核心观点 - 报告维持公用事业行业“优于大市”评级，核心投资逻辑围绕碳中和背景，重点推荐新能源产业链（如风电、光伏）和综合能源管理领域的投资机会 [4][41] - 在公用事业板块，火电受益于煤价低位运行盈利能力修复；水电防御属性突出；新能源发电受政策支持盈利趋于稳健；核电盈利承压但预计保持稳定；燃气板块需求疲软但成本端有望改善 [3][4][41] - 在环保板块，建议关注进入成熟期、自由现金流改善的“类公用事业”领域（如水务、垃圾焚烧），以及国产替代空间广阔的科学仪器、受益于欧盟政策的废弃油脂资源化等细分赛道 [4][42] 市场回顾与板块表现 - 2025年10月，沪深300指数下跌0.00%，而公用事业指数上涨4.47%，环保指数上涨2.58%，月相对收益率分别为4.47%和2.58%，在申万31个一级行业中涨幅排名分别为第5和第8 [1][16][43] - 电力子板块中，火电表现最佳，上涨10.98%；水电上涨4.01%；新能源发电上涨0.62%；水务板块上涨2.44%；燃气板块上涨6.39% [1][16][44] - 个股层面，A股环保、火电、水电、水务、燃气行业多数公司10月股价上涨，例如上海电力月涨幅达40.31%，通源环境涨幅26.84% [45][49][57][60] 重要政策事件 - 2025年10月30日，商务部发布《关于拓展绿色贸易的实施意见》，明确提出支持开展国际航行船舶保税液化天然气、生物柴油、绿醇、绿氨等加注业务，并发展绿氢等可持续燃料贸易 [2][17][147] - 政策鼓励外贸企业使用可再生能源，扩大绿证绿电交易规模，引导外贸产供链绿色低碳转型，并健全碳定价机制以拓展国际市场 [2][17][147] - 国家发改委推动“东数西算”工程，引导算力设施向西部绿电富集区布局，并加快构建碳考核、碳管控等“双碳”制度体系 [146] 公用事业2025年三季报业绩综述 - **火电**：2025年前三季度SW火力发电板块营业收入9064.68亿元，同比下降5.48%；归母净利润711.23亿元，同比增长15.03%，主要受益于煤价低位运行（秦皇岛5500大卡动力煤价格整体在700元/吨以下） [18] - **水电**：SW水力发电板块营业收入1487.60亿元，同比下降1.39%；归母净利润513.22亿元，同比增长1.73%，业绩稳健，长江电力归母净利润281.93亿元，同比微增0.60%，丰水期后移使9、10月流量提高 [22] - **风电**：SW风力发电板块营业收入1171.57亿元，同比下降2.80%；归母净利润220.31亿元，同比下降12.15%，受消纳问题和电价下降影响，但补贴回款改善，龙源电力经营性现金净流入157.84亿元，同比增长53.3% [25] - **光伏发电**：SW光伏发电板块营业收入261.04亿元，同比下降16.55%；归母净利润29.04亿元，同比增长55.77%，增长主要受京运通大幅减亏11.82亿元带动，剔除后板块归母净利润同比下降4.33% [28][30] - **核电**：SW核力发电板块营业收入1640.76亿元，同比增长1.76%；归母净利润165.78亿元，同比下降12.39%，受市场化电价下行等因素影响，但广东2026年核电市场化电价预计提高2分/kWh以上可能引领反弹 [32] - **燃气**：SW燃气板块营业收入2349.12亿元，同比下降0.78%；归母净利润102.47亿元，同比下降5.49%，因需求疲弱（1-9月天然气表观消费量3177.5亿立方米，同比下降0.2%），但海外气源成本有望下行改善盈利 [36] 行业重点数据 - **发电量与用电量**：2025年1-9月，规上工业发电量72557亿千瓦时，同比增长1.6%；全社会用电量77675亿千瓦时，同比增长4.6%，其中第二产业用电量49093亿千瓦时（+3.4%），第三产业用电量15062亿千瓦时（+7.5%） [63][69][72] - **电力交易**：1-9月全国市场交易电量49239亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重63.4%；其中绿电交易2348亿千瓦时，同比增长40.6% [75][82] - **装机容量**：截至9月底全国发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%；太阳能装机11.3亿千瓦（+45.7%），风电装机5.8亿千瓦（+21.3%）；发电设备平均利用小时2368小时，同比减少251小时 [87] - **煤炭与天然气价格**：10月环渤海动力煤价格指数为685元/吨；国内LNG价格4407元/吨，较上周上升133元/吨 [136][141] - **碳市场**：2025年10月全国碳市场碳排放配额总成交量4156.25万吨，总成交额19.88亿元；收盘价较上月下跌10.37% [127][128] 投资策略与推荐标的 - **公用事业**：推荐火电（华电国际、上海电力）、新能源发电（龙源电力、三峡能源、区域海上风电企业、金开新能）、核电（中国核电、中国广核、电投产融）、水电（长江电力）、燃气（九丰能源）及装备制造（西子洁能） [4][41] - **环保**：推荐“类公用事业”标的（光大环境、中山公用）、科学仪器国产替代标的（聚光科技）、受益于欧盟政策的废弃油脂资源化标的（山高环能）以及成本改善的生物质发电标的（长青集团） [4][42]

可转债发行 - 2020年4月9日公司公开发行800万张“长集转债”，发行总额8.00亿元[6] 转股信息 - “长集转债”转股期为2020年10月15日至2026年4月8日[9] - 2025年9月24日起转股价格由5.30元/股调整为5.15元/股[13] 赎回信息 - 赎回价格为101.151元/张（含当期应计利息，当期年利率为2%）[4] - 赎回条件满足日为2025年10月13日[4] - 停止交易日为2025年10月30日[4] - 赎回登记日和停止转股日为2025年11月3日[3][4] - 赎回日为2025年11月4日[4] - 赎回资金到账中登公司账户为2025年11月7日，投资者赎回款到账日为2025年11月11日[5] - 赎回对象为截至2025年11月3日收市后在册的全体“长集转债”持有人[18] 触发条件 - 2025年9月15日至10月13日，公司股票十五个交易日收盘价格不低于当期转股价格的130%，触发有条件赎回条款[15] 其他信息 - 公司实际控制人等相关人员在赎回条件满足前六个月内无交易“长集转债”情形[21] - 可转债转股最小申报单位为1张，面额100元，转换成股份最小单位为1股，不足1股的余额五个交易日内现金兑付[22] - 当日买进的可转债当日可申请转股，新增股份转股申报后次一交易日上市流通[23]

交易概述 - 公司于2025年2月18日与鱼台县华兴新能源有限公司签署协议，转让全资子公司鱼台长青环保能源有限公司100%股权 [2] - 交易标的100%股权作价为人民币29,300.00万元，受让方华兴新能源另需偿还标的公司对公司的借款人民币10,839.85万元 [2] - 本次交易已获得公司董事会及监事会审批通过，并完成股权过户手续，标的公司不再纳入公司合并报表范围 [3] - 根据相关规定，本次交易无需提交公司股东大会审议 [4] 交易进展与支付安排 - 交易款项支付分阶段进行：协议生效后5个工作日内支付预付款500.00万元；协议生效60日内或贷款资金到账后支付16,800.00万元，支付后3个工作日内办理股权过户手续 [5] - 第三笔股权转让款3,500.00万元的支付条件以先到者为准：包括过户后6个月内支付、标的公司收到国家可再生能源电价附加补助资金后7个工作日内支付、或贷款资金到账后3个工作日内支付 [6][7][8] - 标的公司对公司的借款10,839.85万元由受让方支付，支付条件以先到者为准：并购贷款到账3个工作日内支付完毕或过户手续办理完毕183天内支付完毕 [8] - 华兴新能源已足额支付第三笔股权转让款3,500.00万元和部分债权款98.80万元，但截至公告披露日尚未足额支付全部债权款 [8] 信息披露与后续安排 - 公司已就本次交易多次发布公告，披露董事会决议、签署意向协议、交易进展等信息 [3] - 公司承诺将根据相关法律法规要求及时履行后续进展情况的信息披露义务 [9]

