报告核心观点 - 泡泡玛特2025H1业绩大超预期利润率提升，海外扩张和产品品类表现佳，维持“买入”评级 [3][4][7] - 徐工机械受益于海内外市场需求，内部改革和多产品线优势明显，矿机有望打造第二成长曲线，维持“买入”评级 [9][10] - 6月煤炭行业供给收缩需求稳健，中期煤炭开采行业价值凸显，维持“推荐”评级 [14][19][20] - 万达电影2025Q2业绩短期承压，但内容储备丰富，通过潮玩和战略投资布局多业态，维持“买入”评级 [22][24][28] 泡泡玛特点评报告 业绩情况 - 2025H1预计收入同比增不低于200%，溢利同比增不低于350%，利润率同环比显著提升 [3][4] 海外扩张 - 截至2025H1末海外门店160家，2025H1新开39家，美国开店节奏加快 [5] - 2025H1在tiktok渠道合计GMV为4.98亿元，美国连续5个月月度环比增长 [5] - LABUBU前方高能系列全球爆火，欧美明星带货，北美提价预计提升利润率 [5] 产品品类 - 2025H1推出47款盲盒、26款MEGA、21款毛绒产品，Labubu系列二手价格和成交量可观 [6][7] - 共鸣福赏专注二次元IP衍生品，后续可能进军小家电行业 [7] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年营业收入307.97/414.15/497.72亿元等，维持“买入”评级 [7] 徐工机械公司深度研究 市场需求 - 国内需求复苏具备政策刺激和存量替代需求因素，内需见底，存量替换上升，2025年1 - 5月挖机国内销量同比增长26% [9] - 海外市场空间广阔，国内主机厂市场份额有提升空间，徐工机械市占率仅5.4% [9] 公司优势 - 内部主动变革，包括混改、资产重组和管理层更换等 [10] - 多系列产品优势平滑周期性影响，新兴板块高机、矿机持续发力 [10] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年营收分别为1010/1138/1318亿元等，维持“买入”评级 [10] 煤炭行业动态研究 供给端 - 6月原煤生产同比+3.0%，增速较5月下降1.2pct，样本大型煤企多数煤炭产量同比下降 [14] - 6月煤炭进口同比-26%，降幅较5月扩大8pct，2025年1 - 6月煤炭进口2.2亿吨，同比-11.1% [14] 需求端 - 6月规上工业火电同比+1.1%，与5月基本持平，总发电量同比+1.7% [15] - 6月生铁、焦炭产量同比增速较5月下降，下游表现分化 [16][17] - 6月水泥产量同比降幅收窄，甲醇产量同比增速下降但维持高位，估算2025年6月四大行业带动煤炭消费同比+1.1% [17] 库存与价格 - 6月动力煤库存从中上游向下游电厂转移，北港库存去化245万吨，6月5500大卡港口煤价止跌企稳 [18][19] 投资建议 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级，关注稳健型、动力煤弹性较大、焦煤弹性较大标的 [20] 万达电影公司点评 业绩情况 - 预计2025H1归母净利润5 - 5.6亿元，2025Q2归母净利润-3.3至-2.7亿元，业绩短期承压 [22] 影院业务 - 2025H1影投票房（不含服务费）37.35亿元，2025Q2为6.8亿元，2025H1末国内直营影院/银幕减少，澳洲院线增加 [23] - 2025H1卖品毛利率同比提升10pct，门店费用及销售费用均同比下降 [23] 内容储备 - 多部电影定档暑期或陆续上映，多部剧集进入排播或正在拍摄，多款IP游戏产品将上线 [24][25] 多业态布局 - 潮玩方面孵化3条品牌线、2大原创IP，预计7月底推出潮玩数字确权平台 [26] - 战略投资方面与多家企业合作，推出自研饮品牌体系 [27][28] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年公司营业收入141.31/151.88/165.42亿元等，维持“买入”评级 [28]

