全球锂业龙头，穿越行业下行周期。赣锋锂业是世界领先的锂生态企业，拥有五大类逾40 种锂化合物 及金属锂产品的生产能力，实现锂全产业链布局。公司从中游锂化合物及金属锂制造起步，成功扩大到 产业价值链的上下游。公司已完整经历两轮锂价周期，受供过于求格局影响，锂价持续下行导致公司 2024 年业绩出现亏损，公司凭借资源端的放量和全产业链一体化优势有望穿越行业下行周期，迎接第 三轮锂价周期。 锂矿：锂资源放量在即，打开未来降本空间。公司目前合计控股及参股的锂资源项目达16 个，在产项 目有6 个，其中3 个并表项目均为近两年新建成投产的项目，包括2023 年6 月投产的阿根廷CO 盐湖（4 万吨LCE 产能），2024 年12 月投产的非洲马里Goulamina 锂辉石项目（一期50.6 万吨锂精矿产能）， 2025 年2 月投产的Mariana 盐湖（2 万吨氯化锂产能）。 截至2024 年年报，公司锂权益锂资源理论自给率达45%，新项目爬产完成后有望大幅降低公司锂盐成 本，公司锂资源储备丰厚，后续锂资源自给率仍有提升空间。 锂化学材料：锂盐产能持续扩张，产销量稳步增长。截至2024 年年报，公司合计持有锂化学材料 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖赣锋锂业，给予“增持”评级 [4][8][93] 报告的核心观点 - 赣锋锂业是全球领先的锂生态企业，多个锂资源项目已投产，爬产完成后锂盐成本有望降低，叠加锂盐产能持续扩张，固态电池也有望放量，公司业绩有望企稳回升 [7][8][10] 根据相关目录分别进行总结 全球锂业龙头，穿越行业下行周期 - 赣锋锂业是世界领先的锂生态企业，锂产品矩阵丰富，实现锂产业链全覆盖，自上市以来完整经历两轮锂价周期，且股价均领先于锂价，当前锂价处于震荡磨底阶段，等待第三轮周期启动 [15][17] - 公司盈利周期性明显，与锂价周期基本对应，2024 年因锂供需格局转为过剩、锂价大幅下跌而亏损，资本开支持续增加使总资产年复合增速达 45% [23] - 公司主要费用是管理费用和研发费用，近五年四项费用率平均 9.5%，2024 年财务费用增长较快，营收和毛利主要由锂化学材料贡献，锂价下行使锂化合材料和锂电池业务毛利率下降 [30][34] 护城河：全产业链布局，资源端放量打开未来降本空间 - 公司控股或参股锂资源项目达 16 个，在产项目 6 个，权益锂资源理论自给率达 45%，新项目爬产完成后有望大幅降低锂盐成本 [49][53] - 公司合计持有锂化学材料产能 27.7 万吨 LCE，规划 2030 年形成 60 万吨 LCE 锂产品产能，受益于新能源汽车加速渗透，锂产品产销量稳步增长 [55][58][59] - 公司锂电池品类齐全，应用领域广泛，固态电池厚积薄发，是全国电池综合处理能力前三的企业之一，已形成 20 万吨退役锂离子电池及金属废料综合回收处理能力 [63][69][70] 锂行业：过剩幅度收窄，25 年锂价或震荡磨底 - 高锂价驱动行业 2023 和 2024 年资本开支达顶峰，预计 2025 年盐湖提锂产量 59 万吨，同比增加 9 万吨，锂辉石生产碳酸锂产量折合 84 万吨 LCE，同比增加 17 万吨，高成本澳矿和国内云母矿正逐步出清 [71][74][77] - 碳酸锂需求由传统工业需求向新能源需求转变，新能源需求将锂盐需求提升到百万吨级别，以旧换新等消费政策下国内电车需求或超预期，海外新能源车补贴政策取消或压制海外碳酸锂需求增长，预计 2025 年碳酸锂需求为 143 万吨，同比增长 19% [80][84] - 当前处于锂资本开支高峰期，需求端增速未来或将放缓，预计锂价未来周期弹性不如前两轮，波动将逐步收窄，2025 年碳酸锂需求量 143 万吨 LCE，过剩 12.6 万吨 LCE，预计价格在 7 - 8 万元/吨震荡为主 [86] 盈利预测与估值 - 假设公司 2025 - 