产品价格与策略 - 2021 年底因农副产品及青菜头原料价格上涨整体提价，2022 年初推轻盐产品并改版包装，致 2022 年度终端动销受影响 [1] - 2023 年推 60g 产品布局 2 元价格带，2024 年放开 60g 产品调货限制，稳固 2 元价格带市场 [1] - 今年推 80g 产品“加量不加价”，回馈消费者并吸引消费者、加深品牌印象 [1][2] 销售终端影响因素 - 主要销售市场集中在一线城市，受人口向县级市场回流影响，消费习惯与形式变化，与销售阵地有空间差 [3] - 榨菜市场存量竞争，近两年竞争对手加大终端推广投入，公司提高部分竞争市场推广精力，稳住终端渠道占比 [3] 大型商超合作模式 - 设立大客户群营业部，为山姆、盒马等大型商超提供直营服务，公司与客户对接价格、研发定制产品，经销商供货，公司可对接终端反馈并优化产品 [4] 并购重组 - 坚持“双轮驱动”战略，收购味滋美进入复调领域，川渝味复合调味料市场空间大且无明显龙头 [5] - 味滋美有成熟 B 端产品研发生产能力，公司可依托其餐饮终端完善新渠道布局；公司有 C 端渠道优势，可助味滋美 C 端产品铺货上市 [5] 线上平台投入产出 - 重视线上平台发展，近年逐步投入推广，但与线下渠道相比贡献少，短期大量投入影响利润，行业线上低价竞争会致公司产品价格布局失衡 [6] 其他品类发展 - 2021 年重塑榨菜品类重要性，对其他品类推广助力减弱，萝卜产品工艺口味与榨菜同质，缺乏特色 [7] - 2024 年下半年调整萝卜产品工艺和定位，升级口味与包装，推出新产品，未来持续研发优化萝卜、泡菜品类 [7] 经销商制度 - 针对部分合作年限长、调货额高、信用好的经销商开放“授信”政策，年终收回额度，未获授信经销商仍实行“先款后货”模式，不影响该销售模式 [8] 核心竞争力 - 品牌力优势，消费者对“乌江”榨菜认可度高 [9] - 产地优势，位于涪陵，原料供应足、品质稳，有 30 万吨以上窖池保障生产，应对原料价格波动 [9] - 生产技术工艺优势，有先进智能自动化设备和自研乳化辅料技术，保障产品品质口感 [9] - 管理团队优势，现任团队深耕佐餐开味菜行业，经验丰富 [9] 激励措施 - 已建立包括薪酬的正向激励机制，探索股权激励等方案可行性，实施与否不确定，有安排将公告 [10]

公司业绩表现 - 涪陵榨菜连续第二年营收和净利润双降 销售过亿的7个大区中有5个区域出现下滑 [3] - 公司市值从高峰期的350亿元蒸发300亿元 较五年前"酱菜小茅台"地位大幅缩水 [5] - 榨菜业务仍占公司八成以上营收 产品结构单一问题突出 [22] 价格策略与盈利变化 - 2008年因原料减产提价23% 利润从1000万暴涨至3000万 [13] - 14年间累计提价超600% 120g萝卜丁售价达5元 高端礼盒定价三位数 [11] - 销售毛利率长期高于海天味业 2020年提出百亿销售目标 [15] 消费场景变迁 - 高铁场景被15-30元盒饭替代 超市渠道受电商冲击 经销商数量减少607家 [17][20] - 传统榨菜月销量从8000万包下滑 主要出现在缩水的飞机餐场景 [7] - 2024年休闲零食业务仅占消费场景3.9% 增量空间有限 [23] 市场竞争格局 - 韩国泡菜进口量激增 中国泡菜占其进口量100% 一季度进口额达4756万美元 [5] - 拌饭酱市场规模预计2025年达42.2亿元 老干妈/海底捞/网红品牌纷纷入局 [28][30] - 雷军带货辣酱案例显示 "饭遭殃"品牌单月线上销售额突破700万元 [25] 营销与产品创新 - 2024年市场推广费增长超30% 投入1亿元但效果有限 [32] - 联名推出榨菜咖啡被评"黑暗料理" 马拉松营销主打电解质补充概念 [34][36] - 多元化尝试受阻 萝卜产品从1亿规模萎缩至0.6亿 泡菜转型未达预期 [23] 行业趋势洞察 - 佐餐食品向精致化发展 年轻人转向低盐/健康化产品 [17] - 传统食品需价值重构 韩国泡菜文化输出模式值得借鉴 [38] - 价格敏感度提升 5元榨菜面临拌饭酱等替代品冲击 [30]

