公司概况与核心战略 * 公司为东阿阿胶[1] * 公司全年坚持"1,238"战略 引领滋补健康领域发展 实现年度目标并保持双位数增长[2] * 公司积极推进第二增长曲线 加速数字化与国际化布局[2] 财务业绩与分红政策 * 2025年三季度 公司实现营业收入47.66亿元 同比增长10.1% 净利润为12.74亿元 同比增长10.58%[4] * 2025年上半年公司保持双位数增长[2] * 公司凭借高分红比例名列中国上市公司协会现金分红榜单第一名 自1999年以来累计分红28次 总金额超过101亿元[2] * 2025年上半年已实施一次分红 下半年盈利计划全部用于分红 形式可能调整为部分回购和部分现金分红[2] 产品表现与市场策略 * 2025年1-9月 公司线上渠道保持强劲增长 第三季度GMV同比增幅超过20% 块类 膏类 粉类及男士健康产品在线表现良好[2] * 2025年东阿阿胶块 复方阿胶浆 桃花姬及速溶粉均保持双位数增长[22] * 复方阿胶浆定位气血大品类 2024年收入已超20亿人民币[22] * 桃花姬定位美容养颜核心产品 未来目标收入超20亿人民币[22] * 中秋节期间 公司以桃花姬为核心 在1500家门店布局 4天内实现1.4亿元销售额 同比增幅翻倍[11] 渠道拓展与亮点 * 健康消费品业务三季度表现亮眼 进驻山姆会员店实现零突破 两个月内创下5100万元销量[8] * 低糖阿胶糕和阿胶黄芪粉在高端零售渠道不到两个月内创下5000万元销售额 已与山姆会员店 盒马鲜生和胖东来等高端零售商合作[9][10] * 燕窝品牌通过IP赋能终端 自8月上线以来一个月内 燕窝粉销量同比实现双位数增长[12] 新品发展与未来规划 * 皇家微养1609系列致力于打造男性活力健康第一品牌 2025年1-9月实现翻倍增长 预计全年保持双位数以上增长[4][6] * 黄芪精产品于2025年9月上市 预计今年收入突破2000万元 明年目标超过1亿元[14] * 未来规划包括大品牌 大单品 大动销 大品类四大战役[6] 国际化业务布局 * 国际化业务布局立足港澳 着力东南亚 放眼世界[4] * 在港澳地区拓展销售渠道并联动华润系企业 在香港开设旗舰店 在东南亚以复方阿胶浆为先导扩大销售影响力[4] * 为拓展海外业务 公司将华润医药的贸易公司转入 该贸易公司业务收入为2.3亿元 盈利约40万元[17] 投资并购与研发创新 * 投资并购策略围绕"1,238"战略展开 横向扩充滋补品类构建"阿胶+非阿胶"产品生态 纵深整合产业链[4] * 2025年完成了对马记药业70%股权及对肉苁蓉集团80%股权的收购[4] * 公司高度重视科技创新 已获批国家级交类中药工程技术中心 并与中国农业大学 江南大学等院校合作建立研发高地[19] * 未来计划通过与科研机构合作 进行阿胶品类升级 开发功能保健品和食品 并建立行业标准[20] 其他重要信息 * 公司核心单品终端市场库存周期为3至6个月 复方阿胶浆控制在100天左右 桃花姬保持3个月库存水平 整体处于安全良性状态[13] * 公司召开了生态合作伙伴大会 并发布ESG战略规划[5]

投资评级与目标价 - 报告对东阿阿胶维持“增持”评级 [1][5][7] - 维持目标价为83.65元人民币 [5][7] 核心观点总结 - 报告看好东阿阿胶在“四个重塑”战略下持续带动销售与利润双提升 [1] - 公司顶住行业压力，业务实现稳健增长，1-3Q25剔除追溯调整后收入与归母净利润同比增长均达10%和11% [1] - 预计公司将从阿胶领导者转向大滋补领军者，在“十五五”期间形成阿胶、鹿茸、苁蓉齐头并进的局面 [3] 财务业绩表现 - 1-3Q25公司实现营业收入47.7亿元，同比增长4%；实现归母净利润12.7亿元，同比增长11%；扣非归母净利润11.6亿元，同比增长8% [1] - 