海外市场 - 公司海外发货收入增长，国内挖掘机内销已转正[16] - 海外市场持续性好，盈利优于国内市场[8] - 公司出口收入占比持续提升，海外市场潜力巨大[7] 公司业绩 - 公司盈利预测为20年大约在67到68亿左右的利润[34] - 公司整体股价位置处于历史高点附近，行业整体存在分歧，但市场对工程机械板块的关注度逐渐增加[32] - 公司估值相对稳健甚至偏低[34] 徐工机械 - 徐工机械全球化逻辑和国内更换周期启动逻辑[11] - 徐工机械海外业务收入占比提升至40%，毛利率预计超过国内[12] - 徐工机械新能源产品收入连续两年倍增，有多个增长点[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上，当前价格 7.48 元，合理价值 8.41 元 [4][11] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，利润率改善，23 年公司收入 928 亿元，同比下滑 1.0%，归母净利润 53.3 亿元，同比增长 23.5%；24Q1 公司收入 241.7 亿元，同比增长 1.2%，归母净利润 16 亿元，同比增长 5.1%；23 年公司毛利率达 22.4%，较 22 年期增长 2.2pct，24Q1 毛利率提升至 22.9% [2] - 海外市场成效显著，23 年公司海外收入占比达 44%，海外毛利率达 24.2%，较 22 年同比提升约 2pct，且高于国内 3pct，拉动整体毛利率上行；公司聚焦海外研发中心建设 [2] - 新兴板块快速成长，收入结构进一步优化，23 年矿山机械收入 58.6 亿元，同比增长 14.2%，高空作业机械收入 88.8 亿，增长 35.6%，正逐渐成为公司新的增长点 [2] - 盈利预测与投资建议，预计公司 24 - 26 年归母净利润 66.2/88.0/105.7 亿元，EPS 分别为 0.56/0.74/0.89 元/股，给予公司 2024 年 15 倍 PE，对应 8.41 元/股的合理价值 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2026 年营业收入分别为 938.17 亿、928.48 亿、1002.5 亿、1097.32 亿、1205.03 亿元，增长率分别为 -19.7%、 -1.0%、8.0%、9.5%、9.8% [3] - 2022 - 2026 年 EBITDA 分别为 84.36 亿、102.22 亿、137.45 亿、152.8 亿、181.22 亿元 [3] - 2022 - 2026 年归母净利润分别为 43.12 亿、53.26 亿、66.21 亿、87.97 亿、105.69 亿元，增长率分别为 -47.5%、23.5%、24.3%、32.9%、20.1% [3] - 2022 - 2026 年 EPS 分别为 0.36、0.45、0.56、0.74、0.89 元/股 [3] - 2022 - 2026 年市盈率分别为 14.08、12.13、13.35、10.05、8.36 倍 [3] - 2022 - 2026 年 ROE 分别为 8.1%、9.5%、11.5%、13.6%、14.5% [3] - 2022 - 2026 年 EV/EBITDA 分别为 9.28、8.30、7.44、7.07、4.89 倍 [3] 资产负债表 - 2022 - 2026 年流动资产分别为 1291.18 亿、1110.6 亿、1232.9 亿、1233.19 亿、1422.11 亿元 [7] - 2022 - 2026 年非流动资产分别为 460.41 亿、509.35 亿、512.43 亿、516.23 亿、522.76 亿元 [7] - 2022 - 2026 年资产总计分别为 1751.59 亿、1619.95 亿、1745.33 亿、1749.42 亿、1944.88 亿元 [7] - 2022 - 2026 年流动负债分别为 965.49 亿、863.66 亿、958.65 亿、912.18 亿、1034.11 亿元 [7] - 2022 - 2026 年非流动负债分别为 239.49 亿、181.42 亿、197.42 亿、177.42 亿、167.42 亿元 [7] - 2022 - 2026 年负债合计分别为 1204.97 亿、1045.08 亿、1156.06 亿、1089.6 亿、1201.53 亿元 [7] 现金流量表 - 2022 - 2026 年经营活动现金流分别为 15.83 亿、35.71 亿、186.26 亿、21.21 亿、287.22 亿元 [7] - 2022 - 2026 年投资活动现金流分别为 -56.55 亿、14.11 亿、 -43.99 亿、 -50.35 亿、 -59.19 亿元 [7] - 2022 - 2026 年筹资活动现金流分别为 30.89 亿、 -77.78 亿、 -21.54 亿、 -69.25 亿、 -63.1 亿元 [7] 主要财务比率 - 成长能力方面，2022 - 2026 年营业收入增长分别为 -19.7%、 -1.0%、8.0%、9.5%、9.8%，营业利润增长分别为 -44.1%、11.0%、28.1%、32.9%、20.1%，归母净利润增长分别为 -47.5%、23.5%、24.3%、32.9%、20.1% [8] - 获利能力方面，2022 - 2026 年毛利率分别为 20.2%、22.4%、23.9%、24.2%、24.5%，净利率分别为 4.6%、5.6%、6.6%、8.1%、8.8%，ROE 分别为 8.1%、9.5%、11.5%、13.6%、14.5%，ROIC 分别为 4.1%、5.7%、8.4%、9.1%、10.5% [8] - 偿债能力方面，2022 - 2026 年资产负债率分别为 68.8%、64.5%、66.2%、62.3%、61.8%，净负债比率分别为 220.4%、181.8%、196.2%、165.1%、161.6%，流动比率分别为 1.34、1.29、1.29、1.35、1.38，速动比率分别为 0.87、0.82、0.88、0.85、0.98 [8] - 营运能力方面，2022 - 2026 年总资产周转率分别为 0.54、0.57、0.57、0.63、0.62，应收账款周转率分别为 2.32、2.32、2.30、2.29、2.29，存货周转率分别为 2.67、2.87、3.23、2.89、3.75 [8] - 每股指标方面，2022 - 2026 年每股收益分别为 0.36、0.45、0.56、0.74、0.89 元，每股经营现金流分别为 0、0、2、0、2 元，每股净资产分别为 4.51、4.75、4.87、5.46、6.16 元 [8] - 估值比率方面，2022 - 2026 年 P/E 分别为 14.08、12.13、13.35、10.05、8.36 倍，P/B 分别为 1.12、1.15、1.54、1.37、1.21 倍，EV/EBITDA 分别为 9.28、8.30、7.44、7.07、4.89 倍 [8]

