业绩公告 - 华润医药集团于2025年3月26日在香港联交所刊发2024年业绩公告[2] - 东阿阿胶通过控股股东得知华润医药集团业绩公告事宜[2] - 投资者可查香港联交所网站了解华润医药集团2024年业绩详情[2]

报告公司投资评级 - 华福证券维持对东阿阿胶“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 东阿阿胶2024年年报显示营收和利润双增长 实现营收59.2亿（同比+25.6%） 归母净利15.6亿元（同比+35.3%） 扣非净利14.4亿元（同比+33.2%） 毛利率和净利率也有所提升 [2] - 阿胶大品种战略持续 块浆粉均保持较好增速 阿胶及系列产品营收增长显著 其他药品及保健品营收增长 毛驴养殖及销售营收下降 其他营收增长 [3] - 公司持续分红回馈 上修股权激励业绩考核目标 彰显增长信心 2025年将在香港建立海外总部 开展复方阿胶浆临床验证等工作 助力业务扩展 [4] - 华福证券调整盈利预测 预测2025 - 2027年公司营收和净利润均有增长 看好公司产品品牌势能与推广能力 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营收分别为47.15亿、59.21亿、69.04亿、80.55亿、92.54亿元 增长率分别为17%、26%、17%、17%、15% [7] - 2023 - 2027年净利润分别为1.151亿、1.557亿、1.863亿、2.261亿、2.662亿元 增长率分别为48%、35%、20%、21%、18% [7] - 2024 - 2027年资产负债率分别为21.1%、26.3%、24.3%、20.9% [14] 产品情况 - 阿胶及系列产品2024年营收55.4亿元（同比+27%） 毛利率73.6%（同比+1.2pct） 阿胶块双位数增长 复方阿胶浆增速超50% 桃花姬增速超10% 阿胶粉增速超75% [3] - 其他药品及保健品2024年营收2.4亿元（同比+26.2%） [3] - 毛驴养殖及销售2024年营收0.69亿元（同比-28.9%） [3] - 其他2024年营收0.71亿元（同比+7%） [3] 分红与激励 - 2024年9月首次中期分红7.37亿 24年度利润分配预计每10股派12.7元（含税） 现金分红总额8.18亿元 占当年尚未分配归母净利润99.7% 两期合计派现15.55亿元 [4] - 2025年1月上修股权激励业绩考核目标 25 - 27年归母净利润考核目标下限为15.22/17.50/20.13亿元（25 - 26年前值为13.48/16.17亿元） [4] 业务发展 - 秉持大品种打造、大单品升级、新药研发和新产品孵化 推动中医药传承创新发展 加速健康消费品事业部研发与业绩增长 [4] - 2025年将在香港建立海外总部 进一步做大做强海外业务 在欧洲开启复方阿胶浆临床验证等工作 搭建国际多中心平台 助力复方阿胶浆大品种战略扩展 [4]

文章核心观点 2024年度东阿阿胶大手笔分红在资本市场排名前列 但管理层频繁换帅与股权激励引争议 [1][2] 公司业绩与分红情况 - 2024年公司全年实现营业收入59.21亿元 同比增长25.57% 归属于母公司股东的净利润为15.57亿元 同比增长35.29% [1] - 公司计划进一步向股东分配8.18亿元现金红利 加上2024年半年报已分红7.37亿元 两次分红合计15.55亿元 与全年净利润仅相差200万元 股利支付率99.84% [1] 股权结构 - 控股股东华润集团是本轮分红最大受益者 第一大股东华润东阿阿胶有限公司持股占比23.50% 第二大股东华润医药投资有限公司持股比例9.99% 剩余前十大股东几乎全是公募基金 只有第六大股东是牛散张弦 [1] 管理层情况 - 华润对东阿阿胶控制力体现在股权和董监高比例上 秦玉峰退休后华润系话语权提高 最新年报除3个独立董事 其余董事会成员皆为华润系 高管中仅副总裁刘广源和李新华是老员工 [2] - 近5年公司换了4个董事长 每位继任者任期不超两年 投资者担忧影响企业战略延续性和发展稳健度 公司解释管理层变动是为提升组织能力与战略规划匹配度 华润集团提供支持助力战略目标达成 [2] 股权激励计划 - 2024年1月公司发布第一次限制性股权激励计划 2025年1月修订 最新激励方案中2025年净资产收益率等两项业绩考核条件低于2024年业绩水平 [2][3] - 激励计划拟首次授予179人 第一个解除限售期有多项业绩考核条件 但2024年ROE高达14.6% 2022 - 2024年归属母公司股东的净利润复合增长率高达41.29% 只要2025年业绩未大幅下滑便可达成考核标准 引发市场质疑 [3]

