报告公司投资评级 - 公司评级为增持，当前价格 59.76 元，合理价值 69.95 元，前次评级为增持，报告日期为 2025 年 3 月 18 日 [3] 报告的核心观点 - 公司 2024 年年报显示全年收入维持较高增速增长，向天补强、向空发展战略加速，低空云及商业航天全产业链布局拓增长极 [8][9][10] - 预计 2025 - 2027 年公司合并口径营业收入分别达 45.27/63.55/90.45 亿元，分别同比增长 39%/40%/42%，归母净利润 4.75/6.87/10.02 亿元，同比增长 35%/45%/46%，对应 2025/2026/2027 年 EPS 分别为 0.87/1.26/1.84 元/股 [2][21] - 考虑公司技术实力、业务协同性及新市场拓展以及较高增长潜力，结合可比公司估值，适合给予公司 2025 年 80 倍 PE 估值，对应合理价值 69.95 元/股，维持“增持”评级 [8][22] 根据相关目录分别进行总结 业绩点评 - 2024 年全年实现营业收入 32.57 亿元，同比增长 29.49%；实现归母净利润 3.52 亿元，同比增长 2.67%；实现扣非归母净利润 2.40 亿元，同比增长 4.03% [8][9] - 分下游应用领域看，特种类、政府业务、气象海洋类、航天测运控、企业业务、线上业务、其他类分别实现收入 10.03、9.56、5.63、2.88、2.56、1.03、0.88 亿元，分别同比增长 19.92%、28.91%、47.36%、25.90%、10.90%、395.44%、17.59% [8][10] - 2024 年全年毛利率为 49.59%，同比增长 1.26 百分点；各领域全年毛利率分别为 50.88%、44.19%、56.04%、52.80%、37.61%、76.80%、44.72%，分别同比变化 +12.22、 - 4.76、 - 1.05、 + 0.64、 - 21.32、 - 9.38、 - 6.02 百分点 [10] - 归母净利润增速慢于营收增速，主要系回款进度未达预期和固定支出有所增长 [11] - 公司布局低空领域新战略，制定“1 + 2 + N + M”低空战略，攻克相关技术，发布星图低空云 V1.0，开展低空试验场共建及战略合作签约 [12] - 公司向商业航天全产业链拓展，制定发展战略，加大技术研发创新，加强综合解决方案能力，发展测控服务中心及站网建设，研究制定星座未来规划，投资收购产业链上游企业，获批重点实验室 [13][14] 盈利预测和投资建议 - 核心投资逻辑包括业务布局、供给侧和需求侧优势，看好公司凭借技术水平率先受益 [15] - 预计 2025 - 2027 年各业务营收及毛利率情况：特种领域营收分别同比增长 30%/30%/30%，毛利率分别为 51%/51%/51%；智慧政府营收分别同比增长 40%/45%/50%，毛利率分别为 44%/44%/44%；航天测控营收分别同比增长 30%/40%/50%，毛利率分别为 53%/53%/53%；气象生态营收分别同比增长 40%/45%/50%，毛利率分别为 56%/56%/56%；企业能源营收分别同比增长 20%/20%/20%，毛利率分别为 38%/38%/38%；线上业务营收分别同比增长 200%/80%/50%，毛利率分别为 77%/77%/77%；预计 2025 - 2027 年销售管理费用率分别为 16.6%/16.6%/16.6% [15][16][17][18] - 主要可比公司包括超图软件、航天宏图等，公司在低空经济智联网方面相对优势突出，结合可比公司估值，给予公司 2025 年 80 倍 PE 估值，对应合理价值 69.95 元/股，维持“增持”评级 [22] 财务数据 - 资产负债表、现金流量表、利润表等展示了 2023A - 2027E 的相关数据，包括流动资产、非流动资产、负债、股东权益、经营活动现金流、净利润等，还呈现了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率 [32]

文章核心观点 公司拟召开2024年年度股东大会并采用现场和网络投票结合方式，还将使用上证信息的股东大会提醒服务，方便投资者投票 [1][2] 股东大会召开信息 - 公司于2025年3月4日披露召开2024年年度股东大会通知，拟于2025年3月25日下午14:00召开 [1] - 本次会议采用现场投票和网络投票相结合的表决方式 [1] 网络投票提示服务 - 公司拟使用上证信息提供的股东大会提醒服务，委托其通过智能短信等形式提醒股东参会投票 [2] - 投资者收到智能短信后可按使用手册提示步骤直接投票，遇拥堵可通过原有交易系统投票平台和互联网投票平台投票 [2] - 投资者对本次服务有意见或建议可通过邮件、投资者热线等方式向公司反馈 [2]

