报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 [6] - 核心观点：功效护肤品牌HBN母公司护家科技递表港交所，其“真功效心智+直营模式数据驱动+科研转化能力”构筑了核心壁垒，有望持续领跑中国功效护肤市场 [3][47] 零售社服行情回顾 - 本周（1月26日-1月30日）商贸零售指数报收2435.34点，下跌4.18%；社会服务指数报收9283.84点，下跌3.45%；同期上证综指下跌0.44% [5][14] - 商贸零售和社会服务指数在31个一级行业中分别位列第26位和第23位 [5][14] - 2026年年初至今，商贸零售指数累计上涨0.53%，社会服务指数累计上涨5.93% [14] - 细分板块中，本周钟表珠宝板块涨幅最大，为7.07%；2026年年初至今，钟表珠宝板块累计涨幅为19.39%，领跑各细分板块 [5][15][18] - 个股方面，本周黄山旅游（+7.2%）、怡亚通（+5.9%）、壹网壹创（+3.8%）涨幅靠前 [5][20] 行业动态与公司深度分析 功效护肤品牌HBN（护家科技） - **市场地位**：按2024年零售额计算，HBN是中国改善型护肤品市场中最大的国产皮肤学级护肤品牌，市场份额为0.8% [3][24][25] - **财务表现**：2025年前三季度总收入达15.1亿元，同比增长10.2%；综合毛利率为75.3% [29] - **业务结构**：改善型护肤品营收占比达78.6%；线上渠道收入占比95.1%，其中线上直销模式营收占比高达84.0% [29] - **品牌与产品**：围绕“早C晚A”理念构建产品矩阵，核心A醇系列产品连续三年销量中国第一；核心单品“α-熊果苷焕颜精粹水”在精华水品类连续三年排名第一 [24][37] - **渠道与用户**：以DTC直销模式为核心，深耕抖音、天猫平台；拥有460万复购用户，2025年天猫及抖音渠道的平均复购率分别达35.4%、44.0% [44] - **研发实力**：采用“内部研发+合作研发”双轨模式；截至2025年底，以第一作者身份在SCI期刊发表论文50余篇，数量位居国产护肤品牌第一；拥有130项授权专利 [45] 重点推荐公司及投资逻辑 - **投资主线一（黄金珠宝）**：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌 [6] - **潮宏基**：预计2025年归母净利润4.36-5.33亿元，同比增长125%-175%；2025年底门店总数达1668家，全年净增163家；产品围绕“文化+创新”迭代，全渠道营销放大品牌声量 [55][62][63] - **老铺黄金**：2025年上半年营收123.54亿元，同比增长250.9%；归母净利润22.68亿元，同比增长285.8%；为古法手工金器专业第一品牌 [55] - **周大福**：FY2026H1营收389.86亿港元，同比微降1.1%；归母净利润25.34亿港元，同比微增0.1%；FY2026Q3零售值同比增长17.8%；产品结构持续优化，定价黄金产品在内地占比提升至31.8% [51][64][65] - **投资主线二（线下零售与跨境电商）**：关注顺应趋势变革的线下零售企业和AI赋能跨境电商龙头 [6] - **吉宏股份**：预计2025年归母净利润2.73-2.91亿元，同比增长50%-60%；跨境电商业务借助GEO等AI技术拓展海外小语种市场，AI系统已覆盖全球40多个国家和地区，支持28种语言 [51][56][57] - **永辉超市**：2025年前三季度营收424.34亿元，同比下降22.2%；归母净利润-7.10亿元；公司处于供应链改革和门店优化转型期，截至2025年9月底共调改222家门店 [55][67][69] - **赛维时代**：2025年前三季度营收81.88亿元，同比增长20.4%；归母净利润2.10亿元，同比增长7.3% [55] - **投资主线三（化妆品）**：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌 [6] - **珀莱雅**：2025年前三季度营收70.98亿元，同比增长1.9%；归母净利润10.26亿元，同比增长2.7%；双11天猫现货4小时成交榜蝉联第一 [55][80][81] - **毛戈平**：2025年上半年营收25.88亿元，同比增长31.3%；归母净利润6.70亿元，同比增长36.1%；为稀缺的国货高端美妆集团 [55] - **上美股份**：2025年上半年营收41.08亿元，同比增长16.0%；归母净利润5.24亿元，同比增长30.7%；主品牌韩束势能持续 [55] - **巨子生物**：2025年上半年营收31.13亿元，同比增长21.7%；归母净利润11.82亿元，同比增长20.2%；为重组胶原蛋白专业护肤龙头 [55] - **润本股份**：2025年前三季度营收12.38亿元，同比增长19.3%；归母净利润2.66亿元，同比增长2.0%；在“驱蚊和婴童护理”领域地位领先 [55] - **投资主线四（医美）**：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构 [6] - **美丽田园医疗健康**：预计2025年净利润不低于3.4亿元，同比增长不低于34%；收入不少于30亿元，同比增长不低于16%；通过收购贝黎诗、奈瑞儿、思妍丽实现“三强联合”，门店数量突破734家 [51][59][60] - **爱美客**：2025年前三季度营收18.65亿元，同比下降21.5%；归母净利润10.93亿元，同比下降31.1%；产品矩阵丰富，REGEN新工厂投产助力国际化 [55][87][88] - **朗姿股份**：2025年前三季度营收43.28亿元，同比增长0.9%；归母净利润9.89亿元，同比增长367.0%；拥有42家医疗美容机构，拟收购重庆米兰柏羽扩大版图 [55][83][84] - **科笛-B**：剥离欧玛后短期业绩承压，期待管线商业化迎来拐点 [9] 行业其他动态 - **薇诺娜**：贝泰妮集团旗下薇诺娜正式进入中东市场 [4] - **挪瓦咖啡**：完成新一轮融资获多家机构加注 [4] - **新春消费券**：春节全国将发放超3.6亿元新春消费券 [4] - **京东七鲜**：京沪双店同日现象级开业 [4] - **芙清**：获得IDG资本独家注资 [4]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 短期建议重视春节旺季有业绩弹性的子板块，包括免税、部分景区、商超、黄金珠宝以及作为春晚分会场之一的义乌（小商品城）[9] - 展望2026年，对内看好服务消费和商品消费两大方向，重视顺周期的免税和出行链、估值性价比较高的黄金珠宝和名创优品，以及基本面有改善机会的调改主线[9] - 对外建议继续优选出海龙头，平台与品牌均有机会，既有出口高景气β保障成长和AI应用提效空间，也有品牌高增和部分清库尾声的反转机会[9] - 综上，推荐小商品城、中国中免、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、潮宏基、九华旅游、若羽臣、青木科技、名创优品，并关注一系列其他相关公司[10] 零售板块四季度前瞻 黄金珠宝 - 老凤祥：预计25Q4归母净利润增速为-15%至5%[1] - 周大生：预计25Q4归母净利润增速为15%至30%[1] - 潮宏基：公司预告2025年归母净利润4.36亿至5.33亿元，同比增长125%至175%[1]；测算25Q4归母净利润1.2亿至2.2亿元[1]；2025年底珠宝门店总数1668家，年内净增163家[1] - 菜百股份：公司预告2025年归母净利润10.6亿至12.3亿元，对应25Q4归母净利润增速为150%至254%[1] - 豫园股份：公司预告25Q4归母亏损43.12亿元，上年同期亏损10.3亿元，主因对部分房地产项目及商誉等计提资产减值准备[1] 潮玩 - 名创优品：预计25Q4收入增速为25%至30%，经调整归母净利润增速为10%至20%[1] 商超百货 - 重庆百货：公司预告2025年归母净利润10.21亿元，同比下降22.4%，对应25Q4归母净利润同比下降92.5%[2] - 王府井：公司预告2025年归母净利润-0.45亿至-0.23亿元，对应25Q4归母净利润增速为-6.6%至7.3%[2] - 永辉超市：公司预告2025年归母亏损21.4亿元，对应25Q4归母净利润增速为-3.1%[2] - 家家悦：公司预告2025年归母净利润1.98亿至2.28亿元，增速50.1%至72.8%，对应25Q4归母净利润增速86.3%至139.9%[2] - 红旗连锁：预计25Q4归母净利润增速为-10%至0%[2] 跨境 - 小商品城：综合预计25Q4归母净利润增速为5%至15%[3] - 安克创新：预计25Q4归母净利润增速为10%至20%[3] - 赛维时代：预计25Q4归母净利润为0.9亿至1.3亿元[3] - 