报告公司投资评级 - 报告维持东阿阿胶的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司三季报业绩大超预期,单三季度归母净利润同比增长43%-73%,扣非净利润同比增长50%-85% [2] - 公司正在形成药品+健康消费品双轮驱动的增长模式,一方面做强阿胶主业,另一方面积极拓展滋补新赛道 [2] - 公司积极响应号召,以上半年归母净利润的99.77%进行现金分红,回馈股东 [2] 公司基本状况 - 公司总股本6.44亿股,流通市值371亿元 [1] - 预计2024-2026年公司营业收入将达到58.76、70.74、81.35亿元,同比增长24.62%、20.39%、14.99% [3] - 预计2024-2026年公司归母净利润将达到14.80、17.82、20.92亿元,同比增长28.64%、20.34%、17.45% [3] 财务指标分析 - 公司2023-2026年毛利率将维持在70.2%-71.1%的高水平 [4] - 公司2023-2026年净利率将维持在24.4%-25.7%的高水平 [4] - 公司2023-2026年ROE将从10.7%提升至19.1%,盈利能力持续提升 [4] - 公司2023-2026年资产负债率将维持在19.3%-23.1%的合理水平 [4] 风险提示 - 未提及

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 经营业绩稳步提升 - 公司紧紧围绕"增长·质量"年度发展主题，以打造东阿阿胶特色新质生产力为重要着力点，深度践行"价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑"，各项工作稳步有序推进 [1] - 坚持以消费者为中心，结合整合营销与数字化投放，持续提升品牌势能，强化品牌渗透以促进消费转化 [1] - 系统构建药品+健康消费品"双轮驱动"增长模式，统筹推进"一中心三高地"研发布局落地，积极拓展胶类产业链协同发展 [1] - 主要产品渠道库存保持良性，价格体系不断规范，盈利能力表现稳健，投资回报能力显著增强，研发投入进一步加大，经营质量全方位提升 [1] 致力于成为大众最信赖的滋补健康引领者 - 坚定扛起中医药文化传承创新的使命担当，坚持以"1238"战略为指引，进一步巩固"滋补国宝东阿阿胶"顶流品牌地位 [1] - 全面落地药品+健康消费品"双轮驱动"业务增长模式，全方位持续夯实药品基石业务价值引领，全体系立体打造健康消费品创新业务发展格局 [1] - 通过全面科学系统布局，持续做强做优做大阿胶主业，积极拓展滋补新赛道，统筹培育外延品种，大力发展"阿胶+""+阿胶"，全面释放新质生产力发展新动能 [1] 财务数据总结 营业收入 - 预计2024-2026年营业收入分别为59.60亿元、70.09亿元、81.87亿元，同比增长分别为26.40%、17.60%、16.81% [3] 归母净利润 - 预计2024-2026年归母净利润分别为14.59亿元、17.56亿元、20.86亿元，同比增长分别为26.76%、20.39%、18.77% [3] 每股收益 - 预计2024-2026年每股收益分别为2.27元、2.73元、3.24元 [3] 估值水平 - 预计2024-2026年PE分别为25.43x、21.12x、17.78x [3]

财务业绩预测 - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润预计为110,000万元至117,500万元，同比上升40%至50%[3] - 公司2024年前三季度扣除非经常性损益后的净利润预计为101,495万元至108,995万元，同比上升45%至56%[3] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润预计为36,158万元至43,658万元，同比上升43%至73%[4] - 公司2024年第三季度扣除非经常性损益后的净利润预计为31,537万元至39,037万元，同比上升50%至85%[4] 发展战略 - 公司紧紧围绕"增长·质量"年度发展主题，深度践行"价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑"[6] - 公司持续提升品牌势能，强化品牌渗透以促进消费转化[6] - 公司系统构建药品+健康消费品"双轮驱动"增长模式，积极拓展胶类产业链协同发展[6] - 公司将全面落地药品+健康消费品"双轮驱动"业务增长模式，全方位持续夯实药品基石业务价值引领[6] - 公司将全面释放新质生产力发展新动能，致力于成为大众最信赖的滋补健康引领者[6] 研发投入 - 公司研发投入进一步加大，经营质量全方位提升[6]

