人事变动 - 非独立董事Delphine SEGURA VAYLET女士因个人原因辞职[2] - 辞职后不再担任公司任何职务，未持有公司股份[2] 后续安排 - 公司章程规定董事会董事人数为9名[2] - 董事会将尽快完成董事补选工作[2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 苏泊尔2024年预计营收224.3亿元同比增长5.3% 归母净利润22.4亿元同比增长3.0% 扣非归母净利润20.7亿元同比增长3.6% Q4单季度营收59.1亿元同比下降0.4% 归母净利润8.2亿元同比下降0.7% 扣非归母净利润6.6亿元同比增长0.2% 内销略有下降但核心品类市占率提升 外销因主要客户订单增长取得较好增长 2025年以旧换新政策预计使公司深度受益 总经理张国华辞职 财务总监徐波代行总经理职务 [7] - 内销在消费低迷环境下有韧性 虽收入略降但核心品类线上线下市占率提升 2024年厨小全渠道销售额和均价均下降 部分品类线上销额有降有升 整体承压但有边际好转 公司受益于销售品类刚需及产品创新 2025年国家补贴品类加入电饭煲等厨小品类预计拉动销售 公司两大业务板块及新品类新业务持续扩张 线下O2O、B2B渠道表现突出 [7] - 外销发布增加关联交易预计额度公告 预计2025年关联交易总金额74.6亿元同比+5% 关联方SEB集团销售额增长有信心 海外库存去化完成、弱补库及低基数影响下 外销增幅明显 [7] - 根据业绩快报小幅上调24 - 26年盈利预测为22.44/23.80/24.79亿元（前值为22.35/23.80/24.79亿元） 同比增长2.9%/6.1%/4.1% 对应PE分别为19/18/17倍 考虑到公司内销巩固传统电商优势并加速线上渠道转型 外销增长稳健 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| |---|---|---|---|---|---|---|---|---| |2023|21,304|5.6|2,180|5.4|2.72|26.3|34.4|20| |2024Q1 - 3|16,512|7.5|1,433|5.2|1.80|24.5|25.5|-| |2024E|22,427|5.3|2,244|2.9|2.80|25.0|35.0|19| |2025E|23,939|6.7|2,380|6.1|2.97|26.0|36.4|18| |2026E|25,600|6.9|2,479|4.1|3.09|26.0|37.3|17| [6] 公司点评 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业总收入（百万元）|20,171|21,304|22,427|23,939|25,600| |营业收入（百万元）|20,171|21,304|22,427|23,939|25,600| |减：营业成本（百万元）|14,969|15,700|16,823|17,705|18,953| |减：税金及附加（百万元）|131|142|150|160|171| |主营业务利润（百万元）|5,071|5,462|5,454|6,074|6,476| |减：销售费用（百万元）|2,156|2,298|2,175|2,561|2,775| |减：管理费用（百万元）|374|394|410|431|461| |减：研发费用（百万元）|416|431|449|479|512| |减：财务费用（百万元）|-97|-68|-59|-51|-51| |经营性利润（百万元）|2,222|2,407|2,479|2,654|2,779| |加：信用减值损失（百万元）|35|-26|-1|-8|-8| |加：资产减值损失（百万元）|-11|6|-20|0|0| |加：投资收益及其他（百万元）|291|298|304|289|289| |营业利润（百万元）|2,535|2,681|2,761|2,934|3,061| |加：营业外净收入（百万元）|10|3|0|0|0| |利润总额（百万元）|2,545|2,685|2,761|2,934|3,061| |减：所得税（百万元）|479|505|518|555|582| |净利润（百万元）|2,066|2,179|2,243|2,380|2,478| |少数股东损益（百万元）|-1|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|2,068|2,180|2,244|2,380|2,479| [8]

