评级报告认为，公司是全球重要的锂生态企业，已形成垂直整合业务模式，公司业务涵盖锂资源开发、 锂盐深加工及金属锂冶炼、锂电池制造及回收利用，有助发挥协同效应，具备很强的综合实力；公司是 全球重要的锂化合物及金属锂生产商，资源储备丰富，锂加工产能规模大且产品供应齐全；公司锂化工 产品应用广泛，与主要客户合作稳定，近年锂化工产品销量保持增长；公司锂电池业务覆盖动力电池、 消费电池、储能电池等多产品，近年锂电池业务收入及毛利润持续增长；近年公司所有者权益增长较 快，资本实力显著增强。同时，东方金诚关注到，公司主要锂资源位于海外地区，存在一定地缘政治及 汇率波动风险，目前在墨西哥的锂矿特许权是否会被取消以及对利润的影响因涉及诉讼暂无法确定；公 司2024年1～9月出现亏损，预计短期内锂供需格局仍处于宽松态势，公司盈利水平仍将承压；未来 Mariana锂盐湖建设项目等资本支出需求较大，存在短期流动性波动。 资料显示，江西赣锋锂业集团股份有限公司业务涵盖上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、 下游锂电池制造及锂电池综合回收利用，实际控制人为自然人李良彬及其家族。 5月12日消息，东方金诚国际信用评估有限公司信用评级委 ...

股东股份质押 - 股东王晓申补充质押股份80万股[3] - 补充质押股份占其所持股份比例为0.57%[3] - 补充质押股份占公司总股本比例为0.04%[3] 股东持股及质押情况 - 王晓申持股数量为141,460,966股，持股比例为7.01%[6] - 补充质押后质押股份占其所持股份比例为45.55%[6] - 补充质押后质押股份占公司总股本比例为3.19%[6] 股份限售和冻结 - 王晓申已质押和未质押股份限售和冻结数量均为0[6]

股本情况 - 本月底法定/注册股本总额为2,017,167,779元，A股1,613,593,699股，H股403,574,080股，面值均1元[1] - A股和H股上月底和本月底已发行股份及库存股份数目无增减[2] 期权情况 - 2021年股票期权激励计划结存10,324,300份，行使价68.771元[3] - 2022年股票期权激励计划结存1,869,000份，行使价84.90元[3] - 本月行使期权所得资金总额为0元[3]

