报告投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告核心观点 - 控股股东杭州资本参与收购盈德气体交易方案变更，间接控股股东杭州资本改为非第一大股东参与[2] - 行业需求持续增长，公司市占率提升，产品结构升级盈利能力持续提升，远期盈利空间超数倍[2] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为10.3、13.4、16.2亿元，同比增速分别为-15%、30%、21%，对应PE分别为24、18、15倍[2][3] 根据相关目录分别进行总结 收购盈德事项 - 原交易方案：杭州资本拟为买方SPV1第一大股东，收购浙江盈德100%股权，因交割先决条件未满足，买方SPV1虽已设立但未注资运作[2] - 新交易方案：卖方与数家投资人另行签署交易协议，共同投资设立“买方SPV2”，杭州资本全资子公司杭州产投拟以LP身份出资，在买方SPV2出资比例为19.55%，非第一大股东无董事席位，不享有决策和管理权[2] - PAG拟68亿美金出售气体业务给一家中国财团[2] 公司成长路径 - 行业需求持续增长，工业气体市场总需求近2000亿元，第三方外包市场预计增长，中国工业气体市场规模预计到2025年复合增速6 - 8%[2] - 公司市占率提升，国产替代趋势下，预计远期在第三方存量市场份额将是2021年的3 - 4倍[2] - 公司产品结构升级，气体业务收入占比持续提升，零售业务及电子特气业务收入占比也将持续提升，盈利能力持续提升[2] 盈利预测及投资建议 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为10.3、13.4、16.2亿元，同比增速分别为-15%、30%、21%，对应PE分别为24、18、15倍[2][3]

市场扩张和并购 - 2023年4月28日，杭州资本拟与其他投资人设买方SPV1收购目标公司100%股权，持30%股权[2] - 2024年11月21日，卖方与数家投资人设买方SPV2收购目标公司100%股权，原协议终止[4] - 杭州产投拟以LP身份出资到杭州杭盟，其在买方SPV2出资比例为19.55%[4] 其他新策略 - 杭州资本承诺满足条件下36个月内推动上市公司与买方SPV1签资产重组协议[2][3] - 因交易架构变化，杭州资本2023年解决同业竞争承诺终止履行[6]

报告投资评级 - 买入丨维持 [2] 报告核心观点 - 2024Q1 - Q3杭氧股份实现营收103.5亿元同比+5.85%实现净利润6.75亿元同比-20.68%其中Q3营收36.25亿元同比+8.66%净利润2.38亿元同比-26.99% [2] - 2024Q3杭氧股份毛利率19.85%同比-4.55pcts环比-1.64pcts财务费用率同增0.69pct其他收益投资收益等对利润略有不利影响但管理费用率同比下降2.80pcts净利率同比下滑2.85pcts下滑幅度小于毛利率 [2] - 10月液氧液氮液氩环比分别涨3%/2.4%/3.85%气价仍筑底但环比有改善趋势多地钢厂采购支撑液氧需求东北华东等局部主力企业检修及下游采购支撑液氮需求局部不锈钢需求继续放量对液氩市场支撑尚可 [3] - 2024Q3杭氧股份增资子公司滕州杭氧新建一套76700Nm³/h空分装置为联泓化学提供所需工业气体及服务2024Q1 - Q3签订新建+收购项目产量367500Nm³/h已超2023年全年项目储备有望支持气体收入稳定增长2024年落地项目中最大规模为在山西晋城新建一套80000Nm³/h空分装置 [3] - 截至2024Q3末杭氧股份合同负债32.1亿元相较2024Q2末的29.4亿元2023Q3末的31.7亿元同环比均有提升显示在手订单保持较好水平气体和设备新签订单中均以化工行业为主新增产能涉及煤化工化肥等钢铁设备以技术改造项目为主 [4] - 杭氧股份近期成立海外BU整合设备出口和气体境外投资团队资源不断加快提升国际化经营能力并通过建立专业化外贸团队的方式加强境外市场开拓力度2024H1空分设备外贸额超过23年全年总额签订印度64000Nm³/h墨西哥50000Nm³/h等订单 [4] - 预计2024 - 2026年杭氧股份实现净利润10.08/13.05/15.53亿元对应PE26/20/17倍 [4]

