高管变动 - 公司财务总监黄发连因个人工作调动辞任 [1] - 周小辉获委任为公司新任财务总监 [1] - 新任财务总监任命自2025年10月31日起生效 任期至第五届董事会届满为止 [1]

人事变动 - 公司财务总监黄发连因个人工作调动辞任 [1] - 周小辉获委任为公司新任财务总监 [1] - 新任财务总监任命自2025年10月31日起生效 任期至第五届董事会届满为止 [1]

证券代码：002865 证券简称：钧达股份 公告编号：2025-079 海南钧达新能源科技股份有限公司 关于公司财务总监辞职暨聘任财务总监的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有 虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、财务总监辞职情况 二、聘任财务总监情况 经公司总经理张满良先生提名，董事会提名委员会、董事会审计委员会进行 任职资格审查并审议通过，公司于 2025 年 10 月 31 日召开第五届董事会第五次会 议，审议通过了《关于聘任财务总监的议案》，董事会同意聘任周小辉先生（简历 附后）为公司财务总监，任期自本次董事会审议通过之日起至本届董事会任期届 满之日止。 三、备查文件 海南钧达新能源科技股份有限公司（以下简称"公司"）董事会近日收到公司 财务总监黄发连女士的书面辞职报告，黄发连女士因个人工作安排，申请辞去公 司财务总监职务，辞职后不在公司或子公司担任任何职务。 根据《公司法》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——主板上市 公司规范运作》及《公司章程》有关规定，黄发连女士的辞职报告自送达董事会 之日起生效。黄发连女士原定任期为 2025 年 7 月 31 日 ...

海南钧达新能源科技股份有限公司（以下简称"公司"）第五届董事会第五 次会议于 2025 年 10 月 31 日以通讯表决方式召开。公司于 2025 年 10 月 28 日以 专人送达及电子邮件方式向公司全体董事发出了会议通知。公司董事共 10 人，参 加本次会议董事 10 人。会议由董事长陆徐杨先生主持，本次会议的召集、召开和 表决程序符合《公司法》《公司章程》及《董事会议事规则》等法律、行政法规、 部门规章的有关规定。 证券代码：002865 证券简称：钧达股份 公告编号：2025-078 海南钧达新能源科技股份有限公司 第五届董事会第五次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有 虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、董事会会议召开情况 三、备查文件 （一）第五届董事会第五次会议决议； （二）第五届董事会审计委员会第五次会议决议； 二、董事会会议审议情况 与会董事审议并以记名投票表决方式通过以下决议： （一）审议通过《关于聘任财务总监的议案》 经公司总经理提名，董事会同意聘任周小辉先生担任公司财务总监，任期自 本次董事会审议通过之日起至公司第五届董事会届满之日止。 本议案 ...

投资评级与核心观点 - 报告对公司的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [4][7] - 报告核心观点认为公司作为光伏电池片专业化领先企业，TOPCon技术优势显著，海外市场持续开拓，看好行业供给出清后公司业绩迎来边际改善 [4] 近期财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现收入56.82亿元，同比下降30.72%，归母净利润为-4.19亿元 [1] - 2025年第三季度单季实现收入20.18亿元，同比增长10.42%，环比增长12.86%，归母净利润为-1.55亿元，亏损较去年同期收窄 [1] - 截至2025年第三季度末，公司货币资金为35.05亿元，现金比率为87%，现金储备充足 [1] 全球化战略与产能布局 - 公司海外销售占比显著提升，从2024年全年的24%提升至2025年前三季度的51% [2] - 公司在印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先 [2] - 公司与土耳其本土组件客户正式签署战略合作协议并积极推进产能建设，以填补区域电池产能结构性缺口 [2] - 原计划的阿曼年产5GW高效电池生产基地项目，公司将结合国际贸易、关税政策和海内外市场情况审慎推进 [2] 技术研发与竞争优势 - 公司正积极研发导入激光边缘钝化、多分片等电池技术，并在电池结构、电极复合、组件技术协同等方面积极布局 [3] - 公司中试xBC电池转化效率较主流N型电池效率可提升1-1.5个百分点，各项参数与行业一线水平保持一致 [3] - 公司与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达32.08%，居于行业领先水平 [3] - 现有技术的持续迭代和下一代技术的前瞻性布局有望夯实公司作为专业化电池领先厂商的优势 [3] 未来盈利预测 - 预计公司2025-2027年实现营收81.80亿元、121.35亿元、137.50亿元 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润为-5.42亿元、6.31亿元、11.71亿元 [4] - 基于2025年10月29日收盘价，预计公司2026-2027年市盈率分别为19倍和11倍 [4] - 预计公司毛利率将从2025年的1.93%提升至2027年的13.25%，净利润率将从2025年的-6.63%转为正值并在2027年达到8.52% [11]

