核心观点 - 碳中和背景下推荐新能源产业链+综合能源管理，公用事业推荐华电国际、上海电力、龙源电力等多类企业，环保推荐光大环境、聚光科技等企业 [24] 专题研究与核心观点 异动点评 - 6月沪深300指数涨2.50%，公用事业指数跌0.54%，环保指数涨0.81%，月相对收益率分别为 -3.04%和 -1.42%，公用事业及环保涨幅在申万31个一级行业分类板块中处第25和第19名 [14] 重要政策及事件 - 中央财经委员会第六次会议指出做强做优做大海洋产业，推动海上风电规范有序建设 [15] - 全国用电负荷超14亿千瓦创历史新高，7月4日全国最大电力负荷达14.65亿千瓦，比6月底升约2亿千瓦，比去年同期增近1.5亿千瓦，华东电网负荷达4.22亿千瓦，空调负荷占比约37%，入夏以来多省级电网负荷9次创新高 [15] 专题研究 - 2000 - 2024年电力行业经历3轮供需变化周期，未来电力市场供需格局逐步向宽松演化，供给端2025 - 2026年核准火电机组投产、新能源和核电装机容量增长、特高压线路投产，需求端PPI指数持续为负，第二产业用电量增速下降，预计用电量增速逐步下降，电力增量需求趋于稳定，火电电量规模将降，火电机组利用小时数走低 [2][16][22] 核心观点 - 公用事业推荐火电、新能源发电、核电、水电、燃气相关企业，环保推荐关注“类公用事业投资机会”及相关领域企业 [24] 板块表现 板块表现 - 6月沪深300指数涨2.50%，公用事业指数跌0.54%，环保指数涨0.81%，月相对收益率分别为 -3.04%和 -1.42%，公用事业及环保涨幅在申万31个一级行业分类板块中处第25和第19名 [25] - 分板块看，环保板块涨1.08%，电力板块子板块中，火电跌0.94%，水电跌1.76%，新能源发电涨1.98%，水务板块跌0.34%，燃气板块涨1.67%，检测服务板块跌0.00% [26] 本周个股表现 - 6月A股环保行业多数股票上涨，涨幅前三为上海洗霸（34.71%）、路德环境（18.92%）、力源科技（17.09%）；港股环保行业多数股票上涨，涨幅前三为绿色动力环保（16.40%）、东江环保（14.22%）、中国光大绿色环保（12.99%） [30][33] - 6月A股火电、水电、新能源发电行业多数股票下跌，港股电力行业多数股票上涨，各行业涨幅前三企业分别为：火电国电电力（5.91%）、新能泰山（3.56%）、建投能源（3.56%）；水电甘肃能源（4.03%）、黔源电力（0.32%）、粤水电（0.29%）；新能源发电晶科科技（13.79%）、*ST聆达（6.47%）、宝新能源（5.81%）；港股电力信义能源（22.14%）、协鑫新能源（21.21%）、丰盛控股（13.89%） [36][37][39] - 6月A股、港股水务行业多数股票上涨，涨幅前三企业分别为：A股海天股份（9.41%）、中环环保（8.62%）、华骐环保（7.76%）；港股天津创业环保股份（16.62%）、粤海投资（3.92%）、中国水务（2.95%） [41] - 6月A股、港股燃气行业多数股票上涨，涨幅前三企业分别为：A股ST金鸿（18.58%）、东方环宇（18.07%）、中泰股份（10.56%）；港股北京燃气蓝天（32.43%）、天伦燃气（18.55%）、港华智慧能源（15.88%） [43] - 6月A股电力服务行业多数股票上涨，涨幅前三为智洋创新（26.78%）、山大地纬（15.30%）、杭州柯林（9.24%） [46] 行业重点数据一览 电力行业 - 发电量：5月规上工业发电量7378亿千瓦时，同比增0.5%，1 - 5月规上工业发电量37266亿千瓦时，同比增0.3%；5月规上工业火电由降转增，水电降幅扩大，核电、风电、太阳能发电增速放缓 [49][50] - 用电量：5月全社会用电量8096亿千瓦时，同比增4.43%，1 - 5月全社会用电量累计39665亿千瓦时，同比增3.4% [59] - 