权益分派方案 - 2024年半年度权益分派方案获8月20日董事会会议通过[3] - 以6月30日总股本643,976,824股为基数，现金分红736,709,486.66元，每10股派11.44元（含税）[3][4] 股权登记与除权除息 - 股权登记日为9月9日，除权除息日为9月10日[6] - 除权除息价格=股权登记日收盘价 - 1.1439999元/股[2][10][11] 红利发放 - 公司委托代派的A股股东现金红利9月10日划入账户[8]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司业绩增长符合预期,盈利能力显著提升。2024年上半年公司实现收入27.48亿元,同比增长26.80%,归母净利润7.38亿元,同比增长39.03%,扣非归母净利润7.00亿元,同比增长42.79%。公司上半年净利率为26.88%,同比提升2.34pct,毛利率为73.54%,同比提升3.20pct。[3] - 阿胶系列产品表现突出,收入25.51亿元,同比增长32.52%,毛利率同比提升2.48pct达到75.36%。新老产品共同发力,发挥强大的品牌优势、以优质的产品力为基础,实现亮眼表现。[3] - 公司推出高比例中期分红,计划以2024年6月30日总股本6.44亿股为基数,向全体股东每10股派发现金11.44元（含税），现金分红总额为7.37亿元,占2024年上半年归母净利润的99.77%。[4] - 预计2024-2026年公司营业收入和归母净利润将保持较高增长,分别为19.2%、16.0%、15.6%和24.4%、19.5%、19.0%。[4] 财务数据总结 - 2024年上半年公司实现收入27.48亿元,同比增长26.80%;归母净利润7.38亿元,同比增长39.03%。[3] - 预计2024-2026年公司营业收入将分别为56.21亿元、65.21亿元、75.39亿元,同比增长19.2%、16.0%、15.6%。[4] - 预计2024-2026年公司归母净利润将分别为14.32亿元、17.11亿元、20.36亿元,同比增长24.4%、19.5%、19.0%。[4] - 公司2024年8月23日收盘价对应的PE为22.0倍、18.4倍、15.5倍。[4]

业绩数据 - 2024年1 - 6月营收27.48亿元，同比增26.80%[2] - 2024年1 - 6月净利润7.38亿元，同比增39.03%[2] - 2024年1 - 6月扣非净利润7.00亿元，同比增42.79%[2] - 2024年1 - 6月经营现金流净额9.22亿元，同比增22.57%[2] 产品表现 - 2024年上半年东阿阿胶块收入增15%以上[3] - 2024年上半年复方阿胶浆收入增45%以上[3] - 2024年上半年桃花姬阿胶糕收入增25%以上[3] - 2024年上半年阿胶粉收入增150%以上[3] 其他要点 - 复方阿胶浆医院渠道占比约10%以内[4] - 目前进口驴皮占比约三分之一[8] - 2024年可用于理财现金不超40亿元[11] - 2024年首次中期分红，将保持稳定分红政策[11] - 投资并购聚焦滋补大健康，正构建搜寻体系[11]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 阿胶系列产品表现亮眼 - 2024H1公司阿胶及系列产品实现收入25.51亿元，同比增长32.52%，毛利率75.36%，同比提升2.48个百分点 [10] - 公司核心产品东阿阿胶块收入占比有所下降，复方阿胶浆占比逐步提升，桃花姬阿胶糕占比保持稳定 [10] - OTC端，公司产品整体纯销增长10%左右，其中阿胶块实现个位数增长，复方阿胶浆增长20%以上，阿胶糕增长约20%左右；医疗端，公司产品整体纯销增长10%以上 [10] - 渠道库存周期方面，阿胶块在3个月以内，复方阿胶浆在80天以内，阿胶糕在10天左右，均在良性区间的低分位水平 [10] 盈利能力持续提升，实现中期分红 - 2024H1公司毛利率73.54%、销售费用率36.39%、管理费用率4.89%、研发费用率2.36%、财务费用率-2.00%、净利率26.88% [10] - 单Q2毛利率75.51%、销售费用率33.60%、管理费用率5.22%、研发费用率1.98%、净利率29.75% [10] - 存货周转天数244.23天，同比减少100.4天；应收账款周转天数12.99天，同比减少24.77天 [10] - 公司执行中期分红，每10股派发现金11.44元（含税），现金分红总额占2024H1归母净利润的99.77% [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为55.81/65.29/75.15亿元，同比增速分别为18.37%/16.98%/15.10% [11] - 预计2024-2026年归母净利润分别为13.87/16.50/19.32亿元，同比增速分别为20.49%/18.96%/17.11%，EPS分别为2.15/2.56/3.00元/股 [11] - 公司3年CAGR为18.84% [11] - 维持"买入"评级 [11]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 