投资评级与目标价 - 报告对兆驰股份的投资评级为“推荐”，但此次为下调评级 [2] - 报告给出的目标价为7.00元 [2] 核心观点总结 - 报告认为兆驰股份短期业绩承压，但期待其盈利能力能逐步修复 [2] - 2025年第三季度公司营收为54.1亿元，同比下降18.5%，归母净利润为3.4亿元，同比下降26.6% [7] - 营收下滑主因是全球贸易争端持续冲击电视ODM业务及去年同期高基数效应 [7] - 公司通过海外生产基地扩产（如越南基地年产能达1100万台）和供货地调整以应对挑战 [7] - 尽管各项业务毛利率承压，但25Q3毛利率保持稳定在14.4%，得益于较高毛利的新兴业务收入占比提升 [7] - 25Q3归母净利率为6.3%，同比下降0.7个百分点，主要因期间费用率同比提升1.1个百分点 [7] - 展望未来，随着海外产能效率提升及贸易争端缓解，公司盈利能力有望修复 [7] 财务预测与估值 - 预测2025年至2027年营业总收入分别为187.93亿元、213.32亿元、234.66亿元，同比增速分别为-7.5%、13.5%、10.0% [3] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为13.22亿元、16.22亿元、20.82亿元，同比增速分别为-17.5%、22.7%、28.3% [3] - 预测2025年至2027年每股盈利（EPS）分别为0.29元、0.36元、0.46元 [3] - 对应市盈率（PE）分别为21倍、17倍、13倍 [3] - 采用DCF估值法得出目标价7.0元，对应2026年19倍PE [7] 主要财务指标与公司数据 - 公司2024年营业总收入为203.26亿元，同比增长18.4%；归母净利润为16.02亿元，同比增长0.9% [3] - 截至2025年11月6日，公司总市值为291.99亿元，流通市值为291.82亿元 [4] - 公司资产负债率为39.46%，每股净资产为3.62元 [4]

股价与交易表现 - 11月7日盘中股价下跌2.02%至6.32元/股，成交额2.28亿元，换手率0.79%，总市值286.10亿元 [1] - 当日主力资金净流出1298.27万元，特大单净卖出2374.61万元，大单净买入1076.34万元 [1] - 公司今年以来股价上涨11.40%，近5个交易日上涨2.76%，近20日下跌4.53%，近60日上涨39.21% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务收入构成为：多媒体视听产品及运营服务占比66.90%，LED产业链占比33.10% [1] - 2025年1-9月实现营业收入138.96亿元，同比减少14.03%，归母净利润10.00亿元，同比减少27.13% [2] - 公司A股上市后累计派现19.44亿元，近三年累计派现13.08亿元 [3] 股东与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为10.14万，较上期增加0.79%，人均流通股44640股，较上期减少0.78% [2] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股5019.09万股，较上期增加1627.29万股 [3] - 南方中证500ETF为第九大流通股东，持股3291.23万股，较上期减少74.73万股 [3] 行业与概念分类 - 公司所属申万行业为家用电器-黑色家电-彩电 [1] - 所属概念板块包括拼多多概念、植物照明、QLED、小米概念、MLED等 [1]

板块市场表现 - 黑色家电板块当日上涨0.35%，表现优于上证指数0.97%的涨幅，但弱于深证成指1.73%的涨幅 [1] - 兆驰股份为板块领涨股 [1] 板块资金流向 - 当日黑色家电板块主力资金净流出1.04亿元 [2] - 游资资金净流入212.19万元 [2] - 散户资金净流入1.02亿元 [2]

