行业与公司 * 涉及的行业为偏光片及显示面板上游材料行业，具体公司为三利谱[1] 核心观点与论据 * 公司通过出售偏光片业务并推动各板块发展，2025年单季度收入已突破10亿元，为2026年增长奠定基础[2] * 偏光片行业整合加速，LG化学、三星SDI出售业务，湖北三利谱收购住友化学业务，未来将形成三强主导格局[3] * 公司业务分为中大尺寸（手机）、TV以及黑白与工控三大模块[3] * 公司现有8条生产线，年产能达7,000多万平方米，产值超50亿元，加上湖北三利谱产能已接近中长期目标，未来主要整合运营现有资产，暂无新增产能计划[3][10] * 公司通过锁汇等措施应对汇率波动风险[3][12] 各业务板块发展情况与目标 **TV业务** * 合肥二期新产能2025年投产并正在爬坡，目标2026年全面满产，实现40亿以上销售额[2][4] * 公司在华星、惠科和京东方等客户中的份额快速增长[4] * 公司致力于提高TV业务盈利性，通过推动国产化材料进程降低成本，2025年多种材料国产化率超过70%，预计2026年进一步提升[2][5] * 目前公司整体国产化材料占比已达20%以上，并随着合肥二期产线接近满产，这一比例将加速上升[5] **OLED产品** * 2025年全年OLED出货量超过40KK（即4,000万片/部）[2][6] * 目标2026年出货量至少达70KK~80KK以上，争取1亿部左右，实现约5亿元收入及1亿元利润[2][6] * 公司与京东方等面板厂商合作进行验证并争取项目机会[2][6] * OLED市场主要集中于中高端机型，占全球市场份额超一半，总需求约8亿台[6] **中大尺寸OLED（PC、平板）** * 该业务快速增长，2025年月度出货超700万平米[2][8] * 目标2026年达1,000万平米以上，实现10亿元收入，毛利率可达20%以上[2][8] **车载显示** * 2025年在主流新能源车企取得突破，实现量产项目，收入超1,000万元[3][8] * 目标2026年收入翻倍增长[3][8] * 计划未来两年内实现每年200万平方米的出货量，约合3亿元销售额，目标占据全球市场约10%的份额[3][9] * 车载显示目前由莆田工厂负责生产[8] **新消费领域（VR/AR）** * 公司在VR眼镜等差异化产品领域取得客户认可并切入多个项目[11] * 预计2025年收入可达几千万元，若海外客户订单增长，2026年销售规模可能超过1亿元[11] 其他重要信息 * 公司参股公司利有项目逐步实现稳定满产[4] * 在HUD（抬头显示）领域，公司已取得突破，目前每年收入达几千万元[9] * 产品主要按照人民币定价，因客户主要为国内大型面板厂商，出口较少[13] * 2025年上半年因日元升值产生汇率损失，下半年通过锁汇对冲，但全年整体仍有损失[12] * 公司因国产化实现成本下降，在材料成本方面相比成本上升的竞争对手具有优势，增强了主要面板客户的依赖性[12]

公司经营回顾与展望 - 回顾今年年初 TV产品出货受国补、抢出口刺激 需求前移 全年出货量、出货面积均有望实现增长 [1] - 受新兴市场需求带动中小尺寸TV产品出货量提升影响 大尺寸化趋势阶段性放缓 [1] - IT产品受换机需求带动 全年出货量有望实现较快增长 [1] - MNT产品出货量预计同比持平 [1] - 下半年折叠产品出货量预计回落 [1] - 海外品牌LTPO需求占比进一步提升 [1] - 低端Ramless产品出货量快速增长 [1] - 国内OLED市场竞争日趋激烈 产品结构带来短期经营压力 [1] 公司财务与资本运作 - 公司资本开支下降、现金流改善 [1] - 未来公司将根据经营情况和现金流情况 择机回购少数股东股权 [1]

显示业务现状与展望 - 回顾2025年，TV产品出货受国补、抢出口刺激，全年出货量与出货面积均有望实现增长，但大尺寸化趋势阶段性放缓 [1] - IT产品受换机需求带动，全年出货量有望实现较快增长，MNT产品出货量预计同比持平 [1] - 展望未来，IT产品需求有望受益于换机周期，TV产品需求有望受益于AI赋能与体育赛事拉动 [2] - 2025年12月，因备货需求释放，行业有望实现较高的稼动率水平，产品价格有望企稳回升 [2] OLED业务与产品结构 - 2025年下半年折叠产品出货量预计回落，海外品牌LTPO需求占比进一步提升，低端Ramless产品出货量快速增长 [3] - 国内OLED市场竞争日趋激烈，产品结构带来短期经营压力 [3] - 公司将强化技术能力，持续推动产品结构优化以改善经营业绩 [3] 财务与资本规划 - 公司三条第六代柔性OLED产线已全部完成转固，成都第8.6代AMOLED生产线项目及北京第6代LCD LTPO/LTPS生产线项目将分阶段转固 [4] - 公司折旧金额预计在2025年达到峰值 [4] - 公司将优化产品产线定位，提升运营效率以改善盈利水平 [4] - 未来在公司资本开支下降、现金流改善的背景下，将择机回购少数股东股权 [5] 创新业务进展 - 公司在“第N曲线”理论指导下，落实“屏之物联”发展战略，重点布局钙钛矿光伏、玻璃基封装载板、机器人等创新业务 [6][7] - 钙钛矿光伏业务已完成从手套箱（2.5*2.5cm）到实验线（30*30cm）再到中试线（120*240cm）三大平台全工艺流程布局 [7] - 钙钛矿光伏转换效率实现行业第一梯队水平 [7]

