证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 月 04 日 徐工机械（000425.SZ） 高质量发展成效卓越，全品类龙头行稳致远 中游制造/机械 事件：徐工机械发布 2025 年年报与 2026 年一季报。2025 全年，公司实现营 业总收入 1008.23 亿元，同比+8.37%，归母净利润 65.72 亿元，同比+8.96%， 2025Q4 利润受汇兑损益影响有所波动；2026Q1，公司实现营业总收入 297.91 亿元，同比+9.26%，归母净利润 20.56 亿元，同比+0.86%。 ❑ 全面景气来临，龙头内外共振。根据工程机械工业协会，2025 年，挖机行业 总销量 23.53 万台，同比+16.97%，其中内销、出口分别同比+17.88%、 +16.06%；非挖品类内销同比"8 增 2 降"，出口同比"9 增 1 降"；2026Q1，挖 机行业总销量 7.33 万台，同比+19.49%，其中内销、出口分别同比+8.25%、 +36.06%，海外进一步升温。工程机械内销不同品类、出口不同市场表现由 分化走向收敛，全面景气趋势建立。公司层面，2025 年结构上看： 1）分产品：土方、起重、矿山 ...

证券研究报告 船舶、燃机、刀具板块亮眼，工程机械维 持高景气 ——机械行业25年年报及26年一季报总结 分析师：满在朋执业编号：S1130522030002 分析师：秦亚男执业编号：S1130522030005 分析师：李嘉伦执业编号：S1130522060003 2026年5月4日 1 投资要点 2 ⚫ 总体：收入端稳健，利润端有所承压。机械行业收入逐季度增长，利润端增速不及收入增速，主因人民币升值导致汇兑损失大幅增加。2025 年机械行业实现收入同比+5.1%；实现归母净利润同比+12.4%。1Q26机械行业整体收入同比+7.6%；归母净利润同比-5.4%。2025年行业 综合毛利率23.4%，同比+0.5pct；净利率6.2%，同比+0.5pct。1Q26毛利率23.6，同比+0.8pct；净利率6.8%，同比-1pct。2025年行业 整体现金流情况良好，经营性现金流量净额为2156亿元，同比+24%。 ⚫ 分板块看，船舶、燃气轮机、刀具表现亮眼，工程机械持续高景气。 ✓ 船舶制造：周期继续向上，利润加速释放。伴随高价船订单开始逐步交付，1Q26国内主要船厂利润呈加速提升趋势。2025年船舶行业收入 ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 徐工机械（000425）2025 年报及 2026 年一季报点评 强推（维持） 汇兑因素致一季度利润小幅受损，看好公司 坚定推进改革经营质量稳步提升 事项： ❖ 公司发布 2025 年年度和 2026 年一季度报告，2025 年实现营业总收入 1008.2 亿元，同比增长 8.4%，归母净利润 65.7 亿元，同比增长 9.0%，扣非归母净利 润 65.5 亿元，同比增长 13.7%。2026 年一季度实现营业总收入 297.9 亿元，同 比增长 9.3%，归母净利润 20.6 亿元，同比增长 0.9%，扣非归母净利润 20.2 亿 元，同比增长 0.8%。 评论： 工程机械 2026 年 05 月 04 日 目标价：12.5 元 当前价：9.95 元 华创证券研究所 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 证券分析师：陈宏洋 邮箱：chenhongyang@hcyjs.com 执业编号：S0360524100002 公司基本数据 市场表现对比图(近 12 个月) -16% 4% ...

证 券 研 究 报 告 公司研究 徐工机械（000425）2025 年报及 2026 年一季报点评 强推（维持） 汇兑因素致一季度利润小幅受损，看好公司 坚定推进改革经营质量稳步提升 事项： ❖ 公司发布 2025 年年度和 2026 年一季度报告，2025 年实现营业总收入 1008.2 亿元，同比增长 8.4%，归母净利润 65.7 亿元，同比增长 9.0%，扣非归母净利 润 65.5 亿元，同比增长 13.7%。2026 年一季度实现营业总收入 297.9 亿元，同 比增长 9.3%，归母净利润 20.6 亿元，同比增长 0.9%，扣非归母净利润 20.2 亿 元，同比增长 0.8%。 评论： 工程机械 2026 年 05 月 04 日 目标价：12.5 元 当前价：9.95 元 华创证券研究所 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 证券分析师：陈宏洋 相关研究报告 《徐工机械（000425）2025 年半年报点评：业绩 符合预期，全新股权激励方案推出》 2025-09-07 《徐工机械（000425）深度 ...

