报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，12 个月目标价为 9.52 元，相当于 2025 年 14X 的动态市盈率 [5][7] 报告的核心观点 - 徐工机械 2024 年三季报显示 1 - 9 月营收 687.26 亿元同比 - 4.11%，归母净利润 53.09 亿元同比 + 9.71%；单 Q3 营收 190.94 亿元同比 - 6.37%，归母净利润 16.03 亿元同比 + 28.28% [1] - 内销受结构性分化拖累，新兴市场需求旺盛驱动出口稳增，未来国内市场有望复苏，Q4 内销或好转并为 2025 年业绩释放弹性打下基础 [2] - 毛利率提升兑现，盈利能力稳步增强，净利率提升由成本、费用两端贡献，Q3 期间费用率合计下降，财务费用下降显著 [3] - 经营质量加速改善，风险敞口收缩，现金流增强，资产质量向好，通过战略布局毛利率有望稳步提升、经营质量有望加速改善 [4] - 预计 2024 - 2026 年收入分别为 940.8、1016.9、1130.4 亿元，增速分别为 1.3%、8.1%、11.2%，净利润分别为 63.5、80.8、100.5 亿元，增速分别为 19.2%、27.3%、24.4% [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年 1 - 9 月公司实现营业收入 687.26 亿元同比 - 4.11%，归母净利润 53.09 亿元同比 + 9.71%；单 Q3 实现营业收入 190.94 亿元同比 - 6.37%，归母净利润 16.03 亿元同比 + 28.28% [1] 市场情况 - 1 - 9 月我国挖机、起重机内销分别同比 + 8.62%、 - 22.58%，出口分别同比 - 9.04%、 + 10.78%，挖机下半年出口增速转正 [2] - 公司 Q3 营收个位数下滑，外销稳定增长因东南亚等出口主粮区需求恢复、非洲拉美等新兴市场需求高增；内销承压因非土方机械业务内需低迷、主动收缩国内低毛利业务 [2] 盈利能力 - Q3 毛利率 25.54%同比 + 2.53pct、环比 + 2.65pct，净利率 8.31%同比 + 1.95pct、环比 - 0.06pct，盈利能力提升由成本、费用两端贡献 [3] - Q3 期间费用率合计 16.55%同比 - 2.13pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.43%、3.76%、4.31%、1.05%，同比 - 0.20pct、 - 0.25pct、 + 0.15pct、 - 1.83pct，财务费用下降因汇兑损失减少 [3] 经营质量 - 1 - 9 月经营活动现金流量 20.43 亿元同比 + 24.45%，财务稳健性增强 [4] - 表内应收款项合计 515.77 亿元较年中 - 28.42 亿元，预计 Q4 进一步下降；表外按揭/融资租赁担保余额较年初分别 - 2.55、 - 46.37 亿元，资产质量向好 [4] 投资建议 - 预计 2024 - 2026 年收入分别为 940.8、1016.9、1130.4 亿元，增速分别为 1.3%、8.1%、11.2%，净利润分别为 63.5、80.8、100.5 亿元，增速分别为 19.2%、27.3%、24.4%，对应 PE 分别为 15.2、11.9、9.6 倍 [7] - 考虑公司行业龙头地位，短期受益内需改善，长期国改提升盈利能力，维持“买入 - A”评级，12 个月目标价 9.52 元 [7]

投资评级和目标价格 - 公司维持增持评级,目标价格为9.56元 [4] - 上次评级为增持,上次目标价格为8.22元 [4] - 当前价格为7.77元 [4] 业绩超预期 - 2024年前三季度公司实现营业收入687.3亿元/-4.1%,Q3单季度实现营收190.9亿元/-6.4% [3] - 2024年前三季度实现归母净利润53.1亿元/+9.7%,Q3单季度实现归母净利润16.0亿元/+28.3% [3] - 主要由于内需仍处于复苏阶段,公司主动砍掉部分低毛利低净利产品,海外收入占比提升,新能源和后市场收入增长 [3] 盈利能力和资产质量提升 - 2024Q3单季毛利率为25.5%/+2.5pct,主要由于毛利率较高的海外收入占比提升和原材料价格下降 [3] - 2024单Q3季度公司归母净利率为8.4%/+2.3pct,主要由于毛利率提升 [3] - 经营活动现金流净额20.43亿元,同比增长24.45%;表内应收款项和表外担保相比年初大幅下降 [3] - 公司申请续接200亿ABN,改善资产负债结构,提高资产周转效率 [3] 混改和国际化 - 公司混改后经营效率持续提升,2024年前三季度ROE为9.1%/+0.29pct [3] - 2024H1公司海外收入为277亿元/+4.8%,占比为44%/+3.4pct,毛利率为24.4%,高于国内销售 [3] - 公司产品结构持续优化,高端产品收入同比增长10%以上,占比超32% [3] 风险提示 - 国内市场需求复苏不及预期 [3] - 海外市场拓展不及预期 [3]