电力交易：5月全国各电力交易中心组织完成市场交易电量5025.7亿千瓦时，同比增9.7%，1 - 5月累计组织完成市场交易电量24494.3亿千瓦时，同比增5.7% [63][64] - 发电设备：截至5月底，全国累计发电装机容量36.1亿千瓦，同比增18.8%，1 - 5月全国发电设备累计平均利用1249小时，比上年同期降132小时 [69] - 发电企业电源工程投资：全国主要发电企业电源工程完成投资2578亿元，同比增0.4%，电网工程完成投资2040亿元，同比增19.8% [86] 碳交易市场 - 国内碳市场行情：本周全国碳市场综合价格行情最高价77.10元/吨，最低价72.57元/吨，收盘价较上周五跌3.21%，本周碳排放配额总成交量2465255吨，总成交额179082495.10元 [94][95] - 国际碳市场行情：6月30日 - 7月4日欧盟碳排放配额（EUA）期货成交2.27万吨CO2e，较前一周涨21.59%，平均结算价格为70.19欧元/CO2e，较前一周跌3.59%；现货成交24万吨CO2e，较前一周跌26.22%，平均结算价格为70.17欧元/CO2e，较前一周跌3.55% [100] 煤炭价格 - 本周港口动力煤现货市场价较上周持平，环渤海动力煤7月2日价格为664.00元/吨，较上周涨1元/吨，郑州商品交易所动力煤期货主力合约价7月4日报价801.40元/吨，与上周持平 [108] 天然气行业 - 本周国内LNG价格上涨，5月30日价格为4419元/吨，较上周降50元/吨 [110] 行业动态与公司公告 行业动态 - 电力：中央财经委员会第六次会议推动海上风电建设，5月全国新增新能源发电项目4917个，青海1000万千瓦光伏项目获备案，蒙西 - 京津冀直流输电工程获核准批复，全国用电负荷超14亿千瓦创历史新高 [113][114][115] - 环保：无锡市印发碳排放双控制度体系工作方案，中国石油布局可控核聚变，内蒙古氢气输送管道示范工程内蒙古段获批 [119][120][121] 公司公告 - 环保：中环环保权益分派，福龙马项目中标，国泰环保权益分派，赛恩斯权益分派，广州发展土地交储，正和生态股份回购 [122][123][124] - 电力：京能电力、桂冠电力权益分派，华电国际中期票据发行，中国核电、华银电力、龙源电力、桂冠电力公布经营数据，长青集团子公司股权转让 [125][126][127] 板块上市公司定增进展 - 长源电力、清新环境等多家公司有不同增发进度 [129] 公司盈利预测 - 给出华电国际、金开新能等公司2024A、2025E、2026E的EPS、PE、PB等盈利预测数据 [132]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [1][6][10][106] 报告的核心观点 - 河北火电项目盈利能力强且存在预期差，煤价下跌或释放盈利空间 [6][7] - 生物质项目或迎来扭亏机遇，行业提质扩容，公司领先但机组曾承压，后续有催化 [6][8] - 与中科系合作进一步打开未来想象空间，优化股东结构并达成战略合作 [6][9] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润同比增长，给予25年目标市值和目标价 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 一、长青集团：聚焦生物质综合应用及电力热力生产 - 公司沿革：1985年成立前身，2011年上市，2021年剥离燃气具业务，聚焦三大领域，2024年末总装机70.5万千瓦 [14][15] - 股权结构：实际控制人为何启强与麦正辉，合计直接及间接持股62.4% [18] - 财务分析：2024年营收承压，业绩逐步回升，盈利能力有望改善，现金流有韧性 [21][22][30] - 业务梳理：聚焦三大板块，2024年燃煤供热盈利强，生物质有压力或扭亏，垃圾发电稳定 [31][42][43] 二、我们认为河北火电项目存在预期差 - 火电机组高盈利性：历史上公司利润与煤价负相关，火电以售热为主，下游为园区企业，河北项目ROE高，能源需求强 [44][50][54] - 后市展望：近期煤价或下行，带动火电超额利润，公司单季度业绩稳定，若煤价跌盈利将释放 [67][74][79] 三、我们预计生物质项目或迎来扭亏预期 - 项目概况：行业提质扩容，公司15个项目中13个纳入补贴目录，布局于农业大省，多项目向热电联产转型 [80][83] - 过去困境：补贴结算不及时致应收账款提升，原材料价格高企使成本承压 [87][90] - 后续催化：煤价下行或使项目扭亏，补贴收回预期强，有望优化财务结构 [91][96] 四、与中科系合作进一步打开未来想象空间 - 引入新股东：拟转让5%股份给中科泓源，优化股东结构 [97] - 战略合作：收购中科信控大数据49%股权，达成合作推动数字化转型 [97] 五、投资建议 - 盈利预测：预计2025 - 2027年归母净利润3.3/3.5/3.9亿元，同比+52.4%/+6.6%/+12.1% [6][10][103] - 估值：给予25年17x PE，对应目标市值56亿元，目标价7.6元 [6][10][106]

市场扩张和并购 - 公司将鱼台环保100%股权作价29300万元转让给华兴新能源[3] - 华兴新能源需偿还鱼台环保对公司借款10839.85万元[3] 交易进展 - 2025年2月18日收到500万元股权转让款预付款[4] - 因筹资进度延后支付的16800万元已足额收到[7] - 双方已完成股权过户，公司不再持有鱼台环保股权[7][8]

可转债转股及股本变动情况 - 截至2025年6月30日，累计已有942,100元"长集转债"转为公司A股普通股，累计转股股数为140,967股，占转股前公司已发行普通股股份总额的0.0190% [1] - 2025年二季度（4月1日至6月30日），"长集转债"因转股减少数量为377张，导致无限售条件流通股增加377股至470,288,011股，占总股本比例保持63.38%不变 [4][5] - 截至2025年6月30日，尚未转股的"长集转债"金额为604,988,500元，占发行总量8亿元的75.6236% [1] 可转债发行及转股价格调整历史 - 公司于2020年4月9日公开发行800万张可转债，每张面值100元，发行总额8亿元，债券简称"长集转债"，代码128105，2020年5月13日起在深交所挂牌交易 [2] - 初始转股价格为8.31元/股，后经历多次调整：2020年6月下调至8.11元/股，2021年4月下调至7.91元/股，2024年3月下调至6.50元/股，2024年5月下调至6.40元/股，2024年9月下调至5.30元/股 [2][3][4] - 转股价格调整主要依据《募集说明书》条款及股东大会决议，最近一次调整自2024年9月18日起生效 [4] 股本结构变动 - 限售条件流通股数量保持271,736,100股不变，占总股本比例36.62% [5] - 总股本因转股增加377股，但持股比例结构未发生显著变化 [5]

可转债情况 - 2020年4月9日公开发行800万张可转换公司债券，总额8亿元[4] - 截至2025年6月30日，累计942,100元“长集转债”转股，股数140,967股，占比0.0190%[3] - 2025年4 - 6月，2,000元“长集转债”转股，股数377股[3] - 截至2025年6月30日，未转股“长集转债”金额604,988,500元，占比75.6236%[3] - “长集转债”初始转股价8.31元/股，2024年9月18日起为5.30元/股[5][6][7] - 2025年4 - 6月，“长集转债”因转股减少20张，剩余6,049,885张[8] 股份情况 - 2025年4 - 6月，限售股数量271,736,100股，占比36.62%[8] - 2025年4 - 6月，无限售股增加377股，变动后470,288,011股，占比63.38%[8] - 2025年4 - 6月，总股本增加377股，变动后742,024,111股，占比100%[8]

