报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级[4] 报告的核心观点 经营情况 - 三季度收入降幅扩大，毛利率保持平稳[4] - 经营性现金流大幅改善，应收款同比下滑[4] 财务数据 - 2024-2026年归母净利润分别为18.4亿元、22.8亿元、26.0亿元[5] - 2024-2026年营业收入分别为29,286百万元、29,748百万元、31,558百万元[5] - 2024-2026年毛利率分别为28.0%、28.4%、28.8%[5] - 2024-2026年净利率分别为6.3%、7.7%、8.2%[5] - 2024-2026年ROE分别为6.6%、7.7%、8.3%[5] 投资建议 - 行业层面，防水新规带动行业提标扩容，地产新开工持续筑底，基建端实物需求亦有望逐步好转[5] - 公司层面，积极变革渠道，凭借品牌、资金、渠道优势加速发展工程渠道、零售领域，未来经营质量将逐步提升[5] - 新品类业务拓展亦成效显现，为公司未来发展打开新的成长空间[5] 财务数据分析 资产负债表 - 2024年末流动资产31,588百万元，较2023年末减少3.0%[7] - 2024年末非流动资产17,942百万元，较2023年末减少3.5%[7] - 2024年末资产总计49,529百万元，较2023年末减少3.2%[7] - 2024年末流动负债18,940百万元，较2023年末减少4.0%[7] - 2024年末非流动负债2,299百万元，较2023年末减少15.8%[7] - 2024年末负债合计21,239百万元，较2023年末减少5.5%[7] - 2024年末归属母公司股东权益27,953百万元，较2023年末减少1.5%[7] 利润表 - 2024年营业收入29,286百万元，同比下滑10.8%[5] - 2024年归母净利润1,841百万元，同比下滑19.0%[5] - 2024年毛利率28.0%，较2023年提升0.3个百分点[5] - 2024年净利率6.3%，较2023年下降0.6个百分点[5] 现金流量表 - 2024年经营活动现金流5,496百万元，较2023年大幅改善[8] - 2024年投资活动现金流-97百万元，较2023年基本持平[8] - 2024年筹资活动现金流-2,804百万元，较2023年有所下降[8] - 2024年现金净增加额2,595百万元，较2023年大幅改善[8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 季度收入承压,渠道结构继续优化调整。在行业需求压力加大之下,公司季度收入下滑幅度有所扩大,同时公司继续通过渠道结构调整应对需求结构的变化 [2] - 毛利率保持相对平稳,期间费用率增加明显。公司Q3毛利率保持平稳,但期间费用率同比提高3.8百分点,主要是由于单季度收入下滑幅度加大,销售费用、管理费用投入相对刚性,费用率提升,对业绩影响明显 [2] - 经营性现金流改善。公司持续加大回款力度和存量应收账款收回等工作,效果表现明显 [3] - 盈利预测下调。考虑到市场需求压力、减值计提风险,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测 [3] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营收216.99亿元,同比-14.44%;归母净利12.77亿元,同比-45.73% [2] - 2024年Q3公司实现营收64.8亿元,同比-23.84%;归母净利3.34亿元,同比-67.23% [2] - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为16.2/23.1/27.6亿元 [3]