公司经营情况 2024年经营业绩 - 实现营业收入59.21亿元，同比增长25.57% [2] - 归属于上市公司股东的净利润15.57亿元，同比增长35.29% [2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.42亿元，同比增长33.17% [2] - 经营活动产生的现金流量净额21.71亿元，同比增长11.13% [2] - 基本每股收益2.42元/股，同比增长35.20% [2] 四个重塑 价值重塑 - 巩固“滋补国宝 东阿阿胶”顶流品牌地位，创新整合高势能媒体矩阵，推进品牌焕新 [2] 业务重塑 - 推进“药品 + 健康消费品”双轮驱动业务增长方式 [2] - 药品方面加强研发创新，构建循证研究体系；健康消费品方面延长产业链等，构建高端健康产品矩阵 [2] - 主要产品数据增长：阿胶块双位数增长；复方阿胶浆增速达50%以上；桃花姬增速达10%以上；阿胶粉增速达75%以上 [3] 组织重塑 - 深化组织架构优化与变革，重构人才生态体系，提升干部队伍能力 [3] 精神重塑 - 推出“初心岐黄 淬炼胶香”特色党建品牌，传承华润红色基因 [3] 未来发展展望 总体目标 - 2025年以“增长·突破”为主题，推进胶类产业链“三产融合”协同发展 [4] 三产布局 一产 - 搭建全球供应链体系，优化驴皮采购体系，培育毛驴养殖产业，构建毛驴产业生态 [4] 二产 - 做强OTC，优化产品组合，加强与连锁药店合作；做专医疗业务，加强临床研究与学术推广；做优商超渠道产品布局；做大数字化营销业务，拓展线上销售渠道；推动海外渠道突破 [4] 三产 - 坚持文化引领，申报“5A”级工业景区；深入品牌渗透，推出科技赋能新体验；系统提供诊疗服务 [5] 各业务规划 线下药店营销 - 基于品牌力与产品疗效，消费者点购率高，坚持以消费者为中心，与全国大型连锁深度合作 [6] 复方阿胶浆 - 坚持“品牌 + 动销”双轮驱动，医疗市场增速高于零售市场，目前处于起步阶段，通过学术推广拉升产品天花板 [7] 桃花姬阿胶糕 - 进行品牌焕新，丰富产品矩阵及功效，抢占美容养颜赛道 [8] 健康消费品 - 与江南大学开展产学研合作，完成品牌矩阵初期建构，重塑升级供应链 [9] - 2025年打造全新团队，构筑人才高地，做深做透阿胶品类，重塑业务 [9] 其他规划 产品价格 - 遵循市场供需定价原则，短期内暂无价格变动计划 [10] 投资并购 - 契合“1238”战略规划，围绕气血滋补和美容养颜方向寻求并购机遇 [11] 集采情况 - 复方阿胶浆医疗占比10%左右，预计一定时期内不会被纳入集采 [12] 市值管理 - 秉持“以投资者为中心”理念，通过高比例分红等开展价值传导工作，学习先进经验 [13] - 2025年建立以“价值与共”为基准的特色运营主题 [13] 管理层变动 - 为提升组织能力与战略规划匹配度，华润集团提供人才培养支持 [14] 品牌海外推广 - 2024年启动海外市场布局，定位针对华人群体文化传播和统筹驴皮进口资源 [15] 驴皮采购与原料保供 - 国内外采购比例动态调整，库存充足，渠道通畅，深耕国内外市场保障供应 [15]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 东阿阿胶2024年业绩强势增长，持续推进双轮驱动拓展第二增长曲线，盈利能力提升且渠道库存良性，分红回馈股东并实施股权激励激发活力，预计2025 - 2027年归母净利润分别为18.5亿元、22亿元和26.1亿元，对应PE分别为20、17和14倍 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年03月19日，当前价58.18元，目标价未给出（6个月） [1] - 总股本6.44亿股，流通A股6.44亿股，52周内股价区间45.21 - 71.59元，总市值374.67亿元，总资产130.87亿元，每股净资产16.01元 [5] 财务数据 整体业绩 - 2024年实现营收59.2亿元，同比+25.6%；归母净利润15.6亿元，同比+35.3%；扣非归母净利润14.4亿元，同比+33.2% [7] 分业务情况 - 2024年医药工业板块营收57.8亿元，同比+27.0%，阿胶及系列产品占比提至93.6%，营收55.4亿元，同比+27.0%；其他药品及保健品营收2.36亿元，同比+26.2% [7] 盈利能力 - 2024年毛利率72.4%，同比+2.2pp；归母净利率26.3%，同比+1.9pp；阿胶及系列产品毛利率73.6%，同比+1.2pp [7] 费用情况 - 2024年销售费用19.7亿元，同比+32.8%，销售费用率33.3%，同比+1.8pp [7] 营运能力 - 截至2024年底，存货余额9.3亿元，较2023年末 - 8.5%，存货周转天数213.7天，同比 - 75.1天；应收账款及票据合计3.3亿元，同比 - 23.7%，应收账款周转天数4.3天，同比 - 12.7天 [7] 现金流与分红 - 2024年经营活动产生的现金流量净额21.7亿元，同比+11.1%；2024年9月完成首次中期分红，现金分红7.4亿元 [7] 股权激励 - 1月10日发布股权激励，授予124.7万股限制性股票（占总股本0.19%），首次授予99.8万股，授予179人，首次授予价格37.22元/股 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为18.5亿元、22亿元和26.1亿元，对应PE分别为20、17和14倍 [7] 关键假设 阿胶及系列产品 - 预计2025 - 2027年销量增速分别为15%、15%、15%，毛利率分别为73%、73%、73% [8] 其他药品及保健品 - 预计2025 - 2027年销量增速分别为30%、30%、30%，毛利率分别为70%、70%、70% [8] 毛驴养殖及贸易业务 - 预计2025 - 2027年销量增速分别为 - 5%、 - 5%、 - 5%，毛利率分别为10%、10%、10% [9] 分业务收入成本预测 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |医药工业（阿胶及系列产品）收入（亿元）|55.4|63.8|73.3|84.3| |医药工业（阿胶及系列产品）增速|27.0%|15.0%|15.0%|15.0%| |医药工业（阿胶及系列产品）毛利率|73.6%|73.0%|73.0%|73.0%| |医药工业（其他药品及保健品）收入（亿元）|2.4|3.1|4.0|5.2| |医药工业（其他药品及保健品）增速|26%|30%|30%|30%| |医药工业（其他药品及保健品）毛利率|70.0%|70.0%|70.0%|70.0%| |毛驴养殖及贸易收入（亿元）|0.7|0.7|0.6|0.6| |毛驴养殖及贸易增速|-28.9%|-5.0%|-5.0%|-5.0%| |毛驴养殖及贸易毛利率|-|10.0%|10.0%|10.0%| |其他收入（亿元）|0.7|0.9|1.0|1.2| |其他增速|7.0%|20.0%|20.0%|20.0%| |其他毛利率|-|15.0%|15.0%|15.0%| |合计收入（亿元）|59.2|68.3|79.0|91.3| |合计增速|25.6%|15.4%|15.5%|15.7%| |合计毛利率|72.4%|71.5%|71.6%|71.6%| [10] 财务预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5920.79|6834.02|7896.26|9133.15| |营业成本（百万元）|1633.04|1945.72|2243.21|2590.78| |营业税金及附加（百万元）|76.31|102.51|118.44|137.00| |销售费用（百万元）|1973.11|2050.21|2289.92|2557.28| |管理费用（百万元）|445.96|546.72|631.70|730.65| |财务费用（百万元）|-117.71|-16.38|-15.24|-18.28| |资产减值损失（百万元）|7.25|0.00|0.00|0.00| |投资收益（百万元）|58.03|50.00|50.00|50.00| |公允价值变动损益（百万元）|7.95|7.95|7.95|7.95| |其他经营损益（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |营业利润（百万元）|1848.75|2263.20|2686.18|3193.66| |其他非经营损益（百万元）|7.24|3.97|4.82|4.94| |利润总额（百万元）|1855.99|2267.17|2690.99|3198.60| |所得税（百万元）|298.82|408.09|484.38|575.75| |净利润（百万元）|1557.17|1859.08|2206.62|2622.85| |少数股东损益（百万元）|0.17|9.30|11.03|13.11| |归属母公司股东净利润（百万元）|1557.00|1849.78|2195.58|2609.74| |货币资金（百万元）|5014.91|3519.03|4494.55|5102.85| |应收和预付款项（百万元）|419.69|560.17|593.85|651.58| |存货（百万元）|926.25|1945.72|1121.61|518.16| |其他流动资产（百万元）|3943.80|3542.52|3546.14|3550.36| |投资性房地产（百万元）|61.35|61.35|61.35|61.35| |固定资产和在建工程