华凯易佰：公司预告25Q4归母净利润0.8亿至1.1亿元，主因存货规模下降、经营质量回升及AI管理工具应用提升效率[3] - 苏美达：公司预告2025年归母净利润13.55亿元，增速18%，对应25Q4归母净利润增速70.8%[3] 母婴 - 孩子王：公司预告25Q4归母净利润增速为32%至142%[3] - 爱婴室：预计25Q4归母净利润增速为16%至67%[3] 代运营/电商 - 若羽臣：公司预告25Q4归母净利润增速为49%至99%，主因自有品牌持续增长[3] - 青木科技：公司预告25Q4归母净利润增速为110%至208%，主因代运营和自有品牌均增长[3] 社服板块四季度前瞻 免税 - 中国中免：预计25Q4归母净利润增速为29%至173%[4] 旅游 - 宋城演艺：公司预告25Q4归母净利润增速为-204%至294%[4] - 天目湖：预计25Q4归母净利润增速为-10%至5%[4] - 九华旅游：预计25Q4归母净利润增速为0%至15%[5] - 中青旅：公司预告25Q4归母净利润增速为-600%[7] - 祥源文旅：预计25Q4归母净利润增速为103%至158%[7] - 金马游乐：公司预告25Q4归母净利润增速为-163%至50%[7] 酒店 - 华住集团-S：预计25Q4归母净利润增速为702%至1722%[7] - 君亭酒店：预计25Q4归母净利润增速为-70%至47%[7] - 首旅酒店：预计25Q4归母净利润增速为0%至20%[7] - 锦江酒店：预计25Q4归母净利润增速为179%至210%[7] - 金陵饭店：公司预告25Q4归母净利润增速为274%至374%[7] 餐饮 - 百胜中国：预计25Q4归母净利润增速为5%至20%[8] - 海底捞：预计25年归母净利润增速为-15%至-9%[8] - 海伦司：预计25年归母净利润增速为190%至228%[8] - 九毛九：预计25年归母净利润增速为25%至79%[8] 出入境游 - 众信旅游：公司预告25Q4归母净利润为-0.62亿元[8] 本周行情回顾 - 申万商贸指数期间（1.26-1.30）下跌4.18%，跑输上证综指3.74个百分点[14] - 申万社服指数期间（1.26-1.30）下跌3.45%，跑输上证综指3.01个百分点[14] - 本周批零板块中，中国黄金（+59.22%）、菜百股份（+10.36%）等领涨，新迅达（-14.92%）、潮宏基（-10.75%）等领跌[16][19] - 本周社服板块中，黄山旅游（+7.23%）、兰生股份（+3.47%）等领涨，科德教育（-10.49%）、金马游乐（-7.91%）等领跌[17][21] 行业动态 - 西安山姆西北首店预计2027年竣工，总投资超7亿元，总建筑面积达8.9万平方米[24] - 奥乐齐首进南京市场，连开四家店，全国门店数量已拓展至95家[24] - 京东七鲜上海、北京双店同开，全国共有70余家门店[25]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 短期建议重视春节旺季有业绩弹性的子板块，包括免税、部分景区、商超、黄金珠宝以及作为春晚分会场的义乌（小商品城）[9] - 展望2026年，对内看好服务消费和商品消费两大方向，重视顺周期属性较强的免税和出行链、估值性价比较高的黄金珠宝板块和名创优品，以及基本面有改善机会的调改主线[9] - 对外建议继续优选出海龙头，平台与品牌均有机会，既有出口高景气β保障成长和AI应用提效空间，也有品牌强势高增和部分清库尾声的反转机会[9] 零售板块四季度前瞻 黄金珠宝 - 老凤祥：预计25Q4归母净利润增速为-15%至5%[1] - 周大生：预计25Q4归母净利润增速为15%至30%[1] - 潮宏基：公司预告2025年归母净利润4.36亿-5.33亿元，同比增长125%-175%，测算25Q4归母净利润1.2-2.2亿元；2025年底珠宝门店总数1668家，年内净增163家[1] - 菜百股份：公司预告2025年归母净利润10.6亿-12.3亿，对应25Q4归母净利润增速150%-254%[1] - 豫园股份：公司预告25Q4归母亏损43.12亿元，24年同期亏损10.3亿元，主因对部分存在减值迹象的房地产项目及商誉等计提资产减值准备[1] 潮玩 - 名创优品：预计25Q4收入增速25%-30%，经调整归母净利润增速10%至20%[1] 商超百货 - 重庆百货：公司预告2025年归母净利润10.21亿，同比下降22.4%，对应25Q4归母净利润同比下降92.5%[2] - 