报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告核心观点 - 金价自2024年3月以来持续上涨总计约130%，金价与消费者需求并非简单线性关系，同时具备刺激与抑制双重效应 [4][9] - 基于2026年春节期间的问卷调查（回收485份），买黄金已成为大众化行为，品牌金饰店是主要购买渠道，金饰是主要销售形式，反映出黄金购买中“投资”与“消费”需求不可分割 [4][22][38][42][56] - 在金价稳定震荡3-5个季度，或以较缓和趋势实现二次新高的环境下，消费者心态有望回补，从而带来黄金珠宝行业性的投资机会 [4][57][60] 金价变动与消费者心态 - **金价加速上涨**：2018年8月低点至2024年2月，沪金由300元涨至500元，六年上涨约60% [4][9]。2024年3月起加速上涨，2024年3-12月上涨约26%（500元至630元），2025年全年上涨约55%（630元至980元），2026年年初至2月17日上涨约12%（980元至1110元） [4][9] - **消费者心态复杂**：金价急涨初期引发观望，缓涨或震荡可能回补需求，二次新高时又能刺激购买，反映出消费与投资需求交织导致心态持续波动 [10] - **问卷调查核心发现**： - **普及度高**：过去一年内买过黄金的受访者比例达55%，过去三年内买过的比例达67% [4][27][30]。仅3%受访者表示周围无人买黄金，10%表示周围几乎所有人都在买黄金 [4][18] - **财富效应显著**：67%的受访者感受到了“周围的人买黄金赚钱了” [4][51]。同时，67%的受访者在金价大涨后仍在思考“黄金现在是否还能入手？” [4][54] - **价格认知滞后**：消费者对金价的印象（多数填1000元或800元）低于2026年春节期间的实际情况（沪金约1100元，素金饰品到手价约1300-1400元/克），需要时间适应 [4][47] 消费行为与渠道偏好 - **购买形式**：在过去一年购买过黄金的受访者中，78%只购买了金饰，仅13%只购买了金条 [4][38][56]。即便“金条性价比更高”，金饰仍是绝对主流的销售形式 [4][56] - **购买渠道**：71%的受访者通过“周大福、老凤祥等金饰店”购买黄金，为主要渠道 [4][41][42]。银行、水贝、线上渠道的渗透率分别为约20%、9%、28% [4][41][42] - **品牌认知**：品牌认知度最高的是周大福（83%），其次是老凤祥（60%），周大生和中国黄金约30% [4][36]。73%的受访者不熟悉各品牌间的产品设计差异 [4][34] 投资建议与公司观点 - **行业整体机会**：在金价稳定震荡或缓和二次新高的环境下，看好黄金珠宝行业性投资机会，消费需求有望回补 [4][60] - **直营模式品牌**：金价上涨背景下，直营为主的公司毛利率及存货公允价值受益明显，金条等产品动销旺盛 [4][60] - **重点推荐**：老铺黄金（100%直营、一口价）、菜百股份（直营为主、金条占比高）、六福集团（港澳及海外直营为主） [4][60][61] - **关注**：周生生 [4][60] - **加盟模式品牌**：随着需求回补，品牌价值将体现，目前估值处于较低位置 [4][60] - **重点推荐**：周大福（认知度超80%，同店复苏）、老凤祥（老牌强连锁、认知度60%+）、周大生（股息率近7%）、潮宏基（持续净开店）、周六福 [4][36][60][61][62]

