投资评级:增持(维持) 核心观点 | --- | --- | |----------------|------------| | 基本数据 | 2024-08-26 | | 收盘价(元) | 6.75 | | 流通股本(亿股) | 81.20 | | 每股净资产(元) | 4.89 | | 总股本(亿股) | 118.16 | 最近 12 月市场表现 -20% -10% 0% 10% 19% 29% 徐工机械 沪深300 分析师 佘炜超 SAC 证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师 张豪杰 SAC 证书编号：S0160522090002 zhanghj01@ctsec.com 相关报告 1. 《盈利能力持续提升，经营质量夯实 稳健》 2024-04-30 2. 《盈利能力持续增强，行业龙头行稳 致远》 2023-11-03 3. 《二季度业绩恢复正增长，经营质量 夯实稳健》 2023-09-01 徐工机械(000425) / 工程机械 / 公司深度研究报告 / 2024.08.27 工程机械内外兼修，行业龙头乘风远航 证券研究报告 整体上市再扬帆，工程机械龙头地位稳固 ...

证券研究报告 非金融公司|公司深度|徐工机械（000425） 优质资产注入增长动能，海外业务提升 盈利能力 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年08月27日 证券研究报告 |报告要点 公司为国内工程机械龙头企业，2022 年徐工机械反向收购徐工有限，实现徐工集团工程机械 板块的整体上市。上市后公司传统优势起重机械仍保持强势；土方机械、混凝土机械等高毛利 产品竞争力增强；高空作业机械、矿山机械等业务加速发展。同时公司加大海外市场销售力 度，海外经销商超过 300 家，高毛利产品占比及海外业务占比提升有望推动公司盈利能力持 续增强。 |分析师及联系人 田伊依 SAC：S0590524070001 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 38 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 2024年08月27日 徐工机械(000425) 优质资产注入增长动能，海外业务提升盈利 能力 | --- | --- | |------------|-------------------| | 行 业： | 机械设备/工程机械 | | 投资评级： | 买入（维持） | | 当前价格： | 6. ...

证券研究报告 工程机械 2024年08月21日 徐工机械(000425)深度报告：工程机械全球领先， 新兴板块+海外拓展贡献新动能 评级：买入(首次覆盖) 姚健(证券分析师) S0350522030001 yaoj@ghzq.com.cn 最近一年走势 32% 徐工机械 沪深300 21% 10% -1% -12% -23% 2023/08/21 | --- | --- | |--------------------|--------------| | 市场数据 | 2024/08/21 | | 当前价格（元） | 6.53 | | 52周价格区间（元） | 4.91-8.14 | | 总市值（百万） | 77,159.56 | | 流通市值（百万） | 53,024.18 | | 总股本（万股） | 1,181,616.61 | | 流通股本（万股） | 812,008.96 | | 日均成交额（百万） | 289.04 | | 近一月换手（%） | 0.72 | 相对沪深300表现 表现 1M 3M 12M 徐工机械 -0.3% -12.5% 7.8% 沪深300 -6.1% -9.6% -10.9% 请 ...

投资评级 - 报告首次覆盖徐工机械，给予"买入"评级 [2] 核心观点 - 徐工机械作为工程机械行业龙头，传统业务受益于国内周期触底反弹，新兴业务如矿山机械和高空作业机械高速增长，国企改革成效逐步释放，利润率有望提升 [3][4] - 工程机械行业内外需共振，公司传统与新兴业务齐舞，具备周期与成长双重属性 [2] 公司概况 - 徐工机械深耕工程机械行业三十余年，蝉联全球工程机械行业第三，中资企业第一 [2] - 公司产品种类齐全，涵盖土方机械、起重机械、桩工机械、混凝土机械、路面机械等支柱产业，以及矿业机械、高空作业平台、环境产业等战略新产业 [10] - 2023年公司营业收入928.48亿元，归母净利润53.3亿元，同比增长23.51% [23] 行业分析 - 工程机械行业国内周期触底反弹，2024年3月挖机国内销量1.52万台，同比+9%，实现近3年来首次旺季转正 [4][31] - 全球工程机械市场空间广阔，2023年全球市场规模1570.6亿美元，中国出口金额占全球约21.8% [35] - 矿山机械市场空间大，2023年全球销售额4684亿元，预计2030年将达到7149亿元，2024-2030年CAGR为5.7% [38] 业务分析 - 土方机械：2024年销量触底转正，预计2024-2026年收入同比增长5%/8%/10%，海外毛利率高于国内 [5] - 起重机械：2024年1-5月汽车起重机行业国内累计销量6011台，累计同比-35%，出口累计销量3986台，累计同比+11.7% [5] - 高空作业机械：2023年公司战略新兴产业收入增长近30%，营收占比超20%，高空作业平台和举升类消防车行业第一 [44][49] - 矿山机械：2023年公司矿山机械收入大幅增长，矿挖内销占有率提升1.7个百分点 [48] 国际化布局 - 公司境外收入占比逐年提升，2023年达到40%，出口毛利率24.2%，比国内毛利率高3pct [4][50] - 公司拥有40个海外办事处、150余个海外备件中心、300余家海外经销商，辐射全球190余个国家及地区 [50] 国企改革 - 公司从2018年开始混改，2022年实现重组整体上市，2023年实施限制性股票激励计划，对1732人进行股权激励 [4][28] - 2024-2025年净利润考核目标为58、65亿元，有望提高管理层及员工积极性 [4][28] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为1027/1154/1296亿元，分别同比10.6%/12.3%/12.4% [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为68.2/88.2/109.4亿元，分别同比28.0%/29.3%/24.1% [5]