股东大会安排 - 公司于2025年3月4日披露召开2024年年度股东大会通知[1] - 拟于2025年3月25日下午14:00召开，采用现场和网络投票结合方式[1] 投票提醒服务 - 公司拟使用上证信息股东大会提醒服务，股东可按提示投票[2] - 遇拥堵可通过原平台投票，可反馈服务意见建议[2]

业绩总结 - 2024年营业收入32.57亿元，较上年同期增长29.49%[1][126][130] - 2024年归属于上市公司股东的净利润3.52亿元，较上年同期增长2.67%[1][126] - 2024年扣除非经常性损益的净利润2.40亿元，较上年同期增长4.03%[1] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产38.40亿元，较上年末增长7.73%[1] - 2024年末总资产82.89亿元，较上年末增长37.49%[1] - 2024年基本每股收益同比增长3.17%，扣除非经常性损益后的基本每股收益同比增长4.76%[126] - 交易性金融资产期末金额2050.00万元，较上期期末减少61.32%[128] - 应收账款期末金额27.55亿元，较上期期末增长54.38%[128] - 2024年营业成本16.42亿元，较上年同期增长26.34%[130] - 2024年研发费用4.88亿元，较上年同期增长31.07%[131] - 经营活动产生的现金流量净额本期为 - 81,156,026.41元，上年同期为125,075,867.56元[132] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 - 942,382,809.48元，上年同期为 - 686,790,450.17元[132] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为647,372,302.52元，上年同期为245,326,420.07元，变动比例为163.88%[132] 用户数据 - 以云服务为主的第二增长曲线业务收获70,199个企业和开发者用户[97] - 基于空天信息在线能力构建的生态应用月活跃应用数达12,375个，历史累计触达10,149万个终端用户，日均Tokens消耗量达2.29亿次[97] 未来展望 - 2025年公司将继续加强空天信息技术创新和生态建设，推进面向全产业链的战略跃迁[135] - 2025 - 2027年公司制定了股东回报规划[84][153] 新产品和新技术研发 - 2024年7月公司发布星图云开发者平台[95] - 2024年11月公司发布星图云开放平台[96] - 2024年12月公司获批卫星互联与控制技术北京市重点实验室[98] - 2025年1月公司发布星图低空云V1.0，完成典型业务流程验证[99] - 2025年产品研发以新一代人工智能技术为核心，加强十圈层数据能力建设，推动业务上云[112] 市场扩张和并购 - 公司与合肥市、青岛市开展低空试验场共建，与15家单位进行战略合作签约[99] - 2025年市场拓展通过“线上 + 线下”模式扩大获客与转化，建立大客户营销体系[113] 其他新策略 - 2024年公司提出向商业航天全产业链跃迁战略，从高速增长向高质量发展转变[94] - 2025年在内控管理及运营方面，从项目、财务、人员管理等方面加大内控制度和信息化能力建设力度[113] 财务分配 - 2024年度合并报表归属于上市公司股东的净利润为351,698,457.38元，母公司报表净利润为59,749,734.61元[32] - 截至2024年12月31日，合并报表未分配利润为1,159,436,324.20元，母公司报表未分配利润为316,857,271.23元[32] - 截至2025年3月3日，总股本543,325,930股，拟每10股派发现金红利1.30元（含税），派发现金红利总计70,632,370.90元（含税）[32] - 2024年度以集中竞价交易方式累计回购1,380,519股，支付资金总额60,151,124.18元（不含交易费用），视同现金分红[32] - 2024年度现金分红总额为130,783,495.08元（含税），占2024年度合并报表归属于上市公司股东净利润的比例为37.19%[33] - 拟以资本公积每10股转增4.9股，合计拟转增股本266,229,706股，转增后总股本增加至809,555,636股[33] 发行股票 - 2025年度向特定对象发行股票种类为境内上市人民币普通股（A股），每股面值为人民币1.00元[53] - 发行对象为不超过35名符合规定条件的特定投资者，均以人民币现金方式并按同一价格认购[55] - 定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%[57] - 向特定对象发行股票数量不超过本次发行前公司总股本的30%，即不超过162,997,779股（含本数）[58] - 