核心观点 - 电子和基础化工行业在2025年第三季度业绩预告中表现突出，利润同比增速超30%的公司数量均超过10家，但各行业25Q3业绩预告表现多数低于25H1表现 [3] - 市场从上行趋势转为震荡格局，技术指标显示两市成交低于1.5万亿元左右时市场有望迎来反弹，当前建议关注红利资产、政策驱动板块（光伏、化工）以及科技板块（国产算力、恒生互联网） [4] - 债市呈现结构性行情，利率和利差处于区间中枢位置，建议关注前期超调的7-10年期国开债和3-5年期二永债的交易机会，并采取杠杆策略参与短期交易 [6] - 买方观点建议从业绩角度寻找超预期且具备估值优化的公司，中长期看好科技方向，包括AI硬件、国产算力、机器人、互联网平台、消费电子、新能源中的固态电池和储能等 [10] 行业业绩表现 - 截至2025年10月15日，全A共有154家公司披露25Q3业绩预告、快报或正式财报，披露率约为2.83%，预喜率约83.06%，科创板预喜率最高 [3] - 样本公司中位数法下归母净利润增速为71.2%，整体法下为65.6% [3] - 电子行业受益于AI浪潮，AI推理带来新增需求，有望维持高景气表现 [3] - 基础化工行业供给约束强化叠加需求支撑，呈现结构性改善，随着供给侧产能调整，行业整体供需平衡或将好转 [3] - 医疗设备板块2025年上半年整体营业收入同比下降7.3%，归母净利润同比下降27.0%，但招投标持续恢复，2025年上半年国内医疗设备中标总金额为838亿元，同比增长64%，其中CT整机和磁共振整体同比增速分别高达106%和103% [8] 公司动态与首次覆盖 - 中国铁塔站址规模超过210万，总资产规模超过3300亿元，净资产规模超过2000亿元，塔类业务稳健发展，室分业务覆盖面积累计达到138.5亿平米，预计2025-2027年归母净利润为119.9亿元、166.1亿元、175.6亿元 [11] - 先惠技术锂电装备出海取得进展，境外收入20-24年复合增长率为34%，高于总收入的24%，且24年实现正增长，境外收入占比由20年的12%上升至24年的16%，预计25-27年实现营业收入31亿元、42亿元、51亿元，归母净利润3.2亿元、5.1亿元、6.8亿元 [19] - 天有为凭借性价比优势拓展海外市场，市占率从22年的4%提升至6%，预计25-27年实现收入46.45亿元、56.84亿元、71.74亿元，实现归母净利润11.15亿元、13.70亿元、17.67亿元 [18] - 成都先导拥有全球已知最大的实体小分子化合物库，DEL+AI+自动化基础设施已建设完成，预计25-27年总体收入分别为5.04亿元、6.08亿元、7.39亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为0.81亿元、1.22亿元、1.56亿元 [23] 市场与板块展望 - 端侧AI生态加速演进，2026年有望迎来端侧AI大年，立讯精密等消费电子龙头公司在算力侧的产品突破和端侧AI供应链中地位重要 [12] - Meta AI眼镜热销，Ray-Ban Meta智能眼镜销售额同比增长超两倍，若增长趋势延续，2025年全年出货量或可达近400-500万副 [18] - 中国中冶在产矿山稳健运营，巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿形成年产32601吨镍和3300吨钴的生产能力，巴基斯坦杜达铅锌矿预计2025年下半年实现铅锌资源量翻倍增长，待产铜矿山资源储量丰富，铜价有望延续上涨趋势 [54] - 小商品城25Q3归母净利润同比增长100.52%，全球数贸中心市场板块部分商位招商完成，六区开业贡献增量，义支付跨境支付业务交易额突破270亿元，同比增长35%以上 [63] 基金与投资策略 - 华商基金张明昕在管基金总规模42.41亿元，擅长新能源、TMT、高端制造、优质消费/医药、周期等行业轮动投资，华商均衡成长和华商优势行业相对同类基金超额分别达到67.07%和57.18% [32] - 张明昕长期看好AI产业趋势，认为海外算力为长周期起点，AI应用重塑世界，遵循先硬件后软件的投资逻辑，同时看好新消费、创新药、军贸军工等板块 [34] - REITs市场本周下行，中证REITs全收益指数下跌1.44%，产权REITs指数下跌1.69%，经营权REITs指数下跌0.92%，招商高速公路REIT领涨，涨幅1.65% [26] - 华夏华润商业REIT扩募申请获受理，拟购入苏州昆山万象汇项目，商业总建筑面积18.18万平方米，拥有300余家店铺及约1500个停车位 [26]

