太阳能(000591.SZ)公告称，公司下属光伏发电项目公司自2025年1月1日至7月31日共收到可再生能源补 贴资金6.27亿元，其中国家可再生能源补贴资金5.72亿元。这笔补贴资金的回收将改善公司光伏电站的 现金流，对公司未来光伏电站的运营产生积极影响。本次回款对公司2025年度损益不会产生重大影响。 ...

报告行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告的核心观点 - 随着市场化改革举措落地，新能源发电行业有望迎来高质量发展。国家发布相关通知，坚持市场化方向，推动上网电量全面入市、电价由市场形成，配套建立价格结算机制，区分存量和增量分类施策促进行业发展[2] - 提升新能源消纳能力。我国发布行动方案，采取建设智能微电网项目、共享储能电站、虚拟电厂等举措提升消纳能力，未来特高压电网建成有助于新能源消纳[2] - 持续推进解决欠补难题相关工作。全国人大代表提出相关建议，财政部下达补助资金预算，有望助力企业改善应收账款状况[2] - 多重因素助力下新能源发电行业有望高质量发展，建议关注三峡能源、龙源电力、新天绿能、太阳能[2] 根据相关目录分别进行总结 建设新型能源体系，支持新能源发展 - 新型能源体系建设有序推进。我国有序推进建设，提出“双碳”目标，党的二十大报告等文件为能源产业转型升级提供指南，《2025年能源工作指导意见》提出新增新能源发电装机规模目标[9] - 政策支持有望促新能源高质量发展。我国实施新能源支持政策推动能源结构转型，《2025年能源工作指导意见》提到推进基地建设等工作，新能源发电装机快速增长，风电和太阳能发电装机容量年均复合增速分别为19%和31%，深化改革有望促高质量发展，上网电价市场化改革将推动电量入市、电价由市场形成等[11][13][15] 多因素助新能源发电行业增效 - 一系列举措有望提升消纳能力。大基地建成投产可能提升西部地区发电量及外送需求，但当前电网消纳能力不足，我国将采取实施算力与电力协同项目等举措提升消纳能力，特高压电网受重视，未来建成投产有助于新能源消纳，国家电网和南方电网明确建设计划[18][19][23][27] - 持续推进解决欠补难题的相关工作。可再生能源补贴拖欠影响企业款项回收，我国持续推进解决欠补难题，全国人大代表提出建议，财政部下达补助资金预算，有望改善企业应收账款状况[28][33] 投资建议及重点公司分析 - 投资建议。我国有序推进新型能源体系建设，采取举措提升新能源消纳能力，推进电网建设和解决欠补难题，多重因素助力下新能源发电行业有望高质量发展，建议关注三峡能源、龙源电力、新天绿能、太阳能[34][36] - 重点公司分析。三峡能源业务格局协同发展，装机规模大，保持“海上风电引领者”地位；龙源电力重视规模化发展，取得多项科技成果，积极开发海外市场；新天绿能扩充风资源储备，天然气售气量同比提升，持续布局储能项目；太阳能具有央企品牌及资源优势，项目储备充足，科技成果丰富[38][40][43][45]

特朗普媒体科技集团业务动态 - 公司宣布在全球范围内推出电视流媒体平台Truth+ Newsmax频道现可在所有国际Truth+应用程序和网站上观看 [2] 贸易政策调整 - 签署行政令将对等关税暂缓期从7月9日延长至8月1日 [3] - 对14个国家发出新关税威胁 税率从25%至40%不等 涉及日本 韩国等亚洲国家及南非 波斯尼亚等 生效日期为8月1日 [5] - 暗示关税可能再次延期 若相关国家提出建议 [10] 能源政策动向 - 指示联邦机构推动终止风能和太阳能补贴 称可再生能源不可靠 昂贵且依赖外国供应链 [4] 国际关系表态 - 称愿意在适当时机取消对伊朗制裁 [6] - 对俄罗斯总统普京表示不满 宣布将向乌克兰输送更多武器 [8] 其他事件 - 贸易信函出现性别称谓错误 将波黑女性领导人误称为"主席先生" [7]

政策变动 - 美国总统特朗普指示联邦机构修改或废除太阳能和风能项目的税收抵免条款 [1] - 行政命令要求财政部逐步取消风能和太阳能项目的税收抵免 [1] - 国会通过的预算法案已削减风能和太阳能项目的资金 [1] 行业影响 - 可再生能源行业可能面临税收优惠减少的挑战 [1] - 风能和太阳能项目的投资吸引力可能因政策变动而下降 [1] 政策立场 - 特朗普声称可再生能源不可靠、昂贵，并取代了更可靠的能源 [1] - 可再生能源被指依赖于外国控制的供应链，对自然环境和电网有害 [1]