行业分析 - 工程机械行业经历2006年以来的两轮周期及新一轮下行周期后，内需见底信号显现，政策刺激和存量替代需求推动复苏，2025年1-5月挖机国内销量57501台，同比增长26% [1] - 产品结构上，土方机械率先复苏，非土方机械有望企稳 [1] - 海外市场空间广阔，出口维持增长韧性，国内主机厂市场份额占比提升空间大，2024年卡特彼勒和小松市占率合计27.1%，徐工机械仅5.4% [1] 公司分析 - 徐工机械超额利润源于2020年以来的混改、资产重组和管理层更换等主动变革，以及多产品线优势平滑周期影响 [2] - 公司在挖机、起重机、混凝土机械等主类产品线稳居国内前列，龙头地位稳固，内需复苏时可抢占更大市场份额 [2] - 矿机业务受益于海外矿企资本开支增加、中资企业出海、技术弥补和渠道完善，有望成为第二成长曲线 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为1010/1138/1318亿元，归母净利润分别为81/101/125亿元，同比增速35%/25%/24%，对应PE为12/10/8X [2]

基建投资与工程机械行业表现 - 2025年上半年全国工程机械平均开工率为44.81%，第二季度开工率为47.1%，环比一季度上涨4.62% [1] - 15个省份平均开工率超过50%，其中安徽、福建、河南、江西、浙江和重庆连续6个月综合开工率超过50%，华东、华南地区表现突出 [1] - 吊装设备平均开工率为66.87%，位居各大类设备榜首 [1] 高空作业车销售数据 - 2025年6月高空作业车销量539台，同比增长153%，其中国内销量509台（+147%），出口30台（+329%） [1] - 1-6月高空作业车累计销量2445台（+27.9%），其中国内2312台（+25%），出口133台（+115%） [1] 叉车销售数据 - 2025年6月叉车销量137570台（+23.1%），其中国内83892台（+27.3%），出口53678台（+17.2%） [2] - 1-6月叉车累计销量739334台（+11.7%），其中国内476382台（+9.79%），出口262952台（+15.2%） [2] - 6月不含电动步行式仓储车辆的叉车销量53266台（+14.5%），其中国内34899台（+15.3%），出口18367台（+13%） [2] 工程机械企业动态 - 三一重工、徐工机械、中联重科、柳工等头部企业海外销售占比逼近或超越50%，国内复苏由挖掘机传导至非挖设备板块 [2] - 行业头部企业对海外市场保持乐观预期，预计海外市场将继续保持良好态势 [2] 相关港股标的 - 中联重科(01157)、三一国际(00631)、中国龙工（03339）、郑煤机(00564)等工程机械产业链企业 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：工程机械行业 - **公司**：三一重工、徐工、柳工、恒力、山推、中联、上海智能、巨宫机械、重装科、纽工、三对股份等 纪要提到的核心观点和论据 1. **行业整体经营情况** - 2024年板块收入端转正，同比增长3.1%，利润端增速超营收，主机企业扣费利润增长速度好于规模经营增长速度，主要得益于国内基建复苏，行业呈现从挖机到非挖的修复趋势 [1][3][4] - 2024年主机企业营收增长11.3%，但企业间存在分化，挖机占比高的公司营收增长幅度更明显，如三一、柳工、徐工等 [5] - 2024年主机公司综合毛利同比增长1.24个百分点至24.7%，6家零部件企业综合毛利同比增长0.52个百分点至37.8%，主机毛利延续提升趋势，零部件板块毛利略有下滑但整体平稳 [6] 2. **国内外市场表现** - **海外市场**：2023年6家主机厂出口增速33%，2024年为16%，今年多数公司出口增速在15 - 20%或20%以上，呈改善趋势；不同公司出口收入增速有差别，非挖设备出口增速好于挖机，非洲、南美、中东区域增长较快，欧洲、北美下行，东南亚部分区域如印尼开始修复 [13][14][16][17] - **国内市场**：2023年6家主机公司国内收入增速下滑18%，2024年下滑9%，降幅收窄，今年主要公司国内收入基本转正，挖机占比高的公司国内收入表现更好；2024年海外毛利率提升0.15个百分点至28.7%，国内毛利率略降1.1个百分点，国内收入下滑给境内毛利带来压力 [15][16][18] 3. **不同产品线表现** - **土方机械**：2024年前四家主机厂土方机械销售收入同比增长8.6%实现转正，挖机国内销售增速12%，出口下半年转正 [19] - **起重机械**：2024年前三家主机厂起重机械板块收入同比下滑12.5%，国内销量下滑但降幅收窄 [20] - **混凝土机械**：2024年整体三家主机厂混凝土机械收入下滑7.4%，国内需求有压力但出口端增长较快 [21] 4. **盈利能力与费用管控** - 净利率改善，一方面因毛利率提升，另一方面今年一季度整体研发费用率同比下降0.68个百分点，主机企业研发费用管控优化，使用效率提高；销售费用率小幅提升，主要因主机企业加大海外补给和营销网络建设 [10][11][12] 5. **企业经营风险与现金流** - 头部五家主机厂表内应收敞口相比2023年下降3.2%，表外总应收敞口下降9.4%，风险敞口压降；部分企业表外应收敞口占总资产比重下降，部分略有提升 [23] - 2024年板块经营活动现金流量金额同比增长66.5%，行业主体回款显著改善，主要因企业坚持较高分红、首付比重，加大回款力度，考核方式转变 [24][25] 6. **企业表现分化与投资建议** - 龙头企业在今年一季度后表现更优，受益于周期上行，综合经济实力、杠杆率及质量负载表现更优，业绩确定性和弹性更强 [27] - 产品结构上，今年一季度挖机占比高的公司营收表现更好，如三一、徐工、柳工；后周期设备如混凝土机械、起重机械开始修复，半年左右可关注相关修复机会，重点关注徐工、三一 [28][30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年行业整体处于周期上行阶段，所有企业受益于周期向上，但不同阶段和产品结构下企业表现有差异 [27] - 2024年国内修复边际变化最大，挖机占比高的公司在国内营收表现更好 [28] - 起重机械虽目前表现最差，但降幅在收窄，汽车起重机年中左右可能有修复机会 [29]

纪要涉及的行业 工程机械行业 纪要提到的核心观点和论据 内销情况 - 核心观点：整体维持乐观，预计全月增速超10% 论据：虽5月半月报内销数据差，整体负1.5%，但头部厂商未报数，半月报数据参考性弱，且根据各品牌数据汇总及进度预判得出此结论[1] - 核心观点：工程体系内销以温和复苏为主 论据：4月下旬开工回款较前几个月下滑，但较去年同期改善明显，且官方表态6月底将推出增量财政政策[2] 出口情况 - 核心观点：不必过于悲观 论据：5月中旬半月报出口数据差，但统计样本有问题，参考海关数据和EM数据库，协会统计出口增速维持在15%以上，快的达20% - 30%[2][3][5] - 核心观点：海关口径增速快于AM数据库 论据：海关口径可能存在中小企业抢出口现象，而协会统计无此现象，3月数据显示两者有增速差[3][4] 关税影响 - 核心观点：对不同企业影响不同 论据：主机厂可转移产能或采用折中方案，影响较小；中小企业关税高，出口量和利润率受影响；鼎利等有双反税率企业，关税冲击已过但缺口未收复[6][7][9] - 核心观点：关税影响逐渐消除 论据：供应链端此前受关税影响大，现关税降至10%，成本影响减小，且康明斯后续可能降价[9][10] 行业周期与投资建议 - 核心观点：中期呈现温和全面复苏，适合长期配置 论据：中期需求因素多，复苏持久，龙头公司重视股东回报，资产质量和智能化绿色化水平提升[11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 会议服务对象为国泰海通证券正式签约客户，会议音频及文字记录仅供内部学习，不得外发[12]

报告行业投资评级 - 看好机械行业 [1] 报告的核心观点 - 对20家重点跟踪的机械公司2025Q2业绩增速进行预测，不同细分领域公司增速有差异 [4] - 机器人&零部件领域人形机器人产业化进程持续推进，看好长期产业趋势，关注三条主线，未来有望看到业绩贡献 [4] - 轨交设备上半年铁路投资高增、客流量创新高，固定资产投资有望保持较高增长，推荐相关公司 [4] - 工程机械周期拐点临近，布局正逢其时，板块估值处低位，下游需求回暖，更新周期有望推动新机销售上涨 [4] - 激光领域通用激光快速增长，专用激光重视新技术变化，推荐相关公司 [4] - 机床&刀具看好机床高端化转型及核心零部件国产替代，刀具产品高端化突破和新领域开拓值得期待，推荐相关公司 [7] - 叉车需求景气回升，看好智能化无人化趋势，内外销量均增长，行业有电动化和智能化转型趋势，推荐相关公司 [7] - 国产仪器在自主可控背景下，国产品牌有望加速替代，国内企业高端产品加速推出 [7] 根据相关目录分别进行总结 2025Q2重点跟踪机械公司业绩增速预测 - 