投资评级 - 对钧达股份维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 钧达股份2025年第三季度归母净利润为-1.55亿元，较上年同期亏损2.51亿元大幅收窄38.05%，环比第二季度亏损1.58亿元亦有所改善 [6] - 公司前三季度累计归母净利润为-4.19亿元，同比基本持平于上年同期-4.17亿元，业绩符合预期 [6] - 海外销售已成为核心增长引擎，2025年前三季度海外销售占比突破50%，较2024年全年23.85%实现跨越式提升 [6] - 公司于2025年5月完成港股上市，募集资金净额约12.9亿港元（约合12亿元人民币），三季度末资产负债率降至74.14% [6] - 在光伏行业供给侧改革加速背景下，公司作为全球出货量领先的专业化电池厂商，依托A+H双上市平台，有望在行业洗牌中占据有利地位 [6] 财务表现与预测 - 2025年第三季度公司实现营业收入20.18亿元，同比增长10.42% [6] - 预计公司2025年至2027年营业总收入分别为79.65亿元、105.31亿元、127.43亿元 [6] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为-3.89亿元、5.02亿元、10.17亿元 [6] - 预计公司2025年至2027年毛利率分别为2.0%、10.0%、15.0% [6] - 预计公司2025年至2027年出货量分别为30GW、35GW、40GW，销售均价预计为0.3元/W、0.34元/W、0.36元/W [6] - 当前市值对应2026年至2027年市盈率分别为24倍和12倍 [6] 业务进展与战略 - 印度与土耳其市场需求旺盛，海外业务毛利率维持在较高水平，价差优势稳定 [6] - 土耳其本土化电池项目合作已签署协议，正加速推进，有望于2025年底至2026年初实现出货 [6] - 阿曼5GW项目因国际贸易政策及股权结构问题，公司将“审慎推进” [6] - 公司持续推动N型电池量产效率提升、TBC中试效率领先、钙钛矿叠层电池实验室效率达32.08% [6]

