报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 一季度营收在23年同期高基数下略承压，利润同比改善，基本符合预期 [5] - 随着渠道库存及原料成本压力缓解，榨菜基本盘有望稳固，24年业绩修复可期；萝卜、泡菜优化资源投放，榨菜酱等新品类预计更高增速，未来坚定榨菜+及其亲缘品类、川式复调双轮驱动发展，看好公司品类及渠道扩张带来的增长空间 [6] - Q1营收在高基数下略承压，利润同比改善；榨菜原材料成本预计前高后低，全年聚焦夯实榨菜根基、拓展品类任务，业绩增长可期 [20] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,548|2,450|2,749|3,041|3,330| |增长率yoy（%）|1.2|-3.9|12.2|10.6|9.5| |归母净利润（百万元）|899|827|933|1,034|1,138| |增长率yoy（%）|21.1|-8.0|12.9|10.8|10.0| |ROE（%）|11.6|10.0|10.6|10.8|11.0| |EPS最新摊薄（元）|0.78|0.72|0.81|0.90|0.99| |经营活动现金流（百万元）|1079|435|935|805|1163| |投资活动现金流（百万元）|-536|271|-150|-157|-170| |筹资活动现金流（百万元）|-312|-339|-231|-167|-222| |现金净增加额（百万元）|232|367|554|481|771|[4][10] 资产负债表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|6761|6934|7603|8112|8968| |现金|3414|3680|4234|4715|5487| |应收票据及应收账款|6|11|7|12|9| |其他应收款|3|4|4|5|5| |预付账款|13|5|15|7|17| |存货|470|495|578|609|688| |其他流动资产|2855|2739|2766|2764|2762| |非流动资产|1841|1835|1953|2063|2172| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|1147|1056|1134|1193|1235| |无形资产|500|489|542|608|687| |其他非流动资产|194|291|277|262|250| |资产总计|8602|8769|9557|10175|11139| |流动负债|738|430|630|511|709| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|165|147|199|183|235| |其他流动负债|572|284|431|328|474| |非流动负债|109|95|95|95|95| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|109|95|95|95|95| |负债合计|847|525|725|606|804| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|888|1154|1154|1154|1154| |资本公积|3203|2937|2937|2937|2937| |留存收益|3665|4154|4804|5447|6164| |归属母公司股东权益|7755|8244|8832|9569|10335| |负债和股东权益|8602|8769|9557|10175|11139|[23] 利润表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2548|2450|2749|3041|3330| |营业成本|1194|1207|1342|1483|1622| |营业税金及附加|40|38|42|47|52| |销售费用|365|328|371|407|443| |管理费用|86|88|88|94|100| |研发费用|4|6|6|6|6| |财务费用|-105|-101|-115|-130|-149| |资产和信用减值损失|-4|6|4|4|2| |其他收益|12|6|11|10|10| |公允价值变动收益|13|11|10|10|10| |投资净收益|70|67|60|60|60| |资产处置收益|0|1|0|0|0| |营业利润|1055|976|1099|1217|1339| |营业外收入|1|0|1|1|1| |营业外支出|0|1|1|1|1| |利润总额|1056|975|1099|1217|1339| |所得税|157|148|165|183|201| |净利润|899|827|933|1034|1138| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|899|827|933|1034|1138| |EBITDA|1067|987|1086|1203|1321| |EPS（元/股）|0.78|0.72|0.81|0.90|0.99|[23] 