行业投资评级 - 公用事业行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 2025年9月江苏电力集中交易加权均价319.48元/兆瓦时 低于市场预期[4] - 新能源装机高速增长对火电发电量形成挤占效应[1][4] - 绿电国补欠款问题有望解决 资产质量见底回升[4] - 光伏、充电桩资产有望通过RWA和电力现货交易实现价值重估[4] - 水电板块呈现量价齐升趋势 核电成长确定性增强[4] 电力板块跟踪总结 用电量情况 - 2025H1全社会用电量4.84万亿千瓦时 同比增长3.7%[4][15] - 第一产业用电量同比增长8.7% 第二产业增长2.4% 第三产业增长7.1% 居民用电增长4.1%[4][15] - 用电量增速较2025M1-5的3.4%提升0.3个百分点[15] 发电量情况 - 2025H1累计发电量4.54万亿千瓦时 同比增长0.8%[4][23] - 火电发电量同比下降3.1% 水电下降2.9%[4][23] - 核电发电量同比增长11.3% 风电增长10.6% 光伏增长20.0%[4][23] 电价情况 - 2025年8月电网代购电价算术均价388元/MWh 同比下降2% 环比上升1.3%[4][41] - 江苏2025年8月电网代购电价为427.4元/兆瓦时[45] 火电板块 - 动力煤秦皇岛5500卡平仓价690元/吨 周环比下降14元/吨 同比下降17.76%[4][46] - 2025H1火电新增装机2578万千瓦 同比增长41.3%[4][49] - 2024年火电利用小时数4400小时 同比下降76小时[49] 水电板块 - 三峡水库水位162.19米 处于正常水平[4][55] - 三峡入库流量16800立方米/秒 同比上升35.48% 出库流量17400立方米/秒 同比上升47.46%[4][55] - 2025H1水电新增装机393万千瓦 同比下降21.2%[57] 核电板块 - 2024年核准11台核电机组 2019-2024年累计核准46台[67] - 2025H1核电累计装机0.61亿千瓦 同比增长4.9%[69] - 2024年核电利用小时数7683小时 同比上升13小时[69] 新能源发电 - 2025H1风电累计装机5.7亿千瓦 同比增长23% 光伏累计装机11亿千瓦 同比增长54%[74] - 风电新增装机5139万千瓦 同比增长99% 光伏新增装机21221万千瓦 同比增长107%[4][74] - 2024年风电利用小时数2127小时 同比下降107小时 光伏利用小时数1211小时 同比持平[74] 投资建议 - 推荐长江电力在高股息资产中的配置价值[4] - 绿电板块关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源、龙净环保[4] - 光伏和充电桩资产关注南网能源、协鑫能科、朗新集团、霍普股份[4] - 火电板块推荐京津冀地区投资机会 关注建投能源、京能电力、大唐发电[4] - 核电板块重点推荐中国核电、中国广核 关注中广核电力H[4]