恒瑞医药 (1276 HK) - 3Q25收入74.3亿元，同比增长12.7%，创新药收入增速快于1H25，1-3Q25创新药收入贡献比例超过55% [1] - 管理费用率明显增加，净利率同比微降0.5个百分点至17.5%，期内录得与美元贬值相关的未实现汇兑损失1.5亿元 [1] - 3Q经营性现金流同比大幅增加209.8%至48.1亿元，合同负债从2Q25的1.61亿元大幅攀升至39.7亿元，主要得益于GSK、Braveheart等重磅交易的首付款进账 [1] - 公司已获批上市24款1类新药和5款2类新药，近期多款重磅产品将参与医保谈判，自2020年以来已达成15笔对外许可交易 [2] - 下调2025-27年净利润预测1-3%，下调目标价至69.5港元，维持中性评级 [2] 安踏体育 (2020 HK) - 3Q25安踏/FILA/所有其他品牌分别录得低单位数/低单位数/45-50%的同比流水增长 [3] - 管理层下调安踏主品牌增长指引至低单位数增长（此前：中单位数），维持FILA/所有其他品牌同比增长中单位数/40%+的指引不变 [3] - 安踏主品牌线下/线上渠道分别同比增长低单位数/高单位数，FILA品牌库销比上升至约6个月，预计年末回落至5-6个月 [4] - 迪桑特/可隆3季度分别录得同比约30%/约70%的增速，新收购品牌Maia Active取得约45%的同比增速 [7] - 小幅下调未来三年收入预测1-3%，下调未来三年净利润预测5-10%，基于2026年20倍市盈率下调目标价至110.90港元，维持买入评级 [3] 钧达股份 (002865 CH) - 公司3Q25亏损1.55亿元，环比基本持平，反内卷导致上游硅片价格大涨，银价大涨导致非硅成本上升，单瓦亏损尚未能明显缩小 [8] - 印度商工部公布对中国进口电池片最终反倾销"建议"征收税率23%，或将影响公司出口，但最终是否征税仍待财政部决定 [8] - 由于贸易形势及关税政策，公司原计划年底投产的阿曼5GW项目将审慎推进 [8] - 下调盈利预测，基于分部估值将目标价下调至46.34元（原57.70元），对应13.3倍2026年市盈率，维持买入评级 [8] 福莱特玻璃 (6865 HK) - 公司3Q25收入/盈利47.3亿/3.76亿元，环比+29%/+143%，组件客户对光伏玻璃价格触底反弹预期强烈导致3Q大量囤货 [9] - 行业库存天数7月中旬以来快速下降推动价格大幅反弹，但10月以来快速反弹，预计11月起玻璃价格或将重回下跌趋势 [9] - 上调2025年盈利预测，上调目标价至12.05港元（原11.70港元），预计未来两个季度业绩将明显转弱，将评级由买入下调至中性 [9] 全球市场表现 - 恒生指数收盘26,346点，年初至今升27.74%，国企指数收盘9,376点，年初至今升28.61% [5] - 标普500指数收盘6,891点，年初至今升17.15%，纳斯达克指数收盘23,958点，年初至今升24.07% [5] - 布兰特原油收盘64.42美元，三个月跌11.18%，年初至今跌13.62%，期金收盘3,966.20美元，三个月涨19.34%，年初至今涨50.85% [6] - 美国10年期国债收益率4.07%，三个月跌5.87个基点，六个月跌2.28个基点 [6] 行业深度报告 - 消费行业2025下半年展望关注温和复苏中的多重机遇，新能源行业在不确定性下机遇仍存，把握分红的稳定性 [10] - 互联网及教育行业在不确定性中寻找扭转机会，科技行业AI和国产替代仍是投资主线 [10] - 医药行业多重利好驱动板块趋势稳中向好，择时择优布局，汽车行业混动加速新能源渗透，智驾与机器人产业化提速 [10]

