证券研究报告/公司深度 研究报告 芯动联科（688582.SH） MEMS惯性传感器龙头，多领域共振高速成长 【华西机械团队】 | 评级： | 买入 | | --- | --- | | 上次评级： | 首次覆盖 | | 目标价格： | | | 最新收盘价： | 48.67 | | 分析师：黄瑞连 | | --- | | SAC NO：S1120524030001 | | 邮箱：huangrl@hx168.com.cn | | 分析师：石城 | | SAC NO：S1120524080001 | | 股票代码： | 688582 | | --- | --- | | 52 周最高价/最低价： | 58.50/21.52 | | 总市值(亿) | 195 | | 自由流通市值(亿) | 120 | | 自由流通股数(百万) | 401 | 2025年1月14日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 邮箱：shicheng@hx168.com.cn 核心观点 芯动联科：高端MEMS惯性传感器龙头，高速成长。1）公司主要产品为高性能MEMS惯性传感器，主要包括MEMS陀螺仪、加速度计、惯性测量单 元等。公司长期致力于自 ...

本期企业： 该公司采用行业常用的Fabless经营模式，专注于MEMS惯性传感器芯片的研发、测试和销售，将晶圆制 造、芯片封装环节交由专业的晶圆制造厂商和封装厂商完成，在取得芯片成品并完成测试后对外销售。 《科创板日报》1月8日讯（记者 吴旭光） 芯动联科近日在北京市海淀区知春路7号致真大厦办公场所，召开了2024年第一次临时股东大会，审议 并通过了《关于选举独立董事的议案》《关于选举俞高为公司第二届董事会独立董事的议案》。 芯动联科 股东大会后，芯动联科对市场和投资者关注的话题进行了回应。 ▍企业简介 芯动联科主要从事高性能硅基MEMS惯性传感器的研发、测试与销售公司主营业务为高性能硅基MEMS 惯性传感器的研发、测试与销售。 ▍企业亮点 该公司目前已形成自主知识产权的高性能MEMS惯性传感器产品体系并批量生产及应用，在MEMS惯性 传感器芯片设计、MEMS工艺方案开发、封装与测试等主要环节形成了技术闭环，建立了完整的业务流 程和供应链体系。 ▍盈利模式 车规级六轴芯片预计2025年年中出货 芯动联科主营高性能硅基MEMS惯性传感器的研发、测试与销售，目前已在MEMS惯性传感器芯片设 计、MEMS工艺方案开 ...

投资评级与目标价 - 报告首次覆盖芯动联科，给予"买入"评级，目标价为65.09元 [46][48] 核心观点 - 芯动联科是国内稀缺的高性能MEMS惯性传感器公司，产品技术和性能与国外大厂比肩，有望在高端应用领域持续推进国产替代 [46][55] - 公司受益于国产替代和下游需求扩张，预计2024-2026年收入CAGR为40.0%，净利润CAGR为38.5% [46][48] - 高性能MEMS惯性传感器市场有望从2021年的31亿美元增长至2027年的45亿美元，主要受益于自动驾驶、商业航天、低空经济等新兴领域的需求增长 [46][66] 公司优势 - 公司是国内唯一达到导航级高性能MEMS惯性传感器的企业，产品性能国际领先，具备显著技术壁垒 [11][16][55] - 公司陀螺仪产品零偏稳定性不超过0.1°/h，角度随机游走不超过0.05°/√h，标度因数精度达到90ppm，综合性能优于部分国际厂商 [16][55] - 公司加速度计零偏稳定性不超过20μg，达到国际先进水平，主要覆盖导航级和战术级应用领域 [18][22] 产品与技术 - 公司主要产品包括MEMS陀螺仪、加速度计及惯性测量单元（IMU），广泛应用于高端工业、无人系统、自动驾驶等领域 [11][16][22] - 公司MEMS陀螺仪在2021年占据全球工业领域86%的市场份额，并逐步向导航级领域渗透 [3][11] - 公司电容式MEMS加速度计具有检测精度高、功耗低、宽动态范围等优势，广泛应用于消费电子、汽车、工业等领域 [7][8] 市场与竞争 - 全球高性能MEMS惯性传感器市场主要由Honeywell、ADI等海外厂商主导，2021年CR3约为67% [25][28] - 公司凭借高性能和价格优势，逐步实现对海外厂商的替代，尤其在高端工业和高可靠领域 [25][55] 研发与创新 - 