证券研究报告 商贸零售 行业定期报告 hyzqdatemark 2026 年 04 月 20 日 投资评级： 看好（维持） 证券分析师 丁一 SAC：S1350524040003 dingyi@huayuanstock.com 板块表现： 五一假期出行前瞻；餐饮行业呈现温和复苏 态势 ——新消费行业周报（2026.4.13-2026.4.17） 投资要点： 五一假期出行前瞻：民航预测数据及旅游市场预定数据表现亮眼。 2026Q1 社会消费品零售总额同比增长 2.4%；餐饮行业温和复苏。 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 第 2页/ 共 9页 2026 年 Q1，美妆行业整体呈现"大盘稳中进、内部分化显著"的特征。根据 HZPB 公众号，今年 一季度，全网（包括天猫、京东、抖音）全品类（包括护肤、彩妆、洗护、香水）美妆品牌整体销 售额达 834.87 亿元。分品类看，1）护肤：2026 年 Q1，全网护肤市场销售额达 531.48 亿元，仍 为美妆全品类中销售额最高的品类，占美妆市场总体销售额的 64%。分品牌来看，在护肤品类 TOP10 排名中，欧莱雅以 18.72 亿元销售额、3.52%的市占率强 ...

报告投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 春假与五一假期预订热度高涨，对出行链形成显著提振，全年维度受多地试点春秋假及政策支持，传统淡季出游有望持续受到提振[1][2][3] - 出行链投资逻辑分为短期事件驱动、半年度业绩催化及全年多放假提振三个维度，短期需关注五一前资金兑现可能及个股事件，半年度业绩有望整体向好，全年客流与业绩表现有望提振板块情绪[3] - 财报季建议把握业绩确定性，投资方向看好出行链弹性，首选酒店和景区板块，其次餐饮和免税，服务消费企稳预计先于商品消费[4] 行情回顾总结 - 报告期内（2026年4月13日至4月17日），申万社会服务指数上涨1.63%，跑输上证综指0.00个百分点，在板块中排名第14位[11][13] - 同期上证综指上涨1.64%，申万商贸零售指数上涨0.80%，跑输上证综指0.84个百分点[11] - 社会服务板块个股涨跌互现，西藏旅游（+19.48%）、丽江股份（+13.74%）、行动教育（+11.34%）领涨，*ST国化（-22.62%）、中国高科（-7.53%）、三特索道（-5.15%）领跌[14][17] - 年初至今（2026年1月1日至4月17日），申万社会服务指数下跌1.30%，行动教育（+52.85%）、中体产业（+25.43%）涨幅居前，*ST国化（-29.92%）、西安旅游（-26.32%）跌幅居前[16] 行业与假期动态总结 - **春假及清明假期表现**：4月1日至6日，整体旅游产品预订热度环比上涨近1倍，主题乐园、文博景区等预订热度环比涨超120%，亲子长线游订单同比翻倍[1] - **区域酒店表现**：春假期间，四川宜宾酒店入住量增长1.1倍，安徽黄山酒店入住量同比增长65%，四川绵阳酒店预订量同比增长近40%[1] - **五一假期展望**：多地春假与五一相连形成7-10天长假，截至4月17日，部分热门城市机票、酒店等预订热度同比增长近40%[2] - **五一出行新特征**：首波出游热潮提前至4月28-30日，机票搜索热度同比上涨26%，亲子客群占比近一半，跨省酒店订单占比同比提升15个百分点，平均入住天数增加1-2天[2] 公司动态总结 - **三特索道**：因合同纠纷一审胜诉，预计增加本期或期后利润约3000万元[19] - **天虹股份**：变更租赁模式，预计增加2026年利润总额约1706万元[19] - **新华百货**：需计提预计负债0.37亿元，预计减少2025年利润0.37亿元[19] - **红旗连锁**：永辉超市完成减持，持股比例降至6.39%[18] - **若羽臣**：已完成收购奥伦纳素，标的公司纳入合并报表[19] 行业其他动态总结 - **山姆会员店**：4月新开2家门店（无锡惠山店、顺德店），全国门店数将达65家，5月计划在济南和青岛再开2家[20] - **零食王国**：鸣鸣很忙集团在长沙开设超1.2万平方米的全球最大零食体验空间，涵盖3.5万款零食[20] - **品牌合作与拓展**：星巴克中国与飞猪推出联合会员计划[20]，必胜客新品牌“必胜汉堡”九店同开登陆杭州[20]，海底捞新品牌“入作·寿喜烧”上海首店开业，人均约180元[20] - **电商监管**：拼多多、美团、京东等7家电商平台因“幽灵外卖”被罚没共计35.97亿元[20] 投资建议与推荐标的总结 - **整体策略**：维持2026年度策略，对内看好服务消费和商品消费，重视免税、出行链、黄金珠宝及名创优品；对外优选品牌力强的出海龙头[4] - **财报季重点**：把握绩优个股，看好出行链弹性，首选酒店和景区，其次餐饮和免税[4] - **推荐标的**：小商品城、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、九华旅游、古茗、百胜中国、苏美达、安克创新、潮宏基、中国中免、名创优品[4] - **建议关注标的**：三特索道、三峡旅游、陕西旅游、黄山旅游、君亭酒店、长白山、峨眉山、宋城演艺、菜百股份、老铺黄金、若羽臣、海底捞、小菜园、锅圈、焦点科技、永辉超市、家家悦、美团-W[4]

商贸零售 行 业 研 究 2026 年 04 月 19 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -10% 0% 10% 19% 29% 2025-04 2025-08 2025-12 商贸零售 沪深300 相关研究报告 《2026 年 3 月社零同比+1.7%，服务 消 费 政 策 加 码 — 行 业 点 评 报 告 》 -2026.4.16 《高端古法黄金赛道持续景气，老铺 黄 金 加 码 高 客 服 务 — 行 业 周 报 》 -2026.4.12 《铜师傅港交所上市，原创 IP 与非遗 工艺共筑壁垒—行业周报》-2026.4.5 三峡旅游迎来首航，豪华游轮业务迈入兑现阶段 ——行业周报 黄泽鹏（分析师） 李昕恬（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 lixintian@kysec.cn 证书编号：S0790526030002 三峡旅游迎来省际游轮首航，豪华游轮业务迈入兑现阶段 三峡旅游本周迎来省际豪华游轮"长江行·揽月"号首航，标志着公司正式切入 长江三峡高端多日度假游轮赛道。"长江行·揽月"执航重庆—宜昌经典航线， 首创搭载华为鸿蒙 ...

行业投资评级 - 评级：增持 [4] 报告核心观点 - 黄金珠宝板块具备低估值与高兑现确定性，看好金价上行带来的业绩弹性，有望迎来行业性机会 [2][4] - 短期金价反弹，中长期金价上行确定性较强 [4] - 行业竞争核心正从“渠道为王”向“品牌塑造”阶段迭代 [4] - 黄金工艺改善与国潮崛起驱动行业中长期增长 [4] 金价走势与业绩弹性分析 - 短期金价反弹：4月11日美伊谈判开启后，金价呈现反弹趋势，主要由于通胀预期降温、降息预期回升 [4] - 中长期金价上行：全球地缘政治风险常态化，美元信用弱化背景下，各国央行持续增持黄金储备，金价预期延续上行态势 [4] - 业绩弹性来源：预计克重黄金占比大、且对冲比例低的公司将较大程度受益存货增值，利润弹性更大 [4] 行业竞争格局演变 - 渠道变迁：珠宝的“场”经历了由街铺、百货商店、购物中心到线上店铺的变迁 [4] - 核心变化：随着线上电商红利及线下渠道的加密，消费者购买界限逐步消失，“场”的重要性随之下调 [4] - 新竞争核心：消费者在产品质量与价值基础上，开始叠加情感需求与服务体验，行业竞争核心逐步从渠道建设向品牌塑造阶段迭代 [4] 行业增长驱动力 - 工艺创新驱动：随着古法金、足金镶嵌等黄金品类工艺创新，黄金单克对应的工艺附加值仍有较大提升空间 [4] - 消费升级驱动：伴随经济崛起、文化自信提升、悦己需求兴起，黄金珠宝终端消费有望围绕“产品价值”持续升级 [4] - 品类渗透率提升：相对普通足金产品附加值更高的古法金、足金镶嵌等品类，规模、渗透率有望持续提升，有望增厚工艺设计能力强的龙头公司利润 [4] 重点推荐公司及估值 - 推荐公司：老铺黄金、菜百股份、周生生、潮宏基、六福集团、周大福、周大生、老凤祥、豫园股份 [4] - 周大福：市值1129亿元，2024年归母净利润59.16亿元，2025年预测PE为13倍 [5] - 