业绩总结 - 公司23年实现营收928.48亿元，同比下滑1.03%[1] - 公司24年一季度实现收入241.74亿元，同比增长1.18%[1] - 公司毛利率和净利率均有显著提升，分别为22.38%和5.64%[2] - 公司下调24-25年盈利预测，新增26年盈利预测，维持“买入“评级[4] 产品竞争力和海外布局 - 公司产品竞争力不断增强，海外布局持续深化[3] - 公司拥有39家海外子公司和40个海外大型服务备件中心[3] 投资评级 - 公司维持“买入“评级，预计公司24-26年归母净利润分别为65.29、83.09、100.72亿元[4] - 证券的投资评级分为买入、增持、中性和减持四个等级[9] - 行业的投资评级分为看好、中性和看淡三个等级[10] - 公司提醒投资者不同研究机构采用不同评级术语和标准，建议投资者综合考虑多方因素做出投资决策[11]

财务数据 - 徐工机械2023年实现营收928.48亿元，同减1.03%[1] - 公司2024年一季度实现营收241.74亿元，同增1.18%[2] - 归母净利润53.26亿元，同增23.51%[1] - 归母净利润16.00亿元，同增5.06%[2] - 2023年毛利率同增2.17pct至22.38%[3] - 2024-2026年预计营业收入分别为101.30、111.57、121.20亿元，同比增速为9.10%、10.14%、8.63%[5] - 归母净利润分别为63.99、76.53、91.46亿元，同比增速分别为20.14%、19.59%、19.50%[5] - 2026年预计公司营业收入将增长8.6%[9] - 2026年预计公司净利率将达到7.5%[9] - ROE预计将在2026年达到13.0%[9] 投资建议 - 建议投资评级为"增持"[10] - 行业评级为"中性"[11] 公司信息 - 公司承诺报告独立客观公平，不受利益相关方干扰[12] - 报告信息来源可靠，但不保证准确性和完整性[14] - 公司可能持有报告中提到公司的证券头寸并进行交易[16] - 报告仅供专业投资者使用，非专业投资者应取消接收、订阅或使用报告信息[17] - 报告版权归公司所有，未经授权不得进行翻版、修改、复制等侵权行为[18] 公司背景 - 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本为50.6亿元人民币[20] - 公司经营范围包括证券经纪、证券自营、证券投资咨询等多项业务[20] - 公司在全国多地设有分支机构，并正在建设更多分支机构[20] - 中邮证券依托中国邮政集团实力，坚持诚信经营，为客户提供专业化的证券投、融资服务[20] - 中邮证券研究所设在北京、上海和深圳，提供研究服务和联系方式[21]

