报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预计25 - 26年公司归母净利润分别为26/34亿元（前值15.7/24.8亿元），预计27年公司归母净利润为39亿元 [4] - 6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 公司24年全年归母净利润为 - 5.98亿元，但Q4扣非利润环比显著修复，看好水泥价格修复下公司业绩向上 [1] - 水泥主业量价虽有所下滑，但当前水泥企业积极推进自律，加强错峰生产，全国价格开启上涨趋势，预计盈利同比将有明显改善 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年全年实现收入869.95亿元，同比 - 18.98%，归母净利润/扣非归母净利润 - 5.98/-22.52亿元，同比转亏；Q4单季度实现收入/归母净利润255.36/31.49亿元，同比 - 5.40%/+64.52%，扣非归母净利润18.58亿元，同比 + 88.88% [1] 各业务表现 - 24年水泥及熟料营业收入同比 - 22%达555.9亿元，销量同比 - 15%达2.25亿吨，综合吨均价同比下降23元达247元/吨，吨成本同比下降23元达209元/吨，吨毛利39元，同比持平微降；24Q4收入环比 + 17%达255亿元，归母净利润环比大幅转正至31亿元 [2] - 24年混凝土/骨料业务收入分别235/48亿元，同比 - 15%/-19%，销量分别7579万方/1.30亿吨，同比 - 1%/-8%，单位价格310/36.4元，同比 - 52/-4.6元，单位毛利41/13.6元，同比 - 7.3/-4.5元 [2] 费用与现金流情况 - 24年整体毛利率16.72%，同比 + 0.53pct，Q4单季度整体毛利率24.79%，同比/环比分别 + 5.32/+7.79pct；24年期间费用率15.74%，同比 + 2.42pct，净利率同比转负 [3] - 24年末资产负债率65.47%，同比 - 0.41pct，资本结构有所优化；24年经营性现金流净额同比 - 44.91亿元达124.60亿元，收现比同比 - 8.89pct达93.32%，付现比同比 - 6.96pct达73.43% [3] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|107,379.96|86,995.14|88,166.35|90,798.04|92,371.16| |增长率(%)|(19.01)|(18.98)|1.35|2.98|1.73| |EBITDA(百万元)|16,872.42|13,813.61|16,981.36|18,967.62|19,988.65| |归属母公司净利润(百万元)|1,965.14|(598.40)|2,628.65|3,405.40|3,924.83| |增长率(%)|(56.74)|(130.45)|(539.28)|29.55|15.25| |EPS(元/股)|0.28|(0.08)|0.37|0.48|0.55| |市盈率(P/E)|20.55|(67.49)|15.36|11.86|10.29| |市净率(P/B)|0.48|0.49|0.48|0.47|0.46| |市销率(P/S)|0.38|0.46|0.46|0.44|0.44| |EV/EBITDA|8.92|10.32|7.87|6.53|5.62| [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预计25 - 27年公司归母净利润分别为26亿、34亿、39亿元（前值15.7亿、24.8亿元） [4] 报告的核心观点 - Q4利润显著好转，看好水泥价格修复下公司业绩向上 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年全年实现收入869.95亿元，同比-18.98%，归母净利润/扣非归母净利润-5.98/-22.52亿元，同比转亏；Q4单季度实现收入/归母净利润255.36/31.49亿元，同比-5.40%/+64.52%，扣非归母净利润18.58亿元，同比+88.88% [1] 业务情况 - 24年水泥及熟料营业收入同比-22%达555.9亿元，销量同比-15%达2.25亿吨，综合吨均价同比下降23元达247元/吨，吨成本同比下降23元达209元/吨，吨毛利39元，同比持平微降；24Q4收入环比+17%达255亿元，归母净利润环比大幅转正至31亿元；当前水泥企业推进自律，加强错峰生产，全国价格开启上涨趋势，预计盈利同比有明显改善 [2] - 24年混凝土/骨料业务收入分别235/48亿元，同比-15%/-19%，销量分别7579万方/1.30亿吨，同比-1%/-8%，单位价格310/36.4元，同比-52/-4.6元，单位毛利41/13.6元，同比-7.3/-4.5元；截至24年末公司拥有水泥熟料产能3.0亿吨，商混产能3.6亿方，骨料产能2.3亿吨 [2] 费用与现金流情况 - 24年整体毛利率16.72%，同比+0.53pct，Q4单季度整体毛利率24.79%，同比/环比分别+5.32/+7.79pct；24年期间费用率15.74%，同比+2.42pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.37/+1.71/-0.03/+0.38pct，净利率同比转负 [3] - 24年末资产负债率65.47%，同比-0.41pct，资本结构有所优化；24年经营性现金流净额同比-44.91亿元达124.60亿元，收现比同比-8.89pct达93.32%，付现比同比-6.96pct达73.43% [3] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 107,379.96 | 86,995.14 | 88,166.35 | 90,798.04 | 92,371.16 | | 增长率(%) | (19.01) | (18.98) | 1.35 | 2.98 | 1.73 | | EBITDA(百万元) | 16,872.42 | 13,813.61 | 16,981.36 | 18,967.62 | 19,988.65 | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,965.14 | (598.40) | 2,628.65 | 3,405.40 | 3,924.83 | | 增长率(%) | (56.74) | (130.45) | (539.28) | 29.55 | 15.25 | | EPS(元/股) | 0.28 | (0.08) | 0.37 | 0.48 | 0.55 | | 市盈率(P/E) | 20.55 | (67.49) | 15.36 | 11.86 | 10.29 | | 市净率(P/B) | 0.48 | 0.49 | 0.48 | 0.47 | 0.46 | | 市销率(P/S) | 0.38 | 0.46 | 0.46 | 0.44 | 0.44 | | EV/EBITDA | 8.92 | 10.32 | 7.87 | 6.53 | 5.62 | [6]