周大生：市值134亿元，2024年归母净利润10.10亿元，2025年预测PE为12倍 [5] - 潮宏基：市值96亿元，2024年归母净利润1.94亿元，2025年预测PE为19倍 [5] - 老凤祥：市值217亿元，2024年归母净利润19.50亿元，2025年预测PE为14倍 [5] - 菜百股份：市值177亿元，2024年归母净利润7.19亿元，2025年预测PE为15倍 [5] - 豫园股份：市值200亿元，2024年归母净利润1.25亿元，2025年预测PE为13倍 [5] - 老铺黄金：市值980亿元，2024年归母净利润15.02亿元，2025年预测PE为20倍 [5] - 周生生：市值86亿元，2024年归母净利润8.06亿元，2025年预测PE为5倍 [5] - 六福集团：市值134亿元，2024年归母净利润11.00亿元，2025年预测PE为8倍 [5]

行 业 及 产 业 轻工制造 业 研 究 / 行 业 点 评 证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 黄莎 A0230522010002 huangsha@swsresearch.com 庞盈盈 A0230522060003 pangyy@swsresearch.com 张海涛 A0230524080003 zhanght@swsresearch.com 魏雨辰 A0230525010001 weiyc@swsresearch.com 联系人 魏雨辰 A0230525010001 weiyc@swsresearch.com 2026 年 04 月 15 日 26Q1 包装、轻工消费业绩较稳 健，家居、出口板块承压 看好 —— 轻工造纸行业 2026 年一季报业绩前瞻 本期投资提示： 行 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 博时基金 博时基金管理有限公司(researchreport@bosera.com) 使用。1 相关研究 - ⚫ 包装印刷：行业竞争升维，26Q1 头部份额集中+盈利改善逻辑逐步验证。纸包装裕同科 技 2 ...

活动基本信息 - 投资者关系活动于2026年4月10日在公司总部举行 [1] - 活动类别为现场参观 [1] - 参与机构包括国泰海通、国泰基金、华创证券等共8家机构的代表 [1] - 公司接待人员为董事会秘书林育昊与证券事务代表江佳娜 [1] 活动流程与内容 - 活动内容包括参观企业展厅、臻宝博物馆以及潮宏基珠宝门店和「臻ZHEN」体验馆 [1] - 问答环节涉及公司年报经营数据、海外门店情况、新品规划、电商业务表现及线上渠道规划、「臻ZHEN」品牌未来发展规划等内容 [1] - 交流过程未泄露未公开重大信息，相关信息可参阅公司已披露公告及历史记录 [1]

投资评级 - 报告对潮宏基(002345.SZ)维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 潮宏基2025年业绩表现亮眼，营业收入同比增长42.96%至93.18亿元，归母净利润同比增长156.66%至4.97亿元，盈利能力持续提升 [7] - 公司定位东方时尚珠宝，打造年轻化品牌，围绕“非遗”、“串珠”与“流行”三大差异化类别持续深耕，品牌势能持续释放有望打开业绩空间 [7] - 渠道规模稳步扩张，产品力引领行业审美，品牌在年轻群体中的心智逐步强化，为未来增长奠定基础 [7] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年公司实现营业收入93.18亿元，同比增长42.96%；归母净利润4.97亿元，同比增长156.66%；扣非归母净利润5.18亿元，同比增长176.84% [7] - **分产品表现**：2025年时尚珠宝产品收入51.01亿元，同比增长71.77%，毛利率23.34%；传统黄金产品收入36.09亿元，同比增长22.39%，毛利率12.69%，同比提升3.59个百分点 [7] - **季度表现**：2025年第四季度实现收入30.81亿元，同比增长85.8%；实现归母净利润1.80亿元 [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为7.03亿元、8.45亿元、9.86亿元，同比增速分别为41.5%、20.1%、16.7% [7] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为112.39亿元、133.16亿元、152.53亿元，同比增长率分别为20.62%、18.48%、14.55% [6] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.79元、0.95元、1.11元 [6] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年净资产收益率(ROE)分别为16.20%、16.78%、16.87%；毛利率稳定在22.2%左右 [6][8] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为14倍、11倍、10倍 [7] 渠道拓展 - 截至2025年底，潮宏基珠宝门店总数达1,668家，其中加盟店1,486家，较年初净增163家，渠道规模稳步扩张 [7] - 截至2025年底，潮宏基珠宝海外门店总数达11家，实现多个区域市场覆盖 [7] 产品与品牌力 - **产品力**：公司融合非遗工艺与当代审美，持续丰富产品线；推出黄金联名IP首饰、创意黄金串珠等产品；据弗若斯特沙利文统计，其授权IP数量与黄金串珠手链市场份额均位列行业第一 [7] - **品牌力**：品牌坚持“用时尚诠释东方文化”的理念，打造国潮珠宝典范；累计吸纳会员超2000万人；在品牌主力消费群体中，80后、90后及00后占比高达85%，其中00后用户占比持续提升 [7] 公司基本数据 - 截至报告日，公司收盘价10.78元，总市值95.78亿元，总股本8.89亿股 [3] - 公司资产负债率为49.50%，每股净资产为4.24元 [3]

核心观点 - 报告维持商贸零售行业“优于大市”评级，认为板块短期震荡回调主要受外部事件冲击、大盘风险偏好下行及节日错期、基数较高等因素影响，但为优质龙头提供了长期布局窗口[2] - 核心逻辑在于政策促内需方向明确，企业运营调整有望逐步显效，通过适配新需求的新供给转型驱动龙头业绩再成长[2] - 投资建议聚焦于具备强渠道应变能力和产品韧性的龙头公司，在黄金珠宝、美容护理、跨境出海及线下零售四大细分板块中把握结构性机会[4] 行业与市场表现总结 - **社零数据**：2026年1-2月社会消费品零售总额为86，079亿元，同比增长2.8%，其中餐饮收入增长4.8%快于商品零售的2.5%，显示服务消费韧性[12] - **线上零售**：1-2月全国网上商品和服务零售额32，546亿元，同比增长9.2%，其中实物商品网上零售额20，812亿元，增长10.3%，占社零总额比重为24.2%[14] - **线下零售**：1-2月便利店、超市同比分别增长6.4%和4.9%，表现稳健；百货店与专业店分别微增1.0%和0.2%；品牌专卖店同比下降2.3%[14] - **品类表现**：必选品类中，粮油食品类同比增长10.2%，服装鞋帽针纺织品类增长10.4%[17]。可选品类中，金银珠宝类同比大增13.0%，化妆品类增长4.5%，通讯器材类大幅增长17.8%[17] - **板块行情**：2026年3月，商贸零售指数下跌11.76%，美容护理指数下跌11.75%，分别跑输沪深300指数6.22和6.21个百分点[24] - **板块估值**：截至2026年3月31日，商贸零售行业PE（TTM）为43.22倍，位于2017年以来92.65%的历史分位；美容护理行业PE（TTM）为34.64倍，位于2017年以来30.17%的历史分位[33] 细分板块业绩与机会分析 - **美容护理板块**：2025年业绩分化显著，林清轩、若羽臣营收分别实现102.5%、94.3%的高增长；上美股份、毛戈平营收增速均超30%[10]。上海家化归母净利润同比大增132.1%[10]。部分企业如丸美生物、福瑞达归母净利润同比下滑超20%[10]。2026年一季度，美妆个护因春节较晚、促销周期缩短而承压，医美终端需求呈现一定回暖[3] - **黄金珠宝板块**：2025年老铺黄金营收、归母净利润均实现200%以上爆发式增长，潮宏基盈利同比大增156.7%[10]。