中信建投基金调研活动概况 - 中信建投基金近期调研3家上市公司 包括可孚医疗 中钢国际和天孚通信 [1] 可孚医疗调研要点 - 2025年上半年健耳听力营业收入同比增长超20% 下半年将继续提升老店收入规模并推动新设门店收入增长 [1] - 海外业务收入同比增长超200% 完成对上海华舟和喜曼拿的控股收购 未来并购聚焦补充产品线或提升技术水平 具有成熟渠道网络或品牌影响力的标的 [1] - 公司构建覆盖五大领域的完善产品矩阵 加大兴趣电商平台投入 推进呼吸 血压 血糖 制氧等智能化项目 研发可孚健康PP [1] - 核心品类包括呼吸机和助听器 呼吸机销量快速增长 稳居抖音电商平台品类榜首 [1] - 投资纽聆氪医疗 旨在解决先天性听力损失问题 形成战略协同 [1] 中钢国际调研要点 - 上半年公司在手项目执行平稳 玻利维亚穆通钢厂基本建成 阿尔及利亚电炉项目完成验收创海外最快纪录 土耳其高线项目达产 [2] - 2025年上半年工程毛利率达14.22% 国内外毛利率均提升 预计保持稳定 [2] - 应收账款同比增加 已强化清收机制 [2] - 全国粗钢产量同比下降3.0% 行业运行好于预期 但下半年仍面临供强需弱等挑战 [2] - 公司重点拓展中东和非洲市场 与多家国际巨头合作 全球设17个分支机构 业务覆盖50余国 落地多个一带一路项目 [2] 天孚通信调研要点 - 2025年上半年实现营业收入24.56亿元 同比增长57.84% 净利润8.99亿元 同比增长37.46% [3] - 有源业务增长主要源于高速率有源产品增加交付 公司持续拓展新客户 高速率产品需求旺盛 公司协调供给和产能保障交付 [3] - 泰国工厂一期投产 二期研发试样及客户验证 预计明年大规模量产 泰国工厂前期投入大 盈利能力尚未稳定 [3] - 毛利率下降因产品结构变化 有源产品收入占比提升 [3] - CPO配套产品布局早 技术持续迭代 按客户需求推进 公司保持高强度研发投入 配合客户研发新产品 [3] - 北美洲销售收入占比小 关税政策影响可控有限 [3] - 光无源产品产能扩张以订单驱动 光有源产品以单模为主 应用于中长距离传输 [3] - 公司配合客户尝试FU新技术 研发新工艺平台 [3] 中信建投基金基本情况 - 资产管理规模(全部公募基金)675.5亿元 排名76/210 资产管理规模(非货币公募基金)564.56亿元 排名70/210 [4] - 管理公募基金数117只 排名65/210 旗下公募基金经理23人 排名59/210 [4] - 旗下最近一年表现最佳公募基金产品为中信建投北交所精选两年定开混合A 最新单位净值2.8 近一年增长264.75% [4] 相关ETF产品 - 500质量成长ETF(产品代码:560500)跟踪中证500质量成长指数 近五日涨跌4.62% 市盈率17.86倍 [6] - 最新份额4.4亿份 减少400.0万份 主力资金净流入4.1万元 估值分位76.84% [6][7]

中钢国际 (000928) - 上半年在手项目执行平稳 玻利维亚穆通钢厂基本建成 阿尔及利亚电炉项目完成验收创海外最快纪录 土耳其高线项目达产 [1] - 应收账款同比增加 已强化清收机制 [1] - 2025年上半年工程毛利率达14.22% 国内外毛利率均提升 预计保持稳定 [1] - 全国粗钢产量同比下降3.0% 行业运行好于预期 但下半年面临供强需弱等挑战 [1] - 重点拓展中东、非洲市场 与多家国际巨头合作 全球设17个分支机构 业务覆盖50余国 落地多个一带一路项目 [1] 中航高科 (600862) - 十五五规划制定中持续巩固主业 深化低空经济领域战略布局 推进蜂窝、复材结构件等产品研发与产业化 [2] - 参股长盛公司布局发动机叶片业务 成立合资公司持股51% 深化与核心客户协同合作 [2] - 民用航空复合材料构件能力升建设项目总投资9.17亿 用于大飞机、G600等项目 具体实施方案正在编制 [2] - 深圳子公司与低空经济领域头部企业合作 部分客户已启动商业运营 [2] - 毛利率改善因产品结构变化 新孵化业务将保持合理毛利率水平 [2] - 上半年回款情况较好 