金价走势与市场表现 - 春节期间国际金价持续攀升，2月26日重新站上5200美元/盎司关口，较节前上涨逾3% [1] - 年初至今，伦敦现货黄金价格一度飙升至5600美元/盎司上方的历史高位，随后震荡，年初迄今国际金价涨幅已超过18% [6] - 短期内国际金价预计保持高位震荡，中期上涨趋势未改，但需注意5400美元/盎司上方的压力 [6] 金饰产品价格变动 - 国内金饰价格应声走高，老凤祥、潮宏基等主流品牌足金首饰报价普遍突破1560元/克 [1] - 周大福、周生生等品牌计划在3月份调涨部分一口价产品价格，周大福首饰金价在2月26日已达1570元/克 [1][2] - 老铺黄金发布通知，将于2026年2月28日进行产品价格调整 [2] - 深圳水贝的黄金饰品零售商将5D系列产品的工费每件上调5元，原因是国际金价持续上扬导致生产成本攀升 [3] 行业定价模式与盈利能力 - 本轮涨价潮的核心驱动力是行业定价模式的系统性重构，正从传统的按克计价向“品牌溢价加工艺价值”逻辑转型 [3] - 一口价产品通过打包工艺费、设计版权费和品牌溢价，其毛利率可达30%至40%，远高于按克计价产品的10%至20% [3] - 一口价产品利润更高，例如周大福一款故宫系列手链，按定价及克重计算单价达2350元/克，调价后克重单价预计超过3000元 [2] 终端消费市场情绪与表现 - 市场购金情绪分化，呈现“越涨越买”与“理性观望”并存的格局 [4][5] - 春节期间作为消费旺季，金银珠宝类商品日均零售额同比增长33.4% [4] - 部分消费者在涨价预期下抢购，老铺黄金部分门店出现排队超8小时及“一货难求”现象 [5] - 高金价也抑制了部分需求，有商家反映消费者购买产品克重变轻，市场旺丁不旺财，部分品牌金店内顾客寥寥 [4][5][6] 品牌营销策略 - 部分品牌在调价同时推出促销活动以维系终端热度，例如老铺黄金推出“每满1000元减100元”及“满额赠礼”活动 [5]

核心观点 - 多家知名黄金珠宝品牌在2026年新春伊始对“一口价”首饰产品进行集中提价，涨幅普遍在10%至30%之间，此轮涨价发生在国际国内金价已处历史高位的背景下 [1] - 品牌提价的核心驱动力在于维持高工艺产品的利润空间、应对金价上涨与成本压力，并顺应消费者从注重克重向注重工艺设计与预算消费转变的趋势 [4][5][11] - 高金价背景下，黄金珠宝行业出现剧烈分化，高端品牌与部分区域平价品牌表现强劲，而大众消费品牌则普遍承压，行业格局面临重塑 [9][10][12] 行业动态：品牌金店掀起涨价潮 - 周生生、潮宏基、老铺黄金、周大福等品牌近期先后上调古法、IP联名、高端工艺类“一口价”首饰售价，涨幅多在10%—30% [1][4] - “一口价”产品不按克重标价，定价模式帮助品牌实现与原料成本脱钩，在高金价下其工艺设计的价值凸显 [4] - 具体调价案例： - 周生生于1月上旬率先上调转运珠、联名款等一口价产品，涨幅约5%—15%，单件产品涨幅约200元至1500元 [4] - 潮宏基于1月中旬跟进，整体涨幅10%—20% [4] - 老铺黄金宣布将于2月28日调价，市场预测整体涨幅约10%—15%，该品牌在2025年曾3次涨价 [5] - 周大福预计于2月24日后启动涨价，重点集中在一口价产品，预计涨幅或为15%—30%，其2025年已开展三轮提价，单轮调价幅度集中在12%—30% [5] - 以周大福“五帝钱金手链”（29.88克）为例，价格将从53800元涨至71800元，涨幅超33%，涨价后每克均价超2400元 [5] 市场背景：金价高位震荡与成本传导 - 国际金价在2026年初一度冲高至接近5600美元/盎司的历史天价，随后在5000美元/盎司附近震荡，年初至今累计涨幅约15%—20% [6] - 国内金饰价格一度突破1500元/克，部分高端品牌甚至高达2000元/克 [1] - 业内人士指出，一口价产品提价的主要驱动力包括金价上涨、工艺与人工成本上升，以及高端品牌为维持利润和定位 [5] - 按克黄金零售价上涨（从过去600多元/克涨至约1500元/克）压缩了一口价产品的原有利润空间，促使品牌通过调价来维持系数和利润 [6] 消费观察：春节销售与心态转变 - 2026年春节期间黄金消费保持强劲，深圳水贝市场客流量同比激增超30%，多地头部品牌门店出现排队现象 [8] - 促销活动（如每克立减80—150元、多重折扣）对销售有拉动作用 [8] - 消费端呈现两大特点： - 投资储备意愿增强，购买金条的客群明显增多 [11] - 消费观念转变，消费者不再紧盯克重，而是以预算为标准，更看重首饰的装饰属性，对一口价产品接受度显著提升 [8][11] - 以海南区域为例，春节期间一口价产品销售占比同比提升40%—50%，按克产品消费占比下降30%—50% [8] - 到店客群以中高端为主，客单价高，使得门店总销售额保持稳定 [8] 行业格局：业绩与市场两极分化 - 在高金价持续影响下，黄金珠宝行业呈现剧烈两极分化 [9] - 一端是以老铺黄金、琳朝、宝兰等为代表的高端品牌，产品具备文化价值与社交属性，持续涨价且销量旺盛 [9] - 另一端是大众黄金消费市场，整体表现不佳，三、四、五线城市此前激进扩张的门店大量关闭 [9] - 从2025年业绩预告看，下游品牌业绩分化剧烈： - 高端与区域平价品牌向好：潮宏基预计归母净利润4.36亿—5.33亿元，同比增长125%—175% [10]；菜百股份预计净利润10.6亿—12.3亿元，同比增长47.43%—71.07% [10] - 大众加盟品牌承压：中国黄金预计净利润2.86亿—3.68亿元，同比下滑55%—65% [10]；萃华珠宝预计净利润2100万—3100万元，同比大降85.69%—90.31% [10]；明牌珠宝预计全年亏损2.8亿—3.8亿元 [10] - 行业专家判断，收缩低线市场、向高端化转型，或将成为不少黄金珠宝企业的发展方向 [12]

行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 报告关注关税政策变化、AI眼镜新品催化，并认为家居和内需消费有望边际改善 [1] - 报告从出口、家居、AI眼镜、造纸、内需消费五个主要方向阐述了投资机会 [2] 分目录总结 本周观点/重点提示 - **出口**：美国最高法院裁定IEEPA授权的20%额外关税违法并撤销，特朗普政府依据《1974年贸易法》第122条推出10%全球临时关税替代，原有对华关税等继续有效，海外下游存在补库预期，推荐业绩确定性强的出口企业[嘉益股份]、[匠心家居]、[永艺股份]、[众鑫股份]、[依依股份] [2][4] - **家居**：地产链情绪升温，政策有望催化估值从底部向上，二手房占比提升提振需求，2025年以来行业整合加速，产业资本入局推动集中化，看好家居企业估值修复[顾家家居]、[索菲亚]、[欧派家居]、[慕思股份]、[喜临门] [2][4] - **AI眼镜**：Meta智能眼镜销量爆发式增长，2025年共售出超过700万副，较此前实现近三倍增长，苹果AI眼镜目标最快2025年12月启动生产，计划2027年发售，将加速AI眼镜渗透率提升，建议关注[康耐特光学]、[明月镜片]、[博士眼镜] [2][4] - **造纸**：海外浆厂控产意愿强烈，Suzano宣布3月报价亚洲区提涨20美元/吨，欧美地区提涨50美元/吨，短期箱板瓦楞价格稳定，中期供求格局有望优化，关注产业链一体化领先的[太阳纸业]、[玖龙纸业]、[博汇纸业]及特种纸标的[华旺科技]、[仙鹤股份] [2][4] - **内需消费**：内需有望边际改善，关注[百亚股份]、[登康口腔]、[倍加洁]、[中顺洁柔]、[公牛集团]、[晨光股份] [2][4] 分行业观点 - **家居行业**：政策推动下地产预期有望逐步改善，带动行业估值从底部修复，存量需求占比持续提升平滑地产周期影响，智能家居赛道存在渗透率提升逻辑，定制家居渠道结构快速更迭，软体家居集中度更易提升 [25][26][27] - **轻工消费**：长期护城河优势仍在，产品结构升级与渠道优化提供新增长曲线，后期成本端压力有望缓解体现利润弹性，具体分析了[百亚股份]、[登康口腔]、[公牛集团]、[晨光股份]、[倍加洁]、[潮宏基]等公司的成长逻辑 [48][49][50][52][53][57][59] 个股更新 - **裕同科技**：公司拟以4.488亿元收购华研科技51%股权，华研科技为国家级“专精特新小巨人”，主要生产用于折叠手机、智能手表、智能眼镜等的精密金属零部件，客户涵盖谷歌、三星、META等全球知名品牌，此次收购有助于深化消费电子大客户绑定，加速新业务拓展 [21][23] - **中烟香港**：根据新规，中烟国际是唯一具备向中国境内免税市场出口卷烟国营贸易资格的企业，新规于2026年1月1日生效并有6个月过渡期，预计2026年7月1日正式实施后，公司卷烟出口业务毛利率有望提升 [24]

旅游出行 - 2026年春节假期全国国内出游5.96亿人次，出游总花费8034.83亿元 [2] - 日均出游人次与日均旅游花费分别同比增长5.7%和5.5% [2] - 春节假期5天及以上长线出游订单占比达59.6%，人均出游天数6.4天，同比增长0.5天 [2] - 国内游订单量同比增长80%，人均预订金额同比提升约10% [2] - 出入境人员日均查验量同比增长10.1% [2] - 家庭亲子客群占平台订单比例为68%，其中“三代同游”占比34% [2] - 亲子票预订量同比增长76%，到访多个城市的家庭人群同比增长50% [2] 线下消费 - 春节期间全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年同期增长5.7%，增速较去年春节加快1.6个百分点 [1][3] - 78个重点步行街(商圈)的客流量和营业额同比分别增长6.7%和7.5%，营业额增速环比2025年国庆假期有所加速 [3] 线上消费：美妆护肤 - 春节假期为重点美护品牌动销淡季，各品牌表现分化显著 [1][4] - 重点品牌在抖音平台合计销售额区间从去年的2.12亿-3.48亿元上升至今年的2.50亿-3.78亿元，同比增速约为12.0% [4] - 以区间中位数计算日均销售额同比基本持平(-0.4%) [4] - 毛戈平销售额同比增长114.3% [4] - 珀莱雅销售额同比增长58.6% [4] - 林清轩销售额同比增长42.7% [4] - 贝泰妮销售额同比增长约7.7% [4] - 上美股份销售额同比增长6.4% [4] 线上消费：黄金珠宝 - 受品牌营销重心向线下倾斜及去年同期高基数影响，整体销售表现相对偏弱 [1][5] - 重点品牌总销售额区间从2025年春节的2.85亿-3.90亿元下降至2026年的2.60亿-3.09亿元，同比-8.5% [5] - 日均口径销售额同比-25.1% [5] - 潮宏基、周六福、中国黄金等大众化品牌销售额同比增速分别为-72.0%、-53.3%和-12.5% [5] - 周生生、六福珠宝、周大福、周大生等品牌销售额同比增速分别为100.0%、66.7%、66.7%和14.3% [5] 投资建议 - 持续看好服务型消费及情绪消费中的外在形象提升及悦己主题 [6] - 旅行方面建议关注携程和同程等 [6] - 美护方面建议关注品类矩阵布局优于同业的颖通控股等 [6]

