债券发行 - 债券注册金额100亿元，本期发行金额不超10亿元[1] - 本期债券仅面向专业投资者中的机构投资者发行和交易[18] - 本期债券期限5年，票面金额100元，按面值平价发行[75][76] - 本期债券起息日为2026年1月23日，付息日为2027 - 2031年每年1月23日，兑付日为2031年1月23日[82] - 本期债券发行时间为2026年1月22 - 23日[89] 财务数据 - 截至2025年6月末，合并报表所有者权益20323690.39万元，合并口径资产负债率52.27%[9] - 最近三个会计年度年均可分配利润513736.92万元，预计不少于本期债券一年利息的1倍[9] - 最近三年及一期，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为 - 22.38亿元、 - 6.33亿元、38.37亿元和22.82亿元[50] - 2025年1 - 9月营业收入154.55亿元、营业利润5.55亿元、利润总额5.96亿元、净利润4.40亿元、归属于母公司所有者的净利润4.60亿元[21] - 2025年9月末资产总额430.75亿元、负债总额225.82亿元、所有者权益204.92亿元[21] 股权变动 - 2024年12月9日完成496.52万股限制性股票回购注销[24] - 2025年5月29日完成2.29亿股库存股注销[24] - 2025年6月13日完成225.28万股限制性股票回购注销[25] - 截至2025年12月31日，公司累计回购A股数量为36955.24万股，占公司总股本的比例约为0.9877%[26] - 2026年1月8日，公司办理完成36955.24万股回购股份注销手续[26] 研发与技术 - 2022 - 2024年度，公司累计研发投入371.70亿元，累计营业收入5513.38亿元，研发投入占比6.74%[107][108] - 截至2024年末，公司累计自主专利申请超10万件，柔性OLED相关专利超3万件[109] - 2024年公司全年新增专利申请超8000件，其中发明专利超90%，海外专利超33%[109] - UB Cell项目产品已量产，目标使产品静态对比度提升至3500:1，反射率降低至0.5%[114] - Tandem技术使产品寿命翻倍提升，功耗显著降低，亮度大幅提升[115] 市场与业务 - 近三年及一期境外销售业务收入占比分别为58.45%、53.86%、49.83%和50.91%[15] - 公司2023年完成对华灿光电的控制权收购，双方将在多方面推进生产经营稳定运行，但整合及协同效果存在不确定性[62] - 公司海外业务布局不断推进，主营业务海外市场份额较高、业务规模较大，存在受海外反垄断监管调查或处罚的风险[67] 其他事项 - 发行人执行委员会主席由陈炎顺变更为冯强[27] - 公司对北京京东方创元科技有限公司持股比例为79.31%，投资额115亿元，拟用10亿元募集资金置换前期出资[98][99] - 北京京东方创元科技有限公司注册资本145亿元，2025年5月实现阶段量产[101] - 本期债券募集资金10亿元用于置换发行前12个月内用于科技创新领域股权投资的自有资金[124] - 前次公司债券获准发行不超100亿元，已发行40亿元，剩余额度60亿元，实际使用40亿元，募集资金余额0元[128]

大尺寸显示面板2025年出货量预测 - 2025年大尺寸显示面板（含LCD与OLED）总出货量预计达到9.105亿片，同比增长2.9% [1] - 该增速显著低于2024年9.0%的同比增幅 [1] 分应用类别出货表现 - **电视面板**：2025年出货量预计为2.527亿片，同比增长1.1%，增速较2024年的3.4%放缓 [2] - **显示器面板**：2025年出货量预计为1.628亿片，同比微增0.6%，增速较2024年的7.8%大幅下降 [2] - **笔记本电脑面板**：2025年出货量预计为2.335亿片，同比增长7.7%，是增长最快的应用类别之一 [2] - **平板电脑面板**：2025年出货量预计为1.911亿片，同比增长5.1%，增速较2024年的21.8%显著回落 [2] - **其他/公共信息显示面板**：2025年出货量预计为7040万片，同比下滑4.9%，延续了2024年下降7.2%的颓势 [2] 技术路线分化：LCD与OLED - **LCD面板**：2025年出货量预计为8.768亿片，同比增长2.6% [2] - 部分韩国和日本面板厂商在2025年减少了LCD电视面板的生产投入，作为业务重组的一部分 [2] - 非中国面板厂商在价格竞争压力下，也缩减了LCD显示器面板的生产规模 [2] - **OLED面板**：2025年大尺寸OLED出货量预计为3370万片，同比增长12.9% [2] - OLED显示器面板出货量预计同比大幅增长69.3% [2] - OLED笔记本电脑面板出货量预计同比增长26.8% [2] - OLED电视面板出货量预计仅同比增长1.5% [2] 行业竞争格局与厂商动态 - **LCD市场**：京东方预计以36.2%的出货份额位居第一，华星光电以16.4%位居第二，群创以11.7%位居第三 [3] - **OLED市场**：三星显示预计以50.9%的份额保持领先，LG Display以31.8%位居第二，和辉光电以14.8%位居第三 [3] - **整体市场**：京东方预计以35.0%的份额排名第一，华星光电以15.8%位居第二，群创以11.3%位居第三 [3] - 韩国OLED厂商正将战略重心从OLED电视转向财务回报更佳的OLED显示器 [3] - 为应对笔记本电脑市场对OLED需求的提升，并为2026年新一代8.6代IT OLED产线量产做准备，各厂商在2025年加大了笔电OLED的布局力度 [3]

