回购计划 - 回购资金总额不低于5000万元且不超过10000万元[2][7] - 回购价格上限不超过8.68元/股[2][7][8][13] - 预计回购股份数量约为5760369股至11520737股，约占总股本0.37%至0.74%[2][8][13] - 回购期限为自股东大会审议通过之日起12个月内，可提前届满[11] - 回购股份将全部用于注销并减少注册资本[2][5][7][8][13][18] - 回购资金来源为自有资金或/及金融机构借款[2][10] 股份情况 - 回购前有限售条件股份103094245股，占比6.60%；无限售条件股份1457904180股，占比93.40%；股份总数1560998425股[13] - 按回购金额上限测算，回购后有限售条件股份103094245股，占比6.65%；无限售条件股份1446383443股，占比93.35%；股份总数1549477688股[13] - 按回购金额下限测算，回购后有限售条件股份103094245股，占比6.63%；无限售条件股份1452143811股，占比93.37%；股份总数1555238056股[13] 财务数据 - 截至2024年12月31日公司总资产为1633.61亿元[14] - 截至2024年12月31日归属于上市公司股东的净资产为242.94亿元[15] - 截至2024年12月31日公司资产负债率为78.35%[15] - 本次回购资金总额上限1亿元，约占公司最近一期末总资产的0.06%、净资产的0.41%[15] 其他情况 - 2025年4月28日公司召开第十届董事会第十次会议，审议通过回购股份方案，尚需提交股东大会审议[21] - 本次回购需提交股东大会审议，存在未通过等多种风险[3][22] - 公司相关人员在董事会作出回购决议前六个月内无买卖本公司股份情形，无内幕交易及操纵市场行为[15] - 截至董事会决议日，相关人员在回购期间暂无股份增减持计划[16] - 截至董事会决议日，相关人员未来三个月、六个月暂无减持计划[17]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入97.64亿元，上年同期调整后为95.78亿元，同比增长1.95%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润2.49亿元，上年同期调整后为2.45亿元，同比增长1.89%[5] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为 -5.25亿元，上年同期调整后为 -27.67亿元，同比增长81.03%[5] - 本报告期末总资产1632.39亿元，上年度末调整后为1633.86亿元，同比下降0.09%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益244.21亿元，上年度末调整后为242.92亿元，同比增长0.53%[5] - 营业总收入为97.64亿元，较上期的95.78亿元增长约2%[21] - 营业总成本为94.48亿元，较上期的92.33亿元增长约2.33%[21] - 营业利润为3.73亿元，较上期的3.62亿元增长约3%[22] - 净利润为3.05亿元，较上期的3.01亿元增长约1.32%[22] - 流动负债合计为987.03亿元，较上期的1031.94亿元下降约4.35%[19] - 非流动负债合计为285.04亿元，较上期的248.13亿元增长约14.87%[19] - 归属于母公司所有者权益合计为244.21亿元，较上期的242.92亿元增长约0.53%[20] - 基本每股收益为0.0977元，较上期的0.0930元增长约5.05%[22] - 稀释每股收益为0.0940元，较上期的0.0821元增长约14.5%[22] 资产项目关键指标变化 - 预付款项较年初增加5.25亿元，增幅37.12%，主要为报告期内按合同约定新增预付款项[9] - 在建工程较年初增加3663.22万元，增幅35.76%，主要因项目建设进度投入增加[9] - 合并资产负债表中，期末货币资金为8,353,830,925.87元，期初为7,111,421,501.09元[17] - 期末应收票据为1,420,929,024.84元，期初为1,298,994,045.55元[17] - 期末应收账款为17,948,885,575.61元，期初为17,881,678,129.67元[17] - 期末预付款项为1,938,353,545.91元，期初为1,413,621,470.40元[17] - 期末其他应收款为5,355,451,121.93元，期初为4,582,454,653.24元[17] - 期末流动资产合计115,741,556,885.51元，期初为117,123,312,109.20元[17] 减值损失关键指标变化 - 信用减值损失较上年同期增加3200.85万元，增幅453.16%，主要系应收款项原值、组合账龄变化[11] - 资产减值损失较上年同期增加994.76万元，增幅147.53%，主要系合同资产原值、组合账龄变化[11] 现金流量关键指标变化 - 投资活动产生的现金流量净额较上年同期减少3.60亿元，降幅46.16%，主要系购建长期资产支付现金增加[12] - 