重大合同与项目中标 - 北新路桥作为牵头人，与中交建第四航务工程有限公司组成的联合体中标G60沪昆高速公路桐乡高桥段改建工程第TJ02标段，中标金额为7.51亿元 [1] - 北京科锐在中国南方电网2025年配网设备第二批框架招标项目及中国华能2026年逆变器框架协议采购招标中中标，合计中标金额约5.88亿元 [2] - *ST松发下属公司恒力造船的3艘超大型原油运输船建造合同签约生效，合同金额合计约3亿至4亿美元 [4] 业绩与财务表现 - 科威尔2025年实现营业收入5.14亿元，同比增长7.39%，归母净利润6489.96万元，同比增长32.32% [6] - 赛诺医疗2025年实现营业收入5.25亿元，同比增长14.53%，归母净利润4728.63万元，同比增长3057.05% [11] - 恒玄科技2025年实现营业收入35.25亿元，同比增长8.02%，归母净利润5.88亿元，同比增长27.75% [30] 资本运作与投资 - 山东海化拟投资48.37亿元实施纯碱装置提质增效节能环保改造工程，项目建设周期为24个月，旨在推动产业转型升级和绿色低碳发展 [7] - 温氏股份拟使用不低于8亿元且不超过12亿元的自有或专项贷款资金回购公司A股股票，回购价格不超过24.00元/股，用于员工持股或股权激励 [9] - 大东方拟以自有资金5000万元认购“君富至存基金”份额，该基金拟筹资总额1.2250亿元，拟投资信息通讯产业 [31] - 裕同科技全资子公司拟以654.37万欧元（约合5348.2万元）收购Gelbert公司60%股权，交易完成后Gelbert将成为其控股子公司 [21] - 仟源医药以7736万元竞得仟源海力生20%股权，交易完成后其持有仟源海力生的股权将增加至80% [16] 研发进展与产品获批 - 康弘药业收到国家药监局签发的KHN707片《药物临床试验批准通知书》，该药品适应症为失眠症 [5] - 三生国健产品重组抗IL-4Rα人源化单克隆抗体注射液（SSGJ-611）的新药上市申请获得国家药监局受理，该产品用于治疗特应性皮炎等疾病 [23] - 昂利康子公司收到农业农村部核准签发的“吸入用七氟烷（宠物用）”兽药产品批准文号批件，用于外科手术的麻醉诱导和维持 [14] 资产重组与收购 - 中芯国际发行股份购买资产暨关联交易的申请文件获得上交所受理 [10] - 泰凌微发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的申请获得上交所受理，公司计划购买上海磐启微电子有限公司100%股权 [32] - 伯特利拟收购豫北转向系统（新乡）股份有限公司50.9727%的股份，交易完成后将成为其控股股东，豫北转向主营汽车转向系统 [34] 生产经营动态 - 赛福天控股公司安徽美达伦在完成停产检修和设备更新改造后，将于近日正式复工复产，以恢复光伏电池片产品的正常供应 [3] - 潮宏基1月份旗下珠宝品牌新增1家直营门店，为CHJ广州粤海天河城门店 [12] - 惠而浦全资子公司拟以3000万美元认购惠而浦集团发行的43.48万股普通股股票，公司股票于2月26日复牌 [35] 股东减持计划 - 桃李面包控股股东及实控人吴志刚计划通过大宗交易减持不超过2%股份，通过集中竞价减持不超过0.62%股份，一致行动人肖蜀岩计划减持不超过0.38%股份，合计不超过3% [13] - 拓日新能控股股东奥欣投资计划减持不超过4224.9万股，不超过公司总股本（扣除回购股份）的3% [15] - 招标股份股东龙海投资（持股3.75%）计划减持不超过825.61万股，占公司总股本3% [17] - 四川黄金股东北京金阳（持股9.2941%）计划减持不超过890万股，占公司总股本2.119% [18] - 隆华新材股东新余隆振投资（持股3.64%）计划减持不超过700万股，占公司总股本1.63% [19][20] - 天山铝业实控人曾超懿、曾超林均计划通过大宗交易减持不超过公司总股本1%的股份，合计不超过2% [24] - 