公司主营业务与产品构成 - 公司主要产品为改性塑料产品 [1] - 公司3D打印材料涵盖消费级和工业级多种品类 [1] 消费级3D打印材料产品线 - 消费级材料包括PLA、PETG等改性打印材料 [1] - 具体产品有高速度打印PLA、高速度打印PETG [1] - 具体产品包括美学丝绸PLA、彩虹渐变PLA [1] - 具体产品包括功能改性抗静电PLA等材料 [1] 工业级3D打印材料产品线 - 工业领域材料包括PC、PA、PPS等 [1] - 纤维增强材料包括PC-CF、PA-CF、PA-GF、ABS-CF等 [1] - 功能改性材料包括ABS抗静电、ABS阻燃、PPS增韧等 [1] 技术现状与未来规划 - 公司目前没有应用在金属材料3D打印上的技术和产品 [1] - 未来公司将进一步加大3D打印产品的研发 [1]

公司3D打印材料业务现状 - 公司主要产品为改性塑料产品 [2] - 公司3D打印材料涵盖消费级和工业级多种品类 [2] - 消费级材料包括PLA、PETG等改性打印材料 具体有高速度打印PLA、PETG 美学丝绸和彩虹渐变PLA 及功能改性抗静电PLA等材料 [2] - 工业级材料包括PC、PA、PPS等材料 具体有纤维增强的PC-CF、PA-CF、PA-GF、ABS-CF等材料 以及功能改性的ABS抗静电 ABS阻燃 PPS增韧等材料 [2] 公司技术布局与未来规划 - 公司目前没有应用在金属材料3D打印上的技术和产品 [2] - 未来公司将进一步加大3D打印产品的研发 [2]

经济规模与综合排名 - 规上工业总产值从2035亿元增至4211亿元，年均增速达15% [1] - 连续三年位列全国“高质量发展百强园区”前十 [1] - 2024年国家高新区综合评价排名全国第五 [1] 科技创新基础 - 汇聚先进阿秒激光、高精度地基授时系统等多个“国之重器” [2] - 拥有全国首个新材料领域国家级技术创新平台、15家全国重点实验室、56个国家级创新平台及224家新型研发机构 [2] - 累计培育国家级科技型中小企业和高新技术企业超6000家，国家级专精特新“小巨人”企业99家 [2] 重点培育的“新赛道”产业 - 已形成8条重点培育的“新赛道”，其中高性能集成电路、高端新材料、低空经济、高端医疗器械等4个领域成功入选国家“新赛道”重点培育方向 [1] - “十四五”期间，先进制造业产值年均增长15.6%，数字经济核心产业规模突破2800亿元 [2] - 光子产业已聚集企业183家、产值超200亿元 [2] 各“新赛道”具体布局与发展方向 - 高性能集成电路依托三星、奕斯伟等龙头企业，重点发展芯片设计、晶圆制造等方向，聚焦人工智能、新能源汽车等应用需求领域，构建“三园区+N基地”布局 [2] - 高端新材料以陕西有色院、铂力特等为引领，重点发展先进稀有金属材料、3D打印材料等，建设“一核三基地”空间格局 [2] - 低空经济围绕因诺航空、空天动力研究院等主体，发力涡扇发动机、飞控系统、无人机集群等技术，拓展应急救援、物流运输等场景，布局“一核一中心多基地” [3] - 高端医疗器械聚焦“医疗+3D打印”“医疗+光子”“医疗+AI”等融合方向，联动巨子生物、康拓医疗等企业 [3] 产业支持政策与资金保障 - 建立“一赛道一专班”推进机制 [3] - 每年安排1亿元未来产业专项资金，设立10亿元引导基金和百亿级光子产业基金群 [3] - 优化国土空间布局，新建一批专业园区 [3] - 强化应用场景开放与对接 [3] - 深化人才改革，完善硬科技人才评价体系，构建多层次人才队伍 [3] 未来发展目标 - 到2028年，各新赛道营业收入年均增速目标为20% [3] - 加快打造具有全国影响力的“新赛道”策源地和产业集聚区 [3] - 向着“世界领先科技园区”目标稳步迈进 [3]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为华曙高科，是全球3D打印设备及解决方案供应商[1] * 行业为3D打印（增材制造）行业，涉及航空航天、3C电子、汽车、机器人、精密结构件等多个下游应用领域[2] 核心观点与论据 **公司核心竞争力** * 公司是全球稀缺的同时具备金属与高分子3D打印设备供应能力的龙头[1] * 公司构建了集设备、材料、自主源代码软件及售后服务于一体的完整生态体系[1] * 公司研发强度高，2025年前三季度研发费用率达22.23%[1] * 公司通过设立控股合资公司，战略性切入3C等民用领域的3D打印服务业务，推动商业模式从单一设备材料销售转向“设备材料+打印服务”双轮驱动[1][3] **行业增长前景** * 2024年全球3D打印市场规模已达219亿美元[2] * 预计未来10年行业将以18%的年复合增长率增长，预计2034年市场规模将突破1,145亿美元[2] * AI、空天、3C、机器人、汽车等产业创新突破，传统制造工艺临近上限，多维需求爆发有望加速3D打印产业发展[2] **下游应用与公司机遇** * **航空航天领域**：2024年公司航空航天营收占比接近50%[2] 公司自主研发的FS1521M设备XYZ三轴尺寸均突破1.5米级，最高可配置32个光纤激光器[2] 核心客户飞而康已累计采购公司约40台金属3D打印设备[2] * **3C电子领域**：以苹果、荣耀为代表的手机厂商正加速将3D打印钛合金技术应用于折叠屏手机铰链、钛合金边框、智能穿戴等部件的大规模制造[2] 公司通过设立合资公司大力开拓3C等民用领域的打印服务，有望推动相关收入实现从0到1的快速增长[2][3] * **汽车等领域**：公司同时聚焦汽车、精密结构件等行业开拓打印服务业务[3] **投资建议与风险** * 投资建议：认为公司具备顶级技术壁垒，随着空天、3C等多维需求景气度加速，公司设备、材料及新开拓的打印服务均有望迎来高速增长，给予“买入”评级[3] * 风险提示：下游应用拓展不及预期、原材料价格波动、技术路线迭代、地缘政治及汇率波动、限售股解禁等风险[3] 其他重要内容 * 公司于2025年12月与关联方共同设立了控股合资公司[1]

3D打印材料市场概况与结构 - 中国3D打印材料产业中，金属类材料占比39%，非金属材料占比61%左右 [1] - 钛合金、PLA、尼龙、ABS、铝合金、不锈钢等是应用较多的材料种类 [1] 市场规模与增长前景 - 2019年中国3D打印材料产业规模达40.94亿元，同比增长26.2% [2] - 预计2025年全球3D打印材料市场规模约30亿美元，2030年有望超过80亿美元 [2] - 商业航天等产业推动，未来行业有望进入加速发展阶段 [1][2] 金属3D打印粉末细分领域 - 高价值量的工业级3D打印机销售规模持续扩大，预计将推动金属3D打印粉末需求持续增长 [1][2] - 金属3D打印产业发展较快 [2] - 高端金属粉末产品价格高达3000元/公斤 [3] 技术路径与国内外对比 - 主流3D打印金属粉末制备方法包括气雾化法、等离子旋转电极法、等离子雾化法以及等离子球化法等 [3] - 中国在气雾化法、旋转电极法具有一定突破，有规模化生产能力，而球化法尚处于研发阶段 [1][3] - 高端金属粉末对纯净度、球形度等参数要求高，目前美国、德国、加拿大等少数国家技术储备深厚 [3] - 部分高性能球形粉生产设备对外禁售 [3] 市场竞争格局 - 国内中低端金属粉末市场竞争激烈，参与企业较多，目前逐步趋于饱和 [3] - 单航空级、医用级别材料还需突破 [3] - 全球领先企业包括德国的EOS、TLS，瑞典的Arcam、Hoganas、Sandvik，比利时的Solvay等 [4] - 国内发展较快的企业包括中航迈特、飞而康、塞隆金属、西安欧中、铂力特、长沙唯特、有研粉材、精研粉体、湖南顶立科技、哈森股份等 [4]