激光：柏楚电子20%、联赢激光0% [4] - PCB：鼎泰高科66%、芯碁微装15% [4] - 通用：三一重工25%、杭叉集团11%、恒立液压11%、安徽合力10%、徐工机械9%、中联重科9%、纽威数控 -4% [4] - 轨交：时代新材145%、时代电气15%、中国通号 -20% [4] - 运控：汇川技术7%、中控技术 -16% [4] - 半导体：华峰测控40% [4] - 油服：杰瑞股份 -2% [4] - 机器人：卧龙电驱17%、中大力德0% [4] 机器人&零部件 - 2024年以来全球机器人产业链扩容，人形机器人进入工厂测试，英伟达、华为入局，机器人从硬件走向系统并在应用场景落地，2025年产业化进入新阶段 [4] - 关注三条主线：特斯拉人形机器人产品迭代等、全球巨头布局及产品发布、各种机器人在应用场景落地放量 [4] - 建议关注绿的谐波等多家公司 [4] 轨交设备 - 上半年铁路投资保持高增，客流量再创新高，2025年上半年全国铁路固定资产投资3559亿元，同比增长5.5%，假设全年增速5.9%，25年有望接近9000亿；1 - 5月全国铁路客运量18.63亿人次，同比增长7.3% [4] - 2024年国铁运输收入9901亿，同比增长2.7%，净利润39亿，资产负债率63.51%为10年来最低 [4] - 重点推荐中国中车、思维列控，建议关注时代电气等公司 [4] 工程机械 - 本轮国内下行周期伴随海外强劲增长，业绩波动减弱，板块整体收入和利润增长，盈利能力改善 [4] - 板块经历4年下行周期，估值处低位，下游需求边际回暖，施工强度恢复有望推动工程机械更新周期带来新机销售上涨 [4] - 重点推荐三一重工等公司，建议关注柳工等公司 [4] 激光 - 通用激光：高功率、管/坡等工艺迭代和海外出口增量带来需求快速增长 [4] - 专用激光：消费电子等新技术迭代带来增量需求 [4] - 推荐柏楚电子等公司，建议关注锐科激光等公司 [4] 机床&刀具 - 机床：2025年1 - 5月全国金属切削机床产量33.2万台，同比增长13.3%；金属成形机床产量6.9万台，同比增长11.3%，后续行业朝高端化等方向发展，核心零部件国产化前景广阔，推荐豪迈科技等公司 [7] - 刀具：国内需求回暖，刀具需求及出货量有望增长，国内企业进行产品高端化突破和领域拓展，看好高端刀具市场开拓及加工机遇，推荐鼎泰高科等公司 [7] 叉车 - 2025年1 - 5月我国叉车总销量60.18万台，同比增长9.3%，国内销量39.25万台，同比增长6.7%，出口销量20.93万台，同比增长14.7%，内外销量均增长 [7] - 行业电动化趋势明显，国产品牌出海；人力成本上涨和企业转型背景下，行业向自动化、智能化转型，智能物流成趋势，推荐安徽合力等公司 [7] 国产仪器 - 电子测量仪器国产化率低，高端产品依赖进口，国内企业高端产品加速推出，竞争力提升 [7] - 重点推荐普源精电，建议关注聚光科技等公司 [7]

挖掘机销量暴增现象 - 2024年上半年挖掘机销量120520台同比增长16.8% 其中国内销量65637台同比大涨22.9% 单月最高增速达99%创5年新高 [1] - 反常现象在于房地产承压和大基建暂缓背景下 销量增长主要受水利工程投资驱动 [3] - 2023-2024年水利建设投资连续两年破万亿 分别达1.2万亿和1.35万亿 新增1万亿特别国债70%投入水利项目 [3][4] 水利基建驱动因素 - 八大省份重点运河项目总投资超万亿：浙赣粤运河3200亿 湘桂运河1500亿 江淮运河950亿 荆汉运河748亿 平陆运河680亿 河南运河网1416亿 [6][7] - 水运成本优势显著：相当于铁路1/2 公路1/5 航空1/20 2024年社会物流总费用占GDP比率14.1% [7] - 3万亿水利投资预计创造1500万就业 2035年千吨级航道目标2.5万公里(现1.5万公里) [7][8] 设备更新周期红利 - 国务院方案要求2027年设备投资较2023年增长25% 挖掘机作为重点更新对象 [11][12] - 存量更新需求40-50万台 2025年预计替换12.89万台 未来5年年均10-20万台 [13] - 三一重工一季度利润率同比飙升56.4% 主机厂订单普遍回暖 [15] 出口市场表现 - 2025年上半年出口54883台同比增长10.2% 6月单月出口10668台同比增19.3% [16] - "一带一路"国家城镇化率从2015年48%升至2025年56% 基建投资需求达1.8万亿美元 [17] 电动化转型趋势 - BCG预测2025-2026年为电动工程机械爆发点 2035年渗透率或达30% 对应4000亿市场规模 [18] - 产业集聚格局：长沙(三一/中联) 徐州(徐工) 山东(山推/临工) 合肥(新能源机械) [19] - 转型面临三大困境：核心技术依赖外部 产业链协同不足 市场生态缺失 [20][21][22]

