报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级，12 个月目标价 32.4 元/股 [5][10] 报告的核心观点 - 2024 年报告研究的具体公司实现营收 4.18 亿元，同比+13%；归母净利 0.70 亿元，同比 - 12%，扣非归母净利 0.67 亿元，同比 - 9%；2025Q1 实现营收 0.96 亿元，同比+9%，环比 - 10%；归母净利 0.17 亿元，同比+0.3%，环比+20%；扣非归母净利润 0.16 亿元，同比+7%，环比+7% [1] - 公司全年整体毛利率 35.40%，同比 - 5.06pct，主要因募投项目转固，但项目仍处于产能爬坡阶段，折旧等营业成本增加 [1] - 电感需求增长提振软磁粉需求，技术替代提升 MIM 需求，各产品产销量大多增长，但部分产品毛利率受募投项目爬产或市场竞争影响 [2][3] - 募投项目产能爬坡中，宁夏项目一期即将进入试生产阶段 [8] - 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.50 元（含税），派发现金分红 0.30 亿元，股利支付率 42.62%，并拟以资本公积金每 10 股转增 2 股 [9] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 4.99、6.54、8.98 亿元，预计净利润 1.01、1.30、1.95 亿元，对应 EPS 分别为 0.84、1.08、1.63 元/股，目前股价对应 PE 为 31.5、24.4、16.3 倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 各产品情况 - 雾化合金粉：2024 年营收 0.46 亿，同比+13%；销售 867 吨，同比+27%；产量 913 吨，同比 33%；毛利率 19.08%，同比+2.21pct [2] - 羰基铁粉：2024 年营收 1.22 亿，同比+6%；销售 2887 吨，同比+9%；产量 3159 吨，同比+14%；毛利率 44.76%，同比 - 4.91pct [2] - 金属注射成型（MIM）喂料：2024 年营收 0.74 亿，同比+34%；销售 1540 吨，同比+72%；产量 1632 吨，同比 73%；毛利率 18.23%，同比 - 4.04pct [2] - 软磁粉：2024 年营收 1.53 亿，同比+19%；销量 3111 吨，同比+25%；产量 3317 吨，同比 26%；毛利率 42.06%，同比 - 5.37pct [3] - 吸波材料：2024 年营收 0.04 亿，同比+83%；销售 65 吨，同比+78%；产量 65 吨，同比 79%；毛利率 50.67%，同比 - 1.57pct [3] 产能情况 - 原有产能：羰基铁粉产能约 5000 吨/年，雾化合金粉产能约 1000 多吨/年 [8] - 募投项目产能：羰基铁粉项目完工后可增加 6000 吨/年，目前处于产能爬坡阶段；雾化合金粉项目完工后可增加 4000 吨/年 [8] - 宁夏 10 万吨项目产能：一期 3000 吨羰基铁粉项目土建工程部分已完工，争取 2025 年进入试生产阶段，并逐步释放产能 [8] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|368|418|499|654|898| |净利润（百万元）|80|70|101|130|195| |每股收益(元)|0.67|0.59|0.84|1.08|1.63| |市盈率(倍)|39.7|45.1|31.5|24.4|16.3| |市净率(倍)|4.5|4.5|4.1|3.6|3.1| |净利润率|21.7%|16.8%|20.2%|19.9%|21.7%| |净资产收益率|11.4%|9.9%|12.9%|14.9%|19.3%|[11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标呈现不同变化趋势，如营业收入增长率 2025 - 2027 年分别为 19.4%、31.0%、37.4%等 [12][13]

董事会信息 - 第三届董事会由7名董事组成，含1名职工董事[1] - 任期自2024年年度股东会审议通过起三年[2] 人员选举 - 2025年4月29日选举于缘宝为职工代表董事[1] - 2025年5月6日完成任前公示且无异议[1] 人员情况 - 于缘宝1968年生，本科，高级工程师[5] - 2016年11月至今任董事，2019年6月至今任助理及副总工[5] 持股情况 - 于缘宝直接持股1145.9万股，占比9.56%[6] - 间接持股6941股，占比0.01%[6]

