公司战略与定位 - 公司作为表面活性剂龙头企业，专注于做大做强主业 [2] - 公司通过技术升级和产品创新增强核心竞争力 [2] - 公司推动行业向高质量发展，避免低价无序竞争陷入"内卷" [2]

公司业绩与产能利用率 - 公司2024年一季度利润同比增长60%，但未进行业绩预告 [2] - 2024年表面活性剂（AES/AOS/LAS等）产能利用率为74.93% [2] - 2024年油脂化学品（硬脂酸、氢化油、单甘脂、油酸等）产能利用率为90.29% [2] 信息披露与投资者沟通 - 公司表示按照深交所相关规定进行信息披露工作 [2] - 二季度业绩及最新开工率情况需关注公司后续公告 [2]

回购方案概述 - 公司拟使用自有资金或银行专项贷款资金回购部分A股股票，用于股权激励或员工持股计划 [2] - 回购价格上限原为13 99元/股，后调整为13 87元/股（分红后调整） [2] - 回购资金总额为不低于1亿元且不超过2亿元 [2] - 回购期限为董事会审议通过后12个月内 [2] 回购实施进展 - 截至2025年7月31日累计回购204 95万股，占总股本的0 44% [3] - 最高成交价9 70元/股，最低成交价8 09元/股 [3] - 成交总金额未披露具体数值但符合原定方案 [3] - 回购资金来源为自有资金或银行专项贷款 [3] 合规性说明 - 回购时间、数量、价格及委托时段符合深交所自律监管指引要求 [3] - 未在重大事项敏感期或涨跌幅限制时段进行回购委托 [3] - 回购实施过程严格遵守既定方案及法律法规 [3] 后续计划 - 公司将根据市场情况继续推进回购方案 [4] - 承诺依法履行信息披露义务 [4]

公司回购情况 - 赞宇科技通过集中竞价交易方式累计回购股份数量为204 95万股 [2] - 回购股份占公司股份总数的比例为0 44% [2] - 回购计划将持续至2025年7月31日 [2]

回购方案 - 2024年11月19日审议通过回购股份方案，用于股权激励或员工持股计划[2] - 回购资金1 - 2亿元，价格不超13.87元/股，期限12个月[2] 回购进展 - 截至2025年7月31日，累计回购204.95万股，占比0.44%[3] - 最高成交价9.70元/股，最低8.09元/股，成交1858.535076万元[3] 后续计划 - 后续将根据市场情况继续实施回购并披露信息[4]

公司股份回购情况 - 截至2025年7月31日，公司累计回购股份数量为204 95万股，占公司股份总数的比例为0 44% [1] - 回购股份的最高成交价为9 70元/股，最低成交价为8 09元/股 [1] - 回购成交总金额为1858 535万元（不含交易费用） [1] 回购交易方式 - 公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式进行股份回购 [1]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：棕榈油行业、表面活性剂行业、油脂化工行业 - 公司：赞宇科技 纪要提到的核心观点和论据 赞宇科技印尼基地优势 - 核心观点：印尼基地降低原料成本，提高盈利能力 - 论据：印尼对初级原料征收高额出口关税，对深加工产品不征关税，赞宇科技在当地采购和加工棕榈油无需支付高额关税 [4] 棕榈油价格与公司盈利关系 - 核心观点：棕榈油价格上涨，公司盈利能力提升 - 论据：棕榈油价格越高，印尼出口参考价提高，相关税费增加，赞宇科技免除部分关税优势明显，业绩与棕榈油价格呈同向趋势 [2][6] 棕榈油供需情况及价格趋势 - 核心观点：未来三年供给稳定，需求增长，价格中枢上移 - 论据： - 供给：印尼种植面积增长放缓，单产因树龄老化下滑，整体产量自 2018 年以来基本稳定，未来三年供给预计稳定，其他主要生产国如马来西亚也无明显扩张迹象 [7][10][11] - 需求：食品消费领域需求大，替代作用有限，工业用途中生物柴油需求持续增长 [12] - 价格：综合供需因素，预计未来价格中枢上移，季节性变化明显，减产期价格偏高，增产季相对较低，但整体价格底部逐步提升 [2][13][14] 赞宇科技产能及业绩预期 - 核心观点：产能扩张提升盈利能力，业绩逐步兑现 - 论据： - 产能：独库达项目产能从 60 万吨增至 110 万吨，三季度开始逐步释放增量；表面活性剂业务产能达 120 万吨 [2][3][15][16] - 业绩：随着新产能投放、开工率提升和毛利率修复，公司整体业绩弹性大，预计今年业绩接近 4 亿元，明年达 5 亿元以上，后年超 6 亿元 [5][15][17][19][20] 其他重要但可能被忽略的内容 - 赞宇科技表面活性剂业务新基地投产初期开工率低，导致毛利率下滑，公司将专注提升开工率改善毛利率 [16] - 赞宇科技油画业务盈利持续提升，表面活性剂业务随着毛利率提升逐步增加盈利，去年 VM 业务亏损，今年计划扭亏 [19] - 当前赞宇科技估值相对偏低，在投产和棕榈油季节性涨价节点到来之际，后期投资机会乐观 [21]

