报告投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告看好徐工机械长期发展，修改盈利预测，2024 - 2026年分别实现营业收入904.53/1041.29/1207.44亿元（前值为989.70/1117.13/1269.89亿元）归母净利润60.46/75.39/96.25亿元（前值为64.70/83.18/105.26亿元）2024 - 2026年对应的EPS为0.51/0.64/0.81元（前值为0.55/0.70/0.89元），当前股价对应的PE为16/13/10倍，维持买入评级[5] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年前三季度实现营业收入687.26亿元，同比 - 4.11%；实现归母净利润53.09亿元，同比 + 9.71%，扣非后归母净利润48.89亿元，同比 + 11.85%单季度来看，2024年第三季度，实现营业收入190.94亿元，同比 - 6.37%；归母净利润16.03亿元，同比 + 28.28%；扣非后归母净利润15.94亿元，同比 + 59.91%[3] - 2024年第三季度单季度毛利率达25.54%，同比增长2.53个百分点，环比增长2.65%，前三季度经营活动现金流量净额为20.44亿元，同比增长24.45%，表内应收款项第三季度环比二季度下降28.83亿元[4] - 2024 - 2026年营业收入分别为904.53/1041.29/1207.44亿元，收入同比分别为 - 2.6%/15.1%/16.0%，归属母公司净利润分别为60.46/75.39/96.25亿元，净利润同比分别为13.5%/24.7%/27.7%，毛利率分别为23.1%/23.9%/24.7%，ROE分别为10.2%/11.4%/12.9%，每股收益分别为0.51/0.64/0.81元，P/E分别为16.48/13.21/10.35，P/B分别为1.60/1.43/1.26，EV/EBITDA分别为16.71/14.36/12.14[6] - 2023 - 2026年资产负债率分别为64.51%/63.02%/65.04%/63.69%，净负债比率分别为31.78%/30.31%/34.97%/39.78%，流动比率分别为1.29/1.27/1.21/1.20，速动比率分别为0.91/0.89/0.82/0.82，总资产周转率分别为0.55/0.54/0.56/0.57，应收账款周转率分别为2.06/2.02/2.08/2.21，应付账款周转率分别为1.41/1.47/1.45/1.55，每股经营现金流分别为0.30/0.62/0.34/0.33，每股净资产分别为4.75/5.26/5.90/6.72[7] - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为3,571/7,374/4,041/3,939百万元，投资活动现金流分别为1,411/(7,795)/(8,955)/(10,273)百万元，筹资活动现金流分别为(7,778)/(182)/8,356/10,516百万元，现金净增加额分别为(2,796)/(603)/3,442/4,182百万元[8] 业务发展情况 - 国际化布局持续完善，产品结构不断优化，前三季度国际化收入同比增长约9%，海外市场收入占比提升至46.66%，营销网络覆盖全球190余个国家和地区，海外产能布局逐步完善，2024年H1高端产品收入同比增长10%以上，收入占比超32%，同比增长4个百分点，新能源产品收入同比增长26.76%，三高一大和专精特新产品取得显著成果[5] 公司运营情况 - 为进一步优化财务结构，公司正通过资产证券化手段盘活存量资产，10月16日，公司发布公告，计划发行总额不超过200亿元的资产证券化项目，以改善资产负债结构，提高资产周转效率[4]

报告公司投资评级 报告给予"买入"投资评级。[3] 报告的核心观点 工程机械行业拐点将至，公司作为领军企业有望受益 随着万亿增发国债项目相继启动，市场需求端逐渐趋于稳定,以及大规模的设备更新政策加快了老旧设备的淘汰进程,激发了部分新设备的更新需求。2024年1-9月国内挖机销量7.4万台,同比+8.62%,整体挖机内销呈现底部回暖趋势。公司作为行业内的领军企业,有望充分受益。[1] 海外收入与新兴业务收入占比提升,有望促进盈利水平上升 公司发力海外市场,海外营收占比持续提升,截至2024年H1公司海外营收占比为44.13%(同比+3.38pct)。且海外业务高毛利率为24.41%,显著高于国内毛利率2.72pct,拉动整体毛利率提升。