文章核心观点 2024年受下游地产投资缩减和基建工程项目放缓等因素影响，水泥建材行业需求萎缩、价格低位波动、持续亏损，天山股份营收下降且净利润为负，但公司在成本管控、业务转型等方面取得成效，未来将通过多项举措应对周期博弈，力求在多方面取得突破 [1] 行业情况 - 近年来水泥行业经历阶段性高位平台期调整，面临产能过剩、需求低迷和成本压力等多重挑战，多家企业净利润下滑 [2] - 2024年下半年尤其四季度行业逐步展现筑底信号，全国探索“反内卷”路径，盈利改善成企业策略核心，“价格战”态势缓解，叠加煤炭等原材料价格下降，行业从亏损转向盈利 [6] - 错峰生产常态化、产能置换政策严格执行及碳交易市场加速落地，缓解行业供需矛盾，碳排放差异化成本倒逼落后产能出清，加速行业整合，2025年行业效益有望“前低后高、中枢上移” [7] 公司经营业绩 - 2024年公司实现营业收入869.95亿元，同比减少18.98%，归属于上市公司股东的净利润 -5.98亿元 [1] 公司经营举措及成效 成本管控 - 依托产业链协同优势，制定成本费用节约及指标提升行动方案，通过优化资源配置等举措精细对标，实现吨熟料标准煤耗、综合电耗、吨水泥工序电耗同比下降 [2] - 深化精简精干，落实压减行动提升组织效率，持续压减法人、压降“两金” [2] 业务拓展与创新 - “水泥 +”业务贡献度提升，报告期内商混销7579万方，轻资产租赁方式实现增量 [2] - 创新营销模式，推动“聚材通”电商平台升级，电商销量和占比显著提升 [2] - 稳步推进海外业务拓展，完成首个海外并购项目签约，海外业绩稳步增长且占比扩大 [3] 结构调整与升级 - 加速向高附加值领域扩容，聚焦市场需求推动高端化产品，2024年特种 + 专用水泥销量占比扩大，合计1757.4万吨，同比增长19.76% [4][5] - 以“数智”赋能全链条，试点实施工厂全过程数字化管理，打造智能制造，提升运营效率 [5] 绿色低碳转型 - 锚定“双碳”目标部署工作，融入行业生态建设，落实错峰生产等举措，推动绿色体系建设和生产线节能改造治理 [3] - 科学构建“双碳”标准体系和碳管理平台，探索“双碳”管理标准化路径，为水泥行业碳排放权全国交易做准备 [3] - 管理体系和绿色发展深度融合，拥有多个国家级和省级绿色矿山、工厂，编制《碳达峰碳中和实施方案》，加强绿色低碳前沿技术攻关 [6]