LCD产线稼动率与价格趋势 - 回顾2024年，TV产品出货受国补、抢出口刺激需求前移，全年出货量及出货面积均有望实现增长 但受新兴市场需求带动中小尺寸TV出货量提升影响，大尺寸化趋势阶段性放缓 [1] - IT产品受换机需求带动，全年出货量有望实现较快增长 而MNT产品出货量预计同比持平 [1] - 展望未来，IT产品和TV产品需求有望分别受益于换机周期和AI赋能与体育赛事需求拉动 [1] - 2024年12月，因备货需求释放，根据咨询机构预测，行业有望实现较高的稼动率水平，产品价格有望企稳回升 [1] OLED产品结构情况 - 2024年下半年折叠产品出货量预计回落，海外品牌LTPO需求占比进一步提升，低端Ramless产品出货量快速增长 [2] - 国内OLED市场竞争日趋激烈，产品结构带来短期经营压力 [2] - 未来，公司将不断强化技术能力，持续推动产品结构优化以改善经营业绩 [3] 公司未来折旧趋势 - 截至目前，公司三条第六代柔性OLED产线已全部完成转固 [6] - 成都第8.6代AMOLED生产线项目及北京第6代LCD LTPO/LTPS生产线项目将在未来综合考虑爬坡情况进行分阶段转固 [6] - 公司折旧金额预计在2025年达到峰值 公司将持续优化产品产线定位，提升运营效率以改善盈利水平 [6] 创新业务进展 - 公司在"第N曲线"理论指导下，持续落实"屏之物联"发展战略，重点布局钙钛矿光伏、玻璃基封装载板、机器人等创新业务 [7] - 以钙钛矿光伏业务为例，公司利用在显示产业积累的玻璃基加工、薄膜制备工艺、封装和设备优势及大规模智能制造能力赋能业务发展 [7] - 钙钛矿光伏业务已完成从手套箱到实验线再到中试线三大平台全工艺流程布局，转换效率实现行业第一梯队水平 [7]

文章核心观点 - 惠科股份提交IPO招股书，募资投向OLED、Oxide及Mini-LED等新型显示技术研发与产业化项目，标志着公司从规模追随者向技术破局者转型 [1][2] - 公司成长轨迹与中国显示产业发展高度契合，其IPO进程是产业从规模扩张、成本竞争迈向技术引领和价值创造的关键转折点的缩影 [1][9] - 通过前瞻性技术布局和垂直一体化模式，公司旨在推动中国显示产业整体升级，从显示大国向显示强国迈进 [7][11] 公司市场地位与产业格局 - 根据群智咨询数据，2024年公司电视面板出货面积、智能手机面板出货面积均位列全球第三，显示器面板出货面积位列全球第四，其中85英寸LCD电视面板出货面积排名全球第一 [1] - 全球显示产业格局经历日本发展、韩国超越、中国台湾崛起、中国大陆转移的历程，目前中国大陆厂商已成为全球半导体显示行业的主导力量 [1] - 在OLED等新型显示技术领域，韩国厂商仍凭借先发优势在中小尺寸市场保持领先 [2] 技术布局与创新能力 - 在LCD技术领域已建立坚实基础，是中国最早建成并投产G8.6高世代产线的企业，也是全球拥有G8.6高世代产线数量最多的企业 [3] - 拥有超精细高穿透广视角液晶技术、广视角低色偏液晶显示技术等核心技术，并成功开发出行业领先的750Hz高刷新率驱动半导体显示面板 [3] - 在Mini LED领域已实现显示终端产品的量产销售，该技术可提高LCD画质，成本较OLED更具竞争力 [4][5] - 对Micro LED技术进行前瞻性布局，该技术处于技术瓶颈攻坚期 [5] - 在OLED技术领域取得实质性进展，首款自主研发的OLED产品于11月13日通过客户测试验证并获首批量产订单，同时从事金属氧化物OLED技术开发 [5][6] 产能布局与运营模式 - 在重庆、滁州、绵阳、长沙拥有四座采用G8.6高世代线的半导体显示面板生产基地，能通过套切技术灵活覆盖32英寸到116英寸全尺寸段产品，在85英寸及以上超大尺寸领域具显著优势 [7] - G8.6产线具备出色的经济切割灵活性，可根据市场需求快速调整产品结构 [7] - 采用半导体显示面板与智能显示终端产业链垂直一体化的经营模式，是国内显示产业链垂直整合度最高的企业之一，拥有从核心部件到终端产品的完整生产工艺和多个生产基地 [7][8] - 垂直整合模式可实现优势互补、保障供应链稳定、缩短新产品研发周期并快速匹配客户需求 [8] 财务表现与全球化 - 公司业绩显示强劲成长势头，2023年、2024年、2025年上半年营业收入分别为358.24亿元、402.82亿元、189.97亿元，归母净利润分别为25.82亿元、33.20亿元、21.62亿元 [10] - 在美国、英国、新加坡、荷兰等多国拥有产业布局，产品行销全球100多个国家，并与三星、LG、小米、海信等全球知名品牌客户建立深度合作关系 [10] 行业趋势与未来展望 - 随着5G、物联网及人工智能技术发展，显示产业向智能汽车、工业互联网、AI PC及AR/VR等新兴应用场景渗透 [11] - 惠科股份在新型显示技术上的布局与这些新兴需求相契合，龙头企业将承担技术突破和产业引领的重任 [11]