2024年Q3毛利率为25.54%(同比+2.53pct)。此外,公司积极开拓高毛利板块的高空作业平台、矿山机械等业务,24H1公司高空作业机械、矿业机械毛利率分别达到31.25%、24.11%,两种新兴业务收入占比的提高有望促进整体盈利水平上升。[1][2] 费用管控率良好,经营性现金流持续改善 2024年Q3公司实现销售净利率8.31%(同比+1.95pct),盈利能力持续提升。费用方面,期间费用率为16.55%(同比-2.13pct),整体费用管控率良好。2024年Q1-Q3,公司经营性现金流净额为20.44亿元(同比+24.45%),经营性现金流进一步改善。[2] 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为988.58、1103.92、1262.99亿元,EPS分别为0.55、0.68、0.89元,当前股价对应PE分别为14.9、12.0、9.2倍。[3]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 业绩表现优异,盈利能力持续提升 - 24Q1-3公司实现营收687.26亿元,同比-4.11%;实现归母净利润53.09亿元,同比+9.71% [2] - 24Q3实现归母净利润16.03亿元,同比+28.28%,归母净利率8.4%,同比+2.27pct,环比+0.13pct [2] - 2401-3毛利率23.63%,同比+0.72pct,较上半年增长0.74pct [2] - 毛利率变动主要由于挖机/矿机/高机等高增长板块毛利率提升,高质量大客户占比提升,海外占比继续提高,以及采购降本效果逐渐显著 [2] 行业内销持续回暖,海外拓展态势良好 - 内需层面:24年前三季度土方机械恢复表现较优,挖掘机内销9月同比增速+2.5%,1-9月累计同比增速+8.6% [3] - 海外层面:1-9月挖机出口累计同比增速-9%,但以南美、非洲和印度为代表的新兴国家基建、采矿、住房建造等需求依旧旺盛,中企拓展空间依旧较大 [3] 费用管控效率继续提升,现金流稳健 - 24Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别7.43%/3.76%/4.31%/1.05%,同比分别-0.20/-0.25/+0.15/-1.83pct [3] - 24Q1-3经营性现金流净额达到20.44亿元,较23年同期增加4亿,经营现金流占净利润比例较23年同期+0.04 [3] - 24Q1-3应收款项/长期应收款分别469/47亿,较24H1下降28.5亿和基本持平,较23年同期分别下降1.7亿和1.4亿 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司24-26年实现归母净利润64.0/79.1/94.8亿元,对应24-26年PE为15/12/10倍 [4] - 维持"推荐"评级 [4]

经营业绩 - 徐工机械2024年前三季度营业收入687.26亿元同比增长约9%国际化收入占比46.6% [1] - 新能源产品收入同比增长15.19%后市场收入同比增长30% [1] - 前三季度归母净利润53.09亿元同比增长28.28%单三季度16.03亿元 [1] - 前三季度净资产收益率为9.13%同比增加0.29个百分点 [1] - 前三季度毛利率23.63%同比提高1.03个百分点销售净利率7.74% [1] - 前三季度经营活动现金流净额20.43亿元同比增长24.45% [1] 毛利率相关 - 公司通过稳价格降成本四调整产品产业市场客户提升毛利率且预期2024年及未来一定时间内保持每年增长态势 [2] 市场预期 - 国内市场内销有积极迹象土石方机械连续多月转正万亿元增发国债项目大规模设备更新政策增量政策助力行业企稳复苏长期来看国家战略下行业有发展空间且海外市场也是布局重点 [2] - 公司预计海外市场继续保持良好态势国际化收入依然能保持较好增长国产品牌海外市场有成长性需求释放竞争力提升市场渗透率提高且主要区域市场占比有提升空间重点企业调整产能规划十四五期间海外市场销量有望增长 [2] 电动装载机海外市场 - 2024年前三季度海外市场销售额约2亿元同比增长接近两倍主要销售区域包括东南亚拉美欧美澳区域高端市场 [2] 出口相关 - 公司营销网络覆盖全球190余个国家和地区主要出口区域有东南亚中亚非洲南美欧洲北美西亚北非中美洲大洋洲等2024年前三季度国际化收入占比46.7% [3] - 海外战略布局坚持总部抓总区域主战产品组建核心思想一区一策未来重点开拓拉美亚洲市场聚焦欧美澳高端市场 [3] 巴西工厂 - 巴西工厂本地化率约为50%已获得FINAME等本地化认证不同产品本地化率有所不同 [3] 矿机情况 - 公司矿业机械国内第一世界前五业务产品矿挖收入占比超30%矿铰卡收入占比超50%其余为备品备件等 [3] 投资者回报 - 自2022年10月26日以来新班子强化回报投资者理念全面修订相关规划通过多种方式确保业绩提升并将在分红比例回购股权激励并购重组等方面有规划和措施 [3]