2027 年锂化学材料销量分别增长 25%/20%/20%，销售均价分别为 6.6/7.1/7.5 万元/吨（不含税），成本为 6.5/6.3/6 万元/吨；锂电池业务营收增长 20%/15%/15%，毛利率分别为 13%/14%/15% [9][91] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 5.5/12.7/28.7 亿元，同比增速分别为扭亏为盈/+132%/+126%，当前股价对应的 PE 分别为 112/48/21 倍，选取锂矿和锂盐企业为可比公司，首次覆盖给予“增持”评级 [8][92][93]

文章核心观点 - 2024年赣锋锂业首亏，主营业务受锂价下跌冲击，但公司看好储能业务和固态电池发展，对2025年盈利有信心 [1][3][7] 公司业绩情况 - 2024年公司营收189.06亿元，同比下降42.66%；净亏损20.74亿元，同比下降141.92%，由盈转亏 [1] - 2024年锂盐与锂电池业务毛利率分别为10.47%、11.66%，同比下降2.06个、6.30个百分点 [3] - 2024年公司计提库存减值3.39亿元，占当期归母净利润的16.4%；计提资产减值共4.79亿元，占归母净利润的23.1% [3] 主营业务结构 - 主营业务涉及锂资源开发、锂化工产品、锂电池产品、储能业务、电池回收等，2024年锂化学材料贡献六成营收，锂电池、电芯占三成 [1] 储能业务布局 - 公司近期对储能板块的布局会对锂电的电芯业务形成重要支撑，去年开始在电网侧独立共享储能和用户侧工商业储能领域发展 [1][3] - 今年公司发展规划清晰，要做大做强储能业务，国内外储能市场增量大 [4] - 以用户侧分布式储能和电网侧集中式储能“双轮驱动”为核心，加快发展储能业务，构建覆盖全产业链的储能生态体系 [5] - 2024年动力储能类电池产销量分别为11439.5 MWh、8195.4 MWh，库存量6529.78 MWh，同比增长98.73%，主要因储能业务规模增长 [5] 行业行情 - 2024年碳酸锂价格从近60万元/吨跌至7万元/吨左右，跌幅近九成 [3] - 2024年储能系统全年中标均价降幅达43%，行业暂未走出“价格战”低谷行情 [5] 固态电池发展 - 公司积极推动固态电池的商业化应用，在新能源汽车领域与某国际头部车企签订联合开发协议，推进高比能锂负极电池开发及装车验证工作 [1][6] - 公司涉及金属锂业务的相关布局涵盖上下游多个环节，从锂资源开发到金属锂生产制造，再到超薄锂带产品生产及在固态电池负极的应用 [7] 公司资金与发展信心 - 公司负债率超50%，但资金链具备较强稳定性与韧性，与众多金融机构合作良好，融资能力强、渠道多元化 [7] - 公司看好锂电新能源领域长期发展，认为新能源车和储能领域全球需求中长期有较大增长空间 [7] - 公司通过锂化工、锂电、储能多渠道组合，对2025年实现盈利的经营目标充满信心 [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：锂行业、光伏行业、储能行业、电池行业、矿业、化工行业、循环利用行业 - **公司**：干风锂业、干风锂电、易储、惠储、国坚金属、方正金属、东吴电信、长江金属、花旗、浙商证券、摩根史丹利、中信证券 纪要提到的核心观点和论据 公司业绩情况 - 2024年受锂行业供需格局和产品市场波动影响，公司业绩波动大，锂系列产品占比63%，锂电池产品占比31%，规模净利润负20亿，同比下降141% [2] - 最大亏损来自持有的皮尔巴拉股票供应价值波动，约合14.88亿，还发布了约4.8亿的资产减值公告 [2] - 公司公布十股分一块五，总金额约3亿人民币 [3] 公司经营情况 - 2024年维持稳健经营，压缩资本开支，放缓新项目建设进度，锂化工产品和锂电池产品产量创新高，锂化工产品产量接近13万吨LCE，动力电池产量约11吉瓦时 [3] 公司项目进展 - **资源板块**：Gulamina项目成为马里新矿业法下中马优秀合资项目典范，去年底开始生产爬坡，近期有第一批锂金矿运出；阿根廷Petroleum项目爬坡顺利，去年生产2.54万吨LCE，今年计划按3 - 3.5万吨碳酸锂当量规划，还规划增加一条5000吨示范线验证直接提锂法，预计今年下半年开始供应氯化锂产品 [4][5] - **化工板块**：去年进行多项技改和产品技术迭代，宁都碳酸锂产品品质提升，丰城建成智能化工厂 [7] - **电池与储能板块**：在锂电池领域持续创新推进前沿技术商业化，动力电池集中在工程机械等差异化板块，与相关企业达成商业合作；储能电池是放量关键区域，推出314后将有更大电芯和其他路线；电池技术应用于四足机器人领域；易储做电网侧共享储能，惠储做工商侧分布式储能，业务布局可带动电池发展和打开锂产品销路 [7][8][9] - **循环板块**：去年有2 + 8项目落地，与南京公用等合作有良好开端 [9] 干风锂电减资情况 - 干风锂电减资回购后，绝大部分外部股东退出，干风锂业集团持股比例从65%左右升至80% [11] - 干风锂电是公司上下游业务连接枢纽，原外部财务投资人对回报要求高给公司造成压力，减资后股权结构更简单清晰，股东人数大幅减少，利于集团赋能、降本增效和业务协同，增强竞争力 [12][13] 公司储能业务规划 - 去年开始发展用户侧储能（工商业）和电网侧储能（易储），惠储已收归集团，是下游业务布局核心，去年业务板块取得成绩 [14] 各项目产量、成本及利润情况 - **Gulamina项目**：今年初步目标是达到60%产出，约30万吨，成本有不确定性，但理论上比澳洲矿好，非洲矿长远成本可控制在700美金以内甚至600美金以内 [16][17] - **马里昂项目**：去年进行经营调整，应对锂需求疲软，调整产出并降低成本，后续仍有下降空间 [17] - **锂电业务**：四季度盈利约5000万，一季度盈亏平衡，今年目标盈利5亿，实现35吉瓦时销售 [22] - **刚果布项目**：收购项目冲着其中的伴生锂，年产两百万吨甲肥，销售收入约五十亿，利润二三十亿，成本约千八块钱；当地天然气便宜，计划建锂冶炼厂，将其作为加工基地；项目开支约90亿，通过引进战投、稀释股份和银行融资解决资金问题 [23][24][25] 行业价格局势看法 - 锂价因供不应求而疲软难以上调，一旦供需平衡或供不应求，价格易上涨 [21] - 有观点认为锂价受下游大客户影响，价格高时复产调低价格，价格低时增加库存，使行业处于“吃不饱饿不死”状态 [19][20] 各地区成本情况 - **澳大利亚澳矿**：企业运营模式与中国企业不同，亏不起，连续亏损可能导致流动资金枯竭而停产 [35] - **阿根廷项目**：成本高与运营管理、货币贬值和资本开支不可控有关；干风接管ME后采取措施降低成本，目前降至六千美金，力争产能上升后降至五千美金；当地生产线因设计问题无法做电子级产品，改造费用大且需停产，目前做工业级产品，未来投资将做电子级产品供应市场 [36][37][39] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司存货分类大部分为锂业和锂电相关存货 [18] - 公司关注锂电业务目标实现情况，测算可实现40吉瓦时销量，但最终定35吉瓦时目标；关注低成本矿生产，如内蒙矿有信心做到4万以下成本；关注马里矿成本改善，计划将柴发改为光伏发电降低成本 [28][29][30] - 公司碳酸锂产量约12万吨，氢氧化锂产量4 - 5万吨，还生产氟化锂、金属锂、磷酸锂、磷酸二氢锂等产品，今年目标完成20万吨碳酸锂当量，电子气浮法锂可实现一万来吨销量，相当于1.65万吨碳酸锂当量 [31] - 松树港项目因成本条件下优势不明显，已放缓进度 [41] - 公司认为西非地区政治风险整体可控，运输路线目前无问题，但留足时间让项目团队处理可能出现的问题，还专门成立公司负责；认为没有绝对安全的国家，区域性风险难以预测 [43][44] - 猛金云木矿配套冶炼厂规模规划两万吨，成本在产能利用率较高时可控制在6万人民币以内；回收业务受回收量渠道限制，与比亚迪等客户合作，在锂价下行周期业务难做 [46][47]