百胜智能副董事长龚卫宁计划减持不超过533.6万股，占公司总股本3% [25] - 华新环保部分董事及高管计划合计减持不超过公司总股本1.4%的股份 [26] - 中金辐照两名股东计划合计减持不超过公司总股本1%的股份 [27] - 格力电器第一大股东珠海明骏计划通过大宗交易减持不超过1.12亿股，不超过公司总股本（剔除回购账户）的2%，减持资金用于偿还银行贷款 [28] 公司治理与重大事项 - 长沙银行行长张曼因职务变动申请辞职，辞任后继续担任董事长、董事及相关委员会职务 [8] - 法兰泰克因控股股东、实控人筹划股份转让事宜可能导致控制权变更，公司股票自2月26日起停牌，预计停牌不超过2个交易日 [36] - ST新华锦及公司实控人张建华因涉嫌信息披露违法违规，被中国证监会立案 [22] - *ST岩石发布风险提示公告，公司股票存在可能因非标审计意见、净利润亏损且营收不足3亿元等触及财务类终止上市的风险，同时控股股东股份被司法冻结，实控人被采取刑事强制措施 [33] - 悦康药业控股股东持有的172万股公司股份将被司法拍卖，公司称该事项不影响控制权稳定及日常经营 [29]

公司2026年1月新增直营门店情况 - 公司于2026年1月新增2家“潮宏基”珠宝品牌直营门店，分别位于“广东广州”和“江苏南京”[1] - 2家新增门店的投资金额合计为人民币4.5百万元，投资主要包括首次铺货和装修[1] - 公司旗下“VENTI”珠宝品牌在2026年1月无新增直营门店[1] 信息披露依据与数据说明 - 本次公告是根据《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第3号——行业信息披露》的要求进行披露[1] - 公告中披露的经营数据为初步统计数据，最终数据以公司定期报告为准[1]

市场扩张 - 2026 年 1 月公司旗下珠宝品牌在广州天河城新增 1 家 92㎡直营门店[1] - 新增门店 1 月 31 日开业，投资 973.6 万元[1] - 新增门店主要商品为时尚珠宝首饰、黄金饰品[1]

公司门店网络拓展 - 2026年1月新增1家直营门店，门店名称为“CHJ广州粤海天河城” [1] - 新开门店位于华南地区，具体地址为广州粤海天河城，于2026年1月31日开业 [1] - 新店经营面积为92平方米，投资总额为973.6万元 [1] 公司产品与销售 - 新增门店主要销售产品为时尚珠宝首饰和黄金饰品 [1]

关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：黄金珠宝零售行业 [1][5][17] * **调研涉及公司**：周大福、周大生、潮宏基、老凤祥、老铺黄金、中国黄金、周生生、六福集团、菜百股份、老庙 [1][9][11][12][14] * **线上渠道提及公司**：周六福 [8] 二、 核心观点与论据 1. 金价上涨对行业的长短期影响 * **短期影响**：金价急涨（如1月份一个月涨25%）会抑制消费者需求，导致行业整体动销承压 [3][7][9] * **长期影响**：金价维持高位或缓慢上涨，长期对黄金珠宝行业有利，品牌端加价会更多，且能受益于存货效应 [3][8][14] * **核心逻辑**：金价上涨扩大了品牌从出厂价（约1100元/克）到终端售价（素金约1300元/克，镶嵌首饰1800-1900元/克）的差价总额，对品牌方有利 [2][3] 2. 消费呈现“K型分化” * **高端市场**：以老铺黄金为代表，销售强劲。春节6天线上线下合计销售额同比增长约70%，1-2月（至22日）同比增长约80% [7][8] * **性价比市场**：以线上渠道（如周六福）为代表，GMV同比增长20% [8] * **中间大众市场**：定位线下中间地带的品牌短期数据承压，表现较为难受 [8] 3. 