2026年一季度金价剧烈波动，对投资金业务占比较高的品牌有所受益，而具备一口价产品力的公司受影响有限[3] - **跨境出海板块**：需求端持续扩张，但汇兑及地缘政治因素可能使企业利润端进一步分化[3]。AI+在渠道与产品端的应用有望带来降本增效与创新催化[4] - **线下零售板块**：百货超市仍在业态调改试错阶段，短期盈利存在压力，一季度业绩预计仍有波动[3]。未来自有品牌推出及CPI复苏可能对超市同店产生正向影响[4] 重点公司表现与推荐 - **黄金珠宝**：推荐菜百股份、六福集团、老铺黄金、潮宏基等[4]。菜百股份2025年预测EPS为1.37元（2025E）和1.68元（2026E）[5] - **美容护理**：推荐毛戈平、贝泰妮、珀莱雅、登康口腔等[4]。珀莱雅2025年预测EPS为4.14元（2025E）和4.41元（2026E）[5] - **跨境出海**：推荐安克创新、焦点科技、小商品城等[4] - **线下零售**：推荐名创优品、家家悦、重庆百货等[4]。名创优品2025年营收保持26.2%增长，但归母净利润同比下滑54%[10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点与业绩摘要 - 公司2025年实现收入93.2亿元，同比增长43.0%；实现归母净利润5.0亿元，加回商誉减值后归母净利润为6.7亿元，同比增长80.4%，处于业绩预告中枢偏上水平 [2][4] - 报告认为公司渠道稳步开拓、产品力持续增强、持续推进海外布局，依托精细化运营与数字化赋能，具备年轻时尚的差异化品牌心智和较优的成长动能 [7] - 公司2025年进行了两次分红，每股分红提升至0.45元 [7] - 预计2026-2028年公司EPS分别为0.79元、0.94元、1.13元 [7] 分品类与分模式业绩 - **分品类收入**：2025年时尚珠宝收入51亿元，同比增长72%；传统黄金首饰收入36亿元，同比增长22% [6] - **分品类毛利率**：传统黄金首饰的毛利率从9.1%提升至12.7% [6] - **品牌授权收入**：为2.9亿元，同比增长11% [6] - **分模式收入**：2025年珠宝业务线下自营、线上、加盟收入分别为20亿元、10亿元、58亿元，分别同比增长8%、3%、80% [13] - **分模式毛利额**：自营、线上、加盟毛利额分别同比增长7%、15%、88%，加盟业务贡献了主要的利润增量 [13] 渠道拓展与门店网络 - **门店总数**：2025年末门店总数为1670家，净增159家 [13] - **加盟渠道**：加盟店1486家，净增214家；直营店184家，净减55家，公司通过加盟模式加速渠道扩展 [13] - **渠道合作**：与华润万象、万达、龙湖、银泰、新城吾悦等连锁商业渠道建立战略合作，并进驻SKP、国金、恒隆、太古里、万象城、来福士等核心商业体 [13] - **海外布局**：新进入柬埔寨、新加坡市场，在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡四国共新增9家门店，海外门店总数达11家 [13] 产品与研发 - **产品系列**：推出非遗“花丝”系列（如“花丝•弦月”）、巩固“串珠编绳”特色专柜优势、推出布丁狗、人鱼汉顿等五大IP授权系列，完善差异化IP生态矩阵 [6] - **研发投入**：全年研发费用0.9亿元，同比增长38%，反映公司注重原创设计 [6] 费用与运营效率 - **费用情况**：全年销售、管理、研发、财务费用分别为7.9亿元、1.8亿元、0.9亿元、0.3亿元，分别同比增长4%、30%、38%、4% [6] - **费用率**：在规模效应下，费用率得到摊薄 [6] 财务预测与估值指标 - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为109.75亿元、129.34亿元、151.82亿元 [18] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为7.01亿元、8.36亿元、10.05亿元 [18] - **估值指标**：基于2026年4月2日收盘价10.55元，对应2026-2028年预测市盈率分别为13.38倍、11.21倍、9.33倍；市净率分别为2.28倍、2.05倍、1.81倍 [18] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年净资产收益率分别为17.0%、18.3%、19.4%；净利率分别为6.4%、6.5%、6.6% [18]