（百万元）|1807.34|1561.28|1310.96|1056.71| |资产总计（百万元）|13087.14|12090.83|12016.20|11815.72| |短期借款（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付和预收款项（百万元）|901.01|1037.77|1199.34|1390.65| |其他负债（百万元）|1854.23|1333.15|1514.99|1727.44| |负债合计（百万元）|2755.24|2370.92|2714.33|3118.09| |股本（百万元）|643.98|643.98|643.98|643.98| |资本公积（百万元）|401.85|401.85|401.85|401.85| |留存收益（百万元）|9348.74|8718.94|8289.87|7672.51| |归属母公司股东权益（百万元）|10310.17|9688.90|9259.82|8642.47| |少数股东权益（百万元）|21.72|31.01|42.05|55.16| |负债和股东权益合计（百万元）|13087.14|12090.83|12016.20|11815.72| |净利润（百万元）|1557.17|1859.08|2206.62|2622.85| |折旧与摊销（百万元）|138.37|299.09|303.34|307.28| |财务费用（百万元）|-117.71|-16.38|-15.24|-18.28| |资产减值损失（百万元）|7.25|0.00|0.00|0.00| |经营营运资本变动（百万元）|888.69|-1301.40|1138.74|1007.55| |其他（百万元）|-302.96|118.67|-66.47|-120.24| |经营活动现金流净额（百万元）|2170.81|959.05|3566.99|3799.17| |资本支出（百万元）|33.55|-40.00|-40.00|-40.00| |投资活动现金流净额（百万元）|-3266.45|17.95|17.95|17.95| |短期借款（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |长期借款（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |股权融资（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |支付股利（百万元）|-1882.99|-2479.57|-2624.66|-3227.09| |其他（百万元）|-95.51|6.70|15.24|18.28| |筹资活动现金流净额（百万元）|-1978.50|-2472.88|-2609.42|-3208.81| |现金流量净额（百万元）|-3074.13|-1495.88|975.52|608.30| |销售收入增长率|25.57%|15.42%|15.54%|15.66%| |营业利润增长率|35.91%|22.42%|18.69%|18.89%| |净利润增长率|35.19%|19.39%|18.69%|18.86%| |EBITDA增长率|32.49%|36.19%|16.83%|17.09%| |毛利率|72.42%|71.53%|71.59%|71.63%| |ROE|15.07%|19.13%|23.72%|30.16%| |ROA|11.90%|15.38%|18.36%|22.20%| |ROIC|71.30%|81.79%|104.78%|287.67%| |总资产周转率|0.45|0.54|0.66|0.77| |固定资产周转率|3.26|4.08|5.52|7.75| |应收账款周转率|14.10|12.45|12.01|15.48| |存货周转率|1.48|1.35|1.46|3.16| |销售商品提供劳务收到现金/营业收入|103.90%|—|—|—| |带息债务/总负债|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |流动比率|3.95|4.30|3.80|3.30| |速动比率|3.59|3.42|3.36|3.13| |股利支付率|120.94%|134.05%|119.54%|123.66%| |PE|24.06|20.25|17.06|14.36| |PB|3.63|3.85|4.03|4.31| |每股收益（元）|2.42|2.87|3.41|4.05| |每股净资产（元）|16.04|15.09|14.44|13.51| |每股经营现金（元）|3.37|1.49|5.54|5.90| |EV/EBITDA|15.12|11.68|9.67|8.09| |股息率|5.03%|6.62%|7.01%|8.61%| |每股股利（元）|2.92|3.85|4.08|5.01| |三

