文章核心观点 国内锂盐价格再次“季节性”回落，赣锋锂业成本不具优势且负债率上升，投资者担忧其资金链问题，但公司有降本举措且成本有望下降，不过逆市扩张使新增扩产项目收益兑现面临风险 [1][2][7] 分组1：锂盐价格情况 - 截至4月22日午盘，碳酸锂期货2507合约跌至6.83万元/吨，期货加权合约创上市以来新低，电池碳酸锂当日市场均价回落至7.04万元/吨 [1] - 4月以来碳酸锂期货加权合约跌幅达8%左右，现货市场电池级碳酸锂均价创2022年下跌周期以来新低 [5] 分组2：行业供需情况 - 每年二季度国内锂价难有突出表现，与行业供需季节性变化有关，供给端盐湖产能放量，需求端新能源汽车进入消费淡季 [3] - 4月18日当周国内碳酸锂周度产量1.74万吨，环比减少3.2%，但仍处历史高位，当周小幅累库 [4] - 4月1 - 13日，新能源汽车零售同比增长15%，环比下降17%，下游材料厂订单排产预期不佳，五一前备库意愿弱，市场成交少 [5] 分组3：企业成本情况 - 以6家可比公司为例，2024年赣锋锂业锂盐成本达8.3万元/吨，是样本企业中最高的 [1] - 盐湖股份、藏格矿业单位生产成本保持在3 - 4万元/吨，永兴材料和天齐锂业2024年锂盐成本介于4.7 - 5.1万元/吨，盛新锂能2024年锂盐成本降至6.7万元/吨 [6] 分组4：赣锋锂业降本举措 - 公司加速开发低成本盐湖项目，提升原料自给率以降低锂盐成本 [2][7] - 阿根廷Mariana锂盐湖项目一期2万吨氯化锂生产线于2025年2月投产，预计下半年逐步稳定供应氯化锂 [7] - 阿根廷Cauchari - Olaroz项目今年预计产量有0.6 - 1.1万吨左右的增量，今年公司锂资源自给率估计可达50% - 60% [8] 分组5：赣锋锂业资金链问题 - 投资者担忧锂盐价格低位徘徊时公司资金链问题，公司强调现金储备、融资能力及多元化业务分散风险 [7] - 公司逆市扩张，在建工程从2022年的94.77亿元增至2024年的190.34亿元，2024年流通负债增长114亿元至316.7亿元，资产负债率达52.8%创历史新高 [9][10] - 负债规模增长使公司资金成本增加，利息费用从2022年的4亿元左右增至2024年的近11亿元，拖累盈利能力 [10]

文章核心观点 - 4月21日中证新能源汽车主题指数报2503.75点，近一个月下跌8.57%，近三个月下跌1.59%，介绍了指数样本选取、持仓等情况 [1] 指数基本信息 - 中证新能源汽车主题指数选取新能源汽车产业上市公司证券作样本，反映该产业上市公司证券整体表现，以2014年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数表现 - 4月21日中证新能源汽车主题指数报2503.75点，近一个月下跌8.57%，近三个月下跌1.59% [1] 指数持仓 - 十大权重分别为比亚迪（13.24%）、宁德时代（9.19%）、汇川技术（7.42%）、赛力斯（5.78%）、盐湖股份（3.38%）、三花智控（3.12%）、亿纬锂能（2.71%）、华友钴业（2.49%）、宇通客车（1.94%）、赣锋锂业（1.89%） [1] - 持仓市场板块中深圳证券交易所占比74.68%、上海证券交易所占比24.94%、北京证券交易所占比0.38% [1] - 持仓样本行业中工业占比50.74%、可选消费占比28.41%、原材料占比18.04%、信息技术占比2.70%、医药卫生占比0.11% [2] 指数调整规则 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，权重因子随样本定期调整而调整，调整时间相同，下一个定期调整日前权重因子一般固定不变 [2] - 特殊情况下对指数进行临时调整，样本退市时从指数样本中剔除，样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2]