榨菜行业概况 - 榨菜以青菜头为原料，经盐腌渍、压榨等工艺加工而成，是中国名特产品之一，与法国酸黄瓜、德国甜酸甘蓝并称世界三大名腌菜 [1][6] - 榨菜具有口感脆嫩、咸香适中的特点，并含有丰富膳食纤维，有助于消化和肠道健康 [7][8] - 行业受到政府高度重视，出台政策支持巴蜀乡村文创产品、地理标志农产品发展，推动榨菜等产品向特色旅游商品转型 [1] 产业链分析 - 上游为青菜头、食盐、辣椒、包装材料等原材料供应 [2][8] - 中游加工环节包括脱水、盐腌、压榨等工序，原料产出比约为3:1 [2][8] - 下游销售渠道覆盖超市、农贸市场、电商平台等 [2][11] 市场规模与竞争格局 - 2023年中国榨菜市场规模增至146.7亿元，呈现持续增长趋势 [2][12] - 行业竞争格局为"一超多强"，涪陵榨菜为龙头，鱼泉、六必居等品牌占据一定份额 [2][12] - 涪陵榨菜2024年营业总收入23.87亿元，其中榨菜营收20.44亿元 [14][15] 重点企业分析 - 涪陵榨菜是国有控股食品加工企业，主力产品"乌江轻盐榨菜"主打健康减盐概念 [14] - 其他主要企业包括北京六必居、重庆鱼泉榨菜集团、余姚国泰实业等 [32][35] 行业发展趋势 - 行业集中度高，国内市场潜力巨大，中华饮食文化推动发展 [27] - 未来技术趋势、生产规模、销售规模等将进一步提升 [35] - 国际国内市场对榨菜需求持续增长，业务市场发展迅速 [27] 消费者与营销分析 - 消费群体包括务工人群、家庭简餐用户及餐饮企业，应用场景涵盖佐餐、煲汤、休闲零食等 [2][12] - 营销策略注重品牌建设、整合营销和渠道培养 [29][31] - 消费者偏好调查显示品牌和价格是重要竞争因素 [30][32]

涪陵榨菜业绩与战略调整 - 公司2024年营业收入23.87亿元同比下滑2.56% 归属于上市公司股东的净利润7.99亿元同比下滑3.29% 扣非净利润7.32亿元同比下滑3.13% [1][2] - 2024年一季度营收7.13亿元同比下滑4.75% 净利润2.72亿元同比微增0.24% 扣非净利润2.57亿元同比微降0.62% [3] - 公司通过并购重组拓展新赛道 拟收购味滋美51%股权以突破发展瓶颈 并开通休闲零食渠道推出"小脆口"和联营产品"开味说"花生 [1][4] 产能与行业竞争 - 公司东北生产基地榨菜萝卜产能利用率不足37% 萝卜销量0.33万吨同比下滑29.79% 产量0.34万吨同比下滑20.93% [4] - 原规划20万吨产能的智能化生产基地项目延期5年 截至2024年末工程进度仅10.94% [3] - 行业属完全竞争型 准入门槛低导致利润水平普遍不高 竞争对手包括惠通铜钱桥鱼泉吉香居味聚特等品牌 [3] 休闲零食赛道现状 - 休闲零食行业CR5不足20% 产品同质化严重且价格战频繁 零食量贩店扩张冲击传统渠道 [5] - 良品铺子2024年亏损4600万元 扣非亏损7400万元 2024年一季度净利润亏损3600万元 扣非亏损4000万元 [5][6] - 来伊份2024年净利润亏损超7500万元 扣非亏损超9000万元 同比暴跌超230%和860% [7]

产业融合合作 - 涪陵榨菜集团与重庆海林生猪发展有限公司正式签约 标志着两大产业深度融合 共同探索"种养循环 绿色低碳"的现代农业新模式 [1] - 双方共同为"乌江榨菜·涪陵黑猪种养循环绿色发展基地"揭牌 构建"菜猪共生"的循环经济链 [3] - 海林生猪为榨菜种植提供有机肥 推动标准化种植 涪陵榨菜集团则提供绿色种植技术 优先收购优质原料用于高端产品生产 [3] 技术创新与效益 - "菜猪融合"新模式在饲料改良 土壤改良和环境效益上已取得显著成效 [3] - 通过榨菜茎叶研发的生物饲料可替代20%传统饲料 每头猪养殖效益提升150元以上 [3] - 有机肥还田后 化肥使用量减少30% 青菜头增产8%-12% [3] 新产品开发 - 双方联合推出首批融合创新产品 包括榨菜黑猪扣肉 榨菜黑猪肉包子 榨菜黑猪肉香肠等 [5] - 未来还将开发"涪陵黑猪榨菜肉丝""涪陵榨菜黑猪肉臊"等预制菜及调味酱 [5] - 涪陵榨菜集团推出的"乌江轻盐榨菜系列" 榨菜月饼 榨菜咖啡等创新产品 展现了传统产业跨界融合的潜力 [5] 产学研合作 - 涪陵榨菜集团联合江南大学 西南大学等成立"未来榨菜产学研联合创新中心" 聚焦保鲜技术 功能成分提取等领域 [5] 产业升级与乡村振兴 - 此次合作是产业融合的典范 为乡村振兴注入新动能 [8] - 涪陵区将加速食品加工产业集群化发展 打造从田间到餐桌的全产业链增值体系 [8] - 涪陵榨菜与涪陵黑猪的强强联合 是传统农业的转型升级 也是绿色发展的创新实践 [8]