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩亮眼，营收和归母净利润同比大幅增长，核心产品阿胶及系列产品表现突出，盈利能力提升，2025年将围绕多维度实现突破，预计未来营收和利润持续增长，维持“买入”评级 [4][12][15] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收59.21亿，同比增长25.57%；归母净利润15.57亿元，同比增长35.29%；扣非归母净利润14.42亿元，同比增长33.17%；单Q4实现营收15.92亿元，同比增长23.67%；归母净利润4.05亿元，同比增长10.30%；扣非归母净利润3.75亿元，同比下滑1.94% [4][12] 核心产品情况 - 阿胶及系列产品2024年实现收入55.44亿元，占公司营收比重93.64%，同比增长27.04%，毛利率73.61%，同比提升1.23pp [13] 盈利能力情况 - 2024年公司毛利率72.42%（yoy+2.18pp），销售费用率33.33%（+1.81pp），管理费用率7.53%（-0.47pp），研发费用率2.93%（-0.74pp），财务费用率 -1.99%（-0.02pp），净利率26.30%（+1.87pp） [13] 分红情况 - 2024年9月，公司中期分红7.37亿元，占2024H1归母净利润99.77%；2024年年度分红8.18亿元，占2024年尚未分配归母净利润的99.70% [13] 公司发展规划 - 2025年围绕“增长·突破”主题，在上游推进驴种质资源保护等研究，掌控原料资源；中游围绕胶类中药和滋补大健康产品研发等，实现产业增长；下游融合多种文化 [14] 财务预测情况 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为68.98/79.36/89.95亿元，同比增速分别16.51%/15.04%/13.34%；归母净利润分别为18.77/22.40/26.38亿元，同比增速分别为20.57%/19.34%/17.76%；EPS分别为2.92/3.48/4.10元/股，三年CAGR为19.22% [15] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4715|5921|6898|7936|8995| |增长率（%）|16.66%|25.57%|16.51%|15.04%|13.34%| |EBITDA（百万元）|1434|1895|2839|3268|3723| |归母净利润（百万元）|1151|1557|1877|2240|2638| |增长率（%）|47.55%|35.29%|20.57%|19.34%|17.76%| |EPS（元/股）|1.79|2.42|2.92|3.48|4.10| |市盈率（P/E）|32.6|24.1|20.0|16.7|14.2| |市净率（P/B）|3.5|3.6|3.5|3.4|3.2| |EV/EBITDA|16.7|17.1|10.0|8.4|7.0| [16]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年经营业绩增速亮眼，营收、归母净利润、扣非归母净利润等指标均实现增长，看好公司深耕阿胶品类、男科产品及产业链布局带来的长期发展潜力，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为东阿阿胶（000423.SZ），当前股价58.26元，一年最高最低为72.91/44.62元，总市值375.18亿元，流通市值375.18亿元，总股本6.44亿股，流通股本6.44亿股，近3个月换手率51.3% [1] 经营业绩 - 2024年实现营收59.21亿元（同比+25.57%），归母净利润15.57亿元（+35.29%），扣非归母净利润14.42亿元（+33.17%）；2024年毛利率为72.42%（+2.18pct），净利率为26.30%（+1.87pct）；2024年销售费用率为33.33%（+1.81pct），管理费用率7.53%（-0.47pct），研发费用率2.93%（-0.74pct），财务费用率 - 1.99%（-0.02pct） [4] 各业务板块表现 - 2024年阿胶及系列产品营收55.44亿元（+27.04%），毛利率为73.61%（+1.23pct）；其他药品及保健品营收2.36亿元（+26.19%）；毛驴养殖及销售营收0.69亿元（-28.92%）；其他行业营收0.72亿元（+7.01%） [5] 发展战略与布局 - 