产品创新 - 2024年利用创新技术平台研发产品与迭代功能，推出差异化中高端新品提升竞争力，如高端电饭煲、纯钛无涂层炒锅 [2] - 未来凭借技术优势结合消费者需求推进产品创新，保持优势品类竞争力并培育新品类 [2] 内外销业务 内销 - 2024年面对竞争与理性需求，通过创新和渠道优势提高营销效率、控制费用，保持毛利率稳定 [2] 外销 - 2024年主要外销客户订单较同期明显增长，营业收入取得较好增长 [2] - 2025年增长取决于主要外销客户有机增长，凭借规模制造和响应能力提供成本竞争力产品，保持业务平稳增长 [4] 工业发展 - 拥有7大生产制造基地，近年来通过自动化升级、规模效应及海外产能优化推动供应链降本 [2] - 未来持续推动降本增效项目，改善新品上市和品控流程，加强供应链管理提升竞争力 [2] 渠道变革 线上渠道 - 传统电商平台天猫、京东和拼多多发展稳定，贡献主要销量，未来继续投入资源获取份额 [4] - 抖音、快手、视频号等社交电商增长快，贡献增量 [4] 以旧换新政策 - 2025年初以旧换新补贴范围在原有八大类家电基础上新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲4类产品 [4] - 因新增电饭煲这一传统优势品类，希望政策对公司有积极影响 [4]

纪要涉及的行业或者公司 公司为一家在小家电、炊具等领域的企业，与赛博集团有关联交易 [1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务表现** - 外销在高基数下实现增长，未来订单有稳健增长预期，2024 年同比增长 5.5%，西欧及中国是占比最大市场，四季度增速因技术原因略有放缓，90%的量在赛博，赛博全球消费者业务增长基本决定公司外销增长 [1][3][13] - 内销在激烈市场环境下发挥综合优势，实现核心品类市占率提升，优于行业表现，2024 年 Q4 内销艰难有小幅下滑，但比行业好得多，2025 年 1 - 2 月内销增长不错 [1][20][16] 2. **市场占有率** - 2024 年度在厨电和炊具两大核心业务单元取得线上线下市场占有率第一 [2] - 大家电和清洁电器两大新兴业务单元通过提升研发和创新能力缩小与头部品牌差距 [2] 3. **增长策略** - **内销**：希望四大核心业务单元保持增长，关注消费者新趋势，如小家庭数量增加、健康主题产品受青睐、追求智能化多功能及情绪价值产品 [2] - **外销**：发挥苏泊尔在创新协同、成本优势、快速灵活等方面优势，助力赛博集团，预计 2025 年度与赛博集团关联交易总额为 74.6 亿元 [3] 4. **产品创新** - 传统优势品类持续洞察需求痛点，进行产品开发及功能迭代，2024 年推出远红外不锈钢电饭包和有钛铁无涂层不粘炒锅 [4] - 整合内外部资源研发培育新兴品类，如个人护理、年轻化小容量、户外、集成式多功能等产品，未来加大 AIoT 产品研发与布局 [4] - 具备自主创新能力和开放式创新网络，打造上市一代、储备一代、研究一代的创新技术平台 [4] 5. **渠道变革** - 线上持续推动传统及社交电商渠道变革，对天猫、京东、拼多多等传统平台投入资源维持增长，提升抖音、快手和视频号等社交平台盈利能力 [5] - 线下传统渠道逐步企稳，进一步抢占份额保持领先，积极配合美团闪购和京东到家等平台扩张发展 [5] 6. **工业发展** - 在玉环、杭州、绍兴、武汉及越南胡志明市拥有七大生产制造基地，持续推动降本增效项目，改善新品上市和内部品控流程，加强供应链管理 [5] 7. **股东回报** - 2015 年度至今累计实施现金分红总额达 122 亿元，自 2021 年度起实施较高比例现金分红方案，近三年平均股息率接近 6%，股东回报优于市场及同行业平均水平 [6] 8. **经营目标** - 未来通过创新和渠道变革推动增长，内销保持优于行业表现，外销协同赛博集团稳定增长，在宏观经济和消费市场低迷背景下，投入资源推动销售增长并保护利润率 [6] - 重点提升毛利率，通过推新产品新品类、供应链降本等方式实现 [10] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **关联交易**：2024 年度实现关联交易总额 