公司战略 - 24年以“稳住榨菜，夯基拓新，寻求增长”为战略指引，全年聚焦夯实榨菜根基、拓展品类任务 [3] 产品层面 - 榨菜品类基数大、保持稳中有升；萝卜、泡菜品类优化资源投放策略、持续培育增量；新品类针对性投入资源，从无到有、由小到大，实现较快较好增长；各品类协同发力，推动公司全年目标任务完成 [3] 渠道层面 - 一二线市场加强渠道精细化管理、做透做优，县级市场加强网点培育建设、持续开发空白市场；线上、餐饮等新渠道持续开拓、发掘增量 [3] 盈利端情况 - 上半年仍使用去年采购的较高价原材料，故24Q1毛利率有所下滑，下半年成本红利将逐渐体现，全年原材料成本预计前高后低 [20] - 24Q1销售费用率下降明显，主要系同比减少了线上费用投放，全年费用投放线下为主，且在二三季度传统营销旺季逐渐增强费投和地推力度，同时24Q1管理费用率亦有改善 [20] - 成本、费用综合影响下，24Q1公司实现净利率36.29%，同比提升1.91pct [20]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4][6] 报告的核心观点 需求端仍有压力,新品榨菜酱放量良好,静待经营拐点 - 分产品看,公司23年榨菜/泡菜/萝卜/其他产品分别实现营收20.76/2.25/0.61/0.84亿元,yoy-4.56%/-6.51%/-25.99%/+75.74% [1] - 榨菜23年销量yoy-3.82%,吨价yoy-0.77%;榨菜酱产品表现亮眼,23年调货额近4000万 [1] - 分区域看,公司23年主销区华南/华东营收yoy+2.37%/-8.23%,华中/西南/出口营收yoy+1.05%/5.39%/36.19%,华北/中原/西北/东北营收yoy-1.45%/-6.71%/-20.69%/-30.04% [1] - 分模式看,公司23年直销/经销营收yoy+27.66%/-5.53%,经销商净增加112个至3239家;23年持续布局餐饮渠道(23全年餐饮产品调味菜调货额突破8000万,同比增长超30%) [1] - 24Q1公司营收yoy-1.53%,高基数下收入报表表现仍有压力 [1] 费用收缩对冲毛利率压力,24Q1盈利能力提升 - 公司23年毛利率50.72%,同比-2.43pct,主要与青菜头原料成本上涨(收购价格同比上涨约40%)有关 [2] - 公司23年销售/管理/财务/研发费用率分别为13.37%/3.59%/-4.11%/0.24%,同比-0.97/+0.2/+0.01/+0.08pct(合计-0.68pct) [2] - 公司23年归母净利率为33.74%,同比-1.53pct,费用率收缩对冲成本端压力 [2] - 公司24Q1归母净利率36.29%,同比+1.91pct;其中24Q1毛利率同比-4.17pct,销售/管理/财务/研发费用率同比-5.63/-0.60/-0.43/0.15pct(合计-6.51pct),毛利率同比下滑预计与公司仍采用高价库存青菜头有关,公司费用率持续收缩对冲成本压力 [3] 盈利预测与投资建议 - 我们下调公司收入及均价预测,调整公司2024-26年归母净利润预测为9.07/9.94/10.87亿元(调整前24/25年为10.86/12.19亿元),对应24-26EPS为0.79/0.86/0.94元,使用可比公司估值法给予24年23倍PE估值,对应目标价18.17元,维持"买入"评级 [4][6]

报告公司投资评级 - 报告维持涪陵榨菜"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 公司经营情况 - 24Q1公司实现营业总收入7.49亿元，同比-1.5%，归母净利润2.72亿元，同比+3.9% [1] - 高基数下Q1收入承压，但公司将继续夯实传统线下渠道，强化销售人员激励，拓展线上新兴渠道，持续开拓空白市场 [1] - 产品端公司将稳固榨菜品类基础，以下饭菜为新增长点，将榨菜酱纳入重点品类，创新拓展川菜酱、调味菜、泡菜等产品 [1] 盈利能力分析 - 24Q1毛利率同比-4.17pct至52.1%，主因公司仍使用高价青菜头原料，预计随着5月后低价青菜头逐步使用，成本回落有望于24Q2显现 [1] - 销售费用率同比-5.63pct至12.2%，主因公司市场推广及品牌宣传费支出减少；管理费用率同比-0.60pct至2.6%，期间费用率同比-6.51pct至10.8% [1] - 