3Q25单季度营业收入17.2亿元，同比增长9%；归母净利润4.6亿元，同比增长10% [1] - 1-3Q25销售费用率为35.2%，同比下降2.6个百分点，显示费用持续优化 [4] - 1-3Q25经营现金流净额13.1亿元，略高于净利润，经营现金流入46.6亿元，与收入基本匹配 [4] 主营业务与增长动力 - 预计1-3Q25阿胶系列（包括阿胶块、阿胶浆、阿胶粉、阿胶糕）收入同比维持高速增长 [2] - 看好公司发力线上渠道，结合消费复苏、医保支持及品类扩充，预计阿胶系列在2025年收入维持双位数增长 [2] - 2025年公司加速滋补品类扩张，与新西兰鹿业、吉林东丰、辽宁西丰达成鹿茸品类战略合作，与阿拉善盟合作共建肉苁蓉品类 [3] 未来盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.0亿元、20.5亿元、23.2亿元，对应同比增长率分别为15%、14%、13% [5] - 基于2025年30倍PE估值（参考可比公司Wind一致预期均值25倍）给予目标价，溢价源于公司经营韧性及战略推进 [5] - 根据盈利预测，2025-2027年每股收益（EPS）预计分别为2.79元、3.18元、3.60元 [11] 行业比较与估值水平 - 截至2025年10月24日，东阿阿胶收盘价为47.85元，对应总市值308.14亿元人民币 [8] - 基于2025年预测，公司市盈率（PE）为17.16倍，低于所列可比公司（如云南白药19倍、同仁堂28倍、片仔癀36倍）的平均值25倍 [12] - 公司2025-2027年预测净利润复合年增长率（CAGR）为14%，高于部分同业 [12]

财务业绩 - 2025年前三季度实现归母净利润12.74亿元，同比增长10.53% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润4.56亿元，同比增长10.27% [1] - 毛利率基本稳定，利润增速超越收入增速的趋势有望持续 [1] 未来展望与驱动因素 - 受益于阿胶系列产品规模效应渐显和持续降本增效，预计2026年公司毛利率有望持续提升 [1] - 预计2026年净利润增速将持续超越收入增速 [1] 公司优势与催化剂 - 公司作为老字号滋补中药龙头，核心产品集采降价可能性低 [1] - 第一期限制性股票激励计划有效激发管理层动力，改革成效显著 [1]

公司2025年三季度财务业绩 - 2025年1-9月公司实现营业收入47.66亿元，同比上升4.41% [1] - 2025年1-9月归属于上市公司股东的净利润为12.74亿元，同比上升10.53% [1] - 2025年7-9月公司实现营业收入17.16亿元，同比上升8.50% [1] - 2025年7-9月归属于上市公司股东的净利润为4.56亿元，同比上升10.27% [1] - 2025年7-9月归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.68亿元，同比微增0.06% [2] - 2025年1-9月经营活动产生的现金流量净额为13.10亿元 [2] - 2025年7-9月基本每股收益为0.7083元/股，同比增长10.02% [2] - 2025年7-9月加权平均净资产收益率为4.41%，较上年同期调整后数据提升0.51个百分点 [2] 公司重大资产收购事项 - 2025年7月公司收购华润医药贸易(香港)有限公司100%股权，以统筹布局海外业务发展 [1] - 因该收购构成同一控制下的企业合并，公司对合并财务报表相关数据进行了追溯调整 [1] 公司关键管理人员信息 - 公司董事长为程杰，持有沈阳药科大学理学学士学位，是高级工程师 [2] - 程杰曾任华润三九医药股份有限公司多个高级管理职位，包括999感冒灵产品经理、产品总监及OTC销售市场部总监等 [3] - 程杰2022年、2023年、2024年薪酬分别为229.6万元、266.1万元、280.4万元 [3][4] - 同期行业平均薪酬分别为113.0万元、133.4万元、143.6万元 [4]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持评级 [3][7] 核心观点 - 报告认为东阿阿胶2025年三季报业绩符合预期，公司展现出高成长性和高分红特征 [1][7] - 公司作为老字号滋补中药龙头，核心产品集采降价可能性低，第一期限制性股票激励计划激发管理层动力，改革成效显著 [7] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入47.66亿元，同比增长4.41%；归母净利润12.74亿元，同比增长10.53%；扣非归母净利润11.55亿元，同比增长8.23% [7] - 单三季度实现营业收入17.16亿元，同比增长8.50%；归母净利润4.56亿元，同比增长10.27%；扣非归母净利润3.68亿元，同比增长0.06% [7] - 截至2025年第三季度末，公司应收账款与应收票据周转天数为25.12天，同比下降6.17天，处于同行业极低水平 [7] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度销售毛利率为73.69%，同比下滑0.44个百分点 [7] - 2025年前三季度销售费用率为35.17%，同比下降2.60个百分点，主要系公司优化费用投入叠加销售收入增长所致 [7] - 管理费用率为6.06%，同比下降0.31个百分点；研发费用率为3.05%，同比上升0.98个百分点 [7] - 预计未来受益于阿胶系列产品规模效应和持续降本增效，毛利率有望持续提升，带动净利润增速持续超越收入增速 [7] 财务预测 - 预测2025年营业收入为63.58亿元，同比增长7.39%；归母净利润为18.00亿元，同比增长15.61% [3][7] - 预测2026年营业收入为73.23亿元，同比增长15.18%；归母净利润为21.96亿元，同比增长22.01% [3][7] - 预测2027年营业收入为83.80亿元，同比增长14.43%；归母净利润为26.46亿元，同比增长20.48% [3][7] - 对应每股收益2025-2027年分别为2.80元、3.41元、4.11元 [3][7] - 对应市盈率2025-2027年分别为17.12倍、14.03倍、11.65倍 [3][7] 分红回报 - 公司2025年上半年利润分配方案为每10股派发现金红利12.70元，现金红利总额8.17亿元，占2025年上半年归母净利润的99.94% [7] - 预计公司在优秀经营数据与强大经营信心下，有望持续以高比例、高频次向股东分红，强化投资者回报 [7]

公司财务业绩 - 前三季度营业收入47.66亿元，同比增长10.10%，归属于上市公司股东的净利润12.74亿元，同比增长10.58% [1] - 第三季度营业收入17.16亿元，同比增长8.50%，归属于上市公司股东的净利润4.56亿元，同比增长10.29% [1] - 前三季度毛利率达73.69%，同比提升3.33个百分点，盈利能力持续提升 [1] - 经营活动产生的现金流量净额13.10亿元，净现比为1.03，反映运营效率提升和财务结构优化 [1][2] - 资产负债率维持在21.77%的低位，偿债风险极低 [2] 运营与费用管理 - 销售费用和管理费用控制在合理区间，公司持续推进精细化运营 [1] - 前三季度研发费用1.45亿元，同比增长62.29%，主要用于研发创新体系建设和外延品种培育 [1] 核心产品表现 - 