市场表现回顾 - 近期（0929-1010）建筑指数上涨4.6%，跑赢沪深300指数（上涨1.67%）2.94个百分点 [1][2][6] - 西部基建、核电、并购重组板块以及基建建设、建筑设计及服务、园林工程板块涨幅靠前 [1][2][6] - 部分个股表现突出，如冠中生态上涨96%、新疆交建上涨29%、华建集团上涨25%、中国核建上涨24%、罗曼股份上涨21%、中国中冶上涨19% [6] 四季度基建投资展望 - 四季度经济增长压力增大，稳增长政策预期提升，基建投资值得期待 [1][2][3] - 资金端支持有力，25年1-9月累计新增专项债3.68万亿元，占全年额度4.4万亿元的83.6%，发行进度逐季加快 [3] - 超长期特别国债发行进度明显快于去年同期，截至25年9月24日累计发行规模达1.148万亿元，发行进度接近90% [3] 区域与产业投资机会 - 建议关注新疆、西藏等中西部基建景气向上，上半年西部地区固定资产投资增长6.6%，高出全国水平3.8个百分点 [1][2][3] - 上半年全国固定资产投资增速超过10%的5个省份中有4个在西部，分别为西藏（24.8%）、内蒙古（14.8%）、新疆（13%）和宁夏（10.3%） [3] - 重点产业投资机会包括水电站、煤化工、核电等产业链 [1][2] 政策导向与投资主线 - 两部门发布公告治理价格无序竞争，引导行业合理定价和公平竞争 [1][2][4] - 重视反内卷投资主线，关注价格弹性、下游盈利改善、报表改善及新能源材料与工程等相关品种 [1][2][5] - 同时建议关注并购重组及中小市值建筑公司的转型机会 [1][2]

行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为强于大市，并维持该评级 [5] 核心观点 - 近期建筑指数上涨4.6%，跑赢沪深300指数2.94个百分点，西部基建、核电、并购重组板块涨幅靠前 [1] - 四季度基建稳增长预期提升，建议关注新疆、西藏等中西部基建景气向上，以及反内卷主线和重点产业投资带来的机会 [1] - 两部门发布治理价格无序竞争公告，重视反内卷投资主线 [1][3] 四季度基建刺激预期与资金端分析 - 25年7-8月中国经济数据放缓，固定资产投资、基建和房地产投资8月持续下降，四季度经济增长压力变大，稳增长政策可能出台 [2] - 专项债发行进度逐季加快，25年1-9月累计新增专项债3.68万亿元，占全年4.4万亿元总额度的83.6% [2][14] - 超长期特别国债发行进度接近90%，截至25年9月24日累计发行规模达1.148万亿元 [2][15] - 城投债融资呈现收紧态势，25年1-9月总发行额2.6万亿元，同比减少2776亿元，净融资额为-4222亿元 [16] 中西部基建投资机遇 - 上半年西部地区固定资产投资增长6.6%，高出全国水平3.8个百分点 [2][23] - 全国5个省份固定资产投资增速超过10%，其中4个在西部地区，分别为西藏24.8%、内蒙古14.8%、北京14.1%、新疆13%和宁夏10.3% [2][23] - 中西部重大基建项目包括：中吉乌铁路总费用80亿美元、雅下水电站、滇藏铁路、三峡水运新通道项目总投资约766亿元、浙赣粤运河预估投资3200亿元 [24] 反内卷投资主线 - 国家发展改革委、市场监管总局发布公告，治理价格无序竞争，指导行业协会调研评估行业平均成本 [3][25] - 反内卷投资主线可从四个角度把握：价格弹性、下游盈利改善及资本开支、报表改善及转型升级、新能源材料及工程 [26][27] - 价格弹性角度关注受益上游大宗涨价品种，如鸿路钢构、三维化学、中国化学等 [28] - 下游盈利改善角度关注中钢国际25年上半年国内新签订单同比增53.81%，推荐中钢国际、中材国际 [26][28] 核电产业景气度提升 - 核聚变装置BEST首个关键部件成功落位，预计两年后建成并实现聚变能发电演示 [29] - 中国在运、在建和核准建设的核电机组共102台，总装机容量1.13亿千瓦，在建机组装机容量连续18年保持世界第一 [29] - 核电产业链建筑标的包括中国核建、利柏特、中岩大地、上海建工、中国电建、中国能建等 [30][31][32] 本周行情回顾 - 本周建筑指数上涨4.6%，沪深300上涨1.67%，建筑板块跑赢大盘2.94个百分点 [4][33] - 基建建设、建筑设计及服务、园林工程板块涨幅靠前，个股涨幅居前的有冠中生态涨96%、新疆交建涨29%、华建集团涨25%、中国核建涨24%、罗曼股份涨21%、中国中冶涨19% [4][33] 投资建议 - 基建预期边际回暖，重点关注水利、铁路和航空等重大交通领域建设，以及四川、浙江、安徽、江苏等区域性机会 [38] - 反内卷投资主线推荐北方国际、中国中铁、四川路桥、中国化学、三维化学、鸿路钢构、中材国际、中钢国际等 [39] - 核电高景气推荐利柏特、中国核建，算力板块推荐海南华铁，洁净室板块推荐柏诚股份、圣晖集成 [40] - 重大水电工程关注中国电建、中国能建，深海经济推荐中油工程、利柏特，低空经济推荐苏交科、华设集团 [41][42]

投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入301.85亿元，同比减少9.79% [2][6] - 归属净利润5.53亿元，同比减少9.80% [2][6] - 扣非后归属净利润5.04亿元，同比减少11.54% [2][6] - 单二季度营业收入156.43亿元，同比减少21.48% [12] 业务运营分析 - 新签合同额733.08亿元，同比增长1.41% [12] - 基建工程和投资业务新签合同额484.44亿元，同比下降8.45% [12] - 路桥工程380.65亿元，同比增长39.25% [12] - 市政工程75.40亿元，同比下降57.15% [12] - 水利工程19.29亿元，同比下降75.45% [12] - 港航工程9.10亿元，同比增长610.94% [12] - 房屋建筑工程新签合同额248.64亿元，同比增长28.37% [12] 盈利能力表现 - 综合毛利率14.08%，同比提升1.34个百分点 [12] - 基建工程和投资业务毛利率12.79%，同比上升2.17个百分点 [12] - 房屋建筑工程业务毛利率9.27%，同比下降0.05个百分点 [12] - 单二季度综合毛利率15.61%，同比提升3.04个百分点 [12] - 期间费用率9.44%，同比提升0.90个百分点 [12] - 销售费用率0.47%（+0.06ppt） [12] - 管理费用率3.41%（+0.33ppt） [12] - 研发费用率1.91%（-0.24ppt） [12] - 财务费用率3.65%（+0.75ppt） [12] - 单二季度减值2.5亿元，较去年同期2.77亿元有所收窄 [12] - 归属净利率1.83%，同比下降0.00个百分点 [12] 现金流与资产负债状况 - 经营活动现金流净流出27.97亿元，同比少流出10.22亿元 [12] - 收现比111.17%，同比提升7.92个百分点 [12] - 单二季度经营活动现金流净流出1.57亿元，同比少流出4.61亿元 [12] - 单二季度收现比74.48%，同比提升7.35个百分点 [12] - 资产负债率86.66%，同比提升0.96个百分点 [12] - 应收账款周转天数311.42天，同比增加56.39天 [12] 战略发展与业务布局 - 坚持"投资+施工"双轮驱动模式 [12] - 拓展高速公路投资、智能制造等新兴业务 [12] - 布局"房地产+园区运营+康养"融合业态 [12] - 独立和参股投资高速公路累计达23条 [12] - 徐淮阜高速公路淮北段、宿州段于7月10日通车运营 [12] - 业务结构优化推动盈利能力提升 [12]

