公司财务状况与流动性 - 公司目前货币资金充足 经营性现金流良好[1] - 公司目前银行授信也比较宽裕 整体不存在较大的资金压力[1] - 公司也将密切关注资金状况 拓宽市场融资渠道[1] 公司业务运营状况 - 各板块业务经营正常[1] - 养殖成本持续降低[1] - 屠宰盈利长期稳健[1] 公司战略与行业关注 - 公司也将密切关注行业态势[1]

公司财务状况 - 公司目前货币资金充足，经营性现金流良好 [1] - 公司目前银行授信也比较宽裕，整体不存在较大的资金压力 [1] - 公司也将密切关注资金状况，拓宽市场融资渠道 [1] 公司经营状况 - 各板块业务经营正常 [1] - 养殖成本持续降低 [1] - 屠宰盈利长期稳健 [1] 行业与市场 - 公司也将密切关注行业态势 [1]

核心观点 - 报告核心看好牧业大周期反转，预计肉牛与原奶景气将共振上行，并推荐布局生猪板块的估值修复以及宠物等新消费赛道 [1][12][13] - 月度重点推荐组合为优然牧业、现代牧业、牧原股份 [1][2] - 2025年11月SW农林牧渔指数上涨1.51%，跑赢沪深300指数3.97个百分点，渔业与种植板块涨幅领先 [2][102] 行业投资观点与推荐 - 核心看好细分行业排序为：牧业、生猪、宠物 [13] - **牧业**：预计2025年肉牛大周期迎来拐点，牛肉价格上涨或持续至2027年；原奶价格在持续近4年下跌后，产能出清压力大，叠加“肉奶比”达历史高位，有望与牛肉形成景气共振，推荐优然牧业、现代牧业 [1][14][40][49][65] - **生猪**：行业反内卷有序推进，产能收缩背景下龙头成本优势凸显，现金流快速好转并有望转型为高分红标的，推荐牧原股份、温氏股份、华统股份等 [1][14][15][65] - **宠物**：作为情绪消费优质赛道，国内自主品牌快速崛起，双11期间头部国牌增速亮眼，中期业绩增长确定性较强，推荐乖宝宠物、中宠股份 [1][16][67][74] - **其他板块**：禽板块供给波动有限，行情随需求复苏，推荐立华股份、圣农发展；饲料龙头凭借技术优势有望扩大竞争优势，推荐海大集团；动保看好龙头市占率提升，推荐回盛生物；种植链看好种业与粮价周期共振，推荐荃银高科、隆平高科等 [1][17][65][90] 重点公司分析 - **优然牧业 (9858.HK)**：作为牧业大周期受益龙头，除原奶销售外，每年外销约30万头淘汰奶牛及犊牛，预计在肉奶行情共振下，2026-2027年累计利润增厚空间有望超过60亿元 [18] - **现代牧业 (1117.HK)**：原奶业务直接受益价格回暖，同时肉牛景气上行将增加淘汰牛和犊牛外销收益，预计2026/2027年利润较2024年合计增厚约24/34亿元 [18] - **牧原股份 (002714.SZ)**：作为生猪养殖龙头，头均超额收益显著，2025年中期现金分红总额达61.12亿元，占归母净利润58.04%，当前估值处于历史周期底部 [21] 农产品价格与基本面跟踪 - **生猪**：11月末生猪价格11.25元/公斤，月环比下跌10%；7kg仔猪价格约216元/头，月环比上涨18%；10月末能繁母猪存栏3990万头，为正常保有量的102.3% [2][22] - **禽**： - 白羽鸡：11月末毛鸡价格7.10元/千克，月环比上涨1%；鸡苗价格3.29元/羽，月环比下跌4.64% [24] - 黄羽鸡：11月28日雪山草鸡价格8.00元/斤，月环比上涨7% [2][30] - **鸡蛋**：11月30日主产区批发均价3.03元/斤，月环比上涨3.06%，但在产父母代存栏维持增长，供给压力仍大 [2][96] - **玉米**：11月末国内玉米现货价2289元/吨，较上月末上涨4%，新粮上市带来边际供应增加，未来收储有望托底 [2][82] - **豆粕**：价格处于历史周期底部，成本中枢支撑较强；11月28日国内豆粕现货价3100元/吨，月环比上涨1.77% [2][91] - **牛肉**：11月30日牛肉市场价61.06元/公斤，月环比基本持平，但较年初累计上涨近11%；国内肉牛养殖深亏驱动产能去化，级别或及2019年猪周期 [40][41] 市场行情回顾 (2025年11月) - **板块表现**：SW农林牧渔指数上涨1.51%，沪深300指数下跌2.46%，板块跑赢大盘3.97个百分点 [2][102] - **领涨板块**：二级行业中，渔业上涨14.68%、种植业上涨3.50%、动物保健上涨2.73%；三级行业中，水产养殖上涨10.33%、种子上涨8.29% [102] - **领涨个股**：涨幅前五依次为平潭发展、中水渔业、*ST绿康、优然牧业、华资实业 [2][106]

