报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 东阿阿胶2024年营收和利润双增长，阿胶及系列产品高速增长盈利能力提升，坚持“1238”战略2025年有望稳健增长，重视股东回报属高股息核心资产 [1][2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入59.21亿元，同比增长25.57%，归母净利润15.57亿元，同比增长35.29%，扣非归母净利润14.42亿元，同比增长33.17% [1] 业务拆分 - 2024年医药工业营收57.80亿元，同比增长27.00%，阿胶及系列产品营收55.44亿元，同比增长27.04%，其他药品及保健品营收2.36亿元，同比增长26.19%，毛驴养殖及销售营收0.61亿元，同比下滑28.92% [2] 盈利能力 - 2024年医药工业整体毛利率73.46%，同比提升1.15pct，阿胶及系列产品毛利率73.61%，同比提升1.23pct，销售净利率26.30%，同比提升1.87pct [2] 费用情况 - 2024年销售费用19.73亿元，同比增长32.77%，管理费用4.46亿元，同比增长18.20%，研发费用1.74亿元，同比基本持平 [2] 发展战略 - 坚持“1238”发展战略，2025年核心产品有望稳定增长，新产品有望贡献增量，致力于多维度实现关键性突破 [3] 股东回报 - 1999年首次分红以来累计分红84.69亿元，2024年经营活动现金流净额21.71亿元，同比增长11.13%，货币资金余额50.15亿元，交易性金融资产余额35.19亿元，2024年全年分红约15.55亿元，分红占归母净利润比例接近100%，股息率约4.1% [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为68.15亿元、78.49亿元、90.45亿元，归母净利润分别为18.42亿元、21.52亿元、25.16亿元，EPS（摊薄）分别为2.86元、3.34元、3.91元，对应PE估值分别为20.37倍、17.43倍、14.91倍 [7] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|4,715|5,921|6,815|7,849|9,045| |增长率YoY %|16.7%|25.6%|15.1%|15.2%|15.2%| |归属母公司净利润(百万元)|1,151|1,557|1,842|2,152|2,516| |增长率YoY%|47.5%|35.3%|18.3%|16.8%|16.9%| |毛利率%|70.2%|72.4%|72.9%|73.2%|73.5%| |净资产收益率ROE%|10.7%|15.1%|17.9%|20.9%|24.4%| |EPS(摊薄)(元)|1.79|2.42|2.86|3.34|3.91| |市盈率P/E(倍)|32.60|24.10|20.37|17.43|14.91| |市净率P/B(倍)|3.50|3.64|3.64|3.64|3.64| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业总收入、营业成本等多项财务数据 [8]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 阿胶及系列产品保持高速增长，盈利能力稳步提升，2025年有望保持稳健增长，且公司重视股东回报，属于高股息核心资产 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入59.21亿元，同比增长25.57%，归母净利润15.57亿元，同比增长35.29%，扣非归母净利润14.42亿元，同比增长33.17% [1] 业务拆分 - 2024年医药工业营收57.80亿元，同比增长27.00%，其中阿胶及系列产品营收55.44亿元，同比增长27.04%；其他药品及保健品营收2.36亿元，同比增长26.19%；毛驴养殖及销售营收0.61亿元，同比下滑28.92% [2] 盈利能力 - 2024年医药工业整体毛利率73.46%，同比提升1.15pct，阿胶及系列产品毛利率73.61%，同比提升1.23pct；销售净利率26.30%，同比提升1.87pct [2] 费用情况 - 2024年销售费用19.73亿元，同比增长32.77%；管理费用4.46亿元，同比增长18.20%；研发费用1.74亿元，同比基本持平 [2] 发展战略 - 坚持“1238”发展战略，2025年核心产品有望稳定增长，新产品有望贡献增量，公司致力于多维度实现关键性突破 [3] 股东回报 - 1999年首次分红以来，累计分红84.69亿元；2024年经营活动现金流净额21.71亿元，同比增长11.13%，与归母净利润比值达139%；截至2024年12月，货币资金余额50.15亿元，交易性金融资产余额35.19亿元；2024年全年分红约15.55亿元，占归母净利润比例接近100%，对应股息率约4.1% [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为68.15亿元、78.49亿元、90.45亿元，归母净利润分别为18.42亿元、21.52亿元、25.16亿元，EPS（摊薄）分别为2.86元、3.34元、3.91元，对应PE估值分别为20.37倍、17.43倍、14.91倍 [7] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|4,715|5,921|6,815|7,849|9,045| |增长率YoY %|16.7%|25.6%|15.1%|15.2%|15.2%| |归属母公司净利润(百万元)|1,151|1,557|1,842|2,152|2,516| |增长率YoY%|47.5%|35.3%|18.3%|16.8%|16.9%| |毛利率%|70.2%|72.4%|72.9%|73.2%|73.5%| |净资产收益率ROE%|10.7%|15.1%|17.9%|20.9%|24.4%| |EPS(摊薄)(元)|1.79|2.42|2.86|3.34|3.91| |市盈率P/E(倍)|32.60|24.10|20.37|17.43|14.91| |市净率P/B(倍)|3.50|3.64|3.64|3.64|3.64| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业总收入、营业成本等多项财务数据 [8]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 阿胶及系列产品保持高速增长，盈利能力稳步提升，2024年公司营收和归母净利润同比显著增长，主要增长点来自阿胶及系列产品，毛利率和净利率也有所提升 [1][2] - 坚持“1238”发展战略，2025年有望保持稳健增长，核心产品有望稳定增长，新产品有望贡献重要增量，公司致力于多维度实现关键性突破 [3] - 重视股东回报，是高股息核心资产，自1999年首次分红以来累计分红金额高，2024年经营活动现金流净额增长，分红占归母净利润比例接近100%，股息率约为4.1% [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入59.21亿元，同比增长25.57%，归母净利润15.57亿元，同比增长35.29%，扣非归母净利润14.42亿元，同比增长33.17% [1] 业务拆分 - 2024年医药工业营业收入57.80亿元，同比增长27.00%，其中阿胶及系列产品营业收入55.44亿元，同比增长27.04%，其他药品及保健品营业收入2.36亿元，同比增长26.19%；毛驴养殖及销售营业收入0.61亿元，同比下滑28.92% [2] 盈利能力 - 2024年医药工业整体毛利率为73.46%，同比提升1.15pct，阿胶及系列产品毛利率为73.61%，同比提升1.23pct；销售净利率为26.30%，同比提升1.87pct [2] 费用情况 - 2024年销售费用19.73亿元，同比增长32.77%；管理费用4.46亿元，同比增长18.20%；研发费用1.74亿元，同比基本持平 [2] 发展战略 - “1”即一个定位，做大众最信赖的滋补健康引领者；“2”是双轮驱动，构建药品+健康消费品双轮驱动业务增长模式；“3”为三产融合，一产聚焦养殖示范等，二产聚焦主业发展，三产侧重文化引领；“8”是八大能力，包括产业链构建等 [3] 股东回报 - 1999年首次分红以来累计分红84.69亿元，2024年经营活动现金流净额21.71亿元，同比增长11.13%，货币资金余额50.15亿元，交易性金融资产余额35.19亿元；2024年全年合计分红约15.55亿元，分红占归母净利润比例接近100%，股息率约4.1% [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为68.15亿元、78.49亿元、90.45亿元，归母净利润分别为18.42亿元、21.52亿元、25.16亿元，EPS（摊薄）分别为2.86元、3.34元、3.91元，对应PE估值分别为20.37倍、17.43倍、14.91倍 [7] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|4,715|5,921|6,815|7,849|9,045| |增长率YoY %|16.7%|25.6%|15.1%|15.2%|15.2%| |归属母公司净利润(百万元)|1,151|1,557|1,842|2,152|2,516| |增长率YoY%|47.5%|35.3%|18.3%|16.8%|16.9%| |毛利率%|70.2%|72.4%|72.9%|73.2%|73.5%| |净资产收益率ROE%|10.7%|15.1%|17.9%|20.9%|24.4%| |EPS(摊薄)(元)|1.79|2.42|2.86|3.34|3.91| |市盈率P/E(倍)|32.60|24.10|20.37|17.43|14.91| |市净率P/B(倍)|3.50|3.64|3.64|3.64|3.64| [6] 财务报表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 85.72 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 东阿阿胶 2024 年收入、归母净利、扣非净利分别为 59.21 亿元、15.57 亿元、14.42 亿元，同比增长 26%、35%、33%，4Q24 收入、归母净利、扣非净利分别为 15.9 亿元、4.1 亿元、3.7 亿元，同比增长 24%、10%、 -2%，符合业绩预告，拟分红 15.54 亿元，占当年归母净利润 99.70%，看好阿胶做深做大 [1] - 考虑“四个重塑”推进成效，预测 2025 年高毛利产品占比提高，上调 2025 年并新增 2027 年的预测，预计 2025 - 2027 年归母净利 18.7 亿元、22.3 亿元、25.8 亿元，给予 2025 年 PE 估值 30x，目标价 85.72 元 [5] 