单一认购对象及其一致行动人的认购股数不超过本次发行股票数量的40%，超过部分认购无效[58] - 本次发行预计募集资金总额（含发行费用）不超过人民币250,000.00万元（含本数）[60] - 募集资金净额拟用于相关项目，董事会可根据实际需求调整投入顺序和金额，不足部分公司自筹[60] - 特定对象认购的本次发行股票自发行结束之日起六个月内不得转让[61] - 星图云空天信息云平台建设项目投资总额77,397.04万元，拟投入募集资金75,092.00万元[62] - 星图低空云低空监管与飞行服务数字化基础服务平台建设项目投资总额66,765.09万元，拟投入募集资金65,048.69万元[62] - 星图洛书防务与公共安全大数据智能分析平台建设项目投资总额36,931.76万元，拟投入募集资金34,927.91万元[62] - 补充流动资金拟投入募集资金74,931.40万元[62] - 项目投资总额合计256,025.29万元，拟投入募集资金合计250,000.00万元[62] - 本次发行的股票将在上交所科创板上市交易[63] - 本次发行决议有效期为自公司股东大会审议通过之日起十二个月[65]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收32.57亿元同比增29.49%，归母净利润3.52亿元同比增2.67%，扣非归母净利润2.40亿元同比增4.03%；2024Q4营收12.50亿元同比增12.00%，归母净利润2.06亿元同比降13.95%，扣非归母净利润1.69亿元同比降2.70% [5][13] - 第二增长曲线云服务业务高增，特种领域与政府业务稳定增长，收获70,199个企业和开发者用户，月活跃应用数达12,375个，日均Tokens消耗量达2.29亿次 [14] - 面对低空行业周期性加速，公司有望成AI+低空领军者，制定“1+2+N+M”低空战略，2024年7月发布GEOVIS数智低空大脑产品，新增申请知识产权，新增获756项其中发明专利78项、软件著作权634项 [15] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为46.56/60.58/78.07亿元，同比分别增42.95%/30.11%/28.86%；归母净利润分别为5.93/7.82/10.24亿元，同比增速分别为68.74%/31.81%/30.90%；EPS分别为1.09/1.44/1.88元/股，维持“买入”评级 [15] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为543/543百万股，流通A股市值31,371.64百万元，每股净资产7.07元，资产负债率44.55%，一年内最高/最低股价为75.21/25.52元 [8] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2516|3257|4656|6058|7807| |增长率（%）|59.54%|29.49%|42.95%|30.11%|28.86%| |EBITDA（百万元）|595|713|1028|1372|1824| |归母净利润（百万元）|343|352|593|782|1024| |增长率（%）|41.11%|2.67%|68.74%|31.81%|30.90%| |EPS（元/股）|0.63|0.65|1.09|1.44|1.88| |市盈率（P/E）|91.6|89.2|52.9|40.1|30.6| |市净率（P/B）|8.8|8.2|7.2|6.2|5.3| |EV/EBITDA|28.8|39.9|31.1|23.3|17.6| [17] 财务预测摘要 资产负债表（单位:百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|1636|1292|933|1391|2052| |应收账款+票据|2219|3198|4274|5561|7166| |预付账款|136|263|301|391|504| |存货|391|695|970|1242|1573| |其他|237|385|343|440|561| |流动资产合计|4618|5835|6821|9025|11856| |长期股权投资|217|209|198|186|175| |固定资产|208|331|297|260|219| |在建工程|12|127|106|85|64| |无形资产|243|325|331|325|307| |其他非流动资产|732|1462|1372|1287|1215| |非流动资产合计|1411|2455|2304|2143|1979| |资产总计|6029|8289|9125|11167|13836| |短期借款|235|835|0|0