交易金额 - 鱼台环保100%股权作价29300万元[3] - 鱼台环保对公司借款10839.85万元[3] 款项支付 - 已付第三笔股权转让款3500万元和部分债权款98.80万元[7] - 债权款暂时延后支付，不影响财务状况及经营能力[7] 交易进展 - 已完成股权过户，鱼台环保不再纳入合并报表[4]

核心财务表现 - 2025年第三季度营业总收入为27.23亿元，较去年同期减少6655.92万元，同比下降2.39% [1] - 2025年第三季度归母净利润为2.02亿元 [1] - 公司摊薄每股收益为0.27元 [5] - 公司最新毛利率为22.92%，较上季度减少0.12个百分点 [4] - 公司最新ROE为6.83% [4] 现金流与运营效率 - 2025年第三季度经营活动现金净流入为5.29亿元 [1] - 公司最新总资产周转率为0.26次，较去年同期减少0.01次，同比下降3.56% [5] - 公司最新存货周转率为8.50次，较去年同期减少3.53次，同比下降29.30% [5] 资本结构与同业排名 - 公司最新资产负债率为71.72% [3] - 营业总收入在同业已披露公司中排名第59 [1] - 归母净利润在同业中排名第68 [1] - 经营活动现金净流入在同业中排名第66 [1] - 毛利率在同业中排名第57 [4] - 资产负债率在同业中排名第87 [3] - 存货周转率在同业中排名第69 [5] 股权结构 - 公司股东户数为2.18万户 [5] - 前十大股东持股数量为5.02亿股，占总股本比例为66.72% [5] - 主要股东为何启强持股25.4%，麦正辉持股22.7%，中山市长青新产业有限公司持股11.8% [5]

核心财务表现 - 第三季度归属于母公司所有者的净利润同比大幅增长63.94%，主要得益于资源综合利用增值税优惠政策项目增加带来的即征即退税额增加以及燃料成本同比下降 [7] - 基本每股收益同比增长63.69%，与净利润增长趋势一致 [7] - 投资收益同比减少3,111.44万元，主要因本期处置子公司股权产生投资损失 [6] - 营业外收入同比下降75.88%，主要系碳排放配额交易收入减少所致 [6] 资产负债变动 - 货币资金比期初增加5.35亿元，主要系报告期末预留资金归还贷款所致 [5] - 其他应收款比期初增加2.35亿元，主要系报告期末应收股权转让款项增加 [5] - 存货比期初减少30.02%，主要系报告期末原材料库存数量减少 [5] - 长期股权投资比期初增加942.23万元，主要系报告期内新增对北京中科信控大数据有限公司的股权投资 [5] - 预收款项比期初增加1.36亿元，主要系报告期内收到环保热能项目和环保能源项目股权转让预收款项 [6] - 一年内到期的非流动负债比期初增加36.84%，主要系一年内到期的长期借款增加 [6] 重要公司事项 - 公司及子公司以总对价49,424.25万元向中山公用环保能源投资有限公司转让长青环保能源（中山）有限公司与中山市长青环保热能有限公司100%股权，报告期内已收到第一期股权转让款合计12,356.07万元 [8] - 报告期内共有5,450.77万元“长集转债”转换为公司股票，转股数为10,522,130股，导致公司总股本增加 [9] - 公司控股股东、实际控制人及其一致行动人合计持股比例因可转债转股导致总股本增加而被动稀释，由62.41%变为61.54% [9][34] - 公司董事会审议通过投资建设茂名长青热电联产项目二期及配套管网工程，项目概算投资总额为5.71亿元，预计将对公司未来财务状况和经营业绩产生积极影响 [11] 公司治理与股东回报 - 公司实施2025年半年度利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），权益分派已于报告期内完成 [10] - 因权益分派实施，“长集转债”转股价格由5.30元/股调整为5.15元/股 [10] - 公司董事会审议通过关于制定、修订公司治理制度的议案，以符合最新法律法规要求 [14] - 公司定于2025年11月17日召开2025年第四次临时股东大会，审议相关议案 [17][19]