会议主要讨论的核心内容 公司基本面变化 - 公司通过国企改革和资产重组,优化了产品结构,提升了利润率 [1][2][4][5][6][7] - 公司实施股权激励,提升了员工的经营动力 [7] - 公司设定了明确的ROE和分红目标,体现了对资本市场的重视 [7] 国内行业分析 - 国内挖机市场正处于小型挖机需求拉动的复苏周期,有望持续较长时间 [8][9] - 装载机市场电动化趋势明显,有利于公司 [10] - 与地产相关的启动机产品短期仍有压力,但整体需求有底线 [10][11] 海外市场分析 - 公司海外市场占比较高,利润贡献较大,成为投资关注重点 [13][14][15][16][17] - 公司海外市场布局较为分散,有望受益于亚非拉等新兴市场的增长 [16][17] - 公司高端产品和矿机产品在海外市场有较好的竞争力和发展前景 [18][19][20][21][22] 问答环节重要的提问和回答 提问1 问:公司未来几年的收入和利润预测如何? 回答: - 预计2024-2026年公司收入将达到685亿-1231亿元,利润将达到68.7亿-113亿元 [23] - 目前公司估值仅对应明年9倍PE,相对较低 [23] 提问2 问:公司在海外市场的布局和优势如何? 回答: - 公司海外市场占比较高,利润贡献较大,成为投资关注重点 [13][14][15][16][17] - 公司海外市场布局较为分散,有望受益于亚非拉等新兴市场的增长 [16][17] - 公司高端产品和矿机产品在海外市场有较好的竞争力和发展前景 [18][19][20][21][22]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 公司全面布局新能源工程机械产品矩阵,覆盖混动、纯电、氢燃料电池等多种技术路径 [2][22] - 公司新能源产品表现亮眼,2023年新能源产品销售额达93亿元,占公司总收入比重约10%,预计到2030年新能源板块收入占比将超35% [35][36] - 公司电动装载机和电动矿卡销量领跑行业,市占率较高,未来增长空间大 [40][41] 分类总结 公司新能源产品布局 - 公司从2018年开始全面布局新能源工程机械产品,包括纯电装载机、纯电矿车、混动矿车等,并于2024年推出全行业首台纯电矿用挖掘机 [22] - 公司新能源技术路线覆盖柴油混动、纯电、氢燃料电池等,提供成套化解决方案,在极端工况下具有显著优势 [24] 公司新能源产品市场表现 - 2023年公司新能源产品销售额达93亿元,占比10%,预计到2030年占比将超35% [35][36] - 公司电动装载机和电动矿卡销量行业领先,市占率较高,未来增长空间大 [40][41] - 电动装载机和电动矿卡渗透率仍较低,即将进入高增长期 [40][41][46][47]

毛利率提升预期 - 公司认为产品毛利率还有进一步提升空间,主要措施包括稳定价格、降低成本(采购、研发、生产)、提升中高毛利产品收入占比、减少低毛利产品收入占比、加大海外业务收入占比。预期2024年及未来一定时间内,公司毛利率将保持每年增长态势[1] 风险敞口管控 - 2023年公司应收账款、长期应收款和应收票据等应收款项占营业收入比重在行业内整体处于合理位置,公司高度重视风险管控和资产质量,并进行扎口管理。2023年,表内应收账款压降超40亿,表外敞口压降超过30亿,取得阶段性成果。2024年,目标是继续整体压降,主要措施包括与金融机构开展合作、持续改善客户结构、对融资业务实施扎口管理等[1] 海外业务情况 - 公司有完善的全球布局与强大的国际化拓展能力,营销网络覆盖全球190余个国家和地区。目前主要出口区域有东南亚、中亚、非洲、南美、欧洲、北美、西亚北非、中美洲、大洋洲等。公司国际化收入2023年占比40%,2024年一季度占比44%[1][3] - 预计出口市场继续保持良好态势,国际化收入依然能保持较好的增长。主要原因包括:海外市场需求持续释放、国产产品品质不断提升、国内企业在海外的渠道布局日趋完善、服务后市场建设提速,以及国内重点企业调整全球产能规划、落地本地化战略、加速全球化布局[1][3] - 2023年公司经销占比大于直销占比,坚持经直并重,宜经则经,宜直则直[3] - 2024年一季度,公司外销产品主要为:土方机械占比46%,起重机械占比23%,混凝土机械占比18%,道路机械占比7%,矿山机械占比6%,以及其他工程机械产品等[3]