王府井：公司预告2025年归母净利润-0.45亿至-0.23亿，对应25Q4归母净利润增速-6.6%至7.3%[2] - 永辉超市：公司预告2025年归母亏损21.4亿，对应25Q4归母净利润增速-3.1%[2] - 家家悦：公司预告2025年归母净利润1.98亿-2.28亿，增速50.1%-72.8%，对应25Q4归母净利润增速86.3%-139.9%[2] - 红旗连锁：预计25Q4归母净利润增速-10%至0%[2] 跨境 - 小商品城：综合预计25Q4归母净利润增速5%-15%[3] - 安克创新：预计25Q4归母净利润增速10%-20%[3] - 赛维时代：预计25Q4归母净利润0.9亿-1.3亿[3] - 华凯易佰：公司预告25Q4归母净利润0.8亿-1.1亿，主因存货规模显著下降，经营质量逐步回升，以及深化AI管理工具应用等[3] - 苏美达：公司预告2025年归母净利润13.55亿，增速18%，对应25Q4归母净利润增速70.8%[3] 母婴 - 孩子王：公司预告25Q4归母净利润增速32%至142%[3] - 爱婴室：预计25Q4归母净利润增速16%至67%[3] 代运营/电商 - 若羽臣：公司预告25Q4归母净利润增速49%至99%，主因自有品牌持续增长[3] - 青木科技：公司预告25Q4归母净利润增速110%至208%，主因代运营和自有品牌均增长[3] 社服板块四季度前瞻 免税 - 中国中免：预计25Q4归母净利润增速29%至173%[4] 旅游 - 宋城演艺：公司预告25Q4归母净利润增速-204%至294%[4] - 天目湖：预计25Q4归母净利润增速-10%至5%[4] - 九华旅游：预计25Q4归母净利润增速0%至15%[4] - 中青旅：公司预告25Q4归母净利润增速-600%[7] - 祥源文旅：预计25Q4归母净利润增速103%至158%[7] - 金马游乐：公司预告25Q4归母净利润增速-163%至50%[7] 酒店 - 华住集团-S：预计25Q4归母净利润增速702%至1722%[7] - 君亭酒店：预计25Q4归母净利润增速-70%至47%[7] - 首旅酒店：预计25Q4归母净利润增速0%至20%[7] - 锦江酒店：预计25Q4归母净利润增速179%至210%[7] - 金陵饭店：公司预告25Q4归母净利润增速274%至374%[7] 餐饮 - 百胜中国：预计25Q4归母净利润增速5%至20%[8] - 海底捞：预计25年归母净利润增速-15%至-9%[8] - 海伦司：预计25年归母净利润增速190%至228%[8] - 九毛九：预计25年归母净利润增速25%至79%[8] 出入境游 - 众信旅游：公司预告25Q4归母净利润-0.62亿元[8] 投资建议与推荐标的 - 综上推荐小商品城、中国中免、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、潮宏基、九华旅游、若羽臣、青木科技、名创优品[10] - 关注三峡旅游、陕西旅游、黄山旅游、长白山、峨眉山、天府文旅、菜百股份、老铺黄金、君亭酒店、古茗、小菜园、百胜中国、海底捞、锅圈、焦点科技、安克创新、赛维时代、永辉超市、美团-W、BOSS直聘、科锐国际、北京人力、祥源文旅、金马游乐[10] 本周行情回顾 - 申万商贸指数期间（1.26-1.30）跌4.18%，跑输上证综指3.74个百分点[14] - 申万社服指数期间（1.26-1.30）跌3.45%，跑输上证综指3.01个百分点[14] - 本周批零板块个股涨跌互现，中国黄金（+59.22%）、*ST沪科（+11.70%）、菜百股份（+10.36%）、迪阿股份（+8.32%）领涨[16] - 本周社服板块个股涨跌互现，黄山旅游（+7.23%）、兰生股份（+3.47%）、峨眉山A（+2.35%）、凯撒旅业（+2.07%）领涨[17] 行业动态 - 西安山姆西北首店预计2027年竣工，总投资超7亿元，总建筑面积达8.9万平方米[24] - 奥乐齐首进南京市场连开四家店，全国门店数量已拓展至95家，江苏地区已开业22家[24] - 京东七鲜上海、北京双店同开，截至目前全国共有70余家门店[25]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司，具体围绕四大投资主线展开：黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美[6][49][50] - 核心案例：功效护肤品牌HBN母公司护家科技递表港交所，其“真功效心智+直营模式数据驱动+科研转化能力”构筑了核心壁垒，有望持续领跑中国功效护肤市场[3][24][47] 