核心观点 - 报告核心观点为：国防军工行业景气抬升，尤其看好商业航天、AIDC供电与服务器、军贸、大飞机等细分领域，并基于“S型曲线”理论提出三大投资主线[2] 一、本周观点 - 商业航天景气再向上：巴西电信监管机构批准中国千帆星座自2026年起在巴西开展商业通信服务，这是拉美首个向该星座开放的市场[13]。同时，蓝箭航天宣布其可复用火箭朱雀三号计划于2026年第二季度再次开展回收试验[13] - 看好军贸、AI、大飞机景气提升：地缘政治事件（以色列袭击伊朗）可能刺激军贸需求[14]。AI领域，OpenAI宣布以7300亿美元估值获得1100亿美元新投资，其中软银、英伟达、亚马逊分别投资300亿、300亿和500亿美元[14]。大飞机赛道重要性获中国商飞高层会议重申，航空工业机载公司2026年目标聚焦民机机载系统、航线飞机自主航材与维修、低空经济机载装备三大产业[14] - 投资优选策略：报告提出基于“S型曲线”的三周期投资框架[15] - **周期演化（反内卷，两端走）**：聚焦供应链改革、维修上量及无人化/智能化趋势。关注公司包括航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞、航天电子、佳驰科技、华秦科技等[15] - **周期扩张（出海和民用化）**：聚焦军贸、两机出海、大飞机、低空经济。关注公司包括国睿科技、中国动力、航亚科技、中航机载、中航高科、光威复材、中航重机等[15] - **全新周期（新兴产业）**：聚焦商业航天、AI、可控核聚变、量子计算、深海科技。关注公司包括睿创微纳、菲利华、民士达、紫光国微、中科星图、中航光电、铂力特等[15] 二、重点公司分析 - **睿创微纳**：多光谱感知芯片及AI智能算法研发龙头，产品覆盖红外、微波、激光领域。预计2025年归母净利润11.00亿元，对应动态PE约49倍。其微波射频等新产品正从研发投入期步入放量兑现期[16][17] - **紫光国微**：特种集成电路龙头，赛道空间广阔（2024-2025年市场空间约400-500亿元）。公司在AI相关产品（如图像AI智能芯片、DSP）、特种SoPC平台产品及eSIM等领域取得进展，依托FPGA核心地位和平台化发展提升市占率[18] - **菲利华**：航空航天及半导体用石英材料龙头，全球少数具备石英玻璃纤维批量生产能力的企业。受益于装备现代化升级和半导体国产替代，其石英电子布业务有望带来产业链双重增长弹性[19][21] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心。2025年预计关联方销售额达30.01亿元，同比增长66.05%。公司积极布局低空经济，与南京联通签署战略协议，打造5G-A和雷视一体低空感知体系[22] - **航发动力**：国内航空发动机主导供应商，受益于高端航空装备批产需求、民航发动机国产替代及全球维修市场。远期盈利中枢有望随产能利用提升和维修业务占比扩大而抬升[23] - **中航沈飞**：国内歼击机主机龙头，净利率在航空主机厂中领先。通过规模经济、学习曲线及飞机改型实现范围经济，盈利能力稳健。公司已实施股权激励，并推动研造修一体化产业链建设[30] - **中科星图**：数字地球技术开发及产业化企业，背靠空天院。公司是低空经济基础设施建设综合服务供应商，提供低空飞行管控和服务平台。同时，在研特种领域数字地球项目，对标美国Palantir，满足特种领域态势感知需求[31] - **中国动力**：船舶动力核心配套商，重组后民船业务占比提升至40-50%，受益于船舶行业周期复苏。公司是船舶双燃料发动机技术变革的核心载体，维修业务具备轻资产、高毛利、持续性特征[28][29] - **光威复材**：国内航空航天碳纤维核心供应商，拥有T800H、MJ系列、700S/800S系列及风电碳梁四大产品管线，覆盖航空、航天、精确制导及新能源领域。公司积极向复合材料构件延伸以提升溢价能力[27] - **民士达/泰和新材**：芳纶纸全球市占率第二，是商业航天（用于火箭整流罩、卫星天线等）、电网升级、数据中心及全球民航的核心战略材料供应商。在杜邦退出背景下，公司高端份额有望提升[35] 三、本周行情 - **指数表现**：截至报告当周收盘，中证军工指数周涨幅为**4.80%**，分别跑赢上证指数、深证成指、创业板指2.82、2.00和3.75个百分点[37][39]。2026年初至当周，中证军工累计涨幅为**13.16%**，分别跑赢上述指数8.27、5.99和9.82个百分点[38][40] - **个股表现**：当周涨幅靠前的军工股包括菲利华（**40.0%**）、万泽股份（**27.0%**）、中天科技（**19.3%**）、图南股份（**19.1%**）和航天动力（**18.9%**）。涨幅靠后的包括高德红外（**-7.6%**）、安达维尔（**-6.3%**）等[41][45][48] 四、指数估值 - **板块整体估值**：截至当周五，申万国防军工板块PE（TTM）约为**102.36倍**，高于2014年至今均值（83.81倍）及2021年初至今均值（62.36倍）。PB（LF）为**4.37倍**，同样高于历史均值[47] - **细分板块估值**：航空航天板块估值处于近年中上水平。其中，航天板块PE（TTM）约**638.53倍**，航空板块约**100.92倍**，地面兵装板块约**154.02倍**，均高于各自2014年以来的历史最低值和区间均值[47][54] 五、持仓分析 - **基金持仓概况**：2025年第四季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓市值占比为**2.37%**，环比第三季度减少0.16个百分点，超配0.68个百分点[61] - **重仓基金数**：当季重仓基金数前五的公司为菲利华（**143只**）、睿创微纳（**115只**）、中航沈飞（**79只**）、航发动力（**50只**）和中国船舶（**47只**）。环比增加最多的是菲利华（**+86只**），减少最多的是中航沈飞（**-55只**）[64][66][68][70] - **重仓市值**：当季重仓市值前五的公司为睿创微纳（**64.39亿元**）、菲利华（**44.61亿元**）、中航沈飞（**27.89亿元**）、航发动力（**20.46亿元**）和航天电子（**18.72亿元**）。环比增加最多的是菲利华（**+22.53亿元**），减少最多的是中航沈飞（**-24.75亿元**）[71][73][75][77]