文章核心观点 - 赣锋锂业是世界领先的锂生态企业，实现锂全产业链布局，虽2024年因锂价下行业绩亏损，但凭借资源放量和全产业链优势有望穿越下行周期，迎接第三轮锂价周期，业绩有望企稳回升 [1] 公司情况 锂矿 - 公司合计控股及参股锂资源项目16个，在产项目6个，3个并表项目近两年新建成投产，分别是2023年6月投产的阿根廷CO盐湖（4万吨LCE产能）、2024年12月投产的非洲马里Goulamina锂辉石项目（一期50.6万吨锂精矿产能）、2025年2月投产的Mariana盐湖（2万吨氯化锂产能） [1] - 截至2024年年报，公司锂权益锂资源理论自给率达45%，新项目爬产完成后有望大幅降低锂盐成本，且后续锂资源自给率仍有提升空间 [1] 锂化学材料 - 截至2024年年报，公司合计持有锂化学材料产能27.7万吨LCE，其中氢氧化锂产能13.1万吨，碳酸锂产能11.6万吨，氯化锂产能3.2万吨，金属锂产能0.32万吨，丁基锂产能0.2万吨 [2] - 公司规划2030年形成60万吨LCE锂产品产能，产能增长仍有翻倍空间 [2] - 受益于新能源汽车加速渗透，公司锂产品产销量稳步增长，锂化学材料销量由2019年4.8万吨增长至2024年13万吨，2024年增长27% [2] 锂电池 - 依托上游锂资源供应及全产业链优势，公司锂电池业务覆盖五大类二十余种产品 [2] - 公司是行业内唯一拥有固态电池上下游一体化能力的企业，已在固态电池关键环节具备研发、生产能力 [2] 行业情况 锂价展望 - 高锂价驱动行业2023和2024年资本开支达顶峰，锂格局转变为供过于求，锂价持续下跌，高成本澳矿和国内云母矿正逐步出清 [3] - 在消费政策下，2025年国内电车需求或超预期，锂过剩幅度有望收窄，预计锂价2025年在7 - 8万元/吨底部震荡，2026年有望迎来景气上行 [3] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.5/12.7/28.7亿元，同比增速分别为扭亏为盈/+132%/+126%，当前股价对应的PE分别为112/48/21倍 [3] - 选取锂矿和锂盐企业为可比公司，首次覆盖给予“增持”评级 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖赣锋锂业，给予“增持”评级 [4][8][93] 报告的核心观点 - 赣锋锂业是全球领先的锂生态企业，多个锂资源项目已投产，爬产完成后锂盐成本有望降低，叠加锂盐产能持续扩张，固态电池也有望放量，公司业绩有望企稳回升 [7][8][10] 根据相关目录分别进行总结 全球锂业龙头，穿越行业下行周期 - 赣锋锂业是世界领先的锂生态企业，锂产品矩阵丰富，实现锂产业链全覆盖，自上市以来完整经历两轮锂价周期，且股价均领先于锂价，当前锂价处于震荡磨底阶段，等待第三轮周期启动 [15][17] - 公司盈利周期性明显，与锂价周期基本对应，2024 年因锂供需格局转为过剩、锂价大幅下跌而亏损，资本开支持续增加使总资产年复合增速达 45% [23] - 公司主要费用是管理费用和研发费用，近五年四项费用率平均 9.5%，2024 年财务费用增长较快，营收和毛利主要由锂化学材料贡献，锂价下行使锂化合材料和锂电池业务毛利率下降 [30][34] 护城河：全产业链布局，资源端放量打开未来降本空间 - 公司控股或参股锂资源项目达 16 个，在产项目 6 个，权益锂资源理论自给率达 45%，新项目爬产完成后有望大幅降低锂盐成本 [49][53] - 公司合计持有锂化学材料产能 27.7 万吨 LCE，规划 2030 年形成 60 万吨 LCE 锂产品产能，受益于新能源汽车加速渗透，锂产品产销量稳步增长 [55][58][59] - 