投资评级与核心观点 - 报告对徐工机械维持“买入”评级，并给出目标价11.84元人民币[1][6] - 报告核心观点：看好公司未来土方机械、矿山机械出海空间，尽管短期因人民币升值、股份支付费用增加等因素导致利润增长承压，但扣除相关影响后利润仍有快速增长[1] 2025年财务业绩与2026年一季度表现 - 2025年公司实现营收1008.23亿元，同比增长8.37%（重述后）；归母净利润65.72亿元，同比增长8.96%（重述后）；扣非净利润65.50亿元，同比增长13.68%[1] - 2025年第四季度营收226.66亿元，同比下滑1.49%，环比下滑2.93%；归母净利润5.95亿元，同比下滑12.42%，环比下滑63.24%[1] - 2025年全年业绩低于报告此前预期（预测值73.5亿元），主要系第四季度汇兑损失以及信用减值计提增加导致[1] - 2026年第一季度营收298亿元，同比增长9%；归母净利润20.56亿元，同比增长1%[1] - 2026年第一季度经营性现金流21.52亿元，同比增长153%，创历史第一季度新高[4] 分业务与分地区表现 - 分产品看，2025年起重机械收入同比增长11%，土方机械增长25%，矿山机械增长24%，道路机械增长4%；桩工机械收入同比下降6%，高空作业平台下降17%，其他工程机械下降2%[2] - 分地区看，2025年境内收入同比增长2%，境外收入同比增长17%[2] - 土方机械紧跟行业回升态势，挖掘机收入和净利润同比增长，内销占有率稳步提升，出口和后市场收入大幅增长；铲运事业部内销中大装稳居行业第一，出口连续36年保持行业第一[2] - 矿山机械等战略新产业打造梯次发展格局，矿山露天挖运设备进位至全球第四[2] - 2026年第一季度收入增长主要由出口拉动[4] 盈利能力与盈利质量 - 2025年全年毛利率为22.61%，净利率为6.63%，分别同比提升0.06和0.10个百分点[3] - 2025年国内毛利率同比下降0.64个百分点，海外毛利率同比提升0.42个百分点[3] - 2025年销售费用率同比下降0.06个百分点，管理费用率下降0.01个百分点，研发费用率上升0.13个百分点，财务费用率下降1.40个百分点[3] - 2025年经营性现金流达141亿元，同比增长148%，创历史新高[3] - 2025年风险敞口（表内应收款项+表外按揭、融资租赁担保）全年压降超300亿元[3] 短期利润影响因素分析 - 2026年第一季度归母净利润同比增长1%，净利率下降主要受人民币升值影响[4] - 2026年第一季度汇兑损失及锁汇费用约4.8亿元，而2025年同期为汇兑收益超4亿元，扣除汇兑影响后利润同比增长约60%[4] - 2026年第一季度股份支付费用近2亿元，2025年同期为3500万元，若不考虑该因素，利润增长近70%[4] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2026-2027年归母净利润预测9%和13%，至87亿元和107亿元，并预计2028年归母净利润为125亿元，三年预测期复合年增长率为24%[5] - 可比公司2026年一致预测市盈率均值约13倍[5] - 考虑到公司盈利快速增长、经营质量向好，估值有望向三一重工看齐，给予公司2026年16倍市盈率估值，对应目标价11.84元[5] - 根据预测数据，公司2026年预计营业收入为1152.25亿元，同比增长14.28%；预计归母净利润为86.81亿元，同比增长32.09%；预计每股收益为0.74元[10]