以“1238”发展战略为核心，系统化重构品牌战略；2025年围绕产业链布局，上游推进驴种质资源保护等研究，掌控全球原料资源；中游围绕胶类中药和滋补大健康产品研发和品牌打造，加速健康消费品事业部发展等；下游打造中医药康养特色体验新模式，争创国家唯一中医特色5A级景区 [6] 财务预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为69.19/80.75/93.13亿元，归母净利润分别为18.74/22.48/26.79亿元，EPS为2.91/3.49/4.16元，当前股价对应PE为20.0/16.7/14.0倍 [4][7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司2024年经营业绩增速亮眼，营收59.21亿元（同比+25.57%），归母净利润15.57亿元（+35.29%），看好公司深耕品类及产业链布局潜力，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为18.74/22.48/26.79亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为东阿阿胶（000423.SZ），当前股价58.26元，一年最高最低为72.91/44.62元，总市值375.18亿元，流通市值375.18亿元，总股本6.44亿股，流通股本6.44亿股，近3个月换手率51.3% [1] 经营业绩 - 2024年营收59.21亿元（同比+25.57%），归母净利润15.57亿元（+35.29%），扣非归母净利润14.42亿元（+33.17%），毛利率72.42%（+2.18pct），净利率26.30%（+1.87pct），销售费用率33.33%（+1.81pct），管理费用率7.53%（-0.47pct），研发费用率2.93%（-0.74pct），财务费用率 - 1.99%（-0.02pct） [4] 各业务板块表现 - 2024年阿胶及系列产品营收55.44亿元（+27.04%），毛利率73.61%（+1.23pct）；其他药品及保健品营收2.36亿元（+26.19%）；毛驴养殖及销售营收0.69亿元（-28.92%）；其他行业营收0.72亿元（+7.01%） [5] 发展战略与布局 - 以“1238”发展战略为核心重构品牌战略，2025年围绕产业链布局，上游推进驴种质资源保护等研究，掌控原料资源；中游围绕胶类中药和滋补品研发、推广新产品、做大海外业务、实现投资并购突破；下游打造中医药康养特色体验新模式，争创国家唯一中医特色5A级景区 [6] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,715|5,921|6,919|8,075|9,313| |YOY(%)|16.7|25.6|16.9|16.7|15.3| |归母净利润(百万元)|1,151|1,557|1,874|2,248|2,679| |YOY(%)|47.5|35.3|20.3|20.0|19.2| |毛利率(%)|70.2|72.4|73.0|73.2|73.5| |净利率(%)|24.4|26.3|27.1|27.8|28.8| |ROE(%)|10.7|15.1|15.3|16.2|16.8| |EPS(摊薄/元)|1.79|2.42|2.91|3.49|4.16| |P/E(倍)|32.6|24.1|20.0|16.7|14.0| |P/B(倍)|3.5|3.6|3.1|2.7|2.4| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收、归母净利润等指标增长显著，单Q4在高基数下仍稳健增长，业绩符合预期 [8] - 公司集聚品牌势能，阿胶系列表现亮眼，在行业上中下游均取得较好成果，积极推动产品研发和新品上线 [8] - 公司提质增效效果显著，盈利能力提升，经营质量较好，首次增加年中分红，高分红回报股东 [8] - 考虑到公司阿胶系列产品增长显著，上调2025 - 2026年归母净利润预测，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4715|5921|6878|7859|8918| |同比（%）|16.66|25.57|16.16|14.26|13.47| |归母净利润（百万元）|1151|1557|1864|2215|2565| |同比（%）|47.55|35.29|19.73|18.80|15.83| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.79|2.42|2.89|3.44|3.98| |P/E（现价&最新摊薄）|32.55|24.06|20.10|16.92|14.60| [1] 