核心观点 - 报告对农林牧渔行业维持“优于大市”评级，核心观点是牧业（肉牛及原奶）大周期反转预计在即，看好肉奶景气共振上行，相关公司业绩有望迎来高弹性修复 [1][12][13] - 投资策略上，核心推荐港股奶牛养殖标的，同时布局生猪板块的估值修复，并长期看好宠物等新消费赛道 [1][3][12] 行业投资策略与细分板块逻辑 - **牧业（肉牛及原奶）**：行业大周期反转预计在即，核心逻辑在于国内肉牛产能去化级别或及2019年猪周期，2025年已迎来价格拐点，后续有望持续上涨至2027年；同时，国内原奶价格已累计下跌近4年，产能出清压力大，“肉奶比”攀升至历史高位，有望推动奶牛淘汰加速，实现“肉奶共振”；海外牛肉及奶粉价格进入上行周期，进口预计量减价增，将共同支撑国内行情；核心推荐优然牧业、现代牧业等港股标的 [1][13][14][18] - **生猪养殖**：产业反内卷有序推进，中长期猪价中枢获较强支撑；头部企业凭借显著的成本优势，现金流快速好转，并有望转型为高分红红利标的；在全行业产能收缩背景下，龙头强者恒强；核心推荐华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份等 [1][13][14][15] - **宠物行业**：作为提供情感陪伴的新消费优质赛道，长期景气受益于人口趋势；国内自主品牌正快速崛起，2025年双11期间头部国牌线上销售额增速亮眼，“国产替代+头部集中+产品升级”趋势明确；核心推荐乖宝宠物、中宠股份等 [1][13][16][20] - **禽养殖**：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏；龙头企业凭借单位超额收益优势，有望实现更高的现金流分红回报；推荐立华股份、益生股份、圣农发展等 [1][13][17] - **饲料行业**：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势；推荐海大集团 [1][3][13] - **动保行业**：受益下游养殖盈利改善，疫苗批签发数据同比增加；长期看好龙头市占率提升，关注新疫苗单品催化；推荐回盛生物等 [3][13][17][78] - **种植链**：看好种业与种植板块，或迎来粮价周期与转基因变革的共振；推荐海南橡胶、荃银高科、隆平高科等 [3][13][90] 月度重点推荐组合及核心逻辑 - **优然牧业 (9858.HK)**：作为牧业大周期受益龙头，每年外销原奶400-500万吨，并销售约30万头淘汰奶牛；中性假设下，预计2026-2027两年因原奶价格修复及肉牛景气上行带来的利润累计增厚空间有望达60亿元以上 [1][18] - **现代牧业 (1117.HK)**：国内牧业龙头企业，原奶业务直接受益价格回暖，同时肉牛景气上行有望增加奶牛淘汰和犊牛外销收益；中性预期下，2026/2027年公司利润较2024年合计增厚约24/34亿元，周期弹性明显 [1][18] - **牧原股份 (002714.SZ)**：国内生猪养殖龙头，头均超额收益优势显著；2025年中期现金分红总额达61.12亿元，占归母净利润58.04%；当前估值处于历史周期底部，看好估值修复空间 [1][21] 农产品价格与基本面数据跟踪 - **生猪**：11月末生猪价格11.25元/公斤，月环比下跌10%；7kg仔猪价格约216元/头，月环比上涨18%；10月末能繁母猪存栏3990万头，为正常保有量的102.3% [2][22][23] - **禽类**：11月末白羽肉鸡毛鸡价格7.10元/千克，月环比上涨1%；黄羽肉鸡中，雪山草鸡价格8.00元/斤，月环比上涨7% [2][24][30] - **鸡蛋**：在产父母代存栏维持增长，供给压力仍大；11月30日主产区鸡蛋批发均价3.03元/斤，月环比上涨3.06% [2][96] - **玉米**：11月末国内玉米现货价2289元/吨，较上月末上涨4%；新粮上市带来边际供应增加，未来收储有望托底 [2][82] - **豆粕**：价格处于历史周期底部，成本中枢支撑较强；11月28日国内豆粕现货价3100元/吨，月环比上涨1.77% [2][91] - **牛肉与原奶**：截至11月30日，牛肉市场价61.06元/公斤，月环比基本持平，但较年初累计上涨近11%；国内主产区原奶均价为3.02元/公斤，处于现金成本附近 [40][41][49] 市场行情回顾（2025年11月） - **板块表现**：2025年11月SW农林牧渔指数上涨1.51%，同期沪深300指数下跌2.46%，板块跑赢大盘3.97个百分点 [2][102] - **子板块涨幅**：渔业、种植业、动物保健板块涨幅领先，二级行业涨幅分别为14.68%、3.50%、2.73% [102] - **个股表现**：涨幅前五的个股依次为平潭发展、中水渔业、*ST绿康、优然牧业、华资实业 [2][106]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 生猪养殖行业能繁母猪去化趋势延续，散户大体重猪出栏压力短期偏大但正在释放，集团年前出栏压力较小，行业去化或加速，板块进入布局时点[4][5][13][14] - 宠物板块受益于消费升级与关税壁垒，国货崛起逻辑持续强化[5][27] - 饲料板块国内市场受益于禽畜后周期，海外强劲需求对价格形成支撑[5][26] 根据相关目录分别进行总结 周观察：散户大体重猪短期出栏压力偏大，行业能繁去化延续 - **生猪价格低位运行**：截至2025年12月5日，全国生猪均价11.19元/公斤，周环比下跌0.08元/公斤，同比下跌4.40元/公斤[4][13] - **集团出栏压力较小**：牧原股份2025年商品猪出栏目标7200-7800万头，1-11月累计出栏7100万头，12月仅需出栏700万头即可完成目标上限；温氏股份目标3300-3500万头，1-11月累计出栏3189万头，12月仅需出栏300万头即可完成目标上限[4][13] - **散户出栏压力偏大且正在释放**：截至2025年12月4日，涌益样本生猪出栏均重129.82公斤/头，周环比增加0.60公斤/头；其中散户出栏均重高达146.08公斤/头，周环比增加0.91公斤/头，散户出栏占比提升至23.90%，周环比增加1.25个百分点[5][14] - **成本压力与情绪恐慌**：当前猪价难以覆盖散户130公斤以上体重段的增重成本，导致散户恐慌情绪转浓并加速出栏[5][14] - **二次育肥谨慎**：2025年11月20-30日行业二次育肥栏舍利用率为42.2%，环比下降8.5个百分点[5][14] - **能繁母猪持续去化**：涌益样本11月能繁母猪存栏环比下降0.14%，猪价低位运行带动行业持续去产能[5][14] 周观点：生猪养殖亏损去化或加速，宠物板块国货崛起逻辑持续强化 - **生猪养殖亏损加深，去化有望加速**：生猪及仔猪均陷入亏损，仔猪价格跌破成本线，叠加农业农村部去产能调控政策、环保监管趋严及冬季非瘟高发等因素，行业主被动去化有望加速[26] - **饲料行业稳健增长**：2010-2024年，中国饲料产量由1.62亿吨提升至3.15亿吨，年复合增长率达4.86%；总产值由0.49万亿元提升至1.26万亿元，年复合增长率达6.94%[26] - **宠物市场高速增长**：2024年中国城镇犬猫消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，预计2025-2027年市场规模增速保持在10%以上；预计2025年中国宠物食品市场规模突破600亿元人民币，2025-2028年年复合增长率达9.64%[27] - **投资建议**： - **生猪养殖**：推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物[5][26] - **饲料**：推荐海大集团、新希望[5][26] - **宠物**：推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份[5][27] - **种业**：推荐大北农、登海种业、隆平高科[27] 本周市场表现（12.01-12.05）：农业跑输大盘1.86个百分点 - **指数表现**：本周（12月1日至5日）上证指数上涨0.37%，农业指数下跌1.49%，跑输大盘1.86个百分点[6][28] - **子板块表现**：动物保健板块领涨[6][28] - **个股表现**：好当家上涨16.15%、西王食品上涨10.26%、生物股份上涨9.66%领涨；申联生物下跌4.05%、天康生物下跌4.13%、正虹科技下跌4.15%等领跌[6][35] 