公司锂电池品类齐全，应用领域广泛，固态电池厚积薄发，是全国电池综合处理能力前三的企业之一，已形成 20 万吨退役锂离子电池及金属废料综合回收处理能力 [63][69][70] 锂行业：过剩幅度收窄，25 年锂价或震荡磨底 - 高锂价驱动行业 2023 和 2024 年资本开支达顶峰，预计 2025 年盐湖提锂产量 59 万吨，同比增加 9 万吨，锂辉石生产碳酸锂产量折合 84 万吨 LCE，同比增加 17 万吨，高成本澳矿和国内云母矿正逐步出清 [71][74][77] - 碳酸锂需求由传统工业需求向新能源需求转变，新能源需求将锂盐需求提升到百万吨级别，以旧换新等消费政策下国内电车需求或超预期，海外新能源车补贴政策取消或压制海外碳酸锂需求增长，预计 2025 年碳酸锂需求为 143 万吨，同比增长 19% [80][84] - 当前处于锂资本开支高峰期，需求端增速未来或将放缓，预计锂价未来周期弹性不如前两轮，波动将逐步收窄，2025 年碳酸锂需求量 143 万吨 LCE，过剩 12.6 万吨 LCE，预计价格在 7 - 8 万元/吨震荡为主 [86] 盈利预测与估值 - 假设公司 2025 - 2027 年锂化学材料销量分别增长 25%/20%/20%，销售均价分别为 6.6/7.1/7.5 万元/吨（不含税），成本为 6.5/6.3/6 万元/吨；锂电池业务营收增长 20%/15%/15%，毛利率分别为 13%/14%/15% [9][91] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 5.5/12.7/28.7 亿元，同比增速分别为扭亏为盈/+132%/+126%，当前股价对应的 PE 分别为 112/48/21 倍，选取锂矿和锂盐企业为可比公司，首次覆盖给予“增持”评级 [8][92][93]

文章核心观点 - 2024年赣锋锂业首亏，主营业务受锂价下跌冲击，但公司看好储能业务和固态电池发展，对2025年盈利有信心 [1][3][7] 公司业绩情况 - 2024年公司营收189.06亿元，同比下降42.66%；净亏损20.74亿元，同比下降141.92%，由盈转亏 [1] - 2024年锂盐与锂电池业务毛利率分别为10.47%、11.66%，同比下降2.06个、6.30个百分点 [3] - 2024年公司计提库存减值3.39亿元，占当期归母净利润的16.4%；计提资产减值共4.79亿元，占归母净利润的23.1% [3] 主营业务结构 - 主营业务涉及锂资源开发、锂化工产品、锂电池产品、储能业务、电池回收等，2024年锂化学材料贡献六成营收，锂电池、电芯占三成 [1] 储能业务布局 - 公司近期对储能板块的布局会对锂电的电芯业务形成重要支撑，去年开始在电网侧独立共享储能和用户侧工商业储能领域发展 [1][3] - 今年公司发展规划清晰，要做大做强储能业务，国内外储能市场增量大 [4] - 以用户侧分布式储能和电网侧集中式储能“双轮驱动”为核心，加快发展储能业务，构建覆盖全产业链的储能生态体系 [5] - 2024年动力储能类电池产销量分别为11439.5 MWh、8195.4 MWh，库存量6529.78 MWh，同比增长98.73%，主要因储能业务规模增长 [5] 行业行情 - 2024年碳酸锂价格从近60万元/吨跌至7万元/吨左右，跌幅近九成 [3] - 2024年储能系统全年中标均价降幅达43%，行业暂未走出“价格战”低谷行情 [5] 固态电池发展 - 公司积极推动固态电池的商业化应用，在新能源汽车领域与某国际头部车企签订联合开发协议，推进高比能锂负极电池开发及装车验证工作 [1][6] - 公司涉及金属锂业务的相关布局涵盖上下游多个环节，从锂资源开发到金属锂生产制造，再到超薄锂带产品生产及在固态电池负极的应用 [7] 公司资金与发展信心 - 公司负债率超50%，但资金链具备较强稳定性与韧性，与众多金融机构合作良好，融资能力强、渠道多元化 [7] - 公司看好锂电新能源领域长期发展，认为新能源车和储能领域全球需求中长期有较大增长空间 [7] - 公司通过锂化工、锂电、储能多渠道组合，对2025年实现盈利的经营目标充满信心 [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：锂行业、光伏行业、储能行业、电池行业、矿业、化工行业、循环利用行业 - **公司**：干风锂业、干风锂电、易储、惠储、国坚金属、方正金属、东吴电信、长江金属、花旗、浙商证券、摩根史丹利、中信证券 纪要提到的核心观点和论据 公司业绩情况 - 2024年受锂行业供需格局和产品市场波动影响，公司业绩波动大，锂系列产品占比63%，锂电池产品占比31%，规模净利润负20亿，同比下降141% [2] - 最大亏损来自持有的皮尔巴拉股票供应价值波动，约合14.88亿，还发布了约4.8亿的资产减值公告 [2] - 公司公布十股分一块五，总金额约3亿人民币 [3] 公司经营情况 - 2024年维持稳健经营，压缩资本开支，放缓新项目建设进度，锂化工产品和锂电池产品产量创新高，锂化工产品产量接近13万吨LCE，动力电池产量约11吉瓦时 [3] 公司项目进展 - **资源板块**：Gulamina项目成为马里新矿业法下中马优秀合资项目典范，去年底开始生产爬坡，近期有第一批锂金矿运出；阿根廷Petroleum项目爬坡顺利，去年生产2.54万吨LCE，今年计划按3 - 3.5万吨碳酸锂当量规划，还规划增加一条5000吨示范线验证直接提锂法，预计今年下半年开始供应氯化锂产品 [4][5] - **化工板块**：去年进行多项技改和产品技术迭代，宁都碳酸锂产品品质提升，丰城建成智能化工厂 [7] - **电池与储能板块**：在锂电池领域持续创新推进前沿技术商业化，动力电池集中在工程机械等差异化板块，与相关企业达成商业合作；储能电池是放量关键区域，推出314后将有更大电芯和其他路线；电池技术应用于四足机器人领域；易储做电网侧共享储能，惠储做工商侧分布式储能，业务布局可带动电池发展和打开锂产品销路 [7][8][9] - **循环板块**：去年有2 + 8项目落地，与南京公用等合作有良好开端 [9] 干风锂电减资情况 - 干风锂电减资回购后，绝大部分外部股东退出，干风锂业集团持股比例从65%左右升至80% [11] - 干风锂电是公司上下游业务连接枢纽，原外部财务投资人对回报要求高给公司造成压力，减资后股权结构更简单清晰，股东人数大幅减少，利于集团赋能、降本增效和业务协同，增强竞争力 [12][13] 公司储能业务规划 - 去年开始发展用户侧储能（工商业）和电网侧储能（易储），惠储已收归集团，是下游业务布局核心，去年业务板块取得成绩 [14] 各项目产量、成本及利润情况 - **Gulamina项目**：今年初步目标是达到60%产出，约30万吨，成本有不确定性，但理论上比澳洲矿好，非洲矿长远成本可控制在700美金以内甚至600美金以内 [16][17] - **马里昂项目**：去年进行经营调整，应对锂需求疲软，调整产出并降低成本，后续仍有下降空间 [17] - **锂电业务**：四季度盈利约5000万，一季度盈亏平衡，今年目标盈利5亿，实现35吉瓦时销售 [22] - **刚果布项目**：收购项目冲着其中的伴生锂，年产两百万吨甲肥，销售收入约五十亿，利润二三十亿，成本约千八块钱；当地天然气便宜，计划建锂冶炼厂，将其作为加工基地；项目开支约90亿，通过引进战投、稀释股份和银行融资解决资金问题 [23][24][25] 行业价格局势看法 - 锂价因供不应求而疲软难以上调，一旦供需平衡或供不应求，价格易上涨 [21] - 有观点认为锂价受下游大客户影响，价格高时复产调低价格，价格低时增加库存，使行业处于“吃不饱饿不死”状态 [19][20] 各地区成本情况 - **澳大利亚澳矿**：企业运营模式与中国企业不同，亏不起，连续亏损可能导致流动资金枯竭而停产 [35] - **阿根廷项目**：成本高与运营管理、货币贬值和资本开支不可控有关；干风接管ME后采取措施降低成本，目前降至六千美金，力争产能上升后降至五千美金；当地生产线因设计问题无法做电子级产品，改造费用大且需停产，目前做工业级产品，未来投资将做电子级产品供应市场 [36][37][39] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司存货分类大部分为锂业和锂电相关存货 [18] - 公司关注锂电业务目标实现情况，测算可实现40吉瓦时销量，但最终定35吉瓦时目标；关注低成本矿生产，如内蒙矿有信心做到4万以下成本；关注马里矿成本改善，计划将柴发改为光伏发电降低成本 [28][29][30] - 公司碳酸锂产量约12万吨，氢氧化锂产量4 - 5万吨，还生产氟化锂、金属锂、磷酸锂、磷酸二氢锂等产品，今年目标完成20万吨碳酸锂当量，电子气浮法锂可实现一万来吨销量，相当于1.65万吨碳酸锂当量 [31] - 松树港项目因成本条件下优势不明显，已放缓进度 [41] - 公司认为西非地区政治风险整体可控，运输路线目前无问题，但留足时间让项目团队处理可能出现的问题，还专门成立公司负责；认为没有绝对安全的国家，区域性风险难以预测 [43][44] - 猛金云木矿配套冶炼厂规模规划两万吨，成本在产能利用率较高时可控制在6万人民币以内；回收业务受回收量渠道限制，与比亚迪等客户合作，在锂价下行周期业务难做 [46][47]

业务布局与产品情况 - 硫化锂主要供给固态电池研发企业及科研高校，公司已具备量产能力 [1] - 消费类电池业务是公司最早布局的锂电池业务之一，发展趋势良好，未来将加强产品创新和业务扩张，开拓机器人等应用领域 [2] - 公司主营业务涉及锂资源开发、锂化工产品、锂电池产品、储能业务、电池回收等，覆盖锂电上下游多个环节 [3] - 公司金属锂业务布局涉及上下游多个环节，看好金属锂产品在固态电池技术中的应用 [4] - 公司积极推动固态电池商业化应用，与某国际头部车企签订联合开发协议，高比能锂负极电池开发及装车验证工作正在推进 [5] 产能与产量规划 - 计划在Cauchari - Olaroz项目一期产能基础上增加一条产能为5000吨LCE的示范线，部分采用直接提锂法技术 [2] - 2025年随着自有锂矿项目投产，矿石自供比例将显著提升，预计锂产品产出较去年有所提升，去年全年锂盐产量13万吨 [3] - 公司到2030年要拥有不低于60万吨锂盐的供应量 [4] 市场与价格情况 - 碳酸锂价格跌至低位，行业资本开支放缓，供给增速有望下降，部分矿山减产停产，未来供需格局有望逐步改善 [1] - 2024年年报披露2025年全球锂盐需求148万吨，供给143万吨，公司对锂盐中长期需求增长保持信心，短期供需平衡受多种因素影响，中长期供需将逐步平衡 [5] 财务与风险情况 - 公司债务超过50%，但资金链具备较强稳定性与韧性，有充足现金储备，与金融机构合作良好，业务多元化可分散风险 [2] - 存货90.38亿，跌价准备4.25亿，不到5%，公司遵循会计准则计提，安永认可方法严谨性，当前计提金额已合理覆盖存货风险 [3] - 2024年公允价值变动损失14.82亿，主要是公司持有的PLS股价下跌导致，公司运用领式期权策略对冲部分影响 [5] 盈利与发展规划 - 公司将通过推动低成本锂资源项目投产和产能爬坡、优化生产工艺、提升管理效率、开发新产品等方式实现降本增效 [1] - 随着上游资源项目投产，2025年自给率将显著提升，优化成本并提供资源保障；抓住新型储能发展机遇，加快发展储能业务，构建储能生态体系 [4]