因去年票据今年到期 预计下半年回款将明显改善 [2] - 积极布局大飞机领域 复合材料应用占比预计显著提升 [2] - 研发费用增加因上半年研发项目按计划顺利开展 部分费用及时确认 [2] 天孚通信 (300394) - 2025年上半年实现营业收入24.56亿元 同比增长57.84% 净利润8.99亿元 同比增长37.46% [3] - 有源业务增长主要源于高速率有源产品增加交付 公司持续拓展新客户 [3] - 高速率产品需求旺盛 公司协调供给和产能保障交付 [3] - 泰国工厂一期投产 二期研发试样及客户验证 预计明年大规模量产 [3] - 毛利率下降因产品结构变化 有源产品收入占比提升 [3] - CPO配套产品布局早 技术持续迭代 按客户需求推进 [3] - 保持高强度研发投入 配合客户研发新产品 [3] - 北美洲销售收入占比小 关税政策影响可控有限 [3] - 人员规模增加 通过自动化提升效率控制规模 [3] - 产品价值量取决于客户设计方案 不同客户存在差异 [3] - 根据客户需求合理安排新供应商导入 [3] - 光无源产品产能扩张以订单驱动 确保资源投入有效性 [3] - 光有源产品以单模为主 应用于中长距离传输 [3] - 配合客户尝试FU新技术 研发新工艺平台 [3] - 泰国工厂前期投入大 盈利能力尚未稳定 [3] 普利特 (002324) - 2025年上半年业绩较去年同期大幅增长 [4] - 改性材料业务订单饱满 新增产能释放 非汽车业务市场突破 推动改性材料板块营收增长 [4] - 新能源业务改善 方形电池供不应求 钠离子电池订单增加 半固态电池量产 新能源板块营收同比增长21.32% [4] - 未来新能源业务将受海外布局、钠离子电池发展等因素积极影响 [4] - 在机器人领域积极布局改性材料应用 部分材料已批量供应工业机器人 [4] - LCP薄膜壁垒在于特定树脂、设备工艺改造及下游客户验证 [4] - LCP电子纤维布用于高频PCB硬板 已送样高速覆铜板客户 [4] - LCP薄膜已在多个领域批量交付 与头部客户验证顺利 [4] 东兴基金 - 资产管理规模(全部公募基金)392.05亿元 排名92/210 [4] - 资产管理规模(非货币公募基金)243.94亿元 排名98/210 [4] - 管理公募基金数55只 排名99/210 [4] - 旗下公募基金经理13人 排名95/210 [4] - 旗下最近一年表现最佳公募基金产品为东兴未来价值混合A 最新单位净值1.52 近一年增长81.61% [4] 500质量成长ETF (560500) - 跟踪中证500质量成长指数 [6] - 近五日涨跌4.62% [6] - 市盈率17.86倍 [6] - 最新份额4.4亿份 减少400.0万份 主力资金净流入4.1万元 [6] - 估值分位76.84% [7]

公司经营与项目进展 - 上半年在手项目执行平稳 玻利维亚穆通钢厂基本建成 阿尔及利亚电炉项目完成验收并创海外最快纪录 土耳其高线项目达产 [1] - 2025年上半年工程毛利率达14.22% 国内外毛利率均提升且预计保持稳定 [1] - 应收账款同比增加 已强化清收机制 [1] 市场拓展与全球布局 - 重点拓展中东和非洲市场 与多家国际巨头合作 [1] - 全球设立17个分支机构 业务覆盖50余个国家 [1] - 落地多个"一带一路"项目 [1] 行业运行状况 - 全国粗钢产量同比下降3.0% 行业运行好于预期 [1] - 下半年行业面临供强需弱等挑战 [1]

