报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][36] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比下降60%，营收141亿元（同比-12%），归母净利润20.3亿元（-60.0%），扣非归母净利润13.1亿元（-72.1%），经营性净现金流57.8亿元（去年同期52.7亿元） [1][6] - 2024年年度利润分配预案为每10股派发现金股利1.00元，共计派发现金6.9亿元；2025年1月拟以2 - 4亿元回购股份注销并减少注册资本，现金分红和拟股份回购金额合计8.9 - 10.9亿元，占2024年度归母净利润43.8% - 53.7% [1][6] - 2024年高端重点品种钢销量1641万吨，占总销量比重提升至65%；受行业低迷影响，华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管净利润下滑，VAMA业绩相对平稳，具备抵御行业周期波动特性 [2][7] - 预计2025 - 2027年营业收入1450/1470/1492亿元，同比增速0.2/1.4/1.4%，归母净利润28.49/36.26/45.27亿元，同比增速40.2/27.3/24.8%；摊薄EPS分别为0.41/0.52/0.66元，当前股价对应PE分别为8.2/6.5/5.2x [3][36] - 公司主体产线及技术装备达国内领先水平，产品结构优化，品种钢销量占比近2/3，在中南部市场有区位优势；当前钢铁行业经营压力大，产量调控有望改善行业格局 [3][36] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为1644.65亿、1446.85亿、1449.84亿、1470.45亿、1491.68亿元，同比增速-2.5%、-12.0%、0.2%、1.4%、1.4% [4] - 2023 - 2027E净利润分别为50.79亿、20.32亿、28.49亿、36.26亿、45.27亿元，同比增速-20.4%、-60.0%、40.2%、27.3%、24.8% [4] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.74、0.29、0.41、0.52、0.66元 [4] - 2023 - 2027E EBIT Margin分别为3.9%、1.3%、2.2%、2.9%、3.6% [4] - 2023 - 2027E净资产收益率（ROE）分别为9.5%、3.8%、5.1%、6.3%、7.5% [4] - 2023 - 2027E市盈率（PE）分别为4.6、11.6、8.2、6.5、5.2 [4] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为9.1、18.2、10.5、8.5、7.1 [4] - 2023 - 2027E市净率（PB）分别为0.44、0.44、0.42、0.41、0.39 [4] 子公司业绩 - 华菱湘钢2023H1、2023H2、2024H1、2024H2净利润分别为11.5亿、12亿、4.5亿、1.46亿元 [11] - 华菱涟钢2023H1、2023H2、2024H1、2024H2净利润分别为5.4亿、2.8亿、1.8亿、 - 1.34亿元 [11] - 华菱钢管2023H1、2023H2、2024H1、2024H2净利润分别为4.4亿、4亿、1.5亿、2.54亿元 [11] - 汽车板公司2023H1、2023H2、2024H1、2024H2净利润分别为10.2亿、14.5亿、11.3亿、9.2亿元 [11] 产品情况 - 2024年高端重点品种钢销量1641万吨，占总销量比重提升至65% [2][7] - 汽车板合资公司以强度高达1500MPa的Usibor®1500高强超轻汽车钢板为主打产品，是国际知名新能源汽车、国内主流主机厂的主要供应商 [2][7]

股份回购计划 - 公司用2 - 4亿元自有或自筹资金回购股份[3] - 回购价格不超5.8元/股，数量3448.28 - 6896.55万股，占总股本0.50% - 1.00%[3] - 回购用于注销并减少注册资本，实施期限自2025年2月14日起不超12个月[3] 回购进展 - 截至2025年3月31日，累计回购6035200股，占总股本0.0874%[4] - 最高成交价5.27元/股，最低成交价4.87元/股，成交总金额30997093元[4] - 回购价格未超方案拟定上限5.8元/股[5]

