可转债发行 - 公司于2022年2月28日获核准发行113,700万元可转换公司债券，期限6年[5] - 2022年5月19日为发行日，发行可转债总额11.37亿元[8] - 可转债每张面值100元，按面值发行，期限六年[9][10] 可转债利率与付息 - 票面利率第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.60%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%[11] - 每年付息一次，到期归还本金和最后一年利息[12] 可转债转股 - 转股期自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至到期日止[13] - 初始转股价格为28.69元/股[14] - 调整后的“杭氧转债”转股价为26.59元/股，2025年5月15日生效[34] 可转债赎回与回售 - 到期后五个交易日内，按债券面值的108%（含最后一期利息）赎回未转股的可转债[20] - 转股期内满足条件公司有权赎回未转股的可转债[21] - 最后两个计息年度内，连续三十个交易日收盘价低于当期转股价格70%可回售[22] - 募集资金投资项目实施情况与承诺重大变化，持有人有一次回售权利[23] 募集资金 - 募集资金总额不超过113,700万元，用于6个项目，总投资138,377万元，不足部分自筹[25] - 募集资金须存放于董事会决定的专项账户[28] 利润分配 - 2024年度每10股派发现金股利3元（含税），不送红股，不以公积金转增股本[31] 其他 - 本次发行的可转债不提供担保[27] - 可转债违约情形有6种，违约需承担支付本金、利息等责任[29] - 发行和存续争议先协商，协商不成提交受托管理人所在地法院诉讼解决[30]

权益分派方案 - 2024年每10股派现金股利3元（含税），不送股、不转增[3] - 深股通投资者等每10股派2.7元[6] 时间安排 - 股权登记日为2025年5月14日[7] - 除权除息日为2025年5月15日[7] 分派对象与方式 - 截止2025年5月14日收市在册全体股东[8] - A股股东红利2025年5月15日划入账户[9] - 杭氧控股自行派发红利[10] 责任与咨询 - 自派股东红利不足公司担责[10] - 咨询电话0571 - 85869350[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 杭氧股份Q1利润开始回暖，看好气体+设备双线并进 [1] 各时间段财务数据总结 2024年全年 - 营收137.16亿元，同比+3.06%；归母净利润9.22亿元，同比-24.15%；扣非归母净利润8.61亿元，同比-23.41% [1] - 毛利率20.85%，同比-2.06pct；归母净利润率6.72%，同比-2.41pct；扣非归母净利润率6.28%，同比-2.17pct [1] - 期间费用率为11.06%，同比-0.52pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.35%、5.59%、3.27%、0.84%，同比分别变动-0.06、-0.4、-0.13、+0.07pct [1] 2024Q4单季度 - 营收33.64亿元，同比-4.68%，环比-7.21%；归母净利润2.47亿元，同比-32.26%，环比+3.76%；扣非归母净利润2.35亿元，同比-26.52%，环比+7% [2] - 毛利率22.22%，同比+3.06pct，环比+2.37pct；归母净利润率7.35%，同比-2.99pct，环比+0.78pct；扣非归母净利润率6.97%，同比-2.07pct，环比+0.93pct [2] 2025Q1单季度 - 营收35.65亿元，同比+7.85%，环比+5.96%；归母净利润2.26亿元，同比+10.82%，环比-8.5%；扣非归母净利润2.23亿元，同比+13.81%，环比-5.14% [3] - 毛利率21.45%，同比+1.55pct，环比-0.77pct；归母净利润率6.34%，同比+0.17pct，环比-1pct；扣非归母净利润率6.24%，同比+0.33pct，环比-0.73pct [3] - 期间费用率为10.84%，同比+0.03pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%、6.58%、2.29%、0.66%，同比分别变动-0.05、+0.72、-0.81、+0.17pct [3] 业务板块总结 气体业务 - 2024年收入81.00亿元，同比-1.15%，毛利率16.17%，同比-2.52个百分点 [4] - 2024全年新签气体投资项目6个，新增投产项目总制氧量约65万Nm³/h [4] - 杭氧自有产权空分装置累计达88套，累计总制氧量350万Nm³/h [4] - 加速拓展气体零售业务，全年销售液体282万吨 [4] 设备业务 - 2024年空分设备收入45.25亿元，同比增长6.77%，毛利率29.88%，同比-1.58个百分点 [4] - 2024全年累计订货额55.12亿元，签订大中型空分设备22套，其中6万以上特大型空分12套 [4] - 外贸合同额达9.33亿元，占比近17%，墨西哥5万Nm³/h空分项目主要设备采用杭氧自主研发技术 [4] - 石化装备合同额创历史新高，达8.41亿元，乙烯冷箱等装置国内市占率领先 [4] 盈利预测总结 - 预计2025 - 2027年归母净利润11.13、13.42、15.88亿元（2025 - 2026年前值：13.40、15.58亿元） [5] 其他基本数据总结 - A股总股本983.89百万股，流通A股股本970.19百万股 [8] - A股总市值19,608.93百万元，流通A股市值19,335.89百万元 [8] - 每股净资产9.55元，资产负债率56.25% [8] - 一年内最高/最低股价28.93/16.51元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上，目标价为 27.3 元 [2][17] 报告的核心观点 - 杭氧股份 2025 年一季度业绩超预期，经营质量稳步提升，依托 2024 年新投运气体项目实现收入和利润双重增长，虽气价底部振荡但煤化工为设备带来增量，公司做优设备做大气体提升竞争力，在建项目投运高峰期利润弹性将凸显，看好其向中国工业气体巨头成长 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2025 年一季度营业总收入 35.6 亿元，同比增长 7.85%，归母净利润 2.3 亿元，同比增长 10.82%，扣非归母净利润 2.2 亿元，同比增长 13.81% [2] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 151.0 亿、173.2 亿、194.8 亿元，同比增速分别为 10.1%、14.7%、12.5%；归母净利润分别为 10.8 亿、13.4 亿、15.8 亿元，同比增速分别为 16.7%、24.1%、18.2%；每股盈利分别为 1.1、1.4、1.6 元 [4][8] 经营情况 - 2025 年一季度销售毛利率、净利率分别为 21.45%、7.00%，分别同比+1.55pct、+0.28pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.30%、6.58%、2.29%、0.66%，分别同比-0.05pct、+0.72pct、-0.81pct、+0.17pct，整体期间费用率提升 0.03pct [8] - 经营活动产生的现金流量净额达 4.2 亿，同比增长 46.78%，因新项目投运较收入提升及本期购买商品、接受劳务支付的现金减少 [8] 行业情况 - 2025 年 3 月国内液氧、液氮均价分别为 401 元/吨、415 元/吨，分别同比-13.58%、-9.19%，环比+14.57%、8.36%；液氩价格延续上行趋势，4 月光伏抢装潮将推动需求持续向上 [8] - 国内钢铁冶金行业受下游需求不足等因素影响处于调整阶段，拖累设备需求，但化工行业尤其是煤化工领域需求景气，自 2024 年以来项目建设投资提速 [8] 公司竞争力 - 由设备业务延伸至气体运营表现亮眼，2024 年新增投产总制氧量 65 万 Nm³/h 项目，截至 2024 年末自有产权空分装置累计达 88 套，累计总制氧量 350 万 Nm³/h（含在建） [8] - 6 万方以下空分设备自制率高、技术水平行业领先，在大型、超大型空分领域具备较强竞争力，且加强海外市场拓展，海外订单占比稳步提升 [8]

财务表现 - 公司2025年一季度营业总收入35.65亿元，在已披露同业公司中排名第10，同比增加2.60亿元，涨幅7.85%，实现5年连续上涨 [1] - 归母净利润2.26亿元，同业排名第13，同比增加2207.27万元，涨幅10.82% [1] - 经营活动现金净流入4.24亿元，同业排名第8，同比增加1.35亿元，涨幅46.78% [1] - 摊薄每股收益0.23元，同业排名第34，同比增加0.02元，涨幅9.43% [3] 盈利能力 - 最新毛利率21.45%，同业排名第89，环比增加0.60个百分点，同比增加1.55个百分点，实现2个季度连续上涨 [3] - 最新ROE 2.38%，同业排名第32，同比增加0.15个百分点 [3] 运营效率 - 最新总资产周转率0.15次，同业排名第53，同比持平，涨幅1.17% [3] - 最新存货周转率1.17次，同业排名第88，同比增加0.05次，涨幅4.82% [3] 资本结构 - 最新资产负债率56.25%，环比下降0.60个百分点 [3] 股权结构 - 公司股东户数3.31万户，前十大股东持股6.75亿股，占总股本68.60% [3] - 第一大股东杭州杭氧控股有限公司持股53.33%，香港中央结算有限公司持股4.13%，中国中信金融资产管理股份有限公司持股3.55% [3]