阿胶块、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕三大核心产品线均实现稳健增长，市场份额进一步巩固 [4][5] - 在2025年Q1中国城市实体药店及网上药店补气补血类中成药品牌TOP20中，公司阿胶和复方阿胶浆均分别位居第一、二名 [4] - 复方阿胶浆在2025年Q1中国城市实体药店及网上药店内服中成药溶液剂品牌TOP20中均位居第一，并荣获"西湖奖·最受药店欢迎的明星单品" [4][5] - 桃花姬阿胶糕通过产品创新和营销破圈加速市场修复，推出低糖认证产品拉动女性客群复购，其跨界联名营销项目荣获"西湖奖·创新营销案例" [5] 增长曲线与品牌建设 - 公司积极布局第二增长曲线，聚焦银发经济和男士健康赛道，为阿胶块等产品注入新增长动能 [7] - 预计到2035年，银发经济占GDP比重将从6%上升到9% [7] - "皇家围场1619"战略聚焦男士滋补健康，构建了包括健脑补肾口服液等产品的男士滋补矩阵，"壮本"阿胶肉苁蓉原浆切入男士活力滋补市场 [7] - 公司品牌价值达496.97亿元，并第十一度以194.3亿元品牌价值荣登"2025健康中国品牌价值榜"榜首，旗下产品荣获"西普金奖" [8] - 公司登榜2025凯度BrandZ最具价值中国品牌100强，并获评"2025年第一批市场质量信用AAA级企业" [8] 产业协同与国际化 - 华润集团在资本、产业链和治理层面持续为公司赋能 [11] - 公司参与出资华润医药牵头设立的规模10亿元医药产业投资基金，重点布局中药滋补与合成生物学等领域 [11] - 公司与华润隆地战略合作，共同探索中医药在"一带一路"市场的出海路径 [11] - 东阿阿胶香港滋补生活旗舰店在香港启幕，形成"横琴-香港"双核驱动、辐射全球的战略新格局 [11] 行业趋势与社会责任 - 中医药行业正驶入创新发展的快车道，开启从"传承保护"到"创新驱动"的战略转型 [4] - 公司在驴产业产研融合优化养殖、开发深加工品等方面积极助农，以阿拉善百万亩苁蓉共建基地项目推动生态保护与产业链技术升级 [9] - 公司荣获2025凤凰之星"最具社会责任上市公司"奖，表彰其在可持续发展领域的卓越实践 [9]

宏观经济与政策动向 - 2025金融街论坛年会于10月27日开幕，中国人民银行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、中国证监会主席吴清将发表主题演讲 [1][2] - 中国人民银行将于10月27日开展9000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年期 [1][3] - 国务院关于金融工作情况的报告提出落实落细适度宽松的货币政策，为经济回升向好营造适宜的货币金融环境 [3] - 央行党委会议强调把握货币政策力度、时机和节奏，维护股市、债市、汇市等金融市场平稳运行 [3] - 证监会党委会议提出完善“长钱长投”市场生态，加强长效化稳市机制建设 [3] - 中美经贸磋商在马来西亚吉隆坡举行，双方就海事物流和造船业301措施、关税、农产品贸易等议题进行磋商并达成基本共识 [2] 公司业绩表现：盈利增长 - 药明康德前三季度净利润120.76亿元，同比增长84.84% [4] - 伟测科技前三季度净利润2.02亿元，同比增长226.41% [5] - 深深房A前三季度净利润1.45亿元，同比增长2791.57% [6] - 硕贝德前三季度净利润同比增长1290.66% [6] - 国盛金控前三季度净利润2.42亿元，同比增长191.21% [6] - 温州宏丰第三季度净利润1560.16万元，同比增长257.49% [6] - 晨光生物前三季度净利润同比增长385.3% [6] - 闻泰科技前三季度净利润同比增长265.09% [6] - 国轩高科第三季度净利润同比增长1434.42% [12] - 