会议信息 - 承德露露第八届董事会2024年第三次临时会议通知于2024年9月5日发出[3] - 会议于2024年9月9日上午10:00以通讯表决方式召开[3] - 会议应出席董事9名，实际出席9名[3] 人事变动 - 会议审议通过《关于解聘公司副总经理的议案》[4] - 因工作调整，孙威不再担任公司副总经理职务[4] - 该议案表决结果为9票赞成，0票反对，0票弃权[5]

人事变动 - 2024年9月9日公司董事会通过解聘副总经理孙威议案[1] - 孙威调整后不在公司任高级管理职务，不影响日常经营[1] 股份情况 - 孙威直接持100万股限制性股票，间接持20万股对应份额[1] - 股份按公司规定处理，孙威遵守相关法规规则[1][2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 收入端 - 2024年上半年营业收入16.34亿元,同比增长9.39% [1] - 2024年第二季度营业收入4.07亿元,同比增长15.39% [1] - 杏仁露/果仁核桃系列收入分别为15.84/0.40亿元,同比增长8.7%/16.4% [2] - 杏仁奶收入同比增长399.7%,杏仁露销量同比增长1.5%,均价同比增长7% [2] - 北部地区收入持续深耕下沉,表现稳健,其他地区快速增长 [2] - 公司持续开发高铁商店、学校商店、餐饮店等渠道 [2] 利润端 - 2024年第二季度净利率同比下降9.9个百分点至11.6% [3] - 2024年上半年净利率同比下降3.1个百分点至18% [3] - 毛利率同比下降,主要是杏仁采购价格上涨超过30% [3] - 销售费用率和管理费用率同比上升,主要是品牌宣传力度加大 [3] - 公司加大线上线下渠道拓展,提高产品曝光度 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年公司收入增速分别为8%/7%/6% [3] - 预计2024-2026年归母净利润增速分别为-3%/15%/8% [3] - 对应2024-2026年PE分别为12X/11X/10X [3]

公司投资评级 - 承德露露的投资评级为“买入”，原评级也为“买入”[1] 报告的核心观点 - 承德露露淡季营收增速亮眼，吨价增速快于销量，成本压力下毛利率回落，但后续成本红利有望逐季释放，维持买入评级[2] 股价表现 - 承德露露股价表现如下： - 今年至今：-24% - 1个月：-17% - 3个月：-10% - 12个月：-3% - 相对深圳成指：4%、11%[1] 公司基本情况 - 发行股数：1,052.55百万 - 流通股：1,039.53百万 - 总市值：7,652.07百万人民币 - 3个月日均交易额：73.74百万人民币 - 主要股东：万向三农集团有限公司，持股41.61%[2] 财务表现 - 2024年上半年实现营收16.3亿元，同比+9.4%，归母净利润2.9亿元，同比-6.8%[2] - 2Q24实现营收4.1亿元，同比+15.4%，归母净利润0.5亿元，同比-37.8%[2] - 1H24销售费用投放力度加大，成本压力下毛利率回落，归母净利率同比-3.1pct至18.0%[2] 产品与区域分析 - 1H24杏仁露营收15.8亿元，同比增8.7%，收入占比96.9%（-0.6pct），吨价增速快于销量[2] - 1H24新品果仁核桃、杏仁奶、其他水系列产品营收合计0.5亿元，同比增37.3%[2] - 1H24北部区域营收14.9亿元，同比增9.6%，收入占比91.0%（+0.2pct）[2] 成本与费用 - 1H24吨成本同比大幅提升13.4%至5855元，毛利率同比下降3.4pct至41.8%[2] - 1H24销售/管理/财务费用率分别同比+0.9/+0.2/+0.3pct至16.7%/1.4%/-1.4%[2] 盈利预测与估值 - 预计24-26年EPS为0.61、0.71、0.75元，同比+0.5%、+15.8%、+6.9%，对应24-26年PE为11.9、10.3、9.6倍[2][3] - 2023年度分红比率超65%，当前对应股息率超5%[2] 行业评级 - 食品饮料板块评级为“强于大市”[1]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [1] 报告的核心观点 - 公司 2024 年上半年实现营收 16.34 亿元（同比增长 9.39%），实现归母净利润 2.94 亿元（同比下降 6.80%）。其中 2024 年第二季度公司实现营收 4.07 亿元（同比增长 15.39%），实现归母净利润 4719 万元（同比增长 11.59%）。[6] - 上半年营收快速成长,但短期成本上涨导致利润承压。2024 年上半年公司毛利率同比下降 3.41 个百分点,期间费用率同比上升 1.34 个百分点,导致归母净利润率同比下降 3.12 个百分点。[6] - 公司持续加大研发投入,优化产品矩阵,推出多款新品,如露露杏运大咖、杏运谷粒、LOLO 山楂气泡水、LOLO 刺梨气泡水等,努力实现品牌年轻化和价值提升。[6] - 公司直销渠道快速增长,2024 年上半年直销收入同比增长 134.08%,经销渠道收入同比增长 5.23%。公司持续开发高铁商店、学校商店、形象店等终端。[9] 分产品总结 - 杏仁露系列产品 2024 年上半年实现营收 15.84 亿元（同比增长 8.68%），毛利率同比下降 3.48 个百分点。[7] - 果仁核桃系列产品 2024 年上半年实现营收 3955.24 万元（同比增长 16.35%），毛利率同比下降 1.79 个百分点。[7] - 杏仁奶产品 2024 年上半年实现营收 975.61 万元，毛利率同比上升 15.33 个百分点。[7] 盈利预测与投资建议 - 预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 32.59/35.83/39.29 亿元,归母净利润分别为 6.38/7.63/8.49 亿元,对应 EPS 分别为 0.61/0.73/0.81 元/股。[8][9] - 结合可比公司估值,给予公司 15-18 倍的 PE（2024E）估值区间,合理价值区间为 9.15-10.98 元,继续给予"优于大市"评级。[9][10] 风险提示 - 市场需求下滑 - 新品/新渠道拓展不及预期 - 原材料成本波动 - 食品安全问题 [9]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [13] 报告的核心观点 杏仁露动销稳健，新品增长提速，线上渠道快速放量 - 24H1 杏仁露系列收入 15.84 亿元，同比增长 8.68%，主要系量增贡献 1.5%，价增贡献 7.1% [10] - 果仁核桃系列收入 0.40 亿元，同比增长 16.35%，其中销量贡献增速 27.0%，吨价下滑 8.4% [10] - 新品杏仁奶贡献收入 0.10 亿元，同比增长 399.74%，其中量增贡献 389.2%，价增贡献 2.2% [10] - 24H1 经销/直销营收分别为 15.21/1.13 亿元，同比+5.23%/+134.08%，其中直营增速翻番，主要系线上渠道投入力度加大，带动销量增长 [10] 成本上涨致毛利率承压，费用投入有所增加 - 24H1 毛利率为 41.80%，同比-3.41pct，其中 Q2 毛利率为 36.03%，同比-1.30pct，毛利率下滑主要系原材料苦杏仁大幅减产致采购价同比上涨 30%+ [11] - 24H1 销售/管理/研发/财务费用率为 16.70%/1.39%/0.61%/-1.36%，同比+0.94/+0.24/-0.16/+0.31pct，其中 Q2 销售/管理/研发/财务费用率为 18.86%/3.62%/0.80%/-1.90%，同比+10.31/+1.33/-0.72/+2.83pct [11] 管理层更迭落定，股权激励护航，施变革补短板新高可期 - 自新领导层换届以来，明确战略方向，产品研发、品牌推广、市场建设、团队管理等一系列改革措施全面推开 [12] - 公司于 2024 年 4 月推出股权激励计划及员工持股计划，彰显公司稳增信心 [12] 财务数据总结 - 预计 2024-2026 年营业收入 32.88/36.49/40.36 亿元，同比+11.28%/+10.97%/+10.63% [13] - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 6.80/7.41/8.22 亿元，同比+6.57%/+9.03%/+10.83%，EPS 为 0.65/0.70/0.78 元 [13] - 对应 2024 年 8 月 27 日收盘价，PE 为 11.59/10.63/9.59X [13]