工程机械：被低估的出海板块 202604 摘要 卡特彼勒市值约 4,000 亿美元 vs A 股三强不足 4,000 亿人民币，中国 龙头具备从人民币千亿向美元千亿市值跨越空间。 2026Q1 表观业绩受人民币升值汇兑损失扰动，剔除后恒立液压/徐工/ 中联经营性利润分别增长>80%/>70%/>50%。 出口已成利润核心，2025 年三一/中联/山推/柳工出口毛利占比达 63%- 78%，2026Q1 出口额同比增 21%。 一带一路区域贡献出口额 2/3，矿山机械受全球矿业资本开支上行驱动， 2026Q1 出口额同比大增 52%。 国内市场进入 8-10 年更新周期上行阶段，风电需求及电动化替代驱动 起重机与混凝土机械自 2025 年起复苏。 徐工/三一/中联全球市占率合计 12%，对比卡特彼勒(16%)仍有提升空 间，板块估值具备 30%-50%修复潜力。 推荐排序：恒立液压(含机器人业务增量) > 三一重工 > 徐工机械 > 中 联重科 > 山推股份。 Q&A 如何看待当前工程机械板块的投资价值，特别是与卡特彼勒等国际巨头对标时， 中国龙头企业的市值空间和增长逻辑是怎样的？ 2026 年第一季度，由于人 ...

