市场扩张和并购 - 特能集团受让红旗民爆股份，价款33167.30万元，受让后持股33.8755%[2] - 公司接受特能集团33.8755%股份表决权委托，表决权比例增至69.8476%[4][5] 业绩总结 - 2024年1 - 9月，红旗民爆营收56806.06万元，净利润4149.21万元[9] - 2023年度，红旗民爆营收91077.50万元，净利润7353.07万元[9] - 2022年度，红旗民爆营收77168.58万元，净利润4286.37万元[9] 其他数据 - 红旗民爆注册资本15756万元[6] - 2024年9月30日，红旗民爆资产80804.76万元，负债37685.07万元[9] - 2023年12月31日，红旗民爆资产79979.53万元，负债40532.49万元[9] - 2022年12月31日，红旗民爆资产74141.26万元，负债40777.04万元[9]

股东大会时间 - 现场会议于3月19日14:30召开[1] - 网络投票时间为3月19日9:15 - 15:00[1][19] - 股权登记日为2025年3月13日[2] - 会议登记时间为3月14日9:00 - 11:30、15:00 - 17:00[7] 选举信息 - 应选非独立董事6人，独立董事3人，非职工代表监事2人[3][6] - 选举非独立董事票数=有表决权股份总数×6[16] - 选举独立董事票数=有表决权股份总数×3[16] - 选举非职工代表监事票数=有表决权股份总数×2[16] 其他 - 网络投票代码为362226，投票简称为江南投票[15] - 会期半天，与会股东或代理人食宿及交通费自理[7]

会议信息 - 公司第六届监事会第十八次会议于2025年2月28日召开，3名监事全出席[1] 审议事项 - 提名佟彦军、郭小康为第七届监事会非职工代表监事候选人[2][3] - 审议通过《关于会计估计变更的议案》[4]

董事会会议 - 公司第六届董事会第三十七次会议于2025年2月28日召开，9名董事均出席[1] 人员提名 - 提名杨世泽等6人为第七届董事会非独立董事候选人，表决全票通过[1][2][4] - 提名徐颖等3人为第七届董事会独立董事候选人，表决全票通过[5][6] 议案审议 - 审议通过《关于会计估计变更的议案》，表决全票通过[8] - 审议通过《关于召开2025年第一次临时股东大会的议案》，表决全票通过[9]

民爆板块重组并购规划 - 行业规划要求“十四五”时期落实供给侧改革，化解过剩产能，优化产业布局，引导企业整合重组，培育3至5家龙头企业 [1] - 公司将沿着对内重组和对外并购两个方向开展民爆板块的并购和整合 [2] 新疆、西藏区域民爆业务布局 - 截至2024年12月末，公司在新疆区域拥有工业炸药生产许可能力20.75万吨 [2] - 公司在西藏地区布局爆破公司，下属四川宇泰特种工程技术有限公司和北方爆破科技有限公司在西藏设有分公司 [3] 民爆板块业务结构发展趋势 - 公司发挥民爆生产与工程服务“双协同、双牵引”效应，实现以产保供、以爆促销 [3] - 公司加快实施“双一级资质”获取，提升矿山施工总承包一体化服务能力 [4] 同业竞争问题解决进展 - 控股股东和实际控制人承诺2025年底前完成相关民爆资产注入程序，实现兵器工业集团民爆资产整体上市 [4] - 2021 - 2024年公司完成多笔民爆资产收购，目前部分公司仍存在同业竞争业务，正在推进解决 [4][5] “一带一路”海外业务拓展优势 - 公司发挥兵器工业集团优势，国际化业务辐射多个国家和地区 [6] - 公司将紧跟中资企业和“一带一路”沿线项目，加大海外业务拓展 [6] 分红政策未来展望 - 公司2024年进行了中期分红，未来将考虑经营和投资活动影响，提升分红水平 [6] 混装炸药产能占比情况 - 民爆行业“十四五”规划提出2025年企业现场混装炸药许可产能占比不低于35% [6] - 截至2024年末，公司混装炸药产能占比超过40%，已满足行业要求 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2024年业绩超预期，百亿订单助力成长，民爆产业运行向好，订单增量打开成长空间，持有股票带来净利润增加 [6] - 作为全国民爆行业龙头企业，受益于新疆景气和化债修复，未来将受益于民爆行业景气复苏 [6] - 优质资产注入加速推进，海外市场广阔待开发，资产注入增厚利润并加快海外布局，海外竞争力有望强化 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 江南化工与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为5.20%、4.81%、27.19%，相对涨幅分别为8.36%、6.42%、31.08% [4] 投资要点 - 1月22日公司发布业绩预告，2024年归母净利8.66 - 10.98亿元，同增12.02% - 42.02%，扣非净利7.93 - 10.24亿元，同增0.05% - 29.33%；Q4归母净利1.16 - 3.48亿元，同比+59.14% - +376.55%，环比 - 64.98% - +4.88%；扣非净利1.13 - 3.45亿元，同比+0.10% - +205.04%，环比 - 56.39% - +32.90% [4] - 1月21日公司发布2024年7 - 12月日常经营合同公告，该时段新签或开始执行的爆破服务工程类合同金额合计27.47亿元 [4] 点评 - 2024年业绩超预期，民爆产业运行稳中向好，产能结构调整优化，“一体化”模式深入推进；全年新签或开始执行爆破服务订单101.8亿元，超1亿元大单占比85.2%，折算单年爆破服务增量22.77亿元；2024年H2新疆新签订单多，7 - 12月新签或开始执行订单27.47亿元，新疆超1亿订单累计11.16亿元，占比52.9%；持有雪峰科技股票带来净利润增加5561万元 [6] - 公司是全国民爆行业龙头，截至2024年12月炸药产能76.85万吨居首；2024年我国民爆生产企业生产、利润总额分别为416.95和96.39亿元，同比 - 4.5%和+13.04%；新疆民爆高景气，全年利润净增长11.1亿元，其中新疆净增长6.6亿元，2024年炸药产量53.93万吨，同比+22.99%；债务省民爆景气持续修复，部分债务省单月炸药产量同比向上，如辽宁12月单月产量2.97万吨，同比+39.4% [6] - 十四五末大股东兵器集团民爆资产将注入公司，如奥信化工和庆华民爆；12月庆华民爆股份划转至特能集团，资产注入加速；资产注入增厚约4亿利润，加快海外布局；全资子公司北方爆破深耕海外，业务辐射多地区，后续奥信化工注入将强化海外竞争力；公司有望依托北方工业和紫金矿业扩大海外市场份额，2023年全球民爆物品市场1230亿元，约为国内三倍 [6][7] 盈利预测 - 上调公司盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为9.52、11.19、15.05亿元，同比+23.2%、+17.5%、+34.5%，对应EPS分别为0.36、0.42、0.57元 [9] 2024年日常经营合同情况 - 2024H1新签或开始执行1亿元以上合同总计65.69亿元，2024H1总计74.33亿元 [10] - 2024H2新签或开始执行1亿元以上合同总计21.08亿元，2024H2总计27.47亿元 [10] - 2024全年新签或开始执行合同总计101.8亿元 [10] 财务报表分析和预测 - 2023 - 2026E营业收入分别为8895、9810、11998、16530百万元，同比分别为13.8%、10.3%、22.3%、37.8% [8][12] - 2023 - 2026E净利润分别为773、952、1119、1505百万元，同比分别为61.5%、23.2%、17.5%、34.5% [8][12] - 2023 - 2026E毛利率分别为29.5%、30.5%、30.2%、28.7% [8][12] - 2023 - 2026E净资产收益率分别为8.9%、9.8%、10.4%、12.3% [8][12]