指数定期调整 - 中证指数公司发布科创50等指数一季度定期调整结果 调整将于3月13日收市后实施 [1] - 科大国盾量子、深圳中科飞测、中科星图3只证券将被调入科创50指数 [1] - 热景生物、斯瑞新材料、君实生物医药等10只证券将被调入科创100指数 [1] 调整后的指数代表性 - 调整后 科创50指数总市值4.5万亿元 对科创板市场覆盖率为39% [1] - 调整后 科创100指数总市值2.7万亿元 对科创板市场覆盖率为24% [1] - 科创50与科创100指数总市值覆盖率合计达63% 较调整前提升1.1个百分点 [1] 指数体系协同与行业覆盖 - 科创50与科创100实现体系内样本有序互换 协同联动共同表征科创板大中市值证券表现 [1] - 科创50与科创100实现对科创板六大行业全面覆盖 [1] - 科创50指数中新一代信息技术行业权重提升约2个百分点 [1] - 科创100指数中新材料、生物医药等其他行业权重提升约4个百分点 [1] 指数体系发展与优化 - 上交所持续完善“一体两翼”指数体系 强化服务新质生产力发展和科技自立自强能力 [2] - 存量指数通过定期调样实现优胜劣汰 上证50、沪深300指数中信息技术等“新经济”行业权重较2024年底分别提升4.9和4.7个百分点 [2] - 33条科创板指数实现市值与产业链全覆盖 引导超3200亿元资金通过指数化投资支持“硬科技”领域 [2] 核心指数表现与定位 - 2025年发布的科创综指（代表新质生产力“全景图”）自发布以来涨幅达68% 是境内市场表现最好的综合指数 [2] - 科创综指目前已跻身与上证指数、深证成指、创业板指并列的A股四大核心宽基指数 [2] - 上交所表示未来将继续丰富优化指数布局 提供多样化科技前沿配置渠道 [2]

公司2025年度财务表现 - 公司2025年实现营业总收入268087.50万元，较上年同期减少17.70% [2] - 公司2025年实现归属于母公司所有者的净利润3109.24万元，较上年同期大幅减少91.16% [2]

指数样本调整公告 - 上海证券交易所与中证指数有限公司联合发布公告，决定调整包括科创50在内的指数样本，调整将于2026年3月13日收市后生效 [2] 科创50指数调整详情 - 国盾量子、中科飞测、中科星图3只证券将被调入科创50指数 [4] 科创100指数调整详情 - 热景生物、斯瑞新材、君实生物等共计10只证券将被调入科创100指数 [4]

公司2025年度业绩快报核心数据 - 公司2025年实现营业总收入268,087.50万元，较上年同期减少17.70% [1] - 公司实现归属于母公司所有者的净利润3,109.24万元，较上年同期减少91.16% [1] - 公司实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为负14,153.02万元，较上年同期减少159.08% [1] - 公司实现经营活动产生的现金流量净额15,532.01万元，较上年同期增加23,647.61万元 [1]

