报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 受益政策拉动和新消费蓝海活跃，叠加今年空调旺季有望受益较高气温和较低库存，家电需求值得期待，后续国补补贴方式变化但扰动有限；出口方面新兴市场潜力可期，对美出口扰动因为全球产能布局也无需过忧，需重视供应链优势带来的全球格局重塑机会 [2] - 越南与美国达成贸易协议，美国对越南出口商品统一征收20%关税，对经越南转运至美国的第三国商品加征40%高额关税，越南承诺对美国商品全面开放市场，取消所有关税壁垒，该协议具有积极信号意义，避免了关税全面升级对全球产业链的冲击，7月9日东南亚关税宽限期截止日即将到来，其他东南亚国家对美关税的变化需要关注 [6] - 家电企业东南亚产能布局攻守兼备，中长期全球竞争力有望愈加凸显，部分企业布局时间早、规模大，未来有望提升对美供应链地位和市场份额，一些企业通过东南亚生产来对冲中美关税风险、保障供货稳定性 [6] - 后续东南亚生产利润率有望逐步爬坡、中期抹平差距，随着家电企业强化东南亚产能布局，预计未来国内零部件供应商也有望跟随出海，海外家电产业链配套有望愈加齐全，逐步形成海外平行供应链，具备全球产能布局优势的企业在产业链中的稀缺性和议价力将得到提升，利好盈利能力 [6] 投资建议与投资标的 优质白电龙头 - 建议关注享受国内政策延续、积极出海，自身效率提升的优质白电龙头，如美的集团(000333，未评级)、海尔智家(600690，买入)、海信家电(000921，未评级) [2] 出海/出口优质企业 - 建议关注海外成熟市场份额重塑，且短期全球供应链优势有望放大弹性的出海/出口优质企业，如海信视像(600060，增持)、欧圣电气(301187，买入) [2] 清洁&小家电龙头 - 建议关注清洁&小家电龙头积极变化，于外竞争有望趋缓，于内治理优化正在开启，如石头科技(688169，买入)、小熊电器(002959，增持) [2] 厨电企业 - 建议关注地产负面扰动缓和，策略灵活调整并有望布局海外的厨电企业，如老板电器(002508，买入)、华帝股份(002035，未评级) [2]

公司股票期权激励计划调整 - 公司第六届监事会第十五次会议于2025年6月30日召开，审议注销2023年股票期权激励计划部分股票期权事项，会议出席监事5人，符合法定程序[1] - 因12名激励对象离职，公司决定注销其已授予但未行权的110,400份股票期权，该操作符合激励计划及法律法规要求[1] - 2023年股票期权激励计划第一个行权期已于2025年6月19日结束，公司将对到期未行权的57,800份股票期权进行注销[1] - 因第二个行权期条件未达成，公司拟注销激励对象持有的1,527,000份不具备行权条件的股票期权，该决策符合激励计划条款[1] 公司治理程序执行 - 监事会确认股票期权注销事项履行程序合法有效，符合《公司法》《证券法》及《公司章程》规定[1] - 注销操作涉及离职人员、到期未行权及未达标行权期三类情况，合计注销股票期权1,695,200份[1]

激励计划 - 2025年4月28日召开会议审议激励计划相关议案[1] - 4月29日至5月8日公示激励对象[2] - 5月19日股东大会批准激励计划[2] - 5月23日审议通过授予股票期权议案[3] - 6月30日审议通过调整行权价格议案[3] 权益分派 - 以944,938,916股为基数，每10股派5元现金[4] - 股权登记日为2025年6月3日，除权除息日为6月4日[4] 行权价格 - 调整后行权价格为17.08元/股[1][4] - 调整对财务和经营无实质影响，不影响激励计划实施[5]

股票期权注销 - 因12名激励对象离职，注销110,400份股票期权[6] - 注销已到期未行权的57,800份股票期权[6] - 因2023年度12名激励对象考核评级为C，注销36,000份股票期权[7] - 因2024年业绩未达触发值，注销1,527,000份股票期权[8][9] - 本次共计注销1,731,200份股票期权[9] 业绩情况 - 2024年公司营业收入定比2022年复合增长率为4.48%，未达触发值[8][9] 其他 - 本次注销对公司财务和经营无重大影响，不影响激励计划继续实施[10] - 监事会认为注销事项合法合规[11] - 律师认为注销已取得必要批准和授权，尚需履行手续[12]

股票期权激励计划授予与行权 - 2023年6月20日向325名激励对象授予552万份股票期权[9] - 2024年6月20日为293名激励对象办理901,800份股票期权行权事宜[11] - 2025年5月23日向372名激励对象授予608万份股票期权[14][15] 股票期权激励计划注销 - 2024年注销2023年激励计划项下28万份股票期权[10] - 2024年注销62.88万份未达行权条件股票期权[11] - 2025年6月30日注销2023年激励计划173.12万份股票期权[18] 行权价格调整 - 2024年8月30日2023年激励计划行权价格调整为20.51元/股[11] - 2025年6月4日2023年激励计划行权价格调整为20.01元/股[12] - 2025年6月30日2025年激励计划行权价格调整为17.08元/股[30] 业绩与考核 - 2024年度实现营业收入112.13亿元，定比2022年复合增长率4.48%[27] - 2023年激励计划公司层面业绩考核按营业收入分可行权比例[26] - 2023年激励计划个人层面考核评级为C时可行权比例为0%[24] 其他事项 - 2025年4月29日至5月8日公示2025年激励计划激励对象名单[14] - 2024年年度权益分派以9.45亿股为基数，每10股派5元现金[31]