零售社服行情回顾 - 市场表现：本周（1月26日-1月30日）商贸零售指数下跌4.18%，社会服务指数下跌3.45%，在31个一级行业中分别位列第26和第23位[5][14] - 年初至今表现：2026年年初至今，商贸零售指数累计上涨0.53%，社会服务指数累计上涨5.93%[14] - 细分板块：本周钟表珠宝板块涨幅最大，为7.07%；2026年年初至今，钟表珠宝板块累计涨幅为19.39%，在各细分板块中领跑[5][15][18] - 个股表现：本周涨幅靠前的公司为黄山旅游（+7.2%）、怡亚通（+5.9%）、壹网壹创（+3.8%）[5][20][21] 行业动态与案例分析（HBN） - 公司概况：HBN品牌成立于2019年，按2024年零售额计算，是中国改善型护肤品市场中最大的国产皮肤学级护肤品牌，市场份额为0.8%[3][24][25] - 财务数据：2025年前三季度总收入达15.1亿元，同比增长10.2%；综合毛利率为75.3%[29][31] - 业务构成：改善型护肤品营收占比达78.6%；线上直销渠道是核心，营收占比高达84.0%[29][48] - 品牌壁垒： - 品牌心智：通过“看得见的真功效”、“早C晚A”公式及权威实测建立专业心智[3][33] - 产品矩阵：以A醇大单品为核心，围绕“早C晚A”构建全场景功效矩阵，核心A醇产品连续三年销量中国第一[3][24][37] - 渠道运营：以DTC直销模式为核心，深耕抖音、天猫，2025年天猫及抖音渠道平均复购率分别达35.4%、44.0%[3][44] - 研发实力：采用“内部研发+合作研发”双轨模式，拥有103名跨学科专家团队，以第一作者身份发表SCI论文50余篇，位居国产护肤品牌第一[3][45] 投资主线及重点公司观点 投资主线一：黄金珠宝 - 核心逻辑：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌，情绪消费兴起叠加社媒传播助力新兴产品型品牌崛起[6][49] - 重点推荐： - 潮宏基：预计2025年归母净利润同比增长125%-175%，渠道拓展顺利，2025年底门店总数达1668家，全年净增163家[55][62][63] - 老铺黄金：2025年上半年营收同比增长250.9%至123.54亿元，归母净利润同比增长285.8%至22.68亿元[55] - 周大福：FY2026H1营收389.86亿港元（同比-1.1%），归母净利润25.34亿港元（同比+0.1%）；FY2026Q3零售值同比增长17.8%[51][64][65] 投资主线二：线下零售 - 核心逻辑：线下零售企业从卖“货”到卖“服务和体验”；跨境电商企业有望随降息通道进入需求改善阶段，叠加AI智能化布局优势[6][49] - 重点推荐： - 吉宏股份：预计2025年归母净利润同比增长50%-60%；跨境电商业务借助GEO等AI技术拓展海外小语种市场，AI系统已覆盖全球40多个国家和地区[51][56][57] - 永辉超市：2025年前三季度营收424.34亿元（同比-22.2%），归母净利润-7.10亿元；公司处于供应链改革和门店优化转型期[51][67][69] - 爱婴室：2025年前三季度营收27.25亿元（同比+10.4%），归母净利润0.52亿元（同比+9.3%）；主业门店稳健扩张，与万代合作持续推进[55][71][73] 投资主线三：化妆品 - 核心逻辑：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，精准捕捉“情绪红利”[6][50] - 重点推荐： - 珀莱雅：2025年前三季度营收70.98亿元（同比+1.9%），归母净利润10.26亿元（同比+2.7%）；双11天猫现货4小时成交榜蝉联第一[55][80][81] - 贝泰妮：2025年前三季度营收34.64亿元（同比-13.8%），归母净利润2.72亿元（同比-34.5%）；2025Q3单季度扭亏为盈，双11表现亮眼[55][89][91] - 毛戈平：2025年上半年营收25.88亿元（同比+31.3%），归母净利润6.70亿元（同比+36.1%）[55] 投资主线四：医美 - 核心逻辑：关注差异化医美产品上游厂商及持续并购扩张的连锁医美机构[6][50] - 重点推荐： - 美丽田园医疗健康：预计2025年净利润同比增长不低于34%；通过“内生+外延”战略，收购贝黎诗、奈瑞儿、思妍丽等品牌，门店数量突破734家[51][59][60] - 