71.36 亿元，同比增长 20% [3] 2. **国补影响**：2025 年国补增加电饭煲品类对公司有利，800 元以上高端电饭煲产品领先，国家及地方补贴中除味电器等拉动效果明显，低价小家电产品不明显，未来对品类消费需求有积极作用 [18] 3. **渠道利润率**：天猫、京东、拼多多等渠道利润水平相对稳定，抖音 2023 年开始扭亏为盈，线下一二级市场因费用率高利润率低，整体线下效率比线上低 [23][24] 4. **竞争格局**：平台之间竞争激烈无序，给企业带来价格压力，打价格战不可持续，公司坚持保护利润率策略 [25][26] 5. **以旧换新费用**：以旧换新在费用方面无太大变化，线上平台按售价收费且可能收取相关费用，公司注重提升费用营销效率 [27]

限制性股票相关 - 本次解除限售的限制性股票上市流通日为2025年3月3日[4] - 本次申请解除限售激励对象2名，可解除限售股票29,625股，占股本总额0.0037%[4] - 2022年10月12日授予288名激励对象1,253,500股限制性股票[7] - 2023年2月1日授予2名暂缓授予激励对象79,000股限制性股票[7] - 2023 - 2024年多次回购注销离职激励对象未达条件股票[8][10] - 2024年11月19日286名激励对象解除限售456,201股，占股本总额0.06%[11] - 2025年1月17日回购注销未达条件股票178,674股[11] - 暂缓授予部分第一个限售期于2025年2月24日届满[13] - 本次可解除限售股票占授予激励总量2.25%[22] - 2024年11月19日首次授予部分456,201股上市流通[23] - 暂缓授予激励对象解除限售后每年可流通股份为所持总数25%[23] 业绩相关 - 2022年归属于母公司股东净利润较2021年上升6.36%，不低于2021年的105%[3] - 2022年激励对象所在业务单元业绩考核达成率为75%[4] 股份变动相关 - 本次变动前有限售条件股份992,112股，占比0.12%；变动后为962,487股，占比0.12%[24] - 本次变动前无限售条件股份800,367,621股，占比99.88%；变动后为800,397,246股，占比99.88%[24]

营业总收入变化 - 2024年营业总收入224.27亿元，较上年同期增长5.27%[4][5] 营业利润变化 - 2024年营业利润27.32亿元，较上年同期增长1.90%[4] 利润总额变化 - 2024年利润总额27.32亿元，较上年同期增长1.77%[4][5] 归属于上市公司股东的净利润变化 - 2024年归属于上市公司股东的净利润22.44亿元，较上年同期增长2.97%[4][5] 基本每股收益变化 - 2024年基本每股收益2.82元，较上年同期增长3.71%[4] 加权平均净资产收益率变化 - 2024年加权平均净资产收益率37.27%，较同期增加2.65个百分点[4] 总资产变化 - 2024年末总资产132.82亿元，较期初增长1.34%[4] 归属于上市公司股东的所有者权益变化 - 2024年末归属于上市公司股东的所有者权益64.24亿元，较期初增长1.25%[4] 股本变化 - 2024年末股本8.01亿股，较期初减少0.66%[4] 归属于上市公司股东的每股净资产变化 - 2024年归属于上市公司股东的每股净资产8.02元，较期初增长1.91%[4]

限售股情况 - 本次266名激励对象可解除限售股票548,250股，占公司股本总额0.0684%[4] - 本次解除限售股票上市流通日为2025年2月11日[5] - 2022 - 2024年因激励对象离职多次回购注销限制性股票[8][9][10] - 2024年1月26日270名激励对象第一个解除限售期可解限555,750股，占比0.07%[10] - 本激励计划第二个限售期2025年1月27日届满，解除限售比例50%[12] - 徐波、叶继德解限后每年可流通股份为所持总数25%[21] - 原总经理张国华解限后按规定管理[21] - 有限售条件股份变动前1,477,862股占比0.18%，变动后929,612股占比0.12%[23] - 无限售条件股份变动前799,881,871股占比99.82%，变动后800,430,121股占比99.88%[23] 业绩相关 - 2023年公司归母净利润较2022年上升5.42%，达2022年的105%[13] - 