报告评级 - 报告给出了"买入(维持)"的投资评级[3] 报告核心观点 - 2024年前三季度,公司实现营收687.26亿元,同比-4.11%;实现归母净利润53.09亿元,同比+9.71%;实现扣非后归母净利润48.89亿元,同比+11.85%。Q3单季度,公司实现营收190.94亿元,同比-6.37%,环比-25.00%;实现归母净利润16.03亿元,同比+28.28%,环比-23.84%;实现扣非后归母净利润15.94亿元,同比+59.91%,环比-12.80%。[3] - 收入结构优化,盈利能力持续提升。24Q3单季度公司的毛利率/净利率分别为25.54%/8.31%,分别同比+2.54/+1.95个百分点,环比+2.66/-0.06个百分点,盈利能力持续改善或因公司国际化收入占比提升叠加矿机和高空作业机械等高毛利率产品收入占比提升。[4] - 经营质量提升,现金流和资产负债率均改善明显。公司前三季度经营活动净现金流为20.44亿元,同比+24.45%;前三季度资产负债率为63.84%,较去年同期下降1.40个百分点。[4] - 完善国际化战略布局,高端产品发展后劲持续增强。24H1公司海外市场收入219亿,同比增4.8%,收入占比达44%,同比提升3.37个百分点。24H1高端产品收入同比增长10%以上,收入占比超32%,同比增长4个百分点,其中新能源产品进入增长快车道,收入同比增长26.76%。[5] 财务数据预测 - 我们预计2024-2026年公司实现营收分别为939.97/1039.35/1168.18亿元,分别同比增长1.24%/10.57%/12.39%;实现归母净利润分别为62.42/79.53/97.04亿元,分别同比增长17.19%/27.42%/22.01%。[5] - 公司2023-2026年主要财务指标如下:毛利率分别为22.4%/23.2%/23.5%/23.7%;净利率分别为5.7%/6.6%/7.7%/8.3%;净资产收益率分别为9.5%/10.4%/12.1%/13.4%;资产负债率分别为64.5%/63.7%/63.0%/62.2%。[10]

公司和行业概况 行业概况 1. 整体工程机械行业在低谷期,但出现一些回稳迹象[1][2] - 土石方机械行业同比增长约20%,装载机行业同比增长约10%[10][11] - 其他如启动机械、混凝土机械、道路机械、矿山机械等行业同比下滑[11] 公司概况 1. 公司前三季度营业收入687.26亿元,同比下降4.11%[3] - 国际化收入占比46.6%,同比增长9%[3] - 新能源产品收入同比增长15.19%,后市场收入同比增长30%[3] 2. 公司前三季度规模净利润53.09亿元,同比增长9.71%[3] - 单三季度净利润16.03亿元,同比增长28.28%[3] - 前三季度扣费后规模净利润48.89亿元,同比增长11.85%[3] 3. 公司前三季度毛利率23.63%,同比提高0.73个百分点[3] - 外销毛利率24.61%,同比提升0.2个百分点[7] - 内销毛利率22.77%,同比提升1.6个百分点[7] 4. 公司前三季度ROE为9.13%,同比增长0.29个百分点[3] 5. 公司前三季度销售净利润率为7.74%,同比提高1.03个百分点[3] 6. 公司前三季度现金流回款率超过115%,应收账款管理有所改善[3][4] 7. 公司前三季度内销收入367亿元,外销收入321亿元[4][5] - 挖掘机械销售140亿元,土石方机械销售约200亿元[4][5] - 路面设备36亿元,高空作业机械60亿元,装载机40亿元,混凝土机械80亿元,矿山机械56亿元[4][5] 关键观点和论据 毛利率提升 1. 毛利率提升的主要原因包括[7][8][9]: - 高毛利产品如挖机、高空作业机械等占比提升 - 持续推进价格管控、成本降低等措施 - 产品结构调整,淘汰低毛利产品 - 国际化收入占比提升,国际化毛利率较高 2. 公司预计未来毛利率提升趋势可持续[7][10] - 市场需求回暖,公司将继续推进高质量客户和项目 - 内部政策定力不变,将继续推进成本管控等措施 风险管控 1. 