本周价格跟踪（12.01-12.05） - **生猪**：12月5日全国外三元生猪均价11.20元/公斤，周环比上涨0.09%；仔猪均价19.26元/公斤，周环比上涨0.36%；自繁自养头均利润为-167.69元，周环比下降13.32%[38] - **白羽鸡**：鸡苗均价3.49元/羽，周环比上涨0.58%；毛鸡均价7.27元/公斤，周环比上涨1.11%[38][40] - **黄羽鸡**：中速鸡均价11.55元/公斤，周环比下跌1.70%[38][47] - **牛肉**：均价66.42元/公斤，周环比上涨0.05%[38][42] - **水产品**：草鱼价格16.19元/公斤，周环比上涨0.68%；鲈鱼价格19.50元/公斤，环比持平；对虾价格27.50元/公斤，周环比上涨10.00%[38][45] - **大宗农产品**：玉米期货结算价2297.00元/吨，周环比上涨2.50%；豆粕期货结算价2390.00元/吨，周环比下跌2.81%[38][49] - **糖**：NYBOT11号糖收盘价14.82美分/磅，周环比下跌2.56%；国内郑商所白糖收盘价5303.00元/吨，周环比下跌1.80%[38][51] 主要肉类进口量 - **猪肉进口**：2025年10月进口7.00万吨，同比下降21.1%[55] - **鸡肉进口**：2025年10月进口0.71万吨，同比下降72.1%[55] 饲料产量 - **全国产量**：2025年10月全国工业饲料总产量为2907万吨，环比下降4.2%[57]

关联交易预计 - 2026年度日常关联交易总额预计不超过74,925.00万元[1] - 2026年销售商品关联交易预计金额1,285.00万元[4] - 2026年接受租赁房产关联交易预计金额880.00万元[4] - 2026年日常采购关联交易预计金额72,700.00万元[4] - 2026年接受金融服务关联交易预计金额60.00万元[4] 2025年关联交易实际情况 - 2025年销售商品给华统集团等实际发生额与预计金额有差异[7] - 2025年接受华统集团房产租赁等实际发生额与预计金额有差异[7] - 2025年初至11月30日采购饲料原料等关联交易实际发生额与预计金额差异-40.13%[8] - 2025年初至11月30日接受金融服务关联交易实际发生额与预计金额差异-66.42%[8] - 2025年关联交易合计实际发生额与预计金额差异-40.79%[8] 关联方财务数据 - 截至2025年9月30日，华统集团总资产1651358.70万元等[11] - 截至2025年9月30日，国华新能源总资产4669.60万元等[14] - 截至2025年9月30日，华统进出口总资产37487.30万元等[16] - 截至2025年9月30日，海大华统总资产4087.02万元等[18] - 截至2025年9月30日，义乌农商银行总资产15104021.27万元等[21] - 截至2025年9月30日，彩易达总资产36513.37万元等[24] - 截至2025年9月30日，富国超市总资产3136.05万元等[26] 其他事项 - 绿发农机租赁厂房租期3年，年租金3885245元等[33] - 公司2026年度日常关联交易预计事项获独立董事等同意[35] - 关联交易定价以市场化为原则[32]

制度制定与原则 - 公司制定投资者关系管理制度时间为2025年12月[1] - 投资者关系管理原则含合规性、平等性等[3] 管理目的与沟通 - 目的是实现公司价值和股东利益最大化[5] - 与投资者沟通涵盖发展战略等信息[6] 管理工作开展 - 通过多渠道多方式开展投资者关系管理工作[6] - 需设联系电话等并专人负责[8] 会议要求 - 特定情形应召开投资者说明会[11] - 年度报告披露后及时召开业绩说明会[11] 职责与责任人 - 投资者关系管理工作有八项主要职责[13] - 第一责任人为董事长[20] 人员与信息管理 - 负责人员培训和指导[14] - 汇集信息并及时披露[14] 档案与保密 - 档案保存期限不少于3年[16] - 不得透露未公开重大事件信息[18] 人员素质要求 - 从事人员需具备良好品行和素养[19] - 需熟悉相关法律和证券市场机制[20] 制度其他说明 - 未尽事宜按相关规定执行[22] - 由公司董事会负责解释[23]