证券代码：002271 证券简称：东方雨虹 公告编号：2024-109 北京东方雨虹防水技术股份有限公司 关于为下属公司提供担保的进展公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、担保情况概述 （一）本次担保基本情况 1、北京东方雨虹防水技术股份有限公司（以下简称"公司"）与上海浦东 发展银行股份有限公司杭州分行（以下简称"浦发银行杭州分行"）签署《最高 额保证合同》，公司为浦发银行杭州分行与公司全资子公司杭州东方雨虹建筑材 料有限公司（以下简称"杭州东方雨虹"）之间签订的主合同项下一系列债务提 供连带责任保证。保证期间为自各笔债权合同债务履行期届满之日起至该债权合 同约定的债务履行期届满之日后三年止。前述担保的最高债权本金余额为不超过 等值人民币 22,000 万元。 2、公司与中国民生银行股份有限公司上海分行（以下简称"民生银行上海 分行"）签署《最高额保证合同》，公司为民生银行上海分行与公司控股子公司 上海东方雨虹防水技术有限责任公司（以下简称"上海技术公司"）之间主合同 项下发生的一系列债务提供连带责任保证，保证期间为债务履行期限届满日起三 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 公司经营情况 - 24Q1-3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 217.0/12.8/11.0 亿元，同比-14.4%/-45.7%/-49.4% [1] - 单Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润64.8/3.3/2.6亿元，同比-23.8%/-67.2%/-71.7% [1] - 毛利率微降，费用投入加大叠加减值损失拖累净利率 [2][3] - 现金流持续改善，24Q1-3经营性净现金流-4.9亿元，同比+42.7亿元 [2][3] 公司发展策略 - 积极清理历史包袱，信用减值压力持续释放 [3] - 坚定渠道变革，加快拓展零售渠道，民建集团成为重要支柱 [3] - 加速非防水多品类布局，如砂粉、瓷砖胶等品类表现较优 [3] - 积极探索国际化，通过海外建厂、并购等手段实现出海 [3] 盈利预测和估值 - 下调24-26年归母净利润预测为16.28/22.28/27.06亿元（同比-15%/-9%/-10%） [4] - 维持"买入"评级，目标价13.96元 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年三季报，前三季度营收216.99亿元同比-14.44%，归母净利润12.77亿元同比-45.73%；单Q3营收64.80亿元环比-19.69%，归母净利润3.34亿元环比-43.91% 考虑公司待处理工抵房规模大且地产复苏慢，下调2024 - 2026年盈利预测，预计归母净利润为15.97/20.34/23.53亿元，同比-29.7%/+27.4%/+15.7%；对应EPS分别为0.63/0.81/0.93元；对应当前股价PE为22.1/17.4/15.0倍 因公司是防水材料龙头，零售及渠道业务稳健，转型积极，品类扩张，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2024/10/29，当前股价13.90元，一年最高最低为25.30/9.75元，总市值338.65亿元，流通市值268.58亿元，总股本24.36亿股，流通股本19.32亿股，近3个月换手率205.86% [1] 财务数据 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为312.14亿、328.23亿、309.28亿、322.92亿、350.87亿元，同比-2.3%、5.2%、-5.8%、4.4%、8.7% [4] - 2022 - 2026年预计归母净利润分别为21.21亿、22.73亿、15.97亿、20.34亿、23.53亿元，同比-49.5%、7.2%、-29.7%、27.4%、15.7% [4] - 2022 - 2026年预计毛利率分别为25.8%、27.7%、26.5%、26.4%、26.3% [4] - 2022 - 2026年预计净利率分别为6.8%、6.9%、5.2%、6.3%、6.7% [4] - 2022 - 2026年预计ROE分别为7.8%、8.0%、5.3%、6.4%、7.0% [4] - 2022 - 2026年预计EPS分别为0.84、0.90、0.63、0.81、0.93元 [4] - 2022 - 2026年预计P/E分别为16.7、15.6、22.1、17.4、15.0倍 [4] - 2022 - 2026年预计P/B分别为1.3、1.2、1.2、1.1、1.1倍 [4] 毛利率与现金流情况 - 2024Q1 - Q3毛利率29.13%同比+0.07pct，2024Q3毛利率28.9%同比-0.5pct环比+0.1pct，预计因零售业务改善及成本控制 [3] - 2024Q1 - Q3期间费用率18.56%同比+2.72pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.30%/5.65%/1.93%/0.69%，分别同比+1.77pct/+0.38pct/+0.37pct/+0.21pct [3] - 2024Q1 - Q3经营活动现金流净额-4.92亿元同比+42.68亿元，因加强经营回款、收现比提升、购买商品等支付现金减少 [3] - 2024Q1 - Q3计提信用减值损失6.34亿元同比-1.96% [3] 回购情况 - 公司拟用不低于5亿元且不超过10亿元资金回购股份，回购价格不超过19.30元/股 按10亿元测算，预计回购5181万股约占总股本2.13%；按5亿元测算，预计回购2591万股约占总股本1.06% [4]

报告投资评级 - 报告维持买入评级[2] 报告核心观点 - 公司收入及业绩承压明显,地产新开工下行背景下,市场总量收缩明显,防水行业今年价格战竞争加剧,导致业绩承压[4] - 公司单Q3季度毛利率为28.9%,同比下滑0.5pct,在竞争加剧下保持平稳,体现出公司渠道结构改革效果;Q3净利率为5.1%,同比下滑6.9pct,主要源于收入下降费用相对刚性,费用率的提升拖累利润[4] - 公司加大回款力度,Q3季度经营性净现金流+8.35亿元,去年同期为-8.2亿元,Q3季度收现比115%;前三季度经营性净现金流-4.9亿元,去年同期为-47.6亿[4] 财务数据总结 - 预计公司24-25年收入分别为291.4亿、319.2亿,同比-11.2%、+9.5%,预计24-25年归母净利润分别为16.6亿、23.0亿,同比-26.8%、+38.3%[5] - 公司24-25年PE分别为21X、15X[5] - 公司2023年营业收入为32,823百万元,同比增长5.15%;归属母公司净利润为2,273.33百万元,同比增长7.16%[6] - 公司2023年毛利率为27.7%,净利率为6.9%;2023年ROE为8.0%,ROIC为7.4%[8] - 公司2023年资产负债率为43.9%,流动比率为1.65[8]

公司和行业概述 行业概况 - 整个建材行业目前处于下行周期,行业需求下降约50%,从2021年的2000多亿市场规模下降到目前的1000亿左右[1][2][3] - 但建材行业作为一个千亿级的传统行业,在各种基础设施、房地产等领域都有广泛应用,需求基础稳定,未来仍有发展空间[13][14] 公司概况 - 公司主要从事防水、保温等化学建材的生产和销售 - 公司业务结构正在从以往的大客户直销为主向小微客户渠道销售为主转型[1][2][3] - 公司今年前三季度收入216亿元,同比下降,主要受地产大客户业务下滑影响[1][2][3] - 公司正在优化人员结构,控制费用,提升运营效率,以应对行业下行压力[34][35] 公司经营情况分析 收入情况 - 公司前三季度收入216亿元,同比下降,主要受地产大客户业务下滑影响,从去年140多亿下降到今年10多亿[1][2][3] - 公司正在从大客户直销向小微客户渠道销售转型,小微客户收入占比已达80%[3] - 预计明年地产大客户收入下滑对公司整体收入影响将大幅减小[3][4] 毛利率和费用情况 - 公司毛利率相对稳定,主要受制造端成本下降和价格调整影响[23][24] - 销售费用率大幅上升,成为拖累利润的主要因素,公司正在优化人员结构、控制费用[34][35] - 预计明年销售费用率有望下降[34][35] 现金流和应收账款 - 公司现金流大幅改善,第三季度经营活动现金流达8亿元,创历史新高[4][5] - 应收账款余额有所下降,应收账款周转率提升[5][6] - 公司正在加强应收账款管控,提高资金周转效率[1][2] 存货和资产处置 - 公司存在一定金额的工地房资产,正在加大处置力度[19][20][21][22] - 预计年底前将完成大部分工地房处置,计提减值准备的影响有限[19][20][21][22] 未来展望 行业前景 - 建材行业作为传统千亿级行业,未来仍有发展空间,需求基础稳定[13][14] - 行业需求下滑压力有所缓解,明年可能不会出现大幅下滑[28][29] 公司战略 - 公司正在加快从大客户直销向小微客户渠道销售的转型[1][2][3] - 通过发展合伙人渠道,公司在工程市场保持增长[38][39] - 公司正在优化人员结构、控制费用,提升运营效率[34][35] - 公司对未来发展充满信心,未来收入目标仍力争维持在300亿左右[26][27][28] 总的来说,公司正在积极应对行业下行压力,通过业务结构调整、成本控制等措施,提升运营质量和抗风险能力,为未来发展奠定基础。