公司研发投入持续增长，2021-2024年研发投入占比营收分别为24.39%、24.57%、25.29%、30.39% [41] - 公司在MEMS芯片设计、ASIC芯片设计、封装与测试标定等环节拥有自主知识产权，形成技术闭环 [32][35] 财务表现 - 公司2021-2024年毛利率维持在80%以上，净利率在50%左右，盈利能力优秀 [40][103] - 预计2024-2026年公司营收分别为4.4亿元、6.2亿元、8.7亿元，归母净利润分别为2.3亿元、3.2亿元、4.0亿元 [48][106] 未来展望 - 公司积极布局新产品和新赛道，包括车规级MEMS IMU、低轨卫星、低空经济等领域，有望提供新的增长动能 [29][55] - 随着自动驾驶、商业航天等新兴领域的快速发展，公司有望借助高性能MEMS惯性传感器的技术优势，进一步扩大市场份额 [55][66]

公司概况 - 安徽芯动联科微系统股份有限公司成立于2012年，于2023年6月30日在上海证券交易所科创板上市，股票代码：688582 [2] - 主营业务为高性能硅基MEMS惯性传感器的研发、测试与销售，已形成自主知识产权的高性能MEMS惯性传感器产品体系并批量生产及应用 [2][3] - MEMS传感器芯片已达到导航级精度，主要技术指标与国际主流厂商处于同一梯队，填补了国内高性能硅基MEMS惯性传感器领域的空白 [3] 产品与应用 - 主要产品为高性能MEMS惯性传感器，包括陀螺仪和加速度计，应用于无人系统、工业机器人、自动驾驶、商业航天、船舶、石油勘探、高速铁路、地质勘探、应急通信、灾情预警等领域 [3] - 公司推出了高性能的谐振式加速度计（FM加速度计），性能相较于传统加速度计产品提升了一个量级，标志着公司在加速度计领域的重大突破 [5] - 在压力传感器领域，公司已推出小量程的压力传感器，并开始向客户供货，同时积极研发大量程压力传感器等新产品 [5] 市场与业绩 - 公司当前的市场渗透率较低，去年营业收入规模仅为3亿多，潜在市场和增量市场规模较大 [6] - 公司已有一家乘用车定点厂家，但产品尚未量产，汽车领域的惯性传感器产品业务短期内形成的收入较小 [4] - 公司正在研发一款六轴车用芯片，随着汽车产业的发展，更高集成度的芯片优势可能会越来越明显 [4] 技术优势 - 高性能MEMS惯性传感器产品属于技术复合型产品，涉及多个领域的研发、生产、制造环节，公司汇聚了各领域的顶尖专家，经历了长期的研发过程，积淀了技术实力和产品优势 [6] - 公司在MEMS陀螺仪领域经过多年研发和市场开拓，产品业内领先，并已取得较好的业绩 [5] 未来展望 - 公司将继续选择技术专长相关的领域进行深耕，努力推进加速度计业务在未来几年内实现显著增长 [5] - 随着市场对产品的认知和接受度提高，公司有信心保持业务的稳步增长，并继续开拓新的应用领域 [6]

公司业务与市场地位 - 芯动联科主营高性能硅基MEMS惯性传感器的研发、测试与销售，已形成自主知识产权的产品体系并批量生产及应用[2] - 公司主要产品为高性能MEMS惯性传感器，包括陀螺仪和加速度计，技术指标与国际主流厂商处于同一梯队，填补了国内空白[2] 市场前景与增长预测 - 2023年以来，中高端MEMS应用场景景气度不断提升，为行业发展注入增长活力[3] - eVTOL市场预计2026年规模将增长至95亿元，2024-2026年CAGR约为72.3%，IMU模块约占eVTOL成本的8%[3] - 2023年我国自动驾驶领域车载IMU市场规模为31.51亿元，到2030年将提升至154.94亿元，CAGR为25.55%[3] - 2023年国内高性能MEMS陀螺仪市场规模约12.68亿元，预计2023-2028年全球高端惯性传感市场规模CAGR约15%，国内高性能MEMS陀螺仪CAGR约42.3%[3] 公司竞争力与投资 - 公司高性能陀螺仪核心性能指标达到国际先进水平，在国内缺乏同等级的竞争对手，具有议价能力，毛利率保持高水平[3] - 公司募集资金7.5亿元投入高性能MEMS惯导项目建设，赋能产能及研发实力[3]

