财务表现 - 2024年公司营收11.7亿，同比下滑22.6%，归母净利润1.25亿，同比下滑22.3%，低于预期1.89亿，主要因行业下行压力及收入不及预期 [1] - 24Q4营收3.55亿同比下滑21.8%，25Q1营收2.64亿同比增长15.4%，归母净利润24Q4/25Q1分别为1342万/248万，同比下滑40.1%/20.2% [1] - 24年综合毛利率35.1%，同比提升2.87pct，主要因裁员22%及低毛利EPC业务收缩至1176万收入（同比下滑93%） [1] - 24Q4/25Q1毛利率分别为37.5%/19.5%，同比提升4.7/1.9pct [2] 业务分项 - 建筑设计业务24年营收9.5亿同比下滑15%，毛利率36.4%同比提升1.4pct [2] - 造价咨询业务24年营收1.5亿同比下滑19.4%，毛利率37.9%同比下滑4.3pct [2] - 数字文化业务24年收入846万，通过子公司布局微短剧产业链，覆盖内容制作、投流及版权运营 [2] 费用与现金流 - 24年期间费用率16.6%同比上升1.09pct，其中管理费率上升1.67pct，销售/研发费率分别下降0.34/0.68pct [3] - 24年归母净利率10.7%同比微升0.03pct，25Q1净利率0.94%同比下滑0.42pct [3] - 24年经营性现金流净额1.74亿同比少流入1.13亿，25Q1净流出1.3亿同比多流出0.35亿 [3] 战略转型 - 公司推进"设计+科技"战略，加强AI、BIM技术研发，推动设计流程智能化 [1] - 数字文化业务初步完成全栈式平台搭建，在上海、杭州等地设立分子公司 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至1.08/0.97/0.93亿（原预测2.17/2.45亿），调整幅度-50%/-60% [4] - 给予25年30倍PE估值（行业均值25倍），目标价16.47元，维持"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年经营受地产行业低迷影响承压但业务结构优化，2025Q1数字文化业务收入增加拉动收入增长 [1][2] - 2024年毛利率小幅提升，2025Q1财务费用率提升拖累利润 [3] - 公司数智化转型有望赋能成长，布局文化数字业务打造新增长点 [4] - 考虑公司经营承压及数字文化业务盈利待培育，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，随着地产企稳传统业务有望修复，文化数字业务增长可期 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收/归母净利润/扣非归母净利润11.7/1.3/1.1亿元，同比-22.6%/-22.3%/-12.7%；2025Q1营收/归母净利润/扣非归母净利润2.6/0.02/0.01亿元，同比15.4%/-20.2%/-51.8% [1] 点评 - 业务结构优化，2024年建筑设计/造价咨询营收9.5/1.5亿元，同比-15.0%/-19.4%，毛利率36.4%/37.9%，同比+1.4/-4.3pcts，各业务占营收比重有变化，建筑设计业务推动毛利率上行；2024年新设子公司布局数字文化赛道，业务收入增加带动2025Q1收入增长 [2] - 2024年毛利率/净利率35.1%/12.4%，同比+2.87/-0.19pcts，各项费用率有变动；2025Q1毛利率/净利率19.5%/0.8%，同比+1.88/-0.29pcts，销售/管理/财务/研发费用率同比-0.71/-2.38/+3.54/-2.60pcts，总部大厦转固及可转债利息费用化致财务费用率攀升拖累利润；2024年经营性现金流净流入1.7亿元，较上年少流入1.1亿元，2025Q1净流出1.3亿元，较上年多流出0.4亿元 [3] 盈利预测、估值与评级 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为1.35/1.45亿元（分别下调40%/42%），新增2027年预测为1.51亿元，维持“买入”评级 [4] 公司盈利预测与估值简表 - 给出2023 - 2027年营业收入、增长率、归母净利润、增长率、EPS、ROE、P/E、P/B等指标预测 [5] 财务报表与盈利预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表相关数据预测 [11][12] 主要指标 - 给出2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等数据 [13][14]

公司信息 - 公司为深圳市华阳国际工程设计股份有限公司，证券代码002949，证券简称华阳国际，债券代码128125，债券简称华阳转债[1] 会议情况 - 公司第四届董事会第七次会议于2025年4月25日召开，应出席董事9名，实际出席9名[2] 议案审议 - 会议审议通过《关于不向下修正"华阳转债"转股价格的议案》，表决结果为9名赞成，0名弃权，0名反对[3][4]