报告公司投资评级 - 杭氧股份评级为增持目标价格为34.25元上次评级为增持上次预测目标价为30.36元当前价格为26.30元[2] 报告的核心观点 - 杭氧股份拟投建青岛物元电子大宗气体项目预计总投资不超过1.35亿元加速布局电子气体业务有望带来新成长[3] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 维持杭氧股份增持评级电子大宗气体业务加速发展零售气体价格有望随下游需求复苏持续回暖盈利能力有望回升调整2024 - 26年EPS至1.05/1.37/1.67元参考行业2025年24.29倍估值给予2025年25倍PE上调目标价至34.25元[4] - 杭氧股份拟投建青岛物元电子大宗气体项目投资设立全资子公司青岛杭氧经开电子气体有限公司预计总投资不超过1.35亿元气体公司注册资本金3300万元由公司自有资金出资剩余资金外部融资解决[4] - 电子大宗气体可用于半导体等领域预计2025年市场规模达122亿元中国2023年电子大宗气体市场规模可达103亿元同比+8.42%[4] - 杭氧股份持续布局电子气体业务2015年成立衢州特气公司2023年收购万达气体和西亚特电子在组织架构变革后单独成立电子特气BU在氦气方面已成为同时具备自主研制成功液氦罐箱实现量产直接进口氦源具备电子级氦气保供能力的企业电子特气有望带来新成长[4] 财务摘要 - 杭氧股份2022A - 2026E营业收入分别为12803百万元13309百万元14328百万元16793百万元19218百万元对应增长率分别为7.8% 4.0% 7.7% 17.2% 14.4%[5] - 杭氧股份2022A - 2026E净利润（归母）分别为1210百万元1216百万元1031百万元1348百万元1641百万元对应增长率分别为1.4% 0.5% - 15.3% 30.8% 21.7%[5] - 杭氧股份2022A - 2026E每股净收益分别为1.23元1.24元1.05元1.37元1.67元[5] - 杭氧股份2022A - 2026E净资产收益率分别为14.8% 13.7% 11.2% 14.1% 16.4%[5] - 杭氧股份2022A - 2026E市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为21.38 21.28 25.11 19.19 15.77[5] 交易数据 - 杭氧股份52周内股价区间为16.67 - 32.68元总市值为25876百万元总股本/流通A股为984/972百万股流通B股/H股为0/0百万股[6] 资产负债表摘要 - 杭氧股份股东权益为8989百万元每股净资产为9.14元市净率（现价）为2.9净负债率为38.58%[7] 相关报告 - 杭氧股份相关报告包括气体价格逐步回暖零售气有望量价齐升空分设备稳健增长工业气体有望复苏气体业务稳步发展设备订单持续饱满传统气体业务短期承压电子气体加速拓展工业气体市场空间广阔电子特气国产替代加速等[10] 可比公司估值表 - 杭氧股份可比公司华特气体收盘价2024/11/13对应2024E 58.08 1.71 2.30 2.90 33.90 25.28 20.04金宏气体收盘价2024/11/13对应2024E 20.48 0.70 0.88 1.09 29.12 23.30 18.84平均值对应2024E为31.51 24.29 19.44[11]

股票代码：002430 股票简称：杭氧股份 公告编号：2024-096 转债代码：127064 转债简称：杭氧转债 杭氧集团股份有限公司 第八届董事会第十四次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、误 导性陈述或重大遗漏。 杭氧集团股份有限公司（以下简称"公司"或"本公司"）于 2024 年 11 月 13 日以通讯方式召开了第八届董事会第十四次会议，本次会议的通知及会议资料于 2024 年 11 月 8 日以传真、电子邮件等方式送达各位董事。会议由公司董事长郑伟先 生主持，应参加会议的董事 9 名，实际参加会议的董事 9 名。本次会议的召集和召开 符合《公司法》及《公司章程》的有关规定，合法有效。 会议审议了列入议程的议案。按照《公司章程》的规定，与会董事以书面表决 方式对以下议案进行了表决，通过了以下决议： 一、审议通过了《关于投资建设青岛物元电子大宗气项目暨设立气体子公司的 议案》 同意设立青岛杭氧经开电子气体有限公司（暂定名，最终以当地市场监督管理 局核准的名称为准，以下简称"气体公司"），以气体公司为主体承建青岛物元电 子大宗气项目，开展气体工厂建设和生 ...

| 股票代码：002430 | 股票简称：杭氧股份 | 公告编号：2024-100 | | --- | --- | --- | | 转债代码：127064 | 转债简称：杭氧转债 | | 杭氧集团股份有限公司 关于杭氧特气对其子公司万达气体贷款提供担保的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、误 导性陈述或重大遗漏。 一、担保情况概述 杭氧集团股份有限公司（以下简称"公司"或"本公司"）于 2024 年 11 月 13 日分别召开了第八届董事会第十四次会议、第八届监事会第十三次会议，审议通过 了《关于杭氧特气对其子公司万达气体贷款提供担保的议案》，同意公司控股子公 司衢州杭氧特种气体有限公司（以下简称"杭氧特气"）为其全资子公司杭州万达 气体有限公司（以下简称"万达气体"）拟向杭州银行股份有限公司申请的不超过 人民币 1,500 万元的贷款提供担保。本次担保额度占公司最近一期经审计归属于上 市公司股东的净资产 889,742.93 万元的 0.17%。本次担保额度获批后，公司及控股 子公司累计已审批的对外担保额度为 247,600 万元，占公司最近一期经审计归属于 上市公 ...