活动基本信息 - 活动类别为分析师会议和现场参观 [2] - 参与单位有国信证券、鹏华基金、博时基金 [2] - 活动时间为2025年6月27日下午，地点在长青集团总部会议室 [2] - 上市公司接待人员为何骏、梁锐华、苏慧仪 [2] 公司业绩情况 - 去年营收37.86亿元，为2011年上市以来次高；归母净利润2.17亿元，为近五年来次高；经营性净现金流5.92亿元，为近五年来新高 [2] - 今年一季度受燃料成本下降、退税收入增加等因素影响，归母净利润0.81亿元，增长显著 [3] - 出售鱼台项目收到转让款1.39亿，布局数字化转型，新增中科信控大数据49%股权 [3] 互动交流问题及回复 煤炭价格影响 - 公司燃煤集中供热项目与下游用汽企业有煤汽价联动机制，2024年度蒸汽价格因煤炭价格下降下调，项目供热收入同比下降但仍有合理收益 [3] 补贴比例 - 不同省份生物质项目可再生能源补贴中，央补和地补比例存在差异，建议参考《2021年生物质发电项目建设工作方案》 [3] 出售项目目的 - 中山项目交易在协商中，出售鱼台项目是根据实际经营及战略规划决策，可优化财务结构、加速资金回笼、提高抗风险能力 [3] 居民供暖收入占比 - 公司供热收入主要源于工业供热，蠡县、宁安、鄄城、延津、铁岭项目有居民供暖收入，但整体占比较小 [4] 其他说明 - 活动内容涉及行业预测和公司战略规划等信息，不视作公司或管理层承诺与保证，提醒投资者理性决策、注意风险 [5] - 活动不涉及未公开披露的重大信息 [5]

评级与信用 - 主体评级维持AA - /稳定，“长集转债”评级AA[5] - 公司信用水平未来12 - 18个月将保持稳定[5] - 中诚信国际维持公司主体信用等级为AA -，评级展望稳定，维持“长集转债”信用等级为AA -[48] 财务数据 - 2022 - 2025.3资产总计分别为98.24亿、102.50亿、105.06亿、108.86亿元[8] - 2022 - 2025.3营业总收入分别为34.24亿、39.66亿、37.86亿、9.61亿元[8] - 2022 - 2025.3净利润分别为0.79亿、1.62亿、2.19亿、0.82亿元[8] - 2022 - 2025.3营业毛利率分别为16.83%、21.41%、19.48%、23.09%[8] - 2022 - 2025.3资产负债率分别为74.45%、74.00%、73.23%、73.41%[8] - 2022 - 2025.3期间费用合计分别为4.64亿、5.64亿、5.52亿、1.33亿元[38] - 2022 - 2025.3总资产收益率分别为3.77%、5.32%、5.52%[38] - 2022 - 2025年3月货币资金从40759.27万元增至77198.53万元[1] - 2022 - 2025年3月应收账款从212599.31万元增至365869.69万元[1] - 2022 - 2025年流动比率从1.02增至1.26，2024年为1.33，2025年一季度为1.28[1] - 2022 - 2025年存货周转率从12.35增至15.20，2024年降至13.41，2025年一季度年化后为10.19[1] - 2022 - 2025年短期债务/总债务从29.92%降至27.85%，2024年升至30.70%，2025年一季度为36.16%[1] 股权结构 - 截至2025年3月末，公司总股本7.42亿元，何启强直接持有25.77%股份，何启强和麦正辉合计持有60.80%股份，两人拟转让5%股份给北京中科泓源信息技术有限公司[18] 业务数据 - 