证券代码：000425 证券简称：徐工机械 公告编号：2025-52 徐工集团工程机械股份有限公司 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 一、董事会会议召开情况 徐工集团工程机械股份有限公司（以下简称"公司"）第九 届董事会第三十五次会议（临时）通知于 2025 年 7 月 8 日（星 期二）以书面方式发出，会议于 2025 年 7 月 14 日（星期一）以 公司董事会成员 9 人， 非现场的方式召开。 出席会议的董事 9 人， 实际行使表决权的董事 9 人：杨东升先生、孙雷先生、陆川先生、 邵丹蕾女士、夏泳泳先生、田宇先生、耿成轩女士、况世道先生、 杨林先生。公司监事、高级管理人员列席了会议。本次会议的召 集、召开和表决程序符合有关法律、法规和公司《章程》的规定， 会议形成的决议合法有效。 二、董事会会议审议情况 本次会议以记名方式投票表决，审议通过以下事项： （一）关于聘任公司副总裁的议案 根据工作需要，聘任罗光杰先生为公司副总裁，聘期同本届 董事会。罗光杰先生的详细资料详见附件。 表决情况为：9 票同意，0 票反对，0 票弃权 该议案已经公司第 ...

证券代码：000425 证券简称：徐工机械 公告编号：2025-52 徐工集团工程机械股份有限公司 第九届董事会第三十五次会议（临时）决议公告 该议案已经公司第九届董事会提名委员会第五次会议审议 通过。 - 1 - 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 一、董事会会议召开情况 徐工集团工程机械股份有限公司（以下简称"公司"）第九 届董事会第三十五次会议（临时）通知于 2025 年 7 月 8 日（星 期二）以书面方式发出，会议于 2025 年 7 月 14 日（星期一）以 非现场的方式召开。公司董事会成员 9人，出席会议的董事 9人， 实际行使表决权的董事 9 人：杨东升先生、孙雷先生、陆川先生、 邵丹蕾女士、夏泳泳先生、田宇先生、耿成轩女士、况世道先生、 杨林先生。公司监事、高级管理人员列席了会议。本次会议的召 集、召开和表决程序符合有关法律、法规和公司《章程》的规定， 会议形成的决议合法有效。 二、董事会会议审议情况 本次会议以记名方式投票表决，审议通过以下事项： （一）关于聘任公司副总裁的议案 根据工作需要，聘任罗光杰先生为公司副总裁，聘期同本 ...

新能源重卡市场销量表现 - 2025年6月新能源重卡销量达1.8万辆，创历史新高，环比增长19%，同比增长158% [3] - 2025年上半年新能源重卡累计销量7.92万辆，同比增长186%，接近2024年全年销量的97% [21][27] - 新能源重卡渗透率持续提升，6月达26.03%，上半年平均渗透率22.34%，较2024年同期（9.21%）显著提升 [7] 市场竞争格局 - 三一集团6月以2887辆销量登顶，年内第四次夺冠；解放和徐工分别以2576辆和2537辆争夺第二 [13] - 2025年上半年三一和徐工累计销量均为1.29万辆，并列第一；解放以1.07万辆排名第三 [21][25] - 解放、重汽、陕汽等企业表现突出，上半年累计销量同比分别增长448%、221%、284%，市场份额显著提升 [21][25] 区域市场表现 - 2025年上半年全国31个省（市、区）均有新能源重卡上牌，312座城市有销售记录，其中12座城市上牌量超1000辆 [7] - 上海、深圳、成都、昌吉等城市成为新能源重卡主要销售区域 [7] 行业增长趋势 - 新能源重卡已连续25个月跑赢重卡行业整体增速，连续29个月实现同比增长 [5] - 2025年6月重卡市场整体销量6.92万辆，同比增长47%，新能源重卡增速（158%）大幅领先 [5] 企业动态 - 福田、东风等企业上半年累计销量超5000辆，市场份额分别提升2.43和0.28个百分点 [25] - 广汽领程、联合重卡等新兴企业实现净增长或翻倍增长，市场竞争加剧 [13][21]