涉及的行业与公司 * **公司**：徐工机械 [1] * **行业**：工程机械行业 [2] --- 核心财务与运营表现 * **2026年第一季度业绩**：公司总体营收同比增长9.26%，其中国内销售增长2.15%，国际化收入增长17.79% [2][3] * **2025年业绩**：公司整体收入增长8.37%，其中国内销售增长1.7%，国际化收入增长16.58% [3] * **2026年第一季度毛利率**：整体毛利率提升0.1个百分点，其中国际销售毛利率增长0.33个百分点，国内销售毛利率下降0.39个百分点 [4] * **2025年毛利率**：整体毛利率提升0.04个百分点，其中国际销售毛利率提升0.42个百分点，国内销售毛利率下降0.65个百分点 [3] * **2026年第一季度挖机销量**：国内挖机行业销量近4万台，同比增长8.3%，徐工销量同比增长14.2% [11] * **外汇敞口与风险**：公司整体外汇敞口约230亿元，主要集中在巴西雷亚尔、印度卢比、印尼盾、美元和人民币 [13]；2026年第一季度，印度卢比贬值给公司造成超过4亿元的财务费用损失 [13] --- 产品线表现（2025年及2026年第一季度） * **起重机板块**：2026年第一季度同比增长16%，其中国际销售增长9%，国内销售增长超22% [3]；2025年整体增长超过11% [3] * **土石方板块**：2026年第一季度总体增长超过18%，其中国际销售增长超过25%，国内销售增长近12% [3]；2025年国内与国际销售增长均超过25% [3] * **道路设备**：2026年第一季度国际销售大幅增长近35%，国内销售增长5.3% [3]；2025年国际销售增长超过16%，但国内销售下滑20% [3] * **矿山机械**：2026年第一季度国际销售增长超过43% [3] * **高空作业机械、桩工机械**：2025年国际销售增幅均超过50% [3] --- 公司战略与目标 * **2026年毛利率目标**：内部目标为提升2个百分点 [2][4] * **“十五五”末营收目标**：突破2000亿元 [2][5] * **国际化收入占比目标**：计划从48%提升至60%以上 [2][6] * **新能源渗透率预期**：预计到2030年，国内工程机械新能源渗透率达27%-30%，海外市场（如欧洲、大洋洲）达15%，北美、东南亚、南美达10% [2][6] * **产品结构目标**：计划五年后，高附加值产品收入占比达40%以上，智能化产品收入占比达50%，新能源产品收入占比接近40% [6] * **后市场业务目标**：计划到2030年，后市场业务占比从当前不足20%提升至30%以上 [7] --- 实现战略目标的核心措施 * **提升毛利率措施**： 1. **调整结构**：提升国际化收入占比（目标突破50%），集中资源于高毛利产品，清零负毛利产品，提升备件业务毛利率（目标+3.5个百分点），收缩经营租赁业务 [4] 2. **稳定价格**：强化价格管控，规范渠道定价，控制无序竞争 [4] 3. **降低成本**：推进CBD项目，设定2026年采购降本率目标5%以上，物流降本率目标9%以上 [4] 4. **提升效率**：加大智能化制造投入，目标使直接人工和制造费用占收入比下降0.27个百分点 [5] * **实现营收目标路径**： 1. **内涵式增长**：聚焦全球区域扩张（海外营收超百亿大区从1个增至5个）、产业体系增长（百亿规模主机板块从3个提升至7个）、科技创新（新能源、智能化）、业务模式创新（后市场服务） [6][7] 2. **外延式扩张**：计划通过收购兼并、合资合作等资本手段获取高端技术和优质市场渠道 [7] * **应对汇率风险措施**： 1. 提升巴西、印度、欧洲等工厂本土化率至50%以上 [13] 2. 加大人民币合同签约比例，从2025年平均24%提升至2026年第一季度近35% [13] 3. 优化贸易路径，提升与终端客户和经销商的直签率，一季度已提升10个百分点至34% [13] 4. 对海外子公司关联交易推行买断制或全额锁汇 [13] 5. 对国内与海外客户直签业务执行100%锁汇，并对历史存量外币敞口进行对冲 [13] 6. 加速应收账款回款和精益化库存管理以压降敞口 [14] * **提升海外毛利率措施**： 1. 调整绩效考核，大幅提升利润权重 [14] 2. 深化“1+14+N”组织模式，加强营销和风控能力 [14] 3. 利用毛利管控平台进行数字化实时监控与资源调整 [14] 4. 锁定海运费成本 [14] 5. 发展高毛利率的海外备件业务 [14] --- 各区域市场展望与驱动因素 * **全球行业增速**：2026年预计微增4%，中国工程机械出口增速预计保持在10%以上，公司目标增长20%以上 [8] * **非洲区域**：预计行业增长30%，公司目标增长60%以上；驱动因素包括全域矿业投资（铁矿、锂矿、金矿）、基建投资扩容（非洲自贸区、中非合作）、城镇化与产业升级 [9] * **拉美区域**：预计行业增速3%-5%，公司目标增长20%以上；驱动因素包括南美矿企（如淡水河谷）资源开发投入、巴西“加速增长计划”、中美洲世界杯及基建需求 [8] * **东南亚区域**：预计行业微增1%，公司目标增长近15%；驱动因素包括印尼新首都建设、印度基建投资（12.2万亿卢比）及矿山机械化 [8][9] * **欧美澳区域**：预计行业增长约4%，公司目标增长10%；驱动因素包括美国基建资金落地、欧洲能源转型投资、大洋洲资源项目及绿色转型需求 [9][10] * **中亚区域**：预计行业整体下降约5%（主要受俄罗斯市场拖累，预计下降20%），剔除俄罗斯后其他国家预计增长8%，公司目标增长15%；俄罗斯市场受财政赤字等因素影响，哈萨克斯坦等国受矿产扩能及交通项目推动 [10] * **西亚北非区域**：预计全年行业下降约4%，但公司目标实现近10%增长 [8][9] --- 新能源与智能化发展 * **公司举措**：成立新能源科技公司，提供从风光储到充换电及主机的完整一体化解决方案 [7] * **市场趋势**：油价上涨催化海外新能源需求，东南亚、中亚、南美等地已有订单洽谈 [7]；电动装载机、叉车、高空作业平台、电动矿卡当前需求强劲，未来电动挖掘机、大型矿挖及大吨位新能源矿车将成为刚性需求 [7] * **智能化应用**：预计到2030年，L4级自动驾驶在露天矿山等场景的渗透率将达到12%以上 [6] --- 矿机业务详情 * **2025年收入构成**：矿挖产品占比23%，矿卡产品占比50%，其他业务占比27% [10] * **海外主力产品**：刚性矿车以130吨级为主（占比65%），宽体车以70吨级为主（占比60%），当前电动化比例为40% [10] * **2026年增长前景**：预计整体增长超过30% [2][11]；驱动因素包括全球矿产需求、中资矿企出海、国内绿色化智能化替代 [11] * **竞争优势**：在成套化、大型化方面具备优势，已打造无人驾驶矿卡等标杆项目，并加强与华为等企业合作 [11] --- 2026年国内市场展望 * **总体趋势**：预计22类主机行业全年增幅在10%左右，徐工增幅预计达15%左右 [12]；行业将稳健复苏，与基建投资直接相关的品类需求回暖 [12] * **挖机板块**：预计全年销量增长12%左右，徐工预计增速超15% [2][12] * **装载机**：预计中大吨位装载机全年增长15%左右，徐工凭借新能源优势预计增速领先行业5个百分点以上 [12] * **起重机械**：汽车吊和履带吊增速预计在20%以上 [12] * **道路机械**：全年预计增长5%至10% [12] * **混凝土机械**：泵车预计增长10%左右，搅拌车预计增长15%左右 [12] * **高空作业机械**：预计全年降幅将收窄至15%左右 [12]