四川长虹第三季度净利润同比增长690.83% [12] - 剑桥科技前三季度净利同比增长70.88% [5] - 锡业股份前三季度净利润17.45亿元，同比增长35.99% [6] - 东方财富前三季度净利润同比增长50.57% [7] - 中信证券前三季度净利润同比增长37.86% [7] 公司业绩表现：盈利下滑与亏损 - 华盛锂电前三季度净利亏损1.03亿元 [5] - 中国神华前三季度净利润390.52亿元，同比下降10% [8] - 万华化学前三季度净利润同比下降17.45% [8] - 芒果超媒前三季度净利润同比下降29.67% [8] - 谱尼测试前三季度净亏损1.99亿元 [12] - 北汽蓝谷前三季度净亏损34.26亿元 [12] - 通威股份前三季度净亏损52.7亿元 [12] - 晶盛机电前三季度净利润同比下降69.56% [9] 公司资本运作与战略调整 - 药明康德拟转让康德弘翼和津石医药100%股权 [6] - 英唐智控筹划发行股份购买资产，股票停牌 [6] - 依依股份拟购买高爷家100%股权，股票复牌 [6] - 中钨高新拟收购远景钨业股权 [6] - 金春股份拟收购金圣源51%股权，进入汽车产业链市场 [6] - 华脉科技终止筹划控制权变更事项，27日复牌 [6] - 维信诺终止购买合肥维信诺40.91%股权 [6] - 艾德生物拟以1亿元至2亿元回购股份 [7] - 国光股份拟每10股派发现金红利3元（含税） [7] 行业研究与展望 - 广发证券指出钢铁产能置换征求意见稿发布，提高全国非重点区域减量置换比例，鼓励兼并重组，有望改善行业长期供需预期 [10] - 中信建投上调明年国内储能装机增速至翻倍，预计明年锂电池总需求超过2700GWh，同比增速30%以上，电池环节可能出现短缺并具备涨价潜力 [11]

业绩概览 - 2025年1-3季度公司收入47.66亿元，同比增长4.41%，归母净利润12.74亿元，同比增长10.53% [1] - 若不考虑收购追溯调整，公司1-3季度收入同比增长10.10%，归母净利润同比增长10.58% [1] - 单三季度收入17.16亿元，同比增长8.50%，归母净利润4.56亿元，同比增长10.27% [2] 盈利能力与效率 - 1-3Q25公司毛利率为73.7%，同比提升3.3个百分点 [2] - 1-3Q25公司净利润率为26.7%，同比提升1.5个百分点 [2] - 1-3Q25加权平均净资产收益率为12.14%，同比提升1.57个百分点 [2] 费用结构 - 1-3Q25销售费用率为35.2%，同比下降0.7个百分点，主要由于规模效应提升 [2] - 1-3Q25管理费用率为6.1%，同比持平，研发费用率为3.0%，同比提升1.1个百分点 [2] 现金流状况 - 1-3Q25公司实现经营性净现金流入13.10亿元，同比下降8.37% [2] - 1-3Q25投资活动产生的现金流量净额为8.13亿元，同比大幅增长181.91%，主要因收回到期理财产品同比增加 [2] 战略发展 - 2025年7月公司收购华润医药贸易（香港）有限公司100%股权，以统筹海外业务发展 [3] - 公司海外业务以“立足香港，面向东南亚”为核心战略，深化“走出去”与“引进来”双轮驱动 [3] - 未来5年公司海外业务有望进一步发力 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年盈利预测不变，分别为17.9亿元和20.6亿元 [4] - 当前股价对应2025年17.2倍市盈率和2026年15.0倍市盈率 [4] - 维持目标价73.605元，对应26.5倍2025年市盈率和23.0倍2026年市盈率，较当前股价有53.8%上行空间 [4]