收购计划 - 公司拟收购四川味滋美食品科技有限公司51%股权 通过发行股份及支付现金方式完成 交易对方为陈伟等5名自然人 [2] - 此次收购是在业绩承压背景下展开 公司坦言将并购重组作为突破发展瓶颈的重要手段 [2] 财务表现 - 2024年营业收入23.87亿元 同比下滑2.56% 归属于上市公司股东的净利润7.99亿元 同比下滑3.29% 扣非后净利润7.32亿元 同比下滑3.13% [2] - 2025年一季度营收7.13亿元 同比下滑4.75% 归属于上市公司股东的净利润2.72亿元 同比微增0.24% 扣非后净利润2.57亿元 同比微降0.62% [2] 行业竞争 - 行业属于完全竞争型 准入门槛较低导致竞争非常激烈 行业内大多数企业利润水平不高 [3] - 除公司旗下乌江榨菜外 惠通、铜钱桥、鱼泉、吉香居、味聚特等同类品牌在业内影响力较大 [3] 产能情况 - 2020年规划的"乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地(一期)"设计产能20万吨 截至2024年末工程进度仅为10.94% [4] - 2024年东北生产基地的榨菜、萝卜产能利用率不足37% [4] - 2024年萝卜销量0.33万吨 同比下滑29.79% 产量0.34万吨 同比下滑20.93% [4][5] 经销商情况 - 2024年末经销商数量2632家 较2023年末减少607家 同比下滑18.74% [8] - 华南销售大区经销商减少271家 同比大幅下滑58.41% 华北、华东、华中、中原等地区经销商规模也有不同程度下滑 [8][9] 并购标的 - 味滋美成立于2018年 主要从事川味复合调味料、预制菜的研发、生产和销售 产品包括火锅调料、中式菜品调料、肉制品等 [9] - 2024年底总资产2.03亿元 净资产1.56亿元 2023年和2024年营业收入分别为2.84亿元和2.65亿元 净利润分别为4071.33万元和3962.45万元 [10]

行业层面 - 行业整体消费量增长放缓，但包装化替代趋势延续，包装榨菜占比约58%，散装榨菜占42% [9][10] - 健康趋势推动轻盐产品兴起，76.4%消费者愿为轻盐榨菜支付更高价格，产品接受度提升 [11] - 消费场景多元化，下饭场景占比65.1%，煲汤/炒菜占23.7%，休闲零食占3.9%，线上渠道单次购买6包及以上占比44.2% [13][15] 公司竞争优势 - 市占率断档领先，23年收入24.5亿，是行业唯一上市公司，龙头地位稳固 [16] - 品牌力显著，乌江榨菜消费者偏好占比77.7%，轻盐产品认知度达96.1%，持续投入营销强化优势 [19][20] - 窖池规模从27万吨增至67.7万吨，半成品外采比例从60.2%降至12.7%，原料控制力增强 [24] 经营策略调整 - 推出2元60g战略单品夺回价格带，占比达25%，三四线市场渗透效果显著 [26] - 品类拓展优化：萝卜产品Q3销量止跌回升，泡菜业务连续增长，榨菜酱口味改进中 [28] - 餐饮渠道突破，24年订单超1亿，经销商数量从1780家增至3239家，渠道下沉加速 [32] 管理优化 - 新董事长提出"榨菜+"战略，整合研发与销售部门，架构扁平化提升效率 [37] - 考核机制改革：销售提成按出货计算，严禁压货/串货，新品推广设专项奖励 [40] 财务与投资回报 - 24年毛利率修复，费用率稳健，ROE有望提升，当前估值处于历史7%分位 [47][59] - 现金流充裕，未来分红率或从30-40%提升至80%以上，24年股息率预计2.5% [55] - 定增项目累计投入26.46亿，完成后资本开支将大幅缩减，并购聚焦调味品相关领域 [52][51]