信息披露原则 - 公司信息披露要体现公开、公正、公平原则，保证投资者获取信息权利同等[4] - 公司信息披露应真实、准确、完整、及时，不得有虚假记载等[4] - 公司不得延迟披露信息，避免造成不公平[6] 责任人规定 - 董事长是公司信息披露第一责任人，董事会成员承担个别及连带责任[10] - 董事会秘书是信息披露直接责任人，证券事务代表协助工作[10] 披露义务主体 - 持有公司5%以上股份的股东、实际控制人和关联人负有信息披露义务[11] 程序与制度 - 公司应履行关联交易审议程序，执行关联交易回避表决制度[12] 披露时间要求 - 公司应在会计年度结束4个月内披露年度报告[18] - 公司应在会计年度上半年结束2个月内披露中期报告[18] - 公司应在会计年度3个月、9个月结束后1个月内披露季度报告[18] - 发生可能影响证券价格重大事件公司应立即披露[22] - 公司变更名称等信息应立即披露[39] - 公司应在董事会决议等时点履行重大事件披露义务[40] 股东会相关 - 年度股东会需提前20日、临时股东会需提前15日以公告方式向股东发出通知[32] - 交易涉及资产总额占公司最近一期经审计总资产50%以上等6种情形之一，应由股东会审议批准[36] - 交易涉及资产总额占公司最近一期经审计总资产10%以上等6种情形之一，应由董事会审议批准[38] - 股东会延期或取消，应在原定召开日期至少2个交易日之前发布通知说明原因[32] - 股东自行召集股东会，公告前召集股东持股比例不得低于10%[34] 业绩预告 - 公司预计年度净利润为负值等7种情形之一，应在会计年度结束之日起一个月内进行业绩预告[43] - 公司预计报告期净利润与上年同期相比上升或下降50%以上，但上一年度每股收益绝对值≤0.05元，可免披露年度业绩预告[43] - 上一年半年度每股收益绝对值低于或等于0.03元，可免披露半年度业绩预告[44] 其他披露要求 - 重大诉讼、仲裁事项涉及金额占公司最近一期经审计净资产绝对值10%以上且超1000万元应及时披露[40] - 公司拟变更募集资金投资项目，应自董事会审议后及时披露并提交股东会审议[42] - 公司发生受赠现金资产等不涉及对价支付、无义务的交易，可免提交股东会审议[37] - 公司披露业绩快报后，预计差异幅度达20%以上或方向不一致，应披露修正公告[44] - 公司应在董事会审议通过后及时披露利润分配和资本公积金转增股本方案[46] - 公司股票交易被认定异常波动，应于次一交易日开市前披露公告[47] 披露流程 - 定期报告编制后经审计委员会审核、董事会审议，由董事会秘书组织披露[50] - 临时报告涉及重大事项需经审批，由董事长签发，董事会秘书披露[53] - 重大事件发生时，董事等报告，董事会秘书组织披露[55] 其他规定 - 公司信息公告由董事会秘书负责发布，他人未经授权不得发布[57] - 公司董事等履行职责相关文件及信息披露文件保存期限为十年[59][60] - 公司指定《上海证券报》等为信息披露报刊和网站[62]

子公司设立 - 子公司包括全资子公司和控股子公司[2] 人员管理 - 子公司董监高年度述职，两年考核不符将更换[10] - 母公司委派人员定期述职并考核[24] 财务报告 - 子公司按月、季、年提交财务报表及预算报告[13] 经营规划 - 子公司经营规划服从公司总体战略[16] 交易决策 - 子公司特定交易依权限提交审议[15][16][18] 重大事项报告 - 子公司重大事项及时报告董事会秘书[20] 审计检查 - 母公司不定期审计，高管离任须审计[22][24] 管理办法 - 管理办法由董事会修改解释，审议通过后生效[26][27]

会议召开 - 公司每年至少召开一次独立董事专门会议[2] - 会议通知提前3日通知，紧急情况可口头通知[2] - 需三分之二以上独立董事出席或委托出席方可举行[2] 会议组织 - 由过半数独立董事推举一人召集和主持[3] - 相关事项经全体独立董事过半数同意提交董事会[4] - 行使部分特别职权需专门会议且过半数同意[5] 会议记录与档案 - 记录包含召开日期、地点、主持人等内容[6] - 独立董事发表独立意见，类型多样[6] - 会议档案保存期限为10年[7] 公司保障 - 公司保障会议召开并提供必要工作条件[7]