行业整体表现 - 2025年9月新能源重卡整体实销超过2.4万辆，同比暴涨206%，刷新月销量纪录 [1] - 2025年9月新能源牵引车实销1.89万辆，环比增长35%，同比增长234%，增速较新能源重卡市场整体高28个百分点 [2] - 2025年1-9月新能源牵引车累计销售10.40万辆，同比大增242% [17][21] 市场结构与渗透率 - 2025年9月新能源牵引车在新能源重卡市场占比为78.28%，1-9月累计占比为75.50%，较2024年全年67.99%的占比明显提升 [4] - 2025年9月新能源牵引车在牵引车终端销量中的占比达到37.27%，创单月最高渗透率，1-9月累计占比达到32.78%，约是去年同期占比（13.07%）的2.5倍 [8] - 2025年3-9月新能源牵引车月度销量在历史排名中分别位列第8高、第6高、第7高、第3高、第4高、第2高和史上最高 [6] 技术路线与区域分布 - 2025年1-9月新能源牵引车技术路线以纯电动为主，占比98.36%，其中换电牵引车为3.78万辆，燃料电池和混合动力占比分别为1.26%和0.38% [10] - 2025年1-9月新能源牵引车在全国31个省级行政区均有上牌，区域分布不均衡，上海和广东上牌量均超1.5万辆，合计占据超三分之一市场份额 [10] 主要企业竞争格局 - 2025年9月新能源牵引车月销量超过1000辆的企业有7家，一汽解放以3527辆蝉联月榜销冠，徐工汽车（2857辆）和三一重卡（2314辆）分列第二、三位 [12][14] - 2025年9月主流企业同比均实现增长，联合重卡同比暴涨894%领涨，解放、陕汽、重汽、福田和远程同比增幅均超270%，高于市场整体增速 [14] - 2025年1-9月累计销量前五企业均突破万辆，一汽解放（1.75万辆）、徐工汽车（1.67万辆）和三一重卡（1.38万辆）位列前三，市场份额分别为16.84%、16.01%和13.25% [17][19] - 与2024年年终排名相比，一汽解放上升2位至行业第1，福田、远程、江淮、联合重卡和广汽领程排名均有上升 [20]