证券代码:000425 证券简称:徐工机械 徐工集团工程机械股份有限公司 投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | |----------------|------------------------------|----------------------------------------------------------------------| | | | 编号:2024-23 | | 投资者关系活动 | √特定对象调研 | □分析师会议 | | 类别 | □媒体采访 | □业绩说明会 | | | □新闻发布会 | □路演活动 | | | □现场参观 | | | | □其他 | (请文字说明其他活动内容) | | 活动参与人员 | 新华资产 孙浩文、庄家 | 赟、刘心宇、严涛 | | 时间 | 2024 年 7 月 16 日 | 14:30-17:00 | | 地点 | 公司 416 会议室 | | | 上市公司接待人 | 李栋、王凯、胥卫东、苗洋威 | | | 员姓名 | | | | | 一、互动交流 | | | | (一)目前公司海外业务布局? | | | | | 答:公司有 ...

出口情况及预期 - 公司有完善的全球布局与强大的国际化拓展能力,营销网络覆盖全球190余个国家和地区[2] - 主要出口区域有东南亚、中亚、非洲、南美、欧洲、北美、西亚北非、中美洲、大洋洲等[2] - 公司国际化收入占比2023年40%,2024年一季度占比44%[2] - 预计出口市场继续保持良好态势,国际化收入依然能保持较好的增长[3] 出口毛利率预期 - 公司认为毛利率还将进一步提升[4] - 海外市场较稳定,有部分客户认可度高的区域有提价可能[4] - 公司将进一步优化海外产品结构,提高毛利率较高产品占比[4] - 公司将进一步提升服务化能力,挖掘海外出口产品的全价值链盈利空间[4] - 公司将进一步开展降本工作[4] 出口产品结构 - 2024年一季度,公司外销产品及占比主要为: - 土方机械占比33%[4] - 起重机械占比23%[4] - 混凝土机械占比18%[4] - 道路机械占比7%[4] - 矿山机械占比6%[4] - 其他工程机械产品等[4] 装载机电动化 - 徐工装载机电动化渗透率增长较快,预计今年电动装载机的渗透率可达20%以上,预计2025年电动化渗透率将进一步提升[4] - 主要原因是电动装载机动力架构升级,功率传递效率大幅提高,节能效果明显,经济性较好,且徐工电动装载机在"三电机"专利技术加持下,产品使用寿命更长,全生命周期成本显著低于传统柴油装载机[4] 分红计划 - 根据公司2023年限制性股票激励计划业绩考核要求,未来三年当年分红比例不低于当年实现可供分配利润的30%[5] - 公司2023年度利润分配方案是向全体股东每10股派发现金红利1.80元(含税),现金分红约21.27亿元,占公司归母净利润的40%[5] - 同时,公司将开展股份回购并注销,回购金额3亿元至6亿元[5]

关于近期关税问题 - 印尼欲对部分商品加征关税,但不涉及工程机械产品,公司在全球有广泛的前瞻布局及资本开支计划,能够积极应对未来全球化过程中的不确定性[1] - 美国欲对部分港口龙门起重机械加征关税,但公司未生产、销售龙门起重机,且公司在全球有广泛的前瞻布局及资本开支计划,有能力积极应对[1] 国内开工情况及内销预计 - 6月受南方暴雨影响,导致6月下旬开工率有所微滑,但全口径设备6月整体开工率同比微增[2] - 行业内销已出现一些积极迹象,特别是土石方机械连续多月实现转正[2] - 万亿元增发国债项目、"大规模设备更新"政策,短时间内不会出现大变化,但中长期会助力行业恢复[2][3] - 国家提出的"两步走"战略,目前还是第二个战略步骤的起步阶段,公司对经济保持乐观心态,对工程机械产业抱有强烈信心[3] 国际化布局及出口预期 - 公司有完善的全球布局与强大的国际化拓展能力,营销网络覆盖全球190余个国家和地区[3] - 目前主要出口区域有东南亚、中亚、非洲、南美、欧洲、北美等[3] - 公司国际化收入占比,2023年为40%,2024年一季度为44%[3] - 预计出口市场将继续保持良好态势,国际化收入依然能保持较好增长[3] 毛利率提升计划 - 公司认为产品毛利率还有进一步提升空间,主要措施包括:稳价格、降成本(采购、研发、生产)、提升中高毛利产品收入占比、增加海外业务收入占比[3] - 预期2024年及未来一定时间内,公司毛利率将保持每年增长态势[3]