机构持股情况 - 截至2025年4月30日共有64个机构投资者持有赣锋锂业A股股份合计持股量达1.74亿股占总股本的8.64% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达7.34%包括香港中央结算有限公司、华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF等 [1] - 前十大机构持股比例较上一季度合计下跌0.52个百分点 [1] 公募基金持股变动 - 本期持股增加的公募基金共计17个包括南方中证申万有色金属ETF、嘉实中证稀有金属主题ETF等持股增加占比小幅上涨 [2] - 本期持股减少的公募基金共计38个包括华泰柏瑞沪深300ETF、汇添富中证新能源汽车产业指数(LOF)A等持股减少占比达0.31% [2] - 本期新披露的公募基金共计2个包括金元顺安优质精选灵活配置混合A类、富国双利增强债券A [2] - 本期未再披露的公募基金共计356个包括东方新能源汽车主题混合、华夏能源革新股票A等 [2] 外资持股变动 - 本期外资基金中仅香港中央结算有限公司持股减少持股减少占比达0.41% [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩符合预期，受存货减值和投资收益影响扣非亏损，但25年出货维持30%增长，矿端自供率进一步提升，锂电池出货将大幅增长贡献利润增量，不过Q1费用率提升明显，经营性现金流承压，虽下调2025 - 2027年盈利预测，但仍维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年Q1营收37.7亿元，同环比-25.4％/-24.3％，归母净利润-3.6亿元，同环比+18.9%/+75.2％，扣非归母净利-2.4亿元，同环比+4.7%/+54%，非经常性损益主要为PLS股价下跌导致公允价值变动损失2.1亿元；毛利率13%，同环比+6.8/+0.8pct，归母净利率-9.4%，同环比-0.8/+19.3pct [7] 锂盐业务 - 预计2025Q1公司锂盐销量4万吨左右，环比基本持平；2024年底锂盐产能超29万吨，预计2025年锂盐销量有望达16 - 18万吨，同增30%左右；2025Q1含税均价约7.6万元/吨，环比基本持平；Q1资产减值损失影响0.7亿元，投资收益受Marion项目逆流抵消影响同比减少2.7亿元，消除这些因素预计Q1锂盐业务扣非接近盈亏平衡 [7] 矿端项目 - 预计2025年自有矿权益产量将达10万吨，自供比例60%左右；非洲马里Goulamina锂辉石项目2024年12月投产，2025年中运抵国内，预计25年产量超30万吨，折4万吨LCE；阿根廷Cauchari - Olaroz项目2025年产量目标3 - 3.5万吨，长期运营成本约6543美元/吨；阿根廷Mariana项目一期2万吨氯化锂，2025年2月正式投产爬坡，预计下半年起稳定供应 [7] 锂电池业务 - 预计2025Q1公司锂电池出货3 - 4GWh，合并报表层面未完全确认盈利，全年出货有望达20 - 30GWh，同增200%，贡献5亿左右利润 [7] 费用与现金流 - 2025年Q1期间费用8亿元，同环比+4%/+22.5%，费用率21.3%，同环比+6/+8.1pct；计提资产减值损失0.7亿元，环减56%；经营性现金流-15.7亿元，同环比-1422%/-249%；2025年Q1资本开支13.6亿元，同环比+41.9%/-37.4%；2025年Q1末存货96.1亿元，较年初+11.6% [7] 盈利预测 - 下调2025 - 2027年盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润8.1/15.8/24.5亿元（原预期为11.8/15.9/24.6亿元），同比+139%/+95%/+55%，对应PE为75x/38x/25x [7] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标等多方面数据预测，如2025 - 2027年营业总收入分别为208.02亿元、248.42亿元、290.87亿元，同比分别增长10.03%、19.42%、17.09%等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收189.06亿元，同比-42.66%，归母净利润-20.74亿元，同比-141.93%，扣非后归母净利-8.87亿元，同比-133.16%；25Q1公司实现营收37.72亿元，同比-25.43%，环比-24.28%，归母净利润-3.56亿元，同比+18.93%，环比+75.18%，扣非归母净利-2.42亿元，同比+4.72%，环比+54.28% [4][5] - 公司在全球范围内拥有广泛锂资源布局，形成多元化原材料供应体系，提升资源自给率；多个项目产能建设持续推进，部分项目已建成或投产，预计2025年逐步释放产能 [6] - 预计25 - 27年公司归母净利润为4.13、11.18、26.33亿元（25 - 26年原值为2.65、11.12亿元），对应PE分别为147、54、23倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价30.18元，近12个月最高/最低45.30/24.90元，总股本2017百万股，流通股本1209百万股，流通股比例59.92%，总市值609亿元，流通市值365亿元 [1] 业绩情况 - 2024年营收189.06亿元，同比-42.66%，归母净利润-20.74亿元，同比-141.93%，扣非后归母净利-8.87亿元，同比-133.16% [4] - 24Q4营收49.81亿元，同比-31.67%，环比14.87%，归母净利润-14.34亿元，同比-34.86%，环比-1294.81%，扣非后归母净利润-5.3亿元，同比68.4%，环比-168.65% [4] - 25Q1营收37.72亿元，同比-25.43%，环比-24.28%，归母净利润-3.56亿元，同比+18.93%，环比+75.18%，扣非归母净利-2.42亿元，同比+4.72%，环比+54.28% [5] 产能建设 - 公司拥有澳大利亚Mount Marion锂辉石项目（50%权益，219万吨LCE）、阿根廷Cauchari - Olaroz锂盐湖项目（46.67%权益，2458万吨LCE）等锂资源布局 [6] - 截至2024年，丰城赣锋一期年产2.5万吨氢氧化锂项目产能爬坡并逐步达产；四川赣锋年产5万吨锂盐项目2024年底建成并投产，目前调试，预计2025年释放产能；青海赣锋一期年产1000吨金属锂项目已建成正在调试；宁都赣锋脱硫工艺改善提升产品品质 [6] 财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|18906|19463|23636|29735| |收入同比（%）|-42.7|2.9|21.4|25.8| |归属母公司净利润（百万元）|-2074|413|1118|2633| |净利润同比（%）|-141.9|119.9|170.8|135.5| |毛利率（%）|10.8|16.7|18.9|20.7| |ROE（%）|-5.0|1.0|2.6|5.7| |每股收益（元）|-1.03|0.20|0.55|1.31| |P/E|—|147.45|54.45|23.12| |P/B|1.69|1.44|1.40|1.32| |EV/EBITDA|67.48|34.87|27.42|21.10| [9] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入同比、毛利率、资产负债率等 [11] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA [11]