财务表现 - 2025年一季度总营业收入35.65亿元，同比增长7.85% [1] - 利润总额3.35亿元，同比增长13.61% [1] - 归母净利润2.26亿元，同比增长10.82% [1] - 经营活动现金流量净额4.24亿元，同比增长46.78% [1] 股权结构 - 第一大股东杭氧控股持股53.33%（524,754,485股），无质押或冻结 [1] - 控股股东获工商银行1.8亿元专项贷款支持，计划增持1-2亿元公司股票 [3][4] 业务布局 - 主营业务涵盖气体、工程与设备、高端装备三大板块 [1] - 全球空分设备龙头，6万及以上等级特大型空分产销量全球领先 [2] - 国内低温石化产品市占率领先，关键设备自给率超90% [2] - 国内外设立60余家气体公司，国内制氧量达350万Nm3/h [1] 技术优势 - 掌握深低温与分离技术，氢能全产业链、CCUS等新兴领域布局 [2] - 低温泵阀、液氦储罐、氧气压缩机等产品技术指标行业领先 [2] - 推动人工智能与工业机器人应用，探索低空经济等延伸产业 [2] 市场动态 - 中标新疆煤化工大型空分项目，设备业务受益于海外需求增长 [3] - 气体在手项目充裕，预计支撑未来3年业绩 [3] - 2024年行业压力测试后，2025年业绩拐点向上 [3] 战略规划 - 目标成为"气体产业世界一流企业"，强化创新与成本管控 [4] - 深化国企改革，优化运营管理以激发组织效能 [4] - 拓展氢能、生物质能、绿色化工等新兴产业 [2][4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2025年一季报业绩同比增长11%，行业处于周期底部，未来业绩有望回升 [1] - 公司是中国工业气体龙头，“防御 + 进攻”兼备，受贸易摩擦小，经历2024年压力测试后业绩有望向上 [2] - 公司成长路径为需求增长、市占率提升和盈利能力提升，远期盈利空间超数倍 [2] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为10.7、13.0、15.1亿元，同比增速分别为16%、22%、17%，对应PE分别为18、14、12倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 2025年一季报情况 - 营收35.6亿元，同比增长7.9%；归母净利润2.3亿元，同比增长10.8%；毛利率21.5%，同比提升1.6pct；净利率7%，同比提升0.3pct，业绩超预期，受益于管道气产能投放和设备确收贡献 [1] - 截至一季度末，合同负债达28.4亿元，同比下滑10.3%；4月初中标新疆山能化工项目，含2套110000m³/h（O₂）空分装置，海外出口和新疆煤化工扩产需求支撑设备业务基本盘 [1] - 控股股东“杭氧控股”计划6个月内，通过二级市场增持公司股份，增持金额1 - 2亿元 [1] 公司核心逻辑 - 中国工业气体龙头，“防御 + 进攻”兼备的纯内需标的，受贸易摩擦小；当前气体行业处于周期底部，经历2024年压力测试后业绩有望向上 [2] 公司成长路径 - 管道气：有“防御”属性，受宏观经济波动小，稳定增长；商业模型稳定，投产带来稳定收益和现金流；2021年第三方供气市场存量份额9%，增量份额45%，预计远期第三方存量市场份额达30 - 40%，贡献长期业绩增量 [2] - 零售气：有“进攻”属性，当前气价处于历史底部，经济复苏潜在弹性大；销售量和价格由市场供求决定，与宏观经济直接相关，经济复苏气价上涨时业绩弹性大 [2] - 空分设备：国内大型空分设备龙头，国内市场占有率首位，产量和销量全球第一；受益新疆煤化工和海外需求，预计保持稳健 [3] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为10.7、13.0、15.1亿元，同比增速分别为16%、22%、17%，对应PE分别为18、14、12倍；维持“买入”评级 [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13716|15053|17137|19561| |(+/-) (%)|3%|10%|14%|14%| |归母净利润（百万元）|922|1067|1298|1513| |(+/-) (%)|-24%|16%|22%|17%| |每股收益(元)|0.94|1.08|1.32|1.54| |P/E|20|18|14|12| |ROE|9%|10%|12%|13%|[5] 基本数据 - 收盘价：￥19.08 - 总市值(百万元)：18,772.62 - 总股本(百万股)：983.89 [6] 三大报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E年的流动资产、现金、交易性金融资产等多项指标进行了预测，并给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率等数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司25Q1业绩超预期，源于毛利率回升，看好空分设备业绩释放及业务受益于国内现代煤化工扩产 [3] - 预测25/26/27年公司实现归母净利润10.0/12.6/15.4亿元，同比+8.3%/+26.5%/+21.9%，对应当前PE为19/15/12x [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 4月28日公司发布25年一季报，25Q1实现收入35.6亿元，同比+7.9%，归母净利润2.3亿元，同比+10.8% [2] 