投资评级 - 报告首次覆盖山东路桥，给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告认为山东路桥作为山东省基建龙头，在“十五五”期间将迎来新发展阶段，主要基于两点：一是山东省基建投资有望重新上行，带动公司省内业务增长，同时“进城出海”战略持续推进；二是山东省属国企市值考核要求提升，大股东山东高速集团有望加强与公司的业务协同，改善公司利润率和现金流，并可能在分红、回购、资本运作等方面加大力度 [8] - 公司当前股价明显破净（PB仅0.3-0.4倍），市盈率（3.3-4.8倍）低于同行，改善市值的能力和意愿增强，具有较高的投资性价比 [8] - 投资建议是看好公司基本面和市值管理双管齐下，共同促进估值修复 [8] 公司简介与市场地位 - 山东路桥是山东省内最大的交通基建工程类公司，是山东高速集团旗下的核心施工业务平台，业务集中于道路施工和养护 [12] - 公司在山东省内高速公路建设市场地位稳固，在大股东山东高速集团发包的工程中市占率超过70% [8] - 公司海外业务拓展迅速，2024年海外收入达到47亿元，2025年上半年海外业务中标额达94亿元，占新签及已中标未签约金额的12%以上，未来海外收入占比有望明显提升 [13] - 从利润率看，公司经营管理能力处于可比公司前列，基建业务毛利率呈现逐年提升态势 [15] 财务与订单状况 - 根据盈利预测，公司2025-2027年营业收入预计分别为739.27亿元、776.81亿元、825.06亿元，同比增长3.6%、5.1%、6.2% [7] - 2025-2027年归母净利润预计分别为23.27亿元、23.43亿元、25.99亿元，同比增长0.2%、0.7%、10.9% [7] - 2025-2027年每股收益（EPS）预计分别为1.50元、1.51元、1.67元，对应市盈率（PE）分别为3.7倍、3.7倍、3.3倍 [7] - 公司2025年末在手未完订单约1100亿元，已中标未签约项目金额同比增长38%至414亿元，为业绩增长奠定扎实基础 [8][17] - 公司2024年现金分红比例为13.3%，显著低于可比地方国企普遍高于30%的水平，未来若现金流改善，提升分红率的难度不大 [8] 行业前景与增长驱动力 - “十五五”期间，山东省高速公路投资中枢预计在600亿元左右，明显高于山东高速集团2025年440亿元的完成投资，具备较大修复潜力 [8] - 未来十年，山东省仍需新建高速公路约5700公里，预计累计投资超过6000亿元；同时存量高速公路改造也可带动至少800-1000亿元投资 [35] - 假设山东高速集团在省内高速公路投资市占率为80%，则对应年均投资额约560亿元，较2025年增长27%，有望带动山东路桥订单增长 [36] - 未来十年山东省高铁新建里程有望达3445公里，对应新增投资5168亿至6890亿元，公司有望提升市占率并带动铁路类订单增长 [36] 大股东协同与市值管理潜力 - 2024年公司来自大股东体系的关联收入占比约35%，若大股东投资回升至560亿元，对公司的营收弹性约10% [37] - 对比四川路桥，其省内业务毛利率在控股股东加强联动后达到18.7%，而山东路桥华东地区毛利率并未显著高于其他成熟区域，显示其盈利能力仍有提升空间 [41] - 2026年山东省将正式对省属国企开展市值考核，指标包含分红、增持回购、资本运作等 [8] - 公司大股东当前持股比例为55.98%，参考四川路桥大股东持股比例从41.89%提升至79.55%的先例，仍有提升空间 [51] - 公司此前发行了48.36亿元可转债（转股价7.61元/股），若PB能回到1倍以上将有助于可转债转股并打通股权融资渠道 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年1月十大转债分别为中特转债、山路转债、和邦转债、花园转债、兴业转债、爱玛转债、重银转债、天业转债、奥锐转债、渝水转债，报告介绍了各转债的评级、12月末收盘价、转股溢价率、正股PE - TTM等信息，并对对应公司的业务、营收、利润情况及看点进行分析 [2][4][6] 根据相关目录分别进行总结 中特转债 - 公司是全球领先特殊钢材料制造企业，有五家专业精品特钢材料生产基地、两家原材料生产基地和两大产业链延伸基地 2024年营收1092.03亿元同比-4.22%，归母净利润51.26亿元同比-10.41%；2025年前三季度营收812.06亿元同比-2.75%，归母净利润43.3亿元同比+12.88% [11] - 看点：全球品种规格最全特钢企业之一，产能规模超2000万吨，核心产品市占率高；覆盖完整产业链，成本管控能力领先；积极外延扩张，大股东承诺注入南钢集团扩大份额 [12] 山路转债 - 公司以路桥工程施工与养护为主营，拓展多领域，有完善业务和管理体系 2024年营收713.48亿元同比-2.3%，归母净利润23.22亿元同比+1.47%；2025年前三季度营收413.54亿元同比-3.11%，归母净利润14.1亿元同比-3.27% [29] - 看点：实控人为山东省国资委，有中特估概念；化债背景下有提升空间；受益山东省十四五规划；把握一带一路机遇开拓新国别 [30] 和邦转债 - 公司有资源优势，业务涉及化工、农业、光伏三大领域 2024年营收85.47亿元同比-3.13%，归母净利润0.31亿元同比-97.55%；2025年前三季度营收59.27亿元同比-13.02%，归母净利润0.93亿元同比-57.93% [44] - 看点：磷矿和盐矿盈利可观，液体蛋氨酸产能大且毛利率高 [45] 花园转债 - 公司围绕维生素D3产业链发展，产品包括相关系列及化学制剂 2024年营收12.43亿元同比+13.58%，归母净利润3.09亿元同比+60.76%；2025年前三季度营收9.36亿元同比-0.2%，归母净利润2.34亿元同比-3.07% [56] - 看点：NF级胆固醇与25 - 羟基维生素D3产品市占率高，拓展其他品类；深耕医药制造领域，有新品获批和在审 [57] 兴业转债 - 公司是首批股份制商业银行，发展为现代金融服务集团 2024年营收2122.26亿元同比+0.66%，归母净利润772.05亿元同比+0.12%；2025年前三季度营收1612.34亿元同比-1.82%，归母净利润630.83亿元同比+0.12% [70] - 看点：资产质量稳定，不良贷款率1.07%，拨备覆盖率237.78%；规模稳定增长，总资产达10.51万亿元，客户数增加 [71] 爱玛转债 - 公司是电动两轮车行业龙头，产品自行研发生产销售 2024年营收216.06亿元同比+2.71%，归母净利润19.88亿元同比+5.68%；2025年前三季度营收210.93亿元同比+20.78%，归母净利润19.07亿元同比+22.78% [80] - 看点：以旧换新补贴有望延续，新国标实施或有扶持政策，毛利率有改善空间 [81] 重银转债 - 公司是长江上游和西南地区最早地方性股份制商业银行，业务广泛 2024年营收136.79亿元同比+3.54%，归母净利润51.17亿元同比+3.8%；2025年前三季度营收117.4亿元同比+10.4%，归母净利润48.79亿元同比+10.19% [90] - 看点：成渝双城经济圈发展好；资产规模稳定增长，2024年末资产总额8566.42亿元；紧跟国家战略，调整信贷策略 [94] 天业转债 - 公司是氯碱化工领军企业，有完整循环经济产业链 2024年营收111.56亿元同比-2.7%，归母净利润0.68亿元同比+108.83%；2025年前三季度营收79.7亿元同比+2.2%，归母净利润0.07亿元同比-28.79% [103] - 看点：片碱生产成本固定，烧碱价格有变化；计划增加分红频率，集团推进煤矿项目 [106] 奥锐转债 - 公司专注复杂原料药、制剂研发生产销售 2024年营收14.76亿元同比+16.89%，归母净利润3.55亿元同比+22.59%；2025年前三季度营收12.37亿元同比+13.67%，归母净利润3.54亿元同比+24.58% [119] - 看点：完善经销商网络，借助集采推进终端覆盖；制剂产品上量并拓展海外市场；拥有优质客户资源 [120] 渝水转债 - 公司是重庆最大供排水一体化企业，有特许经营权 2024年营收69.99亿元同比-3.52%，归母净利润7.85亿元同比-27.88%；2025年前三季度营收55.68亿元同比+7.21%，归母净利润7.79亿元同比+7.1% [133] - 看点：市场占有率高，供排水业务稳定；收购项目巩固本地市占率，拓展外省业务；成本控制好，智能厂覆盖率15%，单耗下降 [134]