板块整体表现 - 2024年10月31日黑色家电板块整体上涨0.73%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内个股涨多跌少，10只主要个股中有8只上涨，2只下跌 [1] - 从资金面看，板块整体呈现主力资金净流出605.81万元和游资资金净流出6107.37万元，但散户资金净流入6713.18万元 [1] 领涨个股表现 - *ST高斯以2.56%的涨幅领涨板块，收盘价为8.00元，成交量为4.55万手，成交额为3617.99万元 [1] - 创维数字同样上涨2.56%，收盘价为13.60元，成交量为23.11万手，成交额达3.14亿元 [1] - 海信视像上涨2.19%，收盘价为24.78元，成交量为16.55万手，成交额为4.07亿元 [1] 个股资金流向 - 四川长虹获得主力资金净流入6217.05万元，主力净占比达7.14%，是板块内获得主力资金青睐最多的个股 [2] - 海信视像获得主力资金净流入4742.92万元，主力净占比高达11.66% [2] - *ST高斯主力资金净流入767.22万元，主力净占比为21.21%，显示出较强的资金关注度 [2] 下跌个股及资金流出 - 同洲电子跌幅最大，为6.25%，收盘价14.26元，同时遭遇主力资金净流出1.36亿元，主力净占比为-19.63% [1][2] - 极米科技下跌1.65%，收盘价102.61元，主力资金净流出860.00万元，主力净占比为-5.19% [1][2]

黑色家电板块市场表现 - 10月30日黑色家电板块整体下跌2.16%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.73%，深证成指下跌1.16% [1] - 板块内10只个股中仅九联科技上涨1.63%，*ST高斯平盘，其余8只个股均下跌，四川九洲以4.25%的跌幅领跌 [1] - 四川长虹成交最为活跃，成交量为93.28万手，成交额达9.46亿元 [1] 板块个股价格变动 - 九联科技收盘价66.6元，为当日板块唯一上涨个股，涨幅1.63% [1] - 跌幅居前的个股包括同洲电子下跌3.73%，创维数字下跌2.86%，极米科技下跌2.30%，辰奕智能下跌2.28% [1] - 海信视像和四川长虹跌幅相对较小，分别为1.42%和1.66% [1] 板块资金流向 - 黑色家电板块整体呈现主力资金净流出3.74亿元，而游资和散户资金分别净流入1.51亿元和2.23亿元 [1] - 个股层面主力资金全部净流出，其中四川长虹主力净流出1.45亿元净占比15.32%，同洲电子主力净流出7298.24万元净占比19.31%，四川九洲主力净流出6623.62万元净占比13.00% [2] - 游资在多数个股呈现净流入，四川九洲游资净流入5371.15万元净占比10.54%，同洲电子游资净流入3171.52万元净占比8.39%，极米科技游资净流入739.49万元净占比6.23% [2]

财务业绩 - 前三季度归母净利润为10亿元，同比下降27.13% [1] - 单第三季度归母净利润为3.39亿元，同比减少26.64% [1] - 第三季度营收环比第二季度提高13.72%，环比第一季度提高45.38% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润环比保持增长 [1] 业务运营 - 海外生产基地智能化改造完成，智能终端业务产能利用率与生产效率将提升 [1] - 全球化布局带来关税与物流成本优化，智能终端业务毛利率有望逐步修复 [1] - 盈利状况将进入持续改善通道 [1] 新业务发展 - 光通信模块与光器件项目一期逐渐达产并实现客户导入 [1] - 该项目为公司在第三大业务板块的后续成长打开新的预期空间 [1]