行业政策动态 - 2024年第三季度多个高铁项目获批 包括沪渝蓉高铁合肥至武汉段和湛江至海口高铁等 总投资超3000亿元[1] - 2025年前计划新增高铁里程1.2万公里 重点推进八纵八横骨干网建设 中西部地区成为新重点[1] - 政策释放基建稳增长信号 分析建议短期关注政策催化下的主题机会[1] 公司市场表现 - 中国中冶股价单日涨超6% 月内累计涨幅达30% 总市值460.06亿港元[1] - 时代电气股价上涨2.18% 总市值484.79亿港元[1] - 中国中铁涨1.24% 总市值1006.96亿港元 中国铁建涨0.52% 总市值783.54亿港元[1] - 中国中车微涨0.17% 总市值1644.45亿港元 中国交通建设涨0.86% 总市值953.93亿港元[1] 投资策略方向 - 中长期应聚焦具备技术壁垒及海外拓展能力的行业龙头[1] - 建议结合业绩确定性与成长性布局 重点关注高铁智能化细分赛道[1]

行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [11] 核心观点 - 新藏铁路有限公司成立，注册资本950亿人民币，由中国国家铁路集团有限公司全资持股，标志着新藏铁路建设加速 [2][8] - 新藏铁路全长约2000公里，新疆段462.592公里，西藏段403公里，佩枯错至和田段1660公里 [15] - 预计新藏铁路总投资额在2000-4000亿元区间，每公里投资额约为1-2亿元 [15] - 新疆区域重大主题活动与重点工程带来投资机会，包括新疆维吾尔族自治区成立70周年、中吉乌铁路、新疆煤化工建设等 [15] - 基建稳增长预期渐强，重点关注西部大开发、战略腹地、新疆煤化工等区域性机会，以及区域大运河、核电建设、大规模城市更新等重点项目性机会 [15] - 建筑行业具备板块性契机，推荐关注中国化学、中国中铁、中国铁建、新疆交建龙头等 [15] 目录总结 事件描述 - 新藏铁路有限公司成立，注册资本950亿人民币，由中国国家铁路集团有限公司全资持股 [2][8] 事件评论 - 新藏铁路全长约2000公里，新疆段462.592公里，西藏段403公里，佩枯错至和田段1660公里 [15] - 预计总投资额在2000-4000亿元区间，每公里投资额约为1-2亿元 [15] - 新疆区域重大主题活动与重点工程带来投资机会，包括新疆维吾尔族自治区成立70周年、中吉乌铁路、新疆煤化工建设等 [15] 基建稳增长预期 - 中央资金主导的重点区域与重点领域需求值得重视，重点关注西部大开发、战略腹地、新疆煤化工等区域性机会 [15] - 重点项目性机会包括区域大运河、核电建设、大规模城市更新等 [15] 投资建议 - 建筑行业具备板块性契机，推荐关注中国化学、中国中铁、中国铁建、新疆交建龙头等 [15] - 其他推荐标的包括中材国际、中国建筑、中国交建、四川路桥等 [15]

行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [11] 核心观点 - 交通运输部、财政部、自然资源部联合印发《新一轮农村公路提升行动方案》，明确到2027年完成新改建农村公路30万公里，修复性养护工程30万公里，安全生命防护工程15万公里，改造危旧桥梁9000座，建制村通公交率达到55%以上 [14] - 农村公路建设目标将推动基建稳增长，预期下半年投资规模有望恢复至4000亿/年水平（2014-2023年平均投资4300亿元，2025年原年化仅3100亿元） [14] - 农村公路资产规模庞大：截至2024年底总里程达464万公里，党的十八大以来累计投资4.9万亿元，养护投入1.2万亿元 [14] - 2025年计划新改建农村公路10万公里，前5月已完成固定资产投资1311.6亿元，新改建2.8万公里 [14] 政策与建设目标 - 《农村公路条例》将于2025年9月15日实施，明确发展导向、责任主体、路网质量等6方面内容 [14] - 2014-2023年农村公路累计带动全社会投资4.3万亿元，车购税资金投入7461亿元，解决821个乡镇、7.06万个建制村通硬化路 [14] 投资机会 - 公路投资相关标的包括： 1）高股息工程央国企：中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建等 [14] 2）规划设计企业：中交设计、华设集团等 [14] - 近期基建政策密集落地，建筑板块或迎来系统性估值修复 [14]