公司治理与财务 - 公司于2025年10月30日召开第六届第三十四次董事会会议，审议了关于增加注册资本并修订公司章程的议案 [1] - 2025年上半年公司营业收入几乎全部来源于环保产业，占比达99.44% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为51亿元 [2] 行业动态 - 行业新闻提及多地出现“负电价”现象，并提出电厂在卖电不挣钱的情况下为何不愿停机的疑问 [2]

公司基本情况 - 公司成立于1993年8月6日，于2011年9月20日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是国内领先的环保新能源企业，在生物质热电联产、生活垃圾发电等领域具有技术和规模优势 [1] - 公司主营业务涵盖生物质热电联产、生活垃圾发电和工业园区燃煤集中供热三大板块 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入达27.23亿元，行业排名第一 [2] - 2025年三季度净利润为2.03亿元，位居行业第一 [2] - 主营业务中，电力收入10.95亿元，占比58.48%；热力收入7.35亿元，占比39.27%；其他收入4210.27万元，占比2.25% [2] - 2025年上半年营业收入18.73亿元，同比下降1.74%，但归母净利润1.21亿元，同比增长46.23% [5][6] - 2025年上半年扣非归母净利润同比大增150% [5] 盈利能力与效率 - 2025年三季度毛利率为22.92%，较去年同期的20.13%有所提升 [3] - 2025年上半年综合毛利率23.04%，同比提升2.63个百分点 [5] - 2025年上半年费用率小幅下降 [5] 财务健康状况 - 2025年三季度资产负债率为71.72%，较去年同期的74.03%有所下降 [3] - 经营性现金流承压，但首次进行中期分红，分红率达92.3% [5] 业务运营亮点 - 生物质热电联产机组运行时间和发电量、售电量同步增长 [6] - 燃煤集中供热拓客取得成效，采购成本因煤价下降而改善 [6] - 生活垃圾发电节能降耗成效显著 [6] - 公司在手生物质装机容量超446MW，位列全国第三 [5] - 与中科系合作进一步打开未来想象空间 [6] 股东与公司治理 - 公司控股股东和实际控制人均为何启强、麦正辉 [4] - 董事长何启强2024年薪酬120万元，与2023年持平 [4] - 总裁麦正辉2024年薪酬120万元，与2023年持平 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为2.18万，较上期减少12.26% [5] - 户均持有流通A股数量为2.21万，较上期增加16.53% [5] 机构观点与展望 - 国信证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.12/3.55/3.88亿元，维持“优于大市”评级 [5] - 华创证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.3/3.7/4.2亿元，给予25年17x PE，对应目标价7.6元，维持“推荐”评级 [6] - CCER（国家核证自愿减排量）带来潜在利润增量 [5]

制度目的 - 提高公司年报信息披露质量和透明度，强化责任意识[2] 适用人员 - 适用于公司董事、高管等与年报信息披露有关的人员[3] 责任追究 - 重大差错责任追究遵循实事求是等原则[4] - 六种情形追究责任人责任[4][5] - 四种情形从重或加重处罚[6] - 四种情形从轻、减轻或免于处罚[7] 处理流程 - 董事会秘书收集资料并提出方案上报董事会[3] - 董事会可视情节采取一种或数种形式追究责任[11] 制度管理 - 由董事会负责制定、修改、解释，审议通过后生效[13]