业绩总结 - 徐工机械2023年营收达到539亿元人民币，表外敞口有所下降[1] - 一季度挖掘机械收入达到18.2亿，同比增长4%，高于行业同比下降接近6%的水平；起重机械收入达到23亿，同比增长17%[9] - 一季度混凝土机械出口额为2.1亿，同比增长翻番，高空作业平台收入达到3.2亿，同比增长208%[9] 用户数据 - 公司2023年全年回款达到1037亿，回款与收入比达到112%，表内外风险敞口风控压降方面取得显著成效[10] 未来展望 - 公司计划进一步压缩表内外敞口至少100亿元，积极探索与金融机构合作以分摊风险[1] - 公司目标销售净利率提高到10%以上，通过稳价、降成本等策略实现毛利率持续提升和费用率有效控制[9] - 公司计划提升海外毛利率，目标是将毛利率提高两个点，达到25%以上，突破26%[11] 新产品和新技术研发 - 公司通过技术创新、产品结构调整和成本控制提升了经营质量和盈利能力[1] - 公司通过技术创新重新定义产品功能，提升低毛利产品的盈利能力，推出产品毛利率提升十个百分点以上[9] 市场扩张和并购 - 公司加快国际化主战略，强化海外市场营销，向后市场提供成套化解决方案，延伸和拓展后市场业务[9] 负面信息 - 公司海外毛利率低于内销，但已高于部分竞争对手，主要因素包括经销商模式和产品结构调整[9] - 公司海外毛利率高于国内约三个点，但费用率相对较高，整体净利润水平并不显著领先[11] 其他新策略和有价值的信息 - 公司优化客户结构，侧重于高价值项目和大型客户，加强贷后管理和信用评估[1] - 公司制定增长计划，包括提升国际化收入、优化产品结构、加大对海外市场服务投入[9] - 公司将对稳定、客户认可度高、交易能力强的海外市场进行价格调整，优化产品结构，提高备件、mark合同和挖掘海外出口产品的全价值链盈利空间[11]

业绩总结 - 公司发布2023年报及2024年一季报，2023年归母净利润同比增长23.51%[1] - 2024年一季度公司归母净利润同比增长5.06%[1] - 公司销售毛利率和销售净利率均有提升，费用率有所增加，但存货下降，资产质量改善[1] - 公司2024-2025年归母净利润预测下调至67/88亿元，2026年预计117亿元，维持“买入”评级[4] - 徐工机械2026年预计营业总收入将达到134,112万元，较2023年增长44.4%[6] - 2026年预计净利润为11,709万元，较2023年增长123.6%[6] - 2026年预计每股净资产为7.05元，较2023年增长48.4%[6] 公司发展策略 - 公司发布回购公告，拟回购3-6亿元公司股票，分红回购彰显长期发展信心[2] - 工程机械行业有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振，行业数据有望继续回暖[3] 风险提示 - 风险提示包括行业周期波动、全球化拓展不及预期、国际贸易摩擦、汇率及原材料价格波动[5] 投资评级 - 东吴证券提供的投资评级标准中，买入意味着预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上[9] - 行业投资评级中，增持表示预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上[10]

财务数据 - 公司2023年营收为928.48亿元，同比下降1.03%[1] - 公司2023年毛利率为22.38%，同比增长2.17个百分点[1] - 公司2024Q1实现营收241.74亿元，同比增长1.18%[1] - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到28,843.66百万元，较2022年增长3.7%[2] - 营业收入预计在2026年将达到132,852.91百万元，年均增长率为14.83%[2] - 公司的净利率预计在2026年将达到7.84%，较2022年增长3.25个百分点[2] - 资产负债率预计在2026年将降至63.20%，较2022年下降5.58个百分点[2] 投资评级 - 天风证券的投资评级包括买入、增持、持有和卖出四个等级，根据预期股价相对收益来评定[9] 其他信息 - 本报告中的信息来源于已公开资料，天风证券对信息的准确性及完整性不作保证[5] - 天风证券可能持有本报告中提及公司的证券并进行交易，投资者应考虑潜在利益冲突[8]