重大事项澄清与风险提示 - 永鼎股份澄清其仅为可控核聚变装置磁体提供材料，不直接生产装置，该业务2025年1-9月营收占整体收入比重不足1%且处于亏损状态 [1] - 再升科技澄清其向国际某知名航天公司（如SpaceX）供应的“高硅氧纤维产品”2024年收入占公司总营收比例极低，目前暂无在手订单，后续订单获取存在较大不确定性 [2] - 信科移动澄清其在卫星互联网领域的收入占整体营业收入的比例很低，对公司业绩无重大影响，公司股价2025年以来累计涨幅达103.86% [10] - 大业股份澄清其机器人腱绳产品目前尚未批量生产，未产生实质性收益，公司对江北公司的投资为财务性投资，持股4.216%，对公司业绩影响甚微 [9] - *ST长药因2024年度期末净资产为负且2021年至2023年年报存在虚假记载，公司股票自2025年12月29日起被叠加实施退市风险警示 [8] 重大合同与项目中标 - 中国中免全资子公司中标北京首都国际机场免税项目01标段，中标金额为首年保底经营费4.8亿元，首年销售额提成比例5%，经营期限不超过8年 [3] - 山东路桥子公司中标沂源至邹城高速施工等项目，中标价合计约94.02亿元，占公司2024年度经审计营业收入的13.18% [14][15] - 广东建工全资子公司的子公司与郯城县人民政府签订绿色甲醇项目投资合作框架协议，计划投资建设年产20万吨绿色甲醇等项目，预计总投资约60亿元 [13] 诉讼与监管调查 - 欣旺达子公司欣旺达动力科技作为被告，涉及威睿电动汽车提起的买卖合同纠纷诉讼，涉案金额约23.14亿元人民币，案件尚未开庭审理 [4] - 大烨智能因涉嫌信息披露违法违规，收到中国证监会立案告知书 [11] - 深康佳A因2018年半年报信息披露不准确，收到深圳证监局出具的警示函和深交所监管函 [16] 公司合作与投资 - 浙江荣泰与伟创电气拟在泰国设立合资公司，双方各持股50%，共同开发应用于智能机器人机电一体化市场 [5] - 开勒股份拟与杭州溯元共同投资1.2亿元设立合伙企业，其中开勒股份出资7000万元占比58.33%，该合伙企业将聚焦半导体产业链投资 [17] - 德福科技收购卢森堡铜箔股权的交易最终截止日延长至2026年1月9日，若获批准可进一步延长至2026年1月22日 [6][7] 股东增持与股权变动 - 徐工机械控股股东徐工集团计划6个月内增持公司股份，金额不低于8000万元且不超过1.6亿元，已于12月26日增持177.95万股，耗资1996.92万元 [18] - *ST国化股东中国文化产业发展集团有限公司增持后持股数量达1.14亿股，占公司总股本的26.00% [19] - 天创时尚控股股东及第二大股东拟向安徽先睿转让合计19.95%股份，转让完成后公司控股股东将变更为安徽先睿，实际控制人变更为胡先根 [21] 债务与资本运作 - 万科A公告其2022年度第五期中期票据的本息兑付宽限期由5个工作日延长至30个交易日，宽限期届满日为2026年2月10日 [12] - *ST张股为执行重整计划，以资本公积转增股本4.05亿股，公司总股本由4.05亿股增至8.1亿股，股票将于2025年12月29日复牌 [20]

