评级与股权 - 中诚信国际维持公司主体信用等级为AAA，评级展望稳定，未来12 - 18个月信用水平预计保持稳定[4][39] - 外部支持提升公司信用等级2个子级，评级方法论为中诚信国际装备制造行业评级方法与模型C060000_2024_05[13] - 截至2025年3月末，徐工集团持有公司20.83%股份，实控人为徐州市国资委[15] 财务数据 - 2024 - 2025.3公司资产总计分别为1609.70亿元、1717.50亿元，所有者权益合计分别为604.62亿元、625.68亿元[7] - 2024 - 2025.3公司负债合计分别为1005.08亿元、1091.82亿元，营业总收入分别为916.60亿元、268.15亿元[7] - 2024 - 2025.3公司净利润分别为59.83亿元、20.31亿元，经营活动净现金流分别为57.20亿元、8.26亿元[7] - 2024年公司营业毛利率为22.55%，总资产收益率为4.90%，EBIT利润率为8.63%[7] - 2024年公司资产负债率为62.44%，总资本化比率为51.39%，总债务/EBITDA为5.32[7] - 2024年公司EBITDA利息保障倍数为8.77，FFO/总债务为0.15[7] - 2024年经营活动现金流量净额57.20亿元，投资活动现金流量净额 - 19.18亿元，筹资活动现金流量净额 - 66.59亿元[30][32] - 预测2025年总资本化比率46.00% - 48.00%，总债务/EBITDA为4.40 - 4.60[36] 市场与业务 - 2024年公司及下属子公司合并口径新设15家子公司，含海外区域性金融公司[16] - 2024年汽车起重机全球市场占有率稳居第一[19] - 2024年部分产品产能利用率和产销量有变化，起重机械产能利用率大多降低，挖机产能利用率和产销量回升[20] - 截至2024年末，公司拥有40多家海外子公司，营销网络覆盖全球190多个国家和地区[21] - 2024年境外销售收入同比增长12.00%至416.87亿元，占营业总收入比重升至约45%[21] - 2024年公司通过对外按揭和融资租赁模式的销售金额分别约为30.15亿元和190.10亿元，分别占当期营业收入的3.29%和20.74%[22] - 截至2024年末，公司负有回购责任的按揭贷款余额为88.48亿元，负有回购责任的融资租赁余额为302.96亿元[22] - 截至2024年末，对按揭和融资租赁担保义务计提预计负债2.40亿元[22] - 2022 - 2024年，境外销售收入占比分别为29.67%、40.09%和45.48%，境外业务毛利率分别为22.33%、24.21%和25.38%[25] - 2023年和2024年，货币资金中境外款项总额分别为17.34亿元和35.42亿元[25] 其他 - 公司以产业“高端化、智能化、绿色化、服务化、全球化”转型升级为发展方向[16] - 截至2024年末，单项投资2亿元以上项目预计总投资126.61亿元，当期增加投资7.72亿元[23] - 截至2025年3月末，银行授信额度1541.58亿元，未使用额度917.03亿元[29] - 截至2024年末，受限资产72.60亿元，占总资产比重4.51%[32] - 截至2024年末，供应链金融业务累计担保余额118.62亿元[33] - 2024年公司计入其他收益和营业外收入的政府补助合计为3.66亿元[38] - 2024年末公司对徐州重型、徐工进出口、徐工挖机持股比例均为100%，三家子公司总资产分别为172.46亿、422.33亿、155.88亿元[43] - 给出资产负债率、总资本化比率等多个财务指标计算公式[47]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 工程机械行业筑底向上，公司混改效益凸显、矿机版图日益完备，经营持续向好 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5月15日，徐工100台纯电无人驾驶矿卡交付华能伊敏露天煤矿投运，“华能睿驰无人电动矿卡”项目由徐工、华能、华为等合作，集成多项核心技术，采用光伏绿电实现零碳运行，技术达国际领先水平 [2] - 6月10日，徐工集团与全球矿业巨头必和必拓签署矿业设备供应全球框架协议 [2] 公司发展情况 - 混改效益凸显，2024年融资租赁回购义务余额为567亿，较2023年同期降幅9.8% [3] - 矿机版图日益完备，连续六年上榜全球露天矿山挖运设备制造商五强（2024年第四名），拟8.2亿元收购徐工重型车辆51%股权补齐宽体自卸车业务 [3] - 坚定落地三年回报计划，2024年预计分红20.8亿元，5月27日公告推出股份回购并用于注销3 - 6亿元，6月16日首次实施回购760万股，总金额约0.6亿元；4月7日公告回购18 - 36亿元，截至5月31日已累计回购27亿元 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年收入为1050、1282、1542亿元，同比增长15%、22%、20%；归母净利润为78、98、119亿元，同比增长30%、25%、21%，24 - 27年复合增速为26%，对应25 - 27年PE为12、9、8倍 [4] 2025年一季度业绩 - 2025Q1，公司实现营收268亿元，同比+11%；归母净利润20.2亿元，同比+26%；扣非归母净利润20.1亿元，同比+37%；经营性现金流净额8.3亿元，同比+257% [10] 行业情况 - 1 - 5月挖机内销同比增长26%，出口同比增长8%；5月CMI指数为119.48，同比增长19%，处于中性区间，国内市场仍处稳定发展阶段 [10] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|91660|105042|128189|154168| |(+/-) (%)|-1%|15%|22%|20%| |归母净利润（百万元）|5976|7788|9768|11859| |(+/-) (%)|12%|30%|25%|21%| |每股收益(元)|0.51|0.66|0.83|1.00| |P/E|16|12|9|8| |ROE|10%|12%|14%|14%|[6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对公司2024 - 2027年各项财务指标进行了预测，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本、经营活动现金流等，并给出了相应的财务比率和估值比率 [12]