2025年三季度业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入138.96亿元，同比下降14.03% [1] - 前三季度归母净利润10亿元，同比下降27.13%，扣非归母净利润8.86亿元，同比下降32.41% [1] - 单三季度归母净利润3.39亿元，同比减少26.64%，扣非归母净利润3.08亿元，同比下降31.87% [1] - 第三季度业绩实现环比改善，营收较第二季度提高13.72%，较第一季度提高45.38%，归母净利润环比亦保持增长 [1] 电视ODM业务影响与应对 - 公司营收和利润下滑主因是主业电视ODM受到全球贸易争端的影响 [1] - 海外基地扩产已基本完成，主要供货地从国内向海外基地的转移调整正在快速推进与落地 [1] - 2025年上半年公司海外生产基地年产能达到1100万台，保障了三季度季节性旺季交付 [2] - 2025年第四季度将加快海外生产基地智能化改造，通过技术升级降低成本、提升运营效率 [2] 新业务增长点：光通信 - 光通信一体化已成为公司重要的预期增长点，公司是电子制造行业中产业链一体化最成功的践行者之一 [2] - 光通信模块与光器件项目一期逐渐达产并实现客户导入，为第三大业务板块成长打开新预期空间 [2] - 公司切入光通信领域的根基在于扎实的技术与体系准备，制造LED发光芯片的衬底材料与光通信芯片材料基本相同 [3] - 2024年12月投建"光通信高速模块及光器件项目（一期）"，2025年下半年100G及以下速率光模块产品已在多家头部设备商完成验证并批量出货 [3] 光通信业务发展前景与盈利预测 - 2025年中期成功向行业头部客户供货是里程碑式的新起点，推翻了之前的负向观点 [4] - 未来若持续加码400G/800G甚至1.6T高速光模块研发，有望为数据中心、AI算力等场景提供解决方案 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为199亿元、256亿元、348亿元，同比增长-2.06%、28.50%和36.20% [4] - 对应归母净利润分别为15.98亿元、20.85亿元和29.35亿元，当前市值对应的PE分别为18倍、14倍和10倍 [4]

公司基本情况 - 公司成立于2005年4月4日，于2010年6月10日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是国内领先的家庭视听及电子产品制造商，具备全产业链优势 [1] - 主营业务为家庭视听类及电子类产品的研发、制造、销售与服务，所属申万行业为家用电器 - 黑色家电 - 彩电 [1] 经营业绩 - 2025年三季度实现营业收入138.96亿元，行业排名第三，行业平均数为346.93亿元 [2] - 主营业务构成中，多媒体视听产品及运营服务收入56.75亿元，占比66.90%，LED产业链收入28.08亿元，占比33.10% [2] - 2025年三季度净利润为11.03亿元，行业排名第三，行业平均数为12.14亿元 [2] - 西南证券指出公司2025年前三季度营收和净利润同比下滑 [5] 财务健康状况 - 2025年三季度资产负债率为39.46%，低于去年同期的46.73%，且低于行业平均的57.25% [3] - 2025年三季度毛利率为15.88%，略低于去年同期的16.32%，但高于行业平均的11.62% [3] 管理层与股权结构 - 控股股东和实际控制人为深圳市资本运营集团有限公司 [4] - 董事长顾伟薪酬从2023年的330.33万元增至2024年的566万元，增加了235.67万元 [4] - 总经理欧军薪酬从2023年的198万元增至2024年的363万元 [4] 股东结构 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为10.14万，较上期增加0.79% [5] - 户均持有流通A股数量为4.46万，较上期减少0.78% [5] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股5019.09万股，相比上期增加1627.29万股 [5] - 南方中证500ETF为第九大流通股东，持股3291.23万股，相比上期减少74.73万股 [5] 业务发展亮点 - LED业务推出RGB Mini LED背光方案 [5] - 光通信业务400G/800G光模块完成送样验证，2.5G光芯片成功流片 [5] - 开源证券指出LED产业链高端产品份额提升，光通信产业链400G/800G光模块进入验证阶段 [6] - 北京风行发布"AIGC创发一体平台" [6] - 新兴业务利润占比超60% [6] 未来展望与机构预测 - 传统业务短期承压，海外基地智能化改造有望改善盈利能力 [5] - 西南证券预计2025-2027年EPS分别为0.28元、0.38元、0.48元 [5] - 开源证券预计归母净利润为13.7亿元、16.8亿元、20.2亿元 [6] - 开源证券维持"买入"评级 [6]