财报披露 - 公司于2025年3月22日披露《2024年年度报告全文》[1] 业绩说明会 - 2025年4月11日15:00 - 16:30举行2024年度网上业绩说明会，采用视频结合网络互动方式[1] - 董事长、总经理李建宇等人员出席[1] 投资者提问 - 公司提前征集问题，提问通道自公告发出日起开放[1] - 投资者可登录全景路演平台或扫描二维码提问[2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入1446.85亿元，同比-12.03%，归母净利润为20.32亿元，同比-59.99% [1][2] - 2024年公司钢材产量2525万吨（同比-3%），销量2530万吨（同比-5%） [1][3] - 2024年公司重点品种钢销量占比达65%，较2023年再提升2pct，高端钢材产品出口销量168万吨，同比增长7.68%，占比7% [1][3] - 2024年汽车用钢销量364万吨（同比+11%），电工钢90万吨（同比+4%），工程机械和家电用钢也因下游复苏小幅微增 [1][3] - 分红+回购注销的组合拳，有利于进一步提升公司的资本市场价值 [1][10] 各部分总结 产销情况 - 2024年公司钢材产量2525万吨（同比-3%），销量2530万吨（同比-5%），市场下行期主动压减部分品种产销，棒材销量下降，线材、冷轧板和镀锌板略有提升 [3] 财务情况 - 2024年公司营业收入1441.12亿元（同比-12.07%），毛利104亿（同比-35%），毛利率7%（下降3%），期间费用80亿（同比-12%），期间费用率5.5%（与去年持平），其他收益22.6亿（同比+12%） [4] - 2024年公司所得税9.4亿（同比+11%），所得税率22%，2025年预计所得税率恢复到正常水平，经营活动现金流58亿（同比+10%），本年折旧38亿（同比+4%），现金流状况较好 [8] 子公司情况 - VAMA净利润20.5亿（同比-17%），净利率16%（同比-3.1pct），湘钢6亿（同比-75%），涟钢0.46亿（同比-94%），衡钢4亿（同比-52%） [9] 分红回购情况 - 今年1月公司拟进行不低于2亿元（含）且不超过4亿元的回购注销，年报公布10派1元的分红预案，合计分红6.9亿，股息率1.8% [10] 盈利预测和投资建议 - 不考虑减产政策，预计2025 - 2027年归母净利润分别为28.1亿、34亿和39.9亿；若有供给端控制政策，25年业绩有望达50亿以上 [10]

公司 2024 年度经营情况 - 行业环境：2024 年钢铁行业深度调整，下游钢厂订单承压，原料价格强势，钢价跌幅超原燃料跌幅，中钢协重点统计的 89 家大中型会员钢铁企业全年利润总额 429 亿元创 2017 年以来新低，钢企亏损面接近 40% [2] - 公司业绩：实现营业总收入 1447 亿元，利润总额 41.41 亿元、净利润 32.00 亿元、归属于母公司所有者的净利润 20.32 亿元，保持钢铁行业靠前盈利水平 [2] - 主要工作 - 品种结构升级：新增专利授权 542 项，其中发明专利 120 项，新增省级以上研发平台 8 个，5 项核心技术达国际领先水平，获省部级科技进步奖 9 项、行业及其他科技奖 13 项；26 个高精尖产品首发，18 个钢种国产替代进口，重点品种钢销量占比达 65%，较 2023 年提升 2 个百分点 [2][3] - 内部对标挖潜：降工序成本方面部分指标排名行业前列，6 座炉机获节能降耗对标竞赛奖项；降采购成本方面原燃料各品种兑现率 96%以上，采购成本对比行业平均同比进步 1.8 亿元；降能源成本方面 2 座 150 兆瓦超高温超临界发电机组稳定运行，年自发电量达 96.7 亿 kWh，同比增加 4.47 亿 kWh [4] - “四化”转型：高端化转型方面重点项目建成投运；数智化转型实施项目 40 余个，落地机器人 228 台套，打造全球首个钢铁行业大模型，入选国家首批卓越级智能工厂；绿色化转型重点项目完工投入运行，部分子公司完成超低排放改造和评估监测，多项环保指标向好；服务化转型加强品牌宣传，登上央视报道 5 次，高端钢材产品出口销量 168 万吨，同比增长 7.68%，海外收入占比 8.13%，同比提升 2.33 个百分点 [5] - 回报股东：控股股东 2024 年 7 - 9 月增持 1.38 亿股，占总股本 2%；公司拟 2025 年 2 月 15 日起 12 个月内以 2 - 4 亿元回购股份注销；2024 年度每 10 股派发现金红利 1.00 元（含税），现金分红比例为归母净利润的 34%，较上年提高 2.7 个百分点，拟实施的股份回购金额和现金分红金额合计比例达归母净利润的 44% - 54% [7] 2025 年展望 - 行业趋势：钢铁企业经营分化加剧，头部企业保持稳定盈利，部分传统产能占比高、产品同质化企业面临压力 [8] - 