公司近期动态 - 公司于2025年12月29日以现场方式召开了第三届董事会第一次临时会议，审议了关于选举第三届董事会专门委员会成员等议案 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为177亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于节能服务，占比85.27% [1] - 综合资源利用业务同期贡献了14.7%的营业收入 [1] - 其他业务收入占比为0.03% [1]

董事会选举 - 2025年12月29日召开第四次临时股东会选举第三届董事会[1] - 第三届董事会由9名董事组成，任期三年[1][3] 高管聘任 - 第三届董事会聘任叶刚健等人为高管，任期至董事会任期届满[6] 人员情况 - 第二届董事会独立董事丁军威任期届满离任[8] - 郑意等多位高管截至目前未持股且无关联关系[12][16][18][22][24]

人事变动 - 公司第二届董事会任期届满，选举杜鹏为第三届董事会职工董事[2] - 杜鹏将与2025年第四次临时股东会选举产生的董事组成第三届董事会[2] 人员信息 - 杜鹏1972年12月出生，1996年7月参加工作，1991年6月入党[6] - 杜鹏有多地电网工作履历，现任职公司党委副书记[6] - 杜鹏未持有公司股票，无不得任职情形[6][7]

公司人事变动 - 选举宋新明为第三届董事会董事长，任期三年[3] - 聘任叶刚健为公司总经理[5] - 聘任郑意、黄兴仓为公司副总经理[6] - 聘任卢宏彬为公司总会计师[8] - 聘任张恒阁为第三届董事会秘书[9] - 聘任邓文轶为公司总法律顾问[10] 会议情况 - 三届一次董事会会议于2025年12月29日下午16:30召开，9名董事全部出席[2] - 表决选举第三届董事会专门委员会成员，9票同意、0票反对、0票弃权[5]

会议基本信息 - 2025年12月29日15:30现场会议在广州召开，网络投票时间为当天9:15 - 15:00[3] - 本次股东会采用现场记名投票和网络投票相结合的方式[6] 参会股东情况 - 出席会议股东及代表共267名，代表股份27.87亿股，占比73.5748%[4] - 现场会议出席4名，代表股份27.72亿股，占比73.1840%；网络投票263名，代表股份1480.37万股，占比0.3908%[5] 议案表决情况 - 选举宋新明等非独立董事议案总表决同意率超99.88%，中小投资者表决同意率超77.45%[7] - 选举王丽伟等独立董事议案总表决同意率超99.88%，中小投资者表决同意率超78.76%[15] - 聘任2025年度审计会计师事务所议案总表决同意率99.9573%，中小投资者同意率91.9599%[21] - 与南方电网及其子公司2026年度关联交易议案总表决同意率99.6710%，中小投资者同意率72.0617%[22] - 与广东省环保集团及其子公司2026年度关联交易议案总表决同意率99.9543%，中小投资者同意率92.0831%[24] - 藤县鑫隆源生物质能热电有限公司股权转让议案同意27.86亿股，占比99.9591%；反对100.84万股，占比0.0362%；弃权13.24万股，占比0.0048%[27] 其他信息 - 换届选举董事会非独立董事和独立董事任期三年，自审议通过起算[7][15] - 见证律师事务所为北京浩天律师事务所，见证律师为邵文辉、张格华[27] - 本次股东会决议合法有效[27] - 备查文件有《南方电网综合能源股份有限公司2025年第四次临时股东会会议决议》等[28] - 公告日期为2025年12月30日[30]

股东会出席情况 - 出席本次股东会代表股份数2786924937股，占公司股份总数的73.5748%[6] - 出席现场会议代表股份数2772121212股，占公司股份总数的73.1840%[6] - 参与网络投票代表股份数14803725股，占公司股份总数的0.3908%[6] 董事选举情况 - 宋新明等6人当选非独立董事，王丽伟等3人当选独立董事，得票率超99.8%[10][12][13][14][15] 议案表决情况 - 聘任2025年度审计会计师事务所议案同意率99.9573%[16] - 与南方电网2026年度日常关联交易预计议案同意率99.6710%[17][18] - 与广东省环保集团2026年度日常关联交易预计议案同意率99.9543%[18] - 藤县鑫隆源生物质能热电有限公司股权转让议案同意率99.9591%[20] 其他 - 公司董事会2025年12月13日发布召开2025年第四次临时股东会通知公告[4] - 本次股东会召集、召开及表决结果合法有效[21]

