投资评级 - 报告对钧达股份的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点与业绩表现 - 报告的核心观点认为，尽管公司短期盈利承压，但其海外销售占比显著提升，产能多元化布局领先，并保持技术投入，因此维持“买入”评级 [7] - 2025年第三季度公司营收为20.2亿元，同比增长10.4%，环比增长12.9% [7] - 2025年第三季度归母净利润为-1.6亿元，同比下降38%，环比下降1.6% [7] - 2025年第三季度毛利率为0.7%，同比提升2.9个百分点，环比提升2.8个百分点 [7] - 2025年第一季度至第三季度，公司营收为56.8亿元，同比下降30.7%，归母净利润为-4.2亿元 [7] 运营与出货情况 - 2025年第一季度至第三季度，公司电池出货量约为22GW，同比增长6% [7] - 2025年第三季度测算出货量约为8.1GW，同比增长11%，环比增长16% [7] - 测算2025年第三季度单瓦亏损约0.018元/瓦，环比持平略改善 [7] - 公司预计2025年全年出货量约为30GW [7] 海外市场与产能布局 - 2025年第一季度至第三季度，公司海外销售占比从2024年的约24%大幅提升至51% [7] - 印度及土耳其市场需求旺盛，价差维持约0.02元/瓦 [7] - 阿曼5GW产能项目正与合作伙伴商议解决股权问题 [7] - 与土耳其客户共建的高效电池项目顺利推进，已形成长期股权投资0.9亿元，预计2025年底至2026年初有望出货 [7] 技术与研发进展 - 公司中试xBC电池效率较主流N型电池可提升1至1.5个百分点 [7] - 与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达32.08%，居于行业领先水平 [7] 财务状况与现金流 - 2025年第一季度至第三季度期间费用为5.2亿元，同比下降6.5%，费用率为9.2%，同比上升2.4个百分点 [7] - 2025年第三季度期间费用为1.8亿元，同比下降23.8%，环比上升22.6%，费用率为9% [7] - 2025年第一季度至第三季度经营性净现金流为-8.5亿元，同比下降222.3% [7] - 2025年第三季度经营性现金流为-10.2亿元，同比下降783%，环比下降316.5% [7] - 受益于港股融资13亿港币，公司资产负债率将降低约74% [7] - 公司货币资金35亿元，加上结构性存款等理财产品19亿元，整体资金保持稳健 [7] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为-5.15亿元、6.52亿元、12.76亿元 [1][7] - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为93.18亿元、146.27亿元、192.15亿元 [1][8] - 报告预测公司2025年至2027年每股收益分别为-1.76元、2.23元、4.36元 [1][8] - 基于当前股价，报告预测公司2025年至2027年市盈率分别为-22.86倍、18.07倍、9.23倍 [1][8]

公司股东结构 - 截至2025年10月27日，共有8个机构投资者持有钧达股份A股股份，合计持股量达9396.24万股，占公司总股本的32.11% [1] - 机构投资者包括海南锦迪科技投资有限公司、上饶经济技术开发区产业发展投资有限公司、全国社保基金一一八组合等 [1] - 相较于上一季度，机构持股比例合计下跌了1.07个百分点 [1] 机构持股变动 - 公募基金方面，本期较上一季度持股减少的公募基金共计2个，包括万家品质生活A、光伏ETF，持股减少占比达0.11% [1] - 本期较上一季未再披露的公募基金共计111个，主要包括万家臻选混合A、天弘中证光伏A等 [1] - 社保基金方面，本期较上一季度持股减少的社保基金共计1个，即全国社保基金一一八组合，持股减少占比达0.10% [2] - 外资态度来看，本期较上一期持股增加的外资基金共计1个，即香港中央结算有限公司，持股增加占比达0.14% [2]