公司概况 - 安徽芯动联科微系统股份有限公司成立于2012年，2023年6月30日在上海证券交易所科创板上市，股票代码688582 [2] - 主营业务为高性能硅基MEMS惯性传感器的研发、测试与销售，已形成自主知识产权的高性能MEMS惯性传感器产品体系并批量生产及应用 [2] - MEMS传感器芯片已达到导航级精度，主要技术指标与国际主流厂商处于同一梯队，填补了国内高性能硅基MEMS惯性传感器领域的空白 [3] 产品与技术 - 主要产品为高性能MEMS惯性传感器，包括陀螺仪和加速度计，应用于无人系统、工业机器人、自动驾驶、商业航天、船舶、石油勘探、高速铁路、地质勘探、应急通信、灾情预警等领域 [3] - 公司MEMS陀螺仪具有体积小、重量轻、环境适应性强、价格低、易于大批量生产等特点，解决了第一、二代陀螺仪体积质量大、成本高的不足 [4] - 公司研发的高精度谐振式MEMS大气绝压传感器和应用于工业的高精度大量程压力测量传感器处于国内先进水平，小量程样品已定型并小批量送样，大量程工业级压力传感器仍在研发阶段 [6] 技术发展历程 - 第一代陀螺仪为机械陀螺，特点是精度高但体积质量大、成本高 [3] - 第二代陀螺仪为激光陀螺和光纤陀螺，特点是反应时间短、动态范围大、可靠性高，但成本高、体积大 [4] - 第三代陀螺仪为半球谐振陀螺和MEMS陀螺，MEMS陀螺具有体积小、重量轻、价格低等特点，率先在汽车和消费电子领域得到应用 [4] - 第四代陀螺仪为核磁共振陀螺、原子干涉陀螺，目标是实现高精度、高可靠、小型化和更广泛应用领域的导航系统，目前仍处于早期研究阶段 [4] 导航技术 - 惯导系统依赖于内部的惯性测量单元（IMU），包括加速度计和陀螺仪，能够提供全姿态导航信息，适用于各种复杂环境 [5] - 卫导系统通过接收卫星发射的信号来确定载体的位置，优点是精度高、误差不随时间累积、覆盖范围广，但在某些环境下可能会受到干扰或遮挡 [5] - 惯导和卫导可以相互补充，形成组合导航系统，提高导航精度和可靠性 [5] 应用场景 - 惯性导航主要功能包括导航定位、平台稳定、姿态控制，应用场景包括航向控制、自动控制、动中通、测量测绘、卫星、寻北仪等 [6] 制造与工艺 - 公司通过MEMS芯片的设计、工艺，ASIC芯片的设计、算法、封装及测试标定等各个环节保持研发投入并提升性能，进一步集成化、小型化及更低成本来保持竞争优势 [7] 车用市场 - 车用高性能惯性传感器市场是一个新兴市场，随着L3、L4智能驾驶的到来，对惯性传感器的性能要求将会更高 [8] - 公司通过与车厂的合作，建立起符合车厂的质量体系，跑通与车厂的流程，在研车规级六轴芯片，主要满足车厂对IMU产品的需求 [8]

公司投资评级 - 报告给予芯动联科"买入"评级，这是首次覆盖评级 [序号]4 报告的核心观点 - 芯动联科是国内稀缺的高端MEMS惯导供应商，技术壁垒雄厚，长期成长逻辑确立 [序号]4 - 应用端起量，高性能MEMS市场有望保持高速增长 [序号]5 - 公司研发实力卓越，议价能力突出，募投项目持续加码中高端场景 [序号]6 根据相关目录分别进行总结 1、MEMS惯性传感器国内龙头,研发实力卓越 - 芯动联科主营业务为高性能硅基MEMS惯性传感器的研发、测试与销售，是目前少数可以实现高性能MEMS陀螺仪稳定量产的企业 [序号]13 - 公司主要产品为高性能MEMS惯性传感器，包括陀螺仪和加速度计 [序号]13 - 公司形成了芯片设计、工艺方案、封装与测试的技术闭环，并实现了高性能MEMS惯性传感器的稳定量产 [序号]13 - 公司MEMS陀螺仪的主要特点为，基于SOI体硅工艺采用独特的多质量块全对称解耦合结构设计及自校准自补偿电极 [序号]16 - 公司MEMS加速度计基于SOI体硅工艺制造，配以高性能ASIC电路，可以实现μg级加速度测量精度 [序号]16 - 公司股东北方电子研究院（中国兵器工业第二零六所）隶属中国兵器工业集团，是国内主要为陆战场武器装备配套的战术雷达研制生产单位 [序号]16 - 公司有三家子公司，分工清晰明确 [序号]16 - 公司研发人员共82人，占公司总人数的47.40%，拥有硕士或博士学位的研发人员为48人，占研发人员的58.54% [序号]21 - 公司研发费用同比增长61.84%，在研项目涵盖压力传感器、车规级适用于L3+自动驾驶的高性能MEMS IMU、汽车级功能安全6轴MEMS IMU、高精度MEMS水下组合导航系统等 [序号]21 2、高性能MEMS国产替代正当时,多元化应用场景蓬勃发展 2.1、随精度提升MEMS正成为主流方向,高端领域国产化加速推进 - MEMS (Micro-Electro-Mechanical