行业投资评级 - 行业投资评级：优于大势 [2] 核心观点 - 报告核心观点：3D打印材料是3D打印的重要基础，市场具备高成长性，未来有望进入加速发展阶段，尤其值得重视金属打印粉末领域，国内企业在部分制备工艺上已取得突破并快速发展，面临国产替代机遇 [3][4] 行业市场概况与规模 - 中国3D打印材料产业规模在2019年达到40.94亿元，同比增长26.2% [3] - 根据Mordor Intelligence数据，预计2025年全球3D打印材料市场规模约30亿美元，2030年有望超过80亿美元 [3] - 我国3D打印材料中，金属类材料占比39%，非金属材料占比61%，钛合金、PLA、尼龙、ABS、铝合金、不锈钢等是应用较多的材料 [3] 细分领域与增长动力 - 金属3D打印产业发展较快，高价值量的工业级3D打印机销售规模持续扩大，预计将推动金属3D打印粉末需求持续增长 [3] - 商业航天等产业的推动是行业未来进入加速发展阶段的重要动力之一 [3] 竞争格局与技术现状 - 高端金属粉末（如航空级、医用级）对纯净度、球形度等参数要求高，目前主要由美国、德国、加拿大等少数国家掌握技术，部分高性能球形粉生产设备对外禁售，高端产品价格高达3000元/公斤 [4] - 国内中低端3D打印金属粉末市场竞争激烈且趋于饱和，但在高端领域仍需突破 [4] - 主流3D打印金属粉末制备方法包括气雾化法、等离子旋转电极法、等离子雾化法以及等离子球化法等，国内在气雾化法、旋转电极法已实现规模化生产，球化法则尚处于研发阶段 [4] - 全球领先的3D打印材料企业包括德国的EOS、TLS，瑞典的Arcam、Hoganas、Sandvik，比利时的Solvay等 [4] - 国内发展较快的企业包括中航迈特、飞而康、塞隆金属、西安欧中、铂力特、长沙唯特、有研粉材、精研粉体、湖南顶立科技、哈森股份等 [4] 行业基础数据 - 机械设备行业成分股数量为597只 [7] - 行业总市值为55789亿元，流通市值为47354亿元 [7] - 行业市盈率为45.42倍，市净率为3.04倍 [7] - 行业成分股总营收为20782亿元，总净利润为1092亿元，平均资产负债率为51.11% [7] - 行业近1个月绝对收益为6%，相对收益为5%；近3个月绝对收益为11%，相对收益为11%；近12个月绝对收益为49%，相对收益为26% [7]

投资评级与核心观点 - 报告给予华曙高科“买入”评级，基于市销率法给予公司2026年40倍PS估值，目标价为116.06元 [3] - 报告核心观点认为，华曙高科作为全球稀缺的金属与高分子兼具的3D打印设备供应商，已构建全产业链生态，其下游需求（特别是空天与3C领域）临近爆发节点，有望推动公司从设备材料销售转向“设备+服务”双轮驱动模式，实现业绩高速增长 [3][8] 盈利预测与财务表现 - 预测公司2025/2026/2027年营业收入分别为6.91/12.02/16.23亿元，同比增速为+40.6%/+73.8%/+35.0% [3][7] - 预测公司2025/2026/2027年归母净利润分别为0.72/1.63/2.42亿元，同比增速为+7.3%/+125.5%/+48.9% [3][7] - 2025年前三季度公司营收达3.98亿元，同比增长15.4%，扭转了2024年营收下滑（4.92亿元，同比-18.8%）的颓势 [33][37] - 2025年前三季度公司净利润同比下滑66.8%，主要受毛利率波动、新园区投产折旧及股权激励费用摊销影响 [33][37] - 公司研发投入强度高，2025年前三季度研发费用率突破20%，达22.23% [8][35] 公司业务与竞争壁垒 - 华曙高科是全球稀缺的同时布局金属（SLM）与高分子（SLS）两大工业级3D打印技术路线的设备供应商，实现了从设备、材料、自主软件到服务的全产业链100%国产自主可控 [8][17] - 公司自主研发了BuildStar和MakeStar全套工业软件，拥有完全自主知识产权，能进行深度功能定制 [18] - 在金属设备领域，公司FS1521M系列设备XYZ三轴尺寸均突破1.5米级，是全球最大的SLM设备之一，最高可配置32个激光器，成形效率达400cm³/h [8][19] - 在高分子设备领域，公司掌握选区激光烧结（SLS）核心技术，并首创“Flight”技术路线，实现产能与效率跃升 [19] - 公司股权结构集中，创始人兼实控人许小曙博士通过美纳科技间接持股约30.05%，保障了战略稳定性 [27][29] - 公司2025年推出限制性股票激励计划，以2024年营收4.92亿元为基数，设定了2025-2027年营收增长率目标值分别为70%、120%、180% [30][31] 下游应用与增长动力 - **航空航天领域**：是公司最大营收来源，2024年营收占比接近50% [8][20][22]。公司设备用于火箭发动机等关键部件制造，典型客户飞而康已累计采购约40台公司金属设备 [8][100] - **3C消费电子领域**：以苹果、荣耀、华为为代表的手机厂商正加速将3D打印钛合金技术应用于折叠屏铰链、边框等部件，公司有望推动该技术进入规模化量产阶段 [8][70][108] - **汽车领域**：3D打印可用于汽车轻量化部件制造与个性化定制，如公司产品已在房车制造中实现43个终端零件的高效制造 [70][51] - **新兴领域**：3D打印在液冷散热（解决AI高算力芯片散热）、具身智能（机器人轻量化与散热结构）、低空经济等场景的应用为公司打开长期成长空间 [8][71][74] 行业前景与市场空间 - 3D打印（增材制造）能突破传统“减材制造”的工艺限制，实现复杂构件一体化成型，具有缩短周期、提高材料利用率、优化性能等优势 [40][42][48] - 2024年全球3D打印市场规模达219亿美元，预计2034年将突破1,145亿美元，年复合增长率约18% [44][47] - 2024年中国3D打印市场规模约423亿元，占全球市场的27%，预计2025年将达457亿元 [44][46] - 工业级市场占据主导，2024年全球消费级市场仅占18.7% [47][51] - 在产业链价值分布中，打印服务占比最高（50%），其次为打印设备（23%）和原材料（20%） [63][65] - 航空航天是3D打印第一大下游应用，2024年占全球市场收入比重达17.7% [77][80]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 3D打印产业进入产业化快速发展期，有望打开千亿蓝海市场[8] - 工业级与消费级应用双轮驱动，行业迈入快速发展期[1] - 基于技术迭代与下游应用拓展的双重驱动，3D打印行业正由原型制造加速迈向规模化生产，进入产业成长的黄金窗口期[8] 行业概况与市场规模 - **全球市场**：2024年全球增材制造市场规模为219亿美元，同比增长9.3%，预测2034年将达到1145亿美元，期间CAGR为18%[8] - **中国市场**：2024年我国3D打印行业市场规模达到530亿元，预计2025年将达到700亿元，同比增长超30%，未来将推动产值在2030年突破1500亿元[8] - **市场结构**：全球3D打印市场以服务为主（2024年服务市场规模101亿美元，占比47%），而国内市场以设备销售为主（2022年设备占比45%）[8][95] 技术与工艺发展 - **技术原理**：增材制造是一种“自下而上”通过材料累加的制造方法，具有材料利用率高、加工周期短、结构复杂度高等特点[8][16] - **核心工艺**：主要分为七大类，包括粉末床熔融（PBF）、定向能量沉积（DED）、立体光固化（VPP）等，其中PBF和DED应用最为广泛[22][24] - **与传统制造关系**：3D打印可作为传统制造的补充，满足定制化、轻量化需求，材料利用率可超过95%，但并非完全替代[52][53] 竞争格局 - **消费级（桌面级）市场**：中国厂商引领全球市场，2024年全球消费类3D打印机出货量约410万台，拓竹科技、创想三维、纵维立方、智能派合计市占率74%，国内厂商合计市占率超90%[8][127] - **工业级金属设备市场**：呈现“一超多强”格局，截至2024年，按已安装系统数量统计，EOS市占率超过40%，其次为铂力特（20%）、Nikon SLM（12%）、Renishaw（6%）[8][111] - **工业级高分子设备市场**：格局多元化，截至2024年，3D Systems位居领先地位，其后依次为Stratasys、EOS与惠普[8][111] - **区域装机量**：2024年美国增材制造设备装机量占比为31.0%，断层式领先，其次是中国（11.5%）、德国（8.0%）、日本（7.9%）[106] 下游应用分析 - **应用分布**：2024年，增材制造应用于航空航天、医疗及牙科、汽车领域的占比分别为17.7%、17.6%、10.3%[8][129] - **航空航天**：已成为提高设计和制造能力的关键技术，应用于火箭发动机、卫星结构件等。预测全球航空航天3D打印市场规模将从2025年的28.8亿美元增长至2035年的178亿美元，期间CAGR高达20%[8][133] - **医疗领域**：实现产品制造的定制化和精准化，2022年全球市场规模为27亿美元，预计到2028年将达到69亿美元，CAGR为16.9%[146] - **消费电子**：市场规模约为15-25亿美元，渗透率不足0.5%，随着钛合金的广泛使用以及龙头厂商的示范效应，应用有巨大上升空间[8] - **汽车工业**：2022年全球汽车增材制造市场规模为29.8亿美元[61] 产业链与相关标的 - **产业链构成**：上游涵盖三维扫描、软件、原材料及设备零部件；中游以3D打印设备生产厂商为主；下游覆盖航天航空、汽车、医疗等多个领域[79] - **建议关注标的**： - 设备厂商：华曙高科、铂力特、汇纳科技[8] - 3D打印服务：精研科技、统联精密、飞沃科技、银邦股份、光韵达[8] - 3D打印材料：天工国际、有研粉材、家联科技[8] - 零部件供应商：金橙子、奥比中光-UW、大族激光[8] 成本与效率驱动因素 - **降本增效是关键**：目前大规模生产成本仍较高，受设备、材料、后处理等影响，DfAM（面向增材制造的设计）能有效优化成本[58][63] - **设备成本测算**：一台中型金属3D打印设备每小时的打印成本约为64美元/小时[61] - **材料成本**：3D打印材料价格普遍高于原材料，例如钛合金粉末材料价格高达185美元/kg，而其棒材价格约为35美元/kg[65][68] 政策环境 - **全球政策**：美国、德国、日本等国均将增材制造纳入国家科技战略规划并发布鼓励性政策[75][76] - **中国政策**：国家持续出台政策支持，《“十四五”智能制造发展规划》提出加强增材制造等关键核心技术攻关，《工业母机高质量标准体系建设方案》明确到2030年部分增材制造标准水平达到世界领先[76][77]