|0| |应付账款+票据|1244|1898|2503|3204|4059| |其他|518|731|1068|1374|1750| |流动负债合计|1997|3464|3570|4578|5810| |长期带息负债|29|112|85|60|35| |长期应付款|0|0|0|0|0| |其他|97|117|117|117|117| |非流动负债合计|126|229|203|177|152| |负债合计|2123|3693|3773|4754|5961| |少数股东权益|342|756|999|1384|1960| |股本|366|543|543|543|543| |资本公积|2282|2078|2078|2078|2078| |留存收益|916|1218|1731|2407|3292| |股东权益合计|3906|4596|5352|6413|7874| |负债和股东权益总计|6029|8289|9125|11167|13836| [21] 利润表（单位:百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2516|3257|4656|6058|7807| |营业成本|1300|1642|2412|3087|3912| |营业税金及附加|14|22|24|32|41| |营业费用|187|246|321|424|547| |管理费用|573|791|992|1254|1569| |财务费用|-35|1|19|-1|-4| |资产减值损失|-29|-8|-14|-18|-23| |公允价值变动收益|2|0|0|0|0| |投资净收益|-18|-8|-11|-11|-11| |其他|11|-24|-39|-61|-84| |营业利润|443|515|824|1172|1624| |营业外净收益|83|36|51|51|51| |利润总额|526|551|875|1223|1675| |所得税|44|25|39|55|75| |净利润|482|526|836|1168|1600| |少数股东损益|139|174|242|385|576| |归属于母公司净利润|343|352|593|782|1024| [21] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|482|526|836|1168|1600| |折旧摊销|104|162|134|150|152| |财务费用|-35|1|19|-1|-4| |存货减少（增加为“-”）|-2|-304|-275|-272|-332| |营运资金变动|-578|-883|-404|-739|-939| |其它|154|418|296|289|351| |经营活动现金流|125|-81|607|595|828| |资本支出|-347|-438|0|0|0| |长期投资|-299|-278|0|0|0| |其他|-41|-227|-5|-6|-7| |投资活动现金流|-687|-942|-5|-6|-7| |债权融资|247|683|-862|-26|-25| |股权融资|121|177|0|0|0| |其他|-123|-213|-99|-105|-135| |筹资活动现金流|245|647|-961|-131|-160| |现金净增加额|-316|-376|-359|458|661| [22] 财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入|59.54%|29.49%|42.95%|30.11%|28.86%| |EBIT|69.95%|12.46%|62.14%|36.65%|36.79%| |EBITDA|73.34%|19.91%|44.22%|33.35%|32.96%| |归属于母公司净利润|41.11%|2.67%|68.74%|31.81%|30.90%| |获利能力| | | | | | |毛利率|48.33%|49.59%|48.21%|49.04%|49.89%| |净利率|19.16%|16.14%|17.95%|19.27%|20.49%| |ROE|9.61%|9.16%|13.63%|15.55%|17.31%| |ROIC|24.21%|18.01%|17.67%|22.59%|27.31%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|35.22%|44.55%|41.35%|42.57%|43.09%| |流动比率|2.3|1.7|1.9|2.0|2.0| |速动比率|2.0|1.3|1.5|1.6|1.6| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|1.1|1.0|1.1|1.1|1.1| |存货周转率|3.3|2.4|2.5|2.5|2.5| |