固态电池产业化进展 - 全固态电池大规模量产仍需克服技术和成本瓶颈，但低空飞行器、人形机器人等新兴领域的发展将刺激固态电池加速发展 [1] - 多位专家认为固态电池有望2027年量产装车 [2] - 中国《通用航空装备创新应用实施方案(2024-2030年)》提出推动400Wh/kg级航空锂电池量产，实现500Wh/kg级产品应用验证 [2] 固态电池技术优势与路径 - 固态电池使用固态电解质替代液态电解液，在安全性和能量密度方面优势显著 [3] - 主流技术路径分为聚合物、氧化物、硫化物三类 [4] - 氧化物电解质进展最快，半固态和准固态电池中短期有望量产并规模化装车 [4] - 硫化物电解质生产成本高但性能优异，头部企业技术积累深厚，突破后将形成高技术壁垒 [4] - 聚合物电解质路线可能作为氧化物和硫化物的补充，改善界面柔性和循环性能 [4] - 全固态电池核心挑战在于"材料性能-界面稳定性-工艺成本"的多维矛盾 [4] 产业化进程与关键参数 - 电池形态从半固态逐渐向全固态过渡 [5] - 半固态电池能量密度一般可达360Wh/kg，已有少量装车应用 [6] 投资建议 - 固态电池发展将提升对锂（碳酸锂）的需求，建议关注赣锋锂业(002460SZ) [1]

公司业绩与现金流 - 2025年一季度营业收入37.72亿元，同比下降25.43% [2] - 净亏损3.56亿元，同比亏损幅度收窄18.93个百分点 [2] - 经营活动现金流量净额同比下滑1422.07%，从1.18亿元变为-15.71亿元，主要受锂价下跌和国内销售占比上升影响 [5] - 投资活动现金流和筹资活动现金流分别上涨85.91%和76.39% [5] - 应收款项融资期末余额较期初增加15.92亿元，因票据贴现利率较高主动控制贴现规模 [5] 管理层与战略布局 - 创始人李良彬之子李承霖（1996年生）于2024年3月晋升副总裁，参与多项投资决策 [3][6] - 公司重点方向为固态电池和电池回收，形成"父子兵"管理架构 [3][8] 锂资源项目进展 - 非洲马里Goulamina锂辉石一期项目2024年12月投产，年产能50.6万吨锂精矿，二期计划扩至100万吨 [6] - 2025年2月Mariana盐湖项目投产，一期年产能2万吨氯化锂 [6] 产业链投资与储能布局 - 2024年9月出资3.68亿元参与设立南昌市新能源科技产业投资基金 [7] - 子公司深圳易储获高管增资（李承霖增资1100万元），投建河北威县独立共享储能电站项目（总投资6.5亿元） [7] 固态电池与回收业务 - 2024年9月子公司赣锋循环科技出资4000万元合资设立南京公用赣锋循环科技，布局动力电池综合利用 [8] - 2025年4月公告固态电池研发进展，拟为新能源汽车、低空经济等领域提供解决方案 [9] - 与杭州拱墅区政府签约建设高比能固态电池研发及产业化基地 [9] 行业竞争与商业化挑战 - 固态电池领域竞争白热化，广汽计划2026年装车，比亚迪预计2027年示范装车，大规模应用或需至2030年 [11] - 宁德时代认为固态电池从实验室到量产需8-10年 [11] 锂价趋势与市场需求 - 2025-2026年碳酸锂价格预计维持低位震荡，需求增速可能放缓 [14] - 2026年价格区间或上移至7.5万-10万元/吨，但受低成本产能压制难突破10万元/吨 [15] - 人形机器人等高能量密度电池需求或成2026年后价格修复驱动力 [15]