公司基本信息 - 公司于2011年9月20日上市，首次发行人民币普通股3700万股[7] - 公司注册资本为人民币858,601,922元[9] - 公司已发行股份数为858,601,922股，全部为人民币普通股[23] 股权相关 - 公司设立时，何启强和麦正辉持股均为4218万股，持股比例均为38%[24] - 公司设立时，中山市长青新产业有限公司持股2220万股，持股比例为20%[24] - 公司设立时，张蓐意持股444万股，持股比例为4%[24] - 公司为他人取得本公司或其母公司股份提供财务资助，累计总额不得超过已发行股本总额的10%[23] - 公司董事、高级管理人员任职期间每年转让股份不得超过所持本公司同一类别股份总数的25%[33] - 公司依照规定收购本公司股份后，第（三）、（五）、（六）项情形合计持有的本公司股份数不得超过已发行股份总数的10%[31] 股东权益与责任 - 公司董事、高管实际离任六个月后的十二月内出售本公司股票数量占比不超50%[35] - 公司持有5%以上股份的股东等6个月内买卖股票，收益归公司[35] - 股东要求董事会执行收回收益，董事会需在30日内执行[35] - 股东对股东会、董事会决议行使撤销权期限为六十日，一年内未行使则消灭[42][44] - 连续一百八十日以上单独或合计持有公司百分之一以上股份的股东可请求诉讼[45][46] - 审计委员会、董事会收到请求后30日内未诉讼，股东可自行起诉[46] - 公司股东滥用权利造成损失应赔偿，滥用独立地位和有限责任对债务担责[49] - 公司控股股东等应维护上市公司利益，不得滥用控制权等[52][53] - 控股股东等指示损害公司或股东利益，与相关人员承担连带责任[54] 股东会相关 - 股东会审议公司一年内购买、出售重大资产超最近一期经审计总资产30%的事项[58] - 年度股东会可授权董事会决定向特定对象发行融资总额不超3亿元且不超最近一年末净资产20%的股票[59] - 公司及控股子公司对外担保总额超最近一期经审计净资产50%后提供的担保须经股东会审议[61] - 公司对外担保总额超最近一期经审计总资产30%后提供的担保须经股东会审议[61] - 公司一年内向他人提供担保金额超最近一期经审计总资产30％的担保须经股东会审议[61] - 为资产负债率超70%的担保对象提供的担保须经股东会审议[61] - 单笔担保额超最近一期经审计净资产10%的担保须经股东会审议[61] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东请求时，公司需在事实发生之日起两个月内召开临时股东会[68] - 董事会收到独立董事、审计委员会或股东召开临时股东会提议后，应在10日内书面反馈[71][72] - 单独或合计持有公司1%以上股份的股东可在股东会召开10日前提出临时提案[80] - 股东会网络或其他方式投票开始时间不得早于现场股东会召开前一日下午3:00，不得迟于现场股东会召开当日上午9:30，结束时间不得早于现场股东会结束当日下午3:00[82] - 股权登记日与会议日期间隔不多于7个工作日，且一旦确认不得变更[84] - 发出股东会通知后延期或取消，召集人应在原定召开日前至少2个工作日公告并说明原因[85] - 股东会作出普通决议需出席股东所持表决权过半数通过，特别决议需出席股东所持表决权的2/3以上通过[102] - 一年内购买、出售重大资产或向他人提供担保金额超过公司最近一期经审计总资产30%的事项需特别决议通过[104] - 股东买入公司有表决权股份违反规定，超过部分在买入后36个月内不得行使表决权且不计入出席股东会有表决权股份总数[105] - 董事会、独立董事、持有1%以上有表决权股份的股东等可公开征集股东投票权[105] - 公司股东会审议影响中小投资者利益重大事项时，对中小投资者表决应单独计票并及时公开披露[105] - 关联股东参与关联交易事项投票时，其所代表有表决权股份数不计入有效表决总数[105] 董事会相关 - 公司董事会、单独或合计持有公司1%以上股份的股东有权提名非独立董事候选人[110] - 股东会选举两名（含两名）以上董事时实行累积投票制[110] - 股东累计投出的票数不得超过其所享有的总票数，否则视为弃权[112] - 股东会通过派现、送股或资本公积转增股本提案，公司将在股东会结束后2个月内实施具体方案[119] - 董事任期三年，任期届满可连选连任[123] - 兼任高级管理人员职务的董事以及由职工代表担任的董事，总计不得超过公司董事总数的1/2[125] - 有八种情形之一的自然人不能担任公司董事，如无民事行为能力等[122] - 