报告投资评级 - 对潮宏基(002345)维持“买入”评级 [3][7][10] 核心观点 - 公司2025年业绩高速增长，营收创历史新高，归母净利润同比大增，产品创新与加盟渠道扩张是核心驱动力 [3] - 加盟渠道是增长主引擎，收入占比显著提升，同时公司通过关闭低效自营门店实现“缩店提效”，单店产出提升 [4] - 利润增速远超收入增速，主要得益于规模效应下的费用率显著下降，以及股权激励费用冲回带来的利润质量提升 [5][8] - 公司已向港交所递交H股上市申请，国际化战略进入实质推进阶段，有望成为新的增长曲线 [8] - 公司定位年轻时尚，会员中年轻客群占比高，未来将继续聚焦主品牌、全渠道营销和国际化，成长逻辑清晰 [5][9][10] 收入拆分与业务分析 - **总体收入**：2025年实现营收93.18亿元，同比增长42.96%，创历史新高，增速较2024年的10.5%大幅跃升 [3][4] - **分季度**：Q1至Q4营收增速分别为+25.36%、+13.13%、+49.52%、+85.77% [4] - **珠宝业务**：营收90.44亿元，同比增长45.53%，是公司绝对核心 [4] - **渠道分析 - 线下加盟**：截至2025年末，加盟门店总数达1,486家，年内净增214家，加盟代理收入57.96亿元，同比大增79.77%，占总营收比重升至62% [4] - **渠道分析 - 线下自营**：公司实施轻资产化收缩，期末自营门店184家，净减55家，但自营收入19.80亿元，同比增长8.35%，“缩店提效”策略下同店收入增速约+33% [4] - **渠道分析 - 线上**：珠宝业务线上交易额12.11亿元，创收10.00亿元，占总收入约10.7%，同比+2.84%，增速温和但线上子公司净利润同比大增118.71% [5] - **产品与客群**：公司深化“东方美学”产品矩阵，打造多款爆款，累计会员超2,000万人，其中80后、90后及00后占比高达85% [5] - **出海业务**：2025年成功进入柬埔寨、新加坡市场，在东南亚四国新增9家门店，截至年末海外门店总数达11家 [5] 利润与财务状况 - **利润表现**：2025年归母净利润4.97亿元，同比大增156.66%；扣非归母净利润5.18亿元，同比大增176.84% [3][5] - **利润率**：2025年净利率5.06%，同比提升2.5个百分点；毛利率22.06%，同比下降1.5个百分点，主要受毛利率较低的加盟收入占比快速提升压制（加盟毛利率17.5%，自营毛利率34.1%） [8] - **费用控制**：期间费用率11.75%，同比下降3.54个百分点；其中销售费用率降至8.50%（-3.19pct），管理费用率降至1.88%（-0.19pct），规模效应显著 [8] - **关键财务数据**：公司总市值约92亿元，市盈率18.57，资产负债率49.5% [3] 未来展望与盈利预测 - **发展战略**：2026年公司将继续围绕“聚焦主品牌、全渠道营销、国际化”三大方向推进，国内聚焦店效提升，海外以港股IPO为契机加速东南亚等地布局 [9] - **品牌战略**：坚持“1+N”品牌组合，以产品和服务为核心，深化高工艺产品研发，旨在提升客单价与毛利率 [9] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为103.29亿元、121.56亿元、144.02亿元，增速分别为10.85%、17.69%、18.47% [10][12] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.55亿元、7.81亿元、9.58亿元，增速分别为31.70%、19.30%、22.65% [10][12] - **估值**：对应2026-2028年每股收益(EPS)分别为0.74元、0.88元、1.08元，当前股价对应市盈率(PE)分别为14倍、12倍、10倍 [10][12]