业绩总结 - 2024年末公司资产总额90,771.41万元，较上年同期增加3.67%[23] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产71,074.15万元，较上年同期增加1.34%[23] - 2024年度公司实现营业收入41,777.73万元，较上年同期增加13.38%[23] - 2024年度归属于上市公司股东的净利润7,029.37万元，较上年同期减少12.00%[23] - 2024年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6,652.82万元，较上年同期减少8.95%[23] - 2024年基本每股收益为0.59元/股，较2023年下降11.94%[99] - 2024年加权平均净资产收益率为10.02%，较2023年减少1.80个百分点[99] - 2024年研发投入占营业收入的比例为5.61%，较2023年增加0.12个百分点[99] - 2024年经营活动产生的现金流量净额8,510.32万元，同比增长58.07%[100] - 2024年末货币资金9,119.04万元，较上年末下降50.92%[101] - 2024年末交易性金融资产1,000.38万元，较上年末增长212.07%[101] - 2024年末固定资产39,299.48万元，较上年末增长32.91%[101] - 2024年末负债总额19,100.84万元，比上年末增长15.18%[104] - 2024年末应付账款4,334.39万元，较上年末增长104.60%[104] - 2024年末归属于母公司股东权益71,074.15万元，比上年末增加1.34%[108] - 2024年营业成本27062.44万元，较去年增加4611.31万元，增幅20.54%[111] - 2024年销售费用935.44万元，较上年减少58.56万元[111] - 2024年净利润6781.90万元，较上年减少1095.14万元，降幅13.90%[112] - 2024年投资活动现金流量净额-12477.89万元，较上年增加1603.94万元[117] - 2024年筹资活动现金流量净额-4824.34万元，较上年减少1496.49万元[117] - 2024年汇率变动对现金及其等价物影响141.89万元，较上年减少9.84万元，降幅6.49%[117] - 2024年末现金及现金等价物余额8663.02万元，较上年减少8650.03万元，降幅49.96%[117] 利润分配 - 公司拟每10股派发现金红利2.5元，派发现金红利总额为2995.8334万元，占2024年净利润的42.62%[34] - 公司拟以资本公积金每10股转增2股，拟转增2396.6667万股，转增后总股本为1.43800003亿股[35] 未来展望 - 2025年公司董事会将推动公司提高经营质量，实现年度经营目标[77] - 2025年公司将完善公司治理结构，优化内部控制流程[78] - 2025年公司将制定更科学、透明和可持续的投资者回报政策[79] - 2025年公司将优化定期报告和临时公告内容，增加多方面合规披露[80] - 2025年公司将拓展投资者关系管理广度和深度，建立多元化沟通体系[81] - 2025年公司将加大资源投入，推动数字化技术全产业链深度应用[83] - 2025年公司将全方位加大人才引进力度，完善人才培养体系[85] 其他新策略 - 公司及子公司拟申请综合授信总额不超过7.8亿元[44] - 公司拟为全资子公司提供担保，担保额度不超过4.65亿元[44] - 董事会提请授权以简易程序向特定对象发行融资总额不超过3亿元且不超过最近一年末净资产20%的股票[47] - 公司拟定《2025年限制性股票激励计划（草案）》[50] - 公司制定《2025年限制性股票激励计划实施考核管理办法》[52] - 董事会提请股东会授权办理2025年限制性股票激励计划相关15项事宜[54] - 公司拟换届选举第三届董事会非独立董事，提名李上奎、王兵、李博为候选人，任期三年[58] - 公司拟换届选举第三届董事会独立董事，提名肖志瑜、苏慧洁、罗秀婷为候选人，任期三年[60] 运营情况 - 2024年公司部分新建产能处于磨合阶段，研发投入和市场拓展力度加大，成本费用上升[63] - 市场竞争加剧使部分产品毛利率下降[63] - 公司在新兴领域布局成效显著，核心产品市场份额稳固，高端产品市场份额提升[63] - 2024年公司董事会由7名董事组成，召开8次会议，审议通过40项议案[66] - 报告期内公司召开3次股东会，审议通过16项议案[69] - 报告期内董事会审计委员会召开4次会议，审议通过13项议案[71] - 报告期内薪酬与考核委员会召开3次会议，审议通过6项议案[71] - 报告期内战略委员会召开1次会议，审议通过1项议案[71] - 报告期内技术委员会召开1次会议，审议通过1项议案[71] - 报告期内披露4份定期报告和117份临时公告及相关附件材料[75] - 报告期内主动参与三期业绩说明会[76] - 报告期内精心组织39场投资者调研活动[76]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入417777272.61元，同比增长13.38%[22] - 2024年度公司归属于上市公司股东的净利润70293741.40元，同比减少12.00%[22] - 2024年度公司经营活动产生的现金流量净额85103236.44元，同比增长58.07%[22] - 2024年度公司归属于上市公司股东的净资产710741482.61元，同比增长1.34%[22] - 2024年度公司总资产907714052.38元，同比增长3.67%[22] - 2024年度公司基本每股收益0.59元/股，同比减少11.94%[22] 财务数据 - 报告期末公司应收账款账面价值为7670.98万元，占总资产比例为8.45%，应收账款前五名合计占期末余额比例为30.11%[12] - 