报告行业投资评级 - 建筑建材行业投资评级为“优于大市”，维持该评级 [1][5] 报告的核心观点 - 把握“基建回暖”与“反内卷”两条主线，近期在“雅下水电”和“反内卷”催化下建筑建材板块超额收益明显，展望后市，基建投资有望回暖带动建筑行业订单修复，建材行业受益于“反内卷”和“稳增长”预期，需求和供给端优化有望共振，部分细分领域显现利润修复信号 [1] 市场表现回顾 - 近两周沪深300指数+3.3%，建筑材料指数（申万）+9.0%，跑赢沪深300指数5.7pp，建筑装饰指数（申万）+4.6%，跑赢沪深300指数1.3pp；近半年沪深300指数+8.8%，建筑材料指数（申万）+15.7%，跑赢沪深300指数6.9pp，建筑装饰指数（申万）+10.5%，跑赢沪深300指数1.7pp [12] - 近一期建材涨跌幅居前3位的板块为水泥管（+18.4%）、减水剂（+14.9%）、水泥（+13.1%），居后3位的板块为减隔震材料（+0.0%）、塑料管（+1.8%）、混凝土（+3.2%）；建筑涨跌幅领先的板块为设计咨询（+7.0%），居后的板块为装饰装修（+1.1%） [15] - 过去一期建材涨跌幅居前5位的个股为西藏天路（+87.3%）、韩建河山（+41.9%）、菲林格尔（+38.1%）、华新水泥（+27.0%）、国统股份（+26.6%），居后5位的个股为亚玛顿（-20.6%）、四方新材（-13.2%）、东宏股份（-11.6%）、江山欧派（-9.4%）、玉马科技（-6.3%）；过去一期建筑涨跌幅居前5位的个股为深水规院（+88.2%）、中国电建（+44.7%）、时空科技（+42.1%）、华建集团（+31.1%）、筑博设计（+28.0%），居后5位的个股为国晟科技（-29.0%）、新城市（-16.1%）、杭州园林（-12.0%）、美丽生态（-11.3%）、园林股份（-8.8%） [20] 过去一周行业量价库存情况跟踪 水泥 - 上周全国水泥市场价格环比回落0.9%，价格下调区域主要是吉林、湖南、湖北、云南和陕西等地，幅度10 - 30元/吨不等 [23] - 七月下旬受持续高温和强降雨天气影响，下游施工需求明显受限，全国重点地区水泥企业平均出货率降至43%，环比下滑2个百分点 [23] - 终端需求持续疲软、库存压力加大，市场供需矛盾依然突出，导致水泥价格继续承压下行 [23] 浮法玻璃 - 上周国内浮法玻璃市场情绪升温，价格上涨范围及涨幅环比扩大 [37] - 周内受期货盘面持续上涨提振，投机需求及中下游补货有所增加，带动现货价格上涨，库存降幅亦环比扩大 [37] - 浮法厂库存得到一定削减，部分区域厂家库存压力缓解，业者心态相对平和，后市关注期货盘面变化影响及中下游补货持续性 [37][38] 光伏玻璃 - 上周国内光伏玻璃市场整体交投好转，库存缓降 [41] - 下游组件企业多数适量备货，订单跟进量增加，部分光伏玻璃窑炉冷修，供应量持续下降，局部供需关系缓慢修复 [41] - 多数玻璃厂家出货较前期好转，库存有不同程度下降，纯碱价格上涨，成本稍增，生产仍处于亏损阶段，主流价格暂时维稳，部分成交偏灵活 [41] 玻纤 - 上周国内无碱粗纱市场报价稳中偏弱运行，截至7月24日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3200 - 3700元/吨不等，成交低价进一步下探，全国企业报价均价3618.50元/吨，较上一周均价下跌0.84%，同比下跌1.88%，环比降幅扩大0.83个百分点 [47] - 上周电子纱市场主流产品G75各厂报价稳定为主，高端产品E、D系列及低介电产品市场成交价格再次调涨，部分厂报价未有明显变动，货源紧俏下个别产品限售 [47] - 