回购计划 - 回购资金总额不超6亿元（含），不低于3亿元（含）[1] - 回购价格上限调整为不超8.32元/股（含）[3] - 回购实施期限自股东大会审议通过方案之日起不超十二个月[2] 回购进展 - 截至2024年10月31日累计回购股份56478280股，占总股本0.48%[3] - 截至2024年10月31日回购最高成交价7.91元/股，最低成交价6.17元/股[3] - 截至2024年10月31日回购成交总额372671433.54元（不含交易费用）[3] 其他事项 - 2024年7月3日实施完成2023年度利润分配[3] - 回购股份符合《回购指引》相关规定[4] - 后续将在回购期限内继续实施回购方案[5] - 按规定及时履行信息披露义务[5]

股东大会信息 - 2024年10月17日刊登2024年第一次临时股东大会通知[4] - 现场会议于2024年11月1日下午3:30召开，网络投票同日9:15 - 15:00[4] 参会股东情况 - 现场13名股东及代理人，代表3,025,885,539股，占比25.61%[5] - 网络投票1,768名股东，代表2,992,623,172股，占比25.33%[5] 议案表决情况 - 申请发行资产证券化项目议案，同意6,016,414,635股，占99.965%[9] - 反对1,173,679股，占0.020%[9] - 弃权920,397股，占0.015%[9]

股东大会信息 - 2024年11月1日下午3:30召开股东大会[3] - 1781人出席，代表股份6018508711股，占比50.94%[3][4] 议案投票情况 - 申请发行资产证券化项目议案，同意股数6016414635股，占比99.965%[10] - 反对股数1173679股，占比0.020%[10] - 弃权股数920397股，占比0.015%[10] 决议合法性 - 律师认为股东大会决议合法有效[11]

报告公司投资评级 报告给予公司"推荐"评级[4]。 报告的核心观点 1) 国内工程机械行业有望进入上行周期[2]。受益于万亿增发国债相关项目陆续开工,市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧设备淘汰,刺激了部分新机更新需求,整体挖机内销呈现底部回暖趋势。 2) 公司高端产品占比提升,盈利能力有望上行[2]。公司新能源产品进入增长快车道,收入同比增长26.76%,占总收入23.3%,行业销量稳居第一。"三高一大"、专精特新产品进展顺利,大马力矿用平地机、100t以上矿车、面向欧美澳高端市场的挖机产品收入占比较去年全年有所提升。 3) 公司经营质量持续提升[2]。公司经营性现金流量净额为20.43亿元,同比增长24.48%,增速超过利润增速。应收款项相对二季度环比下降25.46亿元。 财务指标总结 1) 2024-2026年净利润预测为64.7、80.9、100.4亿元,对应PE分别为14、11、9倍[3]。 2) 2024-2026年营业收入预测为92,848、95,095、107,006百万元,增长率分别为-1.0%、2.4%、12.5%[3]。 3) 2024-2026年归属母公司股东净利润预测为5,326、6,473、8,086百万元,增长率分别为23.5%、21.5%、24.9%[3]。 4) 2024-2026年毛利率预测为22.38%、23.18%、23.35%[5]。 5) 2024-2026年净利润率预测为5.74%、6.81%、7.56%[5]。

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 多因素共振,单季度盈利能力明显提升,毛利率创过去3年新高 [1] - 资产质量提升,存货和现金流均有好转 [1] - 重视高端市场,新能源和大吨位产品打开新曲线,高端产品推进顺利 [1] - 预计2024-2026年营业收入和归母净利润将持续增长,维持"买入"评级 [1] 报告分析内容 经营分析 - 海外市场顺利推进,国际化收入占比提升带动整体利润率持续提升 [1] - 新兴产品如高空作业机械和矿业机械毛利率较高,拉动整体盈利能力提升 [1] - 资产负债率下降,存货和现金流均有好转,资产质量有所提升 [1] - 高端产品如新能源装载机和大吨位起重机收入占比提升,推进顺利 [1] 盈利预测和估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为943.95/1023.81/1147.44亿元 [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为61.44/77.84/103.31亿元 [3] - 对应PE为14/11/9X,维持"买入"评级 [1] 风险提示 - 下游地产和基建需求不及预期 [1] - 海外市场竞争加剧 [1] - 原材料价格上涨 [1] - 汇率波动 [1]