行业发展趋势 - 全球可再生能源装机容量预计在2025至2030年间增加4,600GW，其中80%将来自太阳能，全球需保持每年500GW-700GW的光伏新增装机 [5] - 2025年1-9月中国新增光伏装机量达240.27GW，同比增长49.3%，国内累计装机量历史性突破1,000GW [6] - 2025年1-9月光伏电池累计出口同比增加72.1%，已连续三年维持高增长，海外市场对光伏电池需求持续旺盛 [7] 行业竞争格局 - 行业经过近两年的市场化出清，进入去产能周期后期，落后产能加速淘汰 [8] - 2025年相关政策法规持续深化，依法依规治理低价无序竞争，引导提升产品品质，推动落后产能有序退出 [9] - 行业供需关系持续改善，产业链价格不断修复，行业集中度有望进一步提升 [10] 公司经营表现 - 公司海外销售占比从2024年度的24%大幅跃升至2025年前三季度的51% [12] - 公司在印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先 [12] - 公司经营业绩受到国内电价政策调整、上游原材料价格上涨及复杂多变的海外贸易政策等多重因素影响 [11] 公司技术研发 - 公司通过多项技术量产导入提升电池转换效率，并降低UV衰减至行业领先水平 [14] - 公司中试xBC电池转化效率较主流N型电池可提升1-1.5个百分点，钙钛矿叠层电池实验室效率达32.08% [15] - 公司持续加大研发投入，建立领先的研发组织与机制，确保产品在国际市场的性价比优势 [15] 公司资本运作 - 公司于2025年5月8日在香港联交所主板上市，成为光伏行业首家"A+H"双平台上市企业，募集资金净额达12.9亿港元 [15] - 募集资金将用于高效电池海外产能建设、海外市场拓展、全球研发中心建设及补充营运资金 [15] - 公司计划利用港股资本市场多元化融资工具，为战略实施提供支撑，并探索新业务发展机会 [16] 公司管理提升 - 公司通过优化组织机构、精简管理流程、提高组织人效，实现组织效率提高及管理成本下降 [16] - 公司淮安基地获评"江苏省先进智能工厂"，AI项目入选"2025年度安徽省人工智能场景创新项目榜单" [16] - 公司积极践行ESG理念，发布可持续发展报告，入选"全球新能源ESG百强榜"，维持Wind ESG评级为A [17]

股票期权激励计划注销 - 公司于2025年10月27日召开第五届董事会第四次会议，审议通过注销2023年第二期股票期权激励计划首次授予部分股票期权的议案 [1] - 注销原因为首次授予的264名激励对象在第一个可行权期内有部分期权尚未行权已过时效，需注销失效期权共计1,096,590份 [1][10] - 本次注销部分股票期权事项不会对公司的财务状况和经营成果产生重大影响，也不会影响公司管理团队的勤勉尽职 [12] 2023年第二期股票期权激励计划历史审批 - 该激励计划于2023年9月27日经公司第四届董事会第五十二次会议审议通过相关草案及考核管理办法 [1] - 2023年10月13日，公司2023年第五次临时股东大会审议通过该激励计划，并于同日完成向422名激励对象首次授予322.8120万份股票期权，行权价格为74.99元/份 [3][4] - 2024年5月20日，公司调整激励计划行权价格，首次授予部分行权价格由74.99元/份调整为74.244元/份 [6] 激励计划后续调整与注销 - 2024年11月21日，因158名激励对象离职或不符合身份要求，公司注销其已获授但尚未行权的股票期权103.4940万份，激励对象人数由422人变更为264人，首次授予股票期权由322.8120万份变更为219.3180万份 [7] - 2025年6月3日，因第二个行权期行权条件未满足，公司注销264名激励对象已获授但尚未行权的股票期权1,096,590份 [8] 2025年前三季度资产减值准备 - 公司2025年前三季度计提各项资产减值准备合计7,101.04万元，以客观、公允地反映截至2025年9月30日的资产状况和财务状况 [17][18] - 计提的资产减值准备包括应收款项坏账准备330.26万元、存货跌价准备6,632.97万元及商誉减值准备137.81万元 [20][21][23] - 本次计提资产减值准备相应减少2025年1-9月合并净利润6,041.56万元，减少2025年1-9月归属于母公司所有者的净利润6,041.56万元 [26]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入约为56.82亿元，同比下降30.72% [1] - 2025年前三季度公司对应实现归属净利润约为-4.19亿元，同比增亏 [1]

公司财务与资产状况 - 公司对截至2025年9月30日的资产进行全面清查和减值测试 [1] - 2025年前三季度计提的各项资产减值准备合计人民币7101.04万元 [1] - 计提资产减值准备旨在客观、公允地反映公司资产状况和财务状况 [1]

资产减值计提 - 公司对截至2025年9月30日的资产进行全面清查和减值测试 [1] - 2025年前三季度计提的各项资产减值准备合计为人民币7101.04万元 [1] - 计提行为基于谨慎性原则，旨在客观公允反映公司资产及财务状况 [1]

资产减值计提 - 公司对截至2025年9月30日的资产进行全面清查和减值测试 [1] - 2025年前三季度计提的各项资产减值准备合计人民币7101.04万元 [1] - 计提行为基于谨慎性原则以客观公允反映公司资产和财务状况 [1]

公司财务表现 - 前三季度公司实现营业收入56.82亿元，同比下降30.72% [1] - 归属于上市公司股东的净亏损为4.19亿元 [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净亏损为7.15亿元 [1]

公司财务表现 - 前三季度公司实现营业收入56.82亿元，同比下降30.72% [1] - 归属于上市公司股东的净亏损为4.19亿元 [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净亏损为7.15亿元 [1]