法案进展 - 参议院以51票赞成、50票反对通过包含4.5万亿美元减税和1.2万亿美元削减支出的"大漂亮"法案 [1] - 法案需返回众议院再次投票 众议院此前版本以微弱优势通过 共和党最多只能承受三票反对 [1] - 参议院版本修改条款 若众议院再改动将迫使参议院重新审议 可能影响特朗普7月4日前签署计划 [1] 共和党内部分歧 - 三名共和党参议员投反对票 理由包括担忧财政赤字增加及社会保障项目支出削减 [2] - 众议院共和党保守派要求进一步减支 温和派反对削减Medicaid等社会保障经费 [3] - 纽约州共和党议员反对SALT抵扣临时上调 其他议员因医院付款削减条款抵制法案 [3] 财政与债务影响 - 法案未来十年预计增加美国债务3.3万亿美元 2034年无医疗保险人数将增加1180万 [4] - 美联储主席鲍威尔警告美国财政赤字路径不可持续 需尽早解决债务问题 [5] 能源行业影响 - 参议院版本要求风能太阳能项目2027年底前投运才可获补贴 比众议院版本更激进 [5] - 法案最初版本拟对风能光伏组件加征消费税 行业预计成本将增加40-70亿美元 [5] - 最终版取消组件消费税但保留其他限制 太阳能产业协会称法案整体仍损害可再生能源 [5] 政策内容细节 - 税收条款包括延长2017年特朗普减税政策 新增小费、汽车贷款和加班工资减免 [4] - 支出条款增加军费数千亿美元 削减医疗补助近1万亿美元 限制联邦对各州报销 [4]

指数表现与成分股涨跌 - 中证国新央企现代能源指数(932037)下跌0 07%，成分股中中材科技领涨2 23%，国网英大上涨2 19%，国电电力上涨1 91%，石化油服领跌2 04%，云铝股份下跌1 28%，中煤能源下跌1 08% [1] - 央企现代能源ETF(561790)上涨0 09%，最新价报1 07元 [1] 政策与行业动态 - 财政部发布《2025年可再生能源电价附加补助地方资金预算的通知》，预计发放附加补助地方资金41 90亿元，将进一步促进风电等行业健康、有序发展 [1] - 中国风电协会预测2025年风电新增装机约105-115GW，其中陆上风电95-100GW，海上风电10-15GW，中国风电将进入年新增装机100GW新时代 [2] - 2024Q1-Q3风机价格震荡下行，但Q4价格明显回升，2025年风机价格断崖式下跌的情形预计不会再度上演，行业利润率将有所提升 [2] ETF表现与数据 - 央企现代能源ETF自成立以来最高单月回报为10 03%，最长连涨月数为7个月，最长连涨涨幅为23 43%，涨跌月数比为12/10，上涨月份平均收益率为3 17%，年盈利百分比为100 00%，历史持有1年盈利概率为71 56% [2] - 央企现代能源ETF近1年超越基准年化收益为1 11%，今年以来最大回撤7 91%，相对基准回撤0 37% [2] ETF费率与跟踪精度 - 央企现代能源ETF管理费率为0 50%，托管费率为0 10%，费率在可比基金中最低 [3] - 央企现代能源ETF近1月跟踪误差为0 035%，在可比基金中跟踪精度最高 [3] 指数构成与权重 - 中证国新央企现代能源指数选取国务院国资委下属业务涉及绿色能源、化石能源、能源输配等现代能源产业的50只上市公司证券作为指数样本 [3] - 截至2025年5月30日，前十大权重股合计占比51 1%，长江电力权重最高为10 48%，国电南瑞权重7 31%，中国核电权重6 30%，三峡能源权重5 03%，中国铝业权重4 91% [3][5]