核心财务表现 - 营业总收入67.45亿元，同比下降25.66% [1] - 归母净利润4.24亿元，同比上升1.11% [1] - 扣非净利润4.22亿元，同比上升13.01% [1] - 第二季度营业总收入32.26亿元，同比下降22.67%，归母净利润1.93亿元，同比下降5.88% [1] 盈利能力指标 - 毛利率15.12%，同比增长31.94% [1] - 净利率6.54%，同比增长35.18% [1] - 每股收益0.3元，同比增长1.09% [1] 成本与费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计2.43亿元，三费占营收比3.6%，同比增长12.19% [1] 资产负债状况 - 货币资金68.61亿元，同比下降6.56% [1] - 应收账款43.97亿元，同比下降7.07% [1] - 有息负债10.24亿元，同比上升43.05% [1] - 每股净资产5.8元，同比增长4.54% [1] 现金流表现 - 每股经营性现金流-2.03元，同比下降87.1% [1] - 经营活动现金流净额下降主要因营收规模下降及项目回款减少 [3] - 投资活动现金流净额增长315.26%，主要因分红收益增加 [3] - 筹资活动现金流净额增长47.53%，主要因银行借款增加 [3] - 现金及现金等价物净增加额下降46.34% [3] 历史业绩与投资回报 - 近10年ROIC中位数8.5%，2024年净利率4.95% [3] - 历史年报26份，亏损年份5次 [3] 机构持仓动态 - 国寿安保泰裕债券A持有260万股新进十大持仓 [5] - 鹏华双债保利债券A持有208.36万股新进十大 [5] - 华安新丝路主题股票A持有142.88万股并增仓 [5] 项目进展与业务拓展 - 玻利维亚穆通综合钢厂基本建成 [6] - 阿尔及利亚电炉炼钢项目完成验收 [6] - 土耳其高线项目达产并采用自主技术 [6] - 新设几内亚子公司推进力拓西芒杜矿山项目 [6] 分析师预期与市场关注 - 证券研究员普遍预期2025年归母净利润8.76亿元，每股收益0.61元 [4] - 建议关注现金流状况（货币资金/流动负债93.95%） [4] - 建议关注应收账款状况（应收账款/利润526.41%） [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对中钢国际2025年上半年经营情况进行分析，指出公司虽面临行业挑战，但整体经营平稳，海外业务占比提升，科技研发有进展，重点项目推进顺利，毛利率有所提高，不过也存在营收下降、现金流减少等问题，同时分析了钢铁行业发展趋势及面临的挑战 [27][29][30] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为中钢国际，所属行业是工程咨询服务，接待时间为2025年8月26日，上市公司接待人员有副总经理、财务总监、董事会秘书袁陆生和董事会办公室主任戚欣 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构众多，包括华夏基金、合道资管、红骅投资、华夏理财、中国人寿资管等基金管理公司、投资公司、资产管理公司、证券公司、保险公司等 [17][18][19] 主要内容资料 - **公司半年报主要经营指标情况**：2025年上半年公司实现营业收入67.45亿元，较上年同期下降，海外业务营收49.85亿元，占比73.91%，较上年同期提升6.36%，国内业务营收17.6亿元，占比26.09%；归母净利润4.24亿元，同比基本持平，扣非归母净利润同比增加13.01%，资产负债率66.65%，同比下降1.84个百分点；经营性现金流同比下降明显，主要因营收规模下降和业主方付款问题 [27] - **科技攻关情况**：上半年研发费用1.58亿元，新授权专利43项，其中发明专利9项，截至报告期末累计持有有效专利534项，其中发明专利122项；上半年新签合同金额63.08亿元，较去年同期下降，但全年新签目标未变，重点海外项目在推进 [29] - **重点项目进展情况**：玻利维亚穆通综合钢厂基本建成，Tosyali阿尔及利亚四期短流程绿色低碳综合钢厂240吨电炉炼钢项目完成验收，土耳其Tosyali 60万吨/年高线项目顺利达产，新设几内亚子公司开展力拓Simfer西芒杜矿山项目并拓展当地市场 [29] - **应收账款及毛利率情况**：上半年应收账款同比增加，公司建立应收款项数据定期推送机制等加强清收；2025年上半年工程项目毛利率为14.22%，较去年同期增长3.57个百分点，其中国内工程毛利率为18.9%，较上年同期提升8.58个百分点，海外毛利率为13.78%，较上年同期提升1.25个百分点，毛利率水平将保持稳定 [29][30] - **钢铁行业发展趋势**：上半年全国粗钢产量5.15亿吨，同比下降3.0%，折合粗钢表观消费量4.52亿吨，同比下降5.6%；行业总体运行好于预期，但下半年仍面临供强需弱、钢材高位出口不可持续、参与碳市场有新任务、环保成本差异影响公平竞争、绿色化发展有资金压力等挑战 [30]