公司2025年度业绩快报核心数据 - 2025年公司实现营业总收入268,087.50万元，较上年同期减少17.70% [1] - 2025年公司实现归属于母公司所有者的净利润3,109.24万元，较上年同期减少91.16% [1] - 2025年公司实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润-14,153.02万元，较上年同期减少159.08% [1] - 2025年公司实现经营活动产生的现金流量净额15,532.01万元，较上年同期增加23,647.61万元 [1]

指数样本调整公告 - 上交所与中证指数公司联合发布公告，宣布对科创50等科创指数样本进行季度定期调整 [1] - 本次调整将于3月13日收市后实施 [1] 科创50指数调整 - 科创50指数将更换3只样本 [1] - 国盾量子、中科飞测、中科星图三家公司将被调入科创50指数 [1] 科创100指数调整 - 热景生物、斯瑞新材、君实生物等10只证券将被调入科创100指数 [1]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年营业总收入为26.81亿元，同比下降17.70%[5][7] - 归属于母公司所有者的净利润为3109.24万元，同比大幅下降91.16%[5][7] - 扣非后净利润为-1.42亿元，同比下降159.08%[5][7] - 加权平均净资产收益率为0.82%，同比下降8.79个百分点[5] - 基本每股收益为0.04元，同比下降90.91%[5][9] 财务数据关键指标变化：现金流 - 经营活动产生的现金流量净额为1.55亿元，较上年同期增加2.36亿元[5][7][9] 其他财务数据 - 总资产为87.65亿元，较期初增长5.74%[5][7] - 股本增至8.08亿股，较期初增长48.73%，主要因资本公积转增股本[5][7][10] - 公司总股本因2024年度利润分配方案（每10股转增4.9股）而增加[10] 管理层讨论和指引 - 业绩下滑主因战略转型期传统业务放缓及研发投入加大[7][9]

指数样本调整 - 上海证券交易所与中证指数有限公司对科创50等指数样本进行调整，调整将于2026年3月13日收市后生效[1] - 科创50指数本次更换3只样本[1] 调出样本 - 调出名单包括君实生物(证券代码：688180)[1][2] - 调出名单包括萤石网络(证券代码：688475)[1][2] - 调出名单包括天能股份(证券代码：688819)[1][2] 调入样本 - 调入名单包括国盾量子(证券代码：688027)[1][2] - 调入名单包括中科飞测(证券代码：688361)[1][2] - 调入名单包括中科星图(证券代码：688568)[1][2]

行业核心观点 - 商业航天加速发展 市场规模持续提升 维持行业“推荐”评级 [1] 频轨资源竞争格局 - 地球近地轨道仅可安全容纳约6万到10万颗卫星 国际电信联盟遵循“先登先占 先占永得”原则 导致全球低轨卫星资源竞争格外激烈 [1] - 截至2025年底 全球在轨卫星数量达16881颗 是2021年的近4倍 [1] - 截至2026年1月底 仅中美大型星座申报卫星数量合计超过129万颗 远超近地轨道安全容量 太空资源竞争愈演愈烈 [1] 全球卫星与火箭发射格局 - 全球卫星格局呈现“头部集中”特征 美国 俄罗斯 中国组成的第一梯队地位稳固 [1][2] - 2025年全球火箭发射329次 成功率97.5%（321次入轨） 中美以83%占比主导全球发射 [2] - 2025年美国发射181次居首 中国发射92次创新高紧随其后 俄罗斯和新西兰各17次 欧洲8次 [2] - 2025年美国部署了3724颗卫星 中国部署了372颗卫星 [2] 中国商业航天发展现状 - 截至2025年底 中国商业火箭累计发射95次 标志着国家级星座开始进入规模化发射阶段 [3] - 政策层面 商业航天已上升为国家意志 连续两年被写入《政府工作报告》 各类型政策持续加码 [3] - 我国商业航天市场规模2025年已突破2.5万亿元 [1][3] - 从投资端来看 火箭和卫星制造为主要投资领域 [1][3] - 2025年末 中国多型可回收火箭密集进入回收验证阶段 为后续降本和高频发射奠定基础 [1][3] 建议关注标的 - 火箭发射领域建议关注：超捷股份(301005.SZ) 斯瑞新材(688102.SH) 铂力特(688333.SH) 中天火箭(003009.SZ) [4] - 卫星制造领域建议关注：中国卫星(600118.SH) 臻镭科技(688270.SH) 航天电子(600879.SH) [4] - 卫星应用领域建议关注：中科星图(688568.SH) 华测导航(300627.SZ) [4]