财务指标 - 营业收入同比下降6.37%，达到190.94亿元[3] - 归属于上市公司股东的净利润同比增长28.28%，达到16.03亿元[3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长59.91%，达到15.94亿元[3] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长24.45%，达到20.44亿元[3] - 基本每股收益和稀释每股收益同比增长27.27%，均为0.14元[3] - 总资产较上年度末增长2.45%，达到1,659.70亿元[3] - 归属于上市公司股东的所有者权益较上年度末增长4.80%，达到588.37亿元[3] 资产负债情况 - 应收款项融资、预付款项、其他应收款、合同资产等资产项目较上年度末大幅增加[6] - 公司流动资产合计为1,133.67亿元,非流动资产合计为525.03亿元,资产总计为1,659.70亿元[10,11] - 公司流动负债合计为677.49亿元,非流动负债合计为233.21亿元,负债总计为910.70亿元[11] - 公司货币资金余额为213.33亿元[10] - 公司应收账款余额为442.58亿元[10] - 公司存货余额为313.81亿元[10] - 公司固定资产余额为236.71亿元[10] - 公司无形资产余额为71.11亿元[10] - 公司开发支出余额为17.83亿元[10] 股东情况 - 公司普通股股东总数为136,811人,前10名股东持股比例合计为45.95%[8] - 公司前10名无限售条件股东持有的股份数量合计为2,781,230,144股[9] 公允价值变动收益 - 远期汇率合约公允价值变动产生的公允价值变动收益大幅增加[7] 信用减值损失 - 信用减值损失较同期大幅下降76.58%[7] 第三季度财务数据 - 2024年第三季度营业收入为687.26亿元[12] - 2024年第三季度营业成本为524.89亿元[12] - 2024年第三季度销售费用为45.53亿元[12] - 2024年第三季度研发费用为26.01亿元[12] - 2024年第三季度财务费用为15.28亿元[12] - 2024年第三季度归属于母公司所有者权益合计为588.37亿元[12] - 2024年第三季度净利润为53.19亿元[13] - 2024年第三季度其他收益为7.04亿元[13] - 2024年第三季度投资收益为1.95亿元[13] - 2024年第三季度信用减值损失为1.49亿元[13] 现金流情况 - 销售商品、提供劳务收到的现金为716.83亿元，同比减少4.0%[15] - 购买商品、接受劳务支付的现金为654.61亿元，同比减少3.0%[16] - 经营活动产生的现金流量净额为20.44亿元，同比增长24.4%[16] - 投资活动产生的现金流量净额为-20.49亿元，上年同期为31.08亿元[16] - 筹资活动产生的现金流量净额为-16.49亿元，上年同期为-95.98亿元[16] - 期末现金及现金等价物余额为166.26亿元，同比增长2.4%[16] - 收到的税费返还为19.64亿元，同比增长0.1%[16] - 收到其他与经营活动有关的现金为84.20亿元，同比增长4.8%[16] - 支付给职工及为职工支付的现金为61.72亿元，同比增长11.6%[16]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 政策端持续发力，看好机械设备板块中具备科技属性的泛科技产业链 [1] - 市场总体表现较好，科技及自主可控方向迎来大爆发 [1][12] - 建议关注三季报业绩线 [1][12] 本周市场表现回顾 - 本周上证综指上涨1.36%，创业板指上涨4.49%，沪深300指数上涨0.98%，中证1000指数上涨6.14% [1][7] - 机械设备行业指数上涨4.10%，跑赢上证综指2.74个百分点，跑输创业板指0.39个百分点，跑赢沪深300指数3.12个百分点，跑输中证1000指数2.04个百分点 [1][7] - 年初至今，机械设备行业指数下跌2.16% [1][7] - 机械设备行业指数在申万31个行业中排名第7位 [1][8] - 二级行业中，通用设备板块涨幅较大（+5.51%），工程机械板块涨幅较小（+0.63%） [1][12] - 个股方面，本周涨幅居前的有光智科技（+148.86%）、大宏立（+121.95%）、优机股份（+86.97%）；跌幅居前的有泰尔股份（-17.47%）、杭叉集团（-9.89%）、杰瑞股份（-9.57%） [10][11] - 换手率居前的个股有中寰股份（168.59%）、强瑞技术（153.72%）、蓝英装备（133.77%） [10][11] 板块观点更新 - **通用设备**：申万机械通用设备指数本周上涨5.51%，下游出口需求保持强势，内需出现回暖迹象，整体有望维持较好表现 [1][13] - **工程机械**：板块本周上涨0.63%，市场对地产预期进一步改善，推荐杭叉集团、柳工、恒立液压（均为“买入”评级），建议关注徐工机械、三一重工、中联重科、浙江鼎力、安徽合力等 [1][13] - **科学仪器**：看好大规模设备更新政策对行业的需求催化，推荐普源精电（“买入”评级），建议关注鼎阳科技、优利德、坤恒顺维等 [1][13][15] - **工商业制冷设备**：继续关注大规模设备更新政策对石化化工等领域设备的需求催化 [1] - **工业母机**：持续关注需求端及政策端利好，整机板块建议关注海天精工、秦川机床、浙海德曼，零部件板块建议关注华中数控、贝斯特 [1][15] - **光伏设备**：需紧密跟踪行业边际创新，topcon 0BB产业化及钨丝金刚线行业更新陆续发布，推荐京山轻机、高测股份、奥特维，建议关注帝尔激光、迈为股份、罗博特科等 [1][15] - **先进封装设备**：产业发展趋势持续向好，持续关注海外cowos、HBM等方向进展，推荐芯碁微装，建议关注芯源微、快克智能、耐科装备等 [1][15] - **人形机器人**：近期传感器关注度较高，重点关注一维力矩传感器和谐波减速器的协同配合、六维力矩传感器硅基mems技术路径的发展，建议关注传感器及丝杠行业，以及安培龙、芯动联科、秦川机床、贝斯特等 [1][15] 行业重要新闻 - **光伏/风电设备**： - 中国华能低碳清洁能源装机占比突破50%，新能源装机超8800万千瓦 [16] - 海博思创科创板过会成功，上半年净利润逾2.8亿元，拟募资7.83亿元 [16] - 中国资源循环集团在天津成立，注册资本100亿元，涉退役风、光设备回收业务 [16] - **机器人**： - 优必选发布全新一代工业人形机器人Walker S1，并已进入汽车工厂实训 [17] - 工信部表示将大力发展人形机器人、脑机接口、6G等新领域新赛道 [17] - 山钢棒材产线红检取样机器人正式“上岗” [17] - **半导体设备**： - 紫光国微董事长、副董事长辞职，选举新董事长 [19] - 化合物半导体大厂Wolfspeed将获得总计25亿美元（约合人民币177.94亿元）的资本金额支持 [19] - 台积电2024年第三季度营收达235亿美元，同比增长39%；净利润达101亿美元，同比增长52% [19] - **锂电设备**： - 欣旺达动力匈牙利电池厂即将开工 [20] - 瑞浦兰钧在巴黎车展发布LMFP问顶电池等绿色动力电池方案 [20][21] - 鹏辉能源拟投资10亿元新建锂电池产能 [21] - **工程机械**： - 柳工举行应急抢险救援推土机发车仪式 [22] - 中联重科起重机助力高海拔风电项目完成吊装 [22] - 中铁装备“汾盾1号”矿用硬岩掘进机在山西顺利始发 [22] - 徐工混凝土机械批量交付海外用户 [22] 重点公司动态 - **汇川技术**：发布前三季度业绩预告，第三季度新能源汽车业务收入同比快速增长，通用自动化业务收入同比略有下降，智慧电梯业务收入同比有所下降 [23] - **昌红科技**：发布前三季度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润同比增长48.42%至54.36% [23] - **东方精工**：发布前三季度业绩预告，智能装备制造主业整体营收稳健，海外子公司Fosber集团1-9月净利润同比增速超50% [23] - **艾迪精密**：完成股份回购，使用资金不低于5000万元且不超过1亿元 [23] - **华中数控**：以债转股方式对全资子公司增资3926万元 [23][24] - **广厦环能**：以自有资金向全资子公司增资3000万元 [24][25] - **蜀道装备**：签订含税总价为37，694.70万元的设计、采购、施工联合体总承包合同 [24] - **徐工机械**：申请发行资产证券化项目，接续即将到期的200亿元注册额度 [24] - **佰奥智能**：签订日常经营重大合同 [24] - **耐普矿机**：赞比亚生产基地建成投产，总投资约3000万美元，年产能4000吨 [25] - **西磁科技**：取得“一种锂电用除铁磁棒连续磁路结构”发明专利证书 [25] - **海默科技**：子公司西安杰创能源科技有限公司注销完成 [25][27]

债券发行 - 债券发行规模27亿元[4] - 债券期限3年，票面年利率3.58%[4] 兑付信息 - 每手债券兑付本金1000元，利息35.80元，合计1035.80元（含税）[7] - 个人等扣税后每1000元兑付兑息1028.64元[7] - 非居民企业每1000元兑付兑息1035.80元[7] 时间安排 - 计息期间为2023年10月20日至2024年10月19日[3][7] - 债权登记日及最后交易日为2024年10月18日[3][7] - 本息支付日及债券摘牌日为2024年10月21日[3][7] 信用等级 - 公司主体和本期债券信用等级均为AAA[6] 税率 - 个人等债券持有者利息所得税税率为20%[11]