涉及的行业与公司 * 行业覆盖亚洲及中国资本品 包括工业自动化 工程机械 重型卡车 铁路设备 国防军工 新能源汽车及动力工具等[2][6][16] * 公司涉及广泛 重点提及恒立液压 汇川技术 潍柴动力 三一重工 徐工机械 中车 德昌电机等数十家上市公司[8][9][17][19] 核心观点与论据 **投资主题与时间框架** * 短期机会由贸易战和中国刺激政策驱动[6] * 中期增长由中国+1战略 战后重建和机器人技术推动[6] * 长期稳定性由结构性增长驱动因素确保[7] **工业自动化周期与机器人主题** * 中国工业自动化市场在2Q25保持完整 尽管受到关税风险的初步冲击 直接对美国业务敞口有限[22][41] * 汇川技术受益于工业自动化周期拐点[9] 其工业自动化订单在2025年3月同比增长30% 4-5月增长6-9% 6月增长15%以上 7月增长20%以上 8-9月增长20-30%以上[37] * 人形机器人被视为下一个前沿领域 蓝海情景分析显示 到2030年 全球人形机器人产量可能达到400万台 特斯拉Bot占25%份额[65] * 三花智控 Leader Drive 恒立液压是人形机器人主题的关键参与者[9] 假设三花智控在特斯拉Bot执行器市场中占据35%份额 其相关收入到2030年可能对现有收入预估带来42%的提升 Leader Drive的谐波驱动器相关收入提升可能达到164%[65] **工程机械与重型卡车周期** * 三一重工和徐工机械将从不断增长的工程机械需求中受益[9] 中国挖掘机月度销量在2025年呈现复苏迹象[165] * 潍柴动力将随着中国重型卡车市场进入上升周期而增长[9] 中国重型卡车月度销量显示周期可能触底反弹[208] 国四标准淘汰相关的替换需求预计将在2025年达到733，000辆[213] **铁路设备与国防军工** * 中车将从高铁需求增长和柴油机淘汰中受益[9] 中国铁路投资预计将保持稳定 2025-2027年资本支出预计在7，500亿至8，000亿人民币之间[120] 动车组采购量预计从2024年的379标准列增至2025年的450列[126] * 新科工程 韩华宇航 现代Rotem等国防公司受益于地缘政治紧张局势下的结构性增长和国际扩张[9][19] 许多国防公司在2025年实现了显著的股价涨幅 例如韩华宇航上涨211% 现代Rotem上涨325%[14] **新能源汽车与动力工具** * 新能源汽车关键部件的进口替代是一个长期趋势[67] 中国新能源汽车销量预计从2024年的1，150万辆增长到2027年的1，370万辆[75] * 德昌电机通过创新和无绳工具转变维持增长[9] 其Milwaukee品牌的目标市场预计在未来3-5年内增长超过2倍 达到超过2，000亿美元[241] 售后市场电池销售成为增长驱动力[236] 其他重要内容 **估值概览** * 提供了工业自动化 基础设施工程与机械 亚洲国防等多个板块的详细估值比较表 包括市盈率 市净率 净资产收益率等指标[10][12][14] * 例如 工业自动化板块平均预期市盈率FY25E为74倍 FY26E为57倍 平均预期净资产收益率FY25E为11.3% FY26E为12.5%[10] **市场数据与趋势** * 详细列出了中国工业自动化市场历史及预测销售数据 例如整个IA市场在2024年预计为2，859亿人民币 同比下滑2% 2025年预计进一步下滑3%至2，775亿人民币[21] * 展示了关键产品的市场份额变化 例如在小型PLC市场 汇川技术的份额从2023年的7.2%提升至2024年的6.3% 而西门子份额从44.6%降至39.3%[49] **公司财务状况** * 对重点公司进行了详细的财务预测和分析 包括收入 盈利 现金流 估值指标等[85][100][115][137][151][173][186][200][230][257] * 例如 预测汇川技术2025年收入为465.28亿人民币 同比增长26% 净利润为54.37亿人民币 同比增长27%[85] 预测三一重工2025年净利润为83.14亿人民币 同比增长39%[173]

中国新能源商用车市场整体表现 - 2025年1至6月中国市场大型新能源卡车销量达8.71万辆，已超过2024年全年业绩 [2][4] - 新能源商用车在整体市场中的占比增加至20% [2][5] - 2025年商用车总销量预计同比增长3%，达到400万辆 [5] 主要公司业绩与举措 - 徐工汽车制造2025年1至6月大型新能源卡车销量为1.29万辆，较去年同期增长60% [2] - 三一重卡2025年1至6月大型纯电动卡车等销量达1.11万辆，为去年同期的两倍 [4] - 三一重卡自主研发大型纯电动卡车专用底盘，通过减重使能源消耗量比以前减少6% [4] - 特来电新能源公司开发出6分钟可为车辆充入续航100公里电量的快速充电器，常规充电需1小时左右 [7] - 上海启源芯动力科技公司推广换电模式，以牵引车为例换电池仅需5分钟 [9] - 宁德时代计划年内建设300座电池更换站 [9] 市场增长驱动因素 - 纯电动卡车与汽油车售价差距缩小，主力车型售价约47万元，比3年前便宜40%左右，而汽油车售价约40万元 [4] - 车载电池价格下降40% [4] - 中国政府2024年开始实行补贴制度，2025年3月扩大补贴对象车型范围 [4] - 置换为新能源大型卡车的补贴比置换为汽油车高出3万元，补贴金额相当于购车款的约10% [4] 行业前景与趋势 - 商用车新能源化比例目前为20%，未来比例预计将扩大 [5] - 宁德时代董事长曾毓群表示大型卡车行业将在电动化方面持续实现爆发式增长 [5] - 推进商用车电动化需确保车辆销售与充电设备两大支柱顺畅运转 [9]