财务业绩 - 前三季度营业收入47.66亿元，同比增长10.1%，归属于上市公司股东的净利润12.74亿元，同比增长10.58% [1] - 第三季度营业收入17.16亿元，同比增长8.5%，归属于上市公司股东的净利润4.56亿元，同比增长10.29% [1] - 毛利率同比增长3.33个百分点，达到73.69% [1] 增长驱动因素 - 核心产品矩阵稳定放量及高毛利品类聚焦策略推动盈利能力提升 [1] - 阿胶块在OTC市场保持领先，高端化与年轻化战略吸引多元消费群体 [2] - 复方阿胶浆在医院与零售双端放量，收入持续增长 [2] - 通过深化供应链数字化管理和产品结构优化提升整体盈利水平 [1] 产品与市场策略 - 健康消费品代表桃花姬阿胶糕通过产品创新和营销破圈加速市场修复，低糖认证产品拉动女性客群复购率 [2] - 积极布局第二增长曲线，聚焦银发经济和男士健康赛道 [2] - 针对银发经济，阿胶块通过产品形态创新和渠道下沉拓展中老年市场 [2] - 男士健康赛道重点培育“皇家围场1619”品牌，推出“壮本”阿胶肉苁蓉原浆切入男士活力滋补市场 [3] 战略布局与股东支持 - 华润集团在资本、产业链和治理层面持续赋能，为战略转型和生态构建提供深度支持 [3] - 参与出资规模10亿元的医药产业投资基金，重点布局中药滋补与合成生物学等前沿领域 [3] - 与华润隆地有限公司战略合作，借助其境外业务优势探索中医药在“一带一路”市场的出海路径 [3] - 中国香港滋补生活旗舰店开业，以“文化出海”+“产业落地”双轮驱动全球化布局，为进入东南亚及一带一路市场搭建跳板 [4] 行业背景与专家观点 - 中医药行业驶入创新发展快车道，开启从传承保护到创新驱动的战略转型 [2] - 专家认为针对男性的滋补产品市场具备巨大发展空间，老字号企业研发针对男性特需的高品质产品能抢占细分市场先机 [3] - 专家指出“华润系”资源整合提升了公司生产效率和产品质量，助力树立新的市场竞争优势，成为建设中医药大健康产业的创新引擎 [5]

财务业绩 - 前三季度营收47.66亿元，同比增长10.10%，归母净利润12.74亿元，同比增长10.58% [1] - 第三季度单季营收17.16亿元，同比增长8.50%，净利润4.56亿元，同比增长10.29% [1] - 前三季度毛利率同比提升3.33个百分点至73.69% [1] - 前三季度经营活动现金流净额13.10亿元，净现比1.03，资产负债率21.77% [1] 盈利能力与运营效率 - 毛利率提升得益于核心产品稳定放量、高毛利品类聚焦及供应链数字化管理与产品结构优化 [1] - 销售和管理费用控制合理，研发投入同比大增62.29%至1.45亿元，重点投向研发创新体系与外延品种培育 [1] 核心产品与市场表现 - 阿胶块和复方阿胶浆在2025年一季度城市实体药店及网上药店补气补血类中成药TOP20榜单中分别位列第一和第二 [2] - 复方阿胶浆包揽同期两类渠道内服中成药溶液剂榜单榜首，并获"西湖奖·最受药店欢迎的明星单品" [2] - 桃花姬阿胶糕通过低糖产品创新与跨界营销，入选"搜搜兔健康好物"，其联名营销项目获"西湖奖·创新营销案例" [2] 新赛道布局与品牌建设 - 公司瞄准银发经济与男士健康两大潜力领域，通过产品形态创新与渠道下沉拓展中老年市场 [2] - 在男士健康领域依托"皇家围场1619"战略推出"壮本"阿胶肉苁蓉原浆，该系列已获内蒙古文旅厅品牌授权 [2] - 公司于今年6月至9月先后入选《中国500最具价值品牌》（价值496.97亿元）、登顶"2025健康中国品牌价值榜"（价值194.3亿元）并跻身凯度BrandZ中国品牌100强 [2] 国际化拓展 - 2025年10月，东阿阿胶香港滋补生活旗舰店在香港维多利亚港畔正式启幕 [3] - 此举标志着公司"文化出海"+"产业落地"双轮驱动战略更进一步，形成"横琴-香港"双核驱动、辐射全球的战略新格局 [3]