市场扩张和并购 - 2025年7月17日公司审议通过参与设立华润医药产业投资基金二期议案[3] - 公司以6000万元自有资金参与设立10亿规模华润（成都）医药产业股权投资基金[3] - 该基金2025年12月30日在中基协完成备案[4][5] - 公司认缴出资占基金规模比例为6%[3]

文章核心观点 - 2025年A股医药板块呈现显著结构性分化 创新与出海成为核心主线 驱动创新药和CXO板块表现火热 而中药、医疗器械等板块则业绩承压 [1][3][20] - 板块整体在2025年上演价值回归 全年涨幅25.64% 但前三季度营收与利润同比微降 降幅已收窄 [4][21] - 展望2026年 行业预计将继续围绕创新、出海、科技赋能等关键词发展 各细分赛道表现可能持续分化 [15][37] 行业整体表现 - 2025年A股医药生物板块（申万）全年整体涨幅为25.64% [4][21] - 2025年前三季度 板块合计实现营收18544.52亿元 同比下降1.42% 归母净利润1407.32亿元 同比下降1.65% 降幅较以往明显收窄 [4][21] - 板块内部分化加剧 呈现火热与寒意交织的局面 [4][21] 创新药板块 - 化学制药板块（与创新药相关）2025年全年涨幅达32.58% 表现亮眼 [4][21] - 板块崛起得益于核心产品商业化放量及BD出海落地 推动业绩预期向好 [4][21] - 龙头公司百济神州2025年前三季度实现营收275.95亿元 同比增长44.2% 并超过2024年全年营收272.1亿元 同期归母净利润11.39亿元 [4][21] - 2025年BD（对外授权）交易活跃且金额巨大 例如信达生物与武田制药合作金额最高达114亿美元 恒瑞医药与GSK合作金额达125亿美元 三生制药与辉瑞合作金额达60.5亿美元 [5][7][22][24] - 据华创证券统计 2025年前三季度BD总金额约941.58亿美元 远超2024年全年的488.1亿美元 [8][25] - 据德勤数据 截至2025年10月末 中国药企达成的对外授权交易总金额已超过1100亿美元 超过2022至2024年三年总和 [8][25] - 2025年前三季度国内医药领域共有28家企业成功上市 其中超四成为创新药企 恒瑞医药、百奥赛图等已完成A+H两地上市 [8][25] CXO（医疗服务）板块 - 以CXO为核心的医疗服务板块2025年全年涨幅为32.91% 在六大子板块中居前 [10][27] - 2025年前三季度 该板块合计实现营收1365.72亿元 同比增长3.63% 归母净利润209.12亿元 同比增长36.47% 增长主要得益于投融资环境改善和创新药研发需求复苏 [10][27] - 药明康德2025年前三季度业绩回暖 实现营收328.57亿元 同比增长18.61% 归母净利润120.76亿元 同比增长84.84% [11][28] - 药明康德上调2025年全年业绩指引 预计持续经营业务收入增速从13-17%上调至17-18% 整体收入预期从425-435亿元上调至435-440亿元 [11][28] - 康龙化成2025年前三季度营收突破100亿元至100.86亿元 同比增长14.38% 扣非归母净利润10.34亿元 同比增长32.04% [14][31] - 康龙化成新签订单同比增长超13% 并将全年收入增长指引从10-15%上调至12-16% [14][31] - 康龙化成拟出资13.46亿元收购无锡佰翱得82.54%股份 以补充技术平台能力 [14][31] 医疗器械板块 - 2025年前三季度 医疗器械板块合计实现营收1792.10亿元 同比下降2.24% 归母净利润267.32亿元 同比下降13.93% [16][33] - 板块内部分化显著 设备企业如联影医疗海外业务亮眼 而诊断类和耗材类企业受集采等因素影响业绩承压 [16][33] - 联影医疗2025年前三季度实现营收88.59亿元 同比增长27.39% 归母净利润11.20亿元 同比增长66.91% [16][33] - 联影医疗海外业务收入19.93亿元 同比增长41.97% 收入占比提升至22.5% [16][34] 中药板块 - 2025年中药板块全年涨幅仅为6.75% [18][36] - 2025年前三季度 中药板块合计实现营收2590.69亿元 同比下降4.33% 归母净利润294.99亿元 同比下降1.53% [18][36] - 部分龙头如云南白药、华润三九、东阿阿胶凭借品牌和渠道保持业绩稳健 [18][36] - 片仔癀2025年前三季度营收74.42亿元 同比下降11.93% 归母净利润21.29亿元 同比下降20.74% [18][36] - 同仁堂因贴牌风波遭到市场质疑 [18][37] 资本市场表现与板块分化 - 截至2025年12月30日收盘 中药、医疗器械、医药商业板块分别下跌1.12%、0.42%、1.74% 而创新药和CXO板块分别上涨1.85%、0.56% [3][20] - 医药商业板块在2025年前三季度同样表现不佳 [4] - 板块分化态势从业绩传导至资本市场 [3][20]