公司债券概况 - 公司发行债券"21徐工02"金额为27亿元，起息日为2021年10月20日，募集资金用于偿还到期债务[4] - 债券采用单利按年计息，每年付息一次，由招商证券、东吴证券、兴业证券担任主承销商[4] - 截至2021年10月末，募集资金已全部使用完毕，用于偿还公司债务[15] 经营情况 - 公司主要从事工程机械的研发、制造和销售，产品涵盖土方机械、起重机械等11大类[8] - 2024年通过按揭和融资租赁模式实现销售收入分别为30.15亿元和190.10亿元，占营收比例分别为3.29%和20.74%[9] - 为销售业务提供担保额度：按揭业务不超过115亿元，融资租赁业务不超过630亿元，供应链金融业务不超过120亿元[9] 财务状况 - 2024年主要业务板块收入情况：起重机械188.98亿元(-10.8%)，土方机械240.11亿元(+6.43%)，混凝土机械94.08亿元(-9.76%)[13] - 报告期末因客户逾期单项计提坏账准备的应收账款余额88.48亿元，融资租赁回购义务余额567.43亿元[11] - 经营活动现金流净额同比显著改善，主要得益于资金压降措施取得阶段性效果[14] 债券偿付情况 - "21徐工02"已于2024年10月21日完成本息兑付及摘牌[16] - 债券未设置增信措施，但制定了包括偿付工作小组、资金管理计划等偿债保障措施[16] - 报告期内未发生需召开债券持有人会议的事项，增信机制及偿债保障措施未发生重大变化[16][18]

债券信息 - 21徐工02发行规模27亿元，代码149668.SZ，无增信和投资者保护条款[9][37] - 发行日为2021年10月18日，起息日为2021年10月20日，到期日为2024年10月20日[9] - 2021年10月末募集资金已使用完毕，2024年10月完成本息兑付与摘牌[15][36][39] 财务数据 - 2024年末总资产1609.698116亿元，同比降0.63%；总负债1005.080686亿元，同比降3.83%；净资产604.617431亿元，同比升5.17%[29] - 2024年营业收入916.597638亿元，同比降1.28%；净利润59.834540亿元，同比升14.27%[29] - 2024年经营活动现金流净额57.198870亿元，同比升60.18%；投资活动现金流净额 -19.176903亿元，同比降235.87%[30] 业务数据 - 2024年对外按揭和融资租赁模式销售金额分别约为30.15亿元、190.10亿元，占比分别为3.29%、20.74%[23] - 公司为按揭、融资租赁、供应链金融业务分别提供不超115亿、630亿、120亿元担保额度[23] - 报告期末，因客户逾期单项计提坏账准备的应收账款余额为8.62亿元[24] - 截至2024年12月31日，承担按揭担保责任的客户借款余额为88.48亿元，因融资租赁业务承诺回购义务余额为567.43亿元[24] - 2024年起重机械收入188.98亿元，同比降10.80%[26] 其他信息 - 公司注册资本和实缴资本均为1,181,616.6093万元[20] - 按揭贷款客户需先支付合同金额20%-40%首付款，按揭期主要有12、18、24和36个月[22] - 招商证券开展定期信用风险排查，监督检查募集资金情况[15][18] - 报告期内披露拟变更会计师事务所、2023年年度股东大会决议等重大事项[43][44]