宏观与汇率 - 人民币兑美元和一篮子货币加速升值 8月28-29日离岸人民币兑美元升值0.4% 市场力量推动人民币走强 人民币有进一步升值空间 重申12个月美元兑人民币汇率6.98的预测 [2] - 8月制造业PMI从7月的49.3%回升至49.4% 非制造业商务活动指数从7月的50.1%回升至50.3% 生产指数分项上行0.3个百分点至50.8% 购进价格及出厂价格较7月上行1.8/0.8个百分点至53.3%/49.1% [3] 策略与市场 - 科技板块拥挤度上升 TMT成交额占比突破40% 短期关税豁免期延长和联储降息预期下风险偏好有望延续改善 继续在AI链、医药、反内卷、军工等强势方向内部高切低 并左侧布局消费、非银、电新等 [5] - 人民币升值期间市场普遍上涨 港股弹性更大 有色、农林牧渔、机械等板块对汇率升值更敏感 恒生科技为代表的港股成长风格在升值区间更为占优 [6] - 上周A股市场延续量价齐升行情 全市场日均交易额突破2.9万亿元 创业板指和科创50周度涨跌幅均超过7% 成长类因子表现较强 红利类因子表现相对较弱 [7] - 高股息板块整体表现走弱 非银在高股息内部表现相对较优 "反内卷"相关周期型高股息品种本月表现较弱 [11] 固定收益与保险 - 债市资金流入股市但程度有限 纯债基金遭遇一定赎回但"固收+"扩容 理财、保险、年金等部分头寸转向权益资产 对债市有一定挤出效应 十年国债1.8%左右尝试配置 [9] - 上市保险公司1H25加快配置高息股 FVOCI股票平均配置比例较年初提升1.3ppts至4.2% FVOCI股票余额增加近3200亿元 FVTPL股票配置比例较年初上升0.3ppts至5.5% 1H25平均净投资收益率下滑至3% [10] 行业与公司业绩 食品饮料 - 大众品板块表现分化 饮料/啤酒/调味品/乳制品/速冻/休闲食品25Q2营收同比+22.8%/+1.8%/+4.5%/+3.5%/+2.6%/-0.3% 扣非净利润同比+18.3%/+11.5%/+10.3%/+43.7%/-23.6%/-61.2% [12] 科技与互联网 - 阿里巴巴1QFY26总收入2477亿元同增1.8% 经调整EBITA为388亿元同比-13.7% 云业务收入增速有望延续高增态势 闪购减亏目标为单均亏损收窄50% [14] - 地平线机器人1H25收入15.67亿元同比+67.64% 产品解决方案业务收入7.78亿元同比+49.7% 授权及服务业务收入7.38亿元同比+47.1% 毛利率65.36%同比下降13.4pct [15] - 源杰科技1H25营收2.05亿元同比+71% 归母净利润0.46亿元同比+330% 2Q25营收1.21亿元同比+101% [33] - 紫光股份1H25收入474.25亿元同比+25% 归母净利润10.41亿元同比+4% 2Q25收入266.35亿元同比+27% 归母净利润6.92亿元同比+18% [33] 制造业与工业 - 汇川技术1H25收入205.09亿元同比+26.73% 归母净利润29.68亿元同比+40.15% 2Q收入115.31亿元同比+18.99% 归母净利润16.46亿元同比+25.91% [18] - 中望软件1H25营收3.34亿元同比+8.24% 归母净利润-5241万元 Q2营收2.08亿元同比+10.59% [21] - 东微半导1H25营业收入6.16亿元同比+46.79% 毛利率16.0%同比提升2.14pct 归母净利润0.28亿元同比+62.80% [36] - 爱柯迪1H25营收34.50亿元同比+6.16% 归母净利润5.73亿元同比+27.42% Q2营收17.84亿元同比+11.01% 归母净利润3.16亿元同比+44.95% [37] 消费与零售 - 特海国际2Q25营收1.99亿美元同比+8.5% 经营利润3.7百万美元同比-56.5% 1H25营收3.97亿美元同比+7.0% 归母净利润0.28亿美元同比扭亏 [24] - 同庆楼1H25营收13.3亿元同比+4.67% 归母净利润0.72亿元同比-11.06% 2Q25营收6.38亿元同比+10.03% 归母净利润0.20亿元同比+34.08% [25] - 茶百道1H25收入24.99亿元同比+4.3% 归母净利润3.26亿元同比+37.48% 归母净利率13.0%同比+3.1pct [29] - 老凤祥1H25收入333.6亿元同比-16.5% 归母净利润12.2亿元同比-13.1% 2Q25收入158.3亿元同比+10.5% 归母净利润6.1亿元同比+0.9% [30] 房地产与基建 - 中国海外发展1H25收入832亿元同比-4% 归母净利润86亿元同比-17% [22] - 建发股份1H25营收3153.21亿元同比-1.16% 归母净利8.41亿元同比-29.87% Q2营收1715.48亿元同比-8.59% 归母净利2.57亿元同比-56.85% [26] 能源与公用事业 - 国投电力1H25营收256.97亿元同比-5.18% 归母净利润37.95亿元同比+1.36% 2Q25营收125.75亿元同比-3.22% 归母净利润17.16亿元同比+0.48% [28] - 南网能源1H25营收16.03亿元同比+21% 归母净利2.14亿元同比+4.5% Q2营收9.10亿元同比+22% 归母净利1.22亿元同比+6.7% [45] - 湖北能源1H25营收84.93亿元同比-13.52% 归母净利9.56亿元同比-32.91% 2Q25营收43.10亿元同比-6.61% 归母净利6.00亿元同比-7.08% [49] - 晶科科技1H25营收21.24亿元同比+10% 归母净利1.23亿元同比+40% Q2营收10.12亿元同比-12% 归母净利1.58亿元同比-15% [50] 医疗健康 - 海吉亚医疗1H25收入19.9亿元同比-16.5% 经调整净利润2.63亿元同比-34.5% [53] - 春立医疗1H25收入4.88亿元同比+28.3% 归母净利润1.14亿元同比+44.9% 2Q25收入2.58亿元同比+62.9% 归母净利润0.56亿元同比+136.7% [56] 汽车与交通 - 上汽集团1H25营业总收入2995.88亿元同比+5.23% 归母净利60.18亿元同比-9.21% Q2营业总收入1587.27亿元同比+12.08% 归母净利29.94亿元同比-23.50% [19] - 保隆科技1H25收入39.5亿元同比+24.1% 归母净利润1.35亿元同比-9.2% Q2收入20.4亿元同比+20.2% 归母净利润0.4亿元同比-50.8% [31] - 科博达1H25营收30.47亿元同比+11.10% 归母净利4.51亿元同比+21.34% Q2营收16.73亿元同比+26.22% 归母净利2.45亿元同比+60.66% [52] - 拓普集团1H25收入129.3亿元同比+5.83% 归母净利润12.95亿元同比-11.1% Q2收入71.7亿元同比+9.7% 归母净利润7.3亿元同比-10.0% [60]