总资产周转率|0.4|0.4|0.5|0.5|0.6| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|0.63|0.65|1.09|1.44|1.88| |每股经营现金流|0.2|-0.1|1.1|1.1|1.5| |每股净资产|6.6|7.1|8.0|9.3|10.9| |估值比率| | | | | | |市盈率|91.6|89.2|52.9|40.1|30.6| |市净率|8.8|8.2|7.2|6.2|5.3| |EV/EBITDA|28.8|39.9|31.1|23.3|17.6| |EV/EBIT|35.0|51.6|35.7|26.2|19.2| [22]

公司基本信息 - 公司总股本为543,325,930股[6] 时间相关 - 持续督导期限截至2024年12月31日[2] - 本次证券发行时间为2022年6月24日[6] - 本次证券上市时间为2022年7月18日[6] - 年报披露时间为2025年3月4日[6] 人员变动 - 2022年9月原保荐代表人张子航因工作变动更换为闫明庆[5] 合规情况 - 保荐机构认为持续督导期内公司信息披露符合规定[12] - 公司募集资金使用与存放遵守法规，无违规使用情形[13] - 公司能按要求及时准确披露信息，积极配合督导工作[10] 资金情况 - 截至2024年12月31日，2021年度募投项目资金未使用完毕[14]

2024 年度持续督导跟踪报告 中信建投证券股份有限公司（以下简称"中信建投证券"、"保荐机构"）作 为中科星图股份有限公司（以下简称"中科星图"、"公司"）2021 年度向特定对 象发行 A 股股票的保荐机构，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《上海证 券交易所科创板股票上市规则》《上海证券交易所科创板上市公司自律监管指引 第 1 号——规范运作》《科创板上市公司持续监管办法（试行）》等相关规定， 对中科星图进行持续督导。 2024 年度，中信建投证券对中科星图的持续督导工作情况总结如下： 中信建投证券股份有限公司 关于中科星图股份有限公司 | | 发现以下情形之一的，督促上市公司做出说 | | | --- | --- | --- | | | 明并限期改正，同时向上海证券交易所报告： （一）涉嫌违反《上市规则》等相关业务规则； | | | | （二）证券服务机构及其签名人员出具的专 | | | | 业意见可能存在虚假记载、误导性陈述或重 | 2024 年度，中科星图未发生相关情 | | 14 | 大遗漏等违法违规情形或其他不当情形； | 况 | | | （三）公司出现《保荐办法》第七十条规定的 | | | ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入32.57亿元（+29.49%），归母净利润3.52亿元（+2.67%），扣非归母净利润2.40亿元（+4.03%）；2024Q4实现营业收入12.50亿元（+12.00%），归母净利润2.06亿元（-13.95%），扣非归母净利润1.69亿元（-2.70%） [4] - 各业务板块营收平稳增长，线上业务营收大幅增长，公司重点打造四大能力出口，布局全产业链生态，拓展商业航天和低空经济，以星图云赋能千行百业 [4] - 毛利率和费用率均略有上升，应收账款周转率下降，回款能力有待提升 [4] - 公司重点布局低空领域新战略，发布星图低空云V1.0，完成典型业务流程验证，开展低空试验场共建和战略合作签约，打开新的成长空间 [4] - 预计公司2025 - 2027年实现营收44.56/60.13/79.25亿，同比增长36.8%/34.9%/31.8%；实现归母净利润4.80/6.93/9.58亿，同比增长36.5%/44.3%/38.3%；对应EPS分别为0.88/1.28/1.76，对应动态PE为66.8/46.3/33.5 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月6日，股票代码688568.SH，A股收盘价59.10元，上证指数3381.10，总股本54332.59万股，实际流通A股54332.59万股，流通A股市值313.72亿元 [2] 各业务板块营收情况 - 2024年特种领域板块营收10.03亿元（+19.92%）；政府业务板块营收9.56亿元（+28.91%）；企业业务板块营收2.56亿元（+10.90%）；航天测控板块营收2.88亿元（+25.90%）；气象生态板块营收5.63亿元（+47.36%）；线上业务板块营收1.03亿元，较上年同期增幅达到395.44% [4] 毛利率和费用率情况 - 