报告公司投资评级 - 维持"买入"投资评级 [4] 报告的核心观点 收入超预期，成本压力显现 - 2024H1总营收16.34亿元，同增9.39%，归母净利润2.94亿元，同减6.80% [2] - 2024Q2总营收4.07亿元，同增15.39%，归母净利润0.47亿元，同减37.81% [2] - 成本上行叠加费用率提升，毛利率和净利率短期受影响 [2] 水系列成功上市，期待新品表现 - 2024H1杏仁露/果仁核桃/杏仁奶营收分别为15.84/0.40/0.10亿元，同比变化为+8.68%/+16.35%/+399.74% [3] - 公司继续扩大主品消费群体，努力实现品牌年轻化，同时着力开发新品LOLO水系列 [3] 渠道精细化深耕 - 2024H1直销/经销营收分别为1.13/15.21亿元，分别同比+135.13%/+4.92% [3] - 截至2024H1末，总经销商886家，较2024年年初增加20家 [3] - 上半年公司开发高铁商店104家，学校商店143家，打造形象店5413个，举办宴会3754场，开发餐饮店4879个 [3] 预测指标 - 2024-2026年EPS分别为0.57/0.66/0.76元 [4] - 当前股价对应PE分别为12/11/9倍 [4]

报告公司投资评级 报告给予公司"增持"评级[3] 报告的核心观点 1) 上半年营收增长超预期,Q2淡季新高彰显进取[4][5] 2) 杏仁成本上升导致毛利率承压,但新采购季后预计将有明显改善[6] 3) 销售费用率和管理费用率双升,主要是广告宣传费用和工资薪酬增加[7] 4) 公司持续推出新品,如杏仁奶等新品表现良好[8] 财务数据总结 1) 预计2024-2026年公司营收分别为31.6/33.6/35.9亿元,EPS为0.58/0.67/0.73元[9] 2) 公司资产负债率较低,维持在25%左右,ROIC和ROE水平较高[30][31] 3) 公司具有较高的股息率吸引力[9]

往来资金情况 - 万向财务有限公司2024年期初往来资金余额为310246.72万元，半年度往来累计发生金额（不含利息）为503797.07万元，利息为2156.68万元，偿还累计发生金额为557906.30万元，期末余额为258294.17万元[3] - 大鼎油储等多家公司2024年半年度往来累计发生金额（不含利息）与偿还累计发生金额相等，期末往来资金余额为0万元[3] 应收账款情况 - 钱潮森威等公司有具体应收账款金额[4] - 部分未明确公司有不同应收账款金额[5] - 浙江万向精工等公司有应收账款占比[6] - 总计应收账款为558,023.51[6] - 总计应收货款为310,246.72[6] - 总计经营性往来为503,915.58[6]

会议安排 - 公司第八届董事会第十七次会议通知于2024年8月16日发出，8月26日召开[2] 参会情况 - 应出席董事9名，实际出席9名[2] 表决结果 - 《2024年半年度报告全文及摘要》表决9票赞成，0票反对，0票弃权[3] - 《关于万向财务有限公司的风险评估报告》关联董事回避，3票同意，0票反对，0票弃权[4]