2024年末公司存货账面价值为10356.75万元[14] 研发情况 - 2024年公司研发投入2341.71万元，同比增长15.79%，占当期营业收入比例为5.61%[31] - 2024年末公司拥有研发人员71人，占公司总人数比例为12.31%[31] - 2024年公司新增获得授权的发明专利7项[31] - 截至2024年12月31日公司拥有境内23项发明专利、12项实用新型专利以及2项境外发明专利[31] 项目进展 - 2023年公司启动“年产10万吨金属软磁微纳粉体项目”筹建[11] 股权相关 - 董事长李上奎直接持股3184.48万股，持股比例26.57%，通过岳龙投资间接持股402.63万股，持股比例3.36%[35] - 董事、总经理王兵直接持股266.09万股，持股比例2.22%[35] - 2024年公司董事、总经理王兵因个人资金需求减持公司股份48.40万股，占总股本0.57%[36] - 截至2024年12月31日，公司控股股东等所持股份无质押、冻结及减持情况[36] 合规情况 - 经核查2024年度公司未发生需按规定公开发表声明的违法违规事项[3] - 经核查2024年度公司及相关当事人未发生需公告的重大违法违规及违背承诺情况[3] - 经核查2024年度公司及其董监高遵守相关法规并履行承诺[3] - 经核查公司已建立健全并有效执行公司治理、内控和信息披露制度[4] - 2024年度保荐机构对公司信息披露文件审阅，无应向交易所报告情况[4] - 经核查2024年度公司相关主体未受行政处罚、纪律处分或监管关注函[4] - 经核查2024年度公司及控股股东等不存在未履行承诺情况[4] - 经核查2024年度公司未发生需进行专项现场检查的情况[5] 募集资金 - 截至2023年12月31日公司募集资金专户余额为0万元，2024年度无募集资金使用情况[33] 产品情况 - 公司产品覆盖5大系列数百种，羰基铁粉涵盖1微米到50微米全粒径范围[28]

公司基本信息 - 悦安新材股本为119,833,336股[6] - 2021年8月26日在上海证券交易所科创板上市[6] 报告披露时间 - 2021 - 2024年年度报告披露时间分别为2022年4月15日、2023年3月11日、2024年4月23日、2025年4月25日[6] 违规减持情况 - 2023年5月30日，时任董事于缘宝因定期报告窗口期违规减持收到上交所通报批评[10] - 2023年7月14日，于缘宝因违规减持收到中国证监会江西监管局警示函[10] - 2023年8月8日，持股5%以上股东赣州瑞和减持1.52万股，存在未在减持公告期内减持情形[10] 保荐与督导 - 原保荐人是东兴证券，持续督导期至2024年12月31日[7] - 2023年7月1日光大证券承接东兴证券未完成的持续督导工作[7] 股票发行 - 2023年1月18日和2月22日，审议通过“2023年度向特定对象发行A股股票”议案[7] 募集资金情况 - 截至2024年12月31日公司首次公开发行股票募集资金已全部使用完毕[17] - 截至2024年12月31日公司募集资金专户已全部注销[17]

报告公司投资评级 - 行业为有色金属/金属与材料，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年公司营收增长但归母净利润下降，募投铁粉爬坡拖累业绩，后续规模效应显现或提振盈利能力，预计25 - 27年归母净利润分别为1.10/1.35/1.69亿元，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 年报&一季报业绩 - 24年公司实现营收4.18亿元，同比增长13.4%；归母净利润0.7亿元，同比下降12%；扣非净利润0.67亿元，同比下降9%。Q4营收1.07亿元，同比增长7%，环比增长0.8%；归母净利润0.14亿元，同比下降32.8%，环比下降28.8%。25Q1营收0.96亿元，同比增长9.19%，环比下降9.94%；归母净利润0.17亿元，同比增长0.31%，环比增长20.49% [1] MIM喂料起量明显，募投铁粉爬坡拖累盈利能力 - 营收端，24年羰基铁粉/雾化合金粉/软磁粉/MIM喂料分别实现营收1.22/0.46/1.53/0.74亿元，同比增长6.44%/12.8%/19.11%/33.95%，销量均增长，MIM喂料起量明显；价格方面，雾化合金粉和MIM喂料价格下行，因行业竞争激烈 [2] - 盈利端，24年羰基铁粉/雾化合金粉/软磁粉/MIM喂料毛利率分别为44.76%/19.08%/42.06%/18.23%，同比变动-4.91pct/+2.21pct/-5.37pct/-4.04pct，综合毛利率35.22%，同比下降3.85pct，净利率16.23%，同比下降5.15pct。25Q1公司毛利率/净利率为35.69%/17.38%，环比-0.38pct/+6.19pct [3] 产能爬坡稳步推进，有望逐步贡献业绩增量 - 公司IPO募投6000吨羰基铁粉项目处于产能爬坡阶段，达产后羰基铁粉产能将翻倍，新增高性能粉体产能4000吨。