业务布局与产品情况 - 硫化锂主要供给固态电池研发企业及科研高校，公司已具备量产能力 [1] - 消费类电池业务是公司最早布局的锂电池业务之一，发展趋势良好，未来将加强产品创新和业务扩张，开拓机器人等应用领域 [2] - 公司主营业务涉及锂资源开发、锂化工产品、锂电池产品、储能业务、电池回收等，覆盖锂电上下游多个环节 [3] - 公司金属锂业务布局涉及上下游多个环节，看好金属锂产品在固态电池技术中的应用 [4] - 公司积极推动固态电池商业化应用，与某国际头部车企签订联合开发协议，高比能锂负极电池开发及装车验证工作正在推进 [5] 产能与产量规划 - 计划在Cauchari - Olaroz项目一期产能基础上增加一条产能为5000吨LCE的示范线，部分采用直接提锂法技术 [2] - 2025年随着自有锂矿项目投产，矿石自供比例将显著提升，预计锂产品产出较去年有所提升，去年全年锂盐产量13万吨 [3] - 公司到2030年要拥有不低于60万吨锂盐的供应量 [4] 市场与价格情况 - 碳酸锂价格跌至低位，行业资本开支放缓，供给增速有望下降，部分矿山减产停产，未来供需格局有望逐步改善 [1] - 2024年年报披露2025年全球锂盐需求148万吨，供给143万吨，公司对锂盐中长期需求增长保持信心，短期供需平衡受多种因素影响，中长期供需将逐步平衡 [5] 财务与风险情况 - 公司债务超过50%，但资金链具备较强稳定性与韧性，有充足现金储备，与金融机构合作良好，业务多元化可分散风险 [2] - 存货90.38亿，跌价准备4.25亿，不到5%，公司遵循会计准则计提，安永认可方法严谨性，当前计提金额已合理覆盖存货风险 [3] - 2024年公允价值变动损失14.82亿，主要是公司持有的PLS股价下跌导致，公司运用领式期权策略对冲部分影响 [5] 盈利与发展规划 - 公司将通过推动低成本锂资源项目投产和产能爬坡、优化生产工艺、提升管理效率、开发新产品等方式实现降本增效 [1] - 随着上游资源项目投产，2025年自给率将显著提升，优化成本并提供资源保障；抓住新型储能发展机遇，加快发展储能业务，构建储能生态体系 [4]

文章核心观点 赣锋锂业与LAR签署合作开发盐湖意向书，推进锂资源开发，公司坚持一体化发展战略，虽2024年业绩受锂盐及锂电池产品价格下行影响下滑，但对锂价走势有判断并拟回购股份提振信心 [1][2][3][4] 合作开发盐湖 - 4月11日晚间公司与LAR签署合作开发盐湖意向书，共同开发阿根廷Pozuelos - Pastos Grandes盐湖盆地 [1] - 该盐湖盆地由PPG、PG、SDLP三个锂盐湖项目组成，PPG项目公司全资持有，PG项目公司持股14.89%，SDLP项目公司持股35% [1] - 双方将三个项目整合成PPGS锂盐湖项目，制定分阶段开发规划，采用直接提锂法技术，远期规划年产能达15万吨LCE，产品包括氯化锂或碳酸锂 [1] - 公司与LAR在新项目中的权益持有份额将根据整合后新项目整体估值协商划分，具体合作以最终协议为准 [1] 公司业务布局 - 公司坚持一体化发展战略，业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用等环节 [2] - 公司通过对外投资及签署长期战略采购协议提升锂资源自给率，在多地掌控多块优质锂矿资源 [2] - 公司主要锂资源来源为澳大利亚Mount Marion项目，非洲马里Goulamina锂辉石项目一期已投产，阿根廷Cauchari - Olaroz盐湖项目产能爬坡，Mariana一期年产能2万吨氯化锂生产线2025年初投产 [2] 公司业绩及规划 - 2025年公司锂资源自给率预计达50% - 60%，2030年前将形成60万吨碳酸锂当量的生产能力 [3] - 公司在锂电池及储能板块已量产软包和方形平台架构，手机电池出货量全国前四，耳机电池全国第二等，已形成固态电池全链路布局 [3] - 2024年受锂盐及锂电池产品价格大幅下行影响，公司全年业绩下滑明显，营收189.06亿元，同比下降42.66%，净利润 - 20.74亿元，由盈转亏 [3] - 2024年锂系列产品营收120.17亿元，同比下滑50.88%，占总营收63.56%；锂电池系列产品营收58.97亿元，同比下滑23.49%，占总营收31.19% [4] - 2024年锂系列及锂电池产品毛利率分别为10.47%、11.66%，同比分别下降2.06个、6.3个百分点 [4] 锂价判断及股份回购 - 公司认为目前锂价处于相对底部区域概率较大，未来上涨取决于供给侧出清及需求超预期可能性 [4] - 3月底公司召开董事会审议通过授权回购股份议案，拟授权回购不超过已发行H股及A股股份的10%，若获股东大会通过将适时开展以提振投资者信心 [4]

市场扩张和并购 - 公司与LAR签署合作开发盐湖意向书，将开发阿根廷Pozuelos - Pastos Grandes盐湖盆地[1] 项目规划 - 拟整合三个锂盐湖项目为PPGS项目并制定分阶段开发规划[2] - PPGS项目远期规划年产能可达15万吨LCE[2] - PPGS项目产品包括氯化锂或碳酸锂[2] 股权情况 - 公司在PG锂盐湖项目持有14.89%股权，LAR持有85.11%[1] - 公司在SDLP锂盐湖项目持有35%股权，LAR持有65%[1] - 新项目权益份额将根据整体估值协商划分[3] 其他 - 具体合作以最终协议为准，董事会将关注进展并披露信息[3] - 公告发布于2025年4月12日[4]

文章核心观点 赣锋锂业与Lithium Argentina AG签署合作开发盐湖意向书，将共同开发阿根廷Pozuelos - Pastos Grandes盐湖盆地并整合项目制定开发规划 [1] 合作项目情况 - 盐湖盆地由PPG、PG、SDLP三个锂盐湖项目组成 [1] - PPG项目为赣锋锂业全资持有，PG项目赣锋锂业持股14.89%，SDLP项目赣锋锂业持股35% [1] 项目规划 - 三个项目将整合为“PPGS锂盐湖项目”并制定分阶段开发规划方案 [1] - 生产工艺计划部分采用直接提锂法技术，远期规划年产能可达15万吨LCE，产品包括氯化锂或碳酸锂 [1]

文章核心观点 4月9日荣盛石化、赣锋锂业、运达股份分别披露控股股东增持、授权董事会回购股份、投资建设风电项目的公告，这些举措体现公司对自身发展的信心，有望提升公司股票表现和市场竞争力 [1][2][3] 各公司动态 荣盛石化 - 控股股东浙江荣盛控股集团拟自2025年4月8日起6个月内，以10亿 - 20亿元增持公司股份，不设价格区间，将择机实施 [1] - 中国工商银行浙江省分行承诺为增持提供不超18亿元专项贷款，期限三年 [1] - 增持表明控股股东对公司未来发展有信心，能传递积极信号，提升股票流动性和稳定性，增强投资者信心 [1] 赣锋锂业 - 公司董事会审议通过议案，拟授权回购不超已发行H股和A股股份各10% [2] - 若议案获股东大会通过，公司将结合情况适时开展授权事项，以提振投资者信心，维护投资者利益 [2] - 回购股份体现公司对自身发展有信心，有望推动股价上涨，维护股东权益 [2] 运达股份 - 公司拟投资超72亿元建设绥滨、临渭区管路、洞头2号、苍南6号风电项目，各项目投资额分别为10.61亿、11.77亿、24.52亿、26.01亿元 [3] - 项目通过控股公司建设，上市公司按持股比例自筹部分资本金，剩余资金向金融机构贷款筹集 [3] - 投资建设风电项目表明公司积极布局风电领域，扩大业务规模，提升竞争力，有助于实现可持续发展，为股东创造价值 [3]