公司战略：完善“精益生产、销研产一体化、营销服务”三大战略支撑体系，攻坚决胜结构调整、数智升级、绿色低碳、深化改革等“五大任务”，建设世界一流钢铁企业 [8] 投资者交流问答 - 2024 年四季度盈利下滑原因：产品以板材为主且品种钢定价周期长，钢材短期上涨对盈利改善有限；部分高炉检修致产销量减少、经济技术指标波动，拖累铁水成本；受企业所得税缴纳节奏影响，四季度所得税费用环比增加 [9] - 资产负债率和财务费用提升原因：2024 年 12 月末资产负债率 56.02%，较年初增加约 4.35 个百分点，是因低利率环境下增加现金储备应对行业下行风险；财务费用发生额 0.88 亿元，同比增加 0.16 亿元，主要是汇兑收益同比减少所致 [10][11] - 股东回报考虑及资本性开支展望：积极对标行业先进，响应政策提升投资价值、维护投资者权益；2025 年资本性开支预计 54.67 亿元，2026 年以后环保领域开支减少，自由现金流增加，但仍会在设备改造和高端品种研发投入 [11] - 品种结构高端化规划：高速线材项目去年投产，力争 2025 年末特钢销量和比例达 150 万吨、30%左右；硅钢项目一期第一步满产，2024 年销量 26 万吨，二期第一步 10 万吨高档次取向硅钢近期投产，预计 2025 年末形成 40 万吨无取向硅钢成品和 10 万吨取向硅钢成品；汽车板公司 2024 年满产、销量同比增长，安赛乐米塔尔将加大投入深化合作 [12] - 2024 年企业所得税/利润总额同比增加原因：下属各钢厂为高新技术企业，享受 15%企业所得税优惠税率，按法人主体个别报表核算，所得税费用与利润总额比例为合并报表倒推数据，在正常范围波动，税率未变 [13] - 短期借款和应付票据增加、长期借款减少原因：低利率环境下增加资金储备和有息负债，基于优化负债结构和降低融资成本考虑，增加应付票据和短期借款，减少长期借款，整体资产负债结构稳健 [13] - 2025 年一季度经营情况：行业供需矛盾突出，但节后下游需求订单环比好转，制造业成支撑需求主要动力，钢材价格强于原料价格助修复盈利；公司一季度高炉检修完成后整体运行良好，经济技术指标改善 [13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 华菱钢铁2024年营收和归母净利润同比下降，基本符合业绩预告中值，未来高端产能释放和品种结构优化有望推动业绩增长，维持“推荐”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报，2024年实现营收1446.85亿元，同比下降12.03%；归母净利润20.32亿元，同比下降59.99%；扣非归母净利亏损13.06亿元，同比下降72.10% [1] - 2024Q4实现营收330.18亿元，环比下降7.55%，同比下降25.29%；归母净利润2.61亿元，环比下降40.68%，同比下降73.22%；扣非归母净利-1.87亿元，同环比转亏 [1] 点评 - 销量方面，2024年钢材销量2530万吨，同比减少123万吨，主要减量来自棒材，板材、线材销量同比增加 [2] - 毛利率方面，2024年毛利率7.21%，同比减少2.51pct，2024Q4毛利率6.79%，环比减少0.44pct，同比减少1.66pct [2] - 分红预案拟每10股派发现金股利1.00元（含税），合计派发现金6.9亿元（含税），占全年归母净利润的33.99% [2] 未来核心看点 - 高端产能不断释放，近年来部分项目按期投运或投产，未来将加快推进多个项目建设并实现达产达效 [3] - 品种结构加速优化，全年实现26个高精尖产品首发，18个钢种国产替代进口，重点品种钢销量占比达65%，较2023年提升2个百分点 [3] - 系统降本创效取得新成绩，部分指标排名行业前列，年自发电量达96.7亿kWh，同比增加4.47亿kWh [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润依次为22.90/25.83/30.08亿元，对应3月21日收盘价，PE为16x、14x和12x [4][5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|144,685|147,118|150,369|155,116| |增长率（%）|-12.0|1.7|2.2|3.