远期宁夏基地10wt新工艺项目产能打开成长空间，宁夏一期3000吨羰基铁粉示范线项目土建工程部分已完工，有望25年试生产并释放产能 [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 368.48 | 417.78 | 585.55 | 740.90 | 911.13 | | 增长率(%) | -13.84 | 13.38 | 40.16 | 26.53 | 22.98 | | EBITDA(百万元) | 130.29 | 148.63 | 179.13 | 217.18 | 261.25 | | 归属母公司净利润(百万元) | 79.88 | 70.29 | 109.63 | 135.08 | 169.26 | | 增长率(%) | -19.15 | -12.00 | 55.96 | 23.21 | 25.30 | | EPS(元/股) | 0.67 | 0.59 | 0.91 | 1.13 | 1.41 | | 市盈率(P/E) | 35.73 | 40.61 | 26.04 | 21.13 | 16.86 | | 市净率(P/B) | 4.07 | 4.02 | 3.64 | 3.18 | 2.78 | | 市销率(P/S) | 7.75 | 6.83 | 4.87 | 3.85 | 3.13 | | EV/EBITDA | 28.09 | 19.59 | 16.77 | 14.12 | 12.55 | [5] 基本数据 - A股总股本119.83百万股，流通A股股本119.83百万股，A股总市值2854.43百万元，流通A股市值2854.43百万元，每股净资产6.08元，资产负债率22.32%，一年内最高/最低37.49/18.35元 [7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现2023 - 2027E年数据，包括货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等项目及对应增长率、比率等 [12]

科创板大宗交易概况 - 4月29日共有10只科创板股发生大宗交易，合计成交21笔，累计成交量611.49万股，成交额合计2.09亿元 [1] - 派能科技成交金额最高，大宗交易成交量为305.63万股，成交金额1.22亿元，平均成交价格40.00元，相对收盘价折价1.60% [1] - 国博电子成交金额排名第二，大宗交易金额3311.27万元，成交量71.75万股，平均成交价格46.15元，相对收盘价折价6.90% [1] - 悦安新材成交金额排名第三，大宗交易金额1405.30万元，成交量65.00万股，平均成交价格21.62元，相对收盘价折价9.24% [1] 个股交易细节 - 芯动联科大宗交易成交量20.00万股，成交金额1304.60万元，平均成交价格65.23元，相对收盘价折价2.50% [1] - 震有科技大宗交易成交量29.21万股，成交金额879.29万元，平均成交价格30.10元，相对收盘价溢价0.01% [1] - 诺禾致源大宗交易成交量50.00万股，成交金额551.50万元，平均成交价格11.03元，相对收盘价折价21.38% [1] - 光峰科技大宗交易成交量30.00万股，成交金额437.40万元，平均成交价格14.58元，与收盘价持平 [1] - 金冠电气大宗交易成交量33.40万股，成交金额409.15万元，平均成交价格12.25元，相对收盘价折价9.99% [1] - 中芯国际大宗交易成交量2.50万股，成交金额220.00万元，平均成交价格88.00元，与收盘价持平 [1] - 灿芯股份大宗交易成交量4.00万股，成交金额203.12万元，平均成交价格50.78元，相对收盘价折价11.99% [1]

主要财务数据 - 第一季度财务报表未经审计 [3] - 公司股本因资本公积金转增股本发生变化 按照调整后的股数重新计算2024年同期每股收益 [3] 非经常性损益 - 非经常性损益项目适用 需说明金额重大的未列举项目及界定为经常性损益的原因 [4] 股东信息 - 普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表披露 [5] - 持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东未参与转融通业务出借股份 [5] 季度财务报表 - 合并资产负债表、合并利润表、合并现金流量表均未经审计 [6][7] - 本期及上期未发生同一控制下企业合并 被合并方实现的净利润均为0元 [6] - 2025年起未执行新会计准则或准则解释等涉及调整首次执行当年年初的财务报表 [7] 其他信息 - 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人对财务信息真实性、准确性、完整性负责 [2][6][7] - 公告发布日期为2025年4月26日 [8]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年第一季度营业收入为96,217,522.71元，同比增长9.19%[3] - 归属于上市公司股东的净利润为16,834,531.59元，同比增长0.31%[3] - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.14元/股，与上年同期持平[3] - 加权平均净资产收益率为2.34%，较上年同期减少0.02个百分点[3] - 2025年第一季度营业总收入为96,217,522.71元，同比增长9.19%[15] - 