公司近期专利动态 - 京东方科技集团股份有限公司于2024年5月申请的一项名为“像素电路及检测方法、显示装置”的专利获得授权，授权公告号为CN118298761B [1] 公司基本信息与规模 - 京东方科技集团股份有限公司成立于1993年，位于北京市，主营业务为计算机、通信和其他电子设备制造业 [1] - 公司注册资本为374.1388亿人民币 [1] - 公司对外投资了74家企业，参与招投标项目303次 [1] - 公司拥有商标信息775条，专利信息5000条，行政许可47个 [1] 主要子公司情况 - 成都京东方光电科技有限公司成立于2007年，位于成都市，主营业务为仪器仪表制造业 [1] - 该公司注册资本为250亿人民币，参与招投标项目919次，拥有专利信息5000条，行政许可522个 [1] - 北京京东方技术开发有限公司成立于2016年，位于北京市，主营业务为计算机、通信和其他电子设备制造业 [2] - 该公司注册资本为3800万人民币，对外投资了1家企业，参与招投标项目92次，拥有专利信息3836条，行政许可4个 [2]

玻璃基板技术概述与市场前景 - 玻璃基板作为下一代基板技术，使用玻璃替代传统塑料，能够提升半导体封装的性能和质量 [1] - 该技术备受关注，尤其在下一代人工智能半导体领域，三星电子、AMD、英特尔、博通和亚马逊网络服务等半导体及大型科技公司均在积极采用 [2] - 随着人工智能市场扩张，对玻璃基板的需求预计将会增加，其市场增长潜力巨大 [2] 中国企业的市场进入与布局 - 中国正全面进军半导体玻璃基板市场，预计将引发与国际厂商的激烈竞争 [1] - 中国显示器公司维信诺将于今年正式开始投资玻璃基板，自去年下半年起已在构建材料、元器件和设备的供应链，并将其视为新的增长引擎 [1] - 中国印刷电路板公司AKM Midville（全球PCB销售额前20，HDI领域排名第八）正在准备供应玻璃基板，并已建成一条试生产线 [1] - 中国外包半导体封装公司Uncheon Semiconductor也正在构建其半导体玻璃基板供应链 [1] - 中国领先显示器制造商京东方已推出半导体玻璃基板业务，旨在利用其显示器技术专长拓展半导体市场 [2] 中国企业竞争优势与策略 - 中国企业有望凭借雄厚的资金实力和快速反应能力抢占市场先机 [3] - 中国企业积极识别并致力于改进技术难题（如玻璃基板中的微裂纹）[3] - 预计巨额投资将使中国企业在未来的商业化过程中获得价格优势 [3] 当前市场竞争格局 - 当前玻璃基板市场的竞争主要集中在韩国、台湾、日本和美国 [2] - 主要厂商包括韩国的Absolix（SKC旗下子公司）、三星电机和LG Innotek，台湾的台积电和Unimicron，日本的DNP以及美国的英特尔 [2] - 随着中国公司进入，国际竞争预计将会加剧 [2] 行业转型与驱动因素 - 随着显示器市场增速放缓，各大公司正将半导体玻璃基板视为未来的增长引擎 [2] - 相关公司计划基于自身在玻璃领域的专业知识和经验进行大规模投资 [2]