经营分析 - 25Q1毛利率21.5%，同比+1.6pct，或因海外设备收入确认以及气体项目爬坡、固定成本摊薄 [3] - 2024年空分设备毛利率29.9%，盈利能力稳健 [3] - 2025年4月8日，公司成为新疆山能化工项目空分设备第一中标候选人 [3] - 未来五年平均每年新增现代煤化工产能对应的空分设备需求不少于187万Nm³/h，为2018 - 2024年平均水平的2.0倍，2022年公司在国内空分设备市占率为43.2%，居第一 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预测25/26/27年公司实现归母净利润10.0/12.6/15.4亿元，同比+8.3%/+26.5%/+21.9%，对应当前PE为19/15/12x，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,309|13,716|16,333|18,544|20,692| |营业收入增长率|3.95%|3.06%|19.08%|13.53%|11.58%| |归母净利润(百万元)|1,216|922|999|1,264|1,541| |归母净利润增长率|0.48%|-24.15%|8.31%|26.48%|21.93%| |摊薄每股收益(元)|1.235|0.937|1.015|1.284|1.566| |每股经营性现金流净额|2.50|2.28|1.90|2.81|3.38| |ROE(归属母公司)(摊薄)|13.67%|10.03%|10.21%|11.86%|13.08%| |P/E|23.64|23.25|18.79|14.86|12.18| |P/B|3.23|2.33|1.92|1.76|1.59|[9] 附录：三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多方面预测数据及比率分析 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|14|16|16|47| |增持|0|1|1|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.07|1.06|1.06|1.00|[12]

投资评级 - 维持"买入"评级，对应25/26/27年PE为19/15/12x [4] 核心观点 - 25Q1业绩超预期：收入35.6亿元（同比+7.9%），归母净利润2.3亿元（同比+10.8%）[2] - 毛利率回升驱动盈利改善：25Q1毛利率21.5%（同比+1.6pct），主因海外设备收入确认及气体项目固定成本摊薄[3] - 空分设备业务优势显著：2024年该业务毛利率达29.9%，2022年国内市占率43.2%居首[3] - 现代煤化工扩产带来增量需求：测算未来五年年均空分设备需求187万Nm³/h，为2018-2024年均值的2倍[3] 财务预测 盈利预测 - 25/26/27年归母净利润预测：10.0/12.6/15.4亿元，增速+8.3%/+26.5%/+21.9% [4] - 每股收益：1.015/1.284/1.566元，ROE从10.21%提升至13.08% [9] 资产负债表 - 总资产预计从26.6亿元（25E）增至30.8亿元（27E），固定资产占比维持48%-50% [11] - 负债率稳定在57%-59%，流动比率从1.16（25E）改善至1.19（27E） [11] 现金流 - 经营性现金流净额：18.7/27.6/33.3亿元（25/26/27E），资本开支逐年递减至20.7亿元（27E） [11] 行业与业务 - 中标新疆80万吨煤制烯烃项目空分设备招标，巩固行业领先地位 [3] - 现代煤化工产能扩张周期下，空分设备需求进入加速期 [3] 市场表现 - 沪深300对比显示成交金额波动，最新股价对应PE估值处于历史中低位 [8] - 近6个月市场评级中"买入"占比100%（47份报告），无分歧意见 [12]

关于控股股东获得增持专项贷款承诺函的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、误 导性陈述或重大遗漏。 杭氧集团股份有限公司（以下简称"杭氧股份"或"公司"）于 2025 年 4 月 9 日收 到公司控股股东杭州杭氧控股有限公司（以下简称"杭氧控股"）出具的《关于增持 上市公司杭氧股份股票的函》，基于对公司长期投资价值的认可及未来发展前景信 心，杭氧控股拟自 2025 年 4 月 10 日起 6 个月内，通过二级市场增持公司股份，包括 集中竞价、大宗交易等方式，增持金额不低于人民币 1 亿元、不高于人民币 2 亿元。 具体内容详见公司于 2025 年 4 月 10 日披露的《关于控股股东增持公司股份计划的公 告》（公告编号：2025-032）。 股票代码：002430 股票简称：杭氧股份 公告编号：2025-041 转债代码：127064 转债简称：杭氧转债 杭氧集团股份有限公司 根据中国人民银行、金融监管总局、中国证监会发布《关于设立股票回购增持 再贷款有关事宜的通知》的指导意见，杭氧控股符合主要股东增持股票的基本条件。 近日，公司收到杭氧控股出具的《关于取得股票增持专项 ...