业绩总结 - 2024年营业收入86,995,138,609.62元，较2023年减少18.98%[4] - 2024年归属股东净利润 - 598,396,511.69元，较2023年减少130.45%[4] - 2024年经营活动现金流净额12,460,374,795.13元，较2023年减少26.49%[4] 资产情况 - 2024年末总资产288,074,221,349.41元，较2023年末减少2.26%[4] - 2024年末归属股东净资产82,725,013,859.49元，较2023年末减少1.69%[4] 公司信息 - 天山材料为中国建材附属公司，A股于深交所上市，代码000877[3]

融资计划 - 2025年3月25日董事会通过拟注册及发行超短期融资券议案，待股东大会审议[1] - 拟申请注册不超150亿元超短期融资券，单期期限最长270天[1] - 发行对象为中国银行间债券市场机构投资者，无担保发行[1] 资金用途 - 募集资金拟用于补充营运资金、偿还带息债务等[2] 授权安排 - 董事会提请股东大会授权经营层办理相关事宜，有效期至事项办完[3][4] 融资意义 - 申请有助于满足资金需求，拓宽渠道，降成本，调流动性[7]

会议信息 - 公司2025年3月14日发第九届监事会第二次会议通知，3月25日召开[3] - 会议应出席监事5人，实际出席5人[3] 议案表决 - 《2024年度监事会工作报告》等4项议案5票同意通过[4][6][7][8] 业绩数据 - 2024年营收869.95亿元，净利润 - 5.98亿元，每股收益 - 0.0746元/股[5] 利润分配 - 2024年度不进行利润分配，预案待股东大会审议[6]

财务决策 - 监事会同意公司计提资产减值准备及核销坏账事项[1] - 监事会同意2024年度不进行利润分配的预案并提交股东大会审议[3] 报告评价 - 监事会认为2024年年度报告及摘要编制和审议程序合规，内容真实准确完整[2] - 监事会认为2024年度内部控制自我评价报告全面客观真实，无重大缺陷[5] 制度评估 - 监事会认为公司建立健全了完整的内部控制制度[4]

业绩总结 - 2024年销售水泥19823万吨、熟料2671万吨、商混7579万方、骨料13048万吨[4] - 2024年营业收入869.95亿元，利润总额1.01亿元，归属净利润 - 5.98亿元，经营现金流净额124.60亿元[4] - 2024年基本每股收益 - 0.0746元/股[6] 未来展望 - 2025年投资总额不超164.1亿元[11] 其他 - 2025年3月25日召开第九届董事会第二次会议，9位董事全出席[3] - 《2024年度总裁工作报告》等议案9票同意通过[4][5] - 《关于在中国建材集团财务有限公司开展金融业务的风险持续评估报告的议案》6票同意通过[9] - 《关于签署BOO合同暨关联交易的议案》7票同意通过[14] - 2025年4月18日14:30召开2024年度股东大会[15] - 《2024年度董事会工作报告》等议案需提交股东大会审议[5][7][8][9][14]

业绩数据 - 2024年公司（合并）归母净利润 -598,396,511.69元，（母公司）净利润 3,135,314,991.99元[2] - 2024年现金分红总额 0元，上年度 987,630,200.80元，上上年度 2,339,124,159.78元[3] - 最近三个会计年度累计现金分红 3,326,754,360.58元，平均净利润 1,969,661,739.14元[4] 利润分配 - 2025年3月25日审议通过《2024年度利润分配预案》，待股东大会审议[2] - 2024年度不派现、不送股、不转增股本[2]

文章核心观点 公司监事会对第九届监事会第二次会议相关事项进行审核并发表意见，同意计提资产减值准备及核销坏账、2024 年年度报告及摘要、2024 年度不进行利润分配预案、2024 年度内部控制自我评价报告事项 [1][2] 各事项审核意见总结 关于计提资产减值准备及核销坏账 - 本次计提及核销符合法规和公司财务真实情况，不损害公司和股东利益，决策程序合法合规，监事会同意该事项 [1] 关于 2024 年年度报告及摘要 - 董事会编制和审议程序符合规定，报告内容真实、准确、完整反映公司实际情况，无虚假记载、误导性陈述或重大遗漏 [1] 关于 2024 年度利润分配预案 - 预案考虑公司盈利、业务发展和资金需求等因素，符合公司和全体股东长远利益，监事会同意不进行利润分配预案并提交股东大会审议 [1] 关于 2024 年度内部控制自我评价报告 - 公司建立健全内部控制制度，保证经营活动有序开展，保护股东利益；报告全面、客观、真实反映内部控制实际情况，无重大缺陷，监事会同意该报告事项 [2]