激励对象所在业务单元业绩考核整体达成率100%[13] - 2023年度266名激励对象绩效考核均合格[13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司为国内炊具与厨房小家电龙头品牌，股东回报丰厚；内销短期受益国补扩围与微信蓝包，预计稳中向好，长期通过拓品有望打开成长空间；外销短期回归稳健增长，长期SEB订单仍有空间；调整盈利预测，预计2024 - 2026年公司EPS为2.81 /3.01 /3.25元，1月23日收盘价对应PE为18.8 /17.6 /16.3X，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 01月23日收盘价52.91元，总市值424.00亿元，总股本8.01亿股 [2] 主要财务指标 - 2023 - 2026年营业总收入分别为213.04亿元、224.27亿元、238.96亿元、255.00亿元，同比增长5.6%、5.3%、6.6%、6.7% [3] - 2023 - 2026年归母净利润分别为21.80亿元、22.54亿元、24.09亿元、26.01亿元，同比增长5.4%、3.4%、6.9%、8.0% [3] - 2023 - 2026年毛利率分别为26.3%、25.8%、25.8%、25.7% [3] - 2023 - 2026年ROE分别为34.4%、35.6%、38.0%、41.0% [3] - 2023 - 2026年每股收益分别为2.72元、2.81元、3.01元、3.25元 [3] - 2023 - 2026年市盈率分别为19.5、18.8、17.6、16.3 [3] 事件 - 公司发布2024年业绩预告，预计2024年实现营收224.27亿元，同比+5.27%；归母净利润22.3 - 22.6亿元，同比+2.30% - +3.68%；预计24Q4实现营收59.15亿元，同比 - 0.37%；归母净利润7.97 - 8.27亿元，同比 - 2.50% - +1.17% [3] 业务情况 - 预计2024年外销快增，内销略有下滑，Q4外销稳增但增速环比放缓，内销受内需拖累略降；2025年内销有望受益国补扩围与微信小店功能，外销预计销售金额73.69亿元，较2024年预计金额增长4.6%，有望延续稳增 [3] 盈利能力 - Q4归母净利率为13.5% - 14%，同比 - 0.3 - +0.2pct，盈利能力维持稳定；Q4归母净利润为7.97 - 8.27亿元，同比 - 2.50% - +1.17% [3] 人事变动 - 总经理张国华因个人原因辞任，财务总监徐波代行总经理职务，此次变动属公司内部正常人事变动，预计对公司实质影响有限 [3] 财务报表数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2026年公司各项财务数据及主要财务比率情况，如流动资产、营业总收入、归母净利润等数据及相应增长率、毛利率、ROE等指标 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 苏泊尔2024年预计营收和归母净利润稳定增长，内销跑赢行业、外销上调关联交易额度，虽下调盈利预测但维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2026E营业总收入分别为213.04亿、165.12亿、224.27亿、239.39亿、256.00亿元，同比增长率分别为5.6%、7.5%、5.3%、6.7%、6.9% [5] - 2023 - 2026E归母净利润分别为21.80亿、14.33亿、22.35亿、23.80亿、24.79亿元，同比增长率分别为5.4%、5.2%、2.5%、6.5%、4.1% [5] - 2023 - 2026E每股收益分别为2.72、1.80、2.79、2.97、3.09元/股，毛利率分别为26.3%、24.5%、25.0%、26.0%、26.0%，ROE分别为34.4%、25.5%、34.9%、36.4%、37.3% [5] 公司经营情况 - 收入业绩稳定增长，2024年预计营收224.3亿元，同比增长5.3%；归母净利润22.3 - 22.6亿元，同比增长2.3 - 3.7%；扣非归母净利润20.5 - 20.8亿元，同比增长2.8 - 4.3%；Q4单季度营收59.4亿元，同比下降0.4%；归母净利润8.0 - 