行业整体供需状况 - 目前行业整体供需存在压力 [2] 产品结构动态 - 下半年折叠产品出货量预计回落 [2] - 海外品牌LTPO需求占比进一步提升 [2] - 低端Ramless产品出货量快速增长 [2] - 国内OLED市场竞争日趋激烈 [2]

公司业务进展 - 公司OLED产品已经实现量产出货 [1] - 合肥新产能处于产能爬坡关键阶段 [1] - 相关产能正按计划稳步释放 [1]

公司OLED业务现状 - 2025年前三季度OLED产品占总营收比例未超过10% [1] - OLED产品交付总量较2023年同期有较大提升 [1] - 公司当前OLED产品覆盖电脑和电视应用领域 [1] 公司产品与技术进展 - 车载OLED产品处于持续批量出货阶段 [1] - 适用于折叠设备的OLED产品目前处于开发阶段 [1] 公司产能与市场策略 - 合肥二期新产能正处于产能爬坡关键阶段 [1] - 相关新增产能正按计划稳步释放 [1] - 未来公司将积极把握市场机遇以持续巩固和提升市场份额 [1]

行业整体状况 - 行业整体供需存在压力 [2] 产品结构动态 - 下半年折叠产品出货量预计回落 [2] - 海外品牌LTPO需求占比进一步提升 [2] - 低端Ramless产品出货量快速增长 [2] - 国内OLED市场竞争日趋激烈 [2]

公司财务表现 - 京东方前三季度累计营收1545.48亿元，同比增长7.53%，归属于上市公司股东的净利润46.01亿元，同比增长39.03% [2] - TCL科技前三季度累计营收1359亿元，同比增长10.5%，归属于上市公司股东净利润30.5亿元，同比增长99.8% [7] - TCL华星累计营业收入780.1亿元，同比增长17.5%，净利润61亿元，同比增长53.5% [7] 业务结构与发展 - 京东方显示器业务中TV类、IT类、LCD手机及其他类产品和OLED类产品收入占比分别为28%、37%、12%、23% [2] - 京东方第三季度OLED出货量约4000万片，预计全年实现双位数增长，并成功突破核心客户LTPO项目实现量产 [5] - TCL科技在IT领域第三季度MNT销量同比增长10%，NB销量同比增长63%，移动终端领域LCD手机出货量同比增长28%，车载显示出货面积同比增长47% [10] 行业供需与展望 - 咨询机构预测2025年LCD总出货量与面积均有望同比小幅增长，TV产品出货量及面积有望实现增长，但大尺寸化趋势阶段性放缓 [3] - IT产品方面，受换机需求带动，NB和TPC产品出货量有望实现较快增长，MNT产品出货量预计同比持平 [3] - 行业有望在2027年达到供需平衡，考虑行业内老旧产线潜在退出及大尺寸化推动面积需求长期增长 [3] - 2026年作为体育赛事大年，预计电视面板需求量有望增加1-2%，叠加大尺寸化带动，需求面积有望增长5%以上 [9] 资本开支与折旧 - 2025年是京东方资本开支高峰，主要由于成都8.6代OLED生产线项目投入，2027年开始资本开支将大幅下降 [6] - TCL华星2025年折旧将是峰值，随t9二期等新建产能爬坡转固，2025年折旧较2024年有小幅增加 [10] - 2026年开始TCL华星折旧呈下降趋势，2026年折旧预计环比2025年减少10亿左右，2027年及以后折旧降幅更大 [10] 产能整合与运营策略 - TCL科技完成收购的LG Display广州8.5代LCD产线于第二季度完成平稳交接，三季度末已将产线内部数据系统与华星整体完全打通，整合进展超预期 [9] - TCL科技秉持按需生产策略，春节是否岁修取决于供需动态变化，按当前情况不排除会进行1-2周的岁修 [9] - TCL科技t9产线二期产能爬坡及产品结构优化使综合竞争力大幅提高，中小尺寸业务已成为显示业务业绩增长核心引擎 [10]