董事对公司负有忠实义务，违反规定所得收入归公司所有，造成损失应赔偿[126] - 董事对公司负有勤勉义务，执行职务应为公司最大利益尽合理注意[129] - 股东会通过董事选举提案，新任董事在股东会结束时就任[118] - 董事会由5至8名董事组成，独立董事人数不低于董事会组成人数的1/3[136] - 董事长由董事会以全体董事的过半数选举产生[136] - 董事辞任生效或任期届满，对公司和股东承担的忠实义务在任期结束后一年内仍有效[133] - 董事对公司商业秘密保密义务在任职结束后有效，直至秘密公开，竞业禁止义务持续两年[133] 交易审批 - 交易涉及资产总额占公司最近一期经审计总资产50%以上，由董事会审议后提交股东会批准[138] - 交易标的资产净额占公司最近一期经审计净资产50%以上且超5000万元，由董事会审议后提交股东会批准[138] - 交易标的营业收入占公司最近一个会计年度经审计营业收入50%以上且超5000万元，由董事会审议后提交股东会批准[138] - 交易标的净利润占公司最近一个会计年度经审计净利润50%以上且超500万元，由董事会审议后提交股东会批准[139] - 交易成交金额占公司最近一期经审计净资产10%以上但低于50%且超1000万元，由董事会审议决定[141] - 交易产生利润占公司最近一个会计年度经审计净利润10%以上但低于50%且超100万元，由董事会审议决定[141] - 交易涉及的资产总额等六项指标占公司对应指标10%以下无需特殊审批[144] 其他 - 公司提供财务资助需全体董事过半数及出席董事会会议三分之二以上董事同意[146] - 单笔或累计财务资助超公司最近一期经审计净资产10%等情形需提交股东会审议[147] - 公司与关联自然人交易低于30万元、与关联法人交易低于300万元或占净资产绝对值低于0.5%由董事长审批[149] - 公司与关联自然人交易超30万元、与关联法人交易超300万元且占净资产绝对值超0.5%需经独立董事和董事会审议[149] - 公司与关联人交易超3000万元且占净资产绝对值5%以上需董事会审议后提交股东会批准[149] - 董事会审批对外担保需全体成员和独立董事三分之二以上同意[150] - 董事会每年至少召开两次会议，提前10日书面通知；临时会议提前2日书面通知[154][155] - 代表十分之一以上表决权股东、三分之一以上董事或审计委员会可提议召开临时董事会，董事长10日内召集[154] - 直接或间接持有公司已发行股份1%以上或为公司前十名股东中的自然人股东及其配偶等不得担任独立董事[164] - 直接或间接持有公司已发行股份5%以上的股东或公司前五名股东任职人员及其配偶等不得担任独立董事[164] - 担任独立董事需具有五年以上法律、会计或经济等工作经验[167] - 审计委员会成员为3名，其中独立董事2名，由会计专业独立董事担任召集人[175][176] - 审计委员会每季度至少召开一次会议，会议须有三分之二以上成员出席方可举行[176] - 战略、提名、薪酬与考核等专门委员会成员全部由董事组成，审计、提名、薪酬与考核委员会中独立董事应过半数并担任召集人[179] - 公司设总裁一名，总裁每届任期三年，连聘可连任[182][184] - 公司高级管理人员由董事会决定聘任或解聘[182] - 独立董事专门会议由过半数独立董事推举一人召集和主持[171] - 审计委员会负责审核公司财务信息及其披露等工作[176] - 公司需在会计年度结束之日起4个月内报送并披露年度报告，上半年结束之日起2个月内报送并披露中期报告[198] - 公司分配当年税后利润时，应提取利润的10%列入法定公积金[198] - 法定公积金累计额为公司注册资本的50%以上时，可不再提取[198] - 总裁负责全面主持公司日常生产经营管理工作并向董事会报告业务[185] - 总裁应组织编制公司年度经营计划并报董事会批准[185] - 总裁在董事会授权范围内对外代表公司签署协议等并报告重大合同情况[185] - 总裁应拟订公司内部管理机构设置方案与基本管理制度[185] - 总裁可提请董事会聘任或解聘常务副总裁等并考核其工作[186] - 总裁负责决定公司中层及以下人员任免等事项[186] - 总裁应制订总裁工作细则报董事会批准后实施[189]