财务表现 - 2025年中报营业总收入16.03亿元，同比增长21.13%，第二季度单季营收9.1亿元，同比增长21.73% [1] - 归母净利润2.14亿元，同比增长4.48%，第二季度单季净利润1.22亿元，同比增长6.7% [1] - 毛利率35.08%，同比提升7.38个百分点，净利率15.49%，同比下降8.04个百分点 [1] - 三费占营收比16.36%，同比下降0.09个百分点，费用总额2.62亿元 [1] - 应收账款30.62亿元，同比增长4.21%，占最新年报营业总收入比例达97.06% [1] - 有息负债110.4亿元，同比增长20.75% [1] - 每股收益0.06元，同比增长4.44%，每股净资产1.81元，同比下降1.09% [1] - 每股经营性现金流0.14元，同比下降5.48%，货币资金较期初下降5.06% [1] 业务转型与战略 - 业务结构由"投资持有"为主向"投资持有+高端服务"并重转变，业务类型由"综合能源"向"综合能源+节能降碳"拓展 [4] - 实施节能业务倍增计划、服务倍增计划及"珠峰行动"，巩固节能降碳业务基本盘 [4] - 发展多能协同与高端服务，覆盖咨询、设计、建设、运营、电力交易、能碳服务全链条 [4] - 推进近零碳建筑、近零碳园区试点示范，拓展绿电绿证、虚拟电厂等增值服务 [4] - 成立数字服务公司，聚焦数字化运检维护和数字源荷聚合运营，支撑业务转型 [4] - 优化组织架构，围绕市场开发-项目建设-项目运检-客户服务全链条提升管理效率 [4] 资本效率与投资回报 - 2024年ROIC为1.38%，资本回报率不强，净利率为-2.17% [3] - 上市以来ROIC中位数7.68%，投资回报一般，最差年份2024年ROIC仅1.38% [3] - 业绩主要依靠资本开支驱动，需关注资本开支项目效益及资金压力 [3] - 货币资金/流动负债比例为31.46%，有息资产负债率达33.06% [3] - 证券研究员普遍预期2025年业绩4.79亿元，每股收益0.13元 [3]

利润分配方案 - 以总股本3,787,878,787股为基数向全体股东每10股派发现金红利0.07元（含税）[2] - 预计分配现金红利总额约26,515,151.51元且不实施送红股或资本公积金转增股本[2] - 分配金额占2025年上半年合并口径归母净利润的比例为12.41%[2] 财务数据基础 - 2025年上半年实现合并报表归属于上市公司股东的净利润213,743,186.14元[1] - 截至2025年6月30日合并报表未分配利润为1,792,553,152.93元[1] - 母公司报表未分配利润为1,358,428,025.90元[1] 审议程序与合规性 - 利润分配预案已通过董事会审计与风险委员会及独立董事专门会议审议[1] - 议案尚需提交公司股东会审议批准[1] - 分红方案符合《公司法》《上市公司监管指引第3号》及《公司章程》等规定[2] 分配调整机制 - 若股本总额因新增股份上市、可转债转股等事项发生变化将按分派总额不变原则调整分配比例[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025上半年营业收入16.03亿元，同比增长21.1%，归母净利润2.14亿元，同比增长4.5%，扣非归母净利润2.11亿元，同比增长5.9%，符合市场预期 [7] - 工业节能业务收入8.81亿元，同比增长27.7%，毛利率提升5.34个百分点；建筑节能收入4.32亿元，同比增长5.0%，毛利率持平；综合资源利用收入23.58亿元，同比增长53.2%，毛利率提升12.12个百分点 [7] - 公司聚焦工业节能和建筑节能两大主业，通过数字化与智能化技术深度融合绿色能源替代、高效多能供应等业务，形成覆盖能源全链条的新型能源生态网络 [7] - 公司迭代升级"启成"综合能源数字化管理平台，实现1,101个项目、1,644个往来单位、2,902个用户的线上化管理，汇聚源荷资源逾700个项目，总容量超过25万千瓦 [7] - 维持2025-2027年归母净利润预测4.77/5.57/6.75亿元，对应PE为38/32/27倍 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为35.76/39.85/45.00亿元，同比增长13.36%/11.44%/12.90% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.77/5.57/6.75亿元，同比增长920.50%/16.69%/21.26% [1] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.13/0.15/0.18元 [1] - 预计2025-2027年毛利率分别为35.39%/36.39%/37.50%，归母净利率分别为13.34%/13.96%/15.00% [8] - 预计2025-2027年资产负债率分别为64.45%/64.01%/63.41% [8] 业务发展 - 公司布局"深度脱碳"领域，行业底部反转逻辑清晰，推动工业、建筑、交通等多领域实现能源梯级利用与深度脱碳 [7] - 虚拟电厂通过RWA将分散的充电桩、屋顶光伏等资产通证化，形成可交易的"共享电厂"，光伏电站未来发电收益可拆分为小额代币降低投资门槛 [7] - AI赋能节能服务，"数智化综合能源服务商"初现，平台实现新能源运管系统、看能系统和智慧照明系统"三网"有效融合 [7]