根据相关目录分别进行总结 阿胶量利双升势头强劲，财务报表持续优化 - 受益于渠道拓展与品牌营销，阿胶及系列产品全年销售额 55.4 亿元，同比增长 27%，毛利率 73.6%，同比提升 1.3pct，其中阿胶块 26 亿元，同比增长 10%；阿胶浆 19 亿元，同比增长 50%；桃花姬 5 亿元，同比增长 10%；阿胶小金条 1.8 亿元，同比增长 75% [2] - 4Q24 毛利率 67.8%，同比下降 0.6pct，净利率 25.4%，同比下降 4pct，销售费用率 21.2%，同比提升 8.2pct，主因加大销售推广力度 [2] - 截至 2024 年底应收账款 0.8 亿元，同比增长 25.7%，相对平稳，存货 9.3 亿元，同比下降 8.5%，连续 5 年下降，经营活动现金流净额 21.71 亿元，同比增长 11%，高于净利润 [2] 股权激励上调业绩目标，彰显经营信心 - 2025 年 1 月修订股权激励计划，行权成本从 24.98 元/股提升到 37.22 元/股，ROE 目标从 2024 - 2026 年不低于 10.0%、10.5%、11.0%提升到 2025 - 2027 年不低于 11.5%、12.0%、12.5%，利润下限从对应 2024 - 2026 年 11.23 亿元、13.48 亿元、16.17 亿元提升到对应 2024 - 2027 年 13.24 亿元、15.22 亿元、17.50 亿元、20.13 亿元 [3] “四个重塑” + “1238”持续推进，质量回报双提升 - 2022 年新任总裁程杰进入公司，对内推进组织重塑，对外推进业务重塑，扎实推进“四个重塑”，落地实施“1238”发展战略，聚焦阿胶主业，发展“阿胶 + ”“ + 阿胶”，促进公司中长期健康发展 [4] - 2024 年全年拟分红 15.54 亿元，占 2024 年归母净利 99.7% [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,715|5,921|6,723|7,774|9,022| |+/-%|16.66|25.57|13.55|15.63|16.06| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,151|1,557|1,841|2,230|2,577| |+/-%|47.55|35.29|18.22|21.17|15.54| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.79|2.42|2.86|3.46|4.00| |ROE(%)|10.72|15.07|15.36|15.94|15.81| |PE(倍)|32.60|24.10|20.38|16.82|14.56| |P/B(倍)|3.50|3.64|3.14|2.69|2.30| |EV/EBITDA(倍)|20.77|15.53|12.24|9.53|7.61|[7] 可比公司估值表 |公司代码|公司|收盘价|总市值|归母净利润(百万元)| | | | |P/E| | |CAGR|PEG| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | |(元/股)|(亿元)|2023A|2024E/A|2025E|2026E|2027E|2024E|2025E|2026E|2024 - 2026E|2025E| |000538 CH 云南白药| |55.38|888|4,094|4,530|5,003|5,474| |22|20|18|10%|1.9| |600085 CH 同仁堂| |36.92|506|1,669|1,718|1,968|2,271| |29|26|22|11%|2.4| |600436 CH 片仔癀| |207.07|1,249|2,797|2,974|3,659|4,206| |42|34|30|15%|2.3| |600329 CH 达仁堂| |31.55|211|987|1,005|1,171|1,350| |21|18|16|11%|1.6| |300146 CH 汤臣倍健| |12.33|210|1,746|759|1,124|1,331| |28|19|16|-9%|-2.2| |平均值| | | | | | | | |28|23|20|8%|1.2| |000423 CH 东阿阿胶| |58.26|375|1,151|1,557|1,840|2,230|2,577|24| |17|25%|0.8|[13] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等项目 [18] - 主要财务比率方面，对成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等进行预测，如营业收入增长率、毛利率、净利率、资产负债率等 [18]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [2][7][9] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，营收和归母净利润实现增长，Q4单季度扣非净利略降但绝对额处于近5年第二高 [9] - 公司大比例分红，全年股息率约为4.1%，具备一定吸引力 [9] - 阿胶系列产品营收和毛利率双增长，其他药品及保健品营收增长，毛驴养殖及销售营收下降 [9] - 2024年综合毛利率提升，销售费用率增加 [9] - 看好公司后续稳定增长，预计2025 - 2027年净利润增长，维持“买进”评级 [9] 公司基本信息 - 产业为医药生物，2025年3月18日A股价58.26元，深证成指11014.75，股价12个月高/低为69.46/44.62元 [1] - 总发行股数和A股数均为643.98百万股，A股市值375.18亿元，主要股东为华润东阿阿胶有限公司，持股23.50% [1] - 每股净值16.01元，股价/账面净值3.64，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-1.1%、-1.3%、1.9% [1] 产品组合 - 阿胶及系列产品占比93.6%，其他药品及保健品占比4.0%，毛驴养殖及销售占比1.1% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例为8.8%，一般法人占比43.9% [4] 财务数据 盈利数据 |年份|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|市盈率（X）|股利（元）|GON股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1151|47.55|1.79|47.93|32.80|1.78|3.04| |2024|1557|35.29|2.42|35.20|24.26|1.27|2.16| |2025F|1890|21.41|2.94|21.30|20.00|2.85|4.85| |2026F|2216|17.25|3.44|17.25|17.06|3.34|5.69| |2027F|2549|15.02|3.96|15.02|14.83|1.98|3.37| [8] 合并损益表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4715|5921|6830|7815|8793| |经营成本|1403|1633|1852|2097|2352| |营业税金及附加|67|76|102|117|132| |销售费用|1486|1973|2326|2618|2902| |管理费用|377|446|499|524|589| |财务费用|-93|-118|-137|-117|-132| |投资收益|44|58|60|60|65| |营业利润|1360|1849|2248|2637|3015| |利润总额|1363|1856|2250|2639|3017| |所得税|211|299|360|422|468| |归属于母公司所有者的净利润|1151|1557|1890|2216|2549| [13] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|5826|5015|6020|7150|8222| |应收账款|63|79|89|106|128| |存货|1012|926|973|1021|1072| |流动资产合计|10537|10305|12366|14839|17806| |固定资产|1837|1792|1972|2169|2386| |资产总计|13306|13087|15565|18519|22038| |流动负债合计|2407|2611|3134|3760|4513| |负债合计|2566|2755|3283|3916|4674| |股东权益合计|10719|10310|12080|12522|-6145| |负债及股东权益合计|13306|13087|15565|18519|22038| [13] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|1953|2171|2822|3245|3635| |投资活动产生的现金流量净额|-718|-3266|-533|-611|-1400| |筹资活动产生的现金流量净额|-779|-1978|-1284|-1505|-800| |现金及现金等价物净增加额|456|-3074|1005|1129|1435| [13]

文章核心观点 2024年东阿阿胶营收净利双增长，公司通过华润赋能和年轻化多元化转型实现业绩“再回春” [1][2][4] 分组1：2024年业绩情况 - 实现营业收入59.21亿元，同比增长25.57%，归属于上市公司股东的净利润15.57亿元，同比增长35.29% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利12.7元（含税） [2] 分组2：华润赋能发展 - 2024年通过供应链数字化改造与聚焦高毛利产品，加快驴皮库存去化、提升产能利用率，毛利率从2020年的55%攀升至2024年的72.42% [2] - 积极推动费用结构优化，加快研发创新步伐，销售费用率从2019年的44.85%降至33.32%，低于行业平均水平 [2] - 2024年应收账款周转率为83.28次，资金流动性强，对下游客户有极高话语权 [3] - 华润系入主后通过高层调整和组织优化，“四个重塑”为公司注入活力 [3] - 优化驴皮资源供应链，确保原材料供应和质量控制，生产流程智能化和标准化升级 [3] - 通过品牌焕新和产品创新巩固滋补行业引领者地位，借助华润医药商业网络覆盖基层医疗市场，通过零售网络覆盖更多线下市场 [3] 分组3：年轻化+多元化转型 - 三大支柱产品稳健发展，2024年阿胶及系列产品全年收入达55.44亿元，同比增长27.04% [4] - 阿胶块终端动销稳健，桃花姬阿胶糕定位高端女性消费市场，复方阿胶浆开拓院内市场，医疗终端覆盖率提升 [4] - 针对Z世代进行年轻客群突破，针对男性健康需求推出“皇家围场1619”系列，2024年其他药品及保健品收入达2.36亿元，同比增长26.19% [5] - 