员工持股计划 - 2023年3月9日公司16,893,749股股票以8.85元/股非交易过户至员工持股计划专户[2] - 员工持股计划存续期不超48个月，分三期解锁，锁定期及解锁比例明确[2] 股份解锁与出售 - 2024年3月10日第一个锁定期届满，可解锁股份6,757,499股，占比1.4365%[4] - 截至2024年11月21日，第一个锁定期解锁股票6,757,400股已出售，99股待处理[4] - 2025年3月10日第二个锁定期届满，可解锁股份5,068,124股，占比1.0774%[4] - 截至2025年7月23日，第二个锁定期解锁股票及第一个锁定期99股已出售，23股待处理[5]

棕榈油价格趋势 - 棕榈油期货和现货价格全面上涨 6月至今大商所棕榈油活跃合约结算价上涨8.93% 马来西亚MDE期货结算价上涨7.40% 7月至今我国进口马来西亚棕榈油成本价上涨3.53% 棕榈油现货价上涨6.68% 印尼棉兰棕榈油即期价格上涨4.09% [1] - 棕榈油库存处于历史低位 截至7月16日我国棕榈油商业库存为54.5万吨 处于历史5年36.44%分位 截至4月印尼棕榈油期末库存为304.60万吨 处于历史5年19.73%分位 [1] - 供给端增速放缓需求持续增长 印尼棕榈树种植面积保持克制 需求端在生物柴油政策推动下年内截至4月本国棕榈油消费量同比+7.56% 出口数量同比仅提升3.23% [1] 公司项目进展 - 杜库达项目在印尼持续推进 在棕榈油采购价格、便利性、在途时间、税收政策、运输费用、生产成本等方面具有明显优势 [2] - 项目将加强供应链掌控和拓宽销售市场 通过产业链延伸向原料最上游靠拢 立足印尼国内辐射东南亚面向全球市场 [2] - 项目投产达效后有望带来较大业绩驱动 预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.38亿元、4.12亿元和5.13亿元 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6][36] 报告的核心观点 - 赞宇科技作为国内油化龙头，印尼杜库达基地优势明显，业绩与棕榈油价格正相关，棕榈油价格上升将带动杜库达基地盈利提升 [1][15][16] - 供给平稳叠加需求持续增长，棕榈油价格中枢有望上行，进而带动公司杜库达基地单吨盈利进入上升通道 [2][33] - 杜库达改扩建项目逐步达产，将为公司贡献较大业绩增量，驱动公司进入成长新阶段 [3][35] 各部分总结 杜库达基地关税优势明显，业绩与棕榈油价格呈正相关 - 赞宇科技是国内油化龙头，产能 108 万吨/年，杜库达基地优势明显，是公司业绩主要来源 [15] - 印尼对毛棕榈油征高额出口关税，对精细加工品不征，杜库达基地采购棕榈油加工后出口，关税成本优势明显，棕榈油价格越高盈利越好 [1][15] - 复盘公司历史业绩，与棕榈油价格呈明显正相关，价格上行带来库存收益，提升杜库达基地盈利水平 [1][16] 供给平稳叠加需求持续增长，看好棕榈油价格中枢上行 - 2018 年前全球棕榈种植快速扩张，印尼贡献主要产量增量，2019 年以来产量增长放缓 [20] - 2018 年前印尼棕榈种植面积高增长，之后因政策、土地价格和环保因素增长放缓，且树龄老化单产下降，未来产量有望平稳 [24][25][28] - 食品消费是棕榈油最大下游，印度、东南亚人口增长支撑需求向上；化工需求刚性，生物柴油需求创造新增量 [30] - 供给平稳、需求增长，棕榈油价格中枢有望上行，带动杜库达基地单吨盈利上升，近年价格中枢已逐步抬升 [2][33][34] 杜库达改扩建项目逐步达产，公司进入成长新阶段 - 公司推动杜库达改扩建项目建设，投资额 2.48 亿元，截至 2025 年 6 月部分装置试产，整体投产后将贡献业绩增量 [3][35] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.99/5.40/6.62 亿元，EPS 分别为 0.85/1.15/1.41 元，现价对应 PE 为 11.99/8.85/7.22 倍 [4][36] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10,792|13,659|15,816|17,396| |(+/-) (%)|12.27%|26.57%|15.79%|9.99%| |归母净利润（百万元）|135|399|540|662| |(+/-) (%)|53.99%|194.50%|35.50%|22.61%| |每股收益(元)|0.29|0.85|1.15|1.41| |P/E|35.32|11.99|8.85|7.22|[6] 三大报表预测值 |报表|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表|流动资产（百万元）|3,639|5,000|6,050|7,108| | |现金（百万元）|335|1,029|1,504|2,141| | |应收账项（百万元）|467|764|835|929| | |存货（百万元）|1,569|1,843|2,184|2,385| | |非流动资产（百万元）|4,289|3,997|3,991|4,034| | |资产总计（百万元）|7,928|8,997|10,041|11,142| | |流动负债（百万元）|3,234|3,900|4,294|4,618| | |非流动负债（百万元）|888|1,006|1,106|1,206| | |负债合计（百万元）|4,122|4,906|5,399|5,824| | |归属母公司股东权益（百万元）|3,765|4,041|4,581|5,243| |利润表|营业收入（百万元）|10,792|13,659|15,816|17,396| | |营业成本（百万元）|10,049|12,477|14,339|15,686| | |营业利润（百万元）|206|541|734|900| | |利润总额（百万元）|205|542|735|901| | |净利润（百万元）|125|407|551|676| | |归属母公司净利润（百万元）|135|399|540|662| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|321|323|704|916| | |投资活动现金流（百万元）|(162)|17|(341)|(383)| | |筹资活动现金流（百万元）|(544)|357|112|105| | |现金净增加额（百万元）|(386)|694|475|637|[40]