XCMG rangiert erneut unter den weltweiten Top 3 in der "Gelben Tabelle" 2026 der KHL Group Accessibility Statement Skip Navigation XUZHOU, China, 4. Mai 2026 /PRNewswire/ -- XCMG Machinery ("XCMG", SHE: (000425) gab bekannt, dass das Unternehmen in der von "International Construction" – einem Magazin der globalen Baubranchen-Mediengruppe KHL Group – veröffentlichten "Gelben Tabelle 2026" gemessen am Umsatz erneut den dritten Platz unter den Baumaschinenherstellern weltweit belegt hat, mit einem Maschinenums ...

全球行业排名与市场地位 - 根据KHL集团发布的2026年全球工程机械制造商Yellow Table排名，公司以约142亿美元的销售额位列全球第三，市场份额为5.8% [1] - 公司是榜单中排名最高的中国公司，并且是全球前五名中唯一的中国制造商 [1] 财务表现与增长 - 2025年，公司实现营业总收入1008.23亿元人民币，同比增长8.37% [3] - 2026年第一季度，公司收入达297.91亿元人民币，同比增长9.26% [3] - 2025年，公司母公司净利润为65.72亿元人民币，同比增长8.96%；调整后母公司净利润为65.50亿元人民币，同比大幅增长13.68% [5] - 2026年第一季度，公司净利润和调整后净利润分别为20.56亿元和20.24亿元人民币 [5] 国际市场与业务结构 - 2025年，公司海外收入达485.99亿元人民币，同比大幅增长16.58%，占总收入的比重达到48.20%，较上年提升了3.39个百分点 [4] - 2025年，公司国内收入为522.24亿元人民币，同比微增1.70% [4] - 国际业务是公司主要的增长引擎 [4] 运营效率与现金流 - 2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为141.42亿元人民币，同比大幅增长148.42% [6] - 2026年第一季度，经营活动现金流为21.52亿元人民币，同比增长153.12% [6] - 2025年，公司毛利率为22.61%，同比提升0.04个百分点；净资产收益率为11.00%，同比提升0.63个百分点 [6] 产品线与业务发展 - 2025年，公司新能源业务收入达133.0亿元人民币，同比增长23.6% [7] - 传统优势板块保持稳定：土方机械收入为301.31亿元人民币，起重机械收入为209.83亿元人民币 [7] - 新兴业务板块持续扩张，矿山机械收入为93.77亿元人民币 [7] 公司战略与未来方向 - 公司致力于通过推进绿色智能装备、强化由数字化和工业物联网驱动的制造生态系统来扩大全球足迹 [8] - 公司战略聚焦于深化国际合作，加速向绿色和智能机械转型 [3]

一季度驶进306城，118城超百辆，前十城合计占比26.39% 根据第一商用车网掌握的数据，2026年1-3月份，国内新能源重卡市场共计销售4.39万辆（注：本文数据来源为交强险实销口径，不含 出口和军车，下同），同比增长45%，比去年一季度累计多销售1.36万辆。 截止到3月份，全国31个省（直辖市、自治区）在2026年都有新能源重卡挂牌上路。具体到城市来看，今年1-3月份，全国有306座城 市有新能源重卡上牌，从这一角度看，2026年新能源重卡市场继续展现出"全面开花"的状态。 上图可见，2026年一季度，新能源重卡实现销售的城市达到306座，这一数字已超过2021年、2022年及2023年新能源重卡全年实现 销售的城市，超过2024年大概率就在4月过后，超过2025年也只是时间的问题。 2026年一季度，我国新能源重卡市场交出累销近4.4万辆，同比增长45%的成绩单。 4.4万辆，比2023年及之前任何一年全年销量都高。那么，这4.4万辆的"巨量"具体驶向了哪里？从区域市场的角度，今年一季度新能 源重卡市场又有什么变化？请看第一商用车网带来的新能源重卡市场观察。 