经营活动现金流入小计本期为175.91亿美元，上期为157.03亿美元，经营活动现金流出小计本期为181.16亿美元，上期为184.70亿美元，经营活动产生的现金流量净额本期为 -5.25亿美元，上期为 -27.67亿美元[25] - 投资活动现金流入小计本期为3791.77万美元，上期为2.48亿美元，投资活动现金流出小计本期为11.77亿美元，上期为10.28亿美元，投资活动产生的现金流量净额本期为 -11.39亿美元，上期为 -7.79亿美元[25][26] - 筹资活动现金流入小计本期为97.14亿美元，上期为72.90亿美元，筹资活动现金流出小计本期为68.79亿美元，上期为41.95亿美元，筹资活动产生的现金流量净额本期为28.35亿美元，上期为30.96亿美元[26] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响本期为7062.85万美元，上期为393.83万美元[26] - 现金及现金等价物净增加额本期为12.42亿美元，上期为 -4.46亿美元[26] - 期初现金及现金等价物余额本期为64.20亿美元，上期为59.95亿美元[26] - 期末现金及现金等价物余额本期为76.62亿美元，上期为55.49亿美元[26] - 销售商品、提供劳务收到的现金本期为134.72亿美元，上期为129.55亿美元[25] - 收到的税费返还本期为1350.05万美元，上期为2816.56万美元[25] - 取得借款收到的现金本期为96.05亿美元，上期为62.75亿美元[26] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数为48,002，表决权恢复的优先股股东总数为0[14] - 前10名股东中，山东高速集团有限公司持股比例49.75%，持股数量776,564,176.00股[14] - 前10名无限售条件股东中，山东高速集团有限公司持有无限售条件股份数量735,327,063.00股[15] - 截至2025年3月31日，公司回购专用证券账户持有公司股份9,159,925股，占总股本0.59%[15]

保荐机构工作 - 保荐机构查询公司募集资金专户12次[3] - 保荐机构现场检查公司1次[3] - 保荐机构发表专项意见13次[4] - 保荐机构对上市公司培训1次（2024年12月24日）[4] 募投项目情况 - 部分募投项目实施进度不及预期，如“国道线苍溪回水至阆中212 PPP项目”[3] 资产注入进展 - 已完成山高交建及日照建设注入山东路桥工作，启动港通建设注入程序[4] 其他事项 - 公司及股东关于避免同业竞争、关联交易等承诺均已履行[7] - 保荐代表人未发生变动[8]

公司基本信息 - 山东路桥证券代码000498，2023年4月26日在深交所上市，发行可转债[2] 保荐工作情况 - 保荐人持续督导职责至2024年12月31日[1] - 发行保荐和持续督导阶段公司表现良好[8][9] - 证券服务机构配合工作并出具专业意见[10] 募集资金情况 - 公司募集资金使用合规，无违规情况[12] - 截至2024年12月31日，债券未完全转股，资金未用完[13][14]

证券代码：000498 证券简称：山东路桥 公告编号：2025-34 张宏女士在任职期间，恪尽职守、勤勉尽责，为促进公司规范运 山东高速路桥集团股份有限公司（以下简称"公司"）独立董事张 宏女士于 2019 年 4 月 23 日起担任公司独立董事。截至目前，连续任 职时间已满六年。2025 年 4 月 22 日，公司董事会收到张宏女士递交 的辞职报告，提请辞去公司独立董事及董事会薪酬与考核委员会、审 计委员会、提名委员会的相关职务，不在公司及其控股子公司担任任 何职务。张宏女士未持有公司股份，与公司及公司董事会无意见分歧， 亦无任何事项需提请公司股东注意。 鉴于张宏女士辞任将导致公司独立董事人数少于《公司章程》规 定董事会人数的三分之一，根据《上市公司独立董事管理办法》等相 关规定，张宏女士的辞职报告将在公司股东大会选举产生新任独立董 事后生效。在此之前，张宏女士仍将按照有关法律法规及《公司章程》 规定，继续履行独立董事及相关专门委员会的职责。2025 年 4 月 11 日，公司召开第十届董事会第九次会议，审议通过《关于选举独立董 事候选人的议案》，拟提名王莉女士为公司第十届董事会独立董事候 选人，该议案尚需 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 8.76 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 山东路桥 2024 年营收 713.48 亿元（yoy -2.29%），归母净利 23.22 亿元（yoy +1.47%），4Q 营收和归母净利高于预期，随着政策转向稳增长、化债加码，需求和现金流有望改善 [1] - 考虑传统基建投资增速放缓、新建项目减少，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.51/1.54/1.57 元（前值 2025 - 2026 年 1.62/1.70 元，下调 7%/9%），给予 25 年 5.8 倍 PE（前值 25 年 6X），目标价 