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,032|2,290|2,583|3,008| |增长率（%）|-60.0|12.7|12.8|16.4| |每股收益（元）|0.29|0.33|0.37|0.44| |PE|18|16|14|12| |PB|0.7|0.7|0.7|0.6| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营收、成本、利润、资产、负债等项目及相关比率和周转天数等 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司专注中高端板材制造，产品结构持续优化，2024 年受行业整体盈利下行影响利润回落，随着行业后续需求改善及减量重组逐步实施，盈利有望显著改善，估值有明显修复空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年度报告显示，公司实现营业收入 1441.12 亿元，同比下降 12.07%；归属于上市公司股东的净利润 20.32 亿元，同比下降 59.99%；基本每股收益为 0.2941 元；拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.00 元(含税) [1] - 2024 年公司归母净利 20.32 亿元，同比下降 59.99%，扣非归母净利 13.06 亿元，下降 72.10%，随行业趋势回落；2024Q1 - Q4 逐季销售毛利率分别为 5.86%、8.14%、6.85%、6.37%，逐季销售净利率分别为 1.97%、3.21%、2.17%、1.39%，后续行业盈利及公司销售毛利有望好转 [1] 产销情况 - 2024 年公司钢材产量 2515 万吨，同比下降 3.06%，销量 2530 万吨，同比下降 4.63%，产销规模仍有挖潜空间 [2] - 报告期内研发投入占营业总收入比例约 4%，开发多个钢种，实现 26 个高精尖产品首发，18 个钢种国产替代进口，品种钢占比从 2016 年的 32%增至 2024 年的 65%，较 2023 年增加 2.0pct [2] - 全年高端钢材产品出口销量 168 万吨，同比增长 7.68%，海外收入占比 8.13%，同比提升 2.33 个百分点，多个提质增效项目推进，品种钢占比及出口比例有望提升 [2] - 子公司衡阳华菱钢管有限公司拟实施特大口径无缝钢管连轧技术开发及产业应用项目，总投资 24.99 亿元，建设期 18 个月，可弥补大口径钢管不足，增强综合竞争力 [2] 分红与回购情况 - 公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 1.0 元（含税），共计派发现金 690,613,909.90 元，占 2024 年度归属于上市公司股东净利润的比例为 33.99%，较 2023 年提高 2.70 个百分点 [3] - 公司拟以不低于 2 亿元且不超过 4 亿元回购股份并注销，截至 2025 年 3 月 20 日，现金分红和拟股份回购金额合计 890,613,909.90 元 - 1,090,613,909.90 元，占 2024 年度归属于上市公司股东净利润的比例为 43.83% - 53.68% [3] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|163,897|144,112|154,614|158,292|161,245| |增长率 yoy（%）|-2.5|-12.1|7.3|2.4|1.9| |归母净利润（百万元）|5,079|2,032|3,978|4,760|5,269| |增长率 yoy（%）|-20.4|-60.0|95.8|19.6|10.7| |EPS 最新摊薄（元/股）|0.74|0.29|0.58|0.69|0.76| |净资产收益率（%）|9.5|3.8|6.9|7.6|7.8| |P/E（倍）|7.3|18.4|9.4|7.8|7.1| |P/B（倍）|0.7|0.7|0.6|0.6|0.6| [5] 股票信息 - 行业为普钢，前次评级为买入，2025 年 03 月 21 日收盘价 5.40 元，总市值 37,306.62 百万元，总股本 6,908.63 百万股，自由流通股占比 100.00%，30 日日均成交量 124.16 百万股 [6]

内部控制责任 - 建立健全和评价内部控制有效性是公司董事会责任[4] - 审计公司对财务报告内控有效性发表意见并披露非财报内控重大缺陷[5] 审计结果 - 审计公司认为公司2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[7][8] 风险提示 - 内部控制有固有局限性，推测未来有效性有风险[6]