新能源重卡市场整体表现 - 2025年5月新能源重卡销量1.51万辆，环比下降5%，同比增长190%，连续3个月超1.5万辆 [1][4][5] - 纯电动重卡占比98.99%，其中换电重卡销量4806辆，环比微降0.5%，同比增长145%，增速低于行业大盘 [5][7] - 1-5月换电重卡累计销量1.94万辆，同比增长139%，占纯电动重卡32.46%，低于2024年全年占比37.24% [7][19] 换电重卡细分市场分析 - 换电牵引车1-5月销量1.65万辆（占比85.14%），同比增长204%，增速高于换电重卡整体65个百分点 [12][25][27] - 换电自卸车1-5月销量2509辆（占比12.92%），同比增长44%，增速低于换电重卡整体95个百分点 [12][25][29] - 换电重卡覆盖全国30个省级行政区，221座城市上牌，49座城市上牌量超100辆，深圳等9市超400辆 [12] 企业竞争格局 - 5月销量前三：福田1089辆（同比+672%）、徐工1054辆（+123%）、解放698辆（+712%） [15][17] - 1-5月累计销量前三：徐工3744辆（份额19.28%）、福田2959辆（+376%）、重汽2719辆（+295%） [21][23] - 换电牵引车四强：福田2868辆（份额17.35%）、徐工2561辆、重汽2214辆、解放2142辆 [27] - 换电自卸车龙头徐工1078辆（份额42.97%），重汽/陕汽份额超10% [31] 历史表现与趋势 - 换电重卡2024年12月销量峰值超5000辆，2025年3-5月销量为历史第4、2、3高 [9] - 2025年2月起连续4个月翻倍增长，但增速持续低于新能源重卡整体 [33]

股份回购 - 公司拟以3 - 6亿元自有资金回购股份，回购价不超13元/股[1] - 回购实施期限自股东大会通过起不超十二个月[2] - 2025年6月16日首次回购760.47万股，占总股本0.06%[3] - 首次回购最高成交价7.87元/股，最低7.77元/股[3] - 首次回购成交总额5935.3301万元（不含费用）[3]

多缸柴油机销量 - 前5月潍柴多缸柴油机销量达33万台 位居行业第一 [3] - 玉柴以26万台销量排名第二 [3] - 云内动力与全柴正在激烈争夺行业第三位置 [3] 电动重卡发展 - 三一即将推出续航达500公里的电动重卡车型 推动中长途运输电动化进程 [3] - 5月新能源重卡销量突破1.5万辆 市场渗透率创历史新高 [3] - 徐工/三一/解放三大品牌在新能源重卡领域展开激烈竞争 其中某品牌销量同比暴涨15倍 [3] 商用车电动化推进 - 重庆市计划推广6500辆电动公交车和6万辆电动物流车 [3] - 某地区近期启动279辆新能源公交车的招标采购 [3]