热点事件 - 卓然股份及其实际控制人收到立案告知书 具体原因未披露[1] - 华体科技发布澄清公告 明确表示公司不涉及商业航天相关业务[1] 项目投资 - 青岛港拟投资90.97亿元建设董家口集装箱码头一期工程[1] - 青岛港拟投资66.15亿元建设董家口通用码头工程[1] - 精工科技子公司拟投资建设精工复材智能制造基地项目 具体投资金额未披露[1] 中标合同 - 山东路桥子公司获得潍坊至沂源高速施工一标段施工项目 预期中标价为34亿元[1] - 天津港中标8976.55万元门座式起重机采购项目[1] - 天津港中标1.85亿元门机采购项目[1] - 大禹节水联合体预中标海南省琼海市博鳌东海村养殖区排水整治项目[1] 股权变动 - 三元股份拟以2685.15万元的价格 将所持三元德宏10%股权转让给南郊农场[1] - 华源控股子公司拟收购暖芯科技51%股权[1] - 七一二拟收购方州科技52.4596%股权并对其增资[1] 股份回购 - 百傲化学累计回购公司股份1138.76万股[1][2] 股东增减持 - 三维通信董事长及总经理李越伦拟减持不超过公司总股本1.4906%的股份[3] - 爱柯迪股东香港领拓拟减持不超过公司总股本2.9882%的股份[1][3] 融资与项目定点 - 重庆钢铁拟向华宝投资定向增发募集资金 募资总额不超过10亿元[1][3] - 博力威拟定增募资不超过6.5亿元[3] - 金固股份收到阿凡达低碳车轮项目定点通知[1][3]

公司重大合同中标 - 公司子公司中标“潍坊至沂源高速施工一标段施工项目”，预期中标价为33.998亿元，占公司2024年度经审计营业收入的4.77% [1] - 公司子公司中标“潍邹高速昌乐联络线施工一标段施工项目”，预期中标价为14.364亿元，占公司2024年度经审计营业收入的2.01% [1] - 两项重大合同中标事项已通过公司第十届董事会第二十二次会议及2025年第三次临时股东会审议 [1] 项目影响与进展 - 项目招标人山东高速基础设施建设有限公司已公示评标结果，公司为预期中标方 [1] - 若项目顺利实施，预计将对公司经营业绩产生积极影响 [1]

停牌与复牌 - 中微公司筹划发行股份收购杭州众硅电子科技控股权并募集配套资金 杭州众硅电子科技是一家专注于集成电路高端化学机械平坦化设备研发与生产的高科技企业 股票停牌[1] - 南都电源控股股东终止筹划控制权变更事项 股票复牌[1] 举牌与回购 - 四川路桥获中邮保险举牌 持股比例达5%[2] - 西藏药业拟以1.7亿元至2亿元回购股份 回购价格不超过55元/股[3] 对外投资与项目合作 - 维信诺拟签署《投资合作协议二》推进合肥第8.6代AMOLED生产线项目 二期资本金94.43亿元[4] - 江南新材拟在鹰潭高新技术产业开发区投资建设高端铜基核心材料研发及产业化项目 项目总投资金额约3亿元[4] - 旗滨集团控股子公司拟6亿元设立深圳新能源公司[6] - 江苏国信控股子公司拟增资扩股18亿元推进其三期2×100万千瓦扩建项目[7] 分红与债务安排 - 海天味业未来三年每年现金分红比例不低于80%[5] - 天风证券与控股股东宏泰集团签订补充协议 将原40亿元次级债务期限展期一年[5] 业务合作与许可 - 复星医药控股子公司复星医药产业与合作方ClavisBio签订《合作及选择权协议》 可获得至多3.63亿美元付款[7] - 百奥泰维拉西塔单抗注射液上市许可申请获得受理[8] 产品销售与认证 - 正业科技签订合计1.2亿元的X-ray设备销售合同[9] - 金麒麟CRH380D型动车组闸片通过小批量试用[10]

增资扩股核心信息 - 公司通过全资子公司路桥集团成功完成40亿元人民币的增资扩股项目 [1] - 增资成功引入工银金融资产投资有限公司所属基金、中国银河资产管理有限责任公司、建信金融资产投资有限公司、交银金融资产投资有限公司和农银金融资产投资有限公司共5家国内头部金融机构 [1] 子公司资质与业务 - 增资标的公司路桥集团拥有公路、市政行业"双特双甲"核心资质和对外援助成套项目总承包企业资格 [1] - 路桥集团是国内AAA级信用评级企业，在路桥综合、市政工程、产业园区、高铁普铁等领域拥有丰富施工经验 [1] 增资影响与战略意义 - 本次增资将进一步优化公司资本结构，提升盈利能力与抗风险能力 [1] - 增资将扩大公司在国内外基建市场影响力，为企业高质量发展提供动能 [1] - 作为山东高速集团路桥施工板块唯一上市平台，公司将持续做强做优主业，夯实"百年路桥"根基 [2] 公司定位与发展愿景 - 公司致力于打造国际一流、基业长青、受人尊敬的工程建设服务商 [2] - 公司旨在为股东和社会创造持久价值，为基础设施建设领域的创新发展做出更大贡献 [2]