公司业绩表现亮眼 - 2024年上半年实现营业收入27.48亿元(+26.80%)，归母净利润7.38亿元(+39.03%)，扣非净利润7亿元(+42.79%) [4] - 单Q2来看，公司实现营业收入12.95亿元(+17.89%)，归母净利润3.85亿元(+28.01%)，扣非净利润3.71亿元(+33.61%) [4] 阿胶系列产品表现突出 - 2024H1医药工业板块实现营收26.84亿元(+29.3%)，阿胶及系列产品占比进一步提升 [5] - 2024H1,阿胶及系列产品实现营收25.5亿元(+32.52%)，毛利率提升至75.36%(+2.48pct) [5] - 东阿阿胶块稳健增长，复方阿胶浆全产业链打造，桃花姬阿胶糕全国性品牌拓展成效显现，"东阿阿胶小金条"阿胶速溶粉逐步起量 [5] 公司提质增效效果显著 - 2024H1医药工业部分毛利率为74.92%(+2.21%)，公司在成本控制和产品定价方面取得了更好的效果 [6] - 2024H1销售净利率为26.88%(+1.34%)，盈利能力稳中有升 [6] - 销售费用率为36.38%(+1.62%)，管理费用率为4.89%(-1.25%)，财务费用率为-2%(+0.32%)，研发费用率为2.36%(-0.19%) [6] - 2024上半年资产周转率有所提升，经营质量良好 [6] 盈利预测与估值 - 预测2024-2026年归母净利润分别为14.18/16.82/19.95亿元 [7] - 对应PE估值为22/19/16X [7]

报告公司投资评级 - 维持“买进”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024H1公司营收27.5亿元，YOY+26.8%，净利润7.4亿元，YOY+39.0%，扣非后净利7.0亿元，YOY+42.8%，业绩符合预期；Q2单季度营收13.0亿元，YOY+17.9%，净利3.9亿元，YOY+28.0%，扣非后归母净利润3.7亿元，YOY+34%，增速较Q1回落但仍较快增长 [2] - 公司启动半年度分红，拟每10股分红11.44元（含税），分红率接近100%，以前日收盘价计算半年股息率约2.3%，测算全年股息率超4%，彰显配置价值 [2] - 2024H1阿胶及系列产品营收25.5亿元，YOY+32.5%，毛利率同比提升2.5个百分点至75.4%；其他药品及保健品营收1.3亿元，YOY - 11.9%，毛利率同比下降4.2个百分点；毛驴养殖及销售营收0.4亿元，YOY - 42.4% [2] - 2024H1综合毛利率同比提升3.2个百分点至73.5%，Q2单季度毛利率75.5%，同比提升5.6个百分点；Q2单季度期间费用率为37.1%，同比增加3个百分点，主要是销售费用率增加3.8个百分点 [2] - 预计公司2024 - 2026年净利润分别为14.0亿元、16.4亿元、18.8亿元，YOY+22%、+17%、+14%，EPS分别为2.18元、2.55元、2.91元，对应PE分别为22X、19X、17X，维持“买进”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业别为医药生物 [1] - 2024年8月21日A股股价48.90元，深证成指8229.75，股价12个月高/低为71.05/43.39 [1] - 总发行股数643.98百万股，A股数643.98百万股，A股市值314.90亿元 [1] - 主要股东为华润东阿阿胶有限公司，持股23.50% [1] - 每股净值15.89元，股价/账面净值3.08 [1] - 股价涨跌：一个月 - 3.1%，三个月 - 25.9%，一年 - 2.0% [1] - 近期评等：2024/07/12评等为买进，前日收盘48.90元；2024/03/22评等为买进，前日收盘58.99元 [1] - 产品组合：阿胶及系列占比92.6%，其他占比4.0%，医药贸易占比2.1% [1] - 机构投资者占流通A股比例：基金8.8%，一般法人43.9% [1] 盈利预测数据 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）| - | - | 1403 | 1644 | 1877 | |同比增减（％）| - | - | 21.91 | 17.19 | 14.13 | |每股盈余（EPS，元）| - | - | 2.18 | 2.55 | 2.91 | |同比增减（％）| - | - | 21.72 | 17.19 | 14.13 | |市盈率（P/E，X）| - | - | 22.44 | 19.15 | 16.78 | |股利（DPS，元）| - | - | 2.11 | 2.48 | 2.83 | |GON股息率（Yield，％）| - | - | 4.32 | 5.06 | 5.78 | [3] 合并报表数据 合并损益表（百万元） |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入| - | - | 