8.3亿元，同比下降2.5%至增长1.2%；扣非归母净利润6.5 - 6.8亿元，同比下降2.2%至增长2.3% [6] - 内销跑赢行业，抓住消费者趋势变化创新产品，核心品类线上线下市场占有率提升，2025年国家补贴品类加入电饭煲等厨小品类预计拉动销售，两大业务板块叠加新品类持续扩张 [6] - 外销上调关联交易额度，预计2025年关联交易总金额74.6亿元，同比+5%，受益于大客户库存去化完成和需求复苏，外销增幅明显 [6] 评级调整 - 下调24 - 26年盈利预测为22.4/23.8/24.8亿元（前值为23.2/25.4/26.6亿元），同比增长2.5%/6.5%/4.1%，对应PE分别为19/18/17倍，维持“买入”评级 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6][16] 报告的核心观点 - 2024Q4国补对小家电行业景气提振有限，苏泊尔内销仍承压下滑，外销则维持增长；公司积极控费，盈利能力仍相对平稳，表现领先行业 [3][16] - 预计公司2024 - 2026年营收为224/244/266亿元，同比+5%/+9%/+9%；归母净利润为22.4/24.4/26.8亿元，同比+3%/+9%/+10%，对应2025/2026年PE为17.2/15.7倍 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024年实现营收224.27亿，同比+5.27%，归母净利润22.30 - 22.60亿，同比+2.30% - +3.68%，扣非净利润20.50 - 20.80亿，同比+2.78% - +4.29% [12] - 2024Q4实现营收59.15亿，同比-0.37%，归母净利润7.97 - 8.27亿，同比-2.50% - +1.17%，扣非净利润6.45 - 6.75亿，同比-2.22% - +2.32% [12] Q4 外销维持增长，收入整体表现平稳 - Q4收入同比基本平稳，预计外销仍维持增长，内销则有所下滑 [13] - 外销层面，Q4在同期销售基数偏高背景下，订单仍表现较优，全年外销取得较好增长 [13] - 内销层面，预计Q4炊具品类维持前期增长趋势，小家电内销则有所下滑，“以旧换新”政策对行业景气带动不及大家电品类，全年内销同比略有下降 [13] Q4 盈利能力平稳，积极控费保障盈利 - Q4公司归母净利润同比-2.50% - +1.17%，与收入同比-0.37%的表现基本相近，对应归母净利率分别同比-0.29pct - +0.21pct，基本维持平稳 [14] - 盈利能力的压力主要体现在内销，竞争加剧背景下，产品销售均价、毛利率预计均有承压，但公司采取积极措施，保障了盈利能力保持稳定 [14] 内销经营压力大，龙头彰显稳健底色 - 2024年厨房小电需求疲弱，行业竞争压力相对大，苏泊尔仍维持内销平稳经营态势，显著优于行业 [15] - 一方面受益于公司在小家电领域的综合实力强大；另一方面，炊具业务稳健增长也起到一定保障 [15] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20171|21304|22427|24403|26647| |增长率（%）|-6.55%|5.62%|5.27%|8.81%|9.20%| |EBITDA（百万元）|2647|2827|2889|3171|3495| |归母净利润（百万元）|2068|2180|2242|2440|2675| |增长率（%）|6.36%|5.42%|2.83%|8.83%|9.66%| |EPS（元/股）|2.58|2.72|2.80|3.04|3.34| |市盈率（P/E）|20.3|19.3|18.8|17.2|15.7| |市净率（P/B）|6.0|6.6|7.0|7.5|8.1| |EV/EBITDA|14.2|14.6|14.5|13.4|12.4| [17] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖货币资金、应收账款、存货等项目及对应年份数据 [21] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测，包括营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [21] - 每股指标及估值比率预测，如每股收益、市盈率等 [21]