报告公司投资评级 - 华福证券对赣锋锂业维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 赣锋锂业2024年年报显示业绩下降，主要因锂价格下降和PLS股价跌幅显著致公允价值变动损失较大，但公司自有锂资源储备丰厚且放量迅速，预计25 - 27年归母净利润为4.9/15.5/29.7亿元，维持“买入”评级 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司财报点评 - 2024年公司实现营收189.06亿元，同比 - 42.66%，归母净利润 - 20.74亿元，同比 - 141.93%，扣非后归母净利 - 8.87亿元，同比 - 133.16%；24Q4公司实现营业收入49.81亿元，同比 - 31.67%，环比 + 14.87%，归母净利润 - 14.34亿元，同比 - 34.86%，环比 - 1294.81%，扣非后归母净利润 - 5.3亿元，同比 + 68.4%，环比 - 168.65% [4] 公司产量、价格及利润情况 - 量：2024年公司锂盐产量13.03万吨，同比 + 24.94%，销量12.97万吨，同比 + 27.41%，库存量0.78万吨，同比 + 7.25%；动力储能电池产量11.4GWh，同比 + 7.76%，销量8.2GWh，同比 - 0.05%，库存量6.5GWh，同比 + 98.73% [5] - 价：24年锂精矿均价940美元/吨，同比 - 74%，碳酸锂均价9.05万元/吨，同比 - 65.6%，氢氧化锂8.76万元/吨，同比 - 68.1% [5] - 利：2024年PLS和Marion折SC6精矿加权均价分别为863美元和980美元，对应碳酸锂成本约7 - 8万元 [5] 锂矿盐湖资源投产情况 - 锂盐产能：丰城赣锋一期年产2.5万吨氢氧化锂项目产能爬坡并逐步达产；四川赣锋年产5万吨锂盐项目2024年底建成投产，预计2025年逐步释放产能至最优水平 [6] - 锂矿资源：Mount Marion 2024年减产控制成本，未来计划升级选矿工艺及开发地下开采降成本；Cauchari - Olaroz盐湖项目2024年产量2.54万吨LCE，2025年计划产3 - 3.5万吨LCE；Mariana锂盐湖项目已建成，2025年2月一期2万吨氯化锂生产线投产，预计下半年稳定供应；Goulamina锂辉石项目一期已投产，2025年逐步释放产能 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计25 - 27年公司归母净利润为4.9/15.5/29.7亿元（25 - 26年前值为4.6、12.3亿元），对应PE分别为121、38、20倍，考虑公司自有锂资源储备丰厚且放量迅速，维持“买入”评级 [6] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32,972|18,906|17,813|21,446|23,459| |增长率|-21%|-43%|-6%|20%|9%| |净利润（百万元）|4,947|-2,074|490|1,553|2,967| |增长率|-76%|-142%|124%|217%|91%| |EPS（元/股）|2.45|-1.03|0.24|0.77|1.47| |市盈率（P/E）|12.0|-28.7|121.4|38.3|20.1| |市净率（P/B）|1.3|1.4|1.5|1.4|1.3| [7] 基本数据 - 日期：2025 - 04 - 08；收盘价：29.50元；总股本/流通股本(百万股)：2,017.17/1,208.72；流通股市值(百万元)A：35,657.29；每股净资产(元)：20.71；资产负债率(%)：52.80；一年内最高/最低价(元)：45.30/24.90 [8]