核心观点 报告认为，建材行业2026年投资应把握“存量链”、“非洲链”和“AI链”三条主线 [4]。存量链关注需求结构优化和供给出清带来的机会，非洲链聚焦被低估的出海龙头成长价值，AI链则看好特种电子布产业升级带来的国产替代机遇 [4]。 存量链：寻找需求优化和供给出清品种 需求变化：存量登场，需求质变 - 地产新房需求中枢下移，存量翻新需求成为主导，当前住宅翻新需求占比已接近50%，预计2030年前后将达到近70% [7][23][26] - 需求结构变化使得建材品类的消费品特征日趋显著，驱动行业需求总量有望回到历史前高水平，并复制美国、日本的存量需求演绎逻辑 [7][23] - 中期（2030-2035年）住宅翻新需求有望达到20亿平米/年，带动内墙涂料、板材、五金、卫生陶瓷等品类需求大幅增长，其中内墙涂料和板材的中期市场空间增幅预计分别达24%和23% [27][35][36] - 2025年商品房销售面积预计较2021年累计下降53%，2026年预计累计下降58%，地产行业泡沫已释放，处于筑底过程 [23][24] 供给变化：盈利底部，供给退出 - 行业深度调整导致供给显著退出，2024年国内塑料管、石膏板、建筑涂料、水泥、瓷砖、规模以上防水材料的产量分别为其历史峰值的97%、82%、81%、77%、72%、62% [37] - 龙头企业凭借供应链、渠道和品牌优势，市占率逆势提升，部分企业收入已超越2021年水平，如三棵树2024年收入创下新高 [41][42][66] - 防水和涂料行业供给出清最为彻底，2024年防水材料规模以上产量较2021年下降38%，行业盈利跌至底部，东方雨虹2022-2024年平均真实净利率为7.2%，领先第二梯队企业约5个百分点 [45][48][49] - 板材和瓷砖行业企业数量大幅减少，但产能出清不完全，竞争依然激烈；石膏板行业价格战持续，小企业尚未大规模退出 [55][58][61] 消费建材：业绩弹性之所在 - 行业下行期中，能够实现逆势增长的企业核心源于渠道升级（顺应存量）和渠道下沉（拓展农村市场） [8][66] - 2025年第三季度，行业内实现正增长的企业有限，主要包括三棵树、悍高集团、兔宝宝和东方雨虹 [8] - 三棵树通过前瞻布局美丽乡村、马上住、艺术漆等景气渠道，2024年零售收入逆势增长，体现了存量需求主导下的竞争优势 [66][67] - 悍高集团作为家居五金龙头，2020-2024年收入复合增速约27%，净利润复合增速约57%，品牌破局后处于成长加速阶段 [69][70] - 兔宝宝通过渠道扩张（家具厂渠道收入占比近40%）和下沉（布局乡镇店），增长动能持续，当前估值处于底部 [74][75] - 东方雨虹国内经营见底，价格战缓和，零售端开启提价；海外战略成为重要增长引擎，预计2027年海外业务规模将放量 [76][78] 传统周期龙头：反内卷与结构性机会 - 水泥行业：2026年需求预计同比下行约5%，核心看点在供给端的超产治理政策，若严格执行有望提升产能利用率10%-15%，带来价格边际修复，中性预期改善10-20元/吨 [84][90][91][93] - 玻璃行业：盈利回落至底部，冷修开始加速，近期已有6550t/d产能进入冷修，占10月在产产能约4%；若窑龄10年以上的潜在冷修产能（约1.5万t/d）退出，供给将收缩13%，但价格弹性取决于后续需求 [95][97][99][102] - 玻纤行业：2026年行业供需紧平衡，预计全球需求增长4-5%，供给新增3-4%，价格有望稳中向上，提价弹性排序为：特种电子布 > 普通电子布 > 普通粗纱 [79][108][116] - 反内卷机会：关注政策可能推动整合的光伏玻璃及水泥行业，若供给约束落地，中期价格中枢有望上移 [82][83] 非洲链：被低估成长的非洲隐形冠军 - 非洲市场中长期拥有人口和城镇化红利，预计2025-2026年实际GDP增长率将改善至3.9%和4.0% [9][118][119] - 阶段性受益于美国降息周期带来的美元走弱，有助于降低非洲美元计价债务的偿债压力，增加生产性投资 [9][118] - 非洲水泥市场是产能出海的沃土，基建落后叠加人口红利，中期市场有望迎来3倍扩容，中资企业凭借技术和成本优势有望赚取更高盈利溢价 [9] - 重点推荐华新建材、西部水泥（非洲水泥）和科达制造（建材出海先行者，同时可关注其碳酸锂价格弹性） [9] AI链：看好特种电子布的产业升级 - AI硬件升级催生高阶低介电（Low-Dk）电子布需求，当前主要采用M8级别覆铜板，后续将升级为M9级别，尤其重视NV方案变动及谷歌需求预期上行带来的Low-Dk二代布需求爆发 [10] - Low CTE（低热膨胀系数）电子布需求主要来自AI算力芯片封装与消费电子升级，未来车载芯片、光模块及CoWoP封装需求有望快速放量 [10] - 由于技术难度大、供给壁垒高，Low-Dk和Low CTE电子布成为AI链最紧缺的环节之一，此前主要由日本日东纺等海外企业供应 [10] - 当前供应紧缺为国内企业提供了国产替代良机，尤其是Low-Dk二代和Low CTE两类布缺口较大，具备提价弹性，推荐中材科技、国际复材、宏和科技等 [10]