费用收缩对冲毛利率下行影响，24Q1归母净利率同比+1.91pct至36.3% [1] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.80、0.89、0.98元/股 [2] - 参考可比公司估值，给予公司2024年20-25xPE，对应合理价值区间为16.07-20.08元 [2] 风险提示 - 行业竞争加剧，渠道下沉、新品销售不达预期，食品安全问题 [3]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1) 2024年一季报收入符合预期,利润略超预期 [1] 2) 渠道产品改革推进,2024年营收有望逐季回暖 [2] 3) 成本上涨致利润短期承压,费用收缩创造盈利空间 [3] 4) 2024年初公司采购的低价青菜头有望于2024年5-6月份投入使用,成本红利有望于2024Q2逐步显现 [4] 财务数据总结 1) 预测2024-2026年归母净利润分别为9.3/10.3/11.6亿元,同比增长12.5%/11.2%/11.8% [1] 2) 预测2024-2026年EPS分别为0.81/0.90/1.00元 [1] 3) 预测2024-2026年毛利率分别为51.4%/51.9%/51.5% [6] 4) 预测2024-2026年净利率分别为34.4%/34.5%/34.9% [6] 5) 预测2024-2026年ROE分别为10.1%/10.3%/10.6% [6]

业绩总结 - 涪陵榨菜24Q1营业收入为7.49亿元，同比下降1.53%[1] - 24Q1归母净利润为2.72亿元，同比增长3.93%[1] - 公司24年战略指引为“稳住榨菜，夯基拓新，寻求增长”，预计24-26年营收分别为27.45/30.58/33.84亿元，同增12%/11%/11%[1] - 公司24年投资建议为维持“买入”评级，对应PE分别为17X/16X/14X[1] 财务数据 - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到5788.93百万元，较2022年增长69.6%[2] - 营业收入预计2024年将增长12.04%，2025年将增长11.40%[2] - 营业利润预计2023年将下降7.52%，但2024年将再次增长11.52%[2] - 净利率分别为2022年35.27%，2023年33.74%，2024年33.89%[2] 风险提示 - 天风证券可能会根据不同的假设和标准，采用不同的分析方法，提出不一致的市场评论和交易观点[7] - 天风证券可能持有本报告中提及公司发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供各种金融服务，投资者应考虑潜在利益冲突[8] - 天风证券的股票投资评级包括买入、增持、持有和卖出，行业投资评级包括强于大市、中性和弱于大市[9]

业绩总结 - 涪陵榨菜2024年一季度实现营业收入7.5亿元，同比下降1.5%[1] - 公司2024Q1毛利率为52.1%，同比提升4.2pp，净利率同比增加1.9pp至36.3%[1] - 涪陵榨菜2024-2026年预计归母净利润分别为9.2亿元、10.1亿元、11.0亿元，对应动态PE分别为16倍、15倍、14倍，维持“买入”评级[2] - 涪陵榨菜2024年预计净利润为921.94百万元，2025年预计为1011.69百万元，2026年预计为1098.93百万元[3] 风险提示 - 风险提示包括新品推广或不及预期，原材料价格大幅波动风险[2] 财务数据 - 营业利润增长率分别为-7.52%、9.43%、9.89%、8.75%[3] - 净利润增长率分别为-8.03%、11.54%、9.74%、8.62%[3] - 毛利率分别为50.72%、51.30%、51.58%、51.76%[3] - 净利率分别为33.74%、34.00%、34.33%、34.77%[3] - ROE分别为10.03%、10.06%、9.94%、9.74%[3] - ROA分别为9.43%、9.47%、9.38%、9.23%[3] - ROIC分别为24.66%、26.62%、26.72%、28.62%[3] - 资产负债率分别为5.99%、5.84%、5.63%、5.29%[3] - 流动比率分别为16.11、16.79、17.72、19.25[3]