合作事件概述 - 华润万家与东阿阿胶于12月28日在深圳联合举办新品发布会，正式推出华润万家定制款桃花姬低糖阿胶糕 [1] - 该产品已通过华润万家线上线下全渠道上市销售，消费者可在其门店或通过“华润万家”APP及小程序购买 [1] 产品核心特点 - 产品采用非遗制胶技艺的东阿阿胶，历经7道匠心工序制作而成，胶香醇厚 [3] - 配方在经典基础上优化升级，使用正宗东阿阿胶，并配以优质核桃仁、黑芝麻等食材 [3] - 产品含糖量较同类产品降低约80%，并获得国家低GI认证（GI值＜55） [5] - 包装设计融合传统美学与现代风尚，采用淡雅粉色，并推出便携式独立小包装 [5] 市场推广与销售策略 - 产品目前在华润万家线上渠道开启独家销售 [5] - 在12月15日至12月31日期间，参与线上预售活动的消费者可获赠阿胶枣或阿胶红枣膏，并有机会赢取“东阿阿胶滋补养生之旅”特别名额 [5] 合作背景与战略意义 - 此次合作深度融合了华润万家的零售渠道影响力与东阿阿胶在滋补健康领域的专业优势 [1] - 双方合作已持续十余年，致力于为消费者提供“药食同源、日常滋养”的健康生活解决方案 [5] - 合作旨在为注重养生、追求健康的消费者提供更优质的产品选择 [1] 行业趋势与展望 - 在“健康中国”战略深化与消费者健康意识提升的背景下，健康消费正迈向品质化、个性化 [6] - 双方将借此合作，充分发挥各自在零售网络与健康产品的核心优势，推动健康养生消费新趋势 [6]

文章核心观点 - 东阿阿胶正以科技创新为核心驱动力，通过构建系统性的研发体系、深化产学研合作、改革内部机制，推动传统阿胶产业向现代化、智慧化、国际化转型升级，并已体现在业绩增长和产品线扩张上，致力于从阿胶领导者转型为大滋补领军者 [1][6][7][9] 顶层设计与战略规划 - 公司于2025年召开十余次“十五五”研发战略研讨会及首届科技创新大会，明确科技创新方向与路径，汇聚三位中国工程院院士及来自23所高校和科研院所的近百位顶尖学者，聚焦药品与健康消费品“双轮驱动”业务布局 [2] - 公司联合中国中医科学院等8家机构成立“气血理论研究创新联盟”，构建传统理论与现代证据融合的阐释体系，为产品开发提供科学背书 [2] - 公司积极响应“健康中国”战略，在华润集团“1246”模式指引下，提出并落地“1238”战略，确定了药品与健康消费品“双轮驱动”的业务增长模式 [6] 研发平台与体系建设 - 公司以“一中心 三高地+N联合”模式打造产业创新引擎 [3] - “一中心”即国家胶类中药工程技术研究中心，年内取得多项标志性成果：率先发现道地阿胶补血活性肽并建立专属检测方法，相关论文登上《Collagen and Leather》（IF＞9）封面；率先证实阿胶干预肌少症的作用机制，成果刊发于《Journal of Ethnopharmacology》（IF 5.4） [3] - 该中心主导推动阿胶饮片标准纳入《中国药典》（2025年版），从源头规范行业质量体系 [3] - “三高地”建设包括：原料涵养研发高地（与中国农业大学、四川大学共建研究院）；健康消费品研发高地（与江南大学建立联合创新实验室，年内成功推出15款新品）；滋补中药研发高地（联合北京师范大学、山东第一医科大学成立“中医传承创新药物研究院”，立项3项中药新药） [3] - “N联合”开展了四大类战略规划，包括建立气血理论研究创新联盟、成立胶类药物智慧制造联合创新中心、与北京中医药大学及上海中医药大学开展战略合作，与超过40所高校院所实现协同创新 [4] 机制改革与人才激励 - 公司整合设立了胶类药物研究院、经典传承研究院、中药创新研究院等5个聚焦方向的研究院，实现了从“集中协调”到“分散创新”管理模式的转型 [5] - 2025年，公司实施覆盖25%核心研发骨干的限制性股票激励计划，并推行“里程碑式”奖励制度 [5] - 截至12月11日，公司的科技团队达342人，其中硕博占比51%，30岁以下青年人才占比约40%，省部级以上人才称号4人 [6] 财务业绩与业务拓展 - 2025年前三季度，公司实现营业收入47.66亿元，同比增长10.10%；实现归母净利润12.74亿元，同比增长10.58%；实现扣非后归母净利润11.55亿元，同比增长8.23% [7] - 2025年公司加速滋补品类扩张，在鹿茸品类上与新西兰鹿业、吉林东丰、辽宁西丰战略合作；肉苁蓉品类上与阿拉善盟合作共建；人参品类上与正官庄战略合作；黄芪品类上与康缘药业合作推出黄芪精 [7] - 华泰证券研报认为，“十五五”期间（2026~2030）公司有望逐步从阿胶领导者转向大滋补领军者，形成阿胶、鹿茸、苁蓉齐头并进的局面 [7] 产品创新与成果落地 - 公司年内成功推出桃花姬红参阿胶糕、燕窝粥等15款健康消费品新品，推动传统滋补品向便捷化、场景化升级 [3] - 复方阿胶浆实现多项突破：由张伯礼院士主编的《现代中药创新研究与二次开发丛书-复方阿胶浆》正式出版；治疗癌因性疲乏的研究成果获2025年ASCO年会“优异奖”；II期临床试验完成首例入组 [8] - 公司主导发布红参、党参品质中药团体标准，保障原料质量稳定性 [8] - 在鹿产业领域，公司突破鹿茸饮片智能视觉分等技术，申请4项发明专利；在肉苁蓉赛道成功获批阿胶苁蓉膏生产许可 [8] - 科技荣誉方面，“动物类中药质量控制与标准创新体系”获山东省科技进步二等奖，“胶类中药新型制剂技术”获华润集团科技创新奖 [8]