文章核心观点 - 江南化工2024年度业绩预喜，民爆行业景气度回暖，德邦证券将其列为2025年1月化工行业唯一金股推荐 [1][2] 江南化工业绩情况 - 2024年全年预计归母净利润8.66 - 10.98亿元，同比增长12.02% - 42.02% [1] - 预计扣非后归母净利润7.93 - 10.24亿元，同比增长0.05% - 29.33% [1] - 预计基本每股收益提升至0.3269 - 0.4145元 [1] 业绩变动原因 - 2024年度民爆产业运行稳中向好，产能结构调整优化，“一体化”发展模式深入推进，主要经济指标稳步增长 [1] - 持有雪峰科技股票，预计2024年度因股价变动同比增加净利润5561万元 [1] 民爆行业运行数据 - 2024年12月，民爆生产企业生产总值、销售总值分别同比增长5.13%、4.19% [1] - 2024年12月，实现利税总额11.67亿元，同比增长55.74% [1] - 2024年1 - 12月累计实现爆破服务收入353.11亿元，同比增长4.26% [1] - 2024年12月实现爆破服务收入48.12亿元，同比增长42.04% [1] 德邦证券推荐理由 - 兵器集团民爆排头兵，民爆行业领军者 [2] - 新疆、海外维持高增速，基建或复苏带来弹性 [2] - 行业集中度持续提升，民爆资产或迎估值提升 [2] - 行业龙头规模优势显著，优质资产注入带来催化 [2] 江南化工业务布局 - 新疆炸药产能达17万吨（截至2024年6月末），有望受益于新疆民爆市场景气 [2] - 2024年7 - 12月新签或执行爆破服务工程类合同金额27.47亿元，8个项目位于西部，5个由新疆子公司签订 [2]

财务预测 - 预计2024年度归属于上市公司股东的净利润为86,600万元至109,790万元，同比增长12.02%至42.02%[2] - 预计2024年度扣除非经常性损益后的净利润为79,250万元至102,440万元，同比增长0.05%至29.33%[2] - 预计2024年度基本每股收益为0.3269元/股至0.4145元/股[2] 产业运营 - 公司民爆产业运行情况稳中向好，产能结构调整继续优化，主要经济指标保持稳步增长态势[4] 投资收益 - 截至2024年末，公司持有雪峰科技股票4,142万股，因雪峰科技股价变动同比增加净利润5,561万元[4]

市场扩张和并购 - 公司转让南部永生55%股权给四川永生通，价格1.65亿元[1] - 南部永生股东全部权益评估值2.881394亿元[4] - 2024年12月18日完成股权转让合同签署[1] 交易安排 - 受让方5个工作日内付1.155亿元及服务费[12] - 重庆联交所分两笔划转款项至公司[12] - 受让方报名交4950万元保证金，违约转违约金[16] 交易结果 - 交易完成后公司不再持有南部永生股权[17]

股份划转 - 2024年8月26日特能集团与庆华民爆签《股份无偿划转协议》[4] - 2024年12月13日无偿划转国有股份过户登记完成[5] - 庆华民爆53,883,664股（占总股本2.03%）无偿划转至特能集团[3] 持股比例 - 划转前特能集团持股19.70%，划转后升至21.73%[4][6] - 北方、奥信香港、建华机械划转前后持股比例不变[6]