爱美客：2025年前三季度营收18.65亿元（同比-21.5%），归母净利润10.93亿元（同比-31.1%）；产品矩阵丰富，REGEN新工厂投产助力出海[55][87][88] - 朗姿股份：2025年前三季度营收43.28亿元（同比+0.9%），归母净利润9.89亿元（同比+367.0%）；医美业务版图持续扩大，拟收购重庆米兰柏羽[51][83][85] 行业其他动态 - 行业关键词： - 薇诺娜正式进入中东市场[4] - 挪瓦咖啡完成新一轮融资[4] - 春节全国将发放超3.6亿元新春消费券[4] - 京东七鲜京沪双店同日开业[4] - 芙清获得IDG资本独家注资[4]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][4][7][10][24][25] 核心观点 * 2026年1月30日金价大幅回撤，但老铺黄金门店消费热情不减，品牌势能显现 [1][10] * 老铺黄金门店和SKP商场的春节促销活动（如上海豫园满1000减100、满10/50万赠礼，北京、西安SKP积分倍增）有望延续高端黄金消费热情 [1][10] * 老铺黄金坚持一口价模式，消费者对其产品有较强涨价预期，使其消费受金价波动干扰较小 [1][10] * 2026年1月底金价暴跌后，上海、北京部分老铺黄金门店仍出现排队盛况 [1][10] 行业数据跟踪 * 2025年12月第4周，天猫+京东整体GMV同比增长49.2% [2][11] * 同期，线上GMV增速前五的品类为：书籍影音、汽车及自行车、手表、玩具、鞋包 [2][11] 行情回顾 * 上周（2026/01/26-2026/01/30）主要指数表现：上证指数-0.44%、深证成指-1.62%、沪深300 +0.08%、恒生指数+2.38%、恒生科技指数-1.38% [3][17] * 商贸零售(申万)板块上周上涨4.18%，在9个申万大消费一级行业板块中涨幅位列第9 [3][17] * 商贸零售板块个股涨幅前五：*ST沪科 (+11.70%)、怡亚通 (+5.94%)、壹网壹创 (+3.79%)、豫园股份 (+3.71%)、凯淳股份 (+3.19%)，预计受AI应用催化驱动 [3][23] * 商贸零售板块个股跌幅前五：新迅达 (-14.92%)、上海九百 (-13.24%)、博士眼镜 (-12.88%)、五矿发展 (-12.10%)、友阿股份 (-9.94%) [3][23] 细分行业景气指标 * 零售：商超略有承压但调改类向上、百货略有承压、电商底部企稳、跨境电商稳健向上 [4] * 社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳 [4] * 教育：K12高景气维持；职业教育底部企稳；人服稳健向上 [4] 投资建议 * **跨境电商**：黑五亚马逊增速略不及预期，或因美国政府停摆及TikTok等平台分流，建议关注品牌力强、产品差异化的头部公司及平台型标的 [4][25] * **黄金珠宝**： * 金价表现回暖，一口价产品质价比凸显 [4] * 老铺黄金：金价波动下春节消费热情不减，1月高基数下终端表现有望超预期，看好2026年店铺优化、高客运营及海外布局 [4][25] * 潮宏基：优质产品上新强化加盟商单店模型，开店有望超预期，下半年收入端有望加速；自产比例增长与产品结构优化双驱动盈利提升 [4][25] * **免税**：海南自由贸易港正式封关，叠加高端消费复苏，有望对免税业务产生超预期影响，值得持续关注 [4] * **线下零售**：建议关注模仿胖东来模式、持续深化调改的永辉超市，其生鲜经营经验、规模优势及上市融资能力构成独特竞争优势 [24][25]

报告行业投资评级 根据报告中的重点公司估值表，报告对纺织服饰行业内的多家公司给出了明确的投资评级，其中绝大多数为“买入”评级 [9][21] 报告核心观点 报告核心观点认为，尽管2025年第四季度纺织服饰行业基金整体持仓比例仍处历史低位，但各细分板块持仓占比均环比提升，显示关注度有所回升 [1][12] 报告看好运动鞋服板块在波动环境下的经营韧性及长期增长性，并关注制造板块在下游补库预期下的投资机会 [2][3][17][18] 同时，报告建议关注品牌服饰中具备稳健成长或业绩反转逻辑的个股，以及黄金珠宝板块中产品力与品牌力突出的强阿尔法标的 [4][7][19][20] 根据目录总结 1. 