可转债发行 - 2020年7月30日公司发行4.5亿元可转债，净额4.4107005161亿元[4] 转股价格 - 2021年2月5日起可转股，初始价25.79元/股[5] - 2021 - 2024年因利润分配调整转股价格[5][6] - 2025年3月13日转股价格修正为18.39元/股[7][8] 价格修正决策 - 2025年4月触发修正条款，本次及未来三月不修正[2][3] - 2025年7月28日起满足条件董事会再决定[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价16.47元 [4][7] 报告的核心观点 - 传统建筑设计业务需求承压，公司推进“设计 + 科技”战略，加强人工智能等领域研发，推动AI与设计融合，拓展创意文化产业链，布局微短剧业务 [1] - 考虑建筑设计行业需求待恢复，下调未来主业订单、收入预期，转型数字文化尚处初期，毛利率低于传统主业，调整2025 - 2027年归母净利润预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收11.7亿，同比 - 22.6%，归母净利1.25亿，同比 - 22.3%；24Q4/25Q1营收3.55/2.64亿，同比 - 21.8%/+15.4%，归母净利1342/248万，同比 - 40.1%/-20.2% [1] - 2024年毛利率35.1%，同比 + 2.87pct，24Q4/25Q1毛利率37.5%/19.5%，同比 + 4.7/+1.9pct；24年建筑设计营收9.5亿，同比 - 15.0%，毛利率36.4%，同比 + 1.4pct；造价咨询收入1.5亿，同比 - 19.4%，毛利率37.9%，同比 - 4.3pct [2] - 2024年期间费用率16.6%，同比 + 1.09pct，减值支出占收入比同比 - 0.48pct至3.3%，归母净利率同比 + 0.03pct至10.7%；25Q1期间费用率18.8%，同比 - 2.15pct，减值冲回同比减少690万，所得税同比增加424万，归母净利率0.94%，同比 - 0.42pct [3] - 2024年经营性现金净额1.74亿，同比少流入1.13亿，收/付现比107%/31%，同比 - 0.4/-2.9pct，25Q1经营性现金流净额 - 1.3亿，同比多流出0.35亿 [3] 业务布局 - 2024年9月成立华阳数字文化（江西）有限公司，布局微短剧，覆盖产业链核心环节，在多地开设分子公司，初步完成全栈式平台搭建，24年数字文化业务收入846万 [2] 盈利预测与估值 - 调整2025 - 2027年归母净利润预测为1.08/0.97/0.93亿（前值2.17/2.45/-，变化 - 50%/-60%/-） [4] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值25倍，给予公司25年30倍PE，目标价16.47元（前值13.48元，对应24年14xPE，可比均值10xPE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|1,507|1,167|1,026|954.28|931.50| |+/-%|(17.46)|(22.55)|(12.08)|(6.99)|(2.39)| |归属母公司净利润(人民币百万)|161.33|125.30|107.66|97.19|92.77| |+/-%|43.82|(22.33)|(14.08)|(9.72)|(4.55)| |EPS(人民币 最新摊薄)|0.82|0.64|0.55|0.50|0.47| |ROE (%)|10.53|7.98|6.83|6.02|5.61| |PE (倍)|16.65|21.43|24.95|27.63|28.95| |PB (倍)|1.70|1.72|1.68|1.64|1.60| |EV EBITDA (倍)|5.80|7.45|10.78|11.80|11.52|[6] 盈利预测调整 |项目|2025E（原预测）|2026E（原预测）|2027E（原预测）|2025E（现预测）|2026E（现预测）|2027E（现预测）|变化幅度(pct) 1%（2025E）|变化幅度(pct) 1%（2026E）|变化幅度(pct) 1%（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,479|1,515| - |1,026|954|932| - 30.61%| - 37.00%| - | |收入增速(%)|0.05%|2.43%| - | - 12.08%| - 6.99%| - 2.39%| - 12.13| - 9.42| - | |毛利率(%)|37.11%|38.77%| - |34.00%|33.21%|33.16%| - 3.11| - 5.56| - | |期间费用率(%)|14.85%|14.41%| - |17.18%|17.00%|16.90%|2.33|2.59| - | |净利率(%)|17.26%|18.96%| - |12.09%|11.74%|11.48%| - 5.17| - 7.22| - | |归母净利润(百万元)|217|245| - |108|97|93| - 50.49%| - 60.29%| - |[14] 可比公司估值 |公司名称|代码|股价(元)|市值(亿元)|每股收益(元)（2024A）|每股收益(元)（2025E）|每股收益(元)（2026E）|每股收益(元)（2027E）|P/E (X)（2024A）|P/E (X)（2025E）|P/E (X)（2026E）|P/E (X)（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |华设集团|603018 CH|7.45|51|0.55|0.70|0.76|0.74|13.55|10.65|9.80|10.08| |华建集团|600629 CH|8.91|86|0.41|0.40|0.42|0.44|21.73|22.17|21.32|20.18| |苏交科|300284 CH|8.72|110|0.18|0.20|0.22|0.24|49.07|42.81|39.00|37.04| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |28.12|25.21|23.37|22.43| |华阳国际|002949 CH|13.70|27|0.64|0.55|0.50|0.47|21.43|24.95|27.63|28.95|[13]