公司战略调整 - 南网能源披露2026年度战略规划执行重点 将聚焦工业节能与建筑节能两大核心业务 停止综合资源利用业务新增投资 加速向高端节能服务转型 [1] - 公司明确不再新增持有光伏等智慧绿电项目 将制定资产持有策略和优化安排 推动由持有智慧绿电项目向多能协同与智慧运营转型 [1][2] 业务结构分析 - 根据2025年半年报 公司主业包括工业节能、建筑节能和综合资源利用业务 其中工业节能和建筑节能是基本盘 占总营业收入的比重分别为54.92%和26.92% [1] - 在工业节能领域 公司将深耕高效冷热供应业务 积极开展生产过程节能 拓展多能协同、零碳园区、交能融合、智能微网、虚拟电厂等业务 [2] 战略调整动因 - 公司指出 当前新能源行业中 单纯投资低技术门槛项目获取收益的业务已成"红海" 新能源全电量入市等政策陆续出台 项目投资收益不确定性加大 [1] - 尽管国家"双碳"目标仍为综合能源产业提供政策支撑 但公司需主动适配市场变化 优化业务结构以提升抗风险能力 [1] 财务与市场表现 - 2025年前三季度 南网能源实现营业收入26.29亿元 同比增长15.37% 归属于上市公司股东的净利润3.42亿元 同比增长125.08% [2] - 截至12月24日 南网能源股价收于4.71元/股 总市值约178亿元 [2]

公司战略转型 - 南网能源发布2026年度战略执行计划，核心是推动业务从持有智慧绿电项目向多能协同与智慧运营转型 [1][7] - 公司明确五大核心执行方向，以应对行业政策与市场形势变化 [2][8] 核心业务布局优化 - 坚持“精益投资+高端服务”并重的转型方向，健全“投资+服务+产品”业务形式 [2][8] - 聚焦工业节能和建筑节能两大业务基本盘，不再新增投资综合资源利用业务 [2][8] - 在工业节能领域，深耕高效冷热供应与生产过程节能，拓展多能协同、零碳园区、交能融合、智能微网、虚拟电厂等业务 [1][2][7][8] - 明确不再新增持有光伏等智慧绿电项目，制定资产持有策略，推动向多能协同与智慧运营转型 [1][2][7][8] - 在建筑节能领域，提升全过程节能管控技术，加强重点区域、行业及集团客户的规模化市场开发与服务能力 [2][8] 市场与产品体系 - 优化市场开发机制，构建新型商机管理体系，巩固集团合作、政企协同、行业协会、产业链延伸等创新营销渠道 [3][8] - 深化产品体系建设，推进全生命周期管理，聚焦产业制高点进行技术创新和成果转化 [3][8] 科技创新与核心能力 - 将科技创新视为最重要核心竞争力，发挥业务场景优势推进综合能源技术和产品突破 [4][9] - 以科技创新为驱动、商业模式创新为核心、管理创新为保障，持续深化核心能力打造 [4][9] 运营与服务能力 - 着重提升项目运营管理能力，通过迭代优化组织模式和数字化转型提升资产质量与效能 [5][10] - 突出客户视角，以产品质量和服务态度增强客户粘性，强化客户关系管理与生产经营的融合 [5][10] 市值管理与资本运作 - 将市值管理提升至公司战略层面，旨在增进市场认同、提升投资价值并增强投资者回报 [6][11] - 依法合规信息披露，强化投资者关系管理，注重产业与资本良性互动 [6][11] - 积极开展并购整合，加快推动再融资，研究通过资产证券化工具提升资产价值并拓展业务空间 [6][11]

公司治理与薪酬方案 - 南网能源于12月23日召开二届四十次董事会会议 [2] - 董事会会议审议通过了《关于南方电网综合能源股份有限公司高级管理人员2024年薪酬清算方案的议案》 [2] - 此次会议审议了多项议案 [2]