公司董事会决议 - 公司于12月30日召开第十一届董事会第十六次会议 [1] - 会议审议通过了《关于向第一期限制性股票激励计划激励对象授予预留部分限制性股票的议案》 [1] - 会议审议通过了《关于公司经营业绩合同的议案》 [1] - 会议审议通过了《关于确定2025年度审计费用的议案》 [1]

公司捐赠行为 - 东阿阿胶计划向山东省教育基金会进行捐赠，总价值为160万元人民币，其中现金捐赠150万元，实物捐赠折合10万元 [1] - 此次捐赠旨在深化企地交流并支持地方教育事业的高质量发展 [1] - 根据相关上市规则及公司章程，该捐赠议案无需提交公司股东大会审议 [1]

限制性股票授予信息 - 预留授予日为2025年12月30日[3][18] - 预留授予数量为16.7792万股[3][18] - 预留授予价格为29.29元/股[3][18] - 预留授予激励对象31人[9][18] 业绩考核目标 - 2023年净资产收益率不低于7.80%等[7] - 2023年归属母公司股东净利润增长率不低于15%等[7] - 2023年经济增加值改善值大于0[7] 人员及股份分配 - 中层管理人员3人获授2.7454万股[11] - 科研骨干与高技能人员16人获授9.2955万股[11] 调整信息 - 拟首次授予激励对象人数减至176人[14] - 首次授予数量调至98.4043万股[14] - 预留授予数量调至24.6011万股[14] - 拟授予限制性股票总量调至123.0054万股[14] - 首次授予价格调至35.95元/股[14] 其他要点 - 激励对象个人绩效考核80分及以上才能被授予[8] - 本次激励计划预留授予无公司董事等[19] - 激励对象资金自筹，公司不提供资助[20] - 律所认为本次授予符合规定[21] - 备查文件含董事会决议及律所意见书[22]

激励权益分配 - 中层管理人员3人获授2.7454万股，占预留16.36%、股本0.0043%[2] - 科研与高技能人员16人获授9.2955万股，占预留55.40%、股本0.0144%[2] - 业务骨干人员12人获授4.7383万股，占预留28.24%、股本0.0074%[2] 激励权益概况 - 激励对象获授合计16.7792万股，占预留100%、股本0.0261%[2] 激励对象限制 - 激励对象不含特定人员，单人获授不超股本1%[2]

激励计划进展 - 2023年12月31日审议通过激励计划相关议案[10] - 2025年1月10日审议通过激励计划修订稿相关议案[11] - 2025年4月24日激励计划获华润（集团）有限公司批复[12] - 2025年4月25日审议通过激励计划二次修订稿相关议案[12] 激励计划内容 - 拟首次授予激励对象人数减少至176人[13] - 预留部分须在激励计划经股东会审议通过后12个月内授出[16] - 向31名激励对象授予16.7792万股限制性股票[18] 业绩考核指标 - 2023年净资产收益率不低于7.80%等[20] - 2023年归属母公司股东净利润增长率不低于15%等[20] - 2023年经济增加值改善值（ΔEVA）大于0[20] 其他规定 - 激励对象个人绩效考核结果须达80分及以上[20] - 报告公告前特定时间不得授予限制性股票[16] - 确定2025年12月30日为授予日[16]

公司捐赠行为 - 东阿阿胶于12月30日发布公告，宣布进行一项捐赠 [1] - 公司拟向山东省教育基金会捐赠总额为160万元人民币 [1] - 捐赠构成包括现金150万元以及实物折合10万元 [1]