市场数据 - 收盘价58.18元，一年最低/最高价44.62/72.91元，市净率3.63倍，流通A股市值和总市值均为37466.57百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产16.01元，资产负债率21.05%，总股本和流通A股均为643.98百万股 [6] 事件 - 2024年公司实现营收59.21亿元（+25.57%），归母净利润15.57亿元（+35.29%），扣非归母净利润14.42亿元（+33.17%），经营活动现金流量净额21.71亿元（+11.16%）；单Q4营收15.92亿元（+23.67%），归母净利润4.05亿元（+10.30%），扣非归母净利润3.75亿元（-1.94%） [8] 业务表现 - 分行业：医药工业收入57.8亿元（+27%），占总营收比例提至97.62%；毛驴养殖及贸易业务营收0.69亿元（-28.92%） [8] - 分产品：阿胶及阿胶系列产品营收55.44亿元（+27.04%），毛利率提至73.61%（+1.23pct）；其他药物及保健品营收2.36亿元（+26.19%） [8] - 分地区：华北、华东地区表现亮眼，分别同比增长48%、29% [8] 公司举措 - 以“1238”战略为指引，双轮驱动、三产结合；复方阿胶浆治疗癌因性疲乏获批临床试验通知书，推动袋装新品上线；推广皇家围场1619、壮本、燕真卿等新产品 [8] 财务指标 - 2024年销售毛利率72.42%（+2.18pct），销售净利率26.30%（+1.87pct）；销售费用率33.33%（+1.81pct），管理费用率7.53%（-0.47pct） [8] 分红情况 - 2024年年度利润分配预案派发现金红利约8.18亿元，占当年未分配归母净利润99.70%；2024年累计分红15.54亿元，股息率4% [8] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|10305|12440|15040|16768| |非流动资产（百万元）|2782|2651|2534|2434| |资产总计（百万元）|13087|15091|17574|19202| |流动负债（百万元）|2611|2754|3037|3324| |非流动负债（百万元）|144|166|177|188| |负债合计（百万元）|2755|2920|3214|3512| |归属母公司股东权益（百万元）|10310|12149|14339|15669| |所有者权益合计（百万元）|10332|12171|14361|15690| |营业总收入（百万元）|5921|6878|7859|8918| |营业成本(含金融类)（百万元）|1633|1871|2110|2388| |净利润（百万元）|1557|1864|2215|2565| |归属母公司净利润（百万元）|1557|1864|2215|2565| |经营活动现金流（百万元）|2171|1566|2618|2413| |投资活动现金流（百万元）|-3266|-61|-51|-106| |筹资活动现金流（百万元）|-1978|18|18|-1197| |现金净增加额（百万元）|-3074|1523|2584|1110| |毛利率(%)|72.42|72.80|73.15|73.22| |归母净利率(%)|26.30|27.10|28.18|28.77| |收入增长率(%)|25.57|16.16|14.26|13.47| |归母净利润增长率(%)|35.29|19.73|18.80|15.83| |每股净资产(元)|16.01|18.87|22.27|24.33| |ROIC(%)|13.23|14.70|14.97|15.37| |ROE - 摊薄(%)|15.10|15.34|15.45|16.37| |资产负债率(%)|21.05|19.35|18.29|18.29| |P/E（现价&最新股本摊薄）|24.06|20.10|16.92|14.60| |P/B（现价）|3.63|3.08|2.61|2.39| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收、归母净利润等指标增长显著，单Q4季度在高基数下仍稳健增长，业绩符合预期 [8] - 公司集聚品牌势能，阿胶系列表现亮眼，在行业上中下游均取得较好成果，积极推动产品研发和新品上线 [8] - 公司提质增效效果显著，盈利能力持续提升，经营质量较好，首次增加年中分红，高分红回报股东 [8] - 考虑到公司阿胶系列产品增长显著，上调2025 - 