报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且维持该评级 [6][10] 报告核心观点 - 全国医疗保障工作会议的召开，明确了以集采为核心的中药行业供给侧改革将持续深化，价格与市场格局重塑是2026年中药行业的大方向 [4] - 政策在推动价格下行的同时，也支持产业创新发展，具备临床价值、质量可控、成本优势的独家及创新品种将更具议价优势，行业集中度有望提升 [4][9] - 长期护理保险制度的推进，将在老龄化背景下催生对老年病、慢性病等服务的巨大需求，中医药“防治养”的特有优势有望带来增量需求空间 [9] - 投资建议围绕三大主线展开：价格治理、消费复苏、国企改革 [10][11] 市场表现总结 - 上周（2025.12.07-2025.12.13）中药Ⅱ指数报收6372.09点，下跌2.03%，跌幅在医药生物二级子板块中相对较大，同期医药生物指数下跌1.04% [1] - 医药子板块中仅医疗服务上涨1.67%，其余均下跌，其中医药商业板块跌幅最大，为4.26% [1][19] - 上周表现居前五的公司为：佐力药业、江中药业、葵花药业、东阿阿胶、马应龙 [1][17] - 上周表现靠后五的公司为：粤万年青、太龙药业、信邦制药、益盛药业、维康药业 [1][17] - 2025年以来（截至报告期），中药Ⅱ指数累计下跌3.54%，而同期化学制药和医疗服务指数分别上涨31.23%和29.71% [19] 行业估值总结 - 上周中药板块PE（ttm）为27.17X，环比下降0.55X，近一年PE最大值为30.26X，最小值为24.72X，当前PE处于2013年以来28.41%的分位数 [2] - 上周中药板块PB（lf）为2.29X，环比下降0.04X，近一年PB最大值为2.52X，最小值为2.17X，当前PB处于2013年以来5.56%的分位数 [2] - 在医药各子板块中，中药板块当前PE（27.2X）低于医疗服务（39.0X）、生物制品（31.7X）和化学制药（47.3X） [22] - 在医药各子板块中，中药板块当前PB（2.3X）低于医疗服务（3.2X）、化学制药（3.5X）和生物制品（2.4X） [26] 上游中药材价格总结 - 上周（2025.12.02-2025.12.08）中药材价格总指数为225.57点，较前一周上涨0.4% [3] - 中药材十二大类价格呈现7涨5跌的态势，其中全草类药材价格指数涨幅居首 [3] - 近期中药材市场行情震荡上行，主要由于流感高发且提前，拉动了流感相关药材的实际需求，同时冬季滋补类药材需求亦上涨 [3] - 预计后期中药材价格指数将继续小幅上涨 [3] 行业政策与趋势总结 - 2025年12月13日召开的全国医疗保障工作会议，明确了2026年八大医保重点工作，其中提到将继续推进中成药、中药饮片全国联盟采购，并发挥医保战略购买作用以支持医药产业创新发展 [4] - 政策推动的集采意味着集采范围、规模、规则及议价能力将不断优化和加强，行业价格体系面临调整，价格下行压力增加 [4] - 在集采和医保谈判中，临床价值明确、循证医学充分、质量可控、成本具优势的品种，尤其是独家品种及真创新品种，将更具议价优势，实现“优质优价” [9] - 随着价格与市场格局重塑，中药行业集中度有望持续提升 [9] - 长期护理保险制度的推进，有望在老龄化背景下拉动对老年病、慢性病、康复护理等服务及产品的需求，从而增加中药行业的需求空间 [9] 投资建议总结 - 报告维持行业“增持”评级，并建议关注三大投资主线 [10] - **主线一：价格治理**。在集采、医保谈判等政策下，具备竞争优势的品种及企业有望实现以价换量 [10] - 集采方面：建议关注价格降幅、院端市场份额及研发创新能力，独家品种且在院端销售规模较大、企业研发能力较强的公司更易实现以价换量 [10] - 医保谈判方面：建议关注价格降幅和新增进入医保目录的品种及企业，研发创新能力强的企业和独家品种有望获得更大增量市场 [10] - 基药目录调整方面：建议关注调整进度，已纳入医保的非基药（尤其是“医保+非基药+独家”品种）有望率先入选 [10] - 药价比政策方面：拥有渠道和产品优势的龙头企业有望在价格联动中提升市占率 [10] - **主线二：消费复苏**。看好宏观经济回暖及内需刺激带来的消费类中药销量恢复，人口老龄化和健康意识提升是长期驱动力，看好拥有配方、原材料、品牌优势的品牌中药龙头企业及产业链延伸的消费中药 [11] - **主线三：国企改革**。中药行业国资控股企业占比较高，国企改革深化带来的提质增效及业绩增长是投资机会所在 [11] - 投资标的建议关注：具有较强研发实力、独家品种较多的企业；受集采影响较小的企业；“医保+非基药+独家”品种；品牌力、产品力强的品牌中药龙头企业；国企改革带来业绩增长的企业 [11] - 重点推荐佐力药业、以岭药业，关注片仔癀、寿仙谷 [11]