电话会议纪要分析：京东方 (BOE, 000725.SZ) 涉及的行业与公司 * **公司**: 京东方 (BOE, 000725.SZ)，一家专注于显示面板制造的公司[1] * **行业**: 显示面板行业，具体涉及大尺寸LCD电视面板、小尺寸OLED智能手机面板（包括柔性OLED和可折叠面板）[1][2][3] 核心观点与论据 1. LCD电视面板业务展望积极 * 管理层对**2026年**终端市场需求持积极态度，主要驱动力为体育赛事和电视尺寸大型化[2] * 短期来看，公司**2025年12月**产能利用率达到满产，**2026年1月**在面板价格上涨、中国春节和**美国政府**消费刺激政策推动下，继续保持强劲势头[2] * 2025年LCD电视面板面积增长仅为**1% 同比**，基数较低，主要因印度市场对32英寸和43英寸电视需求较好[2] * 预计**2026年**面积增长将更显著，**美国市场**是**2026年上半年**的主要催化剂，将带来更好的产品规格[2] * 整体来看，**2026年**LCD电视面板价格可能较**2025年**上涨，且满产月份将更多[2] * 分季度看，价格预计在**2026年第一季度**和**第三季度**上涨，在**第二季度**和**第四季度**走弱[2] 2. OLED智能手机面板业务面临压力 * 管理层预计**2026年**OLED业务仍面临压力，原因在于内存成本上升导致智能手机市场疲软，这使得**2026年**实现出货量增长变得困难[3] * 价格方面可能保持稳定，因为当前价格已经处于低位[3] * 对于全球一线智能手机品牌客户，管理层预计**2026年**将比**2025年**实现更好的增长，得益于**2025年**积累的生产经验[3] * 在可折叠智能手机方面，管理层认为**2025年**增长稳定，而**2026年**可能因一家全球领先品牌加入可折叠阵营而实现更强劲增长[3] * 管理层指出，如果OLED智能手机面板供应商能从目前的**四家**主要供应商进一步整合至**三家或更少**，价格竞争将更加健康[3] 3. 产能扩张与财务状况 * 京东方**第8.6代OLED**产线已于**2025年12月**完成建设，目标在**2026年中期**开始大规模生产，折旧将从**2027年**开始[7] * 管理层强调，公司的折旧在**2025年**已达到顶峰，这将支持未来几年的现金流[7] * 高盛给予公司**中性**评级，**12个月目标价**为人民币**4.79元**，基于**2026年预期企业价值/息税折旧摊销前利润**估值法[8] * 目标**企业价值/息税折旧摊销前利润倍数**为**4.9倍**，与公司历史平均值减**1个标准差**一致，反映了面板行业的周期性[8] * 当前股价为人民币**4.46元**，潜在上行空间为**7.4%**[10] 4. 财务预测与估值 * **市值**: 人民币**1702亿元** / **244亿美元**[10] * **企业价值**: 人民币**3105亿元** / **445亿美元**[10] * **营收预测**: 预计从**2024年**的**1983.806亿元**增长至**2027年**的**2551.811亿元**[10] * **息税折旧摊销前利润预测**: 预计从**2024年**的**457.773亿元**增长至**2027年**的**513.506亿元**[10] * **每股收益预测**: 预计从**2024年**的**0.14元**增长至**2027年**的**0.28元**[10] * **市盈率**: 预计从**2024年**的**28.8倍**下降至**2027年**的**15.8倍**[10] 其他重要内容 关键上行/下行风险 * 柔性OLED出货量增长快于/慢于预期[9] * 在大尺寸LCD面板和小尺寸柔性OLED面板的市场份额增长快于/慢于预期[9] * 新工厂（尤其是大尺寸LCD面板如B17，或柔性OLED产线）的产能爬坡速度快于/慢于预期，这可能影响京东方产品组合升级的进程[9] 并购可能性评估 * 高盛对京东方给出的**并购可能性评级为3**，代表成为收购目标的概率较低（**0%-15%**），因此未将其纳入目标价考量[16] 机构关系披露 * 高盛在**过去12个月**内与京东方存在投资银行服务客户关系[19] * 高盛预计在未来**3个月**寻求或获得京东方投资银行服务的报酬[19]