报告核心观点 - 美国经济增速放缓下半年或加速显现，市场可能低估美联储 2025 年降息次数，美元资产配置意愿降低使美元下行；政策驱动下风电行业预计维持高景气发展；地缘冲突加剧不可逆，应重点布局军工材料核心资产，关注进口自伊朗和以色列金额较大的商品 [6][7][8][11] 市场走势 - 2025 年 6 月 25 日国内市场主要指数多数上涨，上证指数涨 1.15%收于 3420.57，深证成指涨 1.68%收于 10217.63，沪深 300 涨 1.20%收于 3904.03，中小板指涨 1.38%收于 6426.48，创业板指涨 2.30%收于 2064.13，科创 50 涨 1.79%收于 978.71 [4] 宏观策略：海外市场周观察（20250616 - 20250622） 美国情况 - 6 月 FOMC 会议保持政策利率不变，最新 SEP 反映考虑关税影响的经济预期，经济增速预期下调，通胀预期上调，市场预计美联储 9 月和 12 月各降息 25bp [6] - 就业市场数据疲软，初请失业金人数维持高位，5 月零售销售增速下行，地产市场降温，新屋开工大幅下行 [6] - 6 月 20 日当周，美股三大股指涨跌不一，美元指数反弹，黄金现货价格回落，布油上涨，10Y 美债收益率下行 [6] 非美国家情况 - 5 月日本核心 CPI 同比增速上行至 3.7%，欧元区 5 月 HICP 同比环比增速均下行，欧盟 6 月 ZEW 经济景气指数大幅回升 [6] 周观点 - 全球多元化配置趋势是弱美元的主要推动力，市场或低估美联储 2025 年降息次数，美元资产配置意愿降低使美元下行 [6][7] 行业评论：化学原料 - 新材料周报（250616 - 0620） 二级市场表现 - 本周新材料板块下跌，新材料指数跌幅 1.18%，跑赢创业板指 0.48%；近五个交易日，合成生物、半导体材料、可降解塑料、工业气体、电池化学品指数下跌，电子化学品指数上涨 [8] 产业链周度价格跟踪 - 氨基酸中缬氨酸、色氨酸、蛋氨酸价格上涨，精氨酸不变；可降解材料价格均不变；维生素中维生素 A、E、D3 价格下跌，泛酸钙、肌醇不变；工业气体及湿电子化学品价格不变；塑料及纤维中部分产品价格不变，涤纶帘子布 5 月出口均价下跌，芳纶价格下跌，癸二酸 5 月出口均价上涨 [8] 投资建议 - 财政部下达 2025 年地方可再生能源补贴 41.90 亿元，风电行业预计维持高景气，2025 年风电新增装机约 105 - 115GW，建议关注时代新材、麦加芯彩 [8][9] 行业评论：基础化工 - 行业周报（20250616 - 0622） 地缘冲突影响 - 地缘冲突加剧不可逆，建议重点布局军工材料核心资产，如昊华科技、同益中 [11][12] 伊以冲突影响 - 伊以冲突致原油暴涨，建议关注进口自伊朗和以色列金额较大的商品，如聚烯烃、甲醇、硫磺、氯化钾、溴等 [11][12] 投资建议 - 关注军工材料核心资产昊华科技、同益中；关注进口自伊朗和以色列数额较多商品相关企业，如中化化肥、亚钾国际 [11][12]

公司经营情况 - 2024年实现营业收入47.75亿元，同比增长9.25% [1] - 光伏电站开发运营转让业务收入增长11.38%，毛利率减少2.64个百分点 [1] - 光伏电站EPC业务收入下降5.07%，毛利率增加7.56个百分点 [1] - 户用光伏电站滚动开发业务收入增长27.80%，毛利率减少3.23个百分点 [1] 业务板块分析 光伏电站开发运营转让业务 - 前五大客户均为各省国家电网公司，往来余额大于当期交易金额主要系未收回的可再生能源补贴款 [4][5] - 收入增长主要来自自持电站装机规模增加，截至2024年底自持电站规模约6,448MW，较2023年增长约20% [13] - 毛利率下降主要由于无补贴项目收入占比上升、西北地区弃光限电率提升及市场化交易比例增加 [13] 光伏电站EPC业务 - 主动收缩EPC业务，转向高毛利地面优质项目或低风险分布式项目 [13] - 新疆200MW集中式光伏项目毛利率达12.70%，拉高整体毛利率 [13] - 部分项目应收账款余额较高，主要因合同约定最终结算后回款及外部政策因素影响 [18] 户用光伏电站滚动开发业务 - 采用"高周转"运营模式，2024年转让容量304.8MW，较2023年增加92.61MW [14] - 毛利率下降受资产包构成、买家收益率要求及预计补偿款等因素影响 [14][15] 财务风险 - EPC业务应收账款和合同资产余额合计4.38亿元，坏账计提比例为57.86% [1] - 账龄5年以上应收账款余额10.5亿元，主要为可再生能源补贴款 [1][24] - 对嘉禾县晶能电力有限公司应收账款计提比例达99.23% [24] 行业特点 - 可再生能源补贴发放周期长是行业常态，公司按3%计提坏账准备较同业更为谨慎 [26] - 户用光伏业务采用股权转让方式实现电站出售，符合行业惯例 [27][28] - 光伏电站高周转运营模式逐渐成熟，2025年一季度已完成约440MW户用电站转让 [30]