公司财务表现 - 上半年毛利率水平大幅改善 [1] - 境外业务带动公司整体收入增长 [1] - 费用率同比提升 [1] - 现金流有待改善 [1] 业务发展 - 上半年国内新签合同同比增长超50% [1] - 海外新签订单同比有所下滑 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于2025年8月25日收盘价6.71元对应2025-2027年PE分别为11.5/11.2/10.3倍 [2][8][9] 核心观点 - 2025年上半年营收67.45亿元同比下降25.66% 归母净利润4.24亿元同比增长1.11% 扣非归母净利润4.22亿元同比增长13.01% [8][9] - 单二季度营收32.26亿元同比下降22.67% 归母净利润1.93亿元同比下降5.88% 扣非归母净利润1.91亿元同比增长17.92% [8][9] - 工程总承包业务毛利率14.22%同比提升3.57个百分点 体现盈利能力改善 [8][9] - 新签合同总额63.08亿元同比下降35.0% 其中国内订单24.44亿元同比增长53.8% 海外订单38.64亿元同比下降52.4% [8][9] - 预计2025-2027年营业收入147.77/154.68/166.38亿元 归母净利润8.37/8.57/9.34亿元 [7][8][9] 财务表现 - 2025年上半年销售毛利率15.12%同比上升3.66个百分点 期间费用率5.95%同比上升1.19个百分点 [9] - 归母净利率6.29%同比提升1.67个百分点 经营性现金流净流出29.12亿元同比多流出13.55亿元 [9] - 应收账款及票据45.4亿元较年初增长12.73% 存货+合同资产24.3亿元较年初增长23.31% [9] - 2024年营业收入176.47亿元同比下降33.1% 归母净利润8.35亿元同比增长9.7% [7][10] - 预计2025年营业收入147.77亿元同比下降16.3% 归母净利润8.37亿元同比增长0.3% [7][10] 业务结构 - 工程总承包业务营收同比下降25.09% 商品销售业务营收同比下降38.13% 服务业务营收同比下降17.64% [8][9] - 钢铁行业处于减量调结构周期 项目推进速度放缓 公司通过"算账经营"优化业务结构 [8][9] - 海外订单占比61.3% 但金额同比下降52.4% 国内订单金额同比增长53.8% [8][9] 估值指标 - 当前股价对应2025年预测PE 11.5倍 PB 1.0倍 ROE 8.9% [7][10] - 每股净资产5.80元 每股收益预计2025-2027年分别为0.58/0.60/0.65元 [2][7][10] - 股息收益率预计2025年4.3% 分红比率维持在50% [10]

核心观点 - 公司上半年经营整体平稳 海外业务营收占比提升至73.91% 归母净利润同比基本持平 毛利率显著改善[2] - 公司重点拓展中东及非洲市场 积极推进海外重点项目执行 全年新签合同目标维持不变[2] 财务表现 - 营业收入67.45亿元 较上年同期有所下降[2] - 归母净利润4.24亿元 同比基本持平[2] - 扣非归母净利润同比增加13.01%[2] - 资产负债率66.65% 同比下降1.84个百分点[2] - 经营性现金流同比下降明显 因营收规模下降及业主付款延迟[2] - 销售、管理、财务费用同比下降[2] 业务结构 - 海外业务营收49.85亿元 占比73.91% 较上年同期占比提升6.36%[2] - 国内业务营收17.6亿元 占比26.09%[2] - 国内项目承接更审慎 因钢铁行业减量提质及固定资产投资放缓[2] - 