本周专题：纺织服饰2025Q4基金仓位分析 - **整体仓位变动**：2025Q4末，纺织服饰行业基金重仓持股市值约为97.6亿元，较Q3末的103.1亿元环比略有下降，但其占基金重仓总市值的比例从Q3末的0.13%提升至Q4末的0.25%，不过该比例仍处于2022年以来的较低位置 [1][12] - **细分板块持仓**：2025Q4各细分子行业持仓市值占比均环比提升 - 服装家纺：持仓市值45.2亿元，占比由Q3的0.06%提升至0.11% [1][12] - 纺织制造：持仓市值14.8亿元，占比由Q3的0.01%提升至0.04% [1][12] - 饰品：持仓市值37.6亿元，占比由Q3的0.05%提升至0.09% [1][12] - **持仓前十大个股**：2025Q4末，按持仓总市值排序，前十名依次为老铺黄金、李宁、雅戈尔、潮宏基、安踏体育、海澜之家、老凤祥、申洲国际、伟星股份、周大生 [1][15][16] 2. 本周观点：推荐运动鞋服优质标的，关注制造板块投资机会 - **运动鞋服板块**：报告判断该板块在2025年整体表现或仍优于鞋服大盘，且公司库存管理能力卓越 [2][17] 尽管2026年1月因假期错位表现波动，但随着春节营销和产品上新，Q1整体表现有望延续稳健 [2][17] - **推荐李宁**：预计2025年利润下降9%至27.4亿元，2026年归母净利润增长5.8%至29.01亿元，当前股价对应2026年市盈率(PE)为16倍 [2][17] - **推荐安踏体育**：预计2025年归母净利润下降15%至132亿元，2026年增长6.4%至140亿元，当前股价对应2026年PE为14倍 [2][17] - **关注滔搏、特步国际、361度** [2][17] - **纺织制造板块**：行业库存基本健康，期待下游稳健补库带来上游订单增长 [3][18] - **推荐申洲国际**：预计2026年收入及利润稳健增长，对应2026年PE为11倍 [3][18] - **推荐华利集团**：2025年利润率承压，但2026年盈利质量有望改善，对应2026年PE为14倍 [3][18] - **关注伟星股份、开润股份、晶苑国际** [3][18] - **品牌服饰板块**：天气及春节假期滞后因素或影响2025Q4业绩，2026年关注稳健成长或具备反转逻辑的个股 [4][19] - **推荐海澜之家**：预计2025年归母净利润平稳略增，2026年拓店带动收入增长，当前股价对应2026年PE为12倍 [4][19] - **关注罗莱生活**：若不考虑家具业务潜在商誉减值风险，预计2025年归母净利润增长21%至5.2亿元，当前股价对应2026年PE为15倍 [4][19] - **黄金珠宝板块**：2025年在金价上涨背景下业绩分化明显，2026年关注具备强产品差异性和品牌力的公司 [7][20] - **推荐周大福**：FY2026Q3集团零售值同比增长17.8%，增速较Q2显著加速，当前股价对应FY2026PE为19倍 [7][20] - **推荐潮宏基**：预计2025年归母净利润同比大幅增长125%~175%至4.4~5.3亿元 [7][20] 3. 本周行情 - **板块表现**：报告期内（2026年1月26日至1月30日），纺织服饰板块跑输大盘，其中纺织制造板块下跌2.45%，品牌服饰板块下跌2.58%，而沪深300指数微涨0.08% [24] - **个股涨跌**： - A股涨幅前三：中国黄金(+59.22%)、菜百股份(+10.36%)、迪阿股份(+8.32%) [24] - A股跌幅前三：三夫户外(-10.77%)、潮宏基(-10.75%)、梦洁股份(-9.74%) [24] - H股涨幅前三：天虹国际集团(+3.91%)、晶苑国际(+3.52%)、波司登(+3.02%) [24] - H股跌幅前三：李宁(-3.95%)、互太纺织(-3.91%)、维珍妮(-2.11%) [24] 4. 近期报告 - **安踏体育拟收购PUMA**：安踏体育拟收购PUMA SE 29.06%的股份，现金对价为35欧元/股，较PUMA前收盘价溢价62%，交易总额15.06亿欧元（约122.78亿元人民币），预计于2026年底前完成 [8][29] 此次收购将深化安踏“单聚焦、全球化、多品牌”战略，弥补其在足球、跑步等运动细分品类及欧洲、拉美等市场的布局 [30] PUMA短期业绩承压，2025年前三季度营收约59.74亿欧元（货币中性基础下降4.3%），净亏损约3亿欧元，安踏有望在未来赋能其业绩改善 [31] 5. 本周原材料走势 - **棉花价格**：截至2026年1月27日，国棉237价格同比上涨16%至24，930元/吨；截至1月30日，长绒棉328价格同比上涨9%至16，183元/吨 [37] - **内外棉价差**：截至2026年1月30日，内棉价格高于人民币计价的外棉价格3，698元/吨 [37]