募集资金情况 - 2019年2月26日首次公开发行股票4903万股，每股发行价10.51元，募集资金总额5.153053亿元，净额4.7104474715亿元[2] - 2020年7月30日公开发行可转换公司债券450万张，每张面值100元，募集资金总额4.5亿元，净额4.4107005161亿元[3] 账户余额与收支 - 首次公开发行股票募集资金专项账户2024年初余额701.18万元，支出4232.77万元，收入57.57万元，年末余额1825.98万元[4] - 公开发行可转换公司债券募集资金专项账户2024年初余额1245.19万元，支出9147.40万元，收入30.00万元，年末余额5427.79万元[4] 累计投入 - 截至2024年12月31日，首次公开发行股票募集资金累计投入4.169635亿元，公开发行可转换公司债券募集资金累计投入3.780917亿元[11] 资金使用与归还 - 2024年使用5400万元首次公开发行股票闲置募集资金、1亿元公开发行可转换公司债券闲置募集资金暂时补充流动资金，12月26日已全部归还[11] 现金管理 - 2024年同意使用不超过1.8亿元闲置募集资金进行现金管理，报告期内购买银行理财产品1.08亿元，年末余额4000万元[12][13] 项目投资进度与效益 - 设计服务网络建设项目截至期末投资进度为100%，本年度实现效益3154.57万元[18] - 装配式建筑设计研发及产业化项目截至期末投资进度为60.68%，本年度实现效益1189.62万元[18] - BIM设计研发及产业化项目截至期末投资进度为85.50%，本年度实现效益 - 72.32万元[18] - 总部基地建设项目承诺投资1.701873亿元，截至期末累计投入1.677544亿元，进度98.58%[22] - 装饰设计服务中心建设项目承诺投资6171.63万元，截至期末累计投入3746.54万元，进度60.71%，本年度效益 - 7.56万元[22] - 建筑设计服务中心建设项目承诺投资2.091665亿元，截至期末累计投入1.728720亿元，进度82.65%，本年度效益253.68万元[22] 其他资金事项 - 2019年2月28日公司以自筹资金预先投入募集资金投资项目的实际投资额为23248.76万元[19] - 公司使用“工程总承包及全过程工程咨询业务开展项目”节余资金2266.96万元永久补充流动资金，该项目投资总额调整为3491.84万元[20] 未来展望 - 因建筑设计行业下行、房地产市场开发投资增速放缓，公司拟终止装饰设计服务中心建设项目[22]

出租决策 - 2025年4月24日董事会通过对外出租部分自有物业及土地使用权议案[2] - 授权期限自2024年度股东大会通过至2025年度股东大会召开[2] 出租情况 - 拟出租物业涉及上海、长沙等地办公区域及东莞茶山镇土地使用权[5] - 拟出租资产权属清晰，无产权纠纷及抵押[5] 影响与风险 - 出租利于盘活资产、提效降本，交易公平不损股东利益[6] - 交易受政策影响，可能无法如期或全部履行[7]

关联资金往来 - 2024年初其他关联资金往来余额8213.95万元[2] - 2024年累计发生额2178.43万元[2] - 2024年偿还累计发生额712.87万元[2] - 2024年末其他关联资金往来余额9679.51万元[2] 各公司往来资金 - CAN DESIGN LIMITED年初321.78万元，年末274.39万元[2] - 华阳国际海南公司年初244.53万元，年度发生45.91万元，年末290.43万元[2] - 东莞华阳建筑科技公司年初6223.84万元，年末6025.26万元[2] - 深圳华阳造价咨询公司年初1026.33万元，年末871.94万元[2] - 华阳数字文化江西公司年度发生2001.01万元，年末余额2001.01万元[2] - 东莞润阳联合智造公司年度发生85.95万元，年末无余额[2]

业绩数据 - 2024年营业收入116,693.35万元，同比降22.55%[2] - 2024年净利润14,440.48万元，同比降23.72%[3] - 2024年归母净利润12,530.12万元，同比降22.33%[3] 业务收入 - 2024年建筑设计业务收入95,007.50万元，降14.98%[2] - 2024年造价咨询业务收入15,376.51万元，降19.37%[2] - 2024年工程总承包业务收入1,175.92万元，降92.67%[2] 资产资金 - 2024年末货币资金36,278.72万元，降55.15%[7] - 2024年末交易性金融资产62,275.25万元，增90.20%[7] 成本费用 - 2024年营业成本75,736.79万元，降25.84%[9] - 2024年销售费用2,753.82万元，降32.30%[9] 现金流 - 2024年经营活动现金流净额17,436.03万元，降39.27%[5]

授信额度 - 公司拟申请不超过18亿元综合授信额度[2] - 授权期限自2024年度股东大会通过至2025年度大会召开[2] - 额度可循环使用，实际融资以发生为准[2][3] 申请目的 - 满足业务发展和战略布局需要[4] - 获稳定信用评价、提效降本[4] - 建立巩固与银行战略合作关系[5] 相关安排 - 授权董事长或总经理审核签署融资文件[6] - 事项需提交股东大会审议批准[6]