推进功能性食品布局，打造“中药+食品”跨界融合模式，保健品子公司2024年营业收入达7.5亿元 [5] - 通过“阿胶+”“+阿胶”战略构建覆盖全性别、全生命周期的产品矩阵 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][7] 报告的核心观点 - 东阿阿胶发布2024年年报，营收和归母净利润同比增长，业绩符合预期；公司实践“1238”战略，形成“双轮驱动”“三产融合”模式；2024年销售投入提升，预计2025年销售费用增加但费用率有望下降，毛利率有望持续提升；营运能力显著提升，经营韧性较强；高比例现金分红，强化投资者回报；维持“买入”评级 [7] 财务摘要总结 - 2024 - 2027E营业收入分别为59.21亿、69.72亿、80.74亿、92.83亿元，同比增长25.57%、17.75%、15.80%、14.97% [3] - 2024 - 2027E归母净利润分别为15.57亿、19.43亿、23.59亿、28.60亿元，同比增长35.29%、24.80%、21.41%、21.25% [3] - 2024 - 2027E每股收益分别为2.42、3.02、3.66、4.44元，P/E分别为24.29、19.46、16.03、13.22 [3] 事件总结 - 2024年实现营收59.21亿元（同比+25.57%），归母净利润15.57亿元（同比+35.29%），扣非归母净利润14.42亿元（同比+33.17%）；单Q4实现营收15.92亿元（同比+23.67%），归母净利润4.05亿元（同比+10.30%），扣非归母净利润3.75亿元（同比 - 1.94%） [7] - 分产品看，阿胶及系列产品、其他药品及保健品、毛驴养殖及销售、其他分别实现营收55.44/2.36/0.69/0.72亿元，同比+27.04%/+26.19%/-28.92%/+7.01%，复方阿胶浆治疗癌因性疲乏研究成果获美国临床肿瘤学会年会“特别优异奖” [7] 销售与毛利情况总结 - 2024年销售费用为19.73亿元（同比+32.77%），销售费用率为33.33%（同比+1.81pct）；2024Q4营收同比增长23.67%时，销售费用率仍同比提升8.27pct，预计2025Q1营销带来开门红；2025年品牌唤醒和焕新工作将推动销售费用增加，但销售费用率有望同比下降 [7] - 2024年公司毛利率为72.42%（同比+2.18pct），预计2025年受益于阿胶系列产品规模效应，毛利率有望持续提升 [7] 营运能力总结 - 截至2024年底应收账款及应收票据周转天数为23.51天，同比 - 14.27天；存货周转天数为213.69天，同比 - 75.1天；净营运周期为148.16天，同比 - 91.84天；合同负债为6.94亿元，经营韧性较强 [7] 分红情况总结 - 2024年9月完成历史首次中期分红，现金分红7.37亿元，分红率达99.77%；2024年年度利润分配预案为现金分红8.18亿元，分红率达99.70%；全年累计现金分红总额为15.55亿元 [7] 三大报表预测值总结 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为103.05亿、108.46亿、111.42亿、115.79亿元，非流动资产分别为27.82亿、26.59亿、25.64亿、24.55亿元，资产总计分别为130.87亿、135.05亿、137.06亿、140.34亿元 [8] - 2024 - 2027E流动负债分别为26.11亿、29.38亿、31.35亿、34.53亿元，非流动负债分别为1.44亿、1.54亿、1.50亿、1.52亿元，负债合计分别为27.55亿、30.93亿、32.84亿、36.04亿元 [8] - 2024 - 2027E归属母公司股东权益分别为103.10亿、103.91亿、103.99亿、104.07亿元 [8] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为59.21亿、69.72亿、80.74亿、92.83亿元，营业成本分别为16.33亿、18.00亿、19.66亿、21.44亿元 [8] - 2024 - 2027E营业利润分别为18.49亿、22.92亿、27.92亿、33.89亿元，利润总额分别为18.56亿、22.96亿、27.98亿、33.94亿元，净利润分别为15.57亿、19.43亿、23.60亿、28.61亿元 [8] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为21.71亿、21.42亿、25.55亿、30.88亿元，投资活动现金流分别为 - 32.66亿、4.97亿、1.35亿、0.77亿元，筹资活动现金流分别为 - 19.78亿、 - 17.63亿、 - 22.43亿、 - 27.36亿元 [8] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027E营业收入同比增长25.57%、17.75%、15.80%、14.97%，营业利润同比增长35.91%、23.96%、21.84%、21.36%，归属母公司净利润同比增长35.29%、24.80%、21.41%、21.25% [8] - 获利能力方面，2024 - 2027E毛利率分别为72.42%、74.19%、75.65%、76.91%，净利率分别为26.30%、27.87%、29.23%、30.82%，ROE分别为14.81%、18.77%、22.69%、27.50%，ROIC分别为13.92%、17.58%、21.63%、26.49% [8] - 