公司经营亮点 - 收入端表现优于行业整体，零售渠道前三季度营收78亿元，实现逆势增长，民建集团新品类依靠防水渠道协同性实现增长 [2] - 推行渠道变革成效显著，C端和小B端收入逆势增长，占比达80%，销售模式转型升级，产品应用场景和客户结构多元化 [3] - 经营质量指标改善，2024年前三季度经营活动现金流量净额同比增长89.66%，单三季度达8.35亿元，二、三季度转正；前三季度收现比达1，单三季度达1.15，三季度期末应收账款环比下降 [3] 公司核心工作 - 四季度处置工抵房，清理历史遗留工抵房和应收账款，回笼资金，不影响公司现在及未来经营 [3] - 四季度回款，合伙人授信年底前陆续收回，截至2024年三季度期末，应收账款净值106.75亿元 [3][4] 行业情况 - 行业需求压力大，但供给端加速出清，头部企业马太效应显著，公司近三年市场份额快速提升 [4] 产品价格与毛利率 - 公司通过技术改进、配方优化降低成本，部分防水产品价格下调，前三季度综合毛利率维持在29.13%，与去年同期相比稳定 [4] 回购股份计划 - 回购资金来源为自有或自筹资金，总额5 - 10亿元，用于注销并减少注册资本，需股东大会审议通过后实施，公司积极接洽银行争取回购专项贷支持 [4] 砂粉经营情况 - 砂粉前三季度销量达500万吨，与去年同期相比增长，利用成本优势推广产品，提升销量和市场份额 [4] 民建集团收入增长来源 - 扩品类，利用防水渠道复用性增加非防水品类，提高渠道销售效率，增加单店动销 [4] - 虹哥汇会员数量增长、渗透率提升，渠道网点下沉、密度增加，带动防水和非防水品类收入增长 [4] 渠道相关数量 - 截至三季度期末，工程渠道合伙人超10000家，民建集团经销商近5000家，分销网点30万家，虹哥汇会员300万人 [5] 销售费用 - 主要构成为人工费用及市场推广费用，市场推广费用主要投放零售市场，费用率同比增长因前三季度收入规模下降 [5] 海外业务规划 - 部分国家成立分子公司，搭建海外销售团队 [5] - 美国休斯顿、沙特、马来西亚等地生产基地建设有序落地 [5] - 寻求海外投资并购机会，侧重当地零售渠道优秀标的，完善当地市场渠道布局 [5]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年三季度单季度收入64.80亿元,同比-23.84%;归母净利润3.34亿元,同比-67.23%;扣非归母净利润2.63亿元,同比-71.72% [1] - 2024年前三季度实现营收216.99亿元,同比-14.44%;归母净利12.77亿元,同比-45.73%;扣非净利10.99亿元,同比-49.41% [1] 盈利能力 - 2024年第三季度单季度毛利率28.92%,同比-0.46pct、环比+0.11pct,盈利能力环比保持稳定、同比略有下滑 [2] - 2024年第三季度单季度期间费用率合计18.48%,同比+3.84pct,主要是收入规模减少导致 [2] 经营现金流 - 2024年前三季度经营性现金流净流出4.92亿元,同比少流出42.68亿元,收现比和净现比较去年同期均有所提升 [2] - 应收账款规模继续下降,截至2024年第三季度末为114.41亿元,环比减少12.47亿元 [2] 渠道结构优化 - 公司"收缩工程,C+小B优先"的战略下,零售渠道和工程渠道收入占比持续提升,直销业务规模进一步缩减 [3] - 2024年上半年,零售渠道和工程渠道分别实现54.38亿元和66.99亿元的收入,同比分别增长7.66%和9.07% [3] - 2024年上半年,民建集团收入49.64亿元,同比增长13.23% [3] 投资建议 - 考虑到公司2024年第三季度业绩同比降幅较大,下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利为15.02、21.16、27.36亿元 [3] - 维持"推荐"评级,主要基于:①渠道变革带来的经营质量提升,②现金流表现改善,持续加码海外布局,③非防水业务的协同成长 [3][5]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 东方雨虹2024年三季报显示，公司收入和净利润均出现下滑，但毛利率保持平稳，现金流有所改善。