截至2025年3月末，公司有15个农林生物质发电项目，总装机容量47.60万千瓦，2024年末排名全国第三，约占全国总装机容量1/10[20][22] - 2024年公司生物质采购均价同比下降0.23%至283.75元/吨，2025年一季度降至276.27元/吨[21] - 2024年下半年6个项目纳入国补目录，截至2025年3月末，15个生物质电厂中仍有2个未纳入[22] - 2022 - 2024年及2025年一季度，公司分别收到电价补贴0.67亿、0.52亿、6.04亿和0亿元，截至2025年3月末，应收电价补贴35.31亿元[22] - 2024年公司生物质发电业务因沂水项目停机改造，上网电量和发电收入同比略微下降[21] - 已有11个生物质项目实现热电联产，跟踪期内生物质项目供热规模和供热收入保持增长[21] - 2024 - 2025年1 - 3月，公司装机规模47.60万千瓦，上网电量分别为26.02亿和7.22亿千瓦时，发电收入分别为17.24亿和4.77亿元[24] - 2024 - 2025年1 - 3月，公司蒸汽销售量分别为87.25万和22.51万蒸吨，供汽收入分别为2.01亿和0.49亿元[24] - 2024年公司燃煤项目煤炭采购均价为780.87元/吨，同比下降9.79%[27] - 2024年公司完成垃圾处理量69.49万吨，上网电量2.62亿千瓦时，实现垃圾处理发电收入1.32亿元和垃圾处理费收入0.52亿元[31] 项目与资金 - 2025年出售鱼台项目将获资金回笼，获股权转让款及借款共计4.01亿元，截止3月末已收到1.39亿元[26] - 2025年公司预计资本开支约1亿元用于现有项目技改和供热管道铺设[32] - 2025年固定资产投资约1亿元，预计收回鱼台项目股权转让款3.16亿元[42] - 2025年总资本化比率预测为66.00 - 68.00%，总债务/EBITDA预测为6.00 - 6.20X[42] - 2025年4 - 12月、2026年1 - 4月到期银行借款分别为20.37亿、6.41亿元[44] - “长集转债”发行规模8.00亿元，截至2025年3月末债券余额60499.05万元[45][46] - 截至2025年5月19日，公司获银行流动资金贷款授信额度39.45亿元，未使用额度6.63亿元[37] 其他 - 可能触发评级上调因素为供热占比大幅提升、生物质电价补贴回款明显改善等[5] - 截至2025年6月3日前20个交易日广东长青平均股价为5.97元/股[46]

公司调研信息 - 长青集团2024年度经营亮点包括非补贴收入增长、燃料成本下降、出售鱼台项目补充现金储备 [1] - 一季度业绩增长主要驱动因素为燃料成本下降及增值税退税额增加 [1] - 生物质燃料采购价格下降原因包括市场竞争减少和供应充足 [1] - 公司看好生物质供热发展前景 国家政策支持环保要求推动企业转向集中供热 [1] - 正在关注"绿电直连"模式 未来可能以补贴到期项目为试点 [1] - 与中科信控合作推进数字化转型 控股股东向中科泓源协议转让股份仍在审核中 [1] 机构背景 - 凯丰投资为宏观对冲基金管理公司 投资范围涵盖全球大宗商品、债券、权益类资产及其衍生品 [2] - 公司管理多只阳光化基金产品 业绩与规模居国内同类产品前列 [2] - 投研团队50余人 研究覆盖国内外期货市场主要交易品种 [2] - 2016年计划加强与实体企业合作 提供产业咨询、合作套保、产业基金等综合服务 [2]