财务数据 - 财务公司注册资本600,000.00万元，各股东有不同认缴和实缴金额及占比[13] - 截至2024年12月31日，总资产272.84亿元，负债总额202.12亿元，所有者权益70.72亿元[14] - 2024年度，营业收入4.53亿元，利润总额1.73亿元[14] - 截至2024年12月31日，不良资产率为零，资本充足率40.79%，流动性比率81.69%[3] 公司架构 - 公司现有董事5人、监事3人、高级管理人员4人，在职员工32人[15] 会议情况 - 2024年召开年度股东会1次，审议通过9个议案[17] - 2024年召开年度董事会1次、董事会例会3次，审议通过36个议案[17] - 2024年召开年度监事会1次、监事会例会1次，审议通过19个议案[17] - 2024年召开领导办公会16次，审议通过50个议案[17] - 战略与投资委员会召开会议2次，审议通过3个议案[17] - 风险管理委员会召开会议4次，审议通过14个议案[18] - 公司召开19次会议，审议通过19个议案[19] - 信息科技委员会召开2次会议，审议通过7个议案[19] 业务开展 - 公司制定22个信贷制度开展信贷业务[20] - 2024年7月上线反洗钱功能模块，12月31日完成多个功能模块上线[22] - 全年召开19次信贷评审委员会，完成26家成员单位年度授信核定，授信总金额268.6亿元[24] - 全年召开2次信贷定价审议，完成四个季度金融资产风险五级分类，截至2024年12月末无不良贷款[24] - 全年召开6次投资评审委员会，审议6个投资项目[25] 风险排查 - 公司开展金融放贷等方面排查20余次，其中金融放贷领域排查12次，案件及声誉风险排查8次[26] - 2024年度累计上报报告、报表101份[26] - 2024年2月开展各类风险压力测试，各类风险可控[27] 制度流程 - 2024年公司修订制度35个，废止制度1个，截至2024年12月31日共有制度112个[1] - 2024年1月、5月、11月梳理明确108个业务、管理流程[2] - 重新建立监管指标体系，设定58个监管、监测指标[3] - 2024年6月确定23份常用合同格式文本，全年审查合同19份[3] 项目整改 - 2023年12月5日完成使用备份数据系统测试未脱敏问题整改[3] - 2023年12月完成备份数据未进行专门恢复性测试问题整改[3] - 同城数据级灾备建设项目于2024年1月23日完成验收[3] 稽核培训 - 2024年稽核部门开展月度日常稽核12次、季度专项稽核4次，年度专项审计4项[3] - 2024年开展13次合规培训[3]

业绩数据 - 2024年度公司营业收入为1441.12亿元[7] - 2024年度营业利润为42.20亿元，较2023年下降约43.66%[31] - 2024年度净利润为31.99亿元，较2023年下降约51.81%[31] 资产数据 - 2024年末资产总计为1481.06亿元，较2023年末增长11.24%[23] - 2024年末货币资金为110.56亿元，2023年末为56.16亿元[23] - 2024年末应收账款为39.63亿元，2023年末为52.52亿元[23] 负债数据 - 2024年末负债合计829.62亿元，较2023年末增长20.60%[25] - 2024年末短期借款87.57亿元，较2023年末增长187.01%[25] - 2024年末长期借款108.51亿元，较2023年末下降29.99%[25] 现金流数据 - 2024年经营活动产生的现金流量净额为57.78亿元，2023年为52.73亿元[35] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为 - 142.59亿元，2023年为 - 159.97亿元[35] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为125.35亿元，2023年为59.89亿元[35] 存货数据 - 2024年12月31日，公司存货账面余额为121.21亿元[8] - 2024年12月31日，公司已计提的存货跌价准备为1.01亿元[8] - 2024年12月31日，公司存货账面价值为120.20亿元[8] 股东权益数据 - 2024年末股东权益合计651.43亿元，较2023年末增长1.25%[25] - 2024年股东投入普通股金额为19.30亿元[39] - 2024年利润分配使股东权益减少17.89亿元[39] 会计政策与税务 - 2024年度会计政策变更涉及《企业会计准则解释第17号》《企业会计准则解释第18号》，对财务报表无影响[159] - 增值税税率为6%、9%、13%[160] - 企业所得税税率为15%、16.5%、17%、25%[160] 其他重要事项 - 审计认为公司财务报表在所有重大方面按企业会计准则编制，公允反映财务状况及经营成果[3] - 收入确认和存货跌价准备事项是关键审计事项[6][8] - 公司将多项金额标准认定为重要项目[54][55]