2026年归母净利润预测，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4715|5921|6878|7859|8918| |同比（%）|16.66|25.57|16.16|14.26|13.47| |归母净利润（百万元）|1151|1557|1864|2215|2565| |同比（%）|47.55|35.29|19.73|18.80|15.83| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.79|2.42|2.89|3.44|3.98| |P/E（现价&最新摊薄）|32.55|24.06|20.10|16.92|14.60|[1] 市场数据 - 收盘价58.18元，一年最低/最高价44.62/72.91元，市净率3.63倍，流通A股市值和总市值均为37466.57百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产16.01元，资产负债率21.05%，总股本和流通A股均为643.98百万股 [6] 事件 - 2024年公司实现营收59.21亿元（+25.57%），归母净利润15.57亿元（+35.29%），扣非归母净利润14.42亿元（+33.17%），经营活动产生的现金流量净额为21.71亿元（+11.16%）；单Q4季度，营收15.92亿元（+23.67%），归母净利润4.05亿元（+10.30%），扣非归母净利润3.75亿元（-1.94%） [8] 业务表现 - 分行业：医药工业收入57.8亿元（+27%），占总营收比例提升至97.62%；毛驴养殖及贸易业务营收0.69亿元（-28.92%） [8] - 分产品：阿胶及阿胶系列产品营收55.44亿元（+27.04%），毛利率提升至73.61%（+1.23pct）；其他药物及保健品营收2.36亿元（+26.19%） [8] - 分地区：华北地区、华东地区分别同比增长48%、29%，超过公司平均水平 [8] 公司举措 - 以“1238”战略为指引，双轮驱动、三产结合；复方阿胶浆治疗癌因性疲乏获批临床试验通知书，推动袋装新品上线；推广皇家围场1619、壮本、燕真卿等新产品 [8] 财务指标 - 2024年销售毛利率72.42%（+2.18pct），销售净利率26.30%（+1.87pct），资产周转率提升，存货下降；销售费用率33.33%（+1.81pct），管理费用率下降至7.53%（-0.47pct） [8] 分红情况 - 2024年首次增加年中分红，年度利润分配预案派发现金红利约8.18亿元，占当年尚未分配归属于上市公司股东净利润的99.70%；2024年累计分红15.54亿元，股息率4% [8] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|10305|12440|15040|16768| |非流动资产（百万元）|2782|2651|2534|2434| |资产总计（百万元）|13087|15091|17574|19202| |流动负债（百万元）|2611|2754|3037|3324| |非流动负债（百万元）|144|166|177|188| |负债合计（百万元）|2755|2920|3214|3512| |归属母公司股东权益（百万元）|10310|12149|14339|15669| |所有者权益合计（百万元）|10332|12171|14361|15690| |营业总收入（百万元）|5921|6878|7859|8918| |营业成本(含金融类)（百万元）|1633|1871|2110|2388| |净利润（百万元）|1557|1864|2215|2565| |归属母公司净利润（百万元）|1557|1864|2215|2565| |经营活动现金流（百万元）|2171|1566|2618|2413| |投资活动现金流（百万元）|-3266|-61|-51|-106| |筹资活动现金流（百万元）|-1978|18|18|-1197| |现金净增加额（百万元）|-3074|1523|2584|1110| |毛利率(%)|72.42|72.80|73.15|73.22| |归母净利率(%)|26.30|27.10|28.18|28.77| |收入增长率(%)|25.57|16.16|14.26|13.47| |归母净利润增长率(%)|35.29|19.73|18.80|15.83| |每股净资产(元)|16.01|18.87|22.27|24.33| |ROIC(%)|13.23|14.70|14.97|15.37| |ROE - 摊薄(%)|15.10|15.34|15.45|16.37| |资产负债率(%)|21.05|19.35|18.29|18.29| |P/E（现价&最新股本摊薄）|24.06|20.10|16.92|14.60| |P/B（现价）|3.63|3.08|2.61|2.39|[9]