业绩总结 - 公司23年实现收入928.48亿元，同比-1.03%[1] - 公司海外收入占比持续提升，23年海外收入为372.20亿元，同比+33.7%[2] - 公司战略新兴板块发展迅速，高空作业机械收入同比+35.62%，矿业机械收入同比+14.17%[2] - 公司23年ROE达到9.49%，同比+1.40pcts，资产质量持续优化[2] - 公司有望受益于国内挖机市场复苏，预计2023-2025年营业收入分别为988.40/1102.74/1266.80亿元[2] - 公司预计2023-2025年归母净利润分别为67.61/78.36/99.46亿元，对应PE为12/10/8X[2] - 公司主营业务收入预计2026年将达到126,680百万元，增长率为14.9%[4] - 毛利率逐年增长，2026年预计达到23.7%[4] - 净利润率逐年提升，2026年预计达到7.9%[4] - 每股收益预计2026年将达到0.842元[4] - 总资产收益率逐年增长，2026年预计达到5.45%[4] 风险提示 - 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险[3] 投资评级 - 最终评分为1.00，属于买入建议[6] - 历史推荐与股价目标价为6.76元，目标价为8.10元[6] - 投资评级说明中，买入建议预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上[6] 其他信息 - 国金证券已获得证券投资咨询业务资格[7] - 报告产生基于公开资料或实地调研资料，但对信息的准确性和完整性不作保证[8] - 本报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用[9] - 国金证券保留一切权利，版权所有[10]

业绩总结 - 徐工机械2023年实现营收928.48亿元，归母净利润53.26亿元，毛利率22.38%[1] - 2024年Q1实现营收241.74亿元，归母利润16.00亿元，毛利率22.89%[1] - 新兴产业收入增长近30%，占比提升4.5个百分点[2] - 公司国际化能力提升，境外收入占比达40.09%[2] - 预测公司2024-2026年收入分别为1015.32、1195.16、1432.05亿元，EPS分别为0.55、0.69、0.90元[3] - 徐工机械2026年预计营业总收入为143,205百万元，较2023年增长约54.2%[6] - 2026年预计净利润率为7.44%，较2023年增长约29.3%[6] - 2026年预计每股收益为0.90元，较2023年增长100%[6] 风险提示 - 工程机械国内需求复苏不及预期、市场竞争加剧、海外市场需求回落、矿机业务发展不及预期、高机业务发展不及预期为风险提示[4]

财务表现 - 2024年第一季度，徐工集团工程机械股份有限公司营业收入为241.74亿元，同比增长1.18%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为16.00亿元，同比增长5.06%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为2.31亿元，同比下降71.27%[5] - 公司开发支出增加，长期待摊费用增加，一年内到期的非流动负债减少，其他非流动负债减少[8] - 公司投资收益下降114.69%，公允价值变动收益下降52.29%[8] - 徐工集团2024年第一季度营业总收入为241.74亿元，较上期增长0.12%[16] - 净利润为16.02亿元，较上期增长3.17%[17] - 经营活动产生的现金流量为266.30亿元，较上期增长11.63%[20] - 徐工集团2024年第一季度经营活动现金流出小计为263,987,921,45.61元，较上一季度的230,422,121,19.67元有所增加[21] - 投资活动现金流入小计为182,463,867.70元，较上一季度的5,264,101,105.25元有所减少[21] - 筹资活动现金流出小计为10,164,058,501.11元，较上一季度的11,054,937,286.49元有所减少[21] - 现金及现金等价物净增加额为-1,988,227,041.85元，较上一季度的-5,286,151,871.89元有所增加[22] 股东信息 - 股东信息显示，徐州工程机械集团有限公司持有公司20.83%的股份，天津茂信企业管理合伙企业持有6.17%的股份[9] - 上海盛石资本管理有限公司持有673,372,955股人民币普通股[10] - 江苏省国信集团有限公司持有654,499,180股人民币普通股[10] - 湖州盈灿投资合伙企业持有367,957,139股人民币普通股[10] - 香港中央结算有限公司持有333,154,622股人民币普通股[10] - 建信金融资产投资有限公司持有305,432,949股人民币普通股[10] - 交银金融资产投资有限公司持有218,166,393股人民币普通股[10] - 国家制造业转型升级基金股份有限公司持有209,114,505股人民币普通股[10] - 中新融创资本管理有限公司持有171,898,564股人民币普通股[10] - 中国证券金融股份有限公司持有166,923,243股人民币普通股[10] - 杭州国改双百发展基金管理有限公司持有132,809,272股人民币普通股[10]