公司融资与战略合作 - 北京序轮科技有限公司完成总额超1亿元人民币的A4轮战略融资 [1] - A4轮融资由北方华创产投基金和诺华战略投资 A3轮由北京电控产投基金与前海方舟基金联合领投 [1] - 融资资金将用于UV Tape/DAF产品线二期扩产、半导体封装材料研发以及客户交付体系升级 [1] - 北方华创的战略入局将为公司在工艺设备协同和制程验证方面提供支持 [1] - 北京电控将向公司开放产业生态 助力产品在晶圆研磨、切割、芯片贴装/堆叠及晶圆级封装等制程场景的验证与导入 [1] 公司技术与产品 - 公司核心团队成员来自国内外顶尖高校与科研院所 在材料科学和化学工程方面有丰富经验 [1] - 公司以丙烯酸、环氧、有机硅等基础树脂为研究起点 开发高端半导体胶膜、胶带等核心工艺材料 [1] - 公司产品已应用于晶圆减薄、切割、芯片贴装与堆叠、基板层间与线间绝缘、晶圆级封装及2.5D/3D封装等关键工艺场景 [2] - 公司产品服务于射频芯片、算力芯片、存储芯片及HBM等领域 [2] 公司生产与业务布局 - 公司在北京建有5000平方米应用研发中心 在河北设有千级洁净涂布中试基地 在江苏配备千级和百级洁净标准的半导体级精密涂布产线 [2] - 公司在上海、苏州、深圳、成都设立前置仓储和技术支持子公司 覆盖主要半导体产业集群 [2] 公司客户与行业应用 - 公司客户包括京东方、华虹、长鑫存储、比亚迪、中电科、华润微、燕东微、通富微电、格科微等 [3]

公司近期动态 - 京东方科技集团股份有限公司于2024年9月申请的一项名为“屏幕亮度调节控制方法、装置和电子设备”的专利，已获得国家知识产权局授权，授权公告号为CN119068819B [1] 公司基本情况 - 京东方科技集团股份有限公司成立于1993年，位于北京市，主营业务为计算机、通信和其他电子设备制造业 [1] - 公司注册资本为3,741,388.0464万人民币 [1] - 公司对外投资了74家企业，参与招投标项目301次 [1] - 公司拥有商标信息775条，专利信息5,000条，行政许可47个 [1] 子公司情况 - 成都京东方光电科技有限公司是京东方的一家子公司，成立于2007年，位于成都市，主要从事仪器仪表制造业 [1] - 该公司注册资本为2,500,000万人民币 [1] - 该公司参与招投标项目918次，拥有专利信息5,000条，行政许可521个 [1]

公司专利与技术动态 - 京东方科技集团股份有限公司于近期取得一项名为“一种电子器件保护结构、电路板、显示模组和制作方法”的专利，授权公告号为CN117156734B，该专利的申请日期为2022年5月 [1] 公司基本信息 - 京东方科技集团股份有限公司成立于1993年，位于北京市，主营业务为计算机、通信和其他电子设备制造业 [1] - 公司注册资本为374.1388亿人民币 [1] - 公司对外投资了74家企业，并参与了301次招投标项目 [1] 公司知识产权与资产状况 - 京东方科技集团股份有限公司拥有商标信息775条，专利信息5000条，以及行政许可47个 [1] - 其子公司成都京东方光电科技有限公司成立于2007年，位于成都市，从事仪器仪表制造业，注册资本为250亿人民币 [1] - 成都京东方光电科技有限公司参与了918次招投标项目，拥有专利信息5000条以及行政许可521个 [1]

公司近期技术进展 - 京东方科技集团股份有限公司于2023年9月申请的一项名为“掩膜板、掩膜板制备方法及蒸镀装置”的专利获得授权，授权公告号为CN117286449B [1] 公司基本信息 - 京东方科技集团股份有限公司成立于1993年，位于北京市，主营业务为计算机、通信和其他电子设备制造业 [1] - 公司注册资本为3,741,388.0464万人民币 [1] - 公司对外投资了74家企业，参与招投标项目301次 [1] - 公司拥有商标信息775条，专利信息5000条，行政许可47个 [1] 子公司信息 - 成都京东方光电科技有限公司成立于2007年，位于成都市，主营业务为仪器仪表制造业 [1] - 该公司注册资本为2,500,000万人民币 [1] - 该公司参与招投标项目918次，拥有专利信息5000条，行政许可521个 [1]

公司近期技术进展 - 京东方科技集团股份有限公司于近期取得一项名为“支撑结构、柔性显示面板和柔性显示装置”的专利，授权公告号为CN116682323B，该专利的申请日期为2023年5月 [1] 公司基本信息 - 京东方科技集团股份有限公司成立于1993年，位于北京市，主营业务为计算机、通信和其他电子设备制造业 [1] - 公司注册资本为374.1388亿人民币 [1] - 公司对外投资了74家企业，参与招投标项目301次 [1] - 公司拥有商标信息775条，专利信息5000条，行政许可47个 [1] 公司子公司信息 - 成都京东方光电科技有限公司是京东方的一家子公司，成立于2007年，位于成都市，主要从事仪器仪表制造业 [1] - 该公司注册资本为250亿人民币 [1] - 该公司参与招投标项目918次，拥有专利信息5000条，行政许可521个 [1]