行业投资评级 - 机械设备行业投资评级为标配（维持）[1] 核心观点 - 2025年9月挖机海内外延续高需求，行业维持高景气度[1][5] - 国内下游房地产需求疲软，但国家重大工程陆续开工、资金加速落地和更新替换政策将有效支撑需求[5] - 海外市场如非洲、一带一路及沿线地区维持高需求，国内主机厂商全球渗透率有望持续提升[5] - 投资建议持续关注行业龙头[5] 挖掘机销量数据 - 2025年9月挖掘机总销量为19,858台，同比增长25.44%，环比增长20.18%[3] - 9月国内销量为9,249台，同比增长21.54%，环比增长20.35%；出口销量为10,609台，同比增长29.05%，环比增长20.04%，占总销量的53.42%[3] - 2025年前三季度挖掘机累计销量为174,039台，同比增长18.09%；其中国内累计销量89,877台，同比增长21.55%；出口累计销量84,162台，同比增长14.61%[3] - 2025年第三季度挖掘机累计销量为53,519台，同比增长21.17%，环比下降9.52%[3] - 2025年8月电动挖掘机销量为31台[3] 装载机销量数据 - 2025年9月装载机销量为10,530台，同比增长30.45%，环比增长11.55%[4] - 9月国内销量为5,051台，同比增长25.58%，环比增长5.80%；出口销量为5,479台，同比增长35.28%，环比增长17.42%[4] - 2025年前三季度装载机累计销量为93,739台，同比增长14.60%；其中国内累计销量49,996台，同比增长20.73%；出口累计销量43,743台，同比增长8.31%[4] - 2025年第三季度装载机累计销量为28,970台，同比增长16.91%，环比下降15.30%[4] - 2025年9月电动装载机销量为2,586台，渗透率达22.84%，同比提升12.66个百分点，环比提升0.22个百分点[4] 行业动态与前景 - 国内下游房地产需求疲软，采矿业、基建固定资产投资累计同比增速放缓，当前工程以小型、短期、分散项目为主，导致设备月平均工作时长和开工率偏弱[5] - 2025年8月工程机械产品出口贸易额为51.15亿美元，同比增长15.43%，环比下降2.35%；1-8月累计出口贸易额为385.24亿美元，同比增长11.14%[5] - 根据KHL，国内13家企业进入2025年全球工程机械制造商50强，其中徐工机械、三一重工、中联重科位列前十[5] 投资建议 - 建议关注行业龙头公司：三一重工（600031）、徐工机械（000425）、中联重科（000157）、柳工（000528）、恒立液压（601100）[5]

股价表现 - 10月17日股价下跌5.02%至11.16元/股 [1] - 当日成交额9.33亿元 换手率0.89% [1] - 公司总市值为1311.63亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为起重机械、铲运机械、压实机械等工程机械的研发、制造、销售和服务 [1] - 主营业务收入构成：土方机械31.05% 其他工程机械、备件及其他28.09% 起重机械19.11% 矿业机械8.64% 高空作业机械8.34% 桩工机械4.77% [1] 基金持仓情况 - 富安达基金旗下1只基金重仓徐工机械 [2] - 富安达智优量化选股混合型发起式A二季度减持8700股 持有股数降至2.01万股 [2] - 该基金持有徐工机械占基金净值比例为1.5% 为第八大重仓股 [2] - 10月17日该基金持仓浮亏约1.19万元 [2] 相关基金表现 - 富安达智优量化选股混合型发起式A基金最新规模1035.23万元 [2] - 该基金今年以来收益9.85% 同类排名5851/8160 [2] - 近一年收益19.21% 同类排名4645/8021 成立以来收益14.43% [2]