徐工集团工程机械股份有限公司 2025年度非经营性资金占用及其他关联资金往来情况汇总表 | 编制单位：徐工集团工程机械股份有限公司 | | | | | | | | | | | 单位：人民币万元 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 非经营性资金占 | | 资金占用方名称 | 占用方与上市公司的 | 上市公司核算的会计科目 | 2025年期初占用资 | 2025年度占用累计发生 | 2025年度占用 资金的利息 | 2025年度偿还累计发 | 2025年期末占用资 | 占用形成原因 | 占用性质 | | 用 | | | 关联关系 | | 金余额 | 金额（不含利息） | （如有） | 生金额 | 金余额 | | | | 控股股东、实际 | | 无 | 不适用 | 不适用 | | | | | | | 非经营性占用 | | 控制人及其附属 企业 | | 无 | 不适用 | 不适用 | | | | | | | 非经营性占用 | | 小 | 计 | —— | —— | —— | - | | - | - ...

徐工集团工程机械股份有限公司 关于对会计师事务所 2025 年度履职情况的评估及董事会 审计委员会履行监督职责情况的报告 根据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》 《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——主板上市 公司规范运作》和《国有企业、上市公司选聘会计师事务所管理 办法》等法律法规、规范性文件以及公司《章程》等规定和要求， 董事会审计委员会本着勤勉尽责的原则，恪尽职守，认真履职。 现将董事会审计委员会对中兴华会计师事务所（特殊普通合伙） （以下简称"中兴华"）2025 年度履职情况评估及履行监督职 责情况报告如下： 一、会计师事务所基本情况 中兴华成立于 1993 年，2000 年由国家工商管理总局核准， 改制为"中兴华会计师事务所有限责任公司"。2009 年吸收合并江 苏富华会计师事务所，更名为"中兴华富华会计师事务所有限责 任公司"。2013 年公司进行合伙制转制，转制后的事务所名称为 "中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）"。注册地址：北京市丰 台区丽泽路 20 号院 1 号楼南楼 20 层。首席合伙人李尊农，执行 事务合伙人李尊农、乔久华。截至 2025 年度末，中兴华合伙人 ...

证券代码：000425 证券简称：徐工机械 公告编号：2026-25 徐工集团工程机械股份有限公司 关于预计 2026 年度日常关联交易的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 一、日常关联交易基本情况 （一）日常关联交易概述 徐工集团工程机械股份有限公司（以下简称"徐工机械"或 "公司"）预计2026年度将与徐州工程机械集团有限公司（以下简 称"徐工集团"）及其控制下关联方等关联人发生关联方采购、关 联方销售、关联方租赁、关联方服务劳务等日常关联交易，预计 日常关联交易总金额约为1,169,200万元，2025年日常关联交易实 际发生总金额为950,489万元。 公司于2026年4月27日召开第十届董事会第二次会议，审议 通过了《关于预计2026年度日常关联交易的议案》，公司董事长 杨东升先生，董事孙雷先生、陆川先生、邵丹蕾女士为关联董事， 回避表决。关联董事回避后，5名非关联董事对此议案涉及的4 个事项进行逐项表决，表决情况均为：5票同意，0票反对，0票 弃权。 本事项尚需提交公司2025年年度股东会审议，关联股东需回 避表决。 - 1 - ...