区域与城市层级表现分化 * **城市层级**：一二线城市（一线及新一线）表现明显好于三四线城市 [8][9][10][12] * **一二线**：核心商圈（如上海徐家汇）客流量旺盛，主力品牌门店客流维持在7人以上 [12] * **三四线**：如川渝三四线地区，1月和春节销售均表现一般，消费意愿较弱，门店客流约2-5人 [10][12] * **具体区域加盟商数据**： * **华东地区（安徽、江苏）**：1月整体供销下滑“大几十”（百分比），春节6天周大福、潮宏基同比增15%以上，老凤祥、老庙承压 [9] * **河南地区**：1月整体下滑，周大福下滑高个位数，周大生、老凤祥下滑更多；春节周大福、潮宏基增长高双位数，老凤祥、老庙、周大生下滑 [9][10] * **川渝三四线地区**：1月及春节表现均一般，明显弱于一二线城市 [10] 4. 品牌表现与定价策略 * **终端金价**：调研时点（2月20日/初四），除老铺黄金外，各品牌素金挂牌价均为1500元/克左右 [2][11] * **克减政策**：各品牌不一致，导致实际到手价不同。周大福克减约80-105元/克，老凤祥、周大生约100-200元/克，潮宏基约90-120元/克。叠加商场折扣后，素金实际到手价约1300元/克 [11][13] * **一口价产品**：一口价占比高的品牌（如周大福、潮宏基）短期表现相对较好，因部分品牌（如周大福）3月才调价，换算后性价比更高 [9] * **老铺黄金的特殊性**：全为一口价、直营模式。在金价大涨期间未调价，使其高端奢侈品牌反而呈现出性价比，导致门店排队现象夸张，销售高速增长 [2][3][7][13] 5. 产品趋势与门店推广 * **主流工艺**：古法金和IP联名系列更受欢迎（如潮宏基非遗工艺、六福冰钻系列、周生生Hello Kitty联名），这些款式毛利率或利润率更高 [12][13] 三、 投资建议与公司选择 1. 直营模式占比较高的公司（短期受益更直接） * **受益逻辑**：直营占比高，存货受益于金价上涨带来的公允价值增长；一口价策略在特定时期有优势 [14][15] * **推荐公司**： * **老铺黄金**：全直营、全一口价，销售表现好，市场预期被显著低估 [3][14] * **菜百股份**：全直营，金条占比70%以上，有性价比逻辑 [14] * **六福集团**：港澳地区（占收入70%）全直营，不受内地增值税改革限制，金饰更具性价比 [14] 2. 加盟模式为主的公司（恢复滞后，关注后续弹性） * **恢复逻辑**：加盟模式反映的是金价稳定后消费者需求回补，终端动销回暖会晚于直营模式 [15][16] * **推荐公司**：**周大生、老凤祥**（当前股价位置偏低，有弹性） [15][16][17] * **其他提及**：周大福、潮宏基后续在消费者习惯金价后，动销也会有较好表现 [16] 3. 行业整体看好 * **战略看好**：战略性看好黄金珠宝板块的贝塔机会 [3][17] * **行业优势**：黄金珠宝品牌分红能力、竞争壁垒高，价值持续凸显 [14] * **高股息特征**：如周大生股息率约6-7%，菜百股份等分红非常稳定 [15] 四、 其他重要信息 * **调研规模**：春节期间在10个城市、41家门店进行的草根调研 [1][6] * **价格体系**：调研时点，金价出厂价约1100元/克，终端素金实际到手价约1300元/克，镶嵌首饰价格在1800-1900元/克（老铺黄金镶嵌价在调价前为1500-1700元/克，低于周大福等品牌） [2][3] * **后续研究**：将发布关于黄金珠宝消费心态变化、以及黄金珠宝与金矿公司表现对比的研究报告 [17]