5387 | 5962 | 6538 | |经营成本| - | - | 1536 | 1691 | 1850 | |营业税金及附加| - | - | 81 | 89 | 98 | |销售费用| - | - | 1778 | 1908 | 2040 | |管理费用| - | - | 431 | 459 | 477 | |财务费用| - | - | -54 | -60 | -65 | |资产减值损失| - | - | 0 | 0 | 0 | |投资收益| - | - | 45 | 70 | 80 | |营业利润| - | - | 1660 | 1944 | 2219 | |营业外收入| - | - | 10 | 10 | 10 | |营业外支出| - | - | 10 | 8 | 8 | |利润总额| - | - | 1660 | 1946 | 2221 | |所得税| - | - | 257 | 302 | 344 | |少数股东损益| - | - | 0 | 0 | 0 | |归属于母公司所有者的净利润| - | - | 1403 | 1644 | 1877 | [5] 合并资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金| - | - | 6441 | 7527 | 8788 | |应收账款| - | - | 539 | 603 | 724 | |存货| - | - | 1844 | 1936 | 2033 | |流动资产合计| - | - | 11591 | 13909 | 16690 | |长期股权投资| - | - | 67 | 63 | 60 | |固定资产| - | - | 1856 | 2041 | 2246 | |在建工程| - | - | 4 | 5 | 6 | |非流动资产合计| - | - | 2797 | 3217 | 3699 | |资产总计| - | - | 14388 | 17125 | 20390 | |流动负债合计| - | - | 2888 | 3466 | 4159 | |非流动负债合计| - | - | 165 | 172 | 179 | |负债合计| - | - | 3053 | 3638 | 4338 | |少数股东权益| - | - | 23 | 210 | 2167 | |股东权益合计| - | - | 11312 | 13277 | 13885 | |负债及股东权益合计| - | - | 14388 | 17125 | 20390 | [5] 合并现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额| - | 1953 | 2104 | 2736 | 3146 | |投资活动产生的现金流量净额| - | -718 | -536 | -533 | -611 | |筹资活动产生的现金流量净额| - | -779 | -953 | -1116 | -1274 | |现金及现金等价物净增加额| - | - | 616 | 1086 | 1261 | [5]

报告公司投资评级 - 华福证券维持"买入"评级[2] 报告的核心观点 业绩保持高增速 - 公司2024年上半年实现营业收入27.48亿元,同比增长26.8%;实现归母净利润7.38亿元,同比增长39.03%;实现扣非归母净利润7亿元,同比增长42.79%[2] - 2024年第二季度公司实现营业收入12.95亿元,同比增长17.89%;实现归母净利润3.85亿元,同比增长28.01%;实现扣非归母净利润3.71亿元,同比增长33.61%[2] - 公司盈利能力持续提高,2024年第二季度销售毛利率75.51%,同比提高5.6个百分点;销售净利率29.75%,同比提高2.3个百分点[2] 首次启动中期分红 - 公司启动历史首次中期分红,以2024年6月30日总股本643,976,824股为基数,向全体股东每10股派发现金11.44元(含税),现金分红总额为7.37亿元,占2024年上半年归属于上市公司股东净利润的99.77%[2] 稳步推进"1238"发展战略 - 东阿阿胶块立足"滋补国宝"品牌定位,提升品牌势能,上半年价值引领良性增长[2] - 复方阿胶浆全产业链打造气血双补大品种,实现学术与营销相互赋能,打造OTC补气补血品类领导地位[2] - 桃花姬阿胶糕消费人群定位年轻化,线上线下打造多元渠道销售,用快消品的思路由区域产品走向全国[2] - "东阿阿胶小金条"阿胶速溶粉逐步起量;逐步构建"皇家围场1619"男士滋补产品矩阵[2] 财务预测与投资建议 - 预测2024/2025/2026年公司营收分别为55.23/64.94/76.09亿元,收入增速为17%/18%/17%[8] - 预测2024/2025/2026年归母净利润分别为13.90/16.73/19.68亿元,增速为21%/20%/18%[8] - 维持"买入"评级,公司作为阿胶系列产品龙头,向"阿胶+"再到"+阿胶"不断延伸,打造健康消费品的第二增长曲线[2]