公司业绩与市场表现 - 公司业绩目前承压[2] - 业绩承压主要系产品价格下降、传统应用领域需求增长缓慢及行业竞争加剧等多重因素所致[2] 3D打印业务发展 - 公司产品是3D打印所需材料[2] - 3D打印市场规模去年、今年增速非常快[2] - 公司产品在3D打印领域销量高速增长[2] - 3D打印业务高速增长与公司整体业绩承压并不矛盾[2] 公司未来战略 - 公司将通过产品创新、市场拓展及把握政策与技术机遇来应对挑战[2] - 公司致力于推动长期可持续发展[2]

核心观点 - 万凯新材2025年业绩预计扭亏为盈，净利润达1.56-2.03亿元，标志着公司经营状况的转折[2][3] - 公司正从一家被视为周期性材料制造商的企业，通过系统性业务调整，主动重塑自身利润结构和定价逻辑，市场对其的认知和估值方式需要更新[4] - 公司转型的核心在于构建“非周期性利润来源”，通过三条新业务路径，尝试摆脱对石化周期的依赖，实现从“结构逻辑”到“新材料逻辑”的转变[9][15][16] 公司业务与市场定位 - 公司是食品级PET核心供应商，通过规模化生产、稳定交付和严格质量认证，深度绑定农夫山泉、星巴克、瑞幸等头部饮料与茶饮客户，形成高黏性供应关系[3][7] - 在消费链条中高度存在，但在公众认知中极为低调，长期被视为具备一定防御属性但成长弹性有限的传统制造企业[3][4][9] - 约束公司估值和成长性的核心原因并非经营能力，而是业务结构本身长期缺乏“非周期性利润来源”，导致其毛利率难以摆脱原油、能源成本及行业供需的周期波动[8][9][10] 传统业务的结构性优化 - 公司利用持续扩张的规模和积累的现金流，获得更大战略回旋空间，开始对主业进行系统性优化[11][12] - 向上游延伸：四川MEG项目投产后，打通了从天然气到乙二醇再到聚酯的完整产业链条[12] - 加快海外布局：2024年及2025年相继宣布在非洲、印尼等地投放产能，以分散单一市场风险，对抗地缘、政策及区域需求波动[12] - 这些优化旨在平滑周期波动、提升经营韧性，并未改变公司以PET为核心材料企业的“基本盘”[13][14] 新业务路径与价值重构 - **新路径1：从石化周期转向天然气化工赛道** - 控股股东在四川获得大型天然气矿产资源，使低成本、稳定的天然气成为可内部调度的核心资源[17] - 2025年12月，公司宣布投资建设年产10万吨草酸项目，作为承接该资源体系的首个落点[21] - 草酸成本起点来自自控天然气资源，需求端由新能源产业链（如锂电池）驱动，其盈利逻辑不再随石化景气周期波动，更接近新能源材料中“稳定供给型材料”的定价方式[19][20] - 该业务线是公司第一条真正具备独立定价意义的新业务变量[22] - **新路径2：跳出石油体系的再生循环材料** - 与Carbios合作，进入生物酶解聚技术驱动的再生循环材料路径[23][25] - 该技术使废弃PET能回到与原生材料等同的分子状态，重新进入生产体系，材料从一次性消耗品转变为可循环的生产单元[26] - 材料的定价逻辑因此重塑，不再主要取决于石油价格和能源成本，而更多取决于循环效率、技术能力及体系运行成本，为公司提供了一条不完全受石油体系约束且具备ESG独立定价基础的材料路径[26][27] - **新路径3：高要求应用场景下的特种材料** - 公司尝试进入机器人相关材料、3D打印材料以及部分面向医疗和电子结构的相关材料等新场景[28][31] - 这些方向短期体量不大，但定价逻辑不取决于原油，而是取决于技术是否可替代[29] - 它们像一个个“独立的利润单元”，能在行业低估时为整体利润提供缓冲，降低公司对单一周期的依赖[30] 市场反应与未来展望 - 资本市场态度已发生实质性变化，公司市值自2025年年初以来显著抬升，反映出市场开始重新理解其业务结构与发展路径[33] - 下一阶段估值高度的决定性因素，将不再是“是否转型”，而是哪些新业务能真正开始以利润的模式跑通模型[34] - 公司正在经历的是一场仍在进行中的“定价迁移”，其商业想象力最终将以盈利的形式被资本市场确认[35][36]