行业整体业绩表现 - 光伏主链企业业绩呈现显著回暖迹象，硅料企业成为回暖先锋，电池、硅片和组件等其他主链环节企业也同步呈现向好态势 [2] - 硅料头部企业大全能源和双良节能在第三季度实现盈利，通威股份则在第三季度大幅减亏 [2] - 光伏电池企业钧达股份、组件企业东方日升以及硅片巨头TCL中环等其他主链企业，第三季度亏损也大幅收窄 [2] 硅料企业季度业绩详情 - 大全能源第三季度实现营业收入17.73亿元，同比增加24.75%，实现归母净利润7347.9万元，结束了自2024年第二季度以来的连续亏损局面 [4] - 双良节能第三季度营业收入达16.88亿元，同比减少49.86%，归母净利润为5317.79万元，同比增长164.75% [4] - 通威股份第三季度亏损额收窄至3.15亿元，环比第二季度20多亿元的亏损额，盈利状况明显改善 [4] - 协鑫科技光伏材料业务今年第三季度盈利约9.6亿元，与去年同期18.1亿元的亏损额相比，形成巨大反差 [4] 产品价格与成本分析 - 多晶硅价格显著上涨，n型复投料成交均价从年初的4.15万元/吨升至9月24日的5.32万元/吨，涨幅超28%，n型颗粒硅成交均价从3.88万元/吨升至5.05万元/吨，涨幅超30% [5] - 大全能源多晶硅单位销售价格从第一季度的31.77元/公斤、第二季度的30.33元/公斤上升至第三季度的41.49元/公斤，同时单位现金成本从第一季度的36.82元/公斤、第二季度的38.96元/公斤下降至第三季度的34.63元/公斤 [5] - 协鑫科技颗粒硅平均外部含税售价从第二季度的32.93元/公斤显著上升至第三季度的42.12元/公斤，同时平均生产现金成本进一步下降至24.16元/公斤 [6] 销量与运营效率 - 大全能源第三季度销量环比显著增长，一至三季度的销量分别为28008吨、18126吨和42406吨，公司多晶硅产品产销率达到138% [6][7] 下游企业业绩改善 - 光伏电池企业钧达股份第三季度实现归母净利润-1.55亿元，同比减亏38.05% [9] - 光伏组件企业东方日升第三季度归母净利润为-2.54亿元，同比减亏57.39% [9] - 光伏硅片龙头TCL中环第三季度实现归母净利润-15.34亿元，环比减亏8.02亿元，同比减亏14.63亿元 [10] 价格传导与行业动态 - 硅料实际成交价格上涨带动了下游电池片、硅片和组件价格回升，例如N型G12R单晶硅片成交均价从1月2日的1.2元/片升至9月25日的1.4元/片 [9] - 伴随反内卷工作深化，产业链上游价格在7至9月进一步回升，并逐步传导至硅片环节，产业盈利有所修复 [10]

公司财务表现 - 前三季度营业收入为56.8亿元，同比下降30.72% [1] - 报告期内净亏损4.19亿元 [1] - 扣除非经常性损益后的净亏损为7.15亿元 [1] - 基本每股收益为-1.64元 [1]

投资评级 - 报告对钧达股份的投资评级为“买入” [4] - 目标价为人民币46.34元，较当前收盘价40.02元存在15.8%的潜在上涨空间 [1] 核心观点与业绩表现 - 公司3Q25亏损1.55亿元，扣非后亏损2.50亿元，亏损额环比基本持平 [7] - 3Q25营业收入为20.18亿元人民币，同比增长10.4%，环比增长12.9% [8] - 3Q25毛利率为0.7%，环比提升2.8个百分点 [7] - 公司预计2025年全年收入为82.81亿元人民币，同比下降16.8%，预计净亏损5.34亿元人民币 [3] - 报告预测公司业绩将于2026年反转，预计2026年净利润为10.18亿元人民币，同比增长290.8% [3] 行业环境与成本分析 - 反内卷导致上游硅片价格上涨，同时银价大涨推高非硅成本 [7] - 由于电池片环节尚未出台有力的反内卷措施以及终端对涨价接受度有限，电池片价格仅基本传导成本上涨，单瓦亏损尚未明显缩小 [7] 海外市场与贸易风险 - 印度商工部公布对中国进口电池片的最终反倾销建议税率，钧达股份等大部分主流厂商税率为23% [7] - 最终是否征税仍待印度财政部决定，若确定征收，短期内客户囤货可能推升出口，但长期看将对出口造成影响 [7] - 前三季度印度占中国电池片出口约一半，对印度出口下降可能对公司造成影响 [7] - 公司通过海外建厂分散贸易风险，阿曼5GW项目审慎推进，土耳其合资工厂正在推进中 [7] - 报告将公司2026/2027年海外相关出货量由2.8/3.5GW下调至1.5/2.5GW [7] 估值与前景 - 基于分部估值法，目标价下调至46.34元，对应13.3倍2026年预测市盈率 [7][9] - 报告看好公司海外产能投产后满足海外市场需求和反内卷推动其2026年业绩反转，认为股价回调后估值具有吸引力 [7]