项目投资 - 青岛物元电子大宗气项目预计总投资不超13500万元，气体公司注册资本3300万元，公司持股100%[2][3] 公司增资 - 北京杭氧深冷技术有限公司增资4500万元，增资后为5000万元，公司持股100%[7] 贷款担保 - 衢州杭氧特种气体有限公司为杭州万达气体有限公司1500万元流动资金贷款提供担保[5] 委托贷款 - 为济南、江西、玉溪杭氧气体有限公司分别提供7000万、19000万、4000万元委托贷款，期限不超3年[8][9][10] 公司设立 - 公司拟设立青岛杭氧经开电子气体有限公司承建青岛物元电子大宗气项目[1]

市场扩张和并购 - 公司拟投资设全资子公司青岛杭氧经开电子气体有限公司，为青岛物元供气[4] - 项目总投资预计不超13,500万元[7] - 气体公司注册资本3,300万元，公司100%持股[7][8] 其他 - 投资符合战略规划，有经营风险但不影响日常经营[9] - 事项经董事会、监事会审议通过[4]

市场扩张和并购 - 公司对全资子公司北京杭氧增资4500万元[3] - 增资后北京杭氧注册资本由500万元增至5000万元[3] - 增资使用自有资金，不构成关联交易和重大资产重组[3][8] 其他新策略 - 增资为满足子公司日常经营发展，提升其市场竞争力[8]

报告投资评级 - 杭氧股份投资评级为“优于大市”且维持该评级[2] 报告核心观点 - 杭氧股份2024Q1 - Q3营业收入为103.53亿元同比+5.85% 归母净利润为6.75亿元同比 - 20.68% 扣非归母净利润6.26亿元同比 - 22.18% 2024Q3单季度营业收入为36.25亿元同比+8.66% 归母净利润为2.38亿元同比 - 26.99% 扣非归母净利润为2.19亿元同比 - 27.27%[5] - 盈利能力短期承压整体费用管控良好2024Q1 - Q3毛利率、净利率为20.41%/7.12%同比变动 - 3.86pct/ - 2.06pct 2024Q3单季度毛利率/净利率分别为19.85%/7.21%同比 - 4.54pct/ - 2.84pct 2024Q1 - Q3期间费用率为11.14%同比 - 0.90pct 2024Q3期间费用率10.60%同比 - 2.56pct[6] - 合同负债稳健增长印证在手订单较好经营活动现金净流量整体良好截至2024年9月30日合同负债为32.09亿元同比+1.22% 2024Q1 - Q3经营活动现金净流量为8.11亿元同比+31.08% 2024Q3经营活动现金净流量为1.97亿元同比 - 53.81%[7] - 预计杭氧股份2024/2025/2026年归母净利润为10.10/12.58/15.90亿元同比 - 17.0%/+24.6%/+26.5% EPS分别为1.03/1.28/1.62元/股给予2024年28 - 30倍PE估值合理价值区间为28.73 - 30.78元/股[11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 2022 - 2026年营业收入分别为12803、13309、14911、17312、19902百万元同比增长7.8%、4.0%、12.0%、16.1%、15.0%[9] - 2022 - 2026年净利润分别为1210、1216、1010、1258、1590百万元同比增长1.4%、0.5%、 - 17.0%、24.6%、26.5%[9] - 2024Q1 - Q3每股收益1.03元2025年预计1.28元2026年预计1.62元[21] - 2024 - 2026年毛利率分别为19.8%、20.0%、20.6%[21] - 2024 - 2026年净资产收益率分别为10.7%、12.8%、15.3%[21] - 2024 - 2026年经营活动现金流分别为2.20、2.54、2.98元每股[21] - 2024 - 2026年资产负债率分别为56.3%、56.9%、57.3%[21] - 2024 - 2026年流动比率分别为1.31、1.32、1.35[21] - 2024 - 2026年速动比率分别为0.72、0.71、0.74[22] - 2024 - 2026年现金比率分别为0.40、0.39、0.42[22] - 2024 - 2026年应收账款周转天数分别为41.97、39.18、37.34天[22] - 2024 - 2026年存货周转天数分别为79.63、77.08、74.60天[22] - 2024 - 2026年总资产周转率分别为0.64、0.69、0.75[22] - 2024 - 2026年固定资产周转率分别为1.93、1.88、2.03[22] 业务板块相关 - 气体销售业务在气体投资市场竞争力加大液态气价格逐步恢复下有望实现稳健增长[12] - 2020 - 2024H1投资项目新增制氧量分别为22.65万m³/h、64.00万m³/h、39.00万m³/h、45.00万m³/h、17.60m³/h[12] - 空分设备、石化产品2020 - 2023年、2024年上半年新签设备订单较为稳健[15][16] - 工程总包及其他主营业务收入占比较小预计稳健[18] 估值相关 - 选取华测检测、中密控股、金宏气体、广钢气体为可比公司2024年预测PE估值平均值为29倍给予杭氧股份2024年28 - 30倍PE估值合理价值区间为28.73 - 30.78元/股[19]