行业整体态势 - 2025年以来工程机械行业呈现“内需稳增、外需发力”的良好态势 [1] - 前三季度挖掘机总销量17.40万台，同比增长18.1%，其中国内销量8.99万台同比增长21.5%，出口8.42万台同比增长14.6% [1] - 9月挖掘机销量为1.99万台，同比增长25.4%，其中国内销量9249台同比增长21.5%，出口1.06万台同比增长29% [2] 需求驱动因素 - 国内需求增长依赖两大动力：更新周期持续释放以及大基建项目拉动内需 [2] - 预计2025至2027年挖掘机更新需求分别为14.3万台、19.5万台、24.9万台 [2] - 总投资1.2万亿元的雅下水电站、30万公里农村公路新改建、新藏铁路等大型基建项目陆续开工 [2] - 海外需求增长得益于欧美需求显著回暖以及新兴市场维持经济高景气 [1][4] 龙头企业海外业绩 - 头部主机厂海外收入占比均超45%，高毛利的海外业务成为利润核心来源 [1][5] - 三一重工上半年海外收入263.02亿元同比增长11.72%，徐工机械海外收入255.46亿元同比增长16.64%，中联重科海外收入138.15亿元同比增长14.66% [3] - 恒立液压部分海外客户销售收入同比增长达50%以上 [3] - 三一重工、徐工机械、中联重科的海外与国内毛利率差值分别达9.29、3.73、7.26个百分点 [5] 海外市场分析 - 非洲区域收入同比激增40.48%，亚澳区域收入同比增长16.3% [3] - 欧美需求回暖：9月美联储降息，中国对欧洲挖掘机出口额实现连续4个月正增长 [4] - 新兴市场高景气：东南亚经济增长、城市化、矿业开采及沙特等国家基建政策共同拉动需求 [5] - 亚非拉地区近几个月出口销量增速高于国内，中大挖掘机需求特别好 [4]

电影制作进展 - 电影《流浪地球3》已于2024年4月正式开机，改编自刘慈欣同名小说，将分为上下两部呈现 [1] - 影片由郭帆执导，吴京、刘德华、屈楚萧、赵今麦等原班主演悉数回归，计划于2027年2月6日（农历大年初一）上映 [1] 企业合作参与 - 徐工机械在系列前作《流浪地球2》中深度参与，影片中可行驶、可作业、可变形的UEG地球联合政府机械设备均出自徐工集团 [3] - 2024年5月，徐工机械在央视节目中明确表示将参与《流浪地球3》拍摄保障，且投入规模较上一部显著提升 [3] - 2024年10月15日，公司通过互动平台透露，专项支持团队已全面进驻拍摄相关环节，以专业服务保障影片拍摄需求 [3]

行业销售数据 - 2025年9月挖掘机总销量19858台，同比增长25.4% [1][2] - 2025年9月挖掘机国内销量9249台，同比增长21.5%，出口量10609台，同比增长29% [1][2] - 2025年1-9月挖掘机总销量174039台，同比增长18%，其中国内销量89877台同比增长22%，出口84162台同比增长15% [2] - 2025年9月装载机总销量10530台，同比增长30.5%，其中国内销量5051台同比增长25.6%，出口量5479台同比增长35.3% [4] - 2025年1-9月装载机总销量93739台，同比增长14.6%，其中国内销量49996台同比增长20.7%，出口量43743台同比增长8.3% [4] 行业驱动因素 - 工程机械海外市占率持续提升，“一带一路”区域城镇化与工业化推进带来基建和地产需求增长 [3][5] - 国内周期筑底上行受益于农林市政需求驱动小微挖增长、矿山机械领域突破及水利需求带动大挖超大挖需求 [3] - 国内更新周期逐步启动，以2015年为上轮周期底点按8-10年更新周期测算，2025年更新周期有望启动 [6] - 重大工程项目如雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元、新藏铁路项目注册资本950亿人民币等推动内需边际改善 [5] 行业竞争格局 - 2024年全球Top50工程机械制造商总销售额2376亿美元，徐工机械/三一重工/中联重科市占率分别为5.4%/4.6%/2.4%，合计12.4% [5] - 中国工程机械行业是全球优势产业，有望从进口替代走向供应全球，未来市占率提升空间大 [5] 公司动态与资本运作 - 三一重工、山推股份等主机厂拟赴港股上市，有助于提升品牌国际影响力、提供融资渠道并助力海外市场拓展 [7] - 徐工机械发布2025年股权激励计划，拟向不超过4700人授予权益总计4.7亿股，约占公司股本总额的4% [8] 投资建议 - 预计工程机械龙头三季报业绩整体有望实现提速，得益于海外市占率提升、国内更新周期启动及2024年下半年低基数 [1][6] - 建议持续聚焦行业龙头，重点推荐三一重工、徐工机械、山推股份、恒立液压、杭叉集团、中联重科、柳工、安徽合力、中力股份等 [8]