纪要涉及的公司 长青集团 纪要提到的核心观点和论据 - **核心业务逻辑**：煤价下跌使秸秆价格下降，改善成本端，一季度净利润同比增长 45%；与中科系合作，为业务转型、数字化和智能化带来想象空间；全国碳市场扩容，生物质发电项目有望获 CCER，燃煤电厂因效率高获碳配额，带来业绩弹性[3] - **发展历程及业务结构**：1985 年成立，2011 年上市，原主营燃气具制造，后收购发电厂，2021 年剥离燃气具业务成纯发电公司，核心收入来自供热和供电，2024 年上网电量 33 亿度，蒸汽量 700 多万吨，占营收 95%以上[2][5] - **财务数据表现**：上市后收入总体增长，2021 年因剥离业务、煤价高和资产减值业绩下滑，2022 - 2023 年随煤价回落业绩恢复，2024 - 2025 年一季度因无新项目收入停滞，应收账款高，70% - 80%为可再生能源补贴[2][6] - **煤价下跌对盈利能力影响**：煤价与秸秆价格联动，相关系数达 0.8，2025 年煤价跌超 20%，秸秆价降，30 兆瓦生物质发电项目每 10 元结算价下降，归母净利润提升约 1.5 个百分点[2][7] - **秸秆价格波动对生物质发电项目影响**：秸秆均价约 300 元/吨，降 10 元降幅 3 - 4%，提升供给竞争力 1 个百分点，燃料成本占总成本 40%，公司业绩弹性显著增加[8] - **2025 年第二季度业绩预期**：因煤价持续下跌，预计同比和环比向好[9] - **与中科系合作情况**：2024 年 12 月中科信控参股 5%股权，作价约 1.9 亿，签 12 个月不减持协议，2025 年 2 月成立合资公司中科信控大数据有限公司，中科系持股 51%，长青集团持股 49%，有智能化、数字化合作可能[3][10] - **碳交易对公司影响**：燃煤发电厂因效率高节省碳配额可出售，生物质发电项目若开发成 CCER，以每吨 50 元算，可带来近 1 亿元利润弹性[3][11] - **未来发展前景**：基本面改善，2025 年 EPS 上行，与中科系合作展现智能化、数字化决心，碳交易增加盈利能力，值得关注[3][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 秸秆价格缺乏公开连续市场报价，煤价对秸秆价格具体影响需通过财务模型和敏感性测试测算[7]

活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研，时间是2025年6月5日全天，地点在腾讯会议 [2] - 上午有国信证券、兴全基金等13位投资者参与线上调研，下午有广发基金等72位投资者参与线上调研 [2] - 上市公司接待人员为副总裁、董事会秘书何骏先生和证券事务代表苏慧仪女士 [2] 公司基本情况 - 公司定位是A股农林生物质资源化利用全产业链平台 [3] - 发展战略是立足于农林生物质循环利用，重点发展热电项目，协同发展绿色材料，向能源化与材料化利用并重方向转型升级 [3] - 2024年度营收创上市以来次高，经营性净现金流创近5年新高，15个生物质项目里13个纳入电价补贴目录，非补贴收入同比增长15%；2025年一季度归母净利因燃料成本下降显著增长，出售鱼台项目补充现金储备 [3] - 具备风险管控、经营效益、运营规模三大优势 [3] - 2025年发展目标包括非电业务突破、聚焦循环利用业务、深化产学研协同创新等，但受环境和市场影响有不确定性 [3] 互动交流问题及解答 业绩增长因素 - 一季度业绩大幅增长主要因为燃料成本下降、增值税退税额增加，热电联产项目运营效率提升也降低了燃料成本 [4] 燃料采购价格 - 生物质燃料采购价格下降是因为竞争减少、市场供应充足，项目拓展外料场加大燃料储备 [5] 生物质供热成长空间 - 公司看好生物质热电联产方向，国家政策支持，取缔自建小锅炉使企业转向集中供热园区，供热客户集中在需求稳定行业，11个项目已实现热电联产，其他项目今年有望增加 [6] 绿电直连模式 - 公司密切关注和研究“绿电直连”政策，若开展业务将优先考虑补贴到期的生物质项目作为试点 [7] 战略合作进展 - 公司与中科信控以北京中科信控大数据有限公司为平台深度合作，推动数字化转型和智能化升级，形成可复制行业解决方案 [8] 股份转让进度 - 控股股东向中科泓源协议转让公司股份处于交易所合规性审核阶段，中科泓源追加锁定期承诺 [9] 其他说明 - 本次活动不涉及未公开披露的重大信息 [10]