2024年度公司整体毛利率49.59%，较上年同期增加1.26pct，主要是业务结构变化所致；期间费用率31.86%，较上年同期增加3.03pct，其中销售费用率7.56%，相比上年同期增加0.11pct；管理费用率9.28%，相比上年同期增加1.30pct；研发费用率14.99%，相比上年同期增加0.18pct [4] 应收账款周转率情况 - 2024年公司应收账款周转率约为1.44，相比上年同期的1.77进一步下降，回款能力有待提升 [4] 低空领域战略情况 - 公司攻克相关技术，于2025年1月发布星图低空云V1.0，完成典型业务流程验证，与合肥市、青岛市开展低空试验场共建，并与15家单位进行战略合作签约 [4] 投资建议情况 - 预计公司2025 - 2027年实现营收44.56/60.13/79.25亿，同比增长36.8%/34.9%/31.8%；实现归母净利润4.80/6.93/9.58亿，同比增长36.5%/44.3%/38.3%；对应EPS分别为0.88/1.28/1.76，对应动态PE为66.8/46.3/33.5，维持“推荐”评级 [4] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3257.43|4456.36|6013.39|7924.78| |收入增长率%|29.49|36.81|34.94|31.79| |归母净利润（百万元）|351.70|480.20|692.75|958.00| |利润增速%|2.67|36.54|44.26|38.29| |毛利率%|49.59|49.87|50.03|50.13| |摊薄EPS（元）|0.65|0.88|1.28|1.76| |PE|91.18|66.78|46.29|33.47| [5] 公司财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率等数据展示了公司2024A - 2027E的财务预测情况 [6][7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入32.57亿元（+29.49%），归母净利润3.52亿元（+2.67%），扣非归母净利润2.40亿元（+4.03%）；2024Q4实现营业收入12.50亿元（+12.00%），归母净利润2.06亿元（-13.95%），扣非归母净利润1.69亿元（-2.70%） [4] - 各业务板块营收平稳增长，线上业务营收大幅增长，公司重点打造四大能力出口，布局全产业链生态，拓展商业航天和低空经济，以星图云赋能千行百业 [4] - 毛利率和费用率均略有上升，应收账款周转率下降，回款能力有待提升 [4] - 公司重点布局低空领域新战略，发布星图低空云V1.0，完成典型业务流程验证，开展低空试验场共建和战略合作签约，打开新的成长空间 [4] - 预计公司2025 - 2027年实现营收44.56/60.13/79.25亿，同比增长36.8%/34.9%/31.8%；实现归母净利润4.80/6.93/9.58亿，同比增长36.5%/44.3%/38.3%；对应EPS分别为0.88/1.28/1.76，对应动态PE为66.8/46.3/33.5 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月6日，股票代码688568.SH，A股收盘价59.10元，上证指数3381.10，总股本54332.59万股，实际流通A股54332.59万股，流通A股市值313.72亿元 [2] 各业务板块营收情况 - 2024年特种领域板块营收10.03亿元（+19.92%）；政府业务板块营收9.56亿元（+28.91%）；企业业务板块营收2.56亿元（+10.90%）；航天测控板块营收2.88亿元（+25.90%）；气象生态板块营收5.63亿元（+47.36%）；线上业务板块营收1.03亿元，较上年同期增幅达395.44% [4] 毛利率和费用率情况 - 2024年度公司整体毛利率49.59%，较上年同期增加1.26pct，主要因业务结构变化；期间费用率31.86%，较上年同期增加3.03pct，其中销售费用率7.56%，增加0.11pct；管理费用率9.28%，增加1.30pct；研发费用率14.99%，增加0.18pct [4] 应收账款周转率情况 - 2024年公司应收账款周转率约为1.44，相比上年同期的1.77进一步下降，回款能力有待提升 [4] 低空领域新战略情况 - 公司攻克相关技术，2025年1月发布星图低空云V1.0，完成典型业务流程验证，与合肥市、青岛市开展低空试验场共建，与15家单位战略合作签约 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营收44.56/60.13/79.25亿，同比增长36.8%/34.9%/31.8%；实现归母净利润4.80/6.93/9.58亿，同比增长36.5%/44.3%/38.3%；对应EPS分别为0.88/1.28/1.76，对应动态PE为66.8/46.3/33.5，维持“推荐”评级 [4] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3257.43|4456.36|6013.39|7924.78| |收入增长率%|29.49|36.81|34.94|31.79| |归母净利润（百万元）|351.70|480.20|692.75|958.00| |利润增速%|2.67|36.54|44.26|38.29| |毛利率%|49.59|49.87|50.03|50.13| |摊薄EPS（元）|0.65|0.88|1.28|1.76| |PE|91.18|66.78|46.29|33.47|[5] 公司财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率等对2024A、2025E、2026E、2027E的相关数据预测 [6][7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩低于市场预期，传统业务稳健增长，第二增长曲线超预期，2025年收入有望高增 [4][7] - 计提大额减值损失拖累短期业绩，但产品盈利能力提升有望带动业绩高增 [7] - 拟定增募集25亿元投入相关平台建设，夯实技术护城河，促进经营和业绩提升 [7] - 公司作为AI信息化核心企业，有四大看点助力高成长 [7] - 下调2025 - 2026E年盈利预测并维持“买入”评级，公司2025年PE估值低于行业均值 [7] 相关目录总结 市场数据 - 2025年3月6日收盘价59.10元，一年内最高/最低75.21/25.52元，市净率8.4，股息率0.32%，流通A股市值32,111百万元，上证指数3,381.10，深证成指10,898.75 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产7.07元，资产负债率44.55%，总股本/流通A股543/543百万股，流通B股/H股无 [1] 事件 - 公司公布2024年业绩报告，实现营收32.57亿元，同比增长29.49%，归母净利润3.52亿元，同比增长2.67%；单Q4营收12.50亿元，同比增长12.00%，归母净利润2.06亿元，同比减少13.95% [4] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,516|3,257|4,438|6,177|8,730| |同比增长率（%）|59.5|29.5|36.2|39.2|41.3| |归母净利润（百万元）|343|352|446|637|915| |同比增长率（%）|41.1|2.7|26.8|42.9|43.5| |每股收益（元/股）|0.94|0.65|0.82|1.17|1.68| |毛利率（%）|48.3|49.6|49.4|49.6|50.7| |ROE（%）|9.6|9.2|10.4|13.3|16.6| |市盈率|94|91|72|50|35| [6] 公司业务分析 - 传统业务保持稳健增长，特种领域2024年营收10.03亿元，同比增长19.92%；航天测控营收2.88亿元，同比增长25.90%；政府业务、气象生态及企业业务分别实现营收9.56/5.63/2.56亿元，同比增速分别为28.91%/47.36%/10.90% [7] - 第二增长曲线线上业务爆发式增长，2024年营收1.03亿元，去年同期0.21亿元 [7] 财务指标分析 - 2024年毛利率49.59%，较去年同期提升1.26pcts，净利率16.14%，较去年同期降低3.02pcts [7] - 2024年计提信用减值损失1.47亿元，去年同期0.74亿元，期间费用率31.86%，较去年同期增加3.03pcts [7] 公司发展战略 - 拟定增募集25亿元投入星图云空天信息云平台、星图低空云低空监管与飞行服务数字化基础服务平台、星图洛书防务与公共安全大数据智能分析平台建设 [7] 公司成长看点 - 国内数字地球国家队，深耕特种领域，十四五后期国防信息化有望加速，特种领域需求或超预期 [7] - 大力发展数字地球线上业务，打造国内遥感应用生态系统，第二增长曲线加速成长 [7] - 持续完善产业链布局，未来构建自有卫星星座，助力长期发展 [7] - 加大低空经济、AI云平台等新质生产力方向投入，保障长期发展 [7] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2026E年归母净利润预测为4.46/6.37亿元（前值为6.79/9.50亿元），新增2027E年归母净利润预测为9.15亿元 [7] 估值对比 - 选取莱斯信息、三六零、金山办公与公司对比，可比公司2025年PE均值为97倍，公司2025年PE估值低于行业均值 [7]