偿债能力方面，2024 - 2027E资产负债率分别为21.05%、22.90%、23.96%、25.68%，净负债比率分别为0.66%、0.67%、0.60%、0.54%，流动比率分别为3.95、3.69、3.55、3.35，速动比率分别为3.59、3.38、3.27、3.10 [8] - 营运能力方面，2024 - 2027E总资产周转率分别为0.45、0.52、0.59、0.67，应收账款周转率分别为83.28、80.78、80.09、79.82，应付账款周转率分别为5.15、4.77、4.75、4.74 [8] 每股指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为2.42、3.02、3.66、4.44元，每股经营现金分别为3.37、3.33、3.97、4.80元，每股净资产分别为16.01、16.14、16.15、16.16元 [8] 估值比率 - 2024 - 2027E P/E分别为24.29、19.46、16.03、13.22，P/B分别为3.67、3.64、3.64、3.63，EV/EBITDA分别为16.80、12.45、10.17、8.30 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [2][7][9] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，营收和归母净利润均实现增长，后续有望稳定增长，维持“买进”评级 [9] 公司基本信息 - 产业为医药生物，2025年3月18日A股股价58.26元，深证成指11014.75，股价12个月高/低为69.46/44.62元，总发行股数643.98百万股，A股数643.98百万股，A股市值375.18亿元，主要股东为华润东阿阿胶有限公司，持股23.50%，每股净值16.01元，股价/账面净值3.64，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-1.1%、-1.3%、1.9% [1] 产品组合 - 阿胶及系列产品占比93.6%，其他药品及保健品占比4.0%，毛驴养殖及销售占比1.1% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例8.8%，一般法人占比43.9% [4] 公司业绩情况 - 2024年实现营收59.2亿元，YOY+25.6%，归母净利润15.6亿元，YOY+35.3%，扣非后净利润14.4亿元，YOY+33.2%；Q4单季度营收15.9亿元，YOY+23.7%，归母净利润4.1亿元，YOY+10.3%，扣非后归母3.8亿元，YOY - 1.9%，Q4扣非净利略降但绝对额处近5年第二高 [9] 分红情况 - 2024年9月启动年中分红，年中每10股分红11.44元（含税），年报拟每10股分红12.7元（含税），全年分红约15.6亿元，相当于净利全额分红，以2025年3月17日收盘价计算，全年分红股息率约为4.1% [9] 产品营收及毛利率情况 - 2024年阿胶系列产品营收55.4亿元，YOY+27%，毛利率同比提升1.2个百分点至73.6%；其他药品及保健品营收2.4亿元，YOY+26.2%；毛驴养殖及销售实现营收0.7亿元，YOY - 28.9% [9] 综合毛利率及费用率情况 - 2024年综合毛利率为72.4%，同比提升2.2个百分点；期间费用率为38.9%，同比增1.3个百分点，主要因销售费用率Q4计提较多，Q4期间销售费用率同比增加8.3个百分点 [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年分别录得净利润18.9亿元、22.2亿元、25.5亿元，YOY+21.4%、+17.3%、+15.0%，EPS分别为2.9元、3.4元、4.0元，对应PE分别为20X、17X、15X [9] 合并报表数据 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4715|5921|6830|7815|8793| |经营成本（百万元）|1403|1633|1852|2097|2352| |营业税金及附加（百万元）|67|76|102|117|132| |销售费用（百万元）|1486|1973|2326|2618|2902| |管理费用（百万元）|377|446|499|524|589| |财务费用（百万元）|-93|-118|-137|-117|-132| |投资收益（百万元）|44|58|60|60|65| |营业利润（百万元）|1360|1849|2248|2637|3015| |利润总额（百万元）|1363|1856|2250|2639|3017| |所得税（百万元）|211|299|360|422|468| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1151|1557|1890|2216|2549| [13] 合并资产负债表 