System) 是利用微纳加工技术，将机械零件、电子电路、传感器、执行机构集成在一块电路板上的高附加值元件 [序号]25 - MEMS传感器具有体积小、重量轻、成本低、功耗低、可靠性高、适于批量化生产、易于集成和实现智能化等特点 [序号]27 - MEMS惯性传感器属于MEMS传感器的重要分支，主要包括陀螺仪、加速度计等，并可通过组合形成惯性组合传感器IMU [序号]27 - MEMS传感器的核心器件是陀螺仪，陀螺仪的发展经历了动力调谐、激光/光纤、MEMS以及核磁共振陀螺几代的发展 [序号]28 - MEMS陀螺仪正逐渐在部分高端场景取代两光陀螺仪，市场空间不断打开 [序号]30 - MEMS传感器的核心器件还包括加速度计，分为电容式、压电式、热感式以及谐振式等 [序号]33 - MEMS加速度计的核心是一颗MEMS芯片、一颗ASIC芯片及应力隔离封装 [序号]33 2.2、自动驾驶、低空经济等产业发展推动景气度进入上行周期 - 低空经济的产品主要为无人机、eVTOL等，下游领域广泛，涵盖物流、交通、文旅等 [序号]53 - 低空经济产业链包括上游基础设施/保障服务、中游飞行器制造以及下游的运营应用 [序号]55 - 现代战争的模式向"信息化、无人化、智能化"发展，军用无人机装备成为武器装备重点采购的方向 [序号]57 - 无人系统中关键技术之一是GNC技术，包括无人车、无人机、无人艇、无人潜航器 [序号]58 - 自动驾驶由感知、决策、执行三大系统组成，传感器作为汽车的"五官"，是"感知"的主要承担者 [序号]65 - 国家层面推动车路云和自动驾驶发展为MEMS注入增长动力 [序号]65 - MEMS惯导系统以其小型化、高集成、低成本的优势，逐步适用于体积和重量受限的微小卫星等系统 [序号]67 3、专注研发核心壁垒雄厚，募投项目加码高端领域 3.1、技术研发实力卓著,不断增厚护城河 - 公司2012年成立之初，股东MEMSLink和北京芯动用专有技术进行出资，明确了产品技术路线，确定了研发方向 [序号]68 - 公司逐步形成了MEMS惯性传感器芯片设计、MEMS工艺方案开发、封装与测试等主要环节 [序号]68 - 公司自主研发的高性能MEMS芯片具有独特的驱动和检测结构，能有效地抑制质量块和电容检测结构对加速度的影响 [序号]68 - 公司设计的高性能MEMS芯片在保证惯性器件高性能的前提下充分考虑了易量产性和环境适应性 [序号]68 - 公司自主研发了拥有完整、成熟算法的配套ASIC芯片，可以根据不同客户的需求和产品应用场合，灵活、快速地调整ASIC模块的各项参数以获得最优的整体性能 [序号]68 - 公司在封装和测试层面具有深厚的工艺积淀 [序号]68 - 公司打造了完备的研发团队，重视研发投入 [序号]69 - 截至2023年12月31日，公司研发人员共有78人、占公司总人数的50%，拥有硕士或博士学位的研发人员为40人，占研发人员的51.28% [序号]69 - 公司已经建立了梯度相对完善的研发团队，在MEMS陀螺仪、MEMS加速度计以及压力传感器等领域建立了专门的研发队伍 [序号]69 - 截至2023年12月31日，公司已取得发明专利23项、实用新型专利22项，集成电路布图设计3个，在MEMS惯性传感器领域已形成自主的专利体系和技术闭环 [序号]69

公司概况 - 安徽芯动联科微系统股份有限公司成立于2012年，于2023年6月30日在上海证券交易所科创板成功上市，股票代码为688582 [1][2] - 公司主营业务为高性能硅基MEMS惯性传感器的研发、测试与销售，已形成自主知识产权的高性能MEMS惯性传感器产品体系并批量生产及应用 [2] - 公司MEMS传感器芯片已达到导航级精度，主要技术指标与国际主流厂商处于同一梯队，在高性能硅基MEMS惯性传感器领域填补了国内空白 [2] - 公司主要产品为高性能MEMS惯性传感器，包括陀螺仪和加速度计，应用于无人系统、工业机器人、自动驾驶、商业航天、船舶等诸多领域 [2] 业务发展 - 公司产品从"采购几十颗"到"采购几百颗、甚至数千颗"的客户在不断增多 [3] - 公司毛利率保持较高水平,得益于市场格局未发生变化、产量和销量增长带来的规模效应以及持续的技术创新和生产效率提升 [3][4] - 公司在高可靠领域的新签订单与去年同期相比保持稳定增长,在手订单能够保证全年营收稳定增长 [4] - FM加速度计产品已实现近千颗的出货量,未来市场体量有望显著提升,营收占比也有望增加 [5] 未来发展 - 公司在卫星、低空等高性能应用领域的产品毛利水平与当前水平大致相当,但在无人驾驶等汽车领域的毛利水平预计在30-40%左右 [6] - 与国际巨头相比,公司产品性能优势明显,但在市场定位、知名度、资金实力等方面仍有差距 [7] - 公司采用代工模式,能够利用代工厂的技术更新,以更快的速度响应市场变化 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持-A"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024 前三季度公司实现营业收入 2.71 亿元，同比增长 41.21%；实现归母净利润 1.38 亿元，同比增长 42.39% [1] - 2024 第三季度公司实现营业收入 1.34 亿元，同比增长 40.37%；实现归母净利润 8163.27 万元，同比增长 45.53% [1] - 公司业绩稳定增长的主要原因是产品经下游用户陆续验证导入，产品的应用领域不断增加，进入试产及量产阶段的项目滚动增多，市场渗透率提升，使公司销售收入放量增长 [1] - 2024 前三季度公司销售毛利率为 83.97%，较去年同期下降 1.78 个百分点；销售净利率为 50.87%，较去年同期提升 0.42 个百分点 [1] - 2024 前三季度公司持续加大研发投入，2024 前三季度公司研发投入为 8250.84 万元，较去年同期增长 46.61%；2024 第三季度公司研发投入为 2879.10 万元，较去年同期增长 24.75% [1] 财务数据与估值 - 预计公司 2024-2026 年分别实现营收 4.45、6.23 、8.68 亿元，同比增长 40.5%、39.7%、39.4%；分别实现净利润 2.31、3.21、4.38 亿元，同比增长 39.9% 、38.8%、36.5% [2] - 对应 EPS 分别为 0.58 、0.80、1.10 元，以 10 月 28 日收盘价 48.01 元计算，对应 PE 分别为 83.0X、59.8X 、43.8X [1] 风险提示 - 产品研发失败以及技术升级迭代风险、新客户及新市场开拓风险、晶圆代工及封测厂商管控风险、市场占有率、经营规模等方面和行业龙头存在差距带来的市场竞争风险 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入(维持)"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年三季报业绩表现依旧优异,持续看好公司业绩兑现 [1] - 公司应收账款增加,经营毛利率有所提升,表明公司行业地位稳固,有较高的议价能力,维持较高的毛利率水平 [1] - 公司高性能惯性传感器芯片可广泛应用于多个新兴行业,下游应用场景不断拓展,已陆续取得客户定点项目及大额订单,未来业绩有望持续高增长 [1] - 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将分别达到4.72/6.84/9.68亿元和2.37/3.26/4.02亿元,对应EPS为0.59/0.82/1.01元 [1][2] 财务数据总结 - 公司2023年营业收入为317.1亿元,同比增长39.8%;归母净利润为165亿元,同比增长41.8%;毛利率为83.0% [2] - 预计公司2024-2026年营业收入将持续高增,分别达到472.4/684.3/967.7亿元,同比增长49.0%/44.9%/41.4% [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润将分别达到237/326/402亿元,同比增长43.5%/37.5%/23.3% [2] - 公司2024-2026年预计毛利率将分别为81.7%/80.5%/79.7%,保持较高水平 [2] - 公司2024-2026年预计ROE将分别为10.8%/13.8%/15.5%,盈利能力持续提升 [2] 风险提示 - 技术研发突破不及预期 [1] - 下游需求不及预期 [1] - 核心技术人员流失 [1] - 原材料成本大幅波动影响毛利率 [1] - 市场竞争加剧影响毛利率 [1]