上周电子纱G75主流报价8800 - 9200元/吨不等，较上一周均价持平；7628电子布报价亦趋稳，当前报价3.8 - 4.4元/米不等，成交按量可谈 [47] 主要能源及原材料价格跟踪 - 截至7月29日，布伦特原油现货价为70.04美元/桶，周环比+1.2%；山西优混（5500）秦皇岛动力煤平仓价为647元/吨，周环比+1.4%；石油焦现货价2375元/吨，周环比+1.9%；液化天然气LNG市场价4152元/吨，周环比-1.1%；全国重质纯碱主流价为1366元/吨，周环比+7.6%；石油沥青现货价3700元/吨，环比-0.6% [50] - 煤炭、燃料油、石油焦、液化天然气、重质纯碱、石油沥青、SBS改性沥青、TDI、MDI（PM200）、丙烯酸、钛白粉、PVC、PE、PP、废纸、不锈钢、锌合金、铝合金等常用原材料有不同程度的年同比、周涨幅、月涨幅及年初至今涨幅变化 [69] 主要房地产数据跟踪 - 上周30大中城市商品房当周成交面积为121.81万平，近4周平均成交面积为159.01万平，环比-18.0% [70] - 12大中城市二手房成交面积为170.4万平，环比+1.9% [70] - 100大中城市当周供应土地规划建筑面积2260万平，环比+11.4%，成交土地规划建筑面积为1477万平，环比-16.5% [70] 投资建议 建材 - 反内卷持续升温提振行业预期，叠加雅下水电站开工及后续稳增长进一步预期，供给端优化和需求端改善有望形成共振，目前建材板块估值和持仓仍处底部，建议关注供给调控趋严、盈利有望逐步修复的水泥、玻璃板块，关注旗滨集团、海螺水泥、华新水泥、塔牌集团 [3] - 玻纤受益结构性景气，尤其AI爆发带动Low Dk、Low CTE等需求提升，高端缺口下国产替代加速，关注中材科技、中国巨石 [3] - 消费建材继续受益二手房景气及存量改造需求，部分龙头盈利已率先改善，关注供给格局明显优化、竞争明显趋缓细分领域，防水、涂料等领域已陆续提价，择优布局经营韧性更强龙头，推荐三棵树、兔宝宝、北新建材、伟星新材、东方雨虹、科顺股份 [3] 建筑 - 年初以来各地开工走弱，地方政府主要精力集中在降负债和化隐债，新增投资项目意愿不强，建筑企业新签订单明显下滑，收入和利润承压 [3] - 展望下半年，基建投资有望迎来复苏，政策层面从“城市更新”到“农村公路”，政策重心重新回归增量基建领域；资金层面，上半年债务化解工作进展顺利，下半年新增政府债券将重点投向新建项目领域 [3] - 推荐亚翔集成、中岩大地、中国铁建、中国交建、中国中铁、中国建筑、中国中冶、鸿路钢结构、中材国际、三维化学、中国化学 [3]

报告行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [3][4][116] 报告的核心观点 - 地产投资流程长、体量大，建筑公司深度参与，风险化解逐步完成，24年样本企业部分经营指标底部回暖 [3][50] - 过往地产链周期中，政策催化估值提升，利润反应滞后，2011 - 2013年产业链企业利润得以释放得益于“四万亿”滞后效应和城镇化率提升 [87] - 本轮周期与以往不同，中长期企业有望随行业数据改善获得收入、利润释放和现金流好转，短期体现为估值修复反弹 [3][88] - 日本在低行业投资增速下，企业通过提升盈利能力推动ROE提升，中国建筑企业可借鉴 [3][5][100] - 供给优化，需求修复，维持行业“看好”评级，给出相关公司投资建议 [3][4][116] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业概览：建筑深度参与地产投资开发各环节 - 房地产开发流程长、投资体量大，2024年全国房地产开发投资完成额10.03万亿，占固定资产投资比重19.5%，建筑公司深度参与各环节 [12][26] - 选用装修装饰和设计咨询行业70家公司为样本，收入规模相对稳定，23、24年利润有所修复，21 - 22年因毛利率下滑、减值计提比重提升出现较大亏损 [33][36] - 行业下行冲击下，企业向内压缩杠杆率、精简人员，向外优化客户及业务结构，24年部分经营指标底部回暖，风险化解逐步完成 [41][50] 2. 