海外项目执行周期较长[2] 运营指标 - 新签合同金额63.08亿元 较去年同期有所下降[2] - 研发费用1.58亿元 新授权专利43项（发明专利9项）[2] - 累计持有有效专利534项（发明专利122项）[2] - 应收账款同比增加 公司已建立专项机制加强清欠[2] 毛利率变化 - 工程项目毛利率14.22% 较去年同期增长3.57个百分点[2] - 国内工程毛利率18.9% 较上年同期提升8.58个百分点[2] - 海外毛利率13.78% 较上年同期提升1.25个百分点[2] - 未来毛利率水平将保持稳定[2] 重点项目进展 - 玻利维亚穆通综合钢厂已基本建成[2] - Tosyali阿尔及利亚四期短流程绿色钢厂项目按计划推进[2] - 几内亚子公司全力执行力拓Simfer西芒杜矿山项目并拓展当地新业务[2] 行业趋势 - 上半年全国粗钢产量5.15亿吨 同比下降3.0%[2] - 表观消费量4.52亿吨 同比下降5.6%[2] - 行业面临供强需弱、出口不可持续、碳市场任务及绿色化资金压力等挑战[2] 市场拓展 - 重点在中东、非洲地区拓展业务[2] - 与多家世界知名企业保持合作[2] - 在全球设有17个海外分支机构 业务覆盖50余个国家和地区[2] - 业务在十多个一带一路沿线国家落地[2]

财务表现 - 上半年营业收入67.45亿元 海外业务占比73.91% 同比提升6.36个百分点 [4] - 归母净利润4.24亿元 同比基本持平 扣非归母净利润同比增长13.01% [4] - 资产负债率66.65% 同比下降1.84个百分点 [4] - 经营性现金流同比下降 主因营收规模下降及项目回款减少 [5] - 三费（销售/管理/财务费用）同比均下降 研发费用1.58亿元 [5] - 新签合同金额63.08亿元 同比有所下降 [5] 盈利能力与资产质量 - 工程项目毛利率14.22% 同比增长3.57个百分点 [8] - 国内工程毛利率18.9% 同比提升8.58个百分点 海外毛利率13.78% 同比提升1.25个百分点 [8] - 应收账款同比增加 已建立清欠责任机制与专项对账措施 [8] 项目进展与技术创新 - 玻利维亚穆通综合钢厂基本建成 Tosyali阿尔及利亚电炉项目完成验收 [6] - 土耳其Tosyali高线项目达产 采用自主技术达国际领先水平 [7] - 新设几内亚子公司 推进力拓西芒杜矿山项目 [7] - 新授权专利43项（发明专利9项） 累计有效专利534项（发明专利122项） [5] 行业趋势与挑战 - 上半年全国粗钢产量5.15亿吨 同比下降3.0% 表观消费量4.52亿吨 同比下降5.6% [9] - 行业面临供强需弱格局 钢材高位出口不可持续 碳市场任务及环保成本压力 [9] - 绿色化发展存在资金压力 但行业经济效益同比改善 [9] 业务布局与战略 - 重点拓展中东、非洲区域 与力拓、安赛乐米塔尔等国际企业保持合作 [10] - 全球设立17个海外分支机构 业务覆盖50余国及十余个"一带一路"国家 [10] - 海外项目执行周期长 国内实施审慎承接策略 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年归母净利润4.2亿元，同比增长1% [1] - 扣非归母净利润同比增长13%，增速高于归母净利润主因上年同期含0.6亿元减值冲回导致基数较高 [1] - 第二季度扣非归母净利润同比增长18%，较第一季度9%增速显著提升 [1] - 第二季度单季毛利率大幅提升4个百分点 [1] 营收与区域表现 - 上半年总营收67亿元，其中第一季度35亿元（同比降28%），第二季度32亿元（同比降23%） [1] - 境内营收18亿元（同比降60%），境外营收50亿元（同比增6%） [1] - 境内新签订单同比增长54%，在手订单有望带动后续营收恢复增长 [1] 行业与政策影响 - 境内钢铁行业承压导致收入下滑 [1] - "反内卷"政策推进将加速落后及低效产能出清，推动钢铁低碳改造和提效需求增长 [1] 现金流与股东回报 - 近三年现金流持续表现优异 [1] - 高股息率具备较强吸引力 [1]