公司前三季度风险敞口约100亿元,已基本完成全年目标[12][13][14] 2. 公司采取多项措施加强风险管控[12][13][14]: - 成立风控中心,对客户信用、租赁资产等进行全面评估 - 建立黑名单机制,对不良客户实施限制 - 加强与融资租赁公司的协同,统一管理风险 海外业务 1. 公司前三季度海外收入占比46.7%,同比增长5.59个百分点[9] 2. 公司未来海外收入有望保持15%-20%的增长[32] - 亚洲市场预计增长30%,非洲市场预计增长15%以上[32] 3. 公司在巴西等地设有本地化工厂,本地化率接近50%[37][38] 4. 矿山机械是公司海外重点发力方向[39][40][41][42][43] - 全球矿山机械市场规模约370亿美元,公司目前排名第五[40] - 公司明年矿山机械收入目标超120亿元,毛利率目标超30%[42][43] 国内市场 1. 国内土石方机械行业同比增长约20%,装载机行业同比增长约10%[10][11] 2. 其他如启动机械、混凝土机械、道路机械、矿山机械等行业同比下滑[11] 3. 公司在保持高质量发展的前提下,未参与价格战,龙头地位得到巩固[11] 4. 公司预计明年国内整体市场有望实现10%左右的增长[45] 投资者回报 1. 公司新班子上任后高度重视投资者回报[46] 2. 公司未来将在分红、回购等方面采取更积极的措施[46] [1][2][3][4][5][7][8][9][10][11][12][13][14][32][37][38][39][40][41][42][43][45][46]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 净利润加速增长，盈利能力持续回升 - 2024Q1-Q3公司实现营业收入687.26亿元，同比下降4.11%；归母净利润53.09亿元，同比增长9.71%；毛利率23.63%，同比增长0.73个百分点；净利率7.74%，同比增长1.03个百分点 [1] - 2024Q3公司实现营业收入190.94亿元，同比下降6.37%；归母净利润16.03亿元，同比增长28.28%；毛利率25.52%，同比增长2.53个百分点；净利率8.31%，同比增长1.95个百分点 [1] 产品高端化、国际化趋势带动公司盈利能力提升 - 2024H1公司高端产品收入同比增长10%以上，占总收入比重超32%，同比增长4个百分点 [2] - 2024H1公司海外市场收入219.0亿元，同比增长4.8%，海外市场收入占比44%，同比提升3.4个百分点；海外毛利率高于内销毛利率2.72个百分点 [2] 工程机械内销呈现回暖趋势，公司有望深度受益 - 2024年1-9月我国挖掘机内销销量7.39万台，同比增长8.62%；其中9月份我国挖掘机内销销量0.76万台，同比增长21.5% [3] - 预计四季度重大项目投资将成为稳增长的重要抓手，基建投资增速有望稳定回升，工程机械行业下游需求有望持续复苏 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告期内公司利润快速增长净利率提升明显报表质量改善且盈利能力不断增强财务状况加速改善多元化+高端化增强竞争力 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度实现营收687.26亿元同比减少4.11%归母净利润53.09亿元同比增加9.71%扣非归母净利润48.89亿元同比增加11.85%其中Q3单季度实现营收190.94亿元同比减少6.37%归母净利润16.03亿元同比增加28.28%扣非归母净利润15.94亿元同比增加59.91% [1] - 前三季度ROE为9.13%同比增加0.29个百分点毛利率23.63%同比提高0.73个百分点净利率7.74%同比提高1.03个百分点其中单三季度毛利率为25.54%同比提高2.53pct净利率为8.31%同比提高1.95pct [2] - 今年前三季度经营活动现金流净额20.4亿元同比增长24.45%表内应收款项相对二季度环比下降28.83亿元 [2] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为65.7、83.4、109.2亿元同比增速分别为23.3%、26.9%、31.0% [4] 业务发展方面 - 徐工矿山机械产品逐渐进入国际巨头供应链增长前景优秀部分矿山机械产品已销往全球矿业巨头预计今年矿山机械业绩将有进一步增长 [3] - 上半年高端产品收入同比增长10%以上占总收入比超32%、同比增长4个百分点新能源产品进入快速增长阶段收入同比增长26.76%其中新能源装载机收入同比增长近两倍占总收入的23.3%徐工消防新能源产品收入占比达74%同比增长6.7个百分点徐工特机新能源叉车收入同比增长80.6%徐工施维英、徐工环境和徐工港机的产品新能源收入占比均已超过35% [3]