周期复盘：政策催化估值提升，利润反应滞后 - 2008 - 2010年：“4万亿”刺激，基建投资领先地产投资出现拐点，各板块收益多来自估值提升，SW装修装饰Ⅱ受益于公装发展和地产竣工改善表现亮眼 [53][56] - 2011 - 2013年：地产政策温和，基建政策刺激预期升温，基建、地产投资均复苏，除部分板块外，各板块估值和利润双提升，装修装饰板块利润提升明显 [63][68] - 2014 - 2017年：政策强刺激，基建投资增速稳定，地产投资略有回暖，各板块收益来自估值提升，企业利润表现平淡 [77][82] - 周期复盘总结：基建投资恢复往往优于地产投资，建筑板块多体现为估值提升，利润变动不明显，2011 - 2013年企业利润释放有滞后效应和城镇化因素，SW装修装饰Ⅱ表现突出 [87] 3. 日本国际比较：投资有支撑，企业盈利有修复 - 日本经济周期性波动明显，建筑投资紧跟经济周期，经历战后恢复、高速增长、低速增长、衰退、复苏阶段 [91][93] - 2011年行业投资复苏，企业经营策略转变，维持收入规模，降低负债率，提升盈利能力，推动ROE提升 [100] 4. 投资分析意见：供给优化，需求修复，曙光已现 - 维持行业“看好”评级，低估值推荐中国化学、中国中铁、中国铁建等，关注中国交建、中国中冶等，国企推荐四川路桥、安徽建工等，关注新疆交建等，地产底部复苏带动顺周期板块弹性，推荐志特新材、鸿路钢构等，关注中岩大地、深圳瑞捷等 [3][4][116]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 5月建筑业PMI环比有所下降，但行业新订单/从业人员指数明显回升，长时间尺度上建筑业PMI自2020年以来呈趋势下降，后续可持续关注行业政策变化，如地产整体触底回升，基建发力稳增长，有望推动建筑业PMI向上 [7] - 2025年专项债、超长期国债发行整体加快，后续项目资金有望改善，政策端实施更加积极的财政政策，专项债发行额度较2024年继续增加，超长期特别国债发行规模更大、时间更早 [7][8] - 板块资金到位情况有望边际提升，关注央国企/优质细分领域龙头，如四川路桥、中国建筑、中材国际、隧道股份、中国化学、中国交建、鸿路钢构、中国建筑国际等 [9] 根据相关目录分别进行总结 本周要点回顾 行情回顾 - 本周，上证综指上涨1.13%，深证成指上涨1.42%，长江建筑工程指数上涨1.20%，排名全行业第17，相对上证综指/深证成指/沪深300指数涨跌幅0.07%/-0.22%/0.32% [20] - 子行业来看，各板块年初至今涨跌幅分别为：基建-6.19%/其他专业工程-3.17%/房屋建设Ⅲ-3.08%/化学工程-2.33%/建筑装饰Ⅲ1.29%/园林建设Ⅲ1.70%/钢结构3.78%/工程咨询Ⅲ3.88%/国际工程4.17% [20] - 个股方面，本周涨幅排名前五的个股分别是中衡设计（+26.5%）、重庆建工（+26.1%）、招标股份（+17.9%）、园林股份（+15.0%）、中设咨询（+13.8%）；跌幅前五的个股分别是富煌钢构（-11.0%）、岭南股份（-10.1%）、霍普股份（-9.2%）、深城交（-7.6%）、创兴资源（-6.9%） [20] 重要公告 - 收购股权：广东建工拟以自有资金4.7亿元收购共计5家项目公司的100%股权，涉及9个地面光伏项目，合计直流侧装机容量249.78MWp，备案装机容量236.50MW [35] - 项目中标/签订合同：鸿路钢构收到中国十七冶关于振石绿色高端镍铬新材智造项目钢结构成品采购合同，钢结构制作暂估量为91,425吨，暂估价4.58亿元；东方铁塔中标国家电网有限公司2025年第十五批采购及第三十批采购，合计中标约2.5亿元，约占公司2024年经审计的营业收入的5.98% [36] - 筹划新加坡交易所上市：海南华铁筹划境外发行股份（S股）并在新加坡交易所上市事项，相关细节尚未确定，本次S股上市不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化 [37] - 发行股份购买资产：地铁设计拟通过发行股份的方式向广州地铁集团购买其持有的工程咨询公司100%股权，交易价为5.1亿元，并向不超过35名符合中国证监会规定的特定投资者募集配套资金 [38] - 预计触发下修条件：文科股份预计触发转股价格修正条件，本次触发转股价格修正条件的期间从2025年5月22日起，截至2025年6月5日公司股票已有10个交易日的收盘价格低于当期转股价格的90% [38] - 解除限售：宏润建设本次解除限售的股份为公司2023年度向特定对象发行股票的限售流通股，数量为1.25亿股，占公司总股本的10.89% [41] - 回购股份：山东路桥拟以自有资金或/及金融机构借款通过集中竞价交易方式回购公司A股股份，本次回购资金总额为不低于人民币5000万元（含）且不超过人民币1亿元（含），回购的股份将全部用于注销并减少公司注册资本 [42] 行业新闻 - 国家发展改革委综合司副司长丁琳表示，国家发展改革委将不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，加强各种工具的系统集成、协同配合，根据需要及时推动出台实施，大部分政策举措将按计划在6月底前落地 [43][44] - 第二届“一带一路”科技交流大会将于6月10日至12日在四川成都举办 [44] - 2025年度中央财政支持实施城市更新行动拟支持的20个城市为北京、天津、唐山、包头、大连、哈尔滨、苏州、温州、芜湖、厦门、济南、郑州、宜昌、长沙、广州、海口、宜宾、兰州、西宁、乌鲁木齐 [44] - 市场监管总局（国家标准委）下达一批矿山安全强制性国家标准制修订专项计划，共34项，基本覆盖矿山建设、矿井通风与防尘、火灾与水害防治、尾矿库安全、隐蔽致灾因素普查、煤矿仪器仪表、矿山智能化以及安全管理等重点领域 [44] 重点数据更新 PMI - 2025年5月，建筑业PMI为51.0%，同比减少3.4%，环比减少0.9%；新订单指数为43.3%，同比减少0.8%，环比增长3.7%；投入品价格指数为48.0%，同比减少5.6%，环比增长0.5%；销售价格指数为47.5%，同比减少2.2%，环比增长0.3%；从业人员指数为39.5%，同比减少3.8%，环比增长1.7%；业务活动预期指数为52.4%，同比减少3.9%，环比减少1.4% [46] 固定资产投资和制造业投资 - 2025年4月，固定资产投资完成额为4.4亿元，同比增长3.5%，制造业固定资产投资为2.1亿元，同比增长8.2%；年初累计来看，固定资产投资完成额为14.7亿元，同比增长4.0%；制造业固定资产投资为6.0亿元，同比增长8.8% [48] 基建投资 - 2025年4月，狭义基建投资为1.7亿元，同比减少6.1%，增速环比减少59.3%，广义基建投资为2.2亿元，同比减少5.0%，增速环比减少70.3%；年初累计来看，狭义基建投资为4.9亿元，同比增长5.8%，增速环比减少0.0%，广义基建投资为6.6亿元，同比增长10.2%，增速环比减少0.2% [53] 地产数据 - 2025年4月，地产开发投资为0.8万亿元，同比减少11.3%，销售额为0.6万亿元，同比减少6.7%，销售面积为0.6万亿元，同比减少2.1%，新开工面积为0.5万亿元，同比减少22.1%，竣工面积为0.3万亿元，同比减少27.9%；年初累计来看，地产开发投资为2.8万亿元，同比减少10.3%，销售额为2.7万亿元，同比减少3.2%，销售面积为2.8万亿元，同比减少2.8%，新开工面积为1.8万亿元，同比减少23.8%，竣工面积为1.6万亿元，同比减少16.9% [62] 建筑业数据 - 2025Q1，建筑业总产值为5.8万亿元，同比增长2.5%，环比减少47.1%，其中，建筑工程为5.1万亿元，同比增长2.1%，环比减少47.1%；安装工程为0.5万亿元，同比增长0.9%，环比减少46.4%；竣工产值为2.1万亿元，同比减少3.6%，环比减少63.0%；外省产值1.8万亿元，同比减少4.3%，环比减少50.7%；外省产值占比为30.9%，同比减少2.0%，环比减少2.3% [72][75]