报告公司投资评级 - 维持对赣锋锂业 A 股（002460 CH）和港股（1772 HK）的增持评级 [1][4][7] 报告的核心观点 - 赣锋锂业 2025 年 Q1 营收 37.72 亿元（yoy - 25.43%、qoq - 24.28%），归母净利 - 3.56 亿元（前值 24Q4： - 14.34 亿元，yoy + 18.93%、qoq + 75.18%），考虑其在行业底部扩张资源和产能，待行业景气反转有望获较大业绩弹性 [1] - 公司一季度毛利率环比修复，但费用环增拖累净利；锂矿成本下降延续，锂价预期偏弱；下调锂价预期并给出盈利预测与估值 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2025 年 Q1 营收 37.72 亿元，同比降 25.43%、环比降 24.28%；归母净利 - 3.56 亿元，同比增 18.93%、环比增 75.18% [1] 毛利率与费用情况 - 25Q1 毛利率 12.95%，环比增 0.81pct；一季度合计期间费用 8.04 亿元，环比增 22.47%，费用率 21.33%，环比增 8.14pct，管理费用 3.15 亿元，环比增 684.90%，推测系非洲矿山投产费用增加所致 [2] 锂矿成本与锂价 - Mineral Resources 旗下主力矿山 Mt Marion 与 Wodgina25 年一季度成本均明显下降，一季度 FOB 成本分别为 708/775 澳元／吨，环比分别降 34.2%/23.5%，锂价成本支撑或进一步下降，中长期锂价或仍有压力；公司持有 Mt Marion50%股权，成本下降有益矿端收益增长 [3] 盈利预测与估值 - 下调锂价预期，预测 2025 - 2027 年归母净利润为 5.14 亿元、15.39 亿元、33.39 亿元，对应 EPS 分别为 0.25/0.76/1.66 元（前值 0.32/0.90/1.71 元， - 21.88%/ - 15.56%/ - 2.92%）；25 - 27 年预期 BPS 分别为 20.82/21.43/22.94 元，给予公司 25 年 1.65 倍 PB，对应 A/H 目标价 34.35 元/20.53 港元（前值：37.01 元/22.62 港元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|32,972|18,906|20,604|25,555|32,037| |+/-%|(21.16)|(42.66)|8.98|24.03|25.36| |归属母公司净利润(人民币百万)|4,947|( - 2,074)|513.92|1,539|3,339| |+/-%|(75.87)|( - 141.93)|124.78|199.42|116.98| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.45|( - 1.03)|0.25|0.76|1.66| |ROE(%)|8.75|( - 5.53)|1.34|3.88|7.81| |PE(倍)|12.31|( - 29.35)|118.46|39.56|18.23| |PB(倍)|1.29|1.46|1.45|1.41|1.32| |EV EBITDA(倍)|13.16|( - 695.74)|28.25|19.73|12.30| [6] 基本数据 |(港币/人民币)|1772 HK|002460 CH| |----|----|----| |目标价|20.53|34.35| |收盘价(截至 4 月 29 日)|19.14|30.18| |市值(百万)|38,609|60,878| |6 个月平均日成交额(百万)|187.17|1,247| |52 周价格范围|14.92 - 28.30|25.31 - 44.48| |BVPS|20.52|20.52| [8] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|PB（2025E）| |----|----|----| |002466 CH|天齐锂业|1.07| |002756 CH|永兴材料|1.22| |002738 CH|中矿资源|1.58| |可比公司均值|1.29| [12] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [17]

公司治理 - 2025年4月28日召开第二次临时股东大会，选举产生相关董事和监事[1] - 2025年4月29日召开董事会和监事会会议，完成选举及聘任[1][2][3][4][5][7] 股东持股 - 邓招男持股3,378,599股，占比0.17%[8] - 欧阳明持股165,357股，占比0.01%[8] - 王晓申持股141,460,966股A股和51,800股H股，占比7.01%[12] 人员信息 - 何佳言2021年加入，有15年经验，未持股[25] - 黄华安曾任毕马威分析师，现任监事会主席等，未持股[26] - 罗泽人2021年入职，现任证券事务代表等，未持股[27]