公司会议与治理 - 公司于2025年8月28日在广州市天河区华穗路6号楼会议室召开二届三十六次董事会会议 [1] - 会议审议了《关于南方电网财务有限公司风险持续评估报告的议案》等文件 [1] 财务与业务结构 - 公司2024年营业收入构成为节能服务占比89.56%、综合资源利用占比10.4%、其他占比0.04% [1] - 公司当前市值为180亿元 [1]

财务业绩 - 公司上半年实现营业收入16.03亿元 同比增长21.13% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.14亿元 同比增长4.48% [1] - 扣除非经常性损益的净利润2.11亿元 同比增长5.89% [1] 股东回报 - 基本每股收益0.0564元 [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利0.07元（含税） [1]

资产减值准备 - 2025年上半年累计计提48,069,612.32元，一季度14,769,617.61元，二季度33,299,994.71元[2] - 应收款项坏账准备计提47,657,827.59元[4] - 合同资产减值准备计提411,784.73元[4] 账面数据 - 应收账款期末净值3,062,003,666.96元[5] - 其他应收款期末净值86,764,036.28元[6] - 合同资产期末净值2,183,197.39元[6] 影响与审议 - 上半年计提减值准备减少利润总额48,069,612.32元[7] - 各委员会和董事会审议通过计提议案[9]

财务数据 - 公司注册资本70亿元人民币[3] - 截至2025年6月30日，资产总额785.99亿元，所有者权益142.62亿元[9] - 2025年1 - 6月，营业总收入9.86亿元，净利润5.55亿元[9] - 截至2025年6月30日，存放南网财务公司存款余额95,602.65万元，占比96.53%[12] - 截至2025年6月30日，贷款业务余额18,000.00万元，占比2.42%[12] 监管指标 - 2024年12月31日，资本充足率20.92%，高于最低监管要求10.50%[13] - 2024年12月31日，流动性比例37.19%，大于标准值25%[13] - 2024年12月31日，票据承兑余额/资产总额0.0016%，低于标准值15%[13] - 2024年12月31日，票据承兑余额/存放同业余额0.06%，低于标准值300%[13] - 2024年12月31日，固定资产净额/资本净额0.26%，低于标准值20%[13] 业务风险 - 公司认为南网财务公司有合法证照，内控合理，无违规，指标合规[15] - 公司未发现南网财务公司风险管理重大缺陷，存贷业务风险可控[15]

2025 年半年度非经营性资金占用及其他关联资金往来情况汇总表 | 其它关联资金往 | | 往来方与上市公司的关联 | 上市公司核算的 | 2025 年期初往来资 | 2025 年 1-6 月往来累 | 2025 年 1-6 月往 | 2025 年 1-6 月偿 | 2025 年 6 月 30 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 资金往来方名称 | | | | 计发生金额（不含利 | 来资金的利息 | | 日往来资金余 | | 往来形成原因 | 往来性质 | | 来 | | 关系 | 会计科目 | 金余额 | | | 还累计发生金额 | | | | | | | | | | | 息） | （如有） | | 额 | | | | | | 广东电网公司电力科学研究院 | 控股股东控制的企业 | 应收账款 | - | 6.85 | | - | | 6.85 | 业务经营 | 经营性往来 | | | 广东电网能源发展有限公司 | 控股股东控制的企业 | 应收账款 | - | 15.51 ...