指数整体表现 - 深证国企股东回报指数报收2334.29点，单日上涨1.05% [1] - 指数成交金额为398.92亿元，换手率为1.5% [1] - 指数成份股中31家上涨，11家下跌，神火股份以5.9%涨幅领涨，佛燃能源以3.99%跌幅领跌 [1] 前十大成份股详情 - 京东方A权重最高为9.64%，总市值1533.97亿元，股价下跌0.99% [1] - 五粮液权重7.95%，总市值4738.28亿元，股价持平 [1] - 海康威视权重7.72%，总市值3058.32亿元，股价上涨0.36% [1] - 泸州老窖权重6.53%，总市值1981.54亿元，股价上涨1.49% [1] - 徐工机械权重6.28%，总市值1373.92亿元，股价上涨2.63% [1] - 长安汽车权重3.87%，总市值1272.97亿元，股价上涨2.39% [1] - 申万宏源权重3.78%，总市值1362.17亿元，股价上涨1.12% [1] - 云铝股份权重3.45%，总市值724.80亿元，股价上涨1.70% [1] - 洋河股份权重3.27%，总市值1043.97亿元，股价上涨0.77% [1] - 长春高新权重3.17%，总市值518.73亿元，股价上涨2.13% [1] 成份股资金流向 - 指数成份股合计主力资金净流入9.87亿元，游资净流出1.05亿元，散户净流出8.82亿元 [1] - 长安汽车主力资金净流入6.51亿元，净占比20.30%，为净流入最高个股 [2] - 京东方A主力资金净流入2.21亿元，净占比9.54% [2] - 泸州老窖主力资金净流入1.74亿元，净占比11.39% [2] - 神火股份主力资金净流入1.31亿元，净占比7.68% [2] - 五粮液主力资金净流入1.08亿元，净占比4.57% [2] 相关ETF产品信息 - 500质量成长ETF产品代码560500，跟踪中证500质量成长指数 [4] - 该ETF近五日下跌1.65%，市盈率为18.12倍 [4] - ETF最新份额为4.3亿份，增加100.0万份，主力资金净流入257.4万元 [4] - 该ETF估值分位为78.57% [5]

公司业务与战略 - 公司是全球工程机械龙头，业务布局全面 [1] - 公司传统优势土方板块不断提质，并通过矿机等新兴板块以及海外扩张实现快速增长 [1] - 22年混改完成后公司先后发布三年回报计划和25年重磅股权激励 [1] 公司财务状况与运营 - 公司净利率已连续2年稳步提升 [1] - 公司表内外风险敞口连续2年减小 [1] - 公司经营性现金流持续改善 [1] 行业前景与公司估值 - 行业正迎来新一轮复苏 [1] - 公司矿山机械等新兴板块具有增长潜力 [1] - 目标价被上调至13.4元，维持买入评级 [1]