文章核心观点 - 山东省作为全国第一畜牧大省，“十四五”以来畜牧业高质量发展取得显著成效，肉蛋奶产量持续增长并稳居全国首位，预计2024年将突破1700万吨[1] - 行业通过聚焦全产业链转型升级，在养殖、防疫、屠宰加工、饲料兽药及监管服务五大体系上构建了现代化发展格局，产业整体素质和竞争力得到提升[1][2][3][4] 现代养殖体系 - 产业结构坚持“稳生猪、优家禽、壮牛羊、兴奶业、促特色”，形成了鲁中生猪、胶东半岛和鲁西肉禽、沿黄肉牛肉羊、济南青岛都市圈奶业等传统优势区[2] - 重点打造沿黄肉牛、胶东肉禽2个国家级优势产业集群，并培育了阳信肉牛、东阿阿胶、泰安肉鸭等7个百亿级优势特色产业集群[2] - 截至2024年底，畜禽粪污综合利用率维持在90%以上，畜禽养殖规模化率达到88.5%，较2020年提高了4.5个百分点，提前完成“十四五”目标[2] 动物防疫体系 - 对非洲猪瘟、高致病性禽流感等重大动物疫病实施常态化精准防控，春秋季集中免疫的抗体合格率和病死畜禽无害化处理率常年保持在95%以上[2] - 建成全省域免疫无口蹄疫区和无高致病性禽流感区，成为全国首个“双病”无疫省[2] - 实施乡镇畜牧兽医站改造提升工程，目前已改造完成1118个，占总数的78%，计划明年实现全覆盖[2] 屠宰加工体系 - 加快屠宰厂点兼并重组与提质升级，截至2024年底全省共有各类屠宰企业903家，其中生猪屠宰企业314家，基本解决了小散乱问题[3] - 全国唯一的畜禽屠宰质量标准创新中心落户山东，并培育了纽澜地、黑驴王子、金兰乳业等一批优势特色畜产品品牌[3] 饲料兽药体系 - 饲料兽药产业总产值达到2000亿元以上，稳居全国首位，全省拥有饲料企业2465家、兽药企业305家[3] - “两低一高”饲料产品市场占有率超过60%，兽用抗菌药使用量年均减少约3个百分点[3] - 宠物饲料产业发展迅速，全省纳统生产企业达236家，2024年前三季度产量54.49万吨、产值75.56亿元，自2021年以来产量产值年均增长超过20%[3] 监管服务体系 - 保持对“瘦肉精”、私屠滥宰等违法行为的高压打击态势，“十四五”以来畜产品质量安全监督抽检合格率稳定在98%以上[4] - 在全国率先实现生猪“三证”信息与市场监管“山东食链”互联互通，建立了从养殖到消费的全环节追溯链条[4] - 在40家牛、羊、禽屠宰骨干企业推进追溯试点，强化全链条监管[4] 行业产量与产值数据 - 山东省肉蛋奶年产量连续跨上1500万吨、1600万吨台阶，已连续33年居全国首位[1] - 2024年前三季度，畜牧业产值增长5%，肉蛋奶产量增长4%，预计全年产量将突破1700万吨[1]