评级结果与核心观点 - 主体信用等级由A+下调至A，评级展望维持稳定，主要因2024年业绩亏损加剧及2025年一季度连续亏损，沼气发电业务面临项目开发机会减少、填埋气不足等风险 [3] - 百畅转债信用等级同步下调至A，反映公司流动性风险高企，2025年一季度末货币资金仅0.32亿元，现金类资产无法覆盖短期债务 [3] - 公司仍是国内垃圾填埋气治理主要服务商之一，运营中79个沼气发电项目（总装机容量162.35兆瓦）和移动储能供热业务可提供一定现金流支撑 [3][11] 财务表现与债务压力 - 2024年净利润亏损3.05亿元，同比扩大218%（2023年亏损0.96亿元），主要受资产减值损失1.57亿元（含商誉减值0.31亿元）及1.27亿元补贴款未确认收入影响 [3][21] - 总债务达8.82亿元（2024年末），其中短期债务占比40.72%，现金短期债务比降至0.16，速动比率1.69，显示短期偿债压力显著 [23][24] - EBITDA利息保障倍数从2023年3.88倍降至1.92倍，净债务/EBITDA恶化至9.95倍（2023年为4.37倍），杠杆水平持续攀升 [24] 主营业务动态 沼气发电业务 - 2024年售电收入同比下降31.71%至2.33亿元，发电量下降22.66%，项目数量减少22座至79个，装机容量缩减26.42兆瓦至162.35兆瓦 [11][12] - 补贴电价收入占比降至10.01%（2023年18.46%），未纳入可再生能源补贴清单的存量项目补贴款1.37亿元计入合同资产，存在回收风险 [13][14] - 在建项目包括哥伦比亚卡利沼气发电等6个项目，预算总投资12.08亿元，已投资2.07亿元 [15] 移动储能供热业务 - 2024年收入同比增长133%至0.98亿元，毛利率10.03%，已投入运营291台移动储能供热车，但业务扩张面临资金压力 [16] - 公司尝试自营、合作运营及租赁三种模式，拟将其培育为新增长点，但市场分散导致开拓成本较高 [16] 行业环境 - 生活垃圾焚烧处理能力已超"十四五"目标，行业从增量转向存量整合，中西部及县域市场潜力较大，但需关注国补退坡影响 [9] - 垃圾焚烧发电替代趋势加速，导致填埋气发电项目关停/减容风险上升，2024年公司因此计提固定资产减值0.90亿元 [11][19] - 可再生能源补贴政策变动风险突出，公司应收账款及合同资产合计占期末总资产34.03%，其中补贴款占比显著 [13][19] 股权与募集资金 - 实际控制人陈功海夫妇通过直接和间接方式控制公司42.88%股份，控股股东上海百川59.4%持股处于质押状态 [7] - "百畅转债"募集资金4.20亿元，截至2024年末专项账户余额0.29亿元，转股价20.40元/股 [7][17]

公司业绩表现 - 2025Q1实现营收35.58亿元，同比增长0.93%，归母净利润10.21亿元，同比下降4.44%，业绩下滑主要与电价下滑及折旧增加有关 [1] - 2025Q1发电量99.05亿千瓦时，同比增长9.26%，其中风电89.21亿千瓦时(+8.57%)，光伏9.84亿千瓦时(+15.98%) [1] - 2025年4月风电发电量增速达16.68%，受益于全国地面10米高度平均风速较近10年同期偏大0.98% [2] 装机与发电情况 - 截至2024年底风电装机1448.18万千瓦(+11.56%)，光伏436.45万千瓦(+79.06%) [1] - 2024年新增风电装机150.06万千瓦，光伏192.70万千瓦，但风电新增装机集中于下半年投产导致2025Q1部分项目处于调试阶段 [1] - 2025Q1风电发电量单月增速分别为+0.42%(1月)、+20.46%(2月)、+6.38%(3月) [1] 财务分析 - 2025Q1营收增速0.93%低于发电量增速9.26%，主要因市场化交易导致电价下滑及平价项目占比提升 [2] - 营业成本同比增加6.19%(1.08亿元)，主要系新投产项目折旧增长(2024年投产3.4GW vs 2023年1.2GW) [2] - 财务费用同比下降0.52亿元，部分抵消毛利额同比下滑0.75亿元的影响 [2] 公司价值与行业前景 - 应收账款230亿元(为市值1.54倍)，主要为可再生能源补贴款项 [3] - 2024年每股派息0.09元/股，占可供分配利润52%，考虑永续债利息后分红比例34% [3] - 风电运营商具备更高投资价值，因出力稳定性优于光伏且全社会综合成本更低 [3] - 136号文对存量项目的保护政策利好公司作为老牌风电龙头的长期价值 [3]