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|5826|5015|6020|7150|8222| |应收账款（百万元）|63|79|89|106|128| |存货（百万元）|1012|926|973|1021|1072| |流动资产合计（百万元）|10537|10305|12366|14839|17806| |长期股权投资（百万元）|74|73|69|66|85| |固定资产（百万元）|1837|1792|1972|2169|2386| |在建工程（百万元）|4|15|18|21|26| |非流动资产合计（百万元）|2769|2782|3200|3680|4232| |资产总计（百万元）|13306|13087|15565|18519|22038| |流动负债合计（百万元）|2407|2611|3134|3760|4513| |非流动负债合计（百万元）|159|144|150|156|162| |负债合计（百万元）|2566|2755|3283|3916|4674| |少数股东权益（百万元）|22|22|202|2080|23509| |股东权益合计（百万元）|10719|10310|12080|12522|-6145| |负债及股东权益合计（百万元）|13306|13087|15565|18519|22038| [13] 合并现金流量表 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|1953|2171|2822|3245|3635| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-718|-3266|-533|-611|-1400| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-779|-1978|-1284|-1505|-800| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|456|-3074|1005|1129|1435| [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][7] 报告的核心观点 - 东阿阿胶发布2024年年报，营收和归母净利润同比增长，业绩符合预期；公司实践“1238”战略，形成“双轮驱动”“三产融合”模式；2024年销售投入提升，预计2025年销售费用增加但费用率有望下降，毛利率有望持续提升；营运能力显著提升，经营韧性较强；高比例现金分红，强化投资者回报；维持“买入”评级 [7] 财务摘要总结 - 2024 - 2027E营业收入分别为59.21亿、69.72亿、80.74亿、92.83亿元，同比增速分别为25.57%、17.75%、15.80%、14.97% [3] - 2024 - 2027E归母净利润分别为15.57亿、19.43亿、23.59亿、28.60亿元，同比增速分别为35.29%、24.80%、21.41%、21.25% [3] - 2024 - 2027E每股收益分别为2.42、3.02、3.66、4.44元，P/E分别为24.29、19.46、16.03、13.22 [3] 事件总结 - 2024年实现营收59.21亿元（同比+25.57%），归母净利润15.57亿元（同比+35.29%），扣非归母净利润14.42亿元（同比+33.17%）；单Q4实现营收15.92亿元（同比+23.67%），归母净利润4.05亿元（同比+10.30%），扣非归母净利润3.75亿元（同比 - 1.94%） [7] - 分产品看，阿胶及系列产品、其他药品及保健品、毛驴养殖及销售、其他分别实现营收55.44/2.36/0.69/0.72亿元，同比+27.04%/+26.19%/-28.92%/+7.01%，复方阿胶浆治疗癌因性疲乏研究成果获美国临床肿瘤学会年会“特别优异奖” [7] 销售与毛利情况总结 - 2024年销售费用为19.73亿元（同比+32.77%），销售费用率为33.33%（同比+1.81pct）；2024Q4营收同比增长23.67%时，销售费用率仍同比提升8.27pct，有望2025Q1营销开门红；预计2025年销售费用增加但费用率有望下降 [7] - 2024年公司毛利率为72.42%（同比+2.18pct），预计2025年受益于阿胶系列产品规模效应，毛利率有望持续提升 [7] 营运能力总结 - 截至2024年底应收账款及应收票据周转天数为23.51天，同比 - 14.27天；存货周转天数为213.69天，同比 - 75.1天；净营运周期为148.16天，同比 - 91.84天；合同负债为6.94亿元，经营韧性较强 [7] 分红情况总结 - 2024年9月完成历史首次中期分红，现金分红7.37亿元，分红率达99.77%；2024年年度利润分配预案现金分红8.18亿元，分红率达99.70%；全年累计现金分红总额为15.55亿元 [7] 三大报表预测值总结 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为103.05亿、108.46亿、111.42亿、115.79亿元，非流动资产分别为27.82亿、26.59亿、25.64亿、24.55亿元，资产总计分别为130.87亿、135.05亿、137.06亿、140.34亿元 [8] - 2024 - 2027E流动负债分别为26.11亿、29.38亿、31.35亿、34.53亿元，非流动负债分别为1.44亿、1.54亿、1.50亿、1.52亿元，负债合计分别为27.55亿、30.93亿、32.84亿、36.04亿元 [8] - 2024 - 2027E少数股东权益分别为0.22亿、0.22亿、0.22亿、0.23亿元，归属母公司股东权益分别为103.10亿、103.91亿、103.99亿、104.07亿元 [8] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为59.21亿、69.72亿、80.74亿、92.83亿元，营业成本分别为16.33亿、18.00亿、19.66亿、21.44亿元 [8] - 2024 - 2027E营业利润分别为18.49亿、22.92亿、27.92亿、33.89亿元，利润总额分别为18.56亿、22.96亿、27.98亿、33.94亿元，净利润分别为15.57亿、19.43亿、23.60亿、28.61亿元 [8] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为21.71亿、21.42亿、25.55亿、30.88亿元，投资活动现金流分别为 - 32.66亿、4.97亿、1.35亿、0.77亿元，筹资活动现金流分别为 - 19.78亿、 - 17.63亿、 - 22.43亿、 - 27.36亿元 [8] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027E营业收入同比增速分别为25.57%、17.75%、15.80%、14.97%，营业利润同比增速分别为35.91%、23.96%、21.84%、21.36%，归属母公司净利润同比增速分别为35.29%、24.80%、21.41%、21.25% [8] - 获利能力方面，2024 - 2027E毛利率分别为72.42%、74.19%、75.65%、76.91%，净利率分别为26.30%、27.87%、29.23%、30.82%，ROE分别为14.81%、18.77%、22.69%、27.50%，ROIC分别为13.92%、17.58%、21.63%、26.49% [8] - 偿债能力方面，2024 - 2027E资产负债率分别为21.05%、22.90%、23.96%、25.68%，净负债比率分别为0.66%、0.67%、0.60%、0.54%，流动比率分别为3.95、3.69、3.55、3.35，速动比率分别为3.59、3.38、3.27、3.10 [8] - 营运能力方面，2024 - 2027E总资产周转率分别为0.45、0.52、0.59、0.67，应收账款周转率分别为83.28、80.78、80.09、79.82，应付账款周转率分别为5.15、4.77、4.75、4.74 [8] 每股指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为2.42、3.02、3.66、4.44元，每股经营现金分别为3.37、3.33、3.97、4.80元，每股净资产分别为16.01、16.14、16.15、16.16元 [8] 估值比率 - 2024 - 2027E P/E分别为24.29、19.46、16.03、13.22，P/B分别为3.67、3.64、3.64、3.63，EV/EBITDA分别为16.80、12.45、10.17、8.30 [8]

文章核心观点 3月17日晚多家A股上市公司发布大额分红计划 东阿阿胶等公司表现突出 同时介绍A股上市公司2024年年报、业绩预告、快报情况及2025年一季度部分公司业绩预喜情况 [2] 上市公司分红情况 - 3月17日晚东阿阿胶、药明康德、澳弘电子等多家A股上市公司发布大额分红计划 东阿阿胶拟每10股派12.7元 药明康德拟每10股派9.8169元 澳弘电子拟每10股派6元 [2] - 截至3月17日21时30分 A股146家披露2024年年报的公司中 84家净利润同比增长 占比约57.53% 108家拟现金分红 占比约73.97% [2] - 截至目前 A股125家公司公告拟现金分红 108家已发年报 17家未披露年报 每股股利超0.1元的有93家 超0.3元的有45家 超0.5元的有30家 超1元的有9家 宁德时代等公司每股股利居前 [4] 东阿阿胶具体情况 - 报告期内 东阿阿胶实现营业收入59.21亿元 同比增长25.57% 净利润15.57亿元 同比增长35.29% 基本每股收益2.42元/股 同比增长35.20% [2] - 东阿阿胶拟向全体股东每10股派现金红利12.7元 不以公积金转增股本 议案尚需提交公司年度股东大会审议 [2] - 2024年度母公司净利润约14.48亿元 扣除半年度权益分派约7.37亿元 剩余净利润约7.11亿元可供股东分配 加以前年度利润 合计可供分配利润约90.66亿元 2024年合并净利润约15.57亿元 扣除半年度权益分派后 剩余约8.2亿元可供分配 加以前年度利润 合计约88.83亿元 [3] - 东阿阿胶主要从事阿胶和阿胶系列及其他中成药等产品的研发、生产和销售 [3] A股上市公司业绩情况 - 截至目前 A股2853家公司披露2024年业绩预告 964家预喜 其中略增120家、扭亏308家、续盈11家、预增525家 [4] - 截至目前 A股1050家公司披露2024年业绩快报 467家净利润同比增长 [4] - 芯片、半导体、消费电子等行业上市公司表现亮眼 [4] 2025年一季度业绩预喜公司情况 - 截至目前 8家公司发布2025年一季度业绩预告 略减1家、略增4家、续盈1家、预增2家 整体业绩增长较好 业绩增幅大的公司业务多围绕AI展开 [5] - 胜宏科技预计一季度净利润7.8亿 - 9.8亿元 同比增长272.12% - 367.54% 扣非后净利润7.7亿 - 9.7亿元 同比增长272.68% - 369.48% 因把握AI算力机遇 订单规模上升 盈利能力增强 [5] - 道通科技预计一季度净利润1.8亿 - 2亿元 同比增长44.29% - 60.32% 扣非后净利润1.8亿 - 2亿元 同比增长44.11% - 60.12% 因推动AI技术与业务融合 巩固多方面优势 推进AI机器人业务布局 [5][6]