证券代码：000425 证券简称：徐工机械 公告编号：2026-24 徐工集团工程机械股份有限公司 关于增加 2025 年度日常关联交易预计的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 一、日常关联交易基本情况 （一）日常关联交易概述 徐工集团工程机械股份有限公司（以下简称"徐工机械"或 "公司"）分别于2025年4月26日、2025年5月27日召开第九届董 事会第三十二次会议、2024年年度股东大会审议通过《关于预计 2025年度日常关联交易的议案》，公司预计2025年度将与徐州工 程机械集团有限公司（以下简称"徐工集团"）及其控制下关联 方等关联人发生关联方采购、关联方销售、关联方租赁、关联方 服务劳务等日常关联交易，预计日常关联交易总金额约为 709,000万元。 现根据公司日常经营及业务发展需要，结合2025年已实际发 生的关联交易情况，拟增加2025年度日常关联交易总金额 245,000万元。公司于2026年4月27日召开第十届董事会第二次会 议审议通过了《关于增加2025年度日常关联交易预计的议案》， 公司董事长杨东升先生，董事孙雷先生、 ...

徐工集团工程机械股份有限公司 2025 年度审计委员会履职情况报告 根据《上市公司治理准则》《深圳证券交易所股票上市规则》 以及公司《章程》《董事会专门委员会工作细则》等相关规定， 现将徐工集团工程机械股份有限公司（以下简称"徐工机械"或 "公司"）董事会审计委员会 2025 年度履职情况报告如下： 一、审计委员会人员构成 2025 年度，公司董事会审计委员会由三名委员组成，分别 是独立董事耿成轩女士、董事邵丹蕾女士、独立董事况世道先生， 其中主任委员由具有专业会计资格的独立董事耿成轩女士担任。 二、审计委员会会议召开情况 报告期内，公司董事会审计委员会积极履行职责，共召开 4 次会议，全体委员均出席会议并参与表决，审议通过了 10 项议 案，具体情况如下： （一）2025 年 4 月 18 日，审议通过《关于收购徐州徐工重 型车辆有限公司 51%股权暨关联交易的议案》； （三）指导公司内部审计工作 （二）2025 年 4 月 26 日，审议通过《2024 年度财务报告》 《2025 年第一季度报告》《关于开展金融衍生品交易业务的议 案》《关于会计政策变更的议案》《关于续聘 2025 年度会计师 事务所的议案 ...

Environmental | Dual Carbon Actions | 047 | | --- | --- | | Mitigating Environmental | 065 | | Impact | | | Utilization of Energy and | 076 | | Resources | | Social | Product and Customer | 087 | | --- | --- | | Responsibility | | | Cooperation for Shared | 100 | | Development | | | Labor Management | 108 | | Occupational Health and | 120 | | Safety Management | | | Community Relationship | 127 | CONTENTS | About this Report | 001 | | --- | --- | | Message from the Chairman | 003 | | About XCMG Machinery | ...

徐工集团工程机械股份有限公司全体股东： 根据《企业内部控制基本规范》及其配套指引的规定和其他 内部控制监管要求（以下简称"企业内部控制规范体系"），结合 公司内部控制制度和评价办法，在内部控制日常监督和专项监督 的基础上，对公司2025年12月31日（内部控制评价报告基准日） 的内部控制有效性进行了评价。具体情况如下： 徐工集团工程机械股份有限公司 2025 年度内部控制自我评价报告 一、重要声明 按照企业内部控制规范体系的规定，建立健全和有效实施内 部控制，评价其有效性，并如实披露内部控制评价报告是公司董 事会的责任。审计委员会对董事会建立和实施内部控制进行监 督。经理层负责组织领导企业内部控制的日常运行。公司董事会 及董事、高级管理人员保证本报告内容不存在任何虚假记载、误 导性陈述或重大遗漏，并对报告内容的真实性、准确性和完整性 承担个别及连带法律责任。 公司内部控制的目标是合理保证经营管理合法合规、资产安 全、财务报告及相关信息真实完整，提高经营效率和效果，促进 实现发展战略。由于内部控制存在的固有局限性，故仅能为实现 上述目标提供合理保证。此外，由于情况的变化可能导致内部控 制变得不恰当，或对控制政策 ...