根据第一商用车网的观察，2026年1-3 ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心财务表现 - **2025年业绩**：实现营业收入 **1008.2亿元**，同比增长 **8.4%**；归母净利润 **65.7亿元**，同比增长 **9.0%**；经营性现金净流入 **141.4亿元**，同比大幅增长 **148.4%**；毛利率为 **22.6%**，同比微升 **0.04个百分点**；净利率为 **6.6%**，同比上升 **0.1个百分点** [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入 **297.9亿元**，同比增长 **9.3%**；归母净利润 **20.6亿元**，同比增长 **0.9%**；经营性现金净流入 **21.5亿元**，同比大幅增长 **153.1%**；毛利率为 **22.1%**，同比增长 **0.1个百分点**；净利率为 **7.0%**，同比下降 **0.6个百分点** [1] - **盈利预测**：报告下调公司2026-2027年归母净利润预测**9.3%/6.3%**至**88.0亿元/110.1亿元**，并引入2028年预测**130.8亿元**，对应EPS分别为**0.75元/0.94元/1.11元** [4] - **估值指标**：基于2026年预测，对应PE为**13倍**，PB为**1.7倍** [5][13] 分业务板块表现 - **土方机械**：2025年收入**301.3亿元**，同比增长**25.5%**，表现强劲 [2] - **起重机械**：2025年收入**209.8亿元**，同比增长**11.0%**，持续复苏 [2] - **矿业机械**：2025年收入**93.8亿元**，同比增长**23.8%**，成为新的增长点 [2] - **其他业务**：桩工机械收入同比下降**6.3%**至**47.1亿元**；高空作业机械收入同比下降**17.2%**至**71.8亿元**；道路机械收入同比增长**3.6%**至**42.1亿元**；其他工程机械及备件收入同比下降**2.3%**至**242.3亿元** [2] 成长驱动因素 - **传统产业复苏**：2026年工程机械行业持续复苏，景气度由挖机传导至起重机等非挖品类，公司挖机、起重机业务有望深度受益 [2] - **矿山机械机遇**：大宗商品价格提升带动全球矿山资本开支增加，公司矿山机械业务有望进一步打开盈利空间 [2] - **海外市场拓展**：公司推进全球一体化运营，2025年海外市场收入达**486.0亿元**，同比增长**16.6%**，收入占比提升**3.4个百分点**至**48.2%** [3] - **海外细分市场亮点**：挖机出口和后市场收入大幅增长；铲运机械出口连续36年保持行业第一；施维英（混凝土机械）出口及后市场收入双增长，实现经营利润扭亏 [3] - **未来海外机遇**：面临东南亚、非洲、南美市场基建与矿山机械需求提升，以及欧美高端市场渗透率提升的机遇 [3] 财务预测与估值摘要 - **营收增长预测**：预计2026-2028年营业收入分别为**1159.65亿元**、**1313.84亿元**、**1461.79亿元**，增长率分别为**15.02%**、**13.30%**、**11.26%** [5] - **净利润增长预测**：预计2026-2028年归母净利润增长率分别为**33.91%**、**25.12%**、**18.80%** [5] - **盈利能力展望**：预计毛利率将从2025年的**22.6%**稳步提升至2028年的**23.3%**；归母净利率将从2025年的**6.5%**提升至2028年的**8.9%**；ROE（摊薄）将从2025年的**10.87%**提升至2028年的**15.57%** [5][12] - **偿债能力改善**：预测资产负债率将从2025年的**64%**下降至2028年的**56%**；归母权益/有息债务比率将从2025年的**1.43**提升至2028年的**4.13** [12]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 报告认为，徐工机械作为行业龙头，在全球工程机械景气上行及前瞻性布局矿山机械的背景下有望持续受益，尽管短期业绩受汇率扰动，但公司风险敞口大幅压降，现金流与资产质量持续改善，因此维持“买入”评级 [1][3][4] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业总收入1008.23亿元（100,823百万元），同比增长8.37%；实现归母净利润65.72亿元（6,572百万元），同比增长8.96% [1][2] - **2026年第一季度业绩**：实现营业总收入297.9亿元，同比增长9.3%；实现归母净利润20.6亿元，同比增长0.9%；扣非归母净利润20.2亿元，同比增长0.8% [2] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为81.30亿元（8,130百万元）、102.46亿元（10,246百万元）、122.89亿元（12,289百万元），对应同比增速分别为23.71%、26.01%、19.94% [1][4] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为14.38倍、11.41倍、9.51倍 [1][10] 分市场收入分析 - **海外市场**：2025年海外市场收入485.99亿元，同比增长16.58%，收入占比持续提升；2026年第一季度外销收入同比增长17.8%，延续高增长趋势 [2] - **国内市场**：2025年国内市场收入522.2亿元，同比增长1.7%，表现相对平稳；2026年第一季度国内需求温和修复，整体保持平稳 [2] 盈利能力与费用 - **毛利率与净利率**：2025年销售毛利率为22.61%，同比微增0.06个百分点；销售净利率为6.63%，同比提升0.1个百分点。2026年第一季度销售毛利率为22.05%，销售净利率为7.0% [3] - **费用率**：2026年第一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.5%、2.9%、3.8%、2.3%，同比分别变化-1.8、+0.1、+0.5、+2.7个百分点 [3] - **业绩扰动因素**：2026年第一季度业绩受汇兑损失约4.8亿元及股权激励费用约2亿元影响较大，若还原这两项，公司实际经营性利润同比增长近70% [3] 现金流与资产质量 - **经营性现金流**：2025年经营性净现金流达141.42亿元（14,142百万元），同比增长148.4%，创历史新高；2026年第一季度经营性现金流继续同比大幅增长153% [3] - **风险敞口压降**：2025年公司风险敞口大幅压降超过300亿元 [3] - **资产质量指标**：预测显示公司资产负债率从2025年的64.01%持续改善至2028年的58.11% [10] 业务发展与股东回报 - **矿山机械业务**：被视为公司的第二成长曲线，具备市场空间大、盈利能力强等特点。2025年矿山机械收入接近100亿元，公司与必和必拓、力拓、FMG等海外大客户持续深化合作 [4] - **股东回报计划**：控股股东开展常态化增持计划，公司拟在2026年回购3-6亿元股份用于股票注销 [4] 市场与基础数据 - **股价与市值**：报告发布日收盘价为9.95元，总市值约为1168.99亿元（116,898.73百万元），市净率（PB）为1.87倍 [7] - **基础财务数据**：最新每股净资产为5.33元，资产负债率为65.04%，总股本为117.49亿股（11,748.62百万股） [8]

机械 2026 年机械设备年度策略 领先大市-A(维持) 算力投资方兴未艾，人形机器人、固态电池产业加速 2026 年 4 月 30 日 行业研究/行业年度策略 机械板块近一年市场表现 投资要点： 首选股票 评级 【山证锂电设备】产业量产加速可期， 关注设备端投资机会-固态电池设备专题 报告 2026.3.27 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1 行业研究/行业年度策略 【山证其他通用机械】北美数据中心缺 电持续，关注气体发电机组国产替代& 出海机会-行业动态点评 2026.2.9 姚健 执业登记编码：S0760525040001 邮箱：yaojian@sxzq.com 杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001 邮箱：yangjingjing@sxzq.com 资料来源：常闻 回顾 2025 年，科技和出海是板块交易重心。2025 年中信机械行业全年 收益率 40.70%，排名第五。板块内部分化较为严重，顺周期方向相关公司股 价走势相对低迷，在特斯拉机器人 V3 量产预期下人形机器人板块赚钱效应 显著，机械中小公司通过内生外延布局迎来估值抬升；另外下半年中美贸易 关系缓和背景下出口方向公司迎来 ...