文章核心观点 赣锋锂业与LAR签署合作开发盐湖意向书，推进锂资源开发，公司坚持一体化发展战略，虽2024年业绩受锂盐及锂电池产品价格下行影响下滑，但对锂价走势有判断并拟回购股份提振信心 [1][2][3][4] 合作开发盐湖 - 4月11日晚间公司与LAR签署合作开发盐湖意向书，共同开发阿根廷Pozuelos - Pastos Grandes盐湖盆地 [1] - 该盐湖盆地由PPG、PG、SDLP三个锂盐湖项目组成，PPG项目公司全资持有，PG项目公司持股14.89%，SDLP项目公司持股35% [1] - 双方将三个项目整合成PPGS锂盐湖项目，制定分阶段开发规划，采用直接提锂法技术，远期规划年产能达15万吨LCE，产品包括氯化锂或碳酸锂 [1] - 公司与LAR在新项目中的权益持有份额将根据整合后新项目整体估值协商划分，具体合作以最终协议为准 [1] 公司业务布局 - 公司坚持一体化发展战略，业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用等环节 [2] - 公司通过对外投资及签署长期战略采购协议提升锂资源自给率，在多地掌控多块优质锂矿资源 [2] - 公司主要锂资源来源为澳大利亚Mount Marion项目，非洲马里Goulamina锂辉石项目一期已投产，阿根廷Cauchari - Olaroz盐湖项目产能爬坡，Mariana一期年产能2万吨氯化锂生产线2025年初投产 [2] 公司业绩及规划 - 2025年公司锂资源自给率预计达50% - 60%，2030年前将形成60万吨碳酸锂当量的生产能力 [3] - 公司在锂电池及储能板块已量产软包和方形平台架构，手机电池出货量全国前四，耳机电池全国第二等，已形成固态电池全链路布局 [3] - 2024年受锂盐及锂电池产品价格大幅下行影响，公司全年业绩下滑明显，营收189.06亿元，同比下降42.66%，净利润 - 20.74亿元，由盈转亏 [3] - 2024年锂系列产品营收120.17亿元，同比下滑50.88%，占总营收63.56%；锂电池系列产品营收58.97亿元，同比下滑23.49%，占总营收31.19% [4] - 2024年锂系列及锂电池产品毛利率分别为10.47%、11.66%，同比分别下降2.06个、6.3个百分点 [4] 锂价判断及股份回购 - 公司认为目前锂价处于相对底部区域概率较大，未来上涨取决于供给侧出清及需求超预期可能性 [4] - 3月底公司召开董事会审议通过授权回购股份议案，拟授权回购不超过已发行H股及A股股份的10%，若获股东大会通过将适时开展以提振投资者信心 [4]

市场扩张和并购 - 公司与LAR签署合作开发盐湖意向书，将开发阿根廷Pozuelos - Pastos Grandes盐湖盆地[1] 项目规划 - 拟整合三个锂盐湖项目为PPGS项目并制定分阶段开发规划[2] - PPGS项目远期规划年产能可达15万吨LCE[2] - PPGS项目产品包括氯化锂或碳酸锂[2] 股权情况 - 公司在PG锂盐湖项目持有14.89%股权，LAR持有85.11%[1] - 公司在SDLP锂盐湖项目持有35%股权，LAR持有65%[1] - 新项目权益份额将根据整体估值协商划分[3] 其他 - 具体合作以最终协议为准，董事会将关注进展并披露信息[3] - 公告发布于2025年4月12日[4]

文章核心观点 赣锋锂业与Lithium Argentina AG签署合作开发盐湖意向书，将共同开发阿根廷Pozuelos - Pastos Grandes盐湖盆地并整合项目制定开发规划 [1] 合作项目情况 - 盐湖盆地由PPG、PG、SDLP三个锂盐湖项目组成 [1] - PPG项目为赣锋锂业全资持有，PG项目赣锋锂业持股14.89%，SDLP项目赣锋锂业持股35% [1] 项目规划 - 三个项目将整合为“PPGS锂盐湖项目”并制定分阶段开发规划方案 [1] - 生产工艺计划部分采用直接提锂法技术，远期规划年产能可达15万吨LCE，产品包括氯化锂或碳酸锂 [1]