行业整体表现 - 2025年4月挖掘机销量22142台同比增长17.6%其中国内销量12547台同比增长16.4%出口量9595台同比增长19.3%1-4月累计销量83514台同比增长21.4%其中国内销量49109台同比增长31.9%出口34405台同比增长9.02% [1] - 2025年一季度行业重点联系企业集团营业收入同比增长16.7%利润总额同比增长32.8%行业企业预期提高发展信心增强 [3] - 行业预计2025年将呈现平稳运行稳中有进态势主要经济指标稳定增长对外贸易保持基本稳定 [1] 头部企业业绩 - 三一重工2025年一季度营业收入210.49亿元同比增长19.18%净利润24.71亿元同比增长56.40% [2] - 徐工机械2025年一季度营业收入268.15亿元同比增长10.92%净利润20.22亿元同比增长26.37% [2] - 中联重科2025年一季度营业收入121.17亿元归母净利润14.10亿元同比增长53.98%1-3月营业总收入91.49亿元同比增长15.24% [2] 研发投入与技术突破 - 徐工机械2024年研发投入56亿元同比增长11.10%占营业收入6.11%研发人员7619人占比27.42%新增授权专利超1600项其中发明专利超750项 [5] - 柳工2021-2024年研发费用分别为6.42亿元7.47亿元9.07亿元11.41亿元占营业收入比例从2.24%提升至3.80%2024年末研发人员2169人占比12.75% [5] - 三一重工2024年研发费用53.81亿元新能源产品收入40.25亿元同比增长23%建成37座灯塔工厂 [6] - 中联重科2018-2024年研发投入累计215.44亿元2024年研发人员超1万人占比33.74%推出全球最大吨位4000吨全地面起重机等三大突破性产品 [6] 国际化进展 - 中联重科2025年一季度境外收入65.68亿元占总营收54.2%同比增长15.17%2024年境外收入233.80亿元同比增长30.58%占比超51%在40余国设立业务"航空港"及超400个服务网点 [7] - 徐工机械2024年境外收入416.87亿元同比增长12%占比从2022年29.67%跃升至2024年45.48% [8] - 三一重工2024年海外收入485.13亿元同比增长12.15%占比63.98%覆盖122个国家和地区全球布局15个制造工厂海外人员本地化率近70% [8] 行业趋势判断 - 本轮景气周期以新能源智能化装备渗透提升设备更新替代需求为主要特征预计持续性将更持久 [3] - 基建投资新型城镇化矿山水利工程等需求复苏叠加超长期特别国债政策落地市场有望加速回暖新能源产品渗透率提升及海外市场高景气度将推动行业增长 [3] - 行业全球化发展形成产品出口海外建厂跨国并购全球协同研发"四位一体"模式出口金额连续增长 [8]

证券代码：000425 证券简称：徐工机械 公告编号：2025-47 徐工集团工程机械股份有限公司 关于部分 2023 年限制性股票回购注销完成 暨股份变动公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1.徐工集团工程机械股份有限公司（以下简称"徐工机械"或 "公司"）本次注销原 91 名激励对象已获授但尚未解除限售的全部 限制性股票 5,935,100 股，占回购注销前公司总股本的 0.05%，本 次注销完成后，公司总股本将由 11,759,650,913 股变更为 11,753,715,813 股。 2.经中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司审核确认， 公司本次限制性股票回购注销事宜已于 2025 年 6 月 6 日办理完 成。 公司于 2024 年 10 月 15 日召开第九届董事会第二十五次会 议（临时）和第九届监事会第十三次会议（临时），审议通过了《关 于调整公司 2023 年限制性股票激励计划回购价格并回购注销部 分限制性股票的议案》，具体内容详见公司 2024 年 10 月 17 日刊 登 在 《 中 国 证 券 报 》《 ...

股价表现 - 截至2025年6月6日收盘价为8.02元，较上周8.24元下跌2.67% [1] - 本周最高价8.24元(6月3日)，最低价7.89元(6月5日) [1] - 当前总市值943.12亿元，工程机械板块市值排名3/28，A股总市值排名145/5148 [1] 股份回购计划 - 计划以自有资金回购股份用于注销，回购金额区间3-6亿元，回购价格不超过13元/股 [1] - 截至2025年5月31日因债权人通知期等原因暂未实施回购 [1] - 已通过集中竞价累计回购3.089亿股(占总股本2.63%)，成交总额26.998亿元，成交价区间8-9.17元/股 [2] 公司治理 - 董事会审议通过修订《高级管理人员薪酬制度》《职业经理人管理制度》及2024年度高管年薪兑现方案 [3] - 新薪酬制度自2025年起执行，包含基本年薪、绩效年薪、任期激励、专项奖惩及股权激励等多元化激励体系 [4]