板块整体表现 - 黑色家电板块在10月27日整体上涨1.37%，表现优于大盘，当日上证指数上涨1.18%，深证成指上涨1.51% [1] - 板块内个股多数上涨，领涨股为同洲电子，涨幅达3.61% [1] - 板块整体资金呈现主力净流入状态，净流入金额为2.43亿元，而游资和散户资金分别净流出1.81亿元和6191.78万元 [1] 个股价格与交易表现 - 同洲电子收盘价为16.37元，成交量45.33万手，成交额达7.37亿元 [1] - 四川长虹涨幅3.28%，收盘价10.39元，成交量为224.96万手，为板块内最高，成交额为23.23亿元 [1] - 极米科技收盘价最高，为106.90元，但涨幅较小为0.85%，成交额8990.62万元 [1] - 创维数字跌幅最大，为-3.56%，收盘价13.02元，成交额4.33亿元 [1] 个股资金流向分析 - 四川长虹获得最大主力资金净流入，金额为2.26亿元，主力净占比达9.71% [2] - 同洲电子主力资金净流入8782.10万元，主力净占比为11.92%，但游资和散户资金均呈净流出 [2] - 极米科技主力资金净流入1192.28万元，主力净占比13.26%，为占比最高的个股之一 [2] - 创维数字遭遇最大主力资金净流出，金额达-5739.83万元，主力净占比-13.27% [2] - 海信视像主力资金净流出-1502.59万元，但散户资金净流入1310.30万元 [2]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 2025Q1-3公司实现营收13896亿元，同比下滑1403%，归母净利润1000亿元，同比下滑2713% [1] - 2025Q3单季度营收5413亿元，同比下滑1851%，环比增长1372%，归母净利润339亿元，同比下滑2664%，环比增长366% [1] - 公司传统电视ODM业务因海外产能效率和利用率低而承压，但新兴业务（LED产业链、光通信产业链、北京风行）利润贡献占比已超过60%，驱动公司转型成长 [1][2] - 报告下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为137亿元、168亿元、202亿元，对应EPS分别为030元、037元、045元，当前股价对应PE分别为205倍、167倍、139倍 [1] - 看好公司通过海外产能智能化改造实现提效降本，以及LED产品高端化转型和光通信业务的突破，维持买入评级 [1] 分业务表现 - **传统业务**：2025Q3为保障海外TV销售旺季供应链，将产能利用率和生产效率尚低的海外基地作为主要供货地，导致业务收入与利润短期承压，预计后续在四季度淡季进行自动化改造以修复盈利 [2] - **LED产业链**：Mini/Micro LED高端产品市场份额持续提升，推出RGB Mini LED背光方案，高附加值产品出货持续增长，公司继续巩固在高端显示领域的优势地位 [2] - **光通信产业链**：截至2025Q3，400G/800G光模块已完成客户送样进入验证阶段，25G光芯片成功流片，光模块产线启动智能化改造以提升规模化交付能力，并基于Micro LED与光芯片等技术前瞻性布局下一代光通技术路径 [2] - **北京风行**：2025Q3发布自主研发的橙星梦工厂AIGC创发一体平台 [2] 盈利能力分析 - 2025Q3公司毛利率为1439%，同比基本持平（+001个百分点），LED高附加值高端产品占比提升驱动毛利率，但智能终端业务因海外产能效率低拉低毛利率水平 [3] - 2025Q3期间费用率为678%，同比上升107个百分点，其中销售费用率106%（+012个百分点）、管理费用率057%（-027个百分点）、研发费用率422%（+077个百分点）、财务费用率092%（+045个百分点），财务费用增长系存款保证金利息收入减少所致 [3] - 2025Q3归母净利率为626%，同比下降069个百分点，销售、研发、财务费用率的小幅提升拖累了净利率 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为18743亿元、21781亿元、23390亿元，同比变化分别为-78%、162%、74% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1367亿元、1678亿元、2017亿元，同比变化分别为-147%、228%、202% [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为167%、174%、185%，净利率分别为73%、77%、86% [4] - 当前股价620元，总市值28067亿元，对应2025-2027年PE分别为205倍、167倍、139倍，PB分别为17倍、16倍、14倍 [4][5]