[1] - 公司收入下降主要受地产需求低迷影响，但砂浆粉料及零售渠道表现优于工程端。[1] - 销售费用上升和其他收益减少是净利润降幅明显大于毛利率的主要原因。[1] - 公司加强回款，现金流延续改善趋势。[1] - 在地产政策放松后，公司有望展现业绩弹性。[1] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 [3] - 总市值：34181.51百万元 - 流通市值：27109.09百万元 - 52周最高/最低（元）：25.30/9.75 - 52周最高/最低（PE）：22.51/10.91 - 52周最高/最低（PB）：2.37/0.85 - 52周涨幅：-39.05% - 52周换手率：634.01% 相关研究 [3] - 《需求回稳，零售破局，重拾信心》2024.10.22 - 《费用上升影响净利润，现金流净流出收窄》2024.09.02 投资建议 [4] - 调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为19.96/29.07/34.23亿元，对应PE为17.13/11.76/9.99x。维持"增持"评级。[4] 盈利预测 [5] - 预计2024-2026年营业收入分别为303.87/335.77/371.29亿元，同比增长-7.42%/10.50%/10.58%。[5] - 预计2024-2026年EBITDA分别为39.03/52.25/61.07亿元。[5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为19.96/29.07/34.23亿元，同比增长-12.22%/45.68%/17.73%。[5] - 预计2024-2026年EPS分别为0.82/1.19/1.40元。[5] - 预计2024-2026年PE分别为17.13/11.76/9.99x，PB分别为1.21/1.10/1.00。[5] - 预计2024-2026年EV/EBITDA分别为9.05/7.04/6.07。[5] 资产负债表 [6] - 2024E流动资产：293.44亿元 - 2024E非流动资产：238.59亿元 - 2024E流动负债：210.79亿元 - 2024E非流动负债：32.69亿元 - 2024E负债合计：243.48亿元 - 2024E归属母公司股东权益：283.17亿元 - 2024E少数股东权益：3.43亿元 - 2024E负债和股东权益总计：532.03亿元 现金流量表 [6] - 2024E经营活动现金流：59.28亿元 - 2024E投资活动现金流：-63.15亿元 - 2024E筹资活动现金流：-1.82亿元 - 2024E现金净增加额：-5.66亿元 - 2024E期末现金余额：79.10亿元 利润表 [7] - 2024E营业收入：303.87亿元 - 2024E营业成本：218.52亿元 - 2024E销售费用：28.87亿元 - 2024E管理费用：14.59亿元 - 2024E研发费用：9.12亿元 - 2024E财务费用：0.89亿元 - 2024E营业利润：25.28亿元 - 2024E净利润：20.06亿元 - 2024E归属母公司净利润：19.96亿元 - 2024EEBITDA：39.03亿元 主要财务比率 [7] - 2024E营业收入增长率：-7.42% - 2024E营业利润增长率：-14.25% - 2024E归属母公司净利润增长率：-12.22% - 2024E毛利率：28.09% - 2024E净利率：6.60% - 2024EROE：7.05% - 2024EROIC：5.44% - 2024E资产负债率：45.76% - 2024E净负债比率：3.90% - 2024E流动比率：1.39 - 2024E速动比率：1.09 - 2024E总资产周转率：0.58 - 2024E应收账款周转率：3.23 - 2024E存货周转率：10.30 - 2024E每股收益：0.82元 - 2024E每股经营现金流：2.43元 - 2024E每股净资产：11.62元 - 2024EP/E：17.13 - 2024EP/B：1.21 - 2024EEV/EBITDA：9.05