股价表现与融资融券数据 - 9月17日股价下跌1.46% 成交额1.61亿元 [1] - 当日融资买入2098.79万元 融资偿还3256.17万元 融资净卖出1157.38万元 [1] - 融资融券余额合计2.27亿元 融资余额占流通市值3.79% 低于近一年50%分位水平 [1] - 融券余量3.25万股 融券余额15.37万元 低于近一年10%分位水平 [1] 公司基本情况 - 总部位于新疆乌鲁木齐经济技术开发区 2009年11月11日上市 [2] - 主营业务为公路工程、桥梁工程、隧道工程和市政交通工程施工 [2] - 工程收入占比90.25% 高速公路收费收入占比5.80% [2] 股东结构与财务表现 - 股东户数6.06万户 较上期减少6.81% [2] - 人均流通股17999股 较上期增加7.30% [2] - 2025年上半年营业收入49.56亿元 同比增长20.66% [2] - 归母净利润亏损8091.27万元 同比减少868.68% [2] 分红情况 - A股上市后累计派现7431.96万元 [3] - 近三年累计派现1268.29万元 [3]

业务中标与结构 - 2025年上半年公司中标额尤其海外项目表现突出，实现海外中标额94.34亿元 [2] - 公司“进城”业务占比约48.54% [2] - 路桥综合类项目占比约31.2%，持续发挥基本盘作用 [2] - 新能源、生态环保、高铁地铁等新兴板块合计中标50.91亿元 [2][3] - 中标项目涵盖13个细分业务领域，包括市政、产业园区、养护维修、钢结构工程等 [2] 现金流与资金管理 - 2025年上半年经营活动现金流量净额同比增长33.79% [3] - 公司通过清收专班加强两金清收，控制增量、化解存量 [3] - 优化付款模式，减少资金错配，提升收现比 [3] - 公司融资渠道丰富，融资利率较低，资金保障充足 [3] 公司治理与股东回报 - 山东港通建设有限公司注入程序已启动，审计评估工作进行中 [3] - 公司2024年起增加半年度及三季度分红，2024-2025年进行两次股份回购 [4] - 未来将通过提升分红水平、增加分红频次等方式回报股东 [4] 活动基本信息 - 本次活动为2025年9月12日网上业绩说明会，通过深交所互动易平台进行 [2] - 参与人员包括公司董事长、董事会秘书、总会计师及四位独立董事 [2] - 本次活动不涉及应披露重大信息，未使用演示文稿或附件 [5]

公司行政处罚事件 - 湖北省路桥集团有限公司因违反《排污许可管理条例》第二条第一款被咸宁市生态环境局赤壁市分局罚款20万元[1][2] - 公司因施工单位对施工质量问题未返工处理被宜昌市交通运输局罚款1万元[3] - 总包单位未根据施工进度及时调整安全防护设施被上海市金山区建设和管理委员会罚款2.2万元[3][4] 公司基本信息 - 公司成立于1993年7月23日 注册资本20亿元人民币[4][7] - 法定代表人潘新平 注册地址武汉市经济技术开发区东风大道36号[2][6][7] - 股东为武汉东湖高新集团股份有限公司（证券代码600133）和湖北建投投资有限责任公司[6][7] 公司经营规模 - 公司拥有大型施工机械设备2000余台套[4] - 投资规模达300亿元 年施工能力200亿元[4] - 经营范围涵盖建设工程施工、工程设计、房地产开发及建筑工程机械租赁等业务[7] 行政处罚详情 - 最新处罚决定书文号为咸环(赤)罚(2025)5号 处罚日期2025年8月27日[2] - 上海金山区处罚依据为《上海市建设工程施工安全监督管理办法》第二十四条第二款第(三)项[4] - 信用中国平台显示公司累计行政处罚记录3条 行政许可记录190条[2]