报告投资评级 - 报告给予报告研究的具体公司6个月评级为买入（维持评级）[6] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司发布三季报业绩表现优异，改革红利进一步释放，收入结构不断优化、盈利能力持续增强、经营质量加速改善，同时产业结构均衡，板块布局优势不断凸显，盈利预测显示24 - 26年归母净利润分别为63.8、83.6、107.8亿元，对应PE分别为15.1、11.5、8.9倍，持续看好并维持买入评级[2][5] 财务数据相关 - 报告研究的具体公司2022 - 2026E营业收入分别为93817.12、92848.22、98431.23、109773.26、125886.96百万元，增长率分别为11.25%、- 1.03%、6.01%、11.52%、14.68%，归属母公司净利润分别为4307.10、5326.47、6382.37、8364.30、10782.36百万元，增长率分别为-23.29%、23.67%、19.82%、31.05%、28.91%，期间费用率等各项财务指标也有相应数据呈现[1][9] 业务发展相关 - 在24Q3要做精零部件产业，内配外扩强链补链，形成了覆盖多种核心零部件产业布局，围绕智能化和新能源的核心零部件产业布局也在推进，24Q1 - 3期间费用率等财务数据有相应变化，经营性现金流前三季度同比增长24.45%，表内应收款项三季度较二季度环比下降28.83亿元[3][4] 产业布局相关 - 报告研究的具体公司坚持做强核心工程机械产业，深挖国内细分领域和存量市场机会，巩固优势板块领先优势，培育矿山机械等战略新产业打造梯次发展格局，转型升级现代服务业，紧抓存量设备背后广阔的后市场空间[5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 持续看好国内设备更新及海外市场需求看好报告研究的具体公司新能源产品及专精特新产品增长预计报告研究的具体公司2024 - 2026年营收分别为995.24/1074.87/1178.55亿元归母净利润分别为62.4/75.27/95.67亿元CAGR为21.56%EPS分别为0.53/0.64/0.81元/股考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖多元化产品有望为报告研究的具体公司带来海外业务增量维持买入评级[2][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q1 - 3实现营收687.26亿元同比下降4.11%实现归母净利润53.09亿元同比增长9.71%2024Q3实现营收190.94亿元同比下降6.37%实现归母净利润16.03亿元同比增长28.28%[6] - 2024Q1 - 3公司毛利率/净利率分别为23.63%/7.74%分别同比+0.73/+1.03pcts2024Q3公司毛利率/净利率分别为25.54%/8.31%分别同比+2.53/+1.95pcts2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.43%/3.76%/4.31%/1.05%分别同比-0.2/-0.25/+0.15/-1.83pcts[6] - 给出了报告研究的具体公司2022 - 2026年的财务数据预测包括营业收入增长率EBITDA归母净利润增长率EPS市盈率市净率EV/EBITDA等数据[7] - 详细列出了报告研究的具体公司的财务预测摘要包含资产负债表利润表现金流量表中的各项数据如货币资金应收账款存货等以及各项财务比率如成长能力获利能力偿债能力营运能力每股指标估值比率等[9] 公司经营方面 - 2024Q1 - 3营收虽有下降但认为公司主动做精销售减少低毛利低净利产品收入鼓励支持经销商去库存在国内需求筑底回暖政策推动等因素下四季度内销有望好转2024Q3表内应收款项环比减少且由于央国企客户比重大四季度回款多表内应收款项有望持续下降[6] - 公司净利率持续增长盈利能力提升海外销售增长降本增效措施推进等因素使盈利能力持续提升随着降本增效措施持续推进产品结构逐步优化有望进一步提升精细化运营效率及盈利能力[6]