国际及国内贵金属市场价格 - 2025年2月1日10点，国际金价为每盎司4860.3美元，国际钯金为每盎司1698.5美元，国际银价为每盎司84.42美元 [1] - 同日，国内金价为每克1125.0元 [1] 国内主要品牌金店零售金价 - 周大福、六福珠宝、谢瑞麟、金至尊、潮宏基的黄金零售价均为每克1625元，为报价品牌中最高 [1] - 老凤祥黄金零售价为每克1498元，为报价品牌中最低 [1] - 周生生黄金零售价为每克1618元，周六福为每克1620元 [1] - 菜百首饰、中国黄金零售价均为每克1552元，老庙黄金为每克1546元 [1]

投资者关系活动概况 - 活动于2026年1月29日在公司总部举行，类别为现场参观 [1] - 参与机构包括西部证券、中泰证券等共8人 [1] - 公司接待人员为董事会秘书林育昊与证券事务代表江佳娜 [1] 活动流程与交流内容 - 活动内容包括参观企业展厅、臻宝博物馆、潮宏基珠宝门店及「臻ZHEN」体验馆 [1] - 问答环节涉及品牌矩阵、业绩预告、非遗活动、门店拓展、产品结构、电商业务及金价影响等多个主题 [1] - 交流内容未泄露未公开重大信息，可参考公司已披露公告 [1][2]

黄金价格动态 - 国际现货黄金价格持续攀升并创下新高，1月28日伦敦金现突破5200美元/盎司，并一度突破5300美元/盎司 [2] - COMEX黄金价格同样在1月28日站上每盎司5250美元的新高点 [3] - 金价上涨的核心驱动因素包括全球地缘局势不确定性增加、市场对美联储降息的强烈预期、各国央行增持黄金储备以及避险与投资需求的双重拉升 [3] 国内金饰零售价格 - 国内主要黄金珠宝企业的足金饰品价格随国际金价同步上涨至约1600元/克的新高度 [2] - 1月28日，周大福、周大生、潮宏基的足金饰品价格为1618元/克，老凤祥足金饰品价格达到1620元/克 [3] - 尽管标价高企，但门店普遍存在克减促销活动，例如潮宏基门店每克减100元，折后价为1518元/克 [3] 消费者需求表现 - 高涨的金价并未抑制消费者购买热情，北京王府井附近的金店如周大福、周大生、潮宏基等门店在1月28日仍有顾客光顾 [2] - 多家金店店员表示，近期黄金首饰产品销售情况良好，买金的人反而增多 [2][3] 行业过往业绩压力 - 过去两年金价持续上涨对以按克计价产品为主的企业带来业绩压力 [2] - 2025财年，周大福营业额同比下滑17.5%，净利润同比下滑9% [4] - 2024年，周大生与老凤祥的营收和净利润下滑幅度均在10%以上，潮宏基净利润下滑超过四成 [4] - 2025年前三季度，周大生营收同比减少37.35%，老凤祥营收净利润继续双双下滑 [4] 近期业绩回暖迹象 - 行业在2025年第四季度呈现业绩回暖趋势 [5] - 2026财年第三季度（2025年10月至12月），周大福零售总值同比增长17.8%，其中中国内地市场增长16.9% [5] - 同期，潮宏基预计净利润同比增长125%-175% [5] - 2026上半财年，周大福营业额同比下滑1.1%，但净利润已止住下跌趋势 [4] 企业转型策略与产品结构变化 - 面对金价上涨，行业企业正加快从计价模式向定价（一口价）产品转型 [5] - 周大福、周大生、老凤祥、潮宏基等企业均在加强对设计感强的定价产品的推出，部分门店计价与定价产品比例已达一半一半 [5] - 定价首饰的性价比优势在金价攀升环境下日益凸显 [5] - 2026财年第三季度，周大福在中国内地的定价首饰零售值大幅增长59.6%，成为增速最快的业务板块 [6] - 定价首饰在周大福中国内地零售值中的占比提升至40.1%，较去年同期上升10.7个百分点 [6] 转型的具体方向与行业展望 - 企业转型策略包括推出轻克重、高工艺的黄金饰品以降低原料成本依赖并提升溢价，以及布局黄金回收和以旧换新业务以盘活存量资产 [6] - 行业未来将告别单纯的原料定价，向设计、品牌与服务赋能转型，轻量化、个性化、场景化成为主流 [6] - 黄金消费市场正经历从“保值刚需”向“情感价值”驱动的结构性转变 [7] - 企业的发展需立足于主动面向消费者的价值创造，而非被动受制于金价波动 [7]

证券日报网讯1月29日，潮宏基（002345）在互动平台回答投资者提问时表示，2025年营业收入请留意 后续披露的定期报告。 ...