公司股份回购决议 - 公司于2025年12月4日召开第十一届董事会第十五次会议，审议通过了以集中竞价交易方式回购公司股份的方案 [1] - 关于回购股份方案的具体内容，公司已于2025年12月5日对外披露 [1] 股东持股情况披露依据 - 本次股东持股情况披露是根据《上市公司股份回购规则》及《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第9号——回购股份》等相关规定进行 [1] - 披露的股东持股情况以董事会公告回购股份决议的前一个交易日（2025年12月4日）的登记信息为准 [1] 披露的具体内容 - 公告披露了截至2025年12月4日登记在册的公司前十名股东持股情况 [1] - 公告同时披露了截至同一日期的公司前十名无限售条件股东持股情况 [2] - 所披露的股东持股数量均为合并普通账户和融资融券信用账户后的总持股数量 [1][2] 备查文件 - 本次公告的股东持股情况来源于中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司出具的股东名册 [3]

公司运营与存货管理 - 公司表示目前存货结构处于合理水平 [1] - 公司将持续通过精细化管理与精准市场研判来优化存货规模与结构 [1] - 公司旨在通过上述措施推动经营质量与效率持续提升 [1]

公司经营与产品流通情况 - 公司回应产品流通时间差属正常现象 产品从生产完成到最终到达消费者手中需经历仓储、物流、经销商流转及终端上架等相关环节 因此产品上市流通时间与生产日期存在时间差是产品生产销售过程中的正常现象 [1] - 公司表示目前产品销售情况正常 总体经营按计划稳步推进 [1]

证券日报网讯 12月11日，东阿阿胶在互动平台回答投资者提问时表示，公司始终高度重视股东回报， 并保持相对稳定且积极的分红政策。未来，公司将在综合考虑自身经营发展规划、盈利水平、现金流状 况以及股东利益等多方面因素的基础上，有序推进分红政策进一步制度化，以增强回报的稳定性和可预 期性。 （文章来源：证券日报） ...

公司股东结构 - 截至2025年11月10日，公司股东总户数为96,750户 [2]

公司财务策略 - 公司基于当前行业环境与公司战略等综合考量，决定保持一定规模的现金储备 [1] - 保持现金储备的目的是确保公司稳健经营、抵御风险，并把握未来潜在发展机遇 [1] - 公司将综合考虑行业趋势、市场环境、战略规划及全体股东整体利益，对资金进行合理配置 [1] 公司经营目标 - 公司将切实提升资金使用效率 [1] - 公司致力于为股东创造长期、稳定且可持续的回报 [1]

公司价格策略 - 公司表示将保持产品销量与价格之间的动态平衡 [1] - 短期内没有调整产品价格的计划 [1] 公司产品与增长策略 - 公司未来新品拓展将紧紧围绕消费者需求 [1] - 公司将积极开发"阿胶+"及"+阿胶"等系列产品以拓展新业务增长点 [1] - 公司推动可持续高质量发展 [1] 投资者关注要点 - 投资者询问2025年核心产品均价是否有调整 [3] - 投资者询问公司在"保销量"与"稳价格"之间更倾向于哪种策略 [3] - 投资者询问公司是否会通过新品类拓展（如健康食品、线上定制产品）进一步打开销量空间 [3]

股权结构 - 华润东阿阿胶有限公司持股151351731股，占总股本23.50%，占无限售股23.54%[2][5] - 华润医药投资有限公司持股65644606股，占总股本10.19%，占无限售股10.21%[2][5] - 香港中央结算有限公司持股36492822股，占总股本5.67%，占无限售股5.68%[2][5] - 张弦持股9531133股，占总股本1.48%，占无限售股1.48%[2][5] - 中国农业银行相关基金持股6478265股，占总股本1.01%[2] 公司决策 - 公司2025年12月4日董事会通过回购股份方案[2]