会议情况 - 公司第六届监事会第十五次会议于2025年6月30日召开，5名监事全出席[2] 期权注销 - 12名激励对象离职，拟注销110,400份未行权股票期权[2] - 2023年股票期权激励计划第一个行权期结束，拟注销57,800份到期未行权期权[2] - 12人因考核未达条件，拟注销36,000份未行权股票期权[2] - 2023年股票期权激励计划第二个行权期条件未达成，拟注销1,527,000份期权[2]

会议信息 - 杭州老板电器第六届监事会第十五次会议6月20日通知，6月30日召开[1] - 应出席监事5人，实际出席5人[1] 议案审议 - 审议通过调整2025年股票期权激励计划行权价格议案[1] - 审议通过注销2023年股票期权激励计划部分股票期权议案[2] 注销原因 - 因激励对象离职等原因注销部分股票期权[2] 公告时间 - 公告发布于2025年7月1日[4]

会议信息 - 公司第六届董事会第十六次会议6月20日发通知，6月30日召开[1] - 应参加表决董事9人，实际表决9人[1] 议案审议 - 会议通过调整2025年股票期权激励计划行权价格议案[1] - 会议通过注销2023年股票期权激励计划部分股票期权议案[2] - 两议案均已通过薪酬与考核委员会审议[1][2]

公司核心竞争力与理念 - 公司应对市场变化的核心竞争力在于组织的动态适应能力，坚持“健康经营>规模扩张”理念，通过授权文化激发团队自主性，源于集体企业改制基因 [2] 渠道策略转变 - 公司已从渠道导向转向产品+品牌双驱动，过去依托地产红利，如今强化产品技术创新和品牌建设，未来渠道是产品落地平台，产品与品牌运营能力是新竞争核心 [2][3] 资源分配平衡 - 产品研发与品牌营销现阶段不可偏废，要建立流程体系强化产品矩阵，同步升级品牌表达方式 [4] 国际化战略突破 - 公司面临企业规模支撑投入、第二供应链降成本、海外运营转直营三个机遇，采取“自建+并购”双路径，在东南亚、北美建立直营体系并寻求海外并购标的 [5] 多品牌策略保障 - “老板”与“名气”明确定位区隔，通过差异化产品设计和渠道布局确保不产生认知冲突，目标是全面覆盖市场，先成中国烟灶领导者，再成全球烟灶领导者 [6][7] 应对竞争优势 - 公司坚守厨电产品线全覆盖、自建第二供应链成本优势、深度理解烹饪场景三大护城河，通过终端门店“专业体验区”强化消费者认知 [7] 规模与利润率平衡 - 企业经营动态调整，转型期重规模增长，稳定期重利润率保障，当下专注规模突破，培育存量市场新需求创造能力 [7]

业绩表现 - 2025年第一季度总营收20.76亿元，同比下降7.2% [1] - 归属上市公司股东的净利润3.40亿元，同比减少近15% [1] - 经营活动现金净流出1.87亿元，2024年同期为净流入5488.76万元 [1] - 毛利率同比提升2.08个百分点至52.7%，但净利率同比下滑1.49% [1] - 股价较3月高点下跌21.8%，市值174.81亿元较历史高点蒸发六成 [1] 产品结构 - 烟灶消产品长期占营收75%以上，2024年吸油烟机和燃气灶收入占比73.4% [3] - 消毒柜、一体机等产品收入合计24.34亿元，不足吸油烟机单项收入的45% [3] - 蒸汽炉等小家电收入合计占比不超过2% [3] - 2024年吸油烟机和燃气灶收入同比仅增长2.5%、4.0%，集成灶收入同比减少29.5% [4] - 2024年产品总收入仅微增0.1%，创2007年以来新低 [4] 渠道结构 - 工程渠道收入占总营收比例20%左右，高于同行华帝股份的13.5% [7] - 2024年房地产精装修市场新开盘项目同比下降21.9%，2025年Q1同比下降38.9% [8] - 配套厨电项目数量2024年同比下降22.5%，2025年Q1同比下降38.0% [8] 经营风险 - 2021-2024年应收账款逐年递增，2025年Q1达17.82亿元，为当期净利润5.3倍 [9] - 应收账款周转天数突破80天，较2024年末陡增34.0% [9] - 因房地产客户债务违约累计计提坏账准备40.33亿元 [9] 公司治理 - 2024年累计现金分红14.16亿元，占净利润103.9%，实控人家族持股51.9% [12] - 高管薪酬连续五年增速高于营收增速，年薪逾百万高管报酬占比从10.4%提高至66.4% [12] - 股票期权激励计划行权价格从18.92元/股降至17.42元/股 [13] - 2025年业绩考核要求被投资者诟病目标模糊 [13] 行业对比 - 2024年9-12月国内吸油烟机和燃气灶零售额同比增速分别为40.0%、37.4% [7] - 2025年1-4月两大品类维持12.1%、11.7%增长，线下均价同比提高5.4%、13.9% [7]