8.76 元（前值 9.73 元） [5] 各部分总结 业务经营情况 - 2024 年路桥施工/路桥养护/材料销售业务营收分别为 624.2/50.0/12.3 亿元，同比 -2.24%/+11.80%/-37.61%，综合毛利率同比提升 0.27pct 至 13.20%，施工业务毛利率同比 -0.04pct 至 12.35% [2] - 海外地区营收同比 +5.66%至 46.7 亿元，期间费率同比 -0.1pct 至 6.42%，销售/管理/研发/财务费率分别同比基本持平/-0.04/+0.05/-0.11pct [2] - 2024 年中标金额 914.8 亿元，同比 -22.9%，海外业务中标额 91.3 亿元，同比 +117.4%，在非洲市场取得新突破 [4] - 业务结构日趋丰富，涵盖 15 个业务领域，养护业务中标 51.5 亿元，新兴板块合计中标 101.8 亿元 [4] 现金流与负债率情况 - 24 年末资产负债率/有息负债率分别为 78.35%/21.88%，同比 +1.76/+2.38pct，经营活动现金流量净额为 -51.39 亿元，同比多流出 11.82 亿元，收现比下降 2.72pct 至 63.0%，付现比下降 4.96pct 至 67.7% [3] - 4Q 单季度经营性净现金流入 8.91 亿元，同比 +12.49 亿元，收现比/付现比分别为 46.47%/39.3%，同比 -1.7/-7.7pct，现金流呈现边际改善趋势 [3] 盈利预测与估值情况 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.51/1.54/1.57 元，可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 5.8 倍，给予公司 25 年 5.8 倍 PE，目标价 8.76 元 [5] 财务指标情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|73,024|71,348|72,698|74,699|77,364| |+/-%|12.31|(2.29)|1.89|2.75|3.57| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,289|2,322|2,357|2,398|2,456| |+/-%|(8.62)|1.47|1.48|1.76|2.39| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.47|1.49|1.51|1.54|1.57| |ROE(%)|11.92|9.89|9.33|8.82|8.41| |PE(倍)|3.91|3.86|3.80|3.74|3.65| |PB(倍)|0.39|0.37|0.34|0.32|0.30| |EV EBITDA(倍)|5.67|7.53|8.91|9.20|9.04|[7][23] 可比公司估值情况 |公司名称|代码|股价（元）|市值（亿元）|每股收益（2024A/E）|每股收益（2025E）|每股收益（2026E）|每股收益（2027E）|P/E（2024A/E）|P/E（2025E）|P/E（2026E）|P/E（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |安徽建工|600502 CH|4.64|80|0.78|0.88|0.94|0.93|5.95|5.28|4.94|4.99| |浙江交科|002061 CH|3.77|101|0.55|0.61|0.67|-|6.88|6.23|5.66|-| |中国交建|601800 CH|9.33|1,307|1.37|1.56|1.65|1.74|6.81|5.99|5.64|5.36| |平均| | | | | | | |6.55|5.83|5.41|-| |山东路桥|000498 CH|5.74|90|1.49|1.51|1.54|1.57|3.86|3.80|3.74|3.65|[13]

文章核心观点 - 山东路桥2024年年报显示营收略降但净利润微增，订单储备创新高业务结构优化，虽现金流有压力但长期投资价值凸显 [1][2][3][4] 业绩情况 - 2024年全年实现营业收入713.48亿元，同比下降2.29% [1] - 归属于上市公司股东的净利润23.22亿元，同比增长1.47% [1] - 扣非净利润同比增长6.90%，核心业务盈利能力稳步提升 [3] 订单业务 - 2024年中标额达914.8亿元，创历史新高，同比增长显著 [2] - 传统路桥板块订单占比约30%，以城市更新为核心的业务占比达47.9% [2] - 2024年海外中标额达91.3亿元，同比增长117.4%，国际工程板块成新增长极 [2] 成本与现金流 - 期间费用合计45.82亿元，同比下降3.73%，财务费用大幅减少11.13% [3] - 经营活动产生的现金流量净额为 -51.39亿元，同比下降29.88% [3] 分红与投资价值 - 拟以总股本15.52亿股为基数，每10股派发现金红利1.7元，合计派现2.64亿元，占归母净利润比例达11.36% [4] - 公司作为省内路桥施工龙头，订单储备充足且结构多元，现金流问题有望缓解，当前估值低，长期投资价值凸显 [4]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收略降但归母净利润稳中有升，经营活动现金流流出增多，盈利能力提升但资产减值损失增加，海外中标增速快且积极拓展新兴业务，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][3] 营收情况 - 2024年公司实现营收713.48亿元，同比下降2.3%，其中路桥工程施工收入624.2亿元，同比下降2.24%，路桥养护施工收入49.97亿元，同比增长11.8%，商品混凝土加工及材料销售收入12.26亿元，同比下降37.61%，工程设计咨询收入5.05亿元，同比下降16.35%，周转材料、设备租赁及其他收入21.99亿元，同比增长3.18% [1] 利润情况 - 受地方政府化债等因素影响，利润总额和净利润下降，公司实现归母净利润23.22亿元，同比增长1.47%，扣非净利润21.56亿元，同比增长6.9% [1] 现金流情况 - 公司实现经营活动现金净流量 - 51.39亿元，去年同期为 - 39.57亿元，主要因部分地方财政承压，工程计量结算周期拉长、建设期结算比例降低，销售收款与资金支付错配加大 [1] 盈利指标 - 2024年公司毛利率为13.2%，同比提高0.27pct，净利率为4.23%，同比提高0.02pct，期间费用率为6.42%，同比下降0.1pct [2] 资产情况 - 应收账款为178.73亿元，同比增长26.57%，资产负债率为78.35%，同比提高1.77pct，资产减值损失和信用减值损失合计13.8亿元，同比增加3.55亿元，主要系应收账款和其他应收款等减值较多所致 [2] 中标情况 - 2024年公司实现中标额914.8亿元，较2023年下降22.93%，海外业务实现中标额91.3亿元，同比增长117.4%，中标项目涵盖路桥综合、市政工程等领域，养护业务中标51.5亿元，新兴板块中标101.8亿元 [2] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为23.95、25.19、26.48亿元，分别同比 + 3.13%、+ 5.17%、+ 5.11%，对应P/E分别为3.76、3.58、3.40x，维持“推荐”评级 [3]

公司基本信息 - 证券代码 000498，证券简称山东路桥 [1] - 投资者关系活动为电话会议，时间是 2025 年 4 月 15 日 10:00 - 10:50 和 15:00 - 15:50，地点在山东高速路桥集团股份有限公司 25 楼，参与人员包括广发证券、天风证券相关人员及多家机构投资者，还有山东路桥各部门人员 [2] 行业环境与公司目标 - 2025 年山东高速集团有高速公路“6 通车、4 开工、432 亿元投资”的年度建设任务 [2] - 2025 年山东综合交通投资确保完成 2500 亿元，开工 2 个项目，提速 34 个续建项目，建成 15 个项目，高速公路通车里程突破 9300 公里 [2][3] - 到 2025 年，山东高速公路通车及在建里程达 10000 公里，双向六车道及以上占比 36%，全省铁路总里程力争达 9700 公里，高速（城际）铁路营业及在建里程达 4400 公里 [3] - 2025 年公司深耕路桥施工业务，加大“进城出海”力度，开拓新兴业务板块 [3] 现金流改善措施 - 以“严控增量、化解存量、防范风险”为核心目标，将“两金”清收、营收现金比等指标纳入权属单位年度绩效考核，加大回款力度 [3] - 利用上市公司及 3A 信用等级多渠道筹集资金，融资利率低，保障生产经营资金 [3] 计提减值情况 - 按企业会计准则对应收款项、合同资产和固定资产计提坏账准备，计提根据工程结算比例变动，不代表资产实际损失 [4] - 持续加强“双清”工作，确认或收回应收款时冲回相应减值部分 [5] 养护业务情况 - 2024 年养护工程施工业务收入 49.97 亿元，高速公路养护里程突破 9000 公里 [5] - 构建预防性养护全产业链业务体系，形成路面再生技术工艺和设备制造体系，打造综合性养护产业格局，完善养护基地建设布局，建成 35 个养护基地 [5] 市值管理方案 - 2024 年一年多次分红，增加半年和三季度预分红，全年累计每 10 股派发现金股利约 2.0 元，2024 年度分红预案为每 10 股派发现金股利 1.7 元（含税） [5][6] - 4 月 12 日推出第二轮股份回购计划，资金总额不低于 5000 万元（含）且不超过 10000 万元（含） [6] 海外市场拓展情况 - 2024 年海外业务中标额 91.3 亿元，同比增长 117.4% [6] - 产业链完善，资质业绩齐全，业务领域广泛，海外竞标和工程承揽能力强，有丰富施工经验，培养搭建海外团队，扎根拓展当地市场 [6]

债券发行 - 拟申请注册发行不超40亿公司债券，一般、可续期各不超20亿[2] - 仅面向专业投资者公开发行，可一次或分期发行[4][5] 债券条款 - 一般债券期限不超10年，可续期基础期限不超5年[6] - 票面金额100元，平价发行，固定利率[7][8] 资金用途与保障 - 募资用于偿负债、补流、股权投资等[12] - 预计不能偿付本息将采取不分红等措施[14]