净利润为16,720,385.24元，同比增长1.36%，归属于母公司股东的净利润为16,834,531.59元[16] - 基本每股收益为0.14元/股，与去年同期持平[16] 成本和费用（同比环比） - 营业总成本为77,444,657.95元，同比增长8.17%，其中营业成本占比最高，达61,877,649.08元[15] - 研发投入合计为4,459,760.31元，同比下降3.92%，占营业收入比例为4.64%[3] - 研发费用为4,459,760.31元，同比下降3.92%[15] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为31,011,035.18元，同比增长331.30%[3][8] - 经营活动产生的现金流量净额为31,011,035.18元，同比大幅增长331.3%[18] - 投资活动产生的现金流量净额为-21,250,054.70元，同比亏损收窄29.6%[19] - 筹资活动产生的现金流量净额为8,376,243.20元，同比增长63.8%[19] - 期末现金及现金等价物余额为105,183,985.11元，较期初增长21.42%[19] - 销售商品、提供劳务收到的现金为80,664,373.12元，同比下降19.88%[18] 资产和负债变化 - 货币资金从2024年底的91,190,381.15元增至2025年3月31日的111,520,574.11元，增长22.29%[12] - 交易性金融资产从2024年底的10,003,835.62元增至2025年3月31日的17,576,117.23元，增长75.7%[12] - 应收账款从2024年底的76,709,822.11元增至2025年3月31日的84,479,462.12元，增长10.13%[12] - 存货从2024年底的103,567,536.28元增至2025年3月31日的106,691,967.11元，增长3.02%[12] - 流动资产合计从2024年底的364,177,061.42元增至2025年3月31日的391,961,766.20元，增长7.63%[13] - 长期股权投资从2024年底的8,844,245.59元降至2025年3月31日的8,491,663.25元，下降3.99%[13] - 在建工程从2024年底的66,823,233.48元增至2025年3月31日的82,014,173.78元，增长22.73%[13] - 资产总计从2024年底的907,714,052.38元增至2025年3月31日的944,752,181.36元，增长4.08%[13] - 应付账款从2024年底的43,343,920.15元增至2025年3月31日的58,092,919.47元，增长34.03%[13] - 未分配利润从2024年底的226,939,437.45元增至2025年3月31日的243,773,969.04元，增长7.42%[14] 其他财务数据 - 总资产为944,752,181.36元，较上年度末增长4.08%[4] - 归属于上市公司股东的所有者权益为727,996,188.22元，较上年度末增长2.43%[4] - 非经常性损益项目中政府补助为1,379,871.21元[6] - 报告期末普通股股东总数为3,980户[10]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益保持稳定，2025年一季报和2024年一季报均为0.14元，与2023年一季报的0.19元相比有所下降 [1] - 每股净资产从2024年一季报的8.39元降至2025年一季报的0元，同比下降100% [1] - 每股公积金从2024年一季报的4.28元降至2025年一季报的2.69元，同比下降37.15% [1] - 每股未分配利润从2024年一季报的2.71元降至2025年一季报的2.03元，同比下降25.09% [1] - 营业收入同比增长9.09%，从2024年一季报的0.88亿元增至2025年一季报的0.96亿元 [1] - 净利润保持稳定，2025年一季报和2024年一季报均为0.17亿元 [1] - 净资产收益率略有下降，从2024年一季报的2.36%降至2025年一季报的2.34% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有6970.37万股，占流通股比例为58.15%，较上期减少121.08万股 [1] - 李上奎为第一大股东，持有3184.48万股，占总股本26.57%，持股数量未变 [2] - 于缘宝为第二大股东，持有1145.90万股，占总股本9.56%，持股数量未变 [2] - 黄邢凤持股414.50万股，占总股本3.46%，较上期减少5.08万股 [2] - 郭华新进成为第四大股东，持有406.70万股，占总股本3.39% [2] - 赣州岳龙投资有限公司和赣州岳龙企业管理合伙企业(有限合伙)分别持有406.70万股和385.00万股，占总股本3.39%和3.21%，持股数量未变 [2] - 赣州瑞和股权投资合伙企业(有限合伙)持股200.45万股，占总股本1.67%，较上期减少116.00万股 [2] - 李博退出前十大股东，上期持有406.70万股，占总股本3.39% [2] 分红送配方案情况 - 本次公司不进行利润分配和资本公积金转增股本 [3]