业绩总结 - 公司2024年第一季度业绩略超预期，营业收入为74.9亿元，归母净利润为2.72亿元[1] - 公司2024年第一季度毛利率为52.11%，同比下降4.17%，主要受青菜头原材料价格上涨影响[1] - 公司2024年第一季度净利率为36.29%，同比改善1.91%，主要归功于销售费用率的下降[1] - 公司维持2024-2026年EPS预测为0.79/0.91/1.01元，同比增长11%/14%/12%，目标价维持在20元[1] - 公司2024年预计营业收入为267.1亿元，净利润为9.16亿元，每股净收益为0.79元[1] 新产品和新技术研发 - 公司积极扩张酱类新品，有望触底反弹，调味酱类新品战略地位突出，渠道推力持续提升[1] 未来展望 - 公司2024年经营利润率为32.4%，净资产收益率为10.2%，投入资本回报率为8.2%[1] - 公司2024年预计市盈率为16.40，股息率为1.0%[1] 市场扩张和并购 - 2026年涪陵榨菜预计营业总收入将达到3256百万元，较2022年增长27.7%[2] - 2026年涪陵榨菜预计净利润将达到1169百万元，较2022年增长29.8%[2]

财务数据 - 公司24Q1季报显示，营收为7.49亿元，归母净利润为2.72亿元，扣非归母净利润为2.59亿元，同比分别为-1.53%、+3.93%、+6.29%[1] - 公司24Q1收入同比下降1.53%，预收账款环比下降41.59%，应收账款同比增加221.33%[2] - 公司24Q1毛利率为52.11%，同比下降4.17%，总费率为10.77%，同比下降6.51%[3] - 公司资产总计在2026年预计将达到10935百万元，呈逐年增长趋势[13] - 预计2026年营业收入将达到3277百万元，营业利润为1401百万元，净利润为1189百万元[13] - 公司的毛利率预计在2026年将达到52.5%，归母净利率为36.3%，ROE为11.6%[13] - 公司的资产负债率逐年下降，2026年预计为6.1%，流动比率逐年增长，2026年预计为16.28[13] - 每股收益预计在2026年将达到1.03元，每股净资产为8.90元，PE和PB分别为13倍和1.5倍[13] 风险提示 - 本报告仅供兴业证券股份有限公司客户使用，不构成证券买卖出价或征价邀请[17] - 报告中的信息未考虑具体投资目的和财务状况，投资者应自主评估并承担投资风险[17] - 过往业绩表现不应作为日后回报的预示，回报预测可能受假设变化影响[17] - 公司可能持有报告中提及公司证券头寸并进行交易，存在潜在利益冲突[18] 公司信息 - 公司地址分别位于上海、北京和深圳，提供研究服务[19]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024Q1公司收入微降,但期待进入二季度后随着基数降低收入有望加速 [2][3] - 2024Q1公司毛利率有压力,但预计进入二季度后将受益于青菜头采购价格大幅下降而显著提升 [3][4] - 公司销售费用率控制良好,2024Q1大幅下降 [4] - 预计2024-2026年公司收入和净利润将保持增长,EPS分别为0.80、0.93、1.01元 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计收入分别为27.33、30.13、32.89亿元,同比增长11.5%、10.3%、9.1% [5] - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为9.27、10.68、11.66亿元,同比增长12.1%、15.2%、9.2% [5] - 2024-2026年公司预计毛利率分别为51.2%、53.2%、53.3% [7] - 2024-2026年公司预计净利率分别为33.9%、35.5%、35.5% [7] - 2024-2026年公司预计ROE分别为10.5%、11.2%、11.2% [7] - 2024-2026年公司预计ROIC分别为14.3%、15.1%、15.0% [7]

[Table_Page] 季报点评|调味发酵品Ⅱ [Table_Summary] 核心观点： | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------------|--------|----------------------------|--------|-------------------|--------| | [Table_Finance] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入（百万元） | 2548 | 2450 | 2653 | 2915 | 3207 | | 增长率（ % ） | 1.18% | -3.86% | 8.30% | 9.86% | 10.03% | | EBITDA